#бородаинвестора

#бородаинвестора #сырье #коррекция #золото #биткоин

Хочется пожелать успехов трейдерам на товарных рынках. Только-только начало наблюдаться что-то похожее на эйфорию, как "это-оно" быстро закончилось и началась совершенно логичная, но каждый раз неожиданная коррекция. Судя по новостям, в обе стороны раздели парочку банков и крупных фондов.

Что будет дальше? Я конечно не знаю и золотом не торгую (вот золотодобытчиками да), но предположу, что тренд еще не сломлен. После некоторого периода волатильности драгоценный металл вновь станет на рельсы роста и обновит новый исторический максимум. Ведь факторы, вызвавшие переоценку - бум в мировой экономике, ИИ, Трамп и нестабильность в мировых отношения, спрос от мировых ЦБ - никуда не исчезли.

Вместе с реальными сырьевыми активами, на которые есть устойчивый биржевой и промышленный спрос, резкое падение начал биткоин. Увы, даже после построения триллионной индустрии, с тысячами компаний и сотнями бирж, я все еще не могу понять ценность цифровой валюты. То есть я понимаю идею децентрализованных вычислений и блокчейна. Но:

- чем биткоин лучше любой другой цифровой валюты? Чем любая другая валюта лучше биткоина? Почему стоимость не размывается среди сотен одинаковых валют?

- майнинг пожирает до 1% мирового производства энергии. Это огромный и абсолютно бессмысленный урон экологии, о котором никто почему-то не говорит.

- никто не знает справедливую стоимость актива. Цена подвержена манипуляциям крупных холдеров, а так же банальной эйфории толпы.

Интересно будет посмотреть, чем закончится вся эта история с цифровой валютой. Я все таки считаю, что биткоин это новая тюльпаномания. Но множество инвесторов со своими фондами на млрд долларов ждут чуть ли не млн долларов за одну несуществующую цифровую единицу.

320

#бородаинвестора #мысли #рынок

Вчерашний день кроме невероятных горок в акциях золотодобытчиков принес еще 2 важные новости. Их стоит обсудить хотя бы потому, что рынком эти новости воспринимаются как позитивные, хотя сами новости скорее негативные.

Новость первая - энергетическое перемирие на неделю. Россия делает очередной жест доброй воли и идет на уступки в этот раз просьбам Дональда Трампа. Не отрицая космический уровень дипломатии ведомства Лаврова, уже всем очевидно, что любые поблажки и уступки воспринимаются противоположной стороной как слабость и используются лишь для передышки и накопления сил. Вот и в этот раз. Атаки по украинской энергетике дали явно видимый и значимый эффект, который уже приносит плоды в виде недовольства населения. И вот неожиданная поблажка по просьбе "большого друга" позволит Украине подлатать объекты, укрепить их оборону и пройти самые сильные морозы. А дальше впереди почти целый год до новой зимы, за который много чего может случиться.

И это я все не к тому, что может быть не стоило соглашаться, а к тому, что скорее воспринимаю воздушное перемирие не как приближающее конец СВО, а как его отдаляющее.

Вторая новость - Лукойл заключил соглашение о продаже зарубежных активов. И снова новость как минимум двоякая. С одной стороны вроде бы позитив: продали активы за деньги, хотя могли их совсем потерять или получить бессрочную блокировку. С другой стороны - Лукойл наверняка продал активы с большим дисконтом, да еще и лишился чуть менее чем пятой части своей добычи. Повода для позитива не очень много(((

В целом ситуация максимально неопределенная. Смотрел на днях мастермайнд и мне очень понравилось мнение Сергея Пирогова из усиленных инвестиций. Он сказал, что сейчас рынок на позитиве, но если февраль не принесет геополитический прорыв, то нас догонят плохие отчеты за год, а так же потенциальное не снижение ставки на первом заседании ЦБ в этом году (а это уже практически консенсус).

В общем максимальная неопределенность! Ждем итоги переговоров в этм выходные.

