#разбормсфо

#разборМСФО |

Ключевые цифры:
— Выручка: +12% г/г — 872,8 млрд руб. (годом ранее 779,9 млрд руб.)
— OIBDA: +9% г/г — 331,0 млрд руб. (302,5 млрд руб.)
— Маржа OIBDA: −0,9 п.п. — 37,9% (38,8%)
— Операционная прибыль: +20% г/г — 149,4 млрд руб. (124,4 млрд руб.)
— Чистая прибыль: −22% г/г — 18,7 млрд руб. (24,1 млрд руб.)
— FCF: −6% г/г — 37,8 млрд руб. (40,3 млрд руб.)
— Чистый долг / OIBDA: улучшение до 2,1х (2,2х)

Если просто по цифрам, то рост бизнеса есть. Но структура результата нам важнее и интереснее.

Несмотря на давление высокой ставки и рост финансовых расходов, операционно компания чувствует себя уверенно. Ключевые опоры бизнеса выглядят устойчиво.

1. Двузначный рост выручки (+12%)  
872,8 млрд руб. (779,9 млрд руб. годом ранее).
Драйверы — цифровизация, B2B/G, дата-центры, облака, кибербезопасность. Т.е. рост широкий. Это не разовая история, а структурный сдвиг в сторону более маржинальных цифровых сегментов.

2. OIBDA +9% при снижении CAPEX (–12%)  
// Заметки на полях
OIBDA — это операционная прибыль до амортизации.
Показывает, сколько бизнес зарабатывает «на операционке», без учёта износа активов и бухгалтерских корректировок. По сути — денежная эффективность основного бизнеса.
// конец заметок
OIBDA — 331,0 млрд руб. (302,5 млрд руб.).
CAPEX — 158,0 млрд руб. против 178,8 млрд руб. годом ранее.
Компания осознанно оптимизировала инвестиционную программу, удержав операционную эффективность. Это уже было видно в отчёте за III квартал

3. FCF остаётся положительным и устойчивым  
37,8 млрд руб. (40,3 млрд руб.). На фоне дорогих денег и высоких процентных расходов — это ключевой маркер финансовой стабильности.

4. Долговая нагрузка под контролем  
Чистый долг / OIBDA — 2,1х (2,2х). При лимите в дивидендной политике 3,0х запас по устойчивости выплат сохраняется.

 Много смущающих моментов.
Несмотря на устойчивую операционную динамику, в отчётности есть зоны, которые сдерживают итоговый финансовый результат.

1. Чистая прибыль –22% г/г  
18,7 млрд руб. (24,1 млрд руб. годом ранее).
Финансовые расходы выросли до 123,4 млрд руб. (86,8 млрд руб.). Высокая ставка напрямую давит на итоговую прибыль — проценты «съедают» операционный рост. Снижение ставки должно ситуацию улучшить. Но пока ставка не уйдёт ниже 12% сильного улучшения ждать не стоит. Но хуже тут вряд ли будет становиться.

2. Снижение маржи OIBDA  
37,9% (38,8%). Не критично, но неприятно. Выручка растёт, но темпы роста издержек выше желаемых. Это сигнал, что бизнес работает в более жёсткой среде по затратам.

3. Мобильный сегмент без динамики  
Абонентская база — 48,9 млн (без роста).
Дата-трафик –5% г/г.
Фиксированный бизнес и B2B/G сейчас вытягивают динамику, тогда как мобильный сегмент — историческое ядро и массовая база — не даёт прироста. Это не критично, но для компании такого масштаба именно мобильная база обычно является источником масштабирования и кросс-продаж в B2C. Пока этого импульса нет.

• Что в итоге?
Главная проблема Ростелекома сейчас — не операционная модель, а стоимость денег.

Бизнес зарабатывает больше, цифровые сегменты растут, CAPEX контролируется. Но высокая ставка трансформирует операционный рост в скромную чистую прибыль. При снижении ставки прибыль может быстро восстановиться.

Дополнительный драйвер — вывод «дочек» на биржу. IPO «Базиса» показало, что рынку такие активы интересны: оценка выглядела разумной, писал об этом в конце прошлого года — и бумаги после размещения заметно подросли. Если практика продолжится, это может стать инструментом раскрытия стоимости всей группы. Тем более на горизонте — более крупные активы.

