Rich_and_Happy
Кратко:
МСФО за 9М 2025 у ФосАгро показывает сильные результаты. Рост не остановился ни по выручке, ни по прибыли. По капитальным затратам кстати тоже не остановился. А вот долг сокращается.
И всё это несмотря на то, что рынок удобрений штормит (цена упала от летних максимумов почти на 20% (рис 1)), геополитика подбрасывает новые «сюрпризы» (пошлины в ЕС). А рубль всё ещё крепкий.
Подробно:
1. Выручка за 9М 2025 +19% г/г (год-к-году ) 441,7 млрд руб. против 371 млрд руб. годом ранее.
Основу продолжает формировать фосфорная и азотная продукция — 421,3 млрд руб. (+17% г/г). Растёт и «прочая выручка», которая удвоилась до 20,4 млрд руб.
2. Валовая прибыль +27% 182,1 млрд руб. против 143,6 млрд руб. годом ранее (+27%).
Прибыль показала рост больше выручки — маржа расширяется. Компания успешно перекладывает рост затрат в цену.
3. Операционная прибыль 115,3 млрд руб. против 95,6 млрд руб. годом ранее (+21%)
Производственный костяк компании остаётся высокомаржинальным. Т.е. зарабатывает компании на основной деятельности хорошо.
4. Чистая прибыль +48% — 95,7 млрд руб. против 64,8 млрд руб. годом ранее (+48%).
Рост почти на 50% — не шутка, особенно на фоне роста налоговой ставки на прибыль до 25%, новых пошлин ЕС и высокой ключевой ставки.
// Заметки на полях.
Доблестные IT-компании с огромными мультипликаторами, умудряются за квартал уронить выручку почти вдвое. А тут олдскульная производственная компания показывает рост прибыли в полтора раза.
И всё это — под санкциями, с повышенными налогами, новыми пошлинами и дорогими деньгами.
И при этом её оценка по мультипликаторам остаётся недорогой.
Просто покрутите эту мысль в голове.
// Конец заметок на полях.
5. Долговая нагрузка снижается 271,9 млрд руб. против 331,6 млрд руб. на конец 2024 года (-60 млрд). При ставках 16–21% на рынке — это критически важное движение. Это повышает финансовую устойчивость и увеличивает чистую прибыль.
6. Инвестиции в мощности выросли с 357,6 млрд до 382,3 млрд руб. (+25 млрд за девять месяцев).
Идут инвестиции в рудники, сернокислотные мощности, ЭФК, аммиак, апатитовые фабрики, шламонакопители — десятки проектов.
То есть компания генерирует достаточно кэша, чтобы одновременно финансировать капитальные затраты и сокращать долги.
• Что в итоге?
Бизнес растёт — и это видно по всем ключевым метрикам. Растёт как в объёмах, так и в доходах.
Кто-то может написать, что-то вроде "ФосАгро дивпоток выключил" (рис 2). Коллеги, обсуждали ещё летом что да отмененные дивиденды это не всегда приятно.
Но на ПМЭФ Рябников объяснял, что приоритет сейчас снижение долговой нагрузки:
«Предел, до которого нам стоит по-прежнему отдавать приоритет погашению перед рефинансированием - соотношение чистого долга к EBITDA в районе единицы. Если мы достигаем единицы, наверное, можно притормозить погашение и вернуться к более щедрым выплатам»
И по отчёту мы это видим, долг быстро сокращается.
Что это значит для инвестора
— ФосАгро остаётся одним из самых сильных производственных бизнесов РФ с мощным кэшем, высокой глобальной востребованностью продукта и устойчивыми ценовыми преимуществами.
— Цифры показывают, что рост — не случайность, а результат системных инвестиций и вертикальной интеграции.
— Даже при повышении налогов и изменениях НДПИ операционная модель компании работает как часы.
На ФосАгро у меня также максимальная доля в портфеле и это единственная причина, почему не докупаю.
#разборМСФО
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
Дисклеймер.
Сегодня всё, конечно, затмила геополитика — слухи о «близком перемирии» снова гонят рынок вверх, хотя источники те ещё... таблоиды. Не теряем голову: это конечно важно, но пусть сюжет живёт своей жизнью, а нам надо не забывать смотреть и на рутину рынка.
Кратко:
Давления на кривую из-за аукционов Минфина до конца года будет минимальное. ЦБ в свежем обзоре фиксирует дальнейшее замедление инфляции, риски остаются точечными, тон регулятора спокойный. Недельная инфляция мягкая: +0,11%, бензин снова в минусе. Наибольший риск сейчас — скачок инфляционных ожиданий бизнеса; ожидания населения узнаем завтра. А 26-го ждём статистику по банковскому сектору, чтобы понять, ускоряется ли кредитный цикл и где он может добавить давление на цены.
Подробно:
Минфин вернулся к рабочей рутине. После прошлонедельного рекордного размещения почти на 2 трлн руб. за один день, сегодняшние аукционы прошли спокойно и без особых сюрпризов. По итогам размещений привлекли чуть более 150 млрд руб.:
— ОФЗ 26249 — 131,4 млрд руб.
— ОФЗ 26253 — 20,4 млрд руб.
До конца года осталось ещё пять аукционных дней, и заметного давления на кривую сейчас не ожидается. Для долгового рынка это небольшой, но всё же позитивный фактор — лишнего стресса на доходности никто не ждёт. Текущих темпов более чем достаточно, чтобы закрыть квартальный план по заимствованиям — 3,8 трлн руб., из которых около 3 трлн уже привлечены.
• #отчётЦБ «Инфляция в России» говорит нам, что с инфляцией всё ок — динамика остаётся нисходящей.
Между строк читается спокойный тон: инфляционное давление постепенно ослабевает. Регулятор прямо отмечает, что «месячные темпы роста цен снижаются и возвращаются к траектории, совместимой с целевым уровнем». На фоне прошлогодней турбулентности — звучит как музыка.
При этом набор рисков никуда не делся. ЦБ продолжает выделять «устойчивый рост потребительского спроса при ограниченных свободных мощностях», а также «потенциал дальнейшего удорожания импорта вслед за ослаблением рубля». Отдельно подсвечивается рынок труда: «структурный дефицит кадров создаёт условия для ускорения зарплат быстрее производительности». Всё это может разгонять цены, если оставить без внимания.
Ценовые ожидания предприятия вчера подробно разобрали, повторяться не будем.
С другой стороны есть стабилизация импорта и постепенный переход бюджета к более нейтральной траектории, что в сумме формирует понятный вектор.
• Недельная инфляция: всё тоже спокойно, без тревожных сигналов.
С 11–17 ноября потребительские цены выросли на 0,11%, а с начала месяца — всего 0,26%. Это заметно мягче, чем год назад, и скорее подтверждает: инфляционный фон остаётся стабильным.
Бензин, который был фактором риска несколько месяцев, подешевел на 0,2%, дизель подрос на 0,3%. После санкций на Роснефть $ROSN и Лукойл $LKOH давление от топливного рынка на инфляцию остаётся минимальным.
Итого.
На сегодняшний день главный инфляционный риск — это не сами цены, а скачок инфляционных ожиданий. У бизнеса они заметно выросли, и именно через этот канал может возникнуть новое давление на цены. Ожидания населения мы увидим завтра: вряд ли стоит ждать чего-то необычного — повышение налогов большинством воспринимается как история «про компании», а не про собственные расходы. Но всё же лучше опираться на фактические данные, а не на предположения.
Дополнительно ждём статистику по банковскому сектору — 26-го числа. Она покажет динамику кредитования по всему рынку, а не только по Сберу $SBER (разбирали РСБУ ну прошлой неделе), и позволит понять, ускоряется ли кредитный цикл и насколько он может усиливать давление на цены.
#инфляция #ОФЗ #облигации #Минфин
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
ЦБ предоставил отчёт «Мониторинг предприятий» за ноябрь. В отчёте видно, как бизнес одновременно радуется росту спроса и нервно поглядывает на приближающуюся налоговую реформу.
