#бородаинвестора — посты и обсуждения

​​Вчера под вечер Дональд Фредович показал мастер-класс по развороту российского рынка, заявив о достижении ... Назовем это "воздушным перемирием", хотя речь шла об энергетической инфраструктуре, что тоже можно трактовать весьма широко и по своему.

Все бы хорошо, но американский президент любит опережать события. В его картине мира опубличивание закрытых переговоров о воздушном перемирии, которые безусловно ведутся, должно подтолкнуть сделку к завершению. Возможно так дело работает в американской политике, где СМИ действительно являются важным институтом власти.

Увы, опыт переговоров по Украине, а так же в Иране, показывает, что в нашем культурном пространстве раннее опубличивание еще не достигнутых договоренностей скорее сделкам мешает.

Вот объявил Фредович, что все сделки достигнуты и договоренности заключены. После этого ночью атаковались НПЗ и другие объекты. Это уже повод либо вообще отменить переговоры, либо изменить или ужесточить условия. А вот президент Путин буквально недавно заявлял, что наши удары, куда надо удары и в сто раз эффективнее украинских! Мол, уж теперь-то, после стольких лет вождения за нос, наш лидер на удочку коварного запада не попадется (Лавров подтвердит!) и в преддверии зимнего периода Киев передышку для своей энергетической инфраструктуры не получит. Но теперь получается, что можно снова обмануться, особенно если друг Дональд страдает из-за цен на нефть.

Все это я веду к тому, что любые договоренности это хорошо. Во-первых, показывает, что стороны в принципе могут договориться. Во-вторых, хоть какое-то движение к окончанию конфликта.

Посмотрим, чем в итоге переговоры завершатся. Считаю, что шансы на энергетическое перемирие есть, но "мудрый" американский политик своими поспешными заявлениями их снизил.

#бородаинвестора #политика #перемирие #энергетика

​​Вышли отчеты по компаниям из Садомазо портфеля. Если кто не помнит, это ВИРТУАЛЬНЫЙ портфель, собранный из компаний с огромной\критической долговой нагрузкой, которые испытывают различные сложности в текущей экономической ситуации. То есть это пример того, как не надо делать. Причем, чтобы понять, что у компаний из списка серьезные сложности, не нужно обладать инсайдом или тайными знаниями. Все данные буквально на поверхности. Нужно просто смотреть под ноги и не вляпываться в дерьмо.

Скажем, вышел отчет Мвидео за 1е полугодие 2026 года. Я понимаю, что кому-то нравятся рассказы про развитие маркетплейса на фоне горящих складов Вайлдберриз. Но ничего, что у компании операционный убыток 35 млрд за полугодие? Чтобы такие убытки отбить, контора должна торговать веществами или разработать собственную высокотехнологичную память для датацентров. В остальном, будь ты хоть Билл Гейц, хоть Стив Джобс, вывести бизнес с такими долгами даже в ноль невозможно. Интрига в ситуации Мвидео в другом. Заставят ли банки семейство Гуцериевых (которое еле унесло ноги после банкротства Бинбанка) отдавать долги Мвидео за счет других активов семьи? Или снова убытки повиснут на гос банках?

Еще отчитался Самолет. У него, кстати, убыток поменьше, чем у Мвидео (всего чуть больше 20 млрд). Проблема застройщика в другом. Совокупные обязательства компании превышают 0,9 трлн, а на процентные расходы уходит уже 30 млрд в квартал. Чтобы обслуживать такой огромный долг продажи должны идти стабильно и в огромных объемах. Но менеджмент Самолета довольно честно заявил, что ждет снижение продаж с 1,2 до 0,7 - 0,8 млн кв метров. То есть падение на 30%, а то и больше. Как с такими продажами обслуживать обязательства, вопрос со звездочкой.

Нельзя не сказать и про Евротранс. Эта история вообще закончилась криминалом с посадкой каких-то МВДшных генералов и менеджмента конторы. Удачный у кого-то вышел скам на 40 млрд рублей. Самое забавное, что перед тем, как "растущий бизнес" успешно вышел на IPO, у компании уже был дефолт. Как детям читают сказки на ночь с очевидной моралью, инвесторам нужно рассказывать историю Евротранса. Или Ойл ресурса. Или кто там еще дефолтнул за последнюю неделю?