Дивиденды будут скромные, так пару процентов на кофе — значительная часть прибыли сегодня уходит на обслуживание долга. Но, как говорится, мелочь, а приятно.
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».

#разборМСФО 

• Ключевые цифры:
— Выручка +11,4% г/г: 288,7 млрд руб. (259,3 млрд руб. годом ранее)
— Операционная прибыль +62% г/г: 49,5 млрд руб. (30,6 млрд руб.)
— Чистая прибыль +51% г/г: 30,0 млрд руб. (19,9 млрд руб.)
— Процентные расходы +73% г/г: 21,5 млрд руб. (12,4 млрд руб.)

• Кратко:
Черкизово провело сильный год: выручка и операционная прибыль обновили максимумы, маржа восстановилась на фоне дешёвого зерна и улучшения ценовой конъюнктуры, эффективность бизнеса заметно выросла. Однако картину продолжает портить дорогой долг — процентные расходы резко увеличились и уже съедают значимую часть операционного результата. Компания отвечает сокращением инвестпрограммы и дивидендов, что поддерживает денежный поток сейчас, но сдерживает темпы роста в будущем.

• Подробно:
В разборе отчёта за III кв 25 обсуждали: квартал отличный, но процентные расходы разгоняются, CapEx режут, а дорогие деньги портят картину.

Годовой отчёт это, по сути, подтверждает — но с приятной поправкой на сильное второе полугодие.

Операционно компания показа хороший результат. Во втором полугодии улучшилась ценовая конъюнктура, дешёвое зерно поддержало маржу, а ассортимент сместился в более доходные позиции. Валовая прибыль выросла с 68,4 до 87,4 млрд руб.

EBITDA и операционная прибыль растут быстрее выручки — значит, дело не только в ценах. Коммерческие и административные расходы почти не увеличились, несмотря на масштабирование бизнеса. Автоматизация и «домашняя работа» дали хороший эффект.

Но второй тезис из 3К25 — про ставку — никуда не делся. Проценты выросли почти на 9 млрд руб. за год. При операционной прибыли 49,5 млрд обслуживание долга уже «съедает» почти половину операционного результата. Это и есть главный ограничитель чистой прибыли.

В этом контексте компания ответила ожидаемо: инвестпрограмма сокращена. CapEx упал с 35,7 до 21,8 млрд руб., дивиденды снижены более чем втрое. В краткосроке отчёт от этого выглядит лучше — свободный денежный поток стабилизировался. В долгосроке это означает более сдержанный рост мощностей. Но и более здоровый его рост.

Отдельно — биологические активы. В 2025 году их переоценка дала +10,9 млрд руб., тогда как год назад был отрицательный эффект. Это не деньги, которые пришли на счёт. Это переоценка животных и урожая по рыночной стоимости. И это нормальная особенность агробизнеса, но она усиливает зависимость прибыли от ценовой конъюнктуры.

// Заметки на полях
Если упростить:
— Компания ещё не продала мясо.
— Деньги ещё не заработала.
— Но прибыль в отчёте уже частично показана.

Если через полгода рынок развернётся вниз, будет обратная переоценка. То есть операционка может быть стабильной, а прибыль «проседает» из-за бухгалтерской корректировки.

В 2025 чистая прибыль — 30,0 млрд руб. Из них 10,9 млрд — это переоценка. Это не плохо и не хорошо. Это специфика отрасли. Часть прибыли — «бумажная» до момента фактической реализации.
// конец заметок

• Что в итоге?
Черкизово подтвердило два тезиса из последнего разбора:
1. Бизнес сильный, вертикально интегрированный, маржа быстро реагирует на дешёвое зерно и хорошие цены на мясо.
2. Дорогой долг остаётся системным риском.

Если ключевая ставка продолжит снижаться, давление процентных расходов ослабнет — и компания сможет постепенно возвращать инвестиционную программу. Если ставка задержится высокой, проценты и дальше будут «съедать» значимую часть операционного результата.

Мы видим сильный бизнес в непростой денежной среде. Дальше всё упирается в траекторию ставки. Считаю что худшее позади, в плане финансов спустились с 21% → до 15,5%, это уже путь большой и он продолжается, поэтому компанию добавляю в портфель.
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».

