#игравставку — посты и обсуждения

#Бюджет2026

Минфин опубликовал предварительную оценку исполнения федерального бюджета за январь–июнь (рис 1). Картина всё ещё непростая, но в июне появилась первая хорошая деталь: месяц закрыт с профицитом +0,28 трлн руб.

За счёт этого накопленный дефицит с начала года сократился с 6,01 до 5,73 трлн руб. Это всё ещё выше годового плана, но после нескольких месяцев расширения сам факт сокращения дефицита уже приятен.

НеНефтегазовые доходы идут неплохо: за полугодие +16,3% г/г. Особенно помогает НДС: +22,6% г/г. Частично это эффект повышения налоговой нагрузки.

Нефтегазовые доходы всё ещё ниже прошлого года на 22,7% г/г, но отставание начинает сокращаться. В начале года провал был намного сильнее из-за низких цен на нефть и крепкого рубля. Сейчас нефтегаз уже постепенно помогает закрывать часть просадки. За счёт более дорогой нефти, но всё ещё крепкого курса рубля.

Расходы остаются главным источником давления: 24,35 трлн руб. за полугодие, или +16,1% г/г. Минфин объясняет это авансированием контрактов и более быстрым исполнением расходов в начале года. Иными словами, часть бюджетной нагрузки могла быть просто сдвинута на первые месяцы. Если посмотреть на помесячную динамику (рис. 2), то видно, что расходная часть постепенно нормализуется.

Дальше бюджету должно стать немного легче. В июле–августе ожидаются крупные поступления: дивиденды $SBER и $VTBR, а также квартальные платежи по НДД, где должна помочь более высокая база нефтяных цен за предыдущий период. Это не решит проблему дефицита полностью, но поддержит доходную часть и может сделать летнюю картину заметно спокойнее.

Но в контексте роста денежной массы главный вопрос всё равно остаётся в расходах. Если после временной нормализации там снова начнётся бурный рост, бюджет продолжит быть основным проинфляционным фактором, а значит — дополнительным аргументом против смягчения ДКП.

Отдельно надо будет смотреть и на дополнительные займы через ОФЗ. Пока потенциальная добавка выглядит в районе 1–2 трлн руб. по году — неприятно, но ничего сверхъестественного для текущего рынка.

#Минфин #игравставку  

Ричард Хэппи в Telegram  | MAX  
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».

Кратко
Минфин снова отменил аукционы ОФЗ на фоне волатильности. RGBI пытается отскочить, но данные пока не за смягчение: М2 растёт, кредитование растёт, недельная инфляция растёт. В стратегии остаёмся в коротких и средних выпусках, длину до заседания ЦБ не наращиваем.

Подробно:
Сегодня снова без аукционов ОФЗ. Минфин объяснил отмену «сохраняющейся волатильностью на финансовых рынках» и желанием помочь стабилизации ситуации. Конспирологию тут строить не надо. После такого падения RGBI пауза выглядит логично: зачем дополнительно давить на рынок, если покупатели и так требуют всё большую премию?

При этом RGBI, кажется, попробовал нащупать дно: два дня роста подряд. Последний раз такая серия была ещё в конце апреля (рис 1). Сейчас рынок закладывает долгую паузу, цены на рынке долга вполне это отражают. Тревожные говорят о возможном повышении ставки, но пока для этого нет причин. Но действительно ли это локальное «дно» на долговом рынке или нам ещё предстоит сходить ниже зависит от выходящих данных.

А данные пока не самые приятные.

• Денежная масса  
Продолжает ускоряться: по предварительным данным, М2 в июне выросла до 135 трлн руб., годовой темп — 13,4% против 13,0% месяцем ранее (рис. 2). Это существенно выше среднесрочного прогноза ЦБ.

Правда месячный прирост М2 замедлился до 1,0% после 1,2% в мае, а М2Х без валютной переоценки остался на уровне 13,1% г/г. То есть отдельные намёки на нормализацию темпов есть. Но ключевое слово всё равно — рост. Денег в системе становится больше, а не меньше.

• Кредитование  
По данным Frank RG, в июне выдачи кредитов физлицам выросли на 17,2% к маю и достигли 1,17 трлн руб. Год к году рост вообще 54,8%.

