«Для нас есть только одна линия разграничения — линия государственной границы».
«Мы с самого начала говорили, что присутствие любых иностранных войск на украинской территории для нас абсолютно неприемлемо».
Это две цитаты Путина со вчерашней встречи с Уиткоффом и Кушнером. Первая касается территориальных вопросов, вторая — возможного размещения европейских войск на Украине после заключения мира. Эти заявления гораздо лучше характеризуют состояние переговоров, чем оптимистичные комментарии американской делегации. По главным вопросам позиции сторон не сближаются.
Территориальные требования остаются прежними. Более того, в Абу-Даби стороны даже не смогли договориться о том, какая часть Донецкой области находится под чьим контролем.
Отдельный вопрос — новая архитектура европейской безопасности, которую Москва хочет обсуждать в рамках урегулирования. Судя по всему, речь может идти о возвращении к российским требованиям 2021 года, включая ограничения на присутствие сил НАТО в странах, вступивших в альянс после 1997 года. Стороны по старым вопросам не могут договориться, а тут новый чуть ли не более масштабный.
✅ Из реального позитива:
▪️ Гуманитарный трек
▪️ Планируется новый раунд переговоров
▪️ К нему будут привлечены европейцы
Впервые почти за 5 лет в одном помещении соберутся основные участники конфликта. На этом реальный прогресс заканчивается.
📈 Почему тогда российский рынок растёт?
Инвесторы покупают прежде всего сам факт продолжения переговоров. А впереди ещё и возможная встреча Трампа, Путина и Си Цзиньпина в Китае 18–19 ноября. Поток дипломатических новостей не прекращается, и рынок воспринимает его как свидетельство того, что мирное соглашение хоть как-то движется.
Стоит разделять переговорную активность и реальный прогресс. Трампу важно продемонстрировать внешнеполитический успех, особенно после неудачных для республиканцев промежуточных выборов. Россия и Украина также заинтересованы сохранять диалог с Трампом. Соответственно, всем участникам выгодно демонстрировать готовность договариваться, даже если никто не собирается отступать от своих основных требований.
📝 Итоги
Вероятно, индекс Мосбиржи продолжит рост или будет находиться в боковике вплоть до встречи 3 лидеров на саммите АТЭС и нового раунда переговоров уже с участием европейцев.
Но каких-либо заметных подвижек в переговорном треке не наблюдается, что рано или поздно закончится закономерным откатом рынка.
#геополитика
В 2026 году нам удалось получить хорошую прибыль по фьючерсам на юань в каждом квартале в Ideas и автоследовании. Причем как в шорт, так и в лонг. С конца октября доллар укрепился на 3%, что дает возможность для нового открытия шортовой позиции.
☝️ Почему ждем укрепления рубля
▪️ Самая главная причина — продолжается приток нефтедолларов. Весь сентябрь–октябрь Brent выше 100. Учитываем лаг в 1–2 месяца между продажей и поступлением платежей. Как минимум до начала декабря нефтяники будут получать повышенную выручку. Сейчас Urals упала в сторону 60$, но этот эффект от снижения будет заметен только под конец года.
▪️ Традиционный налоговый период в ноябре. Платежи должны завершить до 28 ноября. Скоро компании начнут менять валюту под налоги.
▪️ Разовый фактор — 9 декабря дивидендная отсечка Лукойла. На выплаты уйдет 535 млрд руб. Часть валюты компании придется поменять, что также повлияет на курс.
В пользу ослабления рубля только одна причина — повышенные покупки Минфином, которые будут сохраняться в течение ноября.
Рассматриваем открытие шорта на следующей неделе, возможно, ближе к ее концу. Идея проста — к притоку валютной выручки добавятся крупные дивиденды Лукойла и налоговый период.
⏳ Горизонт сделки
Краткосрочный, 2–3 недели. Во-первых, повышается вероятность открытия Ормуза. Нефть уже проседает, Urals со 100 опустилась до 60$. С 2027 года снижается цена отсечения нефти — фактор в пользу устойчивого ослабления рубля.
Волна укрепления рубля в конце ноября может быть последней в ближайшие кварталы. После этого уже начнем готовиться к лонгу. На планы, естественно, может повлиять ситуация с Ормузским проливом.
#макро #валюта #мнение
Российский рынок ждал этих переговоров ещё с октября. И вот встреча состоялась, но прорыва ожидаемо не случилось: стороны договорились об обмене пленными, а по главным вопросам позиции по-прежнему расходятся.
Казалось бы, инвесторам есть в чём разочароваться. Однако индекс Мосбиржи пытается расти. Рынок действительно увидел повод для оптимизма или снова покупает надежду на мирное соглашение? И главное — насколько долгим может оказаться этот рост?