#разборМСФО 

• Ключевые цифры 2025 года:
— Чистая прибыль — 88,8 млрд руб. (+35% г/г)
— ROE — 21,6%, то есть на каждые 100 руб. капитала компания заработала 21,6 руб. — результат сильный, а высокая ставка в 2025 помогла процентной модели.
— Активы — 6,4 трлн руб. (+15%)
— Чистые процентные доходы (без учета секьюритизации) — 133,3 млрд руб. (+41%)
— Чистые комиссионные доходы — +15%
— Портфель секьюритизированной ипотеки — 1,93 трлн руб. (+20% г/г). Секьюритизация простыми словами — это «упаковка» ипотечных кредитов в облигации с последующей продажей инвесторам.

В общем для квазигосударственного института развития динамика очень хорошая. Доходы диверсифицированы: процентная маржа, комиссии, агентские функции, секьюритизация. Это снижает зависимость от одного источника прибыли и частично сглаживает цикл ставки.

• На что обратить внимание
Резервы растут.  
Расходы на создание резервов и переоценку кредитов — 44 млрд руб. (+17%). Пока это выглядит как разумная консервативность на фоне высокой ставки и жестких условий финансирования. Компания закладывается на возможное охлаждение стройсектора.

Но если:
— замедлится рынок жилья,
— застройщики столкнутся с кассовыми разрывами,
— сократятся продажи по ДДУ,
— возникнут проблемы у одного из самых крупных игроков,
То резервы могут начать расти существенно быстрее портфеля. А это уже прямое давление на чистую прибыль через стоимость риска.
У Дом РФ $DOMRF крупный корпоративный портфель — 2,7 трлн руб. (+35% г/г). А проектное финансирование по определению чувствительно к фазе цикла.

Поэтому за этим блоком стоит следить особенно внимательно — на фоне сокращения объёмов льготной ипотеки и всё ещё высокой ключевой ставки по рыночным программам.

• Что в итоге?
2025 год для компании получился сильным: рост прибыли, масштабирование баланса, ROE выше 20%, IPO и переход к полноценной публичной модели. Бизнес сейчас выглядит дифференцированно, устойчиво и системно.

Дальше ключевые переменные — динамика рынка жилья и траектория ставки ЦБ.

Постепенное снижение ставки — скорее плюс: оно поддержит спрос, снизит стоимость риска и ускорит оборот капитала.

Но важно, чтобы в процессе пока идёт снижение ставки охлаждение стройки не оказалось сильнее ожиданий. Иначе давление быстро перейдёт в блок резервов — а это самый прямой способ сильно уменьшить чистую прибыль.

Наблюдение продолжаем. Кандидат хороший.
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».

Кратко: 
2025 год стал пиком давления сразу по всем фронтам. И по рынку, и по деньгам, и по инвестициям. В 2026 будет полегче.

Подробно:
Ключевые моменты из отчёта МСФО за 2025 год:
— выручка снизилась на –14% г/г до 712,9 млрд руб.,
— EBITDA упала на –42% г/г до 137,6 млрд руб., маржа — 19% (–10 п.п.),
— свободный денежный поток (FCF из него компания платит дивиденды) –30,5 млрд руб. против +96,8 млрд руб. годом ранее,
— чистая прибыль сократилась до 32,0 млрд руб. (–79% г/г).

Основные причины следующие:
— резкое охлаждение спроса на сталь в РФ (–14% г/г),
— давление цен из-за рекордного экспорта стали из Китая,
—рекордный CapEx в рамках стратегии «Лидер металлургии будущего – 2028»,
— разовый убыток от обесценения активов на фоне высокой ставки.

На каких моментах хотел бы заострить внимание:
• Инвестиционный пик уже пройден.  
Это важный момент, который многие упустили. Пик CapEx пришёлся на 2025 год: 173 млрд руб. — максимум за весь цикл. На 2026 год компания озвучила план инвестиций 147 млрд руб., то есть –26,5 млрд руб. (–15% г/г).

Т.е. инвестиционное давление осталось в 2025, а не переносится в будущее. Мы в прямом эфире видим как фокус смещается с «пика вложений» на ввод проектов и нормализацию денежного потока.

