#макро — посты и обсуждения

В июле ряд банков дружно повысил ставки по вкладам:

▪️ Средняя ставка у топ-10 крупнейших банков выросла до 12,85% с 12,79%.

▪️ В начале августа в этом же топе средняя максимальная ставка по коротким вкладам выросла до 13,46%, по средним — до 12,27%.

Это пятая подряд неделя повышения ставок по депозитам в противовес снижению ключевой ставки. Некоторые, в том числе аналитики, воспринимают это как сигнал ожидаемого ужесточения ДКП и даже повышения ставки ЦБ. Если копнуть чуть глубже, то:

▪️ Рост наличности на руках населения в июле составил 43% м/м. Это максимальный темп с начала года. За семь месяцев из банков «в карманы» утекло более 2 t₽. В условиях оттока ликвидности банки пытаются удержать клиентов повышением ставок. Депозиты — самый надёжный источник фондирования и более дешёвый, чем заимствования через РЕПО у ЦБ.

▪️ Даже после повышения ставки по депозитам остаются ниже ключевой, а максимальная ставка по коротким вкладам всё ещё ниже ставки RUSFAR (13,5%). Не считаем отдельные предложения с доходностью до 25% годовых — они не рассчитаны на массового вкладчика.

▪️ Повышения ставок незначительны и не ударяют по NIM банков. Также речь в первую очередь идёт про короткие депозиты.

☝️ Вывод

Повышение ставок — не сигнал ужесточения ДКП, а простая конкуренция за клиентов. Банки закладывают флэт по ставке или небольшое снижение, что хорошо видно по доходностям дальних депозитов.

И абсолютно правильно прогнозируют: пока про повышение ставки речи не идёт. В худшем сценарии в этом году ставка ЦБ не будет снижена. В лучшем — увидим одно-два снижения на 0,25 п.п.

#макро #мнение #финансовый

Золото пытается преодолеть 4 300 и отскочить от локальных минимумов, где котировки находились всё лето. 5 августа — самый сильный дневной рост с февраля. Разбираемся, стоит ли покупать золото.

📈 Драйверы роста

▪️ Заявление Трампа про «позитивные переговоры с Ираном». Мировые рынки ставят на то, что конфликт невыгоден республиканцам перед выборами и Трамп будет вынужден сворачивать историю с взаимной блокадой пролива.

▪️ От этого зависит динамика инфляции в США. Если пролив откроется в ближайшие дни, то ещё останется шанс избежать повышения ставки ФРС, что позитивно для золота. В ином случае как минимум одно повышение будет практически неизбежным.

▪️ Приток средств в китайские золотые фонды — крупнейшие гавани биржевых драгметаллов. По продолжительности приток в конце июля стал самым большим с марта.

▪️ Продолжение покупок мировыми ЦБ. В мае покупки составили 41 т, в июне — уже 51 т. Некоторые, как ЦБ Китая, покупают 20-й месяц подряд.

Спрос на золото есть и будет расти. К ЦБ, как видим, потихоньку подключаются ETF — именно они в начале года и разогнали котировки.

🤔 Покупать ли золото?

▪️ В долгосрок — да, можно сделать это через золотодобытчиков. Оптимальный вариант — Полюс. Там и дисконт, и спред к цене золота, и долгосрочное расширение производства.

▪️ Спекулятивно — лучше дождаться ясности по иранскому конфликту. Конечно, ЦБ и ETF действуют независимо от геополитики (иначе и не покупали бы), но среднесрочные покупки сейчас — только при вере в скорое урегулирование конфликта. Без этого драйвера золото откатится обратно к уровням около 4 000 $ за унцию.

#макро #акции #золото #мнение
#PLZL

Минфин озвучил план по покупкам валюты в августе. Разбираемся, как это скажется на курсе рубля.

▪️ С 7 августа по 4 сентября ежедневные покупки валюты увеличены до 6,5 b₽.

▪️ Без учёта продаж ЦБ чистые покупки в ближайший месяц — 5,9 b₽. В июле было 4,8 b₽, в июне — 5,3 b₽. Ожидалось отсутствие покупок либо небольшие покупки, поэтому валюта по факту решения выросла.

Несмотря на рост на 20% м/м, объём покупок всё равно не такой уж большой. Основная причина небольшого увеличения покупок — снижение поступлений валютной выручки от продаж нефти по более низким июньским ценам. Также инфляция стабилизировалась после локальных пиков в начале июля и позволяет не опасаться потенциального ослабления рубля.

💱 Что это значит для рубля

▪️ С высокой вероятностью — боковик или небольшой рост в течение августа. Рост будет сдерживаться новой волной притока экспортной выручки — уже от июльских продаж нефти. В целом негативные и позитивные факторы для рубля уравновешивают друг друга, что делает резкое изменение курса маловероятным. Ещё раз повторим, что решение Минфина не окажет решающего влияния на курс рубля.

Позиция Минфина в последние месяцы примерно такова: «Действуем осторожно, ослабляем, но по чуть-чуть». Мы позицию в валюте закрыли ещё до решения Минфина и пока не планируем возвращаться. Основным драйвером для роста может стать новое бюджетное правило, которое может быть анонсировано в сентябре.

