#отчётцб — посты и обсуждения

Сегодня Минфин разместил ОФЗ 26252 под 16,63%. При спросе 134,4 млрд руб. на основном аукционе продал 39,1 млрд, т.е. удовлетворил менее трети спроса, отсекая заявки с более высокой доходностью. Допразмещение добавило 41,9 млрд. Итого — 81 млрд руб. по номиналу. Покупатели есть, но занимать дорого и становится всё дороже.

Свежий #отчётЦБ по денежной массе тоже не из обнадёживающих. В сентябре М2 прибавила +13,2% год к году. Это сильно выше июльского прогноза на конец года — 7–12% (рис 1) и это наверно самая главная история. Т.е. денежная подпитка спроса сохраняется, а значит, говорить о снижении ставки тут в целом не правильно. Всё-таки вся долосрочная инфляция монетарная (шоки предложения действуют в моменте). И мы видим как кредит+бюджет слишком быстро (для текущих целей) прибавляют новых денег в системе.

Росстат дал первую оценку инфляции после индексации тарифов ЖКХ: за 29 сентября — 5 октября инфляция составила 0,96%. По оценке Минэка, без них цены выросли на 0,21% — тоже много.

Отдельные коммунальные тарифы выросли на 12–17%, при среднем ориентире индексации 9,9%. Да, сравнение предварительное, а недельная выборка охватывает лишь ограниченный набор услуг. Но пока цифры как бы говорят, что с длинным долгом можно немного подождать. Масштаб повышения всего ЖКХ станет понятнее после месячного отчёта. А потом ещё немного подождём оценки инфляционных ожиданий людей, которые эти изменения увидят в платёжках.

ЦБ смотрит на инфляцию за более длительный промежуток и если мы посмотрим на III квартал, то выйдет примерно 8,5%, при прогнозе ЦБ 7% июльской траектории. Для смягчения политики картина так себе.

В рамках стратегии ОФЗ/Корпораты/деньги остаёмся в коротком долге. Тем более доходности тут сейчас высокие. Главное в дефолт не вляпаться. Пока получается, но основной стресс-тест будет в IV квартале.

Ричард Хэппи в Telegram | MAX

---

Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».

На неделе ЦБ опубликовал #отчётЦБ «Тенденции на рынке МФО предпринимательского финансирования»

Можно выделить следующие интересные моменты:

Рост. За 1П26 МФО выдали бизнесу 86 млрд руб. — +18% г/г. Коммерческие МФО выросли почти на треть, до 61 млрд. Главный драйвер — торговля: 58% выдач пришлось на продавцов маркетплейсов, а 79% займов брали на пополнение оборотки. Помогло и повышение максимального микрозайма с 5 до 15 млн руб.

На этом хорошие новости заканчиваются.

Риски. NPL 90+ (доля задолженности с просрочкой более 90 дней) вырос до 9,5% с 7,5% в начале года. Такая просрочка прибавила 30% за полгода, тогда как портфель — лишь 2%. 62% просрочки 90+ приходится на торговлю. ЦБ среди причин называет высокую долговую нагрузку, рост налогов, расходов и комиссий маркетплейсов.

На этом фоне МФО ужесточают отбор: одобрение бизнес-займов снизилось на 8 п.п., до 36%, а доля реструктурированного портфеля выросла до 5,6%.

И это коллеги данные на 30 июня. А во втором полугодии добавился новый риск: с июля под атаки начали попадать логистические центры Wildberries, с августа — Ozon. ЦБ оперативно рекомендовал реструктурировать займы пострадавших МСП, а 53% МФО ввели или планировали меры поддержки продавцов маркетплейсов. Всё это значит, с высокой вероятностью, давление на качество портфеля во 2П26 только усилиться, а NPL — продолжит рост.

Отдельный риск — ужесточение регулирования. Но это немного другая история. Тут отчёт про ситуацию на рынке МФО предпринимательского финансирования. А ужесточение регулирования в первую очередь касается розничных МФО. ЦБ уже ограничивает выдачу дорогих повторных займов, а в 2027 году требования станут ещё жёстче. В голове держать это тоже надо.

Для акций тема касается $ZAYM и $CARM , хотя статистику отчёта напрямую на них переносить нельзя, но общая суть думую ясна. А в ВДО — Вэббанкир», Быстроденьги, Лайм-Займ, Саммит и другие.