FCF ушёл в минус именно из-за этой фазы. При этом долговая нагрузка осталась минимальной: Чистый долг / EBITDA = 0,16х — один из лучших показателей на рынке.

Возможно, цифр получилось слишком много — давайте простыми словами. Рынок для компании сейчас максимально сложный: и внешний фон, и внутренняя экономика дружно говорят «оставь надежду, дружок».
В этот момент компания вкладывает колоссальные деньги в апгрейд производства, не режет инвестиции и не экономит на своём же будущем. При этом — долг остаётся почти нулевой, чистая прибыль есть (32 млрд), а дивиденды поставлены на паузу на время максимальной инвестфазы. Что будет если рынок нормализуется и/или инвест фаза сбавит обороты? — Просто покрутите эту мысль в голове.

• Что меняется в 2026
Компания дала ориентиры по инвестициям на 2026 год:
CapEx — 147 млрд руб.,
в том числе:
— поддержание мощностей — 50 млрд
— проекты развития — 78 млрд
— IT и digital — 15 млрд
— экология и безопасность — 4 млрд
Нам тут важно не столько само снижение суммы, сколько структура программы. В 2026 году акцент на ввод и монетизацию уже построенного, а не на запуск новых капиталоёмких проектов.

Что это даёт на практике: (1) снижение давления CapEx на денежный поток, (2) постепенное улучшение себестоимости и маржи, (3) восстановление свободного денежного потока по мере нормализации рынка.
А там уже будет до дивидендов рукой подать.

В целом, на текущем этапе компания выглядит интересной с точки зрения баланса и стратегии. В своём портфеле позицию держу, постепенно её увеличивать продолжу.

#разборМСФО
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».

Коллеги, нас будет накрывать сезон отчётности — сначала операционка, затем самое интересное: МСФО.

На прошлой неделе уже разобрали операционные результаты
— Т-Технологии за 2025 (разбор),
— Novabev Group (разбор).

Кто-то уже отчитался по РСБУ — туда тоже заглянули. Но это всё цветочки.

Для инвестора ключевая история — отчётность по МСФО.
Разницу МСФО и РСБУ подробно разбирали раньше (в т.ч. на примере Ленэнерго, тут), повторяться не будем. Просто кратко напомню, что РСБУ — формальный учёт отдельного юрлица. А МСФО — реальная экономика группы и то, что бизнес действительно зарабатывает.

Уже завтра выйдет МСФО у Северстали, дальше пойдут другие. В ленте будет много цифр и умных слов, но нас больше всего интересует одно — ПРИБЫЛЬ. Проблема в том, что прибылей в отчёте несколько, и на этом этапе многие путаются когда только начинают делать анализ.

Чтобы этого не происходило — кратко про ключевые уровни.

0️⃣Выручка — самый верх отчёта.
Все деньги от продажи товаров и услуг. Это ещё не прибыль, но база, из которой она формируется: все расходы дальше вычитаются именно отсюда.

Выручка показывает масштаб бизнеса и динамику спроса. Рост выручки означает: (1)либо растёт объём, (2) либо цена, (3) либо и то и другое.

Если выручка стагнирует или падает из отчёта в отчёт, это сигнал проблем со спросом или конкурентоспособностью.

Рост выручки — необходимое, но недостаточное условие здоровья бизнеса.
Выручка есть — теперь смотрим, что от неё остаётся.

1️⃣ Валовая прибыль
Валовая прибыль = выручка – производственная себестоимость.

Показывает, зарабатывает ли бизнес на самом продукте, ещё до управленческих и финансовых решений. Если валовая прибыль около нулевая или стабильно отрицательна, значит у компании проблемы с продуктом, ценой или издержками (или со всем сразу).

В моменте это может быть эффект цикла или конъюнктуры, поэтому важно отслеживать динамику в отчётах и понимать куда именно уходят деньги, но в долгую валовая прибыль — базовый фильтр жизнеспособности бизнеса.

2️⃣ Операционная прибыль.
Получаем просто. Из валовой прибыли вычитаем операционные расходы: административные, коммерческие, прочие операционные статьи и налоги (кроме налога на прибыль).

Операционная прибыль отражает результат основной деятельности бизнеса, до влияния долгов и финансовых решений. Это ключевой показатель эффективности менеджмента, насколько компания умеет превращать экономику продукта в устойчивую прибыль.