Главное из отчёта: ценовые ожидания снова на максимумах этого года (рис 1)
ЦБ отмечает:
«Ценовые ожидания бизнеса увеличились второй месяц подряд и вернулись к средним значениям 1к25, достигнув максимума с января 2025 года»
И далее в цифрах:
«Средний ожидаемый предприятиями темп прироста цен на следующие 3 месяца… составил 6,3% после 4,2% в октябре»
То есть рост — резкий, системный и точно не случайный.
Инфляционные ожидания разгоняет именно грядущее повышение налоговой нагрузки. Повышение НДС и прочие фискальные сюрпризы начинают работать ещё до того, как вступят в силу: компании заранее пересматривают экономику своих товаров и услуг.
Логика бизнеса простая: новые налоги → выше издержки → выше отпускные цены.
Это классическая фискальная инфляция, и ЦБ её прекрасно считывает в своих опросах.
Как это давит на решение по ключевой ставке?
Для ЦБ инфляционные ожидания предприятий — не фоновые шумы, а один из ключевых маркеров, на который он опирается при выборе курса ДКП.
На прошлой неделе разбирал октябрьский #отчётЦБ «ДКУ и трансмиссионный механизм ДКП». Там ЦБ прямым текстом обозначил, что будущие решения по ставке будут зависеть от трёх вещей:
— от (1) устойчивости замедления инфляции
— (2) динамики инфляционных ожиданий предприятий и населения.
— и (3) параметров бюджетной политики.
Первый пункт разобрали на выходных. По второму пункту уже видно: инфляционные ожидания бизнеса ускоряются, и это абсолютно точно не сигнал к снижению ставки. В четверг ещё выйдут данные по ожиданиям населения. Если там обойдётся без рывка вверх — можно немного выдохнуть. Но если рост окажется аналогичным, то это будет серпом по всем надеждам на скорое снижение ключевой ставки. ЦБ такие истории игнорировать будет сложно. Даже под политическим давлением.
Остаётся ещё третий пункт — бюджетная политика. Данные за октябрь, мягко говоря, не впечатлили.
Если и в ноябре увидим тот же расклад — быстрый рост расходов при вялом росте доходов — то картинка получится откровенно грустная. Аргументов за снижение ставки это точно не добавит.
Кроме взлетевших инфляционных ожиданий стоит отметить и другое: бизнес-климат улучшается, деловая активность растёт.
«ИБК Банка России в ноябре составил 3,4 п. (октябрь: 2,3 п.) – максимум за последние полгода» (рис 2)
Данные по ускорению роста кредитования у Сбера $SBER это, кстати, хорошо подтверждают — бизнес оживает, деньги снова идут в оборот.
И всё это усложняет ЦБ задачу по снижению ставки. Экономика явно разогревается, а значит, любое преждевременное снижение ставки превращается в прямой риск ускорить инфляцию вместо того, чтобы её остудить.
С практической точки зрения это означает, что наращивание ОФЗ в рамках стратегии ОФЗ/Корпораты/Деньги временно ставим на паузу. За последнее время нарастили позицию с 0% до примерно на 10% портфеля. Это пять выпусков ОФЗ: 26239, 26246, 26247, 26249, 26250
Дальше будем ждать свежих данных, основные из которых это инфляционные ожидания населения — 20-го, и статистику по развитию банковского сектора — 26-го.
• И что в итоге?
В целом — ничего критичного не происходит.
Да, инфляционные ожидания подскочили, да, экономика разогревается, да, бюджет может подкинуть вводных.
Но это всё рабочие турбулентности внутри большого процесса. Мы всё ещё находимся в рамках начатого ЦБ цикла снижения ставки.
Просто путь будет длиннее и извилистее, чем хотелось бы. Наша задача — спокойно читать данные, не нервничать и корректировать стратегию по мере поступления фактов.
А пока #игравставку продолжается.
#облигации #ОФЗ #отчётЦБ
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
Обратная связь рынка — единственный способ понять, попадаешь ли ты в цель. Не «приятно», не «полезно», а критически важно. Ошибка стоит не самооценки, а денег, причём своих.
Ключевой момент в том, чтобы понимать, что вообще считать правильной обратной связью.
Если у нас дивидендная стратегия или облигационная стратегия, то это точно не цена акции/облигации в моменте. Цена в нашем случае — это шум. Рынок может неделями сходить с ума, но сути это не меняет, волатильность не платит по счетам.
И уж точно обратная связь — это не комментарии под тикером в приложении брокера и не поток уверенных «экспертов» из уютных телеграм-каналов. Это вообще шум внутри шума.
В нашей стратегии правильная обратная связь — это денежный поток, который будет изменяться в тех рамках, которые мы ожидали. Т.е. поступающие дивиденды и купоны.
• Как работать с этой обратной связью?
Возьмём классический циклю Деминга–Шухарта — PDCA. Если совсем коротко, PDCA — это цикл постоянных улучшений, который заставляет мыслить гипотезами, а не эмоциями.
Изначально это история из управления качеством на производстве, но для инвестора суть простая: действуй через проверяемые идеи о рынке.
PDCA простыми словами:
— Plan (Планируй) — сформировал идею: почему беру бумагу, что жду от отчётности и ставок, где риски, в каких сценариях я окажусь прав/неправ.
—Do (Делай) — реализовал: купил, распределил доли, задал рамки для максимальной доли (максимальную долю тоже придётся прогнать через PDCA), а не «на все плечо и поехали».
— Check (Проверяй) — прошло n-е количество времени, допустим год. Сверяешь ожидания с реальностью: отчёты, дивиденды, купоны, погашения и т.д. Наша логика держится или трещит по швам?
— Act (Корректируй) — корректируешь: уменьшаешь максимальную долю на одну позицию, если закотлетил эмитента, а он выкатил очередную допэмиссию или ещё какой «сюрприз» и всему портфелю, из-за большого веса, больно.
Или принимаешь решение работать в облигациях преимущественно с эмитентами уровня АА и выше, чтобы не ловить дефолты. Или хотя бы ловить их настолько редко, чтобы это было статистической погрешностью, которой особо не видно из-за правильной диверсификации.
Или пересматриваешь подход к рискам: понимаешь, что нельзя верить в дивиденды компании, которая химичит с отчётностью и платит дивиденды в долг с тезисом «как-нибудь выкрутятся».
И т.д.
Ключевое в этой схеме — этап Act (Корректируй). Именно он заставляет стратегию не просто эволюционировать, а подстраиваться под конкретного инвестора.
Нет универсальных рецептов — у каждого свой уровень терпимости, дисциплины и вовлечённости. Кому-то держать в портфеле 50 компаний покажется безумием, а для другого это минимально комфортный уровень диверсификации. Один инвестор спокойно переживает просадку в 30%, другой начинает нервно проверять портфель, когда бумага падает на 10%. И это нормально. Все мы разные.
Act — это не про то, чтобы менять стратегию каждый раз, когда что-то идёт не так.
Act — это про то, чтобы менять её тогда, когда она перестала делать ближе достижение нашей цели.
И в этом весь смысл PDCA в инвестициях:
Не угадывать будущее, а работать с обратной связью — проверять свои идеи и корректировать курс там, где это действительно нужно. И так, шаг за шагом, итерация за итерацией, стратегию превращаешь в рабочий инструмент, а не в набор надежд со случайными действиями.
Если у нас дивидендная или облигационная стратегия, то после каждой итерации всё сводится к одному простому вопросу: дивиденды, купоны и погашения пришли в тех объёмах и сроках, которые мы планировали?
Если нет — значит, реальность дала по щекам. Но это не повод бегать в истерике по потолку: это не «не повезло», это обратная связь. Просто пора переходить к Act и наводить порядок.