Особенно сильно выросла ипотека: +47,3% м/м, до 475 млрд руб. Тут, похоже, сработал спрос на семейную ипотеку перед возможными изменениями условий программы. Для девелоперов это в целом плюс: $PIKK, $SMLT, $LSRG, $ETLN. Но эффект не надо переоценивать.

Для банков рост кредитования тоже плюс: больше выдач, больше процентных доходов, больше клиентской активности. В первую очередь смотрим на $SBER и $T, а на $VTBR не смотрим )

Но для решения ЦБ это не плюс. Чем быстрее растут деньги и кредиты, тем сложнее обосновать дальнейшее снижение ставки.

• Инфляция  
С 30 июня по 6 июля цены выросли на 0,31% после 0,22% и 0,25% двумя неделями ранее. Одна неделя — это, конечно, шум. Но июнь в целом уже был заметно выше прошлогодних темпов, а начало июля снова получилось неприятным для рынка долга.

Из важного — топливо: бензин за неделю +2,1%, дизель +3,4%. Это не значит, что ЦБ теперь обязан всех пугать повышением ставки. Так как цены на бензин можно отнести к временным факторам, но для смягчения ДКП такая статистика точно не помогает

• Что делаем  
В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги пока комфортнее держаться в коротких и средних выпусках. Длинные ОФЗ уже выглядят интереснее после распродажи, но спешить наращивать длину на таких данных не хочется.

Дальше ждём бюджет, финальный ИПЦ за июнь от Росстата и ещё пачку отчётов ЦБ. Конечно же ждём данные по бюджету от Минфина, но в целом динамика М2 и кредитование подсказывают, что Минфин «взял себя в руки» с расходами.

До заседания ЦБ принципиально пересматривать позицию вряд ли будем. Там будет не только решение по ставке, но и обновлённый среднесрочный прогноз — он и расставит все точки над «ё».

#Минфин #ОФЗ #облигации #игравставку

Ричард Хэппи в Telegram  | MAX  
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Спрос на ОФЗ по чуть-чуть начинает оживать. На аукционах разместили два выпуска в сумме на 120,1 млрд руб., из которых 22,3 млрд руб. в ОФЗ 26254 и ещё 97,8 млрд руб. в ОФЗ 26252. Для сравнения: на прошлой неделе Минфин привлёк 83,6 млрд руб., а ещё неделей ранее — 56,5 млрд руб.

То есть после нескольких слабых размещений вдим оживление. Не сказать, что рынок бросился скупать длинный госдолг, но динамика стала лучше.

Стали ли крупные инвесторы больше верить в снижение ставки — вопрос открытый. Возможно, спрос вернулся на ожиданиях по ДКП. А возможно, после ползучей коррекции в RGBI доходности просто снова стали выглядеть интереснее.

В любом случае главный ориентир теперь — пятничное заседание ЦБ. Дальнейшие аукционы Минфина будут зависеть не только от самого решения по ставке, но и от риторики регулятора.

Из последних важных данных перед заседанием ЦБ сегодня вышли инфляционные ожидания населения, обсуждали их днём.

Сигнал для регулятора скорее позитивный: ожидания продолжают остывать. Ожидаемая инфляция на год вперёд снизилась с 13,0% до 12,4%. Это минимум с лета 2024 года.

ЦБ такое, конечно, понравится. Но вряд ли настолько, чтобы сразу забыть про бюджет, быстрый рост М2 и прочие радости российской макроэкономики.

По недельной инфляции сигнал уже менее однозначный. За 9–15 июня цены выросли на 0,15%, с начала месяца — на 0,38%. Среднесуточный рост в июне ускорился до 0,025% против 0,005% в мае.

Давят овощи (+1,6% за неделю), бензин (+1,0%) и дизель (+0,8%). Овощи ещё можно списать на сезонную волатильность, а вот топливо — это уже более неприятная проинфляционная история. Пока июнь выглядит заметно хуже мая и апреля по росту цен. Но здесь лучше дождаться полных месячных данных.

Теперь к практике.

В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги активных действий до заседания ЦБ в целом не планировал: ждал решение, пресс-релиз и пресс-конференцию.

Но сегодня появились отдельные корпоративные сигналы.

АКРА понизило кредитный рейтинг ПАО «М.Видео» до BBB-(RU) и изменило прогноз на «негативный». В стратегии была небольшая доля в облигациях МВ Финанс 001Р-06 $RU000A10BFP3. После понижения рейтинга и ухудшения прогноза из выпуска вышли.