#бородаинвестора #садомазо #портфель #антиинвестиции

​​Утро пятницы дает повод поговорить об общей ситуации на российском рынке. Вроде как все неплохо. Во-первых, посикунчики возобновили свою дипломатическую активность, что явно лучше чем полное отсутствие переговоров (хотя в успех в ближайшее время не верит никто).

Во-вторых, нефть матушка снова трехзначная, а значит дефицит бюджета будет ниже, прибыль нефтяников выше, а проклятая Европа вообще замерзнет. Можно продолжать "движуху" еще хоть десять лет. Кстати, на выборах за это можно проголосовать.

Но вернемся к нефти. Увы, кажется нужно констатировать факт: чем дороже нефть стоит в моменте, тем дешевле она будет стоить в будущем. Все дело в балансе спроса и предложения. Предложение\мировая добыча растет. Да, в моменте предложение упало, так как ключевые страны ОПЕК сокращают поставки из-за кризиса в Ормузе, а Россия тоже сокращает поставки из-за своего собственного кризиса. Но в целом мировая добыча уверенно растет, а ОПЕК вообще находится под угрозой развала.

Впрочем, добычу всегда можно скорректировать. А вот спрос регулировать сложнее. В 2025 году потребление нефти оценивается в 104 - 105 млн баррелей в день. Очень условно это потребление можно разделить пополам:

- первая половина это всякая нефтехимия и прочий повседневный пластик;

- вторая половина, это топливо для транспорта.

И вот вам факт от ИИшки. В 2020 году в мире было продано около 78 млн новых авто, а в 2025 году уже около 92 млн. При этом электромобилей в 2020 году было продано 2 млн, а в 2026 году прогнозируют 23+ млн. Несложно посчитать, что продажи классических бензино\дизельных повозок в штуках за 5 лет упали! И эта тенденция будет только расширяться в будущем!

То есть прямо сейчас мир проходит через точку пика потребления нефтяного топлива автомобилями! Соответственно в среднем (не в момент кризиса ограничения поставок) профицит нефти на рынке будет нарастать, а значит усилится конкуренция за покупателя\потребителя, значит будут ниже цены. В какой-то пиковой точке можем снова увидеть нефть по 30 долларов уже в обозримой перспективе.

Россия "прекрасно" подготовилась к потенциальному нефтяному изобилию: истощила экономику в затяжном конфликте без внятных успехов, промотала огромные резервы, растеряла часть добычи\маржи из-за санкций и ценового потолка.

Вывод напрашивается сам собой. Спекулятивно отыграть дорогую нефть можно и нужно (допустим Лукойл может дать отличный дивиденд). Но вот уже в среднесрочном горизонте нужно готовиться к эпохе дешевой нефти.

#бородаинвестора #нефть #ормуз #санкции

​​Раньше уже вам рассказывал про "внезапное" бегство акционеров из Самолета:

...

Достаточно посмотреть на график, чтобы увидеть, чем это самое бегство закончилось для миноритариев. Акции в какой-то момент крупнейшего застройщика страны сегодня стоят буквально копейки (21 млрд капитализация Самолета).

И вот, что-то похожее происходит в Совкомбанке. Сначала мы видели в продаже пакет из 5% акций на авито, потом видели распродажи прямо в стакане, и вот самые свежие новости: "Завершена сделка по продаже пакета обыкновенных акций ПАО "Совкомбанк" в формате ускоренного формирования книги заявок". Пока не раскрыли кто, сколько и по чем купил\продал. Уверен, что информация скоро появится.

Но нам важен сам факты. Крупные миноритарные последовательно выходят из Совкомбанка. Один раз случайность, два раза совпадение ... Сколько раз нужно, чтобы увидеть системность?

Голоса "ногами" невозможно и даже преступно игнорировать в текущих условиях. Как минимум это сигнал, что у банка есть какие-то внутренние проблемы, которые мы с вами не видим.

Честно скажу, что по текущей цене Совкомбанк мне нравится и формально там большой потенциал роста. Но инсайдеры почему-то бегут с корабля, значит спешить с покупкой не стоит. Истина где-то рядом?