А если да — значит, стратегия выполняет свою задачу, и мы движемся к цели ровно тем курсом, который и планировали.
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
Розница плюс фонды, спрос по верхней границе — всё как положено. Я, честно, надеюсь: в этот раз всё будет хорошо. А не так как было последние пару лет, где IPO часто превращались в триллер с элементами хоррора и финальной сценой «где инвестор смотрит на допку и минус, а потом делает глубокий вдох».
Так что держу за ДОМ РФ кулачки — пусть у этой «полуоблигации» всё получится.
Ну а пока, какие были размещения, такой и — #пятничный_мем
PS
Не проходи мимо, жмякни лайк, поддержи котейку )
#IPO
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
#разборМСФО
Телекомы — это про большие долги и медленные стратегические сдвиги. Обе компании предоставили результаты за III квартал 2025 по МСФО, посмотрим на этом разницу между гигантами.
Коротко:
И МТС, и Ростелеком показали хороший квартал. Оба бизнеса проходят фазу восстановления. МТС к тому же остаётся «дивидендной коровой» для материнской компании. Но если смотреть не только на цифры, а на то, куда движутся компании, то Ростелеком получается интереснее.
Подробно:
1. Финансовые результаты: рост у обоих, но по разным причинам.
• МТС
— Выручка: 213,8 млрд руб. (+18,5% г/г).
— OIBDA: 71,8 млрд руб. (+16,7% г/г).
— Чистая прибыль: 6,0 млрд руб. (+4,9% г/г).
— CAPEX: 31,8 млрд руб. (–5,3% г/г).
— Net Debt / OIBDA: 1,59× (LTM).
Рост МТС связан преимущественно с потребительским сегментом и расширением экосистемных сервисов. Сокращение CAPEX впервые за несколько периодов снизило нагрузку на денежный поток, но это снижение пока ограниченное.
• Ростелеком
— Выручка: 208,7 млрд руб. (+8% г/г).
— OIBDA: 36,3 млрд руб. (+8% г/г).
— Чистая прибыль: 5,6 млрд руб. (разворот из убытка год назад).
— CAPEX: 31,8 млрд руб. (–19% г/г).
— Net Debt / OIBDA: ~1,86× (LTM).
У Ростелекома продолжается стабильный рост в базовых сегментах, а ключевые драйверы — облачные услуги, кибербезопасность, цифровые платформы и госконтракты. Существенное сокращение CAPEX при сохранении темпов OIBDA — структурно важный фактор для будущего свободного денежного потока.
2. Маржинальность и эффективность.
МТС демонстрирует более высокую абсолютную OIBDA за счёт масштаба мобильного сегмента, однако динамика чистой прибыли остаётся умеренной. Рост выручки выше, чем у Ростелекома, но увеличение операционных расходов внутри экосистемы ограничивает улучшение рентабельности.
Ростелеком, несмотря на более скромный рост доходов, показывает заметное улучшение качества прибыли: переход от убытка к прибыли, оптимизация затрат и снижение инвестиционной программы без снижения операционного результата.
3. Долговая нагрузка
— МТС: чистый долг ~426 млрд руб., Net Debt/OIBDA = 1,59×
— Ростелеком: чистый долг ~598 млрд руб., Net Debt/OIBDA ≈ 1,86×
Долговая нагрузка МТС чуть ниже, но динамика процентных расходов и обязательства по поддержанию дивидендных выплат создают дополнительные требования к денежному потоку.
Ростелеком, несмотря на более высокий чистый долг, улучшает инвестиционную эффективность, что снижает риски перегрузки капитала на горизонте. А более скромные дивиденды на обыкновенные акции позволяют не наращивать долг
4. Качество и структура роста (ключевой момент)
— у МТС рост обеспечивается потребительским сегментом, и финансовыми сервисами и экосистемой. Т.е. он пытается выйти за границы телекома. А в финансовом секторе ему жёстко конкурировать с огромным количеством финтехов.
— у Ростелеком рост обеспечивается B2B и B2G-сегментами, облачными услугами, безопасностью, государственными цифровыми проектами.
Эти направления:
обладают более предсказуемыми денежными потоками, менее подвержены конкурентному давлению и в целом обеспечиваются политическим весом компании [вы же помните кто председатель совета директоров у РТ].
• Что в итоге?
Обе компании показывают восстановление, но направления движения различаются.
МТС остаётся стабильным потребительским телекомом с выраженной дивидендной политикой, однако его рост ограничен структурными факторами и давлением операционных расходов.
Ростелеком, напротив, демонстрирует улучшение качества бизнеса: рост прибыльности, снижение CAPEX и расширение высокомаржинальных цифровых направлений. Несмотря на более высокий долг, компания структурно укрепляет финансовый профиль.
Поэтому на мой вкус Ростелеком выглядит более интересным с точки зрения комбинации R/R (Risk/Reward)
#ростелеком #мтс #дивиденды
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
На этой неделе ведомство разом заняло 1,856 трлн рублей по номиналу, превысив первоначальный план по заимствованиям на IV квартал (1,5 трлн руб.) на 20%.
Всего на аукционах было размещено три выпуска:
— ОФЗ-ПД №26252 разместили на 164,6 млрд руб.
— ОФЗ-ПК №29028 на 876,2 млрд руб.
— ОФЗ-ПК №29029 на 815,0 млрд руб.
Ещё 30 сентября в посте: «1,5 трлн пишем — 2,5 трлн в уме», обсуждали, что Минфин расширит планы заимствований. Вопрос лишь в объёмах расширения.
Предполагал скромное увеличение заимствований на +1 трлн руб., а в итоге уточнённый план на IV квартал вырос сразу на +2,3 трлн. Т.е. общий объём размещений ОФЗ в IV квартале 3,8 трлн руб. по номиналу (рис 1).
Из этого объёма уже занято около 2,8 трлн, то есть ещё 1 трлн руб. Минфин может спокойно разместить до конца года и без активного использования флоатеров. Скорее всего так и поступят.
Флоатеры остаются инструментом скорее вынужденным, чем желательным, и в этот раз их задействовали по вполне понятным причинам:
(1) сегодня приходилось погашение выпуска ОФЗ-26229 почти на полтриллиона рублей.
(2) Минфин решил снизить напряжение на рынке и показать, что давить кривую объёмами до упора не собирается. И в день рекордных займов объявил параметры нового плана.
Что сказать, красиво сработано, win-win для всех.
Данные недельной инфляции тоже за покупку ОФЗ.
За короткую неделю (5 дней из-за праздников) рост составил 0,09%, после 0,11%, 0,16% и 0,22% ранее (рис 2). Позитивная картинка. С начала ноября — всего +0,15%. Для сравнения: в ноябре прошлого года за те же первые дни рост был +1,43%. Инфляция идёт по плавной траектории, без рывков и скачков. Ситуация с топливом разворачивается. За неделю дизель +0,2%, бензин -0,2%.
RGBI (индекс гособлигаций РФ) вернулся на уровни сентября (рис 3) — и пока всё за продолжение тренда, веских причин для разворота не видно.
Из ближайших факторов риска — данные по инфляционным ожиданиям предприятий и населения, которые выйдут на следующей неделе. Если ожидания пойдут заметно вверх, картинку могут подпортить, поэтому спешить с наращиванием доли ОФЗ не будем. Подождём статистику и реакцию рынка.
В рамках стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги сейчас держим четыре выпуска ОФЗ: 26247, 26250, 26249 и 26239. О выборе конкретных бумаг писал на прошлой неделе
В целом видно как инфляцию по чуть-чуть возвращает в приличные рамки ЦБ, а рынок долга — верит, что Минфин не сорвётся в предновогодний забег по активным расходам.
Если оба продолжат "держать строй" — у инвесторов будет редкая зима без эмоциональных качелей: с вменяемой волатильностью, устойчивыми купонами и шансом спокойно дожить до весны без нервных движений по ставке. Кто знает, может какой и геополитический подарок ещё увидим
#игравставку #облигации #ОФЗ
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
Минфин опубликовал предварительную оценку исполнения федерального бюджета за январь–октябрь.