Вышли с плюсом по телу и с хорошей купонной доходностью за время удержания. Дефолт не жду, но сигнал неприятный. В ВДО лучше иногда выглядеть слишком осторожным.

Зато по Глораксу сигнал обратный: АКРА повысило рейтинг компании до BBB+(RU), изменило прогноз на «позитивный».

Глоракс 001Р-05 $RU000A10E655 уже был в портфеле стратегии. На повышении рейтинга и улучшении прогноза долю в выпуске немного увеличили.

А пока в стратегии в целом замерли. Всё внимание — на ЦБ )

#Минфин  #ОФЗ  #облигации  #игравставку #ВДО

Ричард Хэппи в Telegram | MAX  
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».

#бюджет2026 

Кратко:
Бюджет пока не помогает быстрому снижению ставки: расходы растут быстрее доходов, дефицит уже 5,9 трлн руб., а сильные авансы и госзакупки поддерживают спрос и инфляционные риски.

Подробно:
Минфин опубликовал предварительную оценку исполнения федерального бюджета за январь–апрель 2026 года. Картина для быстрого снижения инфляции и ключевой ставки — не самая удобная.

Доходы бюджета составили 11,7 трлн руб., что на 4,5% ниже, чем годом ранее. Главная причина — нефтегаз. Нефтегазовые доходы упали до 2,3 трлн руб., то есть на 38,3% г/г. Минфин объясняет это «преимущественно вследствие снижения цен на нефть в предыдущие периоды».

Да, апрель заметно улучшил картину после слабого I квартала: за январь–март нефтегазовые доходы составляли около 1,4 трлн руб., а за январь–апрель — уже 2,3 трлн руб. Но провал начала года он не перекрыл: нефтегазовые доходы всё равно остаются сильно ниже прошлогодних уровней. К середине года ситуация скорей всего выправится, Ормуз стоит и подвижек пока не видно.

Ну а пока, если нефтегазовые доходы проседают, а расходы продолжают расти, нагрузка на финансирование дефицита увеличивается. Закрывать её можно через заимствования, бюджетное правило и использование накопленных ресурсов. Сокращение расходов — тоже вариант, но, как обычно, не самый популярный. По факту при дефиците 5,9 трлн руб. нагрузка на заимствования остаётся высокой.

Когда бюджет тратит быстрее и больше, чем собирает налогами, он создаёт дополнительный спрос в экономике. Деньги уходят подрядчикам, поставщикам, сотрудникам, регионам, дальше расходятся по цепочкам. Это не обязательно «печатный станок», но это всё равно бюджетный импульс. Со всеми вытекающими последствиями для инфляции и динамики ключевой ставки.

Расходы за январь–апрель составили 17,6 трлн руб., рост — 15,7% г/г. Особенно заметно выросли госзакупки: 5,7 трлн руб. против 4,0 трлн руб. годом ранее, то есть +41,4%. Вчера это обсуждали в контексте роста М2, сегодня это видим в конкретных цифрах.

Минфин пишет, что такая динамика связана с «оперативным заключением контрактов и авансированием отдельных контрактуемых расходов». Это важная оговорка. Часть расходов могла просто прийтись на начало года. То есть мы должны увидить тут замедление роста ближайшие месяцы. Но ЦБ может предпочесть подождать и проверить это на фактических данных. Потому что раньше уже бывало, что активное авансирование в начале года в итоге приводило не к компенсационному замедлению, а к более высокой траектории расходов по году в целом.

Плюс для инфляции важен не только итог года, а текущий поток денег в экономику. Если государство активно авансирует расходы, деньги быстрее попадают к подрядчикам, поставщикам, работникам и дальше расходятся по системе. Это поддерживает спрос. А если спрос поддерживается бюджетом, ЦБ сложнее уверенно говорить: «инфляция устойчиво замедляется, можно смелее снижать ставку».

Вывод для ставки осторожный. Бюджет не выглядит как история «всё пропало». Но при расходах +15,7%, госзакупках +41,4% и дефиците 5,9 трлн руб. он остаётся фактором поддержки спроса.

А значит, для ЦБ это скорее аргумент не спешить.

#игравставку

Ричард Хэппи в Telegram  | MAX  
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».