3️⃣ Чистая прибыль — финальный результат для акционеров.
Из операционной прибыли вычитаем: проценты, курсовые разницы, налог на прибыль и разовые статьи.

Именно из чистой прибыли обычно платятся дивиденды, но именно этот показатель чаще всего искажается долгом, валютой и разовыми эффектами.

Дивиденды — это не автоматическое следствие прибыли, а управленческое решение или обязанность (к примеру как у дочек АФК «Система»). Поэтому чистую прибыль всегда нужно смотреть в контексте долгов, стратегии и репутации менеджмента, а не как отдельную «магическую цифру».

Сохраните этот пост — скоро пойдут посты #разборМСФО один за другим. Точно пригодится )

#это_база

PS
Если хочется не просто читать отчёты, а понимать, какие цифры важны для дивидендного инвестора, то все эти (и многие другие) связки — выручка → валовая → операционная → чистая прибыль — подробно и на примерах разбираем в курсе про дивидендные акции.

—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

 #разборМСФО
Компания отчиталась по МСФО за 9м 2025 года. (рис 1)

Кратко:
Рост расходов побеждает рост тарифов — тревожный тренд для капиталоёмкого перевозчика.
И если на первый взгляд операционно мы видим стабильность, а финансово получается эффектная картинка, то это только на первый взгляд, всё резко тускнеет после корректировок.

Подробно:
• Пассажиры: движения почти нет
Перевезено 42,5 млн пассажиров, что соответствует уровню прошлого года. Но меняется структура: внутренний рынок –1,1%, международные линии +3,4%.

Загрузка кресел — 89,9%, то есть компания по-прежнему умеет заполнять борта даже в условиях стагнации внутреннего рынка.

• Выручка: +6,3% г/г (до 676,5 млрд руб.), однако растёт она больше за счёт тарифов, а не за счёт реального увеличения объёмов перевозок.

Такая модель имеет существенный изъян: повышать ставки можно лишь до определённого потолка, после которого пассажир начинает голосовать рублём — или уходит к конкуренту, или просто остаётся дома. Добавим к этому рост издержек (об этом ниже) и картинка получается не очень красивая.

• Расходы — это главная боль отчёта.
Обслуживание пассажиров и аэропортовые сборы — +13,6%.
Оплата труда — +18,2%.
Техобслуживание — +18,3% (47,8 млрд руб. против 40,4 млрд руб.), хотя в III квартале был технический провал из-за высокой базы прошлого года.

Причины роста:
— подорожание запчастей;
— увеличение объёма ремонтов;
— санкционная логистика;
— рост капитализируемых ремонтов в парке.

Рост расходов сохранится даже при частичной отмене санкций, потому что давят, в том числе, и внутренние факторы — аэропортовые сборы, фонд оплаты труда, капитальные ремонты.

• Маржинальность: падает устойчиво
Скорректированная EBITDA –19,3% (до 148,8 млрд руб., , маржа съехала до 22% против 28,9% годом ранее (рис 2)
Вывод простой: рост расходов побеждает рост тарифов, а это тревожный тренд для капиталоёмкого перевозчика. С учётом того, что тренд будет сохраняться.

• Чистая прибыль: красиво, но не то, чем кажется
Отчётная прибыль — впечатляющие 107,2 млрд руб. Но это благодаря разовым эффектам: страховое урегулирование: +68,4 млрд, курсовые разницы: +28,9 млрд. Если всё убрать, скорректированная прибыль — лишь 24,5 млрд руб., почти –50% г/г (так же рис 2)

То есть основная прибыль — бухгалтерская, а не операционная.

Денежный поток и баланс
Операционный поток — 127 млрд, но инвестиционный — –152 млрд руб. из-за масштабных расходов на ремонт и пополнение парка. Т.е. FCF снова в минусе

Капитал стал положительным — 46 млрд руб., но подушка остаётся тонкой, а долги по аренде и кредитам превышают 600 млрд руб.

• И что в итоге?
Аэрофлот сохраняет операционную устойчивость, но финансовый результат по-прежнему сильно опирается на разовые операции, страховые урегулирования и курсовые переоценки.

Отчёт показывает, как маржинальность постепенно снижается под давлением растущих расходов — от аэропортовых сборов до техобслуживания.