П.С. Акции золотодобытчиков пошли в логичную коррекцию после супер ралли. На мой взгляд это возможность докупить для тех, кто не успел. Думаю, что золото после консолидации в районе 5000 долл\унция пойдет на новый супер пик (7000 - 8000), который станет логичным завершением ралли. И вот от супер пика уже будет откат и многолетняя консолидация в районе 4000 - 5000. Соответственно у золотодобытчиков, даже таких проблемных как Селигдар, впереди еще много прибыльных лет. Тренд задан, и, несмотря на коррекцию, он наш друг.

456

#бородаинвестора #золото #рынок #UGLD #SELG

На мировом рынке продолжается ралли в золоте. Совсем недавно мы осторожно предполагали, как могут развиваться события. Посмотрим, насколько я точный "гуру". Если верить комментариям, то все прогнозы мимо))

Но, как минимум, таки есть какая-то связь между ценой базового актива и стоимостью компании, которая этот базовый актив добывает. По крайней мере мне так казалось, поэтому я купил ЮГК (с большой долей) и Селигдар (с долей поменьше) во все стратегии автоследования под моим управлением, а так же во все свои портфели. Получилось удачно, ибо российский рынок тоже наконец вспомнил, что ЮГК и Селигдар добывают золото и устроил по этому поводу ажиотажный спрос. ЮГК вообще стартанул так, что уже вырос более чем на 50% от минимумов декабря. Но я думаю, что и у ЮГК и у Селигдара есть потенциал удвоения (от цен декабря), так что ралли еще не окончено. Уж слишком мощный денежный поток должен обрушиться на золотодобытчиков при текущих ценах.

Считать, кстати, довольно просто. Я беру текущую цену золота (5250), умножаю на 80 (для простоты + жду девал) и делю на 31,1. Получаем примерно 13,5 тыс руб. за грамм. Прогнозная добыча Селигдара 9 тонн, у ЮГК 10,5 тонн (потенциально может вырасти до 15 тонн). Это дает 121\141 млрд выручки. Делим выручку пополам, это EBITDA = 60\70 млрд. Делим EBITDA пополам, получаем прибыль 30\35 млрд. P\E = 5 это нормально для золотодобывающей компании? Или все таки EV\EBITDA = 5? Это крайне упрощенный расчет, но он дает базовое представление о масштабе перемен в компаниях.

Но дело не только в золоте. Стоит посмотреть на рынок в целом, и мы увидим, что снова начались разгоны эшелонов. Последовательно стреляют как отдельные компании, так и целые сектора. Это говорит о притоке как минимум спекулятивной ликвидности, а так же о позитивных ожиданиях рынка от мирных переговоров. Будем надеяться, что ожидания оправдаются.

799

#бородаинвестора #налоги #маркетплейсы #озон #wildberries

Дискуссия о судьбе, роли и налогах на маркетплейсы, запущенная недавно Германом Грефом, продолжается! Но теперь от теоретических рассуждений правительство переходит к реальным действиям. Вот такая новость:

"Минфин обсуждает введение НДС на импорт товаров через маркетплейсы".

Если в Минфине обсуждают какое-то повышение налогов, оно скорее всего случится. Это достаточно логичный шаг, ведь:

- бюджет все еще дефицитный и дефицит каждый год растет;

- иностранные селлеры получают огромное конкурентное преимущество перед россиянами;

- и при этом не платят налоги! Вероятно не только НДС, но и налог на прибыль.

- еще можно вернуться к дискуссии о соц нагрузке - пенсионных выплатах, стаже и так далее. Большинство продавцов в ПВЗ самозанятые, соответственно не получают ни стажа ни пенсионных начислений;

Довольно очевидно, что в российском законодательстве есть пробел, который создает нерыночное преимущество онлайн площадкам.

Приведу приме. Ваш покорный слуга озаботился обновление ноутбуков в семье. Моему рабочему аппарату уже 7+ лет, ноут жены вообще 10 лет. Плюс нужен был агрегат для старшего ребенка. Итого, в декабре по всяким скидкам я купил сразу 3 ноута, разных по производительности (самый мощный себе), разных моделей и все три от разных поставщиков.

