Rich_and_Happy
Меня зовут Тимур, частный инвестор и автор https://t.me/RH_Stocks
#разборМСФО |
Ключевые цифры:
— Выручка: +12% г/г — 872,8 млрд руб. (годом ранее 779,9 млрд руб.)
— OIBDA: +9% г/г — 331,0 млрд руб. (302,5 млрд руб.)
— Маржа OIBDA: −0,9 п.п. — 37,9% (38,8%)
— Операционная прибыль: +20% г/г — 149,4 млрд руб. (124,4 млрд руб.)
— Чистая прибыль: −22% г/г — 18,7 млрд руб. (24,1 млрд руб.)
— FCF: −6% г/г — 37,8 млрд руб. (40,3 млрд руб.)
— Чистый долг / OIBDA: улучшение до 2,1х (2,2х)
Если просто по цифрам, то рост бизнеса есть. Но структура результата нам важнее и интереснее.
Несмотря на давление высокой ставки и рост финансовых расходов, операционно компания чувствует себя уверенно. Ключевые опоры бизнеса выглядят устойчиво.
1. Двузначный рост выручки (+12%)
872,8 млрд руб. (779,9 млрд руб. годом ранее).
Драйверы — цифровизация, B2B/G, дата-центры, облака, кибербезопасность. Т.е. рост широкий. Это не разовая история, а структурный сдвиг в сторону более маржинальных цифровых сегментов.
2. OIBDA +9% при снижении CAPEX (–12%)
// Заметки на полях
OIBDA — это операционная прибыль до амортизации.
Показывает, сколько бизнес зарабатывает «на операционке», без учёта износа активов и бухгалтерских корректировок. По сути — денежная эффективность основного бизнеса.
// конец заметок
OIBDA — 331,0 млрд руб. (302,5 млрд руб.).
CAPEX — 158,0 млрд руб. против 178,8 млрд руб. годом ранее.
Компания осознанно оптимизировала инвестиционную программу, удержав операционную эффективность. Это уже было видно в отчёте за III квартал
3. FCF остаётся положительным и устойчивым
37,8 млрд руб. (40,3 млрд руб.). На фоне дорогих денег и высоких процентных расходов — это ключевой маркер финансовой стабильности.
4. Долговая нагрузка под контролем
Чистый долг / OIBDA — 2,1х (2,2х). При лимите в дивидендной политике 3,0х запас по устойчивости выплат сохраняется.
Много смущающих моментов.
Несмотря на устойчивую операционную динамику, в отчётности есть зоны, которые сдерживают итоговый финансовый результат.
1. Чистая прибыль –22% г/г
18,7 млрд руб. (24,1 млрд руб. годом ранее).
Финансовые расходы выросли до 123,4 млрд руб. (86,8 млрд руб.). Высокая ставка напрямую давит на итоговую прибыль — проценты «съедают» операционный рост. Снижение ставки должно ситуацию улучшить. Но пока ставка не уйдёт ниже 12% сильного улучшения ждать не стоит. Но хуже тут вряд ли будет становиться.
2. Снижение маржи OIBDA
37,9% (38,8%). Не критично, но неприятно. Выручка растёт, но темпы роста издержек выше желаемых. Это сигнал, что бизнес работает в более жёсткой среде по затратам.
3. Мобильный сегмент без динамики
Абонентская база — 48,9 млн (без роста).
Дата-трафик –5% г/г.
Фиксированный бизнес и B2B/G сейчас вытягивают динамику, тогда как мобильный сегмент — историческое ядро и массовая база — не даёт прироста. Это не критично, но для компании такого масштаба именно мобильная база обычно является источником масштабирования и кросс-продаж в B2C. Пока этого импульса нет.
• Что в итоге?
Главная проблема Ростелекома сейчас — не операционная модель, а стоимость денег.
Бизнес зарабатывает больше, цифровые сегменты растут, CAPEX контролируется. Но высокая ставка трансформирует операционный рост в скромную чистую прибыль. При снижении ставки прибыль может быстро восстановиться.
Дополнительный драйвер — вывод «дочек» на биржу. IPO «Базиса» показало, что рынку такие активы интересны: оценка выглядела разумной, писал об этом в конце прошлого года — и бумаги после размещения заметно подросли. Если практика продолжится, это может стать инструментом раскрытия стоимости всей группы. Тем более на горизонте — более крупные активы.
Дивиденды будут скромные, так пару процентов на кофе — значительная часть прибыли сегодня уходит на обслуживание долга. Но, как говорится, мелочь, а приятно.
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
#разборМСФО
• Ключевые цифры:
— Выручка +11,4% г/г: 288,7 млрд руб. (259,3 млрд руб. годом ранее)
— Операционная прибыль +62% г/г: 49,5 млрд руб. (30,6 млрд руб.)
— Чистая прибыль +51% г/г: 30,0 млрд руб. (19,9 млрд руб.)
— Процентные расходы +73% г/г: 21,5 млрд руб. (12,4 млрд руб.)
• Кратко:
Черкизово провело сильный год: выручка и операционная прибыль обновили максимумы, маржа восстановилась на фоне дешёвого зерна и улучшения ценовой конъюнктуры, эффективность бизнеса заметно выросла. Однако картину продолжает портить дорогой долг — процентные расходы резко увеличились и уже съедают значимую часть операционного результата. Компания отвечает сокращением инвестпрограммы и дивидендов, что поддерживает денежный поток сейчас, но сдерживает темпы роста в будущем.
• Подробно:
В разборе отчёта за III кв 25 обсуждали: квартал отличный, но процентные расходы разгоняются, CapEx режут, а дорогие деньги портят картину.
Годовой отчёт это, по сути, подтверждает — но с приятной поправкой на сильное второе полугодие.
Операционно компания показа хороший результат. Во втором полугодии улучшилась ценовая конъюнктура, дешёвое зерно поддержало маржу, а ассортимент сместился в более доходные позиции. Валовая прибыль выросла с 68,4 до 87,4 млрд руб.
EBITDA и операционная прибыль растут быстрее выручки — значит, дело не только в ценах. Коммерческие и административные расходы почти не увеличились, несмотря на масштабирование бизнеса. Автоматизация и «домашняя работа» дали хороший эффект.
Но второй тезис из 3К25 — про ставку — никуда не делся. Проценты выросли почти на 9 млрд руб. за год. При операционной прибыли 49,5 млрд обслуживание долга уже «съедает» почти половину операционного результата. Это и есть главный ограничитель чистой прибыли.
В этом контексте компания ответила ожидаемо: инвестпрограмма сокращена. CapEx упал с 35,7 до 21,8 млрд руб., дивиденды снижены более чем втрое. В краткосроке отчёт от этого выглядит лучше — свободный денежный поток стабилизировался. В долгосроке это означает более сдержанный рост мощностей. Но и более здоровый его рост.
Отдельно — биологические активы. В 2025 году их переоценка дала +10,9 млрд руб., тогда как год назад был отрицательный эффект. Это не деньги, которые пришли на счёт. Это переоценка животных и урожая по рыночной стоимости. И это нормальная особенность агробизнеса, но она усиливает зависимость прибыли от ценовой конъюнктуры.
// Заметки на полях
Если упростить:
— Компания ещё не продала мясо.
— Деньги ещё не заработала.
— Но прибыль в отчёте уже частично показана.
Если через полгода рынок развернётся вниз, будет обратная переоценка. То есть операционка может быть стабильной, а прибыль «проседает» из-за бухгалтерской корректировки.
В 2025 чистая прибыль — 30,0 млрд руб. Из них 10,9 млрд — это переоценка. Это не плохо и не хорошо. Это специфика отрасли. Часть прибыли — «бумажная» до момента фактической реализации.
// конец заметок
• Что в итоге?
Черкизово подтвердило два тезиса из последнего разбора:
1. Бизнес сильный, вертикально интегрированный, маржа быстро реагирует на дешёвое зерно и хорошие цены на мясо.
2. Дорогой долг остаётся системным риском.
Если ключевая ставка продолжит снижаться, давление процентных расходов ослабнет — и компания сможет постепенно возвращать инвестиционную программу. Если ставка задержится высокой, проценты и дальше будут «съедать» значимую часть операционного результата.