Пока что это история успешного, но сложного выживания, а не устойчивой прибыльности. Т.е. Аэрофлот финансово устойчив, но не маржинален. Бизнес работает, но не генерирует достаточной прибыли для покрытия инвестпрограммы и обновления парка. И именно в этом контексте на компанию стоит смотреть в данный момент.

Так что смотрим за компанией со стороны.
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».

Кратко:
МСФО за 9М 2025 у ФосАгро показывает сильные результаты. Рост не остановился ни по выручке, ни по прибыли. По капитальным затратам кстати тоже не остановился. А вот долг сокращается.

И всё это несмотря на то, что рынок удобрений штормит (цена упала от летних максимумов почти на 20% (рис 1)), геополитика подбрасывает новые «сюрпризы» (пошлины в ЕС). А рубль всё ещё крепкий.

Подробно:
1. Выручка за 9М 2025 +19% г/г (год-к-году ) 441,7 млрд руб. против 371 млрд руб. годом ранее.
Основу продолжает формировать фосфорная и азотная продукция — 421,3 млрд руб. (+17% г/г). Растёт и «прочая выручка», которая удвоилась до 20,4 млрд руб.

2. Валовая прибыль +27% 182,1 млрд руб. против 143,6 млрд руб. годом ранее (+27%).
Прибыль показала рост больше выручки — маржа расширяется. Компания успешно перекладывает рост затрат в цену.

3. Операционная прибыль 115,3 млрд руб. против 95,6 млрд руб. годом ранее (+21%)

Производственный костяк компании остаётся высокомаржинальным. Т.е. зарабатывает компании на основной деятельности хорошо.

4. Чистая прибыль +48% — 95,7 млрд руб. против 64,8 млрд руб. годом ранее (+48%).
Рост почти на 50% — не шутка, особенно на фоне роста налоговой ставки на прибыль до 25%, новых пошлин ЕС и высокой ключевой ставки.

// Заметки на полях.
Доблестные IT-компании с огромными мультипликаторами, умудряются за квартал уронить выручку почти вдвое. А тут олдскульная производственная компания показывает рост прибыли в полтора раза.

И всё это — под санкциями, с повышенными налогами, новыми пошлинами и дорогими деньгами.
И при этом её оценка по мультипликаторам остаётся недорогой.

Просто покрутите эту мысль в голове.
// Конец заметок на полях.

5. Долговая нагрузка снижается 271,9 млрд руб. против 331,6 млрд руб. на конец 2024 года (-60 млрд). При ставках 16–21% на рынке — это критически важное движение. Это повышает финансовую устойчивость и увеличивает чистую прибыль.

6. Инвестиции в мощности выросли с 357,6 млрд до 382,3 млрд руб. (+25 млрд за девять месяцев).

Идут инвестиции в рудники, сернокислотные мощности, ЭФК, аммиак, апатитовые фабрики, шламонакопители — десятки проектов.

То есть компания генерирует достаточно кэша, чтобы одновременно финансировать капитальные затраты и сокращать долги.

• Что в итоге?
Бизнес растёт — и это видно по всем ключевым метрикам. Растёт как в объёмах, так и в доходах.

Кто-то может написать, что-то вроде "ФосАгро дивпоток выключил" (рис 2). Коллеги, обсуждали ещё летом что да отмененные дивиденды это не всегда приятно.

Но на ПМЭФ Рябников объяснял, что приоритет сейчас снижение долговой нагрузки:
«Предел, до которого нам стоит по-прежнему отдавать приоритет погашению перед рефинансированием - соотношение чистого долга к EBITDA в районе единицы. Если мы достигаем единицы, наверное, можно притормозить погашение и вернуться к более щедрым выплатам»

И по отчёту мы это видим, долг быстро сокращается.

Что это значит для инвестора
— ФосАгро остаётся одним из самых сильных производственных бизнесов РФ с мощным кэшем, высокой глобальной востребованностью продукта и устойчивыми ценовыми преимуществами.

— Цифры показывают, что рост — не случайность, а результат системных инвестиций и вертикальной интеграции.

— Даже при повышении налогов и изменениях НДПИ операционная модель компании работает как часы.

На ФосАгро у меня также максимальная доля в портфеле и это единственная причина, почему не докупаю.