На что я ориентировался при покупке? Минимальная цена при заданных характеристиках. Естественно я полез сравнивать цены на разных маркетплейсах и даже в физические магазины ходил. Лучшие предложения оказались на Озоне (не реклама), чем я и воспользовался. Так вот, что меня поразило. Аналогичные по начинке модели в Мвидео\ДНС стоят в среднем в 2 раза дороже!! Со всякими скидками\бонусами разница выходит допустим х1,5. Очевидно же, куда проголосует покупатель? И так же очевидно, что при такой разнице в налогообложении Мвидео не выдержать конкуренцию и не спастись!

А что с гарантией и поломками? Это фактор заставляет многих переплачивать. Один ноут пришел неисправным (не включался). Маркетплейс открыл спор, на следующий день разрешил его в мою пользу. Я сдал товар в ПВЗ и деньги вернулись на счет через 5 минут. То есть все работает.

Вот реальный пример того, как другие магазины лишились 200+к выручки, а государство с этого всего получило только таможенную пошлину (ее снимают).

Еще раз, данный пост это не реклама маркетплейсов. Это наглядный пример разницы в налогообложении секторов, которые создают системные преимущества для одного из игроков. Это слишком сильный и наглядный перекос, чтобы государство не занялось его устранением (заодно подняв бабла). Так что если планировали какие-то крупные покупки, то еще есть время успеть до неизбежного повышения цен.

376

#бородаинвестора #LENT #лента #инвестиции

На нашем рынке не так много примеров компаний, акции которых оцениваются рынком позитивно несмотря на отсутствие дивидендов. Да, так бывает! И главный пример это конечно же Лента!

Акции ритейлера выросли в три раза с 2024 года!! Чудо-трансформация произошла благодаря смене менеджмента и принятии новой стратегии развития. А сама стратегия довольно простая - покупать активы в ритейле с дисконтом, а потом присоединять их к себе, получая как неорганический рост, так и синергию за счет масштаба. Конечно на рынке полно примеров, когда такая стратегия не срабатывала, но у Ленты получилось.

Возможно секрет успеха кроется в цене. Сети ритейлеров второго - третьего эшелона естественно имеют дисконт к лидерам (которые и сами подешевели на тот момент), плюс начало 2024 года это пик ключевой ставки, а значит дешевые активы!! Лента купила активы дешево, а их присоединение сразу дало мощный эффект на выручку и прибыль (на квартальном графике хорошо видно подскок). А уже за счет прибыли и FCF удалось нормализовать\сократить долг и продолжить покупку активов.

Собственно, этой новостью я и хотел поделиться. В декабре и январе прошли еще 2 сделки:

- купили сеть магазинов Реми (больше 50 млрд годовой выручки);

- и сеть строительных магазинов OBI (25 гипермаркетов);

Соответственно уже по итогам первого квартала свежие покупки дадут очередной бонус к выручки и, возможно, к прибыли. Инвесторы уже раскусили позитивный эффект от действий менеджмента, поэтому котировки Ленты продолжают уверенный рост! И что-то никто из менеджмента не придумал кубышку складывать на депозит, а миноритарии не возмущается отсутствию дивидендов))

Все хорошо в Ленте, но лично я чисто психологически не могу купить акции, которые выросли в три раза за два года и торгуются на пике. Теория инвестиций (написанная западными инвесторами) говорит, что это большая ошибка. Практика российского рынка заставляет ждать подвоха!

368

#бородаинвестора #золото #сырье #ралли

Итак, все мои предыдущие прогнозы по золоту сбылись. Сбылись они не потому, что это я такой умный, а потому, что "тренд из е френд". Я ждал 4000+, когда золото стоило 2500 долл\унция, и 5000+, когда золото превысили 4000, а Трамп развернулся в полную силу и начал менять архитектуру международных отношений. Вы же помните, что золото это в том числе индекс страха инвесторов перед неопределенностью?

Но международные финансовые рынки это система сообщающихся сосудов. Поэтому, когда в одном баке становится больше жидкости, ее прибавляется и в других. Из золота спрос перетек на рынке платиноидов и прочих цветных металлов, в том числе в алюминий, где по прогнозам экспертов должен много лет подряд сохраняться профицит предложения. И даже нефть, вопреки невнятным ожиданиям апокалипсиса, немного подорожала!