Мы видим сильный бизнес в непростой денежной среде. Дальше всё упирается в траекторию ставки. Считаю что худшее позади, в плане финансов спустились с 21% → до 15,5%, это уже путь большой и он продолжается, поэтому компанию добавляю в портфель.
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
Евротранс — отличный учебный кейс. Из серии: «туда лучше не ходить — там тебя ждут одни неприятности».
Пару лет назад перед IPO Евротранс писал, что оценка завышенная и большого будущего в истории не вижу. Летом прошлого года, когда отдельные блогеры активно пушили их облигации, написал пост «25% купон — 100% вопросы» — и логика была та же: история сомнительная.
Тогда отмечал:
— рост долговой нагрузки,
— агрессивное перекредитование,
— сигналы, что банки не готовы давать дешёвый долг.
Сейчас пришло время снова написать: по рынку ходят новости о блокировке счетов ФНС на 223 млн руб., а ранее иск на 500 млн.
Акции и облигации снижаются, а на основной сессии, вероятно, будет ещё волатильнее. Справедливости ради — это не приговор бизнесу. Но это ровно тот тип событий, о которых предупреждал: у компаний с дорогим фондированием и тонкой ликвидностью проблемы не «возникают внезапно». Они читаются в отчётности заранее.
Вижу, как отдельные товарищи успокаивают: мол, суммы для компании небольшие.
Коллеги, в этом и ключевая мысль этого поста сегодня: даже если цифры выглядят несущественными относительно EBITDA, оценивать надо не «процент от прибыли», а качество управления ликвидностью и устойчивость денежного потока.
Проблемы с расчётами, блокировки счетов, кассовые разрывы — это сигнал о напряжении в финансах. И именно на такие сигналы рынок реагирует быстрее и жёстче, чем на красивые показатели рентабельности в отчёте.
Если история выйдет за рамки «технической заминки», напоминаю — у меня есть инструкция в двух частях по работе с ВДО: «ВДО: высокий купон, высокая вероятность пожалеть». Часть 1 / Часть2
Ключевое действие, если вы держать облигаций Евротранса: Получить информацию. Связаться с эмитентом, дождаться внятных комментариев. Если ситуация "техническая" и обязательства по выпускам исполнятся — бумаги могут отрасти на заявлениях менеджмента. В такие моменты разумно сокращать риск, а не «усреднять веру».
Даже если эта история для вас из серии «зашёл не в ту дверь» — вы получили главное: опыт и понимание, за что была высокая доходность. Не переживайте, у всех на рынке бывают моменты, когда зашел не в ту дверь.
А опыт в инвестициях — это актив, который со временем начинает приносить куда больше, чем любой «жирный» купон.
#не_ложись_под_купон #ВДО
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
#разборМСФО
• Ключевые цифры 2025 года:
— Чистая прибыль — 88,8 млрд руб. (+35% г/г)
— ROE — 21,6%, то есть на каждые 100 руб. капитала компания заработала 21,6 руб. — результат сильный, а высокая ставка в 2025 помогла процентной модели.
— Активы — 6,4 трлн руб. (+15%)
— Чистые процентные доходы (без учета секьюритизации) — 133,3 млрд руб. (+41%)
— Чистые комиссионные доходы — +15%
— Портфель секьюритизированной ипотеки — 1,93 трлн руб. (+20% г/г). Секьюритизация простыми словами — это «упаковка» ипотечных кредитов в облигации с последующей продажей инвесторам.
В общем для квазигосударственного института развития динамика очень хорошая. Доходы диверсифицированы: процентная маржа, комиссии, агентские функции, секьюритизация. Это снижает зависимость от одного источника прибыли и частично сглаживает цикл ставки.
• На что обратить внимание
Резервы растут.
Расходы на создание резервов и переоценку кредитов — 44 млрд руб. (+17%). Пока это выглядит как разумная консервативность на фоне высокой ставки и жестких условий финансирования. Компания закладывается на возможное охлаждение стройсектора.
Но если:
— замедлится рынок жилья,
— застройщики столкнутся с кассовыми разрывами,
— сократятся продажи по ДДУ,
— возникнут проблемы у одного из самых крупных игроков,
То резервы могут начать расти существенно быстрее портфеля. А это уже прямое давление на чистую прибыль через стоимость риска.
У Дом РФ $DOMRF крупный корпоративный портфель — 2,7 трлн руб. (+35% г/г). А проектное финансирование по определению чувствительно к фазе цикла.
Поэтому за этим блоком стоит следить особенно внимательно — на фоне сокращения объёмов льготной ипотеки и всё ещё высокой ключевой ставки по рыночным программам.
• Что в итоге?
2025 год для компании получился сильным: рост прибыли, масштабирование баланса, ROE выше 20%, IPO и переход к полноценной публичной модели. Бизнес сейчас выглядит дифференцированно, устойчиво и системно.
Дальше ключевые переменные — динамика рынка жилья и траектория ставки ЦБ.
Постепенное снижение ставки — скорее плюс: оно поддержит спрос, снизит стоимость риска и ускорит оборот капитала.
Но важно, чтобы в процессе пока идёт снижение ставки охлаждение стройки не оказалось сильнее ожиданий. Иначе давление быстро перейдёт в блок резервов — а это самый прямой способ сильно уменьшить чистую прибыль.
Наблюдение продолжаем. Кандидат хороший.
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
Если на прошлой неделе мы обсуждали, что Минфин показал лучший результат аукционов с начала года — с серьёзным отрывом от предыдущих размещений, — то сегодня объём заимствований оказался почти вдвое выше.
Итого: 327,5 млрд руб. — рекорд за несколько месяцев.
Из них:
— 72,3 млрд руб. в ОФЗ 26245
— 255,2 млрд руб. в ОФЗ 26254
Ещё в первых числах февраля писал, почему Минфин «жадничал» и не давал рынку премию, комбинируя отмены аукционов, небольшие объёмы размещений и высокую избирательность по цене:
«Поведение Минфина выглядит рациональным: спешить с дорогими заимствованиями действительно нет смысла, пока ЦБ удерживает контроль над инфляцией, а рынок постепенно переваривает новую реальность.»
Сейчас эту реальность рынок переварил. ОФЗ расхватывают как горячие пирожки, квартальный план заимствований ускоренно нагоняется, а выходящие данные только подогревают интерес к длинным выпускам.
Какие именно данные? — разберём ниже.
• Недельная инфляция: темп остаётся низким
С 10 по 16 февраля рост цен составил всего 0,12%, после +0,13% и +0,20% двумя неделями (рис 1).
Среднесуточный прирост в феврале — 0,020%. Для сравнения: в феврале 2025 было 0,029%. Темп ощутимо ниже прошлогоднего. Картинка в целом спокойная: без широкого разгона по корзине. Пока инфляция идёт низким, контролируемым темпом, без признаков повторного ускорения.
• #отчётЦБ «Инфляция в России» и «Оценка трендовой инфляции» за январь.
В январе рост 1,62% м/м против 0,32% в декабре. Месячный прирост с сезонной корректировкой в пересчёте на год (saar) — до 14,6%. Да, это много.
Но ЦБ прямо указывает, что ускорение произошло «преимущественно за счёт разовых факторов: повышения НДС, акцизов, утилизационного сбора и индексации регулируемых тарифов». При этом прирост цен без 20% наиболее волатильных компонентов снизился до 5,91%, а базовая инфляция — до 5,43%. То есть широкого разгона по корзине пока нет — всплеск во многом технический. Эффект «значительный, но временный».
К ключевым рискам повторного разгона можно отнести:
1. закрепление вторичных эффектов налоговых мер;
2. повышенные инфляционные ожидания (ЦБ отмечает, что «проинфляционные риски преобладают» на среднесрочном горизонте).
В целом набор последних месяцев стандартный.
• Что в итоге?
В сухом остатке: инфляция выше цели, но её траектория остаётся управляемой — без признаков раскручивания спирали. Жёсткие денежно-кредитные условия сохраняются, трансмиссионный механизм работает, а ЦБ удерживает ситуацию в контуре контроля.
Для держателей качественного долга (АА–ААА) это среда, в которой можно спать относительно спокойно. А вот сегмент ВДО — рейтинги BBB и ниже — будет чувствовать давление: высокая ставка и дорогие деньги никуда не делись. Жёсткая ДКП — это фильтр по качеству риска. И пройдут его не все.