Ричард Хэппи в Telegram | MAX

---

Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».

Сегодня Минфин признал аукцион ОФЗ-ПД 26228 $SU26228RMFS5 несостоявшимся — «в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен». Выпуск погашается в апреле 2030-го, а его доходность на вторичке сейчас в районе 15,45%.

Сколько хотел рынок, мы не знаем: параметры отклонённых заявок Минфин не раскрыл. Но направление понятно. 9 сентября 26218 $SU26218RMFS6 разместили под 15,45%, 16 сентября 26252 — под 16,30%, а 23 сентября 26249 и 26253 — под 16,14% и 16,44%. Для более короткой 26228 ориентир около 15,7%+ выглядит рабочим. Но Минфин такую премию давать не захотел.

Фон для долгового рынка пока не помогает. Свежий #отчётЦБ «Инфляционные ожидания и потребительские настроения» показывает: инфляционные ожидания населения выросли до 14,2% (+0,5 п.п.), причём сам ЦБ отмечает, что они уже «находятся выше диапазона значений 2024–2025 годов». Бизнес тоже настроен дезинфляционно: ожидаемый рост цен на ближайшие три месяца ускорился до 7,0% в годовом выражении, +0,7 п.п. за месяц. (рис 1) О снижении ставки тут в принципе говорить не приходится. А вот аккуратно обсуждать повышение если динамика продолжится, тут да.

А завтра ещё и индексация коммунальных тарифов — со всеми вытекающими для цен и ожиданий. Недельная инфляция тем временем ускорилась до +0,12% после +0,06%. С начала сентября — +0,25%, с начала года — +4,93%. В общем, летний сезон низкой инфляции, закончился.

Пока причин наращивать долю в длинных ОФЗ, несмотря на рост доходностей, в рамках стратегии ОФЗ/Корпораты/деньги особо не вижу.

Ричард Хэппи в Telegram | MAX

---

Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».

Свежий #отчётЦБ «О развитии банковского сектора РФ» за август получился интересным, но не очень приятным для держателей длинного долга.

Средства населения в банках сократились на 0,2%, до 68,5 трлн руб. Рублёвые остатки уменьшились на 0,3%, в том числе срочные вклады — на 0,1%. ЦБ объясняет это отпусками и подготовкой к учебному году. Так что одного месяца для вывода «люди перестали сберегать» мало. Но нисходящая динамика хорошо видна на горизонте года (рис. 1)

Пока инфляционные ожидания остаются высокими, а ставки в банках снижаются интерес к ним у населения будет падать. В августе население ожидало 13,7% инфляции на год вперёд, а средняя ставка по срочным вкладам в конце месяца была 12,9%. Психология понятна: если ждёшь роста цен быстрее доходности вклада, морозить деньги на год не очень хочется.

С кредитами логика обратная. Необеспеченная розница (потребы) выросла сразу на 1,7% за месяц после +1,1% в июле. ЦБ отмечает сезонность — отпуска и подготовку к школе. Но высокие инфляционные ожидания тоже работают в эту сторону: условная реальная стоимость кредита — ставка минус ожидаемая инфляция — субъективно выглядит ниже. Рост выдач растёт из месяца в месяц. Для кредитного бизнеса $SBER и $T такое оживление плюс. А вот для ЦБ минус.

Если посмотрим на Ипотеку, то портфель вырос на 0,5%, выдачи — на 5%, до 381 млрд руб. Причём рыночная ипотека почти удержала объём: 167 млрд против 175 млрд в июле даже при средней ставке около 18%. Господдержка дала 56% выдач. Для $DOMRF сохранение больших объёмов (рис. 2) ипотечного рынка — хорошая история.

Корпоративное кредитование тоже быстро растёт. Требования к компаниям выросли ещё на 1,3% за месяц, до 112,2 трлн руб., и на 13,4% г/г. При этом прогноз ЦБ на весь 2026 год — +7–11%. Сравнение не абсолютно прямое: 13,4% — текущий годовой темп, а 7–11% — итог года. Но чтобы уложиться в прогноз, кредитование к декабрю должно заметно замедлиться. Не самый рабочий вариант. Да и сам ЦБ говорит, что «кредитная активность находилась на повышенном уровне».