И если коротко — всё идёт по плану. Но план, как известно, дефицитный. И его два раза обновляли увеличивая дефицит.
Подробно:
• Ключевые цифры (рис 1)
— Доходы бюджета за 10 месяцев — 29,9 трлн (+0,8% г/г).
— Расходы — 34,1 трлн (+15,4% г/г).
— Дефицит — 4,2 трлн, на 4,3 трлн больше, чем год назад.
• Доходная сторона — слабая динамика.
Падение в нефтегазе (-21% г/г) — ожидаемо: нефть дешевле, а рубль крепок (рис 2). Минфин отмечает, что существуют риски их дальнейшего снижения вследствие ослабления ценовой конъюнктуры.
Но проседает не только нефтегаз. Остальной бюджетный каркас тоже показывает слабую динамику. Ненефтегазовые доходы, хоть и в плюсе год к году (+11%), растут всё медленнее. В сентябре было +13%, теперь +11%.
Минфин признаёт: инфляция действительно замедляется, но вместе с ней — и внутренний спрос. Прогноз по ненефтегазовым доходам на 2025 год пришлось понизить.
А расходная часть — наоборот, на максималках. Госзакупки +35% г/г, социальные выплаты и трансферты тянут расходы вверх.
По сути, бюджет начал «задыхаться» при остывающей экономике — доходы растут всё слабее, а вот аппетит к расходам не снижается. Это отлично иллюстрирует тезис, о котором часто напоминаю: между инфляцией и рецессией власть (в широком смысле) всегда выберет не рецессию.
Отсюда и призыв Президента «не допустить переохлаждения экономики» — он не про заботу о бизнесе, а про необходимость поддерживать фискальный мотор (расходы бюджета) на оборотах, даже если инфляция будет повыше.
• Что значит дефицит ₽0,4 трлн за месяц.
Вчера разбирали свежие данные по М2 — денежная масса выросла на 1,6%. Писал, что важно понять: рост идёт от кредита или от бюджета. (у М2 только два канала накачки, можно ещё добавить валютный канал заимствований, но там не много)
Теперь ответ частично есть: октябрьский дефицит — в том числе заслуга бюджетной эмиссии.
Простыми словами: Минфин тратит больше, чем собирает налогами → разница заходит в систему новыми рублями → получатели этих рублей рано или поздно начинают искать выход — в товары, активы, валюту.
• Но и кредит не стоит списывать как источник накачки.
По данным Домклика, в октябре спрос на рыночную ипотеку подскочил почти на 40% — до рекордных уровней года. Льготные программы тоже прибавили (+23% к сентябрю)
Отложенный спрос плюс ожидание изменений по «Семейной ипотеке» делают своё дело.
Т.е. работают оба канала. кредит и бюджет.
• Что в итоге?
В целом бюджет идёт по траектории последних пересмотров — то есть в рамках «новой нормы» с расширенным дефицитом. Хотя дефицит может быть всё-таки чуть больше, даже после осеннего пересмотра.
Так как есть риск недобора доходов по нефтегазовой линии, нефть дешёвая, а курс крепкий. Поэтому итоговый дефицит 2025 года, скорее всего, окажется чуть выше запланированного, особенно если Минфин продолжит стимулировать экономику через фискальные вливания.
В этой конфигурации ЦБ, мягко говоря, не позавидуешь: Минфин активно тратит, кредит растёт, а нужно одновременно удержать инфляцию и не допустить рецессию.
#бюджет #игравставку #инфляция
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
Регулятор выпустил два документа: «Резюме обсуждения ключевой ставки» и «Комментарий к среднесрочному прогнозу».
Основные тезисы уже нам знакомы, обсудили их ещё после пресс-конференции ЦБ по итогам заседания по ключевой ставке.
Но свежие документы стоит внимательно прочитать — именно там ЦБ откровеннее говорит о своих ожиданиях.
Если совсем коротко, посыл звучит так: «Да, ставку снизили. И дальше будем снижать, возможно после паузы. Но точно очень, очень медленно — потому что рисков вокруг много».
Ключевая ставка теперь — не про резкие манёвры.
«Средняя ключевая ставка в 2025 году составит 19,2%. Диапазон на 2026 год пересмотрен вверх — до 13,0–15,0%, что отражает более продолжительный период жёсткой политики для нивелирования вторичных эффектов»
Перевод на человеческий: ставки будут высокими дольше, чем ожидалось летом. «Вторичные эффекты» — это не краткосрочный шум, а системный перегрев, который можно остудить только высокой ставкой и временем.
• Почему быстро снижать нельзя.
ЦБ пишет: «Текущее инфляционное давление усилилось… выраженной тенденции к снижению устойчивой инфляции не наблюдалось».
Разовые факторы — НДС, тарифы, топливо, утильсбор — сложились в инфляционное комбо.
«Влияние может быть более выраженным, когда такие факторы реализуются одновременно, а инфляция и ожидания долго выше цели».
Проще говоря, когда всё дорожает сразу, получается новый импульс к росту цен. ЦБ это видит — поэтому и не будет спешить со ставкой.
• Бюджет играет против ЦБ.
ЦБ в резюме отмечает: «Дезинфляционное влияние бюджета 2025 года будет существенно меньше, чем ожидалось ранее… Снижение доходов означает более существенный структурный дефицит»
Если и в 2026 году бюджет снова разойдётся и будет тратить заметно больше, чем сейчас планируется, — о быстром и/или существенном снижении ставки можно, в общем-то, забыть. Динамика видна будет по итогам I квартала 2026.
• ЦБ видит инфляцию выше цели до 2027 года.
«Инфляция на конец 2025 года — 6,5–7,0%. На конец 2026 — 4,0–5,0%. Возврат к 4% — в 2027–2028 годах».
Даже сам ЦБ, который обычно грешит оптимизмом в сроках “возвращения к цели”, теперь перестал делать вид, что это случится быстро.
ЦБ балансирует между рисками. Экономическая активность замедляется быстрее, чем инфляция. Резкое снижение ставки разгонит цены, сохранение текущего уровня — может привести к избыточному охлаждению экономики и спаду. А этого Президент просил не допускать.
Налоговые инициативы вроде повышения НДС или утильсбора — меньшее из зол. Да, с точки зрения ЦБ это лучше, чем закрывать дефицит прямой эмиссией, но разовый инфляционный эффект всё равно будет. И регулятору придётся взять паузу и наблюдать, как на это отреагируют потребители.
Что это значит для рынка?
ЦБ прямо говорит: «Для сдерживания вторичных эффектов потребуется более продолжительный период жёсткой политики».
То есть снижение ставки будет долгим, ступенчатым и осторожным.
Главный риск — высокая инфляция стала привычкой:
«Ожидания населения и бизнеса формируются под влиянием опыта высокой инфляции».
Проще говоря, люди и компании не верят и не ждут, что цены могут замедлиться.
Итог: тактика “долгого снижения с паузами” — медленно, без сюрпризов.
В рамках стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги это означает одно: игра в короткие выпуски и перекладки по кривой сохраняет смысл, но ждать быстрого снижения доходностей не стоит.
Поэтому выпуски ОФЗ, доходности которых уже ушли заметно ниже 15% (например, короткие 26207 — 13,7% или, наоборот, длинные 26238 — 14,2%), выглядят не особенно привлекательными.
ОФЗ 26252, 26239 и 26249 с 15% выглядят интересней.
Да, на следующей неделе гасится крупный выпуск ОФЗ 26229 — почти на полтриллиона, и это, скорее всего, поднимет котировки по всей кривой. Но долгосрочный тренд это не меняет.
#игравставку #отчётЦБ
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
Новости, которые пару лет назад подошли бы для заставки к сериалу вроде Fallout, теперь звучат обычным новостным фоном.