В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги у нас подавляющие большинство именно таких.
Кстати, рубеж +40% доходности наконец-то взят (рис. 2). Пока интерфейс показывает 39,95%, но завтра обновится — и будет красиво. На всё про всё ушло год и 3,5 месяца.
Не то что бы это моя заслуга большая. Скорее заслуга ЦБ. А я просто в подходящий момент стратегию запустил. Писал тогда, что на рынке долга была полная безнадёга, безперспективняк и большинство уже махнуло рукой и не ждало ничего хорошего. В общем отличный момент тогда был. Примерно как сейчас в акциях
#Минфин #ОФЗ #облигации
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
Инвестирование — это не Олимпийские игры. Здесь нет общего старта, финиша и единой таблицы результатов. Хотя такую таблицу мы всё равно регулярно составляем у себя в голове: сравниваем доходности, сроки входа, «чувствование рынка», будто это зачёт с публичным рейтингом.
Инвестирование — это не способ победить других в их игре. Это способ контролировать себя в своей собственной игре.
— Бенджамин Грэм
Фраза простая. Но рынок постоянно превращают в соревнование:
кто раньше купил,
кто «поймал дно»,
кто угадал ставку,
кто сделал +40% за год.
И начинается гонка — без понимания дистанции и без ответа на главный вопрос: а ваша ли это вообще дистанция?
Попытка повторить чужой успех — чаще его витрину — обычно заканчивается разочарованием. Копируют портфели «гуру», пересобирают стратегию под очередной модный тренд, ориентируются на скриншоты доходности. Иногда даже не задумываясь, что этих «портфелей» может не существовать.
Но даже если портфель реальный — вы всё равно не знаете исходных данных.
— Какой это капитал? Это все деньги человека — поэтому он осторожен? Или 5% состояния — поэтому он может позволить себе быть таким рисковым парнем?
— Есть ли у него подушка безопасности или кредитная нагрузка?
— Его горизонт — 3 месяца до отпуска или 10 лет до финансовой свободы?
— Какую просадку он способен выдержать? −15% — неприятно, но терпимо? Или −50% — и начнутся нервные эфиры с бутылочкой вина?
— Что для него рынок? Инвестиции? Азарт? Работа блогера? Или попытка построить дивидендную «зарплату»?
— Есть ли обязательства — семья, дети, ипотека? Или он может легко себе позволить «обнулиться» и начать заново?
Вы правда сможете копировать не просто сделки, а логику решений, не зная всего этого? Инвестирование — это всегда про контекст. А чужой контекст вы почти никогда не видите.
Поэтому главный вопрос не в том, кто быстрее. Главный вопрос — совпадает ли чужая игра с вашей и хотите ли вы вообще в это играть.
Для одного −20% — рабочая волатильность и возможность докупить. Для другого −10% — стресс и продажа «чтобы стало спокойнее».
Мы постоянно сравниваем себя с другими. Часто — даже не замечая этого.
Если вы бегали, то знаете, как это работает. Вы бежите в парке в своём темпе. С музыкой, аудиокнигой или просто думаете о своём. Всё ровно, всё под контролем. Вы знаете, сколько собираетесь пробежать и зачем вообще вышли.
И вдруг впереди появляется другой бегун. Темп растёт сам собой. Появляется азарт. Хочется догнать. Рационально это бессмысленно. Но психологически — очень понятно.
Проблема в том, что вы не знаете:
— когда он стартовал,
— какую дистанцию бежит,
— может, он свернёт через километр,
— а может, это его разминка перед марафонским забегом.
Вы видите только текущий отрезок. И на основании этого меняете свою стратегию. Проблема в том, что если сорваться со своего темпа ради чужого — легко не добежать до собственного финиша, получить «травму» или не догнав решить, что бег «Это не моё».
На рынке происходит то же самое.
Вы видите чужую доходность. Чужие сделки. Чужую уверенность. И начинаете менять ̷с̷о̷б̷с̷т̷в̷е̷н̷н̷ы̷й̷ ̷т̷е̷м̷п̷ свою стратегию. Но "дистанция" то по-прежнему ваша.
Коллеги, мы не обязаны участвовать в чужой гонке доходностей. Но мы обязаны понимать свои цели.
В инвестициях нет задачи кого-то обогнать (ну разве что инфляцию).
И тот, кто это понимает, рано или поздно обнаруживает простую вещь:
Рынок — не соперник.
Другие инвесторы — не соперники.
Главный соперник всегда один — мы сами.
Поэтому инвестирование — это не способ победить других.
Это способ научиться управлять собой.
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
Свежий #отчётЦБ «Денежно-кредитные условия и трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики» говорит нам следующие:
Кратко:
Денежная масса замедляется (М2 уже 10,6% г/г против 19–24% на пике), кредитный импульс остывает, рубль крепкий — антиинфляционный эффект работает. Это формирует базу для дальнейшего снижения ставки. Главные риски — как финансировать дефицит бюджета и возможное ослабление рубля.
Подробно:
• Денежная масса замедляется
«Годовые темпы роста денежной массы (М2) и широкой денежной массы (М2Х) продолжили замедляться и по итогам 2025 г. составили 10,6 и 12,0% после 12,3 и 13,1% в ноябре соответственно».
Динамику можно посмотреть на рис 1.
Для сравнения: на пике 2022–2024 гг. М2 росла на 19–24% г/г. Сейчас — 10,6%. Это уже совсем другая скорость денежного расширения.
Замедляется и кредитный импульс:
«Вклад требований банковской системы к экономике в годовой прирост широкой денежной массы составил 10,4 п.п. после 11,9 п.п. в предыдущем месяце».
Если говорить прямо: в долгосрочной логике инфляция — явление прежде всего монетарное. Когда темпы прироста денежной массы снижаются почти вдвое относительно пиков, избыточное денежное давление на экономику постепенно уходит.
Это не мгновенный процесс, но фундамент для более устойчивой ценовой динамики формируется именно здесь. А значит, сохраняются и аргументы в пользу процентных инструментов — в том числе длинных ОФЗ, которые выигрывают при замедлении инфляции и стабилизации ставок.
• Курс рубля и валютный канал
ЦБ указывает: «Поддержку курсу продолжала оказывать жесткая ДКП»
В январе рубль укрепился: к доллару США — на 3,3%, к евро — на 1,8%, к юаню — на 2,7%.
Укрепление курса — это прямой антиинфляционный фактор через импортные цены. Валютный канал трансмиссии работает. О курсе рубля чуть ниже ещё вспомним.
• Риски:
1.Бюджетные риски.
В отчёте упомянута «высокая вероятность реализации бюджетных рисков».
Если доходы бюджета окажутся ниже ожиданий (а с текущей нефтью, курсом рубля и придавленным спросом они окажутся ниже ожиданий с большой вероятностью), государству придётся искать компенсацию.
Исторически варианты нам хорошо известны:
— «нашлёпки» НДПИ и «добровольные взносы» в отдельных секторах. Пару лет назад рынок это уже проходил. Тогда под удар попадали одни компании, завтра это могут быть другие — крупные экспортёры у которых дела идут хорошо всегда в фокусе. Такие как Полюс и Норникель.
— Альтернативный путь — увеличение заимствований. Т.е. разогнать всё фискальным импульсом через рост расходов. И в этом случае ЦБ придётся компенсировать проинфляционный эффект более жёсткой ДКП.
В этом смысле это история «облигационеры против акционеров». Либо налоги и нашлёпки новые — тогда ЦБ снижать ставку проще. Либо мягче бюджет и выше инфляционные риски — тогда осторожнее и медленней снижать ставку придётся.
2.Ослабление рубля. Сейчас валютный канал работает в плюс:
«Поддержку курсу продолжала оказывать жесткая ДКП»
Но валютный фактор — самый волатильный. При развороте ослабление рубля быстро трансформируется в импортируемую инфляцию. А это — риск замедления или паузы в дальнейшем смягчении ДКП.
И здесь важно понимать масштаб уже пройденного пути. С пика ключевой ставки в 21% экономика прошла довольно жёсткий цикл охлаждения — сейчас ставка 15,5%. Это уже существенное смягчение, но при этом денежные условия по-прежнему остаются жёсткими.