#разборМСФО 
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».

#разборМСФО

Телекомы — это про большие долги и медленные стратегические сдвиги. Обе компании предоставили результаты за III квартал 2025 по МСФО, посмотрим на этом разницу между гигантами.

Коротко:
И МТС, и Ростелеком показали хороший квартал. Оба бизнеса проходят фазу восстановления. МТС к тому же остаётся «дивидендной коровой» для материнской компании. Но если смотреть не только на цифры, а на то, куда движутся компании, то Ростелеком получается интереснее.

Подробно:
1. Финансовые результаты: рост у обоих, но по разным причинам.

• МТС
— Выручка: 213,8 млрд руб. (+18,5% г/г).
— OIBDA: 71,8 млрд руб. (+16,7% г/г).
— Чистая прибыль: 6,0 млрд руб. (+4,9% г/г).
— CAPEX: 31,8 млрд руб. (–5,3% г/г).
— Net Debt / OIBDA: 1,59× (LTM).

Рост МТС связан преимущественно с потребительским сегментом и расширением экосистемных сервисов. Сокращение CAPEX впервые за несколько периодов снизило нагрузку на денежный поток, но это снижение пока ограниченное.

• Ростелеком
— Выручка: 208,7 млрд руб. (+8% г/г).
— OIBDA: 36,3 млрд руб. (+8% г/г).
— Чистая прибыль: 5,6 млрд руб. (разворот из убытка год назад).
— CAPEX: 31,8 млрд руб. (–19% г/г).
— Net Debt / OIBDA: ~1,86× (LTM).

У Ростелекома продолжается стабильный рост в базовых сегментах, а ключевые драйверы — облачные услуги, кибербезопасность, цифровые платформы и госконтракты. Существенное сокращение CAPEX при сохранении темпов OIBDA — структурно важный фактор для будущего свободного денежного потока.

2. Маржинальность и эффективность.
МТС демонстрирует более высокую абсолютную OIBDA за счёт масштаба мобильного сегмента, однако динамика чистой прибыли остаётся умеренной. Рост выручки выше, чем у Ростелекома, но увеличение операционных расходов внутри экосистемы ограничивает улучшение рентабельности.

Ростелеком, несмотря на более скромный рост доходов, показывает заметное улучшение качества прибыли: переход от убытка к прибыли, оптимизация затрат и снижение инвестиционной программы без снижения операционного результата.

3. Долговая нагрузка
— МТС: чистый долг ~426 млрд руб., Net Debt/OIBDA = 1,59×
— Ростелеком: чистый долг ~598 млрд руб., Net Debt/OIBDA ≈ 1,86×

Долговая нагрузка МТС чуть ниже, но динамика процентных расходов и обязательства по поддержанию дивидендных выплат создают дополнительные требования к денежному потоку.

Ростелеком, несмотря на более высокий чистый долг, улучшает инвестиционную эффективность, что снижает риски перегрузки капитала на горизонте. А более скромные дивиденды на обыкновенные акции позволяют не наращивать долг

4. Качество и структура роста (ключевой момент)
— у МТС рост обеспечивается потребительским сегментом, и финансовыми сервисами и экосистемой. Т.е. он пытается выйти за границы телекома. А в финансовом секторе ему жёстко конкурировать с огромным количеством финтехов.

— у Ростелеком рост обеспечивается B2B и B2G-сегментами, облачными услугами, безопасностью, государственными цифровыми проектами.

Эти направления:
обладают более предсказуемыми денежными потоками, менее подвержены конкурентному давлению и в целом обеспечиваются политическим весом компании [вы же помните кто председатель совета директоров у РТ].

• Что в итоге?
Обе компании показывают восстановление, но направления движения различаются.

МТС остаётся стабильным потребительским телекомом с выраженной дивидендной политикой, однако его рост ограничен структурными факторами и давлением операционных расходов.

Ростелеком, напротив, демонстрирует улучшение качества бизнеса: рост прибыльности, снижение CAPEX и расширение высокомаржинальных цифровых направлений. Несмотря на более высокий долг, компания структурно укрепляет финансовый профиль.

Поэтому на мой вкус Ростелеком выглядит более интересным с точки зрения комбинации R/R (Risk/Reward)

#ростелеком #мтс #дивиденды 
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».