#бородаинвестора #SVCB #совкомбанк #SPO #инвестиции

​​Итак, время посмотреть на цифры. МГКЛ как раз выпустил отчет за 1е полугодие 2026 года по МСФО. Как минимум инфографика с зелеными столбиками выглядит привлекательно:

- капитал уверенно растет;

- чистая прибыль тоже прибавляет. Да и в целом 860 млн прибыли LTM дает P\E = 3! Дешево!

Если обратить внимание на структуру выручки, картина немного меняется. Ранее уже рассказывал, что МГКЛ это много разных бизнесов, выручку и издержки которых нужно рассматривать отдельно:

- прежде всего обращаем внимание на процентные доходы. Они снижаются. Но примерно такая же картина у всех компаний рынка микрозаймов - отрасль под давлением ограничений ЦБ и лимита на доходность. Не просто так все три публичных микрозаймера (Займер, Кармани и МГКЛ) активно диверсифицируют бизнес и уходят в банкинг;

- процентные расходы при этом удвоились, еще и резервы по просрочке тоже удвоились. Как минимум на уровне процентного дохода ломбард убыточен;

- но есть еще выручка от комиссионной деятельности, которая выросла с нуля до 1,3 трлн. Я так понимаю, это тот самый маркетплейс ресейла? И где-то тут же продаются залоги по невозвратным займам. Себестоимость товаров всего 750 млн. Тогда можно предположить, что где-то на 0,5 млрд реализовали залоги (а 50 млн операционная прибыль ресейл сегмента), и тогда прибыль ломбардного бизнеса до налогов в районе 300 млн;

- основа выручки - оптовая торговля драг металлами. В презентации это смотрится как красивый рост выручки в несколько раз (о чем не забывают писать в презентации), но фактически оборот в 23,5 млрд приносит 150 млн прибыли до налогов;

- суммарно все таки получается неплохо. Валовая прибыль выросла на 50% год\году.

Но рост бизнеса требует соответствующих издержек. Операционные расходы г\г удвоились, поэтому операционная прибыль выросла только на 17%. Впрочем, выросла же, не упала! Чистая прибыль выросла примерно на треть.

Теперь обратим внимание на баланс.

1) Денег 3,2 млрд, но нельзя с уверенностью сказать, что это деньги компании. Может это деньги селлеров, как у Озона? Потому что зачем МГКЛ привлекать новые займы, когда у них на балансе 3+ млрд?

2) Вот выданные займы, это точно активы компании. Но они постепенно сокращаются (0,87 млрд). Как уже писал, рынок микрозаймов под давлением.

3) Еще на балансе появились товары для перепродажи на 3,3 млрд рублей. Оценить такие товарные остатки крайне сложно. Помним историю с Обувью России, у которой на балансе числились тапки на 20+ млрд рублей.

Итак, если не считать гудвил, НМА и активы с правом пользования, то у МГКЛ 3,2 млрд денег + 0,9 млрд займов + 0,2 млрд ОС = 4,5 млрд активов и еще 3,3 млрд товара.

Против этого обязательства: займы и облигации 6,9 млрд + кредиторка 2 млрд (тоже почти удвоилась с начала года). Итого 8,9 млрд обязательств.

В целом, если учесть товарные остатки, то активы на 7,8 млрд почти покрывают обязательства на 8,9 млрд. При условии сохранения маржинальности компания примерно за год-полтора выйдет в плюс по чистым активам и сможет нормально расти и развиваться.

Но если подвергнуть сомнению товарные остатки, тогда дыра в капитале достигнет уже 4,5 млрд. Это уже сумма в районе трех годовых операционных уровней, что считается опасным. Ну а если деньги в кассе не полностью принадлежать МГКЛ (например это деньги селлеров), тогда долговая нагрузка уже является рискованной (для облигационеров).

В целом отчетность выглядит адекватно. Рост издержек это развитие бизнеса (планы громадные). Рост долга и кредиторки это привлечение денег под оборотный капитал маркетплейса, который отражается в росте остатков. Вероятно доходность облигаций в 38% к погашению тут оправдывает потенциальные риски (насколько помню, облигации конвертируемые). будем следить за этой историей дальше!

#бородаинвестора #МГКЛ #MGKL #инвестиции #займы #ломбард