• Что в итоге?
Вывод простой: высокая ставка делает своё дело. Денежный импульс гасится, рубль стабилен, агрегаты остывают. Это означает, что фундамент для дальнейшего снижения ставки формируется.
ЦБ уже прошёл большой путь: с 21% до 15,5%. Теперь задача не переохладить экономику слишком сильно, но и инфляцию к целевым уровням довести. Задача не простая, учитывая что идёт СВО и санкции никто не отменял. Но ЦБ с ней справляется.
#отчётЦБ
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
Финансово компания стабилизировалась. Но одновременно усилился внешний риск — США предварительно одобрили антидемпинговую пошлину 132,83% на российский палладий.
Разберём обе истории по порядку.
1. Финансы 2025
— Выручка: 1 147 млрд руб. −1,6% г/г (2024: 1 166 млрд). Снижение умеренное — ценовой фон пока не идеальный.
— Операционная прибыль: 331 млрд руб. −0,4% г/г (332 млрд). Бизнес держит маржу.
— Чистая прибыль: 207 млрд руб. +22,3% г/г (169 млрд). Прибыль восстановилась. Это уже не «тяжёлый» 2024.
— Операционный денежный поток: 498 млрд руб. +20,2% г/г (414 млрд). То что приятно посмотреть: компания генерирует кэш.
— CapEx: 212 млрд руб. −4,7% г/г (223 млрд). Инвестцикл остаётся большим, но без ускорения.
— Баланс — аккуратное оздоровление. Совокупный долг: ~837 млрд руб. −16,6% г/г ( ~1 011 млрд). Долговая нагрузка снижается. Кэш — 165 млрд руб. Т.е. финансово компания выглядит устойчиво.
Можно было бы сделать вывод: "Ну такое". Ведь выручка стагнирует, а операционная прибыль на плато.
Но в валюте картина иная, Выручка: $13 763 млн +9,8% г/г (2024: $12 535 млн). Операционная прибыль: $3 938 млн, +10,2% (3 574 млн). Чистая прибыль: $2 470 млн +36% (1 815 млн). Операционный денежный поток (net): $6 018 млн +36% (4 433 млн)
Догадаться тут не сложно почему.
Средний курс USD/RUB: 2024 — 92,6 → 2025 — 83,6.
Рубль укрепился почти на 10%. А для экспортёра это автоматически «сжимает» рублёвые показатели даже при росте валютной выручки.
Операционно бизнес вырос и вырос хорошо. Рублёвая «стагнация» — эффект курса, а не ухудшение бизнеса. И это важное уточнение, прежде чем делать выводы по качеству бизнеса. Перспективы рубля это отдельная история. Но небольшое ослабление будет сразу в большой плюс в рублёвом отчёте.
2. Теперь о ̷н̷е̷п̷р̷и̷я̷т̷н̷о̷м̷ геополитике
International Trade Administration США предварительно одобрила антидемпинговую пошлину 132,83%.
Финальное решение — ориентир 28 апреля 2026 года. Если введут компенсационную пошлину, она может быть начислена задним числом — с июля 2025 года.
Импорт российского палладия в США:
2024 — ~$878 млн
2023 — ~$1,08 млрд
2022 — ~$1,35 млрд
Т.е. поставки в США — не символические. Суммы значимые. Но тут ключевой момент «если». НорНикель контролирует ~40% мирового рынка палладия. Компания ожидает дефицит палладия в 2025–2026, а не профицит.
— Производство в Северной Америке уже сократилось на 21%.
— Средняя цена палладия в 2025 выросла на 17%.
Т.е. не сказать, что это рынок, где металл «некуда девать».
Да, маршруты поставок могут перестроиться. Да, волатильность может вырасти. Но фундаментальный баланс спрос/предложение пока не выглядит плохим.
Т.е. если сильно упростить, то можно свести всё к примерно следующему:
2025 — это: ✔ прибыль +22% ✔ денежный поток +20% ✔ долг −17% и всё это при окрепшем рубле.
То есть компания финансово крепче, чем год назад.
2026 — это: ⚠ геополитический риск и неопределённость по формату пошлин.
Но это не история «всё пропало». Это история усложнения внешней среды.
Если риск реализуется, это скорее вопрос торговых маршрутов и ценовой динамики, чем физического «выключения» объёмов. С высокой вероятностью компания уже работает над "гибкой перенастройкой" экспортных потоков. Геополитический риск повышает волатильность, но не ломает фундамент.
При этом, с учётом неопределённости по пошлинам и возможного ретроспективного эффекта, на щедрые дивиденды в ближайшей перспективе не рассчитывал. Приоритет, скорее всего, останется за устойчивостью баланса и гибкостью в условиях внешнего давления. Но если история с пошлинами не получит жёсткого продолжения, дивидендный вопрос быстро вернётся в повестку.
#дивиденды #отчётность
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
Завтра заседание ЦБ. Пару слов о том, почему ЦБ всегда “опаздывает”. И почему это нормально.
Перед каждым заседанием ЦБ картина повторяется. Кто-то уже набрал на всё длинные ОФЗ вроде 26238 и уверенно заявляет, что регулятор «всё проспал» — ставку пора было снижать ещё вчера. Другой загрузился в $AFKS с плечом и ждёт ракету на снижении ставки — долг станет дешевле, прибыль «вздохнёт», мультипликаторы переоценятся, красота! Но ЦБ почему-то не спешит.
Есть популярный упрёк: «Центробанк снова проспал, рынок уже всё понял, а регулятор только реагирует». Говорящие так обычно не очень представляют, как устроена система принятия решений просто что-то бубнят постоянно. И это касается любого центрального банка — будь то ЦБ РФ, ФРС США или ЕЦБ.
Монетарная политика всегда работает с лагом. И на это есть объективные причины.
1. Экономические данные выходят с задержкой.
Инфляция публикуется уже после того, как цены выросли. ВВП выходит сначала предварительно, потом пересматривается. Рынок труда — тоже по итогам периода. Т.е. ЦБ не видит экономику “в прямом эфире”, он работает с уже сложившейся картиной.
2. Решение принимается не по одному показателю, а по массиву данных.
Помните, как в конце прошлого года было много кричащих про низкую инфляцию и требующих снижать ставку. Где они сейчас? Когда инфляция взлетела. Нельзя посмотреть только на одну цифру и нажать кнопку. Нужно оценить кредитование, спрос, зарплаты, бюджет, ожидания, внешнюю среду. И главное — понять, это разовый шум или устойчивый тренд. Для этого требуется время.
3. Эффект ставки тоже проявляется с лагом.
Передача решения по ключевой ставке в экономику не мгновенная. От изменения ставки до ощутимого влияния на кредитование, спрос и инфляцию проходит минимум несколько месяцев, а чаще — кварталы.
Крупной корпорации с инвестпрограммой и проектом строительства завода сложнее резко изменить планы, чем Васе — решить, покупать ли новый айфон в кредит.
Поэтому формально ЦБ всегда «позади» рынка. Но лаг — неизбежен. Ключевой вопрос не в скорости, а в качестве работы с данными.
• Почему нельзя спешить?
Преждевременное смягчение — это как Лена, которая после жёсткой диеты увидела минус на весах и решила, что победила, а потом зашла в бургерную. Вес возвращается — и с процентами.
Так было и с ФРС США в 1970-х: регулятор несколько раз ослаблял политику слишком рано, инфляция возвращалась ещё сильнее. В итоге при Поле Волкере пришлось закручивать гайки по-настоящему жёстко. Цена — рецессия и болезненная перезагрузка экономики.
Спешка в ДКП — это риск потерять контроль над ожиданиями. Если бизнес и люди уверены, что цены продолжат расти, они начинают действовать на опережение: компании переписывают прайсы, сотрудники требуют прибавку, Вася скупает технику «пока не подорожало». Инфляция начинает разгонять саму себя.
Остановить этот психологический маховик куда сложнее, чем просто снизить текущие темпы роста цен. На это нужно время.
Если говорить про ЦБ РФ — регулятор действует системно:
— опирается на широкий набор индикаторов,
— подробно объясняет логику решений,
— не реагирует на каждую рыночную эмоцию.
