Кратко:
Минфин опубликовал предварительную оценку исполнения федерального бюджета за январь–сентябрь. Если смотреть без контекста (рис. 1) — вроде оживление: доходы выросли, дефицит сократился, «структурный баланс» почти соблюдён.
Но стоит копнуть глубже — и становится ясно: сентябрь стал всплеском из перенесённых платежей и зачётов, а не признаком устойчивого улучшения.
Подробно:
📊 Что показал сентябрь (рис. 2)
1. Доходы «взорвались» благодаря ЕНС и НДС
За месяц федеральный бюджет получил почти 3,2 трлн руб. новых поступлений — больше, чем в отдельные весенние месяцы целиком.
Главный источник — ненефтегазовые платежи (+15%, или +2,6 трлн руб.).
Минфин честно признаёт: часть этих денег — зачёты и переносы, пришедшие в сентябре, но фактически относящиеся к августу и даже к концу 2024 года.
2. Нефтегазовые доходы слегка подросли
+580 млрд руб. — эффект временного роста Urals выше базового уровня и укрепления рубля (рис. 3).
Но уже к началу октября цены остыли, а Минфин прямо пишет о «рисках снижения».
Проще говоря: рост — пока не тренд, а пауза.
3. Расходы ускорились, но меньше, чем доходы
+2,8 трлн руб. за месяц — немало, но доходы выросли быстрее, и на бумаге дефицит сократился.
На деле это разница в темпах кассового исполнения: расходы прижали к графику, а доходы «наддули» зачётами.
4. Бумажное оздоровление дефицита
Дефицит сократился с −4,19 трлн руб. до −3,79 трлн руб. Но это не результат реального роста, а кассовый всплеск.
Минфин сам указывает: часть ненефтегазовых доходов авансом собрали ещё в конце 2024 года и сейчас просто зачли.
🧾 Итог: бухгалтерская косметика, а не разворот
Если убрать эффекты переноса и сезонного аванса, то картина куда скромнее:
— Ненефтегазовые доходы растут, но на фоне охлаждения спроса и снижения инфляции темпы замедляются.
— Нефтегазовые доходы держатся только благодаря ФНБ и бюджетному правилу, но комбинация нефти и курса рубля сейчас не в пользу бюджета.
— Расходы продолжают расти системно, без признаков сдерживания.
Ключевой момент:
В августе бюджет выглядел откровенно тяжело: −4,2 трлн руб. дефицита, падение нефтегазовых доходов, ускоренные расходы. А сентябрьская «передышка» — чисто бухгалтерская история, предполагаю нужна была, чтобы выглядеть стабильнее перед обсуждением бюджета-2026.
Если перевести это в практическую плоскость, то сентябрьская «ловкость рук» не меняет сути.
Бюджет остался дефицитным, просто временно отретушированным
Значит, ЦБ не получит аргументов для снижения ставки.
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