▪️ Заявления российской стороны — традиционно более осторожные. Самое громкое заявление было от Мединского: «Каждая пядь российской земли будет Россией возвращена так или иначе». Никаких деталей переговоров раскрыто не было. Несколько раз подчеркнули, что ЕС в переговорах пока не участвует и РФ не очень рада его видеть «за столом», но на более позднем этапе это возможно.
▪️ Заявления американцев и украинцев — традиционно чуть более позитивные. Кушнер подтвердил поездку в РФ вместе с Уиткоффом 12 ноября для переговоров с Путиным. Достигнут прогресс в вопросе гарантий безопасности. Но соглашение о послевоенной безопасности будет заключено только после решения территориального вопроса. Цитаты Арахамии: «Есть импульс, чтобы найти решение до конца года». «Русские пришли со строгими указаниями, жесткая дискуссия».
Простыми словами — по гарантиям безопасности есть общее понимание и возможность договориться. А вот по территориям прогресса нет. Судя по инсайдам, американцы предлагали идеи создания демилитаризованной зоны, но это очень сложный вопрос. Даже если обе стороны согласятся (что пока кажется не слишком вероятным), нужно еще прийти к единому формату.
📌 Итоги
Главный позитив для рынка — состоится визит Уиткоффа в Москву, значит, переговорный трек продолжается. Но рост этот хрупкий и может быстро завершиться, потому что главный вопрос (территориальный) — не решен. По-прежнему осторожно смотрим на новый раунд переговоров и не ждем прорывов.
#геополитика #мнение
📈
Компания превзошла ожидания рынка и снова опубликовала сильный отчет за Q3. Разбираемся в деталях и оцениваем дальнейшие перспективы.
▪️ Выручка: 6,6 b₽ (+61% г/г)
▪️ Отгрузки: 7,6 b₽ (+69% г/г)
▪️ EBITDA: 1,9 b₽ (х3 г/г)
▪️ Чистая прибыль: 664 m₽ (год назад убыток)
▪️ Net Debt/LTM EBITDA: 0,76 (-1,8 пункта г/г)
👌 Спрос растет во всех сегментах
Выручка от продажи лицензий +50% г/г, от услуг в области кибербезопасности +63% г/г. Это аналог техподдержки – компания развивает сервисное направление, чему благоприятствует рост клиентской базы на 24% г/г. Это лучший показатель востребованности продуктов POSI.
👍 Отгрузки
Во-первых, сглаживание сезонности. На Q4 26 ожидается 55–60% годовых отгрузок, год назад доля была 65%. Во-вторых, выросла доля новых отгрузок – 48% (+15 п.п. г/г). Это тоже маркер, что клиенты не хотят откладывать покупки. Отгрузки МСБ по итогам 9 месяцев +92% г/г, доля МСБ в отгрузках – 32%.
✅ Выполняют цели по эффективности
Маржа EBITDA удвоилась г/г до 28%. В 2 раза снизили чистый долг, средняя стоимость за счет рефинанса опустилась до 17%. Ближайшее крупное погашение – 4,8 b₽ в декабре. Могут пройти его без рефинанса – есть 12 b₽ кэша.
Отчет подтверждает: кибербез восстанавливается быстрее всех в IT. Итог – Positive сохраняет прогноз по отгрузкам в 40–45 b₽ за 2026 и готовится войти в пиковый по спросу 4 квартал.
🤔 Стоит ли покупать сейчас
Котировки уже показали солидный рост за последние месяцы. Позиция в автоследовании принесла нам более 20%.
За день до отчета мы увидели откат на 6% после того, как котировки достигли сопротивления в 1400. Спекулянты предпочли выйти до отчета, опасаясь отката на fix the fact. Поэтому локальный спекулятивный откат уже, по сути, состоялся, и есть хорошие шансы на продолжение роста. Помешать ему может – как это часто бывает – геополитика и переговорный трек. Основной рост ожидаем примерно за месяц до публикации отчета за год.
#акции #IT #буст
#POSI
В российских ТЦ упал трафик. По итогам 9 месяцев – на 3–5% г/г. Население действительно стало тратить меньше или просто покупает в других местах?
Взглянем на более развернутую статистику по ТЦ. За первые 28 недель 2026 года количество посетителей на 1000 кв. м снизилось на 27% к уровню 2019 года. То есть динамика 2026 года – не разовая коррекция, а многолетний тренд на снижение офлайн-покупок.
🤔 Так куда уходит потребительский интерес?