— а Президент пресекает попытки давить на ЦБ и повторить Турецкий эксперимент (который выгоден в первую очередь тем у кого уже есть активы)
Да, формально ЦБ всегда немного «опаздывает». Но в монетарной политике лучшее решение перестраховаться.
PS
Опыт Венесуэлы, Турции, Ирана и прочих стран с «особым подходом» к ставке даже обсуждать не будем — это совсем другая история. Думаю, объяснять, чем обычно заканчиваются игры с печатным станком и заниженными ставками, не нужно.
#это_база
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
Просадки на рынке хороши тем, что обнажают не цифры — а психологию участников. Сейчас рынок снижается уже вторую неделю. Переговорный фон остывает, ожидания по ставке тоже — и в ленте снова знакомый хор: «манипулируют», «не дают заработать», «всё пропало». Особенно громко это звучит, когда корректируются любимчики из народного портфеля — Сбер $SBER, Лукойл $LKOH, ВТБ $VTBR и прочие популярные истории.
Один приходит жаловаться. Второй охотно объясняет, кто виноват: инсайдеры, регулятор, санкции, «крупняк». С серьёзным видом, иногда с графиками, всегда с экспертным тоном.
Если этот ритуал повторяется регулярно — это не анализ. Это психологическая игра.
Жалобщику, как правило, не нужен план действий. Потому что реальная помощь — это скучно и неприятно: пересобрать портфель, признать ошибки, сократить плечо, перестать ловить ножи в падающем мусоре и начать считать денежные потоки, а не фантазировать про «иксы». Это работа. Рутинная. Без адреналина.
Проще играть в инвестиционное казино и получать дозу сочувствия после очередного минуса. Услышать: «рынок плохой, а ты всё делал правильно». Это обезболивающее. Тревога снижается. До следующей просадки.
Но в основе этой схемы — не рынок. В основе — психология.
Портфель не меняется. Риск не пересчитывается. Стратегия не формулируется. Меняется только набор оправданий. Рынок в этом смысле абсолютно честен: без домашней работы устойчивых результатов не бывает.
Иллюзия контроля — один из самых приятных допингов для человека. Даже если контроля нет, ощущение «я всё понял» создаёт комфорт. Но рынок не платит за ощущение понимания. Он платит за дисциплину, принятый риск и просчитанные сценарии.
Поддержка нужна. Но один раз — предметно и по делу. С цифрами, горизонтом, допущениями.
После разговора должны быть действия: изменить структуру активов, сократить плечо, пересчитать сценарии. Если действий нет — это не поддержка. Это самоуспокоение.
Инвестиции — это не разговор о стратегии. Это сама стратегия.
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
Лента опубликовала операционные результаты за 4 квартал и 2025 год. По отчёту это уже уже совсем не «сеть гипермаркетов», а мультиформатная платформа федерального масштаба.
• IV квартал 2025:
— Розничная выручка: 319,8 млрд руб. (+22,4% г/г)
— LFL-продажи: +8,0% (чек +7,9%, трафик +0,1%). Это рост продаж в сопоставимых магазинах, то есть без учёта новых открытий и закрытий. Тут мы видим, что "как" растёт существующая сеть, т.е. в очищенном виде от роста за счёт экспансии. Почти весь рост дал средний чек (+7,9%), а не увеличение трафика (+0,1%). То есть покупатели тратят больше (инфляция сыграла на руку), но новых покупателей стало не сильно больше.
— Магазинов: 6 760 (+31% г/г) и Торговая площадь: 3,04 млн кв. м (+16,6%) — а вот это рост за счёт экспансии.
Итоги 2025 года
— Выручка: 1 103,7 млрд руб. (+24,2% г/г)
— LFL за год: +10,4%
По словам Сорокина в интервью Forbes, 1 трлн компания сделала уже в начале декабря, по году — более 1,1 трлн.
Сегодня это: 270 гипермаркетов, 3 928 магазинов у дома («Монетка»), 373 супермаркета, 1 985 дрогери («Улыбка радуги» — т.е. тоже магазина «у дома», но с бытовой химией и косметикой). Т.е. учитывая последние преобритения и рост можно точно сказать что это уже не форматная история, а диверсифицированная розничная группа.
Можно выделить три момента:
1. Малые форматы — главный драйвер.
«Монетка» активно масштабируется, супермаркеты показывают высокий LFL, дрогери растёт быстрее рынка. Гипермаркеты остаются базой, но рост даёт именно экспансия в малых форматах.
2. Фокус на эффективности
Из того же интервью можно почерпнуть. что менеджмент много говорит не про «рост любой ценой», а про: контроль потерь (в гиперах около 1,3%), плотность продаж, культуру CI (постоянные улучшения), цель по EBITDA margin 8% к 2028 году. Со стороны такое слушать (и видеть в отчётах) конечно приятно. Это правильный вектор: масштаб без маржи не создаёт стоимости.
3. Онлайн — уже не второстепенный канал
Доля онлайн около 7% выручки, но структура меняется в пользу собственных сервисов. Это повышает управляемость бизнеса.
• Финансы и дивиденды
Долговая нагрузка комфортная: Net Debt / EBITDA около 0,9х.
Стратегия до 2028 года предполагает:
— удержание долга в диапазоне 1,0–1,5х
— CapEx не выше 5,5% выручки
Т.е. дивиденды возможны, но это редкая опция, а не регулярная политика — выплаты зависят от уровня долга и FCF. Пока акцент на реинвестировании и росте вряд ли мы увидим дивы.
• Что смущает?
— Рост SG&A (Selling, General & Administrative expenses) — это коммерческие и административные расходы. Рост с 15,1% до 16,7% от выручки. Давление даёт персонал (+0,65%) и аренда (+0,53%).
— Большой объём M&A — интеграция десятка сетей (Billa, «Монетка», «Улыбка радуги», «Реми», OBI) — это всегда операционный риск. Ошибки в управлении могут быстро «съесть» синергию и прижать маржу.
— Мультиформатность — гиперы, суперы, магазины у дома, дрогери, DIY, онлайн. Это усложняет управление и повышает требования к системе контроля.
Пока менеджмент демонстрирует, что хорошо умеет держать баланс между ростом и эффективностью.
• Что в итоге?
В целом, Лента — это понятная история масштабирования в российском ритейле: сильный менеджмент, агрессивная, но структурированная экспансия и чёткая цель — 2,2 трлн выручки к 2028 году
Если компании удастся сохранить маржинальность, удержать SG&A под контролем и не разогнать долг выше комфортных уровней, то при текущих темпах роста бизнес способен удвоиться к 2028 году (инфляция в помощь) — а вместе с ним и капитализация.
В моём личном портфеле её нет — причина простая: нет дивидендной истории, а для меня это важный критерий.
При этом тактически Лента появляется в стратегии &Рынок_РФ, когда рынок даёт дисконт.
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
Что-то мы давно не обсуждали недвижку, в смысле физическую, а не эти ваши акции, фонды и облигации.
Когда-то давно, в самом начале моего знакомства с инвестициями в коммерческую недвижимость и аукционами, более опытные коллеги рассказали мне одну полулегендарную историю.
Слушается как байка, но практика показывает: реальность иногда куда интереснее (и циничнее) вымысла.
Итак.
Жил-был предприимчивый инвестор. И однажды он купил туалет — самый обычный, в средненьком бизнес-центре класса C.
От покупки отказались все остальные собственники и арендаторы в этом БЦ. Ведь по договору были обременения:
— брать плату за пользование туалетом нельзя,
— доступ обязаны иметь все арендаторы/собственникам помещений в БЦ,
— обслуживание и поддержание в рабочем состоянии — за счёт владельца.
Проще говоря: кто в здравом уме купит туалет, где им будут пользоваться все подряд и ещё бесплатно, а расходы на тебе?
Но нашего инвестора это не остановило.
Он купил туалет, пришёл к арендаторам и спокойно заявил:
— Коллеги, туалет мой. Пользуетесь — платите.
Ответ был предсказуем.
В корректной форме (на самом деле — совсем не в корректной). Ему популярно объяснили, что он обязан обеспечивать бесплатный доступ всем арендаторам и собственникам помещений бизнес-центра, а брать плату за пользование не имеет права.
Мол, купил — молодец. А теперь обслуживай. Бесплатно.
