Минфин опубликовал предварительную оценку исполнения федерального бюджета за январь–октябрь.
И если коротко — всё идёт по плану. Но план, как известно, дефицитный. И его два раза обновляли увеличивая дефицит.
Подробно:
• Ключевые цифры (рис 1)
— Доходы бюджета за 10 месяцев — 29,9 трлн (+0,8% г/г).
— Расходы — 34,1 трлн (+15,4% г/г).
— Дефицит — 4,2 трлн, на 4,3 трлн больше, чем год назад.
• Доходная сторона — слабая динамика.
Падение в нефтегазе (-21% г/г) — ожидаемо: нефть дешевле, а рубль крепок (рис 2). Минфин отмечает, что существуют риски их дальнейшего снижения вследствие ослабления ценовой конъюнктуры.
Но проседает не только нефтегаз. Остальной бюджетный каркас тоже показывает слабую динамику. Ненефтегазовые доходы, хоть и в плюсе год к году (+11%), растут всё медленнее. В сентябре было +13%, теперь +11%.
Минфин признаёт: инфляция действительно замедляется, но вместе с ней — и внутренний спрос. Прогноз по ненефтегазовым доходам на 2025 год пришлось понизить.
А расходная часть — наоборот, на максималках. Госзакупки +35% г/г, социальные выплаты и трансферты тянут расходы вверх.
По сути, бюджет начал «задыхаться» при остывающей экономике — доходы растут всё слабее, а вот аппетит к расходам не снижается. Это отлично иллюстрирует тезис, о котором часто напоминаю: между инфляцией и рецессией власть (в широком смысле) всегда выберет не рецессию.
Отсюда и призыв Президента «не допустить переохлаждения экономики» — он не про заботу о бизнесе, а про необходимость поддерживать фискальный мотор (расходы бюджета) на оборотах, даже если инфляция будет повыше.
• Что значит дефицит ₽0,4 трлн за месяц.
Вчера разбирали свежие данные по М2 — денежная масса выросла на 1,6%. Писал, что важно понять: рост идёт от кредита или от бюджета. (у М2 только два канала накачки, можно ещё добавить валютный канал заимствований, но там не много)
Теперь ответ частично есть: октябрьский дефицит — в том числе заслуга бюджетной эмиссии.
Простыми словами: Минфин тратит больше, чем собирает налогами → разница заходит в систему новыми рублями → получатели этих рублей рано или поздно начинают искать выход — в товары, активы, валюту.
• Но и кредит не стоит списывать как источник накачки.
По данным Домклика, в октябре спрос на рыночную ипотеку подскочил почти на 40% — до рекордных уровней года. Льготные программы тоже прибавили (+23% к сентябрю)
Отложенный спрос плюс ожидание изменений по «Семейной ипотеке» делают своё дело.
Т.е. работают оба канала. кредит и бюджет.
• Что в итоге?
В целом бюджет идёт по траектории последних пересмотров — то есть в рамках «новой нормы» с расширенным дефицитом. Хотя дефицит может быть всё-таки чуть больше, даже после осеннего пересмотра.
Так как есть риск недобора доходов по нефтегазовой линии, нефть дешёвая, а курс крепкий. Поэтому итоговый дефицит 2025 года, скорее всего, окажется чуть выше запланированного, особенно если Минфин продолжит стимулировать экономику через фискальные вливания.
В этой конфигурации ЦБ, мягко говоря, не позавидуешь: Минфин активно тратит, кредит растёт, а нужно одновременно удержать инфляцию и не допустить рецессию.
#бюджет #игравставку #инфляция
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