Поэтому поводов даже обсуждать снижение ставки нет. ЦБ уже подчёркивает, что ценовое давление усилилось, а бюджетные параметры отдельно переоценит к 23 октября. К тому моменту появятся и новые проектировки бюджета на 2027 год, и больше факта по исполнению сентября.

Из рабочих вариантов на столе прежде всего пауза, а при ухудшении данных — повышение.

Поэтому наращивать длинный долг сейчас — история неоднозначная. Тем более последние аукционы уже дали 16,0–16,3% по длинным ОФЗ. Если рынок и дальше будет требовать такую премию, Минфину придётся с этим считаться.

Завтра как раз посмотрим, на каких доходностях пройдут новые аукционы: 26249 сейчас торгуется примерно под 16,1%, 26253 — под 16,5%. Похоже будет весело.

Ричард Хэппи в Telegram | MAX

---

Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».

Сегодня Минфин провёл два аукциона ОФЗ с фиксированным купоном. 26238 $SU26238RMFS4 с погашением в 2041 году разместили под 16,00%, 26252 $26252 с погашением в 2033-м — под 16,30%.

Выше 16% на первичке в последний раз было в мае 2025-го. Например, тогда длинную 26247 $SU26247RMFS5 разместили под 16,44%. Но тогда ключевая была 21%, а сейчас — 14%. На треть меньше. Ну или тогда была на 50% больше, чем сейчас — тут как считать ) Но в любом случае ситуация неоднозначная. Доходности расти при размещениях пока могут продолжить.

Ещё интереснее сегодняшний аукцион 26252: спрос — 131,8 млрд, размещено — 116,7 млрд. То есть Минфин удовлетворил почти 90% спроса. Для последних размещений это очень много. Минфин обычно предпочитает отсекать слишком агрессивные заявки, а не давать рынку лишнюю доходность.

Но, похоже, откладывать заимствования уже становится сложнее. 2 сентября Минфин разместил триллионный флоатер, однако после аукционов прошлой недели квартальный план привлечения на 1,5 трлн руб. был выполнен лишь на 67,4%. Так что к фиксированным ОФЗ всё равно приходится возвращаться.

Ещё из интересного — свежий #ОтчётЦБ «Инфляция в России»

Из хорошего: август выглядит спокойнее июля. Цены −0,08% м/м, текущий темп — 6,9% SAAR после 11,7%. Базовый ИПЦ — 6,0%, оценка устойчивой инфляции ЦБ — 5–6%.

Но если картинку чуть расширить, она становится мрачнее. Июль–август в среднем дают примерно 9,3% SAAR, тогда как прогнозная траектория ЦБ на III квартал — 7%. При этом в данных много временного шума: топливо, туризм, сезонность. Плюс усилился эффект ослабления рубля после его сильного укрепления весной.

Но важный момент: ЦБ как раз внимательно смотрит, не превращаются ли временные факторы во вторичные эффекты — через издержки, инфляционные ожидания и дальнейший перенос в цены. Если устойчивый рост цен продолжит ускоряться выше нынешних 5–6%, обсуждение сместиться уже от паузы к повышению ставки. Пока оснований для этого нет, но пространство для дальнейшего снижения ставки изчезает.

Кстати, ЖКХ здесь демонизировать не стоит. Октябрьская индексация известна заранее и уже учтена в прогнозах ЦБ. В июле перенос индексации с июля на октябрь механически снизил годовую инфляцию примерно на 0,77 п.п., а в октябре даст обратный — заметный положительный вклад. Важнее опять же вторичные эффекты. Набиуллина прямо говорит: на сам разовый шок ДКП может не реагировать, а вот если он начинает просачиваться в устойчивую инфляцию — должна.

Свежие недельные данные тоже пока без сюрпризов: инфляция замедлилась до +0,02% после +0,05%. С начала сентября +0,07%, с начала года +4,74%. Оценка Минэкономразвития годовой инфляции — 6,24%. Плодоовощи −1,0%, бензин +0,4%, яйца +2,5%. В общем, ничего особо интересного.

В практическом плане новых вводных для стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги пока нет. Новую тактику обсуждали на выходных — продолжаем наблюдение. Свежие данные её скорее подтверждают.

Ричард Хэппи в Telegram | MAX

---

Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».