Инвестор кивнул.
Аргументы услышал.
Сделал выводы.
И… закрыл туалет “на ремонт”.
Формально — всё по правилам. Поддерживать объект в рабочем состоянии он был обязан. А вот сроки ремонта — вопрос творческий.
Прошла неделя. Потом вторая. И началось. Рабочие, сотрудники, клиенты компаний из этого БЦ начали бунтовать. В туалет приходилось бегать в соседние здания, где такому наплыву быстро перестали радоваться и тоже стали им ограничивать посещения. Очереди. Нервы. Угрозы увольнения. Производительность падает. HR в истерике.
Примерно через месяц состоялся второй диалог нашего предприимчивого инвестора с арендаторами бизнес-центра. Уже гораздо корректнее, чем первый.
В итоге договорились.
Оформили всё договором условного «добровольного ежегодного взноса на ремонт» и оплата карточек доступа для компаний. Заплатили. Туалет открылся. Все выдохнули.
И дальше жили дружно и счастливо.
«Фейк!» — скажете вы.
Но нет: периодически вижу объявления о продаже туалетов в бизнес-центрах.
Вот свежий пример:
— два объявления в одном БЦ: раз, два. Лоты стоят копейки.
Правда, монополии тут нет — если посмотреть план этажа, туалетов несколько. Так что проходим мимо: инвестиционной идеи здесь нет
Суть этого поста простая.
Самые устойчивые бизнес-модели почти всегда выглядят глупо и нелепо для окружающих. И люди, которые их реализуют, выглядят ровно так же. Ровно до того момента, пока окружающие не понимают, в чём здесь суть.
Именно это общее непонимание со стороны коллег, рынка и толпы — наше с вами конкурентное преимущество. Им просто неочевидно почему это имеет ценность.
Этим нужно пользоваться — спокойно и без объяснений. Их некомпетентность — это наше конкурентное преимущество.
Неважно, где вы специалист: недвижимость, акции, облигации, крипта, подарки в Telegram, редкие лимитированные комиксы или что-то ещё. Вариантов миллион.
Да, для окружающих мы можем выглядеть глупо и нелепо. Но если мы понимаем механику, а они — нет, то это их проблема, а не наша.
Рынок редко платит за то, что выглядит красиво и всем очевидно.
Он платит за то, что работает.
#недвижимость #инвестиции #рыночныйреализм
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
Компания отлично отчиталась, цифры выглядят очень убедительно, особенно если смотреть не только на общий рост, но и на его качество.
// Заметки на полях
Небольшое отступление от темы. Сейчас компания выглядит почти идеально: сильный отчёт, быстрый рост, кэш на балансе, отсутствие долга, прозрачная дивидендная политика. Всё хорошо. Кроме цены акций.
При текущих ценах див доходность — порядка 5-6% при том, что компания направляет на дивы до 100% чистой прибыли. «Не торт», — скажете вы. «Согласен» — отвечу я. Но когда у компании всё хорошо, она почти всегда и стоит соответствующе.
Первый раз писал, что «Мать и Дитя» — интересная история, ещё в начале лета 2024 года, в посте «Май — продавай». Тогда перед крупными дивидендами акции стоили около 1 000 руб. Позже писал, что и без сверхдивидендов компания остаётся интересной — когда цена болталась в районе 850 руб. Примерно так прошла и значительная часть 2025 года, пока под конец года котировки не ушли резко вверх.
Под теми постами регулярно появлялись «киты», «диваны» и другие подобные реакции — в зависимости от площадки. Иногда кто-то писал что-то вроде: «ерунда, потому что…». И в этом, собственно, и есть суть рынка.
Пока есть разные взгляды, у инвесторов есть возможность покупать хорошие компании по разумным ценам. Когда же всё становится очевидно, когда все согласны, что «бизнес отличный» — цена к этому моменту уже улетает, а соотношение риск/прибыль (r/r) перестаёт быть в нашу пользу. Хотя это вовсе не значит что дальше роста не будет.
Поэтому да — отчёт у «Мать и Дитя» отличный, вопросов к менеджменту нет. Жаль, что чуть-чуть не успел добрать до максимально доли в портфеле. Но сейчас по текущей цене актив выглядит дороговато, и думаю это надо проговорить до начала разбора цифр, а не после.
// конец заметок на полях
• IV квартал 2025: ключевые моменты
— Выручка +38,5% г/г, до 12,6 млрд руб. — рекордный квартал.
— LFL +15,5% — т.е. рост органический, на базе действующих клиник.
— Сеть «Эксперт» дала около 16% выручки квартала, т.е. и без неё темпы остаются двузначными.
• Про качество роста
— Амбулаторка в регионах: выручка ×2,3 г/г — рост сети, посещений и среднего чека.
— Операции +48%, при снижении койко-дней — фокус на более сложные и дорогие услуги.
— Роды +8,5%, средний чек растёт и в Москве, и в регионах.
— ЭКО — стабильный спрос, рост объёма и цены.
Мы видим смещение в сторону более маржинальной медицины → позитивно для прибыли.
• Финансы и баланс
— Снижение кэша: дивиденды + инвестиции (в т.ч. недвижимость под новый госпиталь в Москве).
— Долга нет — редкий случай для быстрорастущего бизнеса.
— CapEx: 2,25 млрд руб. в IV кв., 4,27 млрд руб. за год — инвестиции в рост без потери устойчивости (обожаю такую картинку, она же есть у Северстали, она же есть у ФосАгро и у других)
• Стратегически
«Мать и Дитя» — это бенефициар платной медицины и демографии, рост среднего чека выше инфляции, масштабирование без потери контроля и понятная дивидендная политика (>60% прибыли).
• Про цену
При цене около 1 500 руб. акция выглядит недешёвой. Рынок уже учитывает рост, успешное M&A и сохранение маржинальности. Честно сказать актив редко бывает дешёвым.
• Что в итоге?
$MDMG — сильный, предсказуемый и качественно управляемый бизнес для долгосрочного портфеля. Компания растёт органически и через M&A, сохраняет финансовую устойчивость и понятную дивидендную политику.
Хороший кандидат для регулярных покупок на локальных распродажах и коррекциях, когда соотношение риск/прибыль становится чуть лучше.
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
Кратко:
2025 год стал пиком давления сразу по всем фронтам. И по рынку, и по деньгам, и по инвестициям. В 2026 будет полегче.
Подробно:
Ключевые моменты из отчёта МСФО за 2025 год:
— выручка снизилась на –14% г/г до 712,9 млрд руб.,
— EBITDA упала на –42% г/г до 137,6 млрд руб., маржа — 19% (–10 п.п.),
— свободный денежный поток (FCF из него компания платит дивиденды) –30,5 млрд руб. против +96,8 млрд руб. годом ранее,
— чистая прибыль сократилась до 32,0 млрд руб. (–79% г/г).
Основные причины следующие:
— резкое охлаждение спроса на сталь в РФ (–14% г/г),
— давление цен из-за рекордного экспорта стали из Китая,
—рекордный CapEx в рамках стратегии «Лидер металлургии будущего – 2028»,
— разовый убыток от обесценения активов на фоне высокой ставки.
На каких моментах хотел бы заострить внимание:
• Инвестиционный пик уже пройден.
Это важный момент, который многие упустили. Пик CapEx пришёлся на 2025 год: 173 млрд руб. — максимум за весь цикл. На 2026 год компания озвучила план инвестиций 147 млрд руб., то есть –26,5 млрд руб. (–15% г/г).
Т.е. инвестиционное давление осталось в 2025, а не переносится в будущее. Мы в прямом эфире видим как фокус смещается с «пика вложений» на ввод проектов и нормализацию денежного потока.
FCF ушёл в минус именно из-за этой фазы. При этом долговая нагрузка осталась минимальной: Чистый долг / EBITDA = 0,16х — один из лучших показателей на рынке.
Возможно, цифр получилось слишком много — давайте простыми словами. Рынок для компании сейчас максимально сложный: и внешний фон, и внутренняя экономика дружно говорят «оставь надежду, дружок».
