💰 Инфляционный сигнал от Минфина

Обновление от Минфина по госбюджету на ближайшие годы:

▪️ На 2026 год повысили дефицит до 3,2% ВВП. Ожидаемое решение, чтобы как-то увязать рост текущих расходов с плановым.

▪️ Оценка нефтегазовых доходов в 2026 году снижена по сравнению с первоначальной. Здесь по большей части тоже реакция на реальную ситуацию.

▪️ Расходы бюджета на оборону в 2027 году пересмотрены вверх сразу на 27% от первоначального варианта. Это +32% г/г, хотя год назад их рост предполагался всего на 5% г/г.

▪️ Госдолг продолжит расти. Резко пересмотрены вверх объемы заимствований на 2027 год — на 42% от первоначального варианта. И на 2028 год — на 21% от первоначального варианта. Заимствования в 2028 году останутся на уровне 2027-го. Для сравнения: план по ОФЗ на 2026 год — 5 трлн руб., дальше будет примерно по 7,5 трлн руб.

☝️ О чем это говорит:

▪️ По прошлым годам мы знаем, что Минфин неплохо справляется с прогнозированием доходов, но сильно недооценивает расходы. Поэтому план по расходам весьма условный, и нам только предстоит узнать, насколько сильно он будет превышен. Формально расходы ниже плана ЦБ, но, учитывая, что они каждый год раздуваются, ЦБ вновь будет реагировать.

▪️ Об усилении давления на рынке долга за счет роста заимствований ОФЗ.

▪️ О сохранении тенденции на повышение налогов.

▪️ О сохранении жесткой ДКП ЦБ. Ставка ЦБ вряд ли до конца СВО окажется ниже 13%. Диапазон 13–14% с нами надолго.

📌 Итог

В целом бюджет ожидаемый, и примерно этого большинство и ждали. Наверное, негативом можно назвать покрытие дефицита с упором на ОФЗ при минимальном задействовании ФНБ. На этом сейчас падают ОФЗ и откатывается рынок. Вероятно, доходности по длинным ОФЗ превысят 17%.

Но назвать бюджет неожиданным сильным негативом нельзя. Ожидаемо, умеренно негативно.

#макро #риски