Белоусов считает целесообразным подготовку к полномасштабным ядерным испытаниям начать немедленно, Путин поручает внести предложения о возможности подготовки к испытаниям ядерного оружия, США провели тестовый пуск межконтинентальной баллистической ракеты (МБР) пока без ядерной боеголовки.
Звучит для кого-то тревожно, но на деле — ровно наоборот. СВО стремительно подходит к финалу. Блеф становятся громче, заявления жёстче — но именно потому, что переговорная пауза затянулась. Капитан очевидность подсказывает: когда стороны доводят ставки до предела, то дальше повышать просто нечем.
Так что расслабьтесь: сейчас не начало чего-то страшного, а конец одной затянувшейся истории. Проверяют нервы, но играть уже устали все (все наши оппоненты конечно же). Это вовсе не конец света, это просто конец конфликта.
Никакого «ядерного армагеддона» не будет — он банально невыгоден никому. Наши оппоненты может и любят устроить шоу, но живут по прагматичной логике: любой конфликт — это проект, а проект должен кормить, а не уничтожать кормушку. Иначе почему вы думаете США такие воинственные?
В прошлом году писал короткое руководство «Как заработать на Ядерном Армагеддоне».
Сейчас самое время перечитать. Не потому что он вот-вот наступит — а потому что это инструкция, как зарабатывать, когда такие новости проходят, а рынок краснеет.
Напомню ключевые моменты:
Составьте список нормальных компаний заранее.
В момент паники покупайте тех, кто падает сильнее — из вашего списка, а не по ощущениям.
Закройте терминал и займитесь жизнью.
Паника — худший выбор.
План и хладнокровие — лучший вариант.
PS
Рынок, кстати, даже не упал толком на таких новостях. Все всё понимают.
Ну, кроме самых тревожных.😄
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
#вопросответ
Вопрос:
Зачем в дивидендной стратегии вообще нужны быстрорастущие компании, если дивиденды у них — копейки? (рис. 1)
Инвесторы любят компании, которые платят «много и сразу». Но на длинной дистанции важно не только, сколько платят, но и как быстро растёт сам бизнес.
Изначально вопрос был зачем держать в портфеле и Сбер $SBER, и Т-Технологии $T? Но для простоты давайте абстрагируемся от конкретных тикеров и возьмём упрощённый пример с допущениями — так будет легче показать саму логику.
Простой пример:
— Компания A зарабатывает 100 рублей, платит 50% прибыли и растёт прибыль на 10% в год.
— Компания B тоже зарабатывает 100 рублей, но платит всего 30%, зато прибыль у неё растёт на 40% в год.
Мы с вами не спекулянты-лудоманы — нас интересуют дивиденды. И желательно, чтобы они не просто были, а ещё и росли. Предположим, что внешние условия стабильны: бизнес растёт с прежними темпами, а доля прибыли, идущая на дивиденды, не меняется.
Что увидим? (рис. 2)
Через три года дивиденды почти сравнялись.
На четвёртый год — быстрорастущая компания уже впереди.
На пятый — её дивиденды на 57% выше, хотя она всё это время платила меньшую долю прибыли.
Рост прибыли — это двигатель дивидендов. Да, щедрый payout выглядит красиво сегодня, но настоящий эффект для акционеров даёт бизнес, который умеет зарабатывать всё больше.
Немного рыночного реализма:
Ещё раз: пример условный.
Прибыли у компаний не равны, а рост бизнеса ≠ рост дивидендов.
Да и в России может случиться всё — от налога на сверхприбыль и «добровольных взносов» до внезапного социального приоритета.
Когда кто-то сверху говорит: «время сейчас такое, понимать надо».
Поэтому дивидендный инвестор обязан помнить о реальности, когда строит свои модели в Excel. Но и не строить их вовсе — это уже дорога в казино.
Именно поэтому в портфеле есть и Сбер, и Т-Технологии.
Обе, на мой взгляд, лучшие в своём секторе — просто каждая по-своему.
Одна платит хорошо, другая растёт быстро.
А что будет дальше — посмотрим.
Тут уж как решит рынок, мажоритарии…
и, конечно, государство — в лице профильных ведомств и их «инициатив».
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
На рынке мы живём в культе результата и максимальной доходности. В такой среде очень легко переоценить важность одного решающего события — «ту самую» сделку, тот рост, то дно — и недооценить силу маленьких, скучных, рутинных и почти незаметных действий.
Это порождает устойчивое заблуждение: будто успех в инвестициях зависит от умения поймать момент — угадать разворот, «зайти на самом дне и на всю котлету». Интуитивно кажется, что большие деньги приходят из больших решений.
На деле так играются только мелкие спекулянты с большим заёмным капиталом до момента пока их не вынесет. А капитал инвестора растёт не от вдохновения и удачи, а от маленьких, но регулярных действий, которые повторяются годами.
База же максимально простая: тратишь меньше чем зарабатываешь, разницу инвестируешь. Так месяц за месяцем, из года в год.
Будет это фиксированная сумма, процент от дохода или автоматическое пополнение брокерского счёта — не так важно как именно это делать. Важно, чтобы каждый месяц часть денег уходила туда, где они начинают работать и приносить ещё деньги без нашего активного участия.
Инструмент — тут история вторая. Будь то арендная недвижимость физическая или ПИФы, акции, облигации или что-то ещё — это всего лишь форма.
В моменте это почти не заметно, но со временем включается эффект сложного процента — того самого, когда проценты начинают приносить новые проценты. Деньги начинают работать, и с каждым циклом становишься на шаг ближе к финансовой свободе.
Верно и обратное: те, кто тратит больше, чем зарабатывает, тоже пользуются эффектом сложного процента — только против себя. Все эти любители кредиток в стиле «мне срочно нужен новый айфон» или «я не в ресурсе, надо отдохнуть, пусть и в кредит» тоже накапливают результат. Только отрицательный, долгая дорога в долговую яму. И да — сначала это почти не заметно.
Не заметно в плане финансов, а вот новый телефон или сториз все должны видеть )
Механика привычек в финансах работает точно так же, как в спорте, здоровье или отношениях. Пропустить пару тренировок — не страшно, от этого никто не соскуфится. Бывает, не хватает времени на близких в моменте — тоже случается. Иногда появляются срочные траты, и инвестировать в этом месяце не выходит — ничего страшного.
Проблемы начинаются, когда это превращается в систему. Недели складываются в месяцы, те в годы без спорта, без внимания к тем, кого любишь, и без попыток создать пассивный доход — и вот уже перед нами одинокий, уставший и в долгах скуф с огромным списком оправданий: «страна не та», «рынок не тот», «девушки меркантильные» и т.д.
Но что-то я отвлёкся. Регулярные инвестиции — это не про «вовремя», а про «всегда». Надо создать систему, где деньги работают независимо от вашего настроения и прогнозов аналитиков. Как проценты в условном фонде денежного рынка растут не потому, что вы каждый день следите за ними, а потому что время делает своё дело, — так и инвестиционный капитал увеличивается за счёт повторения простых действий: откладывай → инвестируй → реинвестируй.
Частая ошибка — слишком рано подводить итоги. Наш рынок волатилен: сегодня портфель на 5% выше, чем месяц назад, а завтра может просесть на 3%. Но если мы не спекулянты — это не имеет значения. Если ожидаемая дивидендная доходность не изменилась, зачем вообще на это реагировать? Разве что в контексте: «отлично, дайте купить со скидкой».
Месяц назад Сбер $SBER стоил меньше 280 рублей, сейчас — почти 300. Изменились ли его дивиденды за этот месяц? Нет. Просто рынок немного поистерил, потом успокоился, а бизнес — как приносил прибыль, так и приносит.