В этот момент компания вкладывает колоссальные деньги в апгрейд производства, не режет инвестиции и не экономит на своём же будущем. При этом — долг остаётся почти нулевой, чистая прибыль есть (32 млрд), а дивиденды поставлены на паузу на время максимальной инвестфазы. Что будет если рынок нормализуется и/или инвест фаза сбавит обороты? — Просто покрутите эту мысль в голове.
• Что меняется в 2026
Компания дала ориентиры по инвестициям на 2026 год:
CapEx — 147 млрд руб.,
в том числе:
— поддержание мощностей — 50 млрд
— проекты развития — 78 млрд
— IT и digital — 15 млрд
— экология и безопасность — 4 млрд
Нам тут важно не столько само снижение суммы, сколько структура программы. В 2026 году акцент на ввод и монетизацию уже построенного, а не на запуск новых капиталоёмких проектов.
Что это даёт на практике: (1) снижение давления CapEx на денежный поток, (2) постепенное улучшение себестоимости и маржи, (3) восстановление свободного денежного потока по мере нормализации рынка.
А там уже будет до дивидендов рукой подать.
В целом, на текущем этапе компания выглядит интересной с точки зрения баланса и стратегии. В своём портфеле позицию держу, постепенно её увеличивать продолжу.
#разборМСФО
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
Коллеги, нас будет накрывать сезон отчётности — сначала операционка, затем самое интересное: МСФО.
На прошлой неделе уже разобрали операционные результаты
— Т-Технологии за 2025 (разбор),
— Novabev Group (разбор).
Кто-то уже отчитался по РСБУ — туда тоже заглянули. Но это всё цветочки.
Для инвестора ключевая история — отчётность по МСФО.
Разницу МСФО и РСБУ подробно разбирали раньше (в т.ч. на примере Ленэнерго, тут), повторяться не будем. Просто кратко напомню, что РСБУ — формальный учёт отдельного юрлица. А МСФО — реальная экономика группы и то, что бизнес действительно зарабатывает.
Уже завтра выйдет МСФО у Северстали, дальше пойдут другие. В ленте будет много цифр и умных слов, но нас больше всего интересует одно — ПРИБЫЛЬ. Проблема в том, что прибылей в отчёте несколько, и на этом этапе многие путаются когда только начинают делать анализ.
Чтобы этого не происходило — кратко про ключевые уровни.
0️⃣Выручка — самый верх отчёта.
Все деньги от продажи товаров и услуг. Это ещё не прибыль, но база, из которой она формируется: все расходы дальше вычитаются именно отсюда.
Выручка показывает масштаб бизнеса и динамику спроса. Рост выручки означает: (1)либо растёт объём, (2) либо цена, (3) либо и то и другое.
Если выручка стагнирует или падает из отчёта в отчёт, это сигнал проблем со спросом или конкурентоспособностью.
Рост выручки — необходимое, но недостаточное условие здоровья бизнеса.
Выручка есть — теперь смотрим, что от неё остаётся.
1️⃣ Валовая прибыль
Валовая прибыль = выручка – производственная себестоимость.
Показывает, зарабатывает ли бизнес на самом продукте, ещё до управленческих и финансовых решений. Если валовая прибыль около нулевая или стабильно отрицательна, значит у компании проблемы с продуктом, ценой или издержками (или со всем сразу).
В моменте это может быть эффект цикла или конъюнктуры, поэтому важно отслеживать динамику в отчётах и понимать куда именно уходят деньги, но в долгую валовая прибыль — базовый фильтр жизнеспособности бизнеса.
2️⃣ Операционная прибыль.
Получаем просто. Из валовой прибыли вычитаем операционные расходы: административные, коммерческие, прочие операционные статьи и налоги (кроме налога на прибыль).
Операционная прибыль отражает результат основной деятельности бизнеса, до влияния долгов и финансовых решений. Это ключевой показатель эффективности менеджмента, насколько компания умеет превращать экономику продукта в устойчивую прибыль.
3️⃣ Чистая прибыль — финальный результат для акционеров.
Из операционной прибыли вычитаем: проценты, курсовые разницы, налог на прибыль и разовые статьи.
Именно из чистой прибыли обычно платятся дивиденды, но именно этот показатель чаще всего искажается долгом, валютой и разовыми эффектами.
Дивиденды — это не автоматическое следствие прибыли, а управленческое решение или обязанность (к примеру как у дочек АФК «Система»). Поэтому чистую прибыль всегда нужно смотреть в контексте долгов, стратегии и репутации менеджмента, а не как отдельную «магическую цифру».
Сохраните этот пост — скоро пойдут посты #разборМСФО один за другим. Точно пригодится )
#это_база
PS
Если хочется не просто читать отчёты, а понимать, какие цифры важны для дивидендного инвестора, то все эти (и многие другие) связки — выручка → валовая → операционная → чистая прибыль — подробно и на примерах разбираем в курсе про дивидендные акции.
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Золото с рекордных максимумов упало на –12%, цена ушла ниже $5 000 за унцию.
Самые шустрые (аналитики Алор, Альфы, ВТБ) тут же начали предупреждать, что коррекция может быть и глубже.
А как же история про «защитный актив»?
Так что #пятничный_мем — не про золото, а про брокеров.
Жмякай лайк, если узнал своего )
Единственный «защитный актив» — это холодная голова, знание базовой математики и отсутствие иллюзий.
Всем хороших выходных. Неделя была отличной.
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
Золото сейчас — модный актив. Про него пишут, его обсуждают, в него «запрыгивают». Именно запрыгивают, а не покупают по стратегии. Месячный рост золота за январь крупнейший с января 1980 года. Т.е. аналогичный масштаб движения рынок видел 46 лет назад. Просто историческая справка: максимум цены потом не могли преодолеть ещё 27 лет.
По идее, и мне стоило бы писать — всё-таки блогер, охваты сами себя не сделают, тема горячая. Но если вы не мимокрокодил и подписаны уже какое-то время, то, вероятно, заметили: про золото я почти не пишу последние месяцы.
И не потому, что нечего сказать. Просто потому что писал о золоте много тогда, когда это ещё не было модно. А если ещё быть точнее, то тогда, когда r/r был на нашей стороне.
Про золото и золотодобытчиков писал: в 2023, в 2024 и ещё немного в начале 2025. Т.е. до момента, когда тема стала становиться массовой. А массовость на рынке почти всегда означает одно — туда уже начинает набиваться толпа и r/r становится не в нашу пользу.
Именно поэтому предпочитаю заходить чуть раньше. Так позиция в Полюсе была сформирована когда золото было не интересным — ещё до того, как золото «полетело в космос».
И именно поэтому сейчас:
— спокойно смотрю на график (красивый, да),
— получаю жирные дивиденды на вложенную сумму,
— и вообще не переживаю, когда золото сегодня за день падает на –8%.
Даже если золото уйдёт с 5600 до 4000 (–30%), Полюс продолжит платить мне отличные дивиденды на вложенный капитал. Ведь средняя цена у меня более чем в два раза ниже рынка и это превращает волатильность из проблемы просто в шум. (публичный портфель доступен).
А само золото не покупаю, ведь золото не платит дивиденды. Зато очень эффективно размазывает лудоманов по стенке однодневными движениями, как сегодня. И будущими многодневными падениями. Могу даже немного пованговать: мы ещё увидим заголовки в духе «За два месяца золото упало на 35%!»
Единственный вопрос — от каких уровней оно будет падать. От 5600? Или от 8300? У меня ответа нет. И в этом вся суть. Но то, что происходит в золоте сейчас (и в серебре тоже), — это не инвестиции.
Это попытка успеть за уходящим поездом в лучшем случае и лудомания в худшем. Не обманывайте себя если участвуете в этом.
Это важно понимать на фоне фактов:
— По итогам 2025 года мировая добыча золота составила 3,67 тыс. тонн — исторический рекорд.
— 2026 год будет ещё более рекордным, потому что новые проекты уже запущены, CapEx сделан, планы расписаны и т.д.
Т.е. предложение не сокращается, а растёт. А с таким ростом цены наращивания объёмов задача простая. Но летит всё так, будто золота в мире осталось на пару месяцев.
Классика цикла:
«Это всё не интересно» → Рост → Привлечение внимания → Спекуляции → Лудомания → «Почему так упало?» → «Это всё не интересно»
Судя по вертикальному взлёту, рынок уже в фазе лудомании.