За 1-е полугодие 2026 оборот интернет-торговли – 7,2 t₽ (+19% г/г). В сравнении с аналогичным периодом 2019 рост оборота – в 6,5 раза. Часть клиентов и покупок ушла из ТЦ в интернет-магазины и маркетплейсы.
🤔 А действительно ли покупают меньше?
Нужно различать посещаемость и физические объемы продаж. К концу 2025 физический объём розничных продаж был примерно на 16% выше уровня 2019. Снижение посещаемости примерно на 25% контрастирует с ростом продаж. Т. е. потребление-то растет, но меняется его структура.
❓ Что это значит для ритейла
▪️ Для оценки инвестиций нужно смотреть на диверсификацию каналов продаж и их долю. Например, у М.Видео «прет» маркетплейс, но его доля порядка 10% GMV. У Henderson быстрее растут онлайн-продажи, но они дают не более 25% выручки.
▪️ Нужно смотреть на LFL-продажи. Показатель того, насколько выгодными для компании остаются ранее открытые магазины без учета новых.
▪️ В продовольственном ритейле падение трафика больших ТЦ, гипермаркетов не равно падению посещаемости магазинов у дома.
▪️ Ozon, безусловно, выигрывает от перетока потребления в онлайн.
✍️ Итоги
▪️ Сокращение посещаемости ТЦ не означает, что стали меньше покупать. Частично покупки переместились в онлайн, частично ослаб спрос на отдельные товары.
▪️ Есть негативная тенденция для ТЦ, что замедляет рост офлайн-ритейлеров. В первую очередь непродовольственных. Их спасение – уход в онлайн, развитие маркетплейсов, диверсификация SKU. Компании потеряли долю рынка. Это частично скрыл потребительский бум 2023–2024 годов, но к 2026 году проблема снова стала актуальной.
Как раз из-за этого все проблемы М.Видео. Компания проспала переток населения в онлайн и провела крайне дорогую сделку с Эльдорадо как раз перед сменой тренда. Мало того, компания долгое время не реагировала на новый тренд и продолжала тонуть. Текущая попытка выглядит уже запоздалой реакцией.
Модель потребления изменилась, и те ритейлеры, которые к ней не адаптируются, со временем повторят путь М.Видео.
#акции #потребительский #макро
#х5
В 3-м квартале рост ускорился, повысилась рентабельность, а прогноз на год все-таки выполнят. Но вот дивиденды оказались не столь щедрыми, как многие ожидали. Что перевесит – позитивный отчет или дивиденды ниже ожиданий?
Неплохие цифры за Q3 26:
▪️ Выручка: 1,3 t₽ (+13% г/г)
▪️ Скорр. EBITDA: 87 b₽ (+18% г/г)
▪️ Чистая прибыль: 29 b₽ (+4% г/г)
▪️ Net Debt/EBITDA без учета аренды: 1,2 (+0,2 пункта г/г)
▪️ Маржа скорр. EBITDA выросла на 0,3 п. п., до 6,7%. Сработал операционный рычаг на фоне снижения товарных потерь в Перекрестке и улучшения логистики. Другие ключевые расходы (персонал, аренда) все еще растут быстрее выручки, но рычаг позволил повысить маржу уже на валовом уровне.
▪️ Сдержанный подход к инвестициям. Капзатраты планируются на уровне 4% выручки, как и в 2025. Основное расширение идет в Чижике, тогда как прирост площади во флагманской Пятерочке – всего 4,2%. Растет доля аренды, заключенной по свежей, более низкой, фиксированной ставке. В сочетании с рефинансом долга по более низкой ставке это приводит к более медленному росту финансовых расходов (+20% г/г против +42% г/г во 2-м квартале).
Органические темпы роста не уступают сопоставимым показателям Ленты, а по рентабельности Х5 лучше. Net Debt/EBITDA остается у нижней границы прогнозируемого диапазона 1,2–1,4. Это основное условие для выплаты дивидендов.
❗️ Выполнят прогноз по нижней границе
▪️ Рост выручки: 12% г/г (было 12–16% г/г)
▪️ Маржа EBITDA: 6% (было не менее 6%)
✍️ Рынок ожидал того, что прогноз не будет выполнен, поэтому даже нижняя его граница стала позитивом. На этом котировки и прибавили 30%. А вот промежуточные выплаты подкачали – 204 руб. с доходностью 8%, рынок ждал большего, на чем мы видим откат. Поэтому полагаем, что спекулятивный потенциал котировок исчерпан.
Форвардная див. доходность за 2026 снижается до 13–14%, а компания, судя по всему, прошла дно в первом полугодии 2026 года, и теперь выручка вновь будет ускоряться, что может привести к дальнейшему росту котировок в 2027 году, если широкий рынок не подкачает.
#акции #потребительский #мнение
#X5