Такие рыночные истерики не должны сбивать нас с курса и ломать выстроенные привычки. Да, сейчас с этим легко согласиться — рынок последнюю неделю растёт, всё зеленеет. Но подождите следующей волны распродаж… и перечитайте этот пост ещё раз )
#это_база
--
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Запоминающаяся неделя на рынке. По индексу Мосбиржи всего один шаг отделял от обновления минимума за 2,5 года.
Понаблюдали эффектные выносы шортистов: в «Мечеле» — на новостях о выкупе, в М.Видео — на «технической» истории о признании старого допвыпуска ценных бумаг несостоявшимся (важная деталь — речь не о новом, который в разы больше).
Добавим к этому новости о том, как Лукойл оперативно пристроил активы после свежих санкций США — и получим вполне насыщенную неделю, где скучать нам точно было некогда.
Но самое запоминающиеся это конечно IPO на таком фоне. Девелопер вытащил с рынка 2,1 млрд рублей при оценке около 18 млрд — и стал первым, кто рискнул на Мосбирже в 2025 году.
Инвесторам пообещали даже оферту через год — если цена уйдёт ниже IPO. Красиво, заманчиво… и немного подозрительно. Ведь всё «только из допэмиссии», а обещанные дивиденды — не раньше 2027-го. Но, как говорит рыбка с мема, блестит же. 😉 #пятничный_мем
🐟 Кто видел таких рыбок — ставьте лайк 👍🏻
🎣 А сами рыбки, понятно, ставят дизлайк 👎🏻
Посмотрим, кого здесь больше
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
Коротко вопрос можно сформулировать так: "Зачем мне облигация, если могу выбрать фонд облигаций".
Короткий ответ:
(1) облигации прекрасны своей предсказуемостью и (2) это разные инструменты и важно понимать какой конкретно инструмент подходит под вашу задачу.
Длинный ответ:
Конкретный инструмент выбирается под конкретную задачу.
Когда берёшь конкретную облигацию, есть три ключевых параметра:
— Фиксированная дата погашения.
Это не абстрактное «когда-нибудь вернётся», а конкретная дата в календаре. Нужны деньги через три года — подбираешь облигацию с погашением через три года. Простой и рабочий инструмент финансового планирования.
— Фиксированная купонная ставка.
Заранее знаешь, сколько и когда заплатят. Это идеально, если нужно прогнозировать денежный поток.
Например: есть 10 млн рублей и хочешь купить квартиру. Окей.
2 млн — первый взнос по льготной ипотеке.
8 млн — кладём в ОФЗ под 14% годовых.
Купоны идут на обслуживание кредита под 4-6%.
Результат — ипотека фактически оплачивается за счёт государства, а на разнице ещё зарабатываешь.
— Понятная доходность к погашению (YTM).
Если эмитент не дефолтнёт (а это значимое если), заранее знаешь итоговую доходность и точку выхода.
Это всё не прогнозы, не сценарии, а расчёт по договору. В этом и прелесть облигаций.
🌀 Фонд облигаций — это процесс без финиша.
В фонде нет «погашения». Фонд — это вечный котёл, где купоны и выкупы старых бумаг постоянно реинвестируются в новые.
Да, у фонда: (1) высокая диверсификация (если один эмитент сгорит — не беда), (2) простота покупки (одна кнопка — десятки бумаг внутри), (3) и часто низкий порог входа.
Но у фонда нет фиксированной доходности и срока. Его цена и доходность зависят от того, что происходит с рынком облигаций:
— Ставки упали — цена фонда выросла.
— Ставки выросли — цена фонда просела.
— Ставки стоят на месте — цена растёт на купоны минус комиссия фонда.
В примере из вопроса про $TBRU или $AKMB всё хорошо, потому что ставка снижалась в 2025. Как дела были в 2024? Можно посмотреть на рис 1. И всё это может происходить без дефолтов, просто из-за изменения конъюнктуры. А вот отдельные облигации в тот же период спокойно погашались, обеспечивая владельцам запланированную доходность.
Ну… если, конечно, вы не пошли в блудняк ВДО, где слово «спокойно» обычно не употребляют.
В начале года как-то обсуждали фонды на индексы. Тогда писал:
«Отношение к индексным фондам у меня как у капитана Смоллетта» (рис. 2).
Добавлю, что к фондам облигаций отношение такое же. Не рекомендация, само собой. Для кого-то фонды — топовая история: удобно, быстро, без нервов (ну как без нервов, когда ставка вниз тогда да — без).
Но вот лично мне такие истории не подходят. В моей картинке мира облигации это кэш инструмент куда припарковываю кэш на время. Стоит в одном ряду с вкладами (вклады подходят к примеру для финансовой подушки) и фондами денежного рынка.
Поэтому всё просто:
Если нужна предсказуемость, понятная доходность и конкретная дата, когда деньги вернутся — берите облигации.
Если же хочется не заморачиваться и плыть по течению рынка — фонды.
Но не надо забывать, что это разные инструменты.
Облигация — это билет с фиксированной датой прибытия.
Фонд — бесконечное путешествие без расписания, где капитан — рынок.
В моём случае — предпочитаю процессом управлять сам.
А какой вариант лучше в вашем — не знаю.
Рынок каждому даёт возможность проверить собственную философию на практике. И это замечательно )
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Что? Что же написать, когда рынок идёт ко дну и индекс в шаге (всего ~4,5%) от обновления минимумов за 2,5 года. Трамп вещает про атомную подлодку у наших берегов, а мы запускаем «Буревестник», который обходит любое ПВО. А в каналах у разных популярных блогерах лёгкий запах паники и безнадёги? Ну что коллеги, какие варианты для темы поста?
Конечно же: ТОП-5 акций, которые стоит покупать на полётах буревестника. Работаем в рамках инструкции по правильному байзедипу.
Те, кто в прошлом году грустил, что «не успел купить на дне» то ставку не подняли, то Трамп позвонил —
вот ваш второй шанс. Только не проспите опять 😉
Ладно, шутки в сторону.
Дальше по делу: компания + короткий комментарий почему. Поехали.
• Сбер $SBER и Т-Технологии $T
ЦБ в своих отчётах показывает: банковский сектор в плюсе. Но погружаясь в детали мы видим, что не весь — отдельные игроки буксуют, но не Сбер и Т-Т, эти ребята продолжают расти.
Приятные цифры роста в отчётах. Приятные заявления менеджмента — дивиденды будут и дальше. Сбер даёт дивидендов побольше, а Т-Т зато растёт быстрее и бодрее. Обе истории — рабочие.
Добавлять можно, особенно если рынок устраивает распродажу.
• МосБиржа $MOEX
Последние отчёты нейтральные: прибыль просела, но бизнес — стоит крепко. Комиссионные доходы растут. Процентные падают на фоне снижения ставок, но из последнего заседания рынок узнал, что ставку будут снижать сильно медленнее чем планировалось. А значит и процентные доходы сильно сбавят скорость снижения.
Дивдоходность от текущих цен ~9% при условии, что на дивиденды направят 50%, но компания часто направляет больше, т.е. вероятность что будет около 12–13% сильно не нулевая, хоть выплаты и снизятся с прошлогоднего рекорда. Ну так и цены от прошлогоднего рекорда снизились на треть (с 252 → на 163). Биржа — не ракета, а фундамент.
• Транснефть $TRNFP
Не зависит ни от нефти, ни от курса доллара, зато зависит от фантазии ФАС и инициатив Минфина: заморозят тарифы или налоги — привет, отрицательный рост прибыли. В это году прибыль под давлением из-за повышения налога с 25% до 40%, но даже так дивдоходность —выходит на 15%. Пропустят что-то серьёзное и дивиденды легко станут на треть меньше.
Если ЦБ продолжит снижать ставку, бумага получит бонус на переоценке. А пока цена у ямки — логичное время аккуратно подбирать.
• Мать и Дитя $MDMG
Рост по всем направлениям: Москва, регионы, новые клиники, активная M&A стратегия.