Ралли в сырье подкрепляется не только ощущениями страха\паники\попытки спасти активы в реальных осязаемых вещах. Вообще-то мировая экономика на всех парах прет вверх. Среднемировой экономической рост в 2025 году оценивается в 3,2%!! При этом экономики-лидеры вроде США, Китая и Индии растут еще быстрее! И все это на фоне ИИ бума, который создает новые рынки и новые деньги на трлн долларов.

В общем вроде не бездельники и могли бы жить ... Но как все таки инвесторам-россиянам на этом заработать? Я вижу несколько основных возможностей:

1) Попытаться купить сырье, которое еще не выросло так сильно. Скажем, уран или уголь. Но лично я не люблю торговать на товарных рынках, ведь частный инвестор на световые года отстает в получении информации по сравнению с проф трейдерами.

2) Купить нефтяников в ожидании роста цен на нефть. Вполне

допускаю, что черное золото в этом году вернется к устойчивым 80+ долл\баррель.

В том числе можно купить российских нефтяников, которые стоят копейки на фоне мировых аналогов. Но конечно, чтобы акции выросли, потребуется окончание СВО.

3) Можно купить акции немногочисленных российских производителей сырья под потенциальную девальвацию и все тоже окончание СВО: ГМК, Русал, Эн+, Фосагро.

4) И все еще есть ЮГК и Селигдар. Эти две невероятные компании подешевели в 2 раза за тот же период, когда золото выросло в 2 раза!!

А что будет с золотом? После обновления исторического максимума и важной психологической отметки, какие-то прогнозы теряют смысл. Но логика говорит, что когда пробивается важный уровень, рост обычно продолжается. То есть 5500 мы увидим почти наверняка. А вот дальше может случиться что-то вроде корнера и параболического роста в районе 7000 - 8000, откуда через некоторое время золото таки нормализуется в районе текущих 5000+.

Продолжаем наблюдение!

714

#бородаинвестора #сбербанк #элемент #ELMT #SBER #инвестици

Не откладывая в долгий ящик, Сбербанк выставил оферту по Элементу. Цена оферты - 0,1372 рубля\акция. Может показаться, что это значительная премия к цене сделки, ведь коммерсант писал, что долю АФК Система выкупили за 24 млрд.

Но правильная новость такая:

СБЕР ПРИОБРЕЛ 41,9% ГК "ЭЛЕМЕНТ" ЗА 27 МЛРД РУБ.: 37,6% У АФК "СИСТЕМА" И 4,3% У МИНОРИТАРИЕВ - БАНК

Получается, что 24 млрд это цена за пакет Системы в 37,6%, а сам Элемент оценен в 64,5 млрд рублей. Как раз по такой цене и выставили оферту остальным акционерам. Конечно те, кто знал цену сделки заранее, могли заработать, купив акции по 11 копеек.

Но подчеркну важный момент. Пока Сбер выставил первое обязательное предложение в рамках закона. Если государство нацелено на делистинг и дальнейшее строительство непубличной чиповой корпорации, возможно после обязательной оферты еще сделают добровольную со значительной премией к рынку. Иначе история публичной компании с Ростехом в капитале будет ужасной. Развели инвесторов историей долгосрочного роста, дождались падения капитализации в 2 раза, выкупились и устроили делистинг.

Ждем комментариев о судьбе компании уже от нового менеджмента. Будет ли делистинг и какие планы развития в будущем.

422

#бородаинвестора #ELMT #элемент #сбербанк #инвестиции #чипы

Прямо на голову инвесторам продолжают сыпать (конфетами) корпоративными новостями. В этот раз новости стратегические. Сбербанк купил долю АФК Система в отечественном производителе чипов ГК "Элемент"!

"По данным “Ъ”, сделка по продаже доли АФК «Система» в крупнейшем производителе электроники в России ГК «Элемент» «Сберу» была закрыта перед Новым годом с оговорками, которые должны быть устранены до конца января. Доля АФК в «Элементе» оценена примерно в 24 млрд руб., вся компания — более чем в 50 млрд руб."