Но сколько она продлится — вопрос открытый. Покупка золота сейчас — это не инвестиции, а чистая лудомания. Но не в коем случае никого не отговариваю. Рынок любит смелых — особенно на выходе.
В такие моменты рынок опасен не тем, что может вырасти ещё, а тем, что асимметрия риска уже не в пользу покупателя. Т.е. r/r сейчас против тех кто покупает. Хотя это не значит, что они не могут выиграть. В рулетку же люди играют и ничего их не смущает. Инвестор же зарабатывает не на угадывании дна или вершин, а на работающем бизнесе который платит и наращивает кэшфлоу.
#золото #золотодобытчики #лудомания
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
Кратко:
Минфин идёт ниже планового темпа заимствований, спрос на ОФЗ остаётся слабым, а рынок продолжает требовать премию за риск. Инфляционные ожидания бизнеса высокие, а у населения остаются на высоких уровнях. При этом недельная инфляция замедлилась, что даёт первый осторожный плюс в этом году. В целом, думаю, что большая часть негатива уже в цене, и к аккуратным покупкам на долговом рынке можно возвращаться.
Подробно:
Минфин провёл последние в этом месяце аукционы ОФЗ.
В выпуске ОФЗ-26235 размещено 18,9 млрд руб., в ОФЗ-26254 — 63,4 млрд руб.
Итого за январь заимствовано 184 млрд руб.
При плане на I квартал 2026 года в 1,2 трлн руб. (по номиналу) — объёмы откровенно скромные. Формально можно сослаться на то, что в январе было всего 3 аукционных дня, тогда как в феврале и марте их будет по 4, но принципиально это картину не меняет.
Для выполнения квартального плана средний объём заимствований должен составлять около 109 млрд руб. на аукционный день (1,2 трлн / 11 аукционов). Фактически в январе получилось 61,3 млрд — почти в два раза ниже необходимого темпа.
Как и обсуждали последние недели, спрос слабый: рынку не нравятся выходящие данные, ожиданий по ставке пересматриваются. RGBI (индекс гособлигаций) обновляет двухмесячные минимумы, а Минфин пока старается не давить рынок объёмами, чтобы не ускорять снижение цен. Но дальше пространство для манёвра сужается.
Чтобы закрыть план, Минфину придётся увеличивать объёмы, а для этого — предлагать рынку более щедрую премию.
Такая тактика неизбежно давит на вторичный рынок.
Механика простая: если банк покупает ОФЗ на аукционе существенно дешевле рынка, появляется очевидный арбитраж — часть объёма можно сразу продать во вторичке, зафиксировав быструю премию.
При минимальной премии смысла в этом почти нет.
При заметной — ничего не мешает это делать системно. И такое мы видели в 2024 постоянно. В итоге рынок получает дополнительное предложение, доходности растут, а цены продолжают сползать.
Сейчас ситуация, конечно, иная: объёмы существенно ниже, а базовый консенсус по ставке на год — снижение, что структурно поддерживает цены ОФЗ. Однако если входящие данные продолжат разочаровывать, в моменте давление сохранится, и RGBI может продолжить обновлять локальные минимумы.
Продолжая картину: инфляционные ожидания — не самые комфортные для рынка долга, и подробно мы их уже разбирали на днях, повторяться смысла нет. Бизнес закладывает рост цен 10%+, инфляционные ожидания растут, население пока «залипло» на максимумах в своих ожидания, снижения инфляции никто не ждёт.
При этом недельная инфляция выглядит лучше: +0,19% против +0,45% неделей ранее (рис 1). Это может быть первым сигналом замедления импульса, но подождём подтвержающих данных ближайшие недели.
В целом сейчас данные противоречивые, но большая часть негатива, на мой взгляд, уже отыграна рынком. Доходности вернулись на комфортные уровни, и к покупкам на долговом рынке можно аккуратно возвращаться, но без котлечивания и с сохранением подушки ликвидности.
Технический момент.
Сегодня в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги попробовал сократить долю фондов денежного рынка и переложиться в облигацию AA-рейтинга. Т-Инвестиции не дали провести сделку, классифицировав выпуск как инструмент с «агрессивным уровнем риска».
Пока переписываюсь с тех поддержкой и разбираюсь в логике такого ограничения. В моей картине мира AA — это точно не «агрессивный риск», а, говоря языком ЦБ, «высокий уровень кредитоспособности».
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
Перестаньте пытаться стать Уорреном Баффетом. По крайней мере — за один подход. Тем более что у Баффета — свои цели, масштаб и горизонт, а у вас — свои.
Вместо этого начните делать маленькие действия, которые помогают выстраивать ваш собственный процесс, а не копировать чужой.
Чаще всего главная проблема начинающих инвесторов — не «плохой рынок», не «манипуляции» и даже не нехватка знаний. Мешают криво поставленные цели, завышенные ожидания и неправильный подход к процессу.
Хорошая новость в том, что именно это исправляется проще всего.
Без денег, регистрации и курсов «как разбогатеть» за 200 000 руб.
Системные инвесторы делают системные вещи
Не навешивайте на себя обязательства в стиле: «С понедельника буду каждый день читать по 2–3 отчёта и сводить данные за 10 лет в таблицу и никогда больше не ошибаться».
Так не формируется система. Так формируется усталость и чувство вины. Потому что все текущие обязанности никуда не деваются, а просто «достать» +2–3 часа в сутках — задача не из простых.
Рабочий вариант — маленькие, ограниченные по времени действия, которые дают обратную связь и меняют поведение в случае успеха (а не самооценку в случае неудачи).
Формула простая:
Сделаю [конкретное действие] в течение [конкретного времени].
Плохой пример:
Я должен глубже разбираться в инвестициях, поэтому каждый день буду читать отчёты, книги и аналитику, смотреть экспертов на РБК, а потом уже принимать решения.
Тут много правильных слов — правда ноль конкретики.
Хороший пример:
В течение 7 дней (двух недель или месяца) разберу последний отчёт конкретной компании — Сбер, МосБиржа, Полюс или любой другой которая вам интересна — чтобы:
— понять, за счёт чего формируется прибыль и денежный поток
— выделить 2–3 ключевых риска и 1–2 возможности
— сделать один чёткий вывод: подходит ли компания под мой горизонт и цель
— зафиксировать, по каким данным и когда я смогу проверить, был ли мой вывод верным.
Чувствуете разницу?
В первом случае — обещание героизма и выдуманная картинка «эксперта».
Во втором — наблюдение и анализ.
Простые вещи дают максимальный эффект не потому, что они «умные», а потому что их реально делают. Они не требуют подвига и не ломают график жизни — зато дают обратную связь и постепенно собирают систему.
Это как со спортом.
Идея кардинально поменять свой образ жизни: «с понедельника — зал раза в неделю по часу, питание, строго по калориям с контролем БЖУ и конечно режим» обычно заканчивается выгоранием.
С другой стороны внести в свой ритм привычку делать зарядку 5–10 минут каждый день почти всегда работает лучше — потому что формирует устойчивое действие, с которым можно идти дальше. А 5 минут в день не вызовет стресс. Дальше можно изменить, добавить, увеличить или что-то ещё, когда устойчивое действие уже есть это не проблема.
С инвестициями ровно то же самое: рынок вознаграждает не героические рывки, а регулярные действия. Без процесса в моменте побеждает страх, а потом остаются лишь сожаления о «идеальных точках входа». Именно повторяемые шаги со временем дают эффект накопления — результат не из удачи, а из работы процесса.
В долгую рынок побеждает не тот, кто больше знает или громче рассуждает, а тот, кто лучше выстроил процесс. И начинается он с маленьких, проверяемых шагов.
Мне приятно, что вы читаете меня. Но важно помнить: всё, о чём я пишу, — это переработанный опыт через мою призму. У вас — свои цели, горизонты и ограничения. А у меня свои.
Поэтому лучший результат даёт не копирование, а адаптация под себя. Берите идеи, проверяйте их и собирайте собственную систему, а не чужую картинку «правильного инвестора».
В общем коллеги если думали с чего бы начать, то вот рабочий вариант: Один отчёт. Одна неделя. Один вывод.
Этого достаточно, чтобы начать играть с рынком на равных — за счёт процесса, а не удачи или чужого совета.
#это_база
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