Прибыль правда растёт скромнее — расходы и CAPEX давят, но бизнес уверенно стоит на ногах и расширяется.
Дивиденды платят и, судя по заявлениям, останавливаться не собираются — минимум 60% прибыли дважды в год.
Да, текущая доходность не рекордная, зато компания растёт за свои, без долгов.
Обычно бумага дорогая, а сейчас — редкий случай распродажи.
Для дивпортфеля — самое то: лечит нервы и приносит кэш. диверсификация по направлениям.
• Когда буревестники летают.
Пока рынок снова упражняется в поиске дна — интересные истории никуда не делись.
Банки зарабатывают, биржа собирает комиссии, Транснефть перекачивает, а Мать и Дитя лечит не только пациентов, но и нервы инвесторов.
Да, фон тяжёлый: геополитика, ставка, налоги, паника и безнадёга — стандартный набор последнего времени.
Но коллеги, если бы ставка уже была ниже 10%, а за окном «Мир, дружба, жвачка» — Сбер торговался бы под 500, а Т — около 8000. И див доходность от вложений была бы копеечная.
Пока мы пока живём в реальности, где чуть по-другому. Мир у нас обязательно будет, а ставка — следом пойдёт вниз. А пока — под шум буревестников рынок снова раздаёт хорошие компании со скидкой. Главное не паниковать, а спокойно брать калькулятор и подбирать.
#донтпаник #спокойноподбирай #дивиденды
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Кратко:
Минфин неплохо занимает. Инфляция ускоряется, бизнес ждёт роста цен, кривая ОФЗ вверх, а денежная масса тормозит. Снижение ставки на 1% точно не по сценарию ЦБ. А 0,5% не в духе ЦБ. Базовый вариант — осторожное выжидание.
Подробно:
Аукционы Минфина показывают: спрос на ОФЗ есть, но он осторожный. Крупные игроки не спешат — ждут заседания ЦБ и обновлённого среднесрочного прогноза, чтобы понять, куда дальше пойдёт ставка и стоит ли сейчас активно заходить в длинные бумаги.
В результате получили умеренный спрос.
— В ОФЗ 26250 при заявках на 79,2 млрд руб. Минфин разместил 56,8 млрд.
— В ОФЗ 26252 спрос составил 69 млрд руб., а размещение — 41,5 млрд.
Дополнительное размещение добавило ещё 17 млрд руб., но общей картины не меняет: у рынка есть деньги, но действует рынок крайне избирательно. И поведение понятное. Данные весь месяц выходят противоречивые.
Если оглянуться и посмотреть, как изменилась картина с последнего заседания, то мы увидим:
1️⃣ Инфляция снова ускорилась.
За неделю с 14 по 20 октября потребительские цены выросли на +0,22% — почти без паузы после +0,21% и +0,23% двумя неделями ранее (рис 1)
С начала октября — уже +0,63%. Темп высокий, и главное — устойчиво высокий.
+0,6% за неделю по бензину и +0,4% по дизелю — транспортный фактор продолжает подпитывать инфляцию через логистику и издержки.
2️⃣ Инфляционные ожидания.
На этом фоне неожиданно спокойно выглядят данные по инфляционным ожиданиям — они снизились в сентябре и не изменились за октябрь (рис 2).
С учётом ускорения цен и того, как СМИ активно смакуют тему повышения НДС, это можно считать позитивным сюрпризом.
3️⃣ Денежная масса.
Денежная масса тоже играет на стороне ЦБ.
Рублевая М2 в сентябре снизилась на 0,2% м/м, продолжая тормозить после летнего разгона (рис 3).
Финансовая система постепенно остывает. Инфляция у нас по сути монетарная: локальные шоки дают всплески, но если новые деньги прибавляются медленно, то и цены после нормализации растут соответственно.
4️⃣ Кривая ОФЗ.
С момента последнего заседания кривая ОФЗ поднялась вверх из-за риторики ЦБ.
Это создаёт для ЦБ дополнительное пространство для манёвра: рынок сам поджал условия.
5️⃣ Ценовые ожидания бизнеса.
На первый взгляд, картинку портит только инфляция.
Но не всё так просто — ценовые ожидания компаний резко выросли, впервые с января 2025.
Бизнес видит, как растут издержки — топливо, сырьё, налоги, коммуналка, аренда — и закладывает всё это в отпускные цены.
Это не реакция на панику, а системный проинфляционный фактор.
• Что в итоге?
Если собрать всё вместе — инфляцию, рост ожиданий бизнеса, подъём кривой ОФЗ и умеренное торможение денежной массы — картина не за снижение на 1%. Снижении на 0,5% — звучит компромиссом, но не в духе нашего ЦБ.
Да, инфляционные ожидания населения снизились, но это слишком тонкий лёд, чтобы на нём играть в снижение ставки.
В отчёте «О чем говорят тренды» ЦБ прямо писал:
«Чтобы снижение месячных темпов роста цен продолжилось, решения по ДКП должны быть выверенными, осторожными и направлены на сохранение такой степени жёсткости, которая позволит закрепить тенденцию к замедлению роста цен»
Так что свой базовый сценарий озвученный в прошлом месяце не меняю — пауза. Хотя сигналы для смягчения есть, но и рисков предостаточно.
В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги начали аккуратно добор отдельных бумаг. Пару недель назад обсуждали интересные варианты. Сам успел добавить только ОФЗ 26247 и Балтийский лизинг БО-П18 $RU000A10BZJ4 — дальше рынок, после звонка Трамп–Путин, резко улетел вверх. Пришлось делать паузу. Сейчас часть роста уже скорректировалась, так что скоро продолжим по списку идти дальше.
Прямо как ЦБ «Выверенно и осторожно» 😄
#игравставку #БанкРоссии #инфляция
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
Неделя закончилась на мажорной ноте — рынок бодро пошёл вверх. Если прислушаться, где-то вдалеке всё ещё слышен протяжный вой шортистов, так и не поверивших в это ралли.
Радоваться, впрочем, рано: акции по-прежнему заметно отстают от остального рынка с начала года. #пятничный_мем на эту тему просится сам собой )
Эффект «догоняющего оптимизма» ещё впереди. На следующей неделе — встреча Лаврова и Рубио, а затем Путин и Трамп. Геополитический сериал явно открывает новый сезон.
Для усиления драматургии не хватало бы только полного блекаута накануне встречи в одной Восточноевропейской стране — чисто для символизма и напоминания, кто здесь главный режиссёр.
Но не будем забегать вперёд. Просто понаблюдаем за развитием сюжета. Надеюсь четвёртый сезон данного сериала станет последним 🙏🏻
Жмякай 👍🏻, если тоже хочешь конца сериала который стартанул в начале 2022.
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
У Минфина — лучший аукционный день в году.
Кратко:
Минфин провёл лучший аукционный день в году, собрав рекордные 257,7 млрд руб. Однако фон совсем не в пользу смягчения: инфляция ускоряется, а инфляционные ожидания бизнеса впервые с января пошли вверх. В таких условиях ЦБ снижать ставку не должен.
Подробно:
Спрос на сегодняшних размещениях достиг 329,6 млрд руб., что стало четвёртым результатом по величине за год, а вот объём привлечённых средств — 257,7 млрд руб. (В ОФЗ 26246 — 96,4 млрд руб., ОФЗ 26251 — 162,3 млрд руб.) — стал лучшим результатом 2025-го.
Для сравнения: предыдущий максимум Минфин показал 12 марта, когда за раз занял 245,5 млрд руб.
Минфин активно выбирает спрос — но сейчас важнее другое.
По итогам аукционов видно: крупные игроки делают ставку на продолжение цикла снижения ставки.
Мы с вами вчера обсуждали, что у ЦБ есть аргументы в пользу мягкости, и крупные игроки, похоже, всё это тоже понимают.
Хотя в целом картинка не сказать что хорошая.