То есть большой зеленый купил долю в Элементе примерно по 10 копеек, что равно рыночной цене на момент сделки. Вот оно - влияние рынка - на сделки реальных крупных бизнесменов! Цена делки адекватная - в районе 6 EV\EBITDA, что недорого для крупнейшего в России производителя чипов.

Но вот дальше комментарии интереснее:

"После завершения сделки все . В производственные активы «Элемента» будут переведены под управление одной из дочерних компаний «Сбера», на базе которой в дальнейшем планируется консолидировать и другие компании отрасли. ПАО «Элемент» будет расформировано, а функции управляющей компании перейдут к структуре «Сбера»."

Получается, что Сбер покупкой Элемента совмещает и планирует развивать сразу две стратегии:

1) Создавать крупную полугосударственную корпорацию в сфере чипов. Со стороны выглядит, как построение очередного неэффективного гос монстра, но в чипах вряд ли получится по другому. Российский рынок слишком мал, чтобы вместить несколько компаний, способных вкладывать ресурсы в развитие технологий и окупать их. Особенно при текущих рыночных ставках. Гос корпорация под управлением Сбера получит доступ к льготным кредитам и потенциально сможет бороться не только за российский рынок, но и за какой-то экспорт.

2) На базе собственных мощностей по производству чипов Сбер сможет развивать проекты ИИ, о которых Греф так часто говорит. В общем синергия точно есть.

Вот только что за очепятка в конце про расформирование ПАО? Это такой намек на скорый делистинг, дабы грустные миноры не мешали строить светлое цифровое будущее? Если это так, то получится максимально некрасиво. Всего 1,5 года назад, при участии государственного Ростеха, инвесторам продали идею "долгосрочного" "на много-много-много лет вперед" развития собственных чипов. Спустя 1,5 года получить делистинг с офертой в 2 раза ниже цены на начало торгов? Это какое-то демонстративное размазывание говна по лобовому стеклу.

Я надеюсь, что делистинга все таки не будет и чиповая фишка на рынке сохранится (как раз играю в Киберпанк 2077 и там тема чипов, дек и имплантов это основа вселенной). Ну или, если государство боится санкций и общественного контроля, акции хотя бы выкупят по цене не ниже IPO. Это стало бы печальным, но хоть немного справедливым окончанием публичной истории.

547

#бородаинвестора #ELMT #элемент #сбербанк #инвестиции #чипы

Но вот дальше комментарии интереснее:

Получается, что Сбер покупкой Элемента совмещает и планирует развивать сразу две стратегии:

681

#бородаинвестора #SELG #селигдар #золото #инвестиции

Немного простой математики в канале про простую математику, которая для многих людей оказывается гораздо сложнее курса по высшей математике (мы же тут все с высшим образованием, да?).

Итак. Сегодня утром унция золота уже пробила 4800 долл и не собирается останавливаться. Все мировые золотодобытчики (и другие компании связанные с сырьем, но мы сосредоточимся на золоте) улетают в космос. Акции Полюса тоже отлично выросли. А вот ЮГК и Селигдар стоят в 2 раза дешевле, чем в прошлом году!! Это фантастика и классика российской корпоративной этики (останавливаться где, кто и сколько ворует не буду).

Сосредоточимся на Селигдаре, на акции которого инвесторы вчера наконец обратили внимание. У золотодобывающей компании довольно легко посчитать примерную прибыль. Нам нужно три параметра: добыча + стоимость сырья + себестоимость.

Добыча компании в 2025 году должна составить примерно 8 тонн золото (и еще олово, но пока не до него). Летом запустили ЗИФ Хвойный, поэтому в 2026 году очень осторожно можно предположить рост добычи до 9 или 10 тонн.

Сырье. Золото уже 4800+, доллар застыл в районе 80 рублей. Одна тройская унция это 31,1 грамма. Получается, что грамм золота стоит уже 12,3 тыс рублей. При курсе 90 руб\долл будет уже 14 тыс\грамм.

Выручку в 2026 году посчитать легко: 9 тонн = 110 млрд\126 млрд.