#макро #мнение

​​
В последнее время снова активизировались разговоры про заморозку вкладов. Напомним, что в прошлый раз, когда в медиа вбрасывались такие слухи, выяснилось, что это была рекламная кампания девелоперов. Разбираемся, есть ли основания для того, чтобы всерьёз обсуждать сценарий заморозки вкладов сейчас?

Начнём с базы. Очевидно, что такой шаг может рассматриваться только для одной цели — решения проблемы с дефицитом бюджета. Для начала стоит оценить, есть ли менее радикальные способы.

▪️ Ослабить рубль. Это несложно, а по разным источникам ослабление на 1 рубль может принести до 170 млрд руб. дополнительного дохода. Но нет, государство спокойно терпит крепкий рубль уже полтора года.

▪️ Перестать фокусироваться на инфляции. Отпустить таргет 4%. В 2000-е годы, до 2008 года, средняя годовая инфляция была 7–8%, а ВВП ежегодно рос на 5–8%. Рост потребления — это и рост налоговых поступлений. Борьба с инфляцией обходится очень дорого. Это и снижение налоговых поступлений, и рост стоимости заимствований через ОФЗ.

▪️ Точечные увеличения налогов. Всем знакомые windfall tax, надбавки к НДПИ и прочие налоговые сборы.

▪️ Увеличение выпуска ОФЗ.

▪️ Есть резервный вариант — занять у Китая. Внешний долговой рынок для РФ по сути закрыт, но с Китаем можно будет договориться. Да, ставка займа будет высокой, но и такой вариант существует.

▪️ Можно банально включить печатный станок, как в 90-х. Тогда Минфин занимал деньги у ЦБ путём реализации длинных ОФЗ с нулевым или низким однозначным купоном.

Любое из этих решений для государства куда менее рискованно, чем заморозка вкладов. Такое решение может привести к полному коллапсу банковской системы из-за утраты доверия, не говоря уже про огромный взрыв недовольства. Зачем всё это нужно, если есть большое количество способов решения проблемы без таких серьёзных последствий?

Можно привести простую аналогию. Сейчас тратятся большие средства на борьбу с инфляцией — на подачу воды в дом. Заморозка вкладов — это по сути как выгнать людей из домов, но продолжать подавать туда воду. Сначала отключат свет — курс рубля, потом воду — инфляция, потом газ, и только в качестве самой последней меры будут выгонять из домов. Так же и тут. Заморозка вкладов — это самое последнее решение, которое даже в намного более кризисной ситуации вряд ли будет использовано.

❗️ Итоги

Переживать стоит, когда все остальные меры по пополнению бюджета будут исчерпаны. Сейчас в заморозке вкладов нет никакого смысла. Следите за инфляцией и курсом рубля как главными индикаторами. Пока они контролируются, можно даже не думать о заморозке вкладов как о реалистичном сценарии.

#макро #мнение

❗️ Совокупный спрос на наличные за январь — июль превысил 2 трлн руб., из них в июле — почти 600 млрд руб. Это рекорд с сентября 2022 года, а объём наличных денег в обращении сейчас рекордный со времён пандемии. Как результат, дефицит ликвидности банков сейчас превышает 2,2 трлн руб. — тоже рекорд с марта 2022 года. Не придётся ли банкам резко нарастить капитал?

Причины ухода в кэш понятны — рост налогов для бизнеса, увеличение стоимости эквайринга, проблемы с интернетом, рост серых платежей. Также депозиты дешевеют на фоне смягчения ДКП. И тем не менее кризиса у банков не ожидаем:

▪️ Процесс перехода к дефициту начался ещё во второй половине 2025 года. Это не резкий скачок, а постепенный продолжающийся процесс, к которому банки адаптируются.

▪️ ЦБ мониторит процесс и увеличивает объёмы сделок РЕПО, предоставляя ликвидность банкам.

▪️ Если спрос на кэш станет паническим, а не плавно растущим, как сейчас, у банков есть проверенный инструмент — повышение ставок по вкладам. Последний пример — март 2022 года, когда все банки дружно повысили ставки по депозитам до 20% вслед за ключевой ставкой. Это позволило удержать вкладчиков. Пока о такой мере речи не идёт, но в критической ситуации к ней могут прибегнуть. Либо возможно небольшое локальное повышение ставок по вкладам в ряде банков на основе рыночных механизмов.

У всех банков депозиты сейчас ниже, чем ставка ЦБ. Они легко могут влиять на отток ликвидности, повышая ставки по депозитам. Но пока этого не делают, отдавая приоритет росту прибыли. Значит, не видят риска в дефиците ликвидности. Но инструменты у них есть.

🔹 Итог

Ситуация не критичная и управляемая. Это не резкий набег вкладчиков, а следствие изменения экономической конъюнктуры. Налоги, рост комиссий и проблемы с интернетом просто не могут не привести к увеличению оттока из банков. Но ещё раз отметим, что это постепенный процесс. А риски для системы возникают при резком изменении.

#макро #мнение