#отчётЦБ «Мониторинга предприятий» показывает, что инфляционные ожидания бизнеса растут.
«Ценовые ожидания бизнеса существенно увеличились впервые с января 2025» (рис 1) Бизнес видит рост издержек — топлива, сырья, налогов, коммуналки, аренды — и закладывает всё это в цены.
#отчётРосстата по недельной инфляции показывает, что инфляция не сдаётся, а тепловая карта цен быстро краснеет.
За неделю 0,21%, после 0,23% неделей ранее, с начала месяца уже 0,41% и это много.
Продовольствие снова в лидерах роста.
Цены на овощи и яйца буквально рванули вверх:
яйца +2,2% за неделю, помидоры +5,8%, огурцы +4,1%, капуста +1,1%, картофель +1,0%.
Даже базовые товары вроде молока, сыра, хлеба и круп прибавляют по 0,2–0,4%. Т.е. рост не локальный, а расползается по всей продовольственной корзине.
Продовольственная инфляция — сама по себе топливо для роста ожиданий. А к ней буквально добавляют бензина которую неделю подряд: цены на бензин +0,8%, на дизель +0,4%. Что это значит для ЦБ? — риски повторного разгона инфляции остаются высокими.
Вчера мы разбирали, что ЦБ готов снижать ставку если будут выполнены три условия:
Снижение опасений (1) граждан и (2) бизнеса относительно будущей инфляции [т.е. снижение инфляционных ожиданий] и последовательного
(3) замедления устойчивых компонентов роста цен»
А теперь смотрим на факты.
Цены ускоряются, инфляционные ожидания бизнеса — растут. Данные по населению выйдут 22-го, и всё указывает на то, что там тоже будет подъём.
📉 То есть ни одно из условий для смягчения политики пока не выполнено. Причин для снижения ставки нет — наоборот, регулятору нужно сохранять жёсткость, чтобы не потерять доверие.
В таких условиях на долговом рынке надо не забывать про бдительность, с длинными ОФЗ надо быть аккуратным, подойдут далеко не все выпуски. Корпораты только качественные, в ВДО идти не стоит. Конкретные выпуски и причины их выбора обсуждали на выходных.
#игравставку продолжается, но ставка теперь не на снижение, а на выдержку. Что текущей жёсткости хватит.
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
🕰 Пауза — это не остановка, а проверка устойчивости.
Свежий #отчётЦБ «О чем говорят тренды» — штука всегда полезная, если хочется понять что думают внутри ЦБ на момент публикации отчёта.
В отчёте аналитики ЦБ фактически подтверждают ухудшившиеся рыночные ощущения:
жёсткость политики сохраняется, а эффект от июльского снижения — минимален.
Основные моменты из отчёта:
«Инфляционное давление остаётся повышенным… устойчивый рост цен, очищенный от влияния временных и разовых факторов, остаётся выше 4 % в пересчёте на год.»
и
«Чтобы снижение месячных темпов роста цен продолжилось, решения по ДКП должны быть выверенными, осторожными и направлены на сохранение такой степени жесткости, которая позволит закрепить тенденцию к замедлению роста цен.»
Перевод с бюрократического: ЦБ не видит устойчивой дезинфляции, быстро снижать нельзя.
Разовые проинфляционные факторы — топливо, НДС, утилизационный сбор — давят на цены вверх, а устойчивые компоненты ИПЦ пока не дотягивают до целевого уровня.
• Но и за мягкость есть аргументы есть.
Экономический рост «плавно замедляется», экспорт слаб, корпоративное кредитование оживляется, но не бурно. А повышение НДС «дополнительно охладит внутренний спрос», что «выступит дезинфляционным фактором».
То есть пространство для снижения ставки в будущем будет — но не сейчас:
«По мере продолжения снижения опасений граждан и бизнеса относительно будущей инфляции и последовательного замедления устойчивых компонентов роста цен пространство для снижения жёсткости ДКП будет увеличиваться»
Что в итоге?
Если перевести всё это на рыночный язык:
На октябрьском заседании, как обсуждали ещё в середине сентября, — вероятность, что мы увидим паузу растёт. Но паниковать, что ставку никогда не снизят не стоит.
Да, средний прогноз по ключевой ставке на следующий год, скорее всего, поднимут. Но мы всё равно остаёмся в цикле снижения ставки.
ЦБ просто хочет, чтобы рынок понял: “мы не в цикле агрессивного снижения”.
Поэтому #отчётЦБ полон фраз вроде «постепенное снижение», «выверенные решения», «осторожность».
А так как рынок уже неплохо остыл после летней эйфории, начал аккуратно добавлять в стратегию &ОФЗ/Корпораты/Деньги те идеи, что обсуждали на выходных — длинные ОФЗ 26247 и корпоративные истории вроде Балтийский лизинг БО-П18 $RU000A10BZJ4
Использую для этого деньги от продажи фонда денежного рынка, где парковали купоны последние пару месяцев.
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
Говорят, когда к Спарте подошла армия врагов, те прислали послание:
«Если мы войдём в ваш город — мы сожжём поля, перебьём мужчин, уведём женщин».
Ответ спартанцев был коротким: «Если».
Историки спорят, было ли это на самом деле. Скорее всего, нет — но легенда отражает подлинный спартанский дух: минимум слов, максимум смысла.
В инвестициях слово «если» звучит не менее часто. Иногда мне кажется, что это любимое слово всех участников.
Когда впервые разы инвестируешь значимую сумму (для кого-то это пара сотен тысяч, для кого-то пару миллионов), то сразу включается хор внутренних аналитиков:
— А если рынок рухнет?
— А если дивиденды отменят?
— А если компании "добровольно" отдадут прибыль?
— А если доллар снова улетит?
— А если ЦБ повысит ставку?
А если...если...если...
И так до бесконечности. Бесконечная репетиция катастроф под руководством собственного страха.
Не поймите неправильно — размышлять о рисках не просто важно, это часть зрелой стратегии и признак осознанного инвестора.
Но есть тонкая грань между оценкой рисков и коллекционированием страхов.
В первом случае инвестор спокойно считает последствия: если риск реализуется — какой будет ущерб, выдержит ли портфель, есть ли план «Б»?
Если нет — значит, пора хеджироваться, менять структуру или пересмотреть доли.
Так рождаются правила: не держать слишком большую долю в одной акции, не использовать маржиналку, выбирать конкретный инструмент — акция, облигация или ПИФ.
И главное — помнить, что в инвестициях что процесс важнее единичного результата.
Во втором случае — человек просто постоянно крутит катастрофы в голове, не делая ничего. Так и живёт между паникой и апатией, наблюдая, как мимо проходят возможности.
А рынок, между тем, не ждёт, пока переборешь все свои «если». Иногда лучший ответ на бесконечные «а если» — то самое спартанское «Если».
Часто лучше действовать и корректировать курс по мере событий, чем остаться в мире гипотетических угроз и нереализованных идей.
Много ли было «если», чтобы не покупать рынок на обвале в 2022-м?
Помню отлично — вокруг их было столько, какой ещё рынок, «если» было столько и такие, что отдельные персонажи бежали из страны так что только пятки сверкали — этих «если» хватило бы, чтобы парализовать практически всех инвесторов.
Сейчас ситуация вроде бы намного лучше, но «если» всё так же крутится в воздухе. Их снова столько, что долларовый индекс МосБиржи уже стал недалеко от дна 2022-го. Не знаю, пойдём ли мы сильно ниже — рынок любит проверять на прочность.
Не знаю, пойдём ли мы сильно ниже — рынок любит проверять на прочность. Но лично на мой вкус, это уже отличное время для покупок, пока остальные снова соревнуются, кто придумает самое страшное «если».
Спартанцы на всё это сказали бы просто: «Если».
А я, конечно, не спартанец.
И в голову приходит только старый анекдот про бабушку, «если» и дедушку.
Все же помнят, чем он закончился? )
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