10 тонн = 123 млрд\140 млрд.

Теперь самое интересное, себестоимость. В 2024 году вся себестоимость (с учетом убыточного Русолова) составила 48 млрд (это я добавил и коммерческие и административные и вообще все расходы, кроме процентов).

Но в 2025 году менеджмент Селигдара взял новые высоты мастерства и только за 9 месяцев себестоимость раздулась до 52 млрд. Парни почти сумели перебить весь рост золота!! По году расходы вероятно выйдут на 60 - 65 млрд.

Если мы предположим, что талантливый человек талантлив во всем, то в 2026 году они могут раздуть расходы уже до 75 млрд.

Тогда у нас получается такая картина. Операционная прибыль в разных сценариях по итогам 2026 года будет: 35\51 млрд при добыче 9 тонн и 48\65 млрд при добыче 10 тонн.

Долг в золоте (осознаем всю гениальность решения) вероятно уверенно превысит 150 млрд, но проценты по нему довольно низкие, в районе 10 - 12 млрд. Минус налог, и мы в сценарии, где я считал все довольно консервативно, мы получаем вот такие варианты чистой прибыли в 2026 году без учета традиционно отрицательной валютной переоценки: 19 млрд, 30 млрд, 40 млрд.

Капитализация Селигдара на сегодняшнее утро чуть больше 50 млрд (но быстро растет). Если чистая прибыль 2026 года будет выше 30 млрд, а это весьма вероятно, получается, что акции интересны даже сейчас при всех недостатках менеджмента.

753

#бородаинвестора #дайджест

В заметках снова набралось много интересных новостей. Самое время для дайджеста?

1) Продолжаем вчерашнюю тему продажи долей в бизнесе. Вчера вышли новости, что Ростелеком может купить значительную долю в компании Астра. Для компании в целом новость вероятно позитивная, так как это означает партнерство с крупным государственным игроков. Для акционеров? Продажа акций на дне стоимости бизнеса редко проходит без каких-то чрезвычайных обстоятельств. Так что ждем, что же плохое всплывет про Астру? Про плохой годовой отчет мы уже в курсе))

2) Производство алкогольной продукции в России в 2025 году снизилось на 5.3% г/г - до 178,3 млн дал

Снижение спроса на металл и сталелитейного производства привело к сокращению поставок лома на 33% в 2025г — Ъ

Просрочка по кредитам застройщиков в 2025г подскочила на треть- до 280 млрд руб — Известия

Целых три новости в тему устойчивого и сбалансированного экономического роста.

3) ДЕФИЦИТ БЮДЖЕТА РФ В 2025 Г. СОСТАВИЛ 5,65 ТРЛН РУБ., ИЛИ 2,6% ВВП - ДАННЫЕ МИНФИНА

Это лучше, чем представлялось нам осень, но хуже прогнозов Минфина начала 2025 года. При этом в 2026 году нефть ниже (особенно если верить слухам про дисконт и цену в районе 40 долларов), рубль крепче, а экономика хуже. То есть дефицит бюджета продолжит расширяться. Не то чтобы для России это было проблемой, ведь наш гос долг один из самых низких в мире. Но тенденция как бы очевидна - война все дороже (в абсолюте, в процентах, в размере дефицита и самое главное в жизнях русских войнов), при весьма скромных успехах.

4) Золото вновь обновляет исторический максимум на фоне напряженности вокруг одного большого и холодного острова. Ждем уверенные 5000+ долл\унция?

Оставить комментарий (1)

783

#бородаинвестора #акции #мотивация #байбек #SMLT #WUSH #BELU

Выходит раскрытие списка аффилированных лиц по различным компаниям по итогам 2025 года. Сам по себе это чисто технический момент, но конкретно в этот раз, кажется намечается интересная тенденция!!

Итак, на слайде список аффилянтов ВУШ. Что мы видим? ВСЕ крупнейшие акционеры, они же менеджмент и члены совета директоров, продают свои акции! Причем продают они явно в рынок. Так что теперь мы знаем, кто уронил котировки с 220 рублей в марте 2025 года до текущих 90 рублей.

По хорошему, раз уж менеджмент решили выходить, то им нужно продавать свои пакеты какой-то экосистеме сразу полным лотом с контролем для нового владельца. Кто мог бы купить? У Яндекса и МТС свои самокаты. Они бы и рады стать монополистом, но ФАС скорее всего не даст. Идеально подходит ВК, но у них нет денег. Остается Т, но они умные и такую шляпу вряд ли купят. А вот Озон\Ягоды сейчас готовы жрать все подряд. Можно попробовать им продать.

Но вообще-то я хотел рассказать не только про ВУШ. Менеджмент Самолета точно так же льет акции в рынок, о чем я вам рассказывал ранее. Но и по итогам 2025 года сокращение позиций продолжилось (можно говорить, что ребята просто увеличивают freefloat). Методично, последовательно и дорого через байбек выкупает пакет Александра Мечетина Novabev. То есть ситуация не разовая, а системная. Если менеджмент\мажоритарий видит проблемы в бизнесе, он не стесняется сокращать свой пакет, в том числе через продажу в рынок.

А в чем проблема, спросите вы? Ведь рынок для того и нужен, чтобы акции покупались\продавались! Проблема в том, что менеджмент очевидно владеет инсайдерской информацией, а значит имеет преимущество перед другими участниками рынка. На загнивающем западе это давно поняли и решили вопрос просто: если кто-то из руководителей публичной компании собирается продавать акции, он СНАЧАЛА выпускает об этом уведомление на сайте компании и сайте биржи, и только после этого продает. Просто, логично и справедливо.

А еще стоит задуматься по поводу программ мотивации менеджмента акциями. Вот такие менеджеры наполучают акции, а потом первыми закрываются о миноров, заранее зная о результатах. По идее, раз уж менеджер первым бежит с тонущего корабля, его пакет должна выкупить компания, а потом направить уже на мотивацию другого менеджера.

Ну а в целом сигнал весьма понятный. Если высший менеджмент\мажоритарии начинают лить акции в рынок, значит дело совсем швах. Так что результаты ВУШ, Самолета и Новабев могут неприятно удивить акционеров. До итогов года осталось недолго.

286

#бородаинвестора #бюджет #инфляция #доллар #ставка

Год новый, а цикл у правительства старый! Минфин живет в своем мире бюджетного дефицита: падает цена на нефть -> бюджет недополучает НГД -> минфин продает валюту, чтобы покрыть дефицит -> цена рублебочки еще сильнее падает -> бюджет недополучает НГД -> минфин продает больше валюты, дабы покрыть дефицит (мы тут) -> ....

В декабре НГД упали до 448 млрд. По итогам года НГД оказались на 2,5 трлн ниже прогноза. При сохранении динамики в 2026 году НГД могут оказаться на 3 трлн ниже прогноза правительства. И что тогда делать? Снова повышать НДС?

У ЦБ начался свой цикл. Растет дефицит бюджета -> ЦБ не нравится рост необеспеченных расходов, он добивается повышения налогов -> рост налогов приводит к росту инфляции (более 1% за длинные декабрьские выходные) -> ЦБ видит рост инфляции и не снижает ставку -> бизнес начинает загибаться, налоговые поступления падают (мы тут) -> ЦБ видит рост дефицита бюджета и добивается роста налогов?

Очевидная проблема и ЦБ и Минфина в том, что действуя на своем тактическом уровне государственные организации пытаются добиться каких-то своих целей, которые совершенно не сочетаются друг с другом. Выходит, как в басне Крылова. Может все таки нужна какая-то единая стратегия и по курсу рубля, и по спасению низкомаржинальных экспортеров (ноет даже Дерипаска, у которого вообще-то алюминий целит на обновление исторического максимума в долларах), и вообще по перезапуску экономики и выходу из охлаждения?

А что с этого всего нам? А то, что траектория снижения ставки в 2026 году может оказаться гораздо слабее даже ястребиных прогнозов ЦБ. Может быть ставку вообще не снизят в этом году. Или наоборот, популисты ринутся спасать экономику слишком низкой ставкой и это приведет к разгону инфляции. Оба сценария не сказать, чтобы позитивные. Ну и в целом можно констатировать, что проблемы и перекосы в экономике продолжают нарастать (в том числе из-за "неэффективных" санкций, над которыми много лет смеялись и иронизировали). Если не начать развязывать гордиев узел прямо сейчас, через какое-то время придется его рубить.

647

#бородаинвестора #слиянияпоглощения #оферта #инвестиции

Инвестиционная активность после переваривания оливье восстанавливается, а рынок дал нам первые интересные корпоративные события. Интересны они в первую очередь контрастом ...

Итак, Альфа-банк в конце прошлого года провел сделку по покупки Европлана. Хотя цвет Альфа-банка в основном красный, поступают они как настоящие рыцари в белом плаще. Миноритарные инвесторы со сменой главного акционера пока получили только бонусы:

- как минимум синергию с огромной банковской группой;

- потенциальное слияние с Альфа-лизингом и построение лидера рынка (менеджмент говорит о сохранении публичного статуса);

- прощальный дивиденд от старого акционера;

- и вот теперь обязательное предложение о выкупе акций со значительной премией к рынку.

Эталонно проведенная сделка Win - win - win, где прошлый акционер доволен ценой сделки, новый акционер получает синергию и возможности роста, ну и миноритариев не обидели. Вот бы так всегда, да!!??? Тогда бы рынок довольно быстро мог исполнить поручение президента о повышении капитализации до 66% ВВП. Вот частный Альфа-банк почему-то соответствует высоким стандартам корпоративного управления и тем самым поручение президента исполняет.

А что бояре, которые должны первым исполнять волю царьзидента? Так получилось, что в один день с офертой в Европлане вышла и оферта от ИнтерРАО по сделке с акциями Саратовэнерго. Масштаб здесь конечно поменьше, зато принцип нагляден. Придерживаясь лучших практик госпожи Меребашвили, оферта от ИнтерРАО вышла ниже рынка. Закон не нарушен, но премии миноритарные акционеры, которые не видели дивидендов давным-давно, так и не получили. Дивидендов от жадного ИРАО тоже, вероятно, ждать не стоит. Скорее холдинг будет пытаться получить полный контроль и выкупить всех акционеров. Интересно, по какой цене будет следующая оферта?

Оставить комментарий (2)

596

#бородаинвестора #началогода

Кажется, что только вчера мы открывали шампанское под бой курантов, и вот на дворе уже середина января. Это у меня так время ускоряется, потому что старею, или так у всех, и жизнь в цифровом мире просто двигается быстрее?

В целом экономика и рынок выходят из коматоза длинных праздников. Инвестиционных новостей не очень много, поэтому я получаю постоянные комментарии о том, что мне не стоит писать про политику и геополитику)) Ха-ха))

Что интересного произошло на рынке к середине января? Я бы отметил следующие события:

1) Договорнячок никак не наступит и вообще в мирном треке повисала какая-то МХАТовская пауза. По логике героического повествования самое время истории разрешиться катарсисом.

2) Продолжается ралли как в золоте, так и в остальных цветных металлах и ресурсах. Вообще растет почти все сырье кроме нефти и газа.

Про нефть у меня было 2 поста с диаметрально противоположными выводами. В первом я жду рост нефти вслед за остальным сырьем, в том числе из-за роста мировой экономики на ИИ буме.

Второй пост, так называемый сценарный. Если (ЕСЛИ-ЕСЛИ-ЕСЛИ) Венесуэла и Иран выходят из под санкций и восстанавливают добычу, то на рынке появляется 4 - 5 млн баррелей новой добычи (почти половина Саудовской Аравии или России). Это много и тогда цены если и не упадут, то и не вырастут.

3) В праздничные торги случилось небольшое ралли в МРСК. Большинство компаний сектора выросла до летней ДД в районе 10 - 11,5%. Кажется это многовато. С другой стороны, там в ряде компаний очень неплохой потенциальный рост прибыли и дивидендов в 2026 году. Может рынок стал смотреть на пару лет вперед? Да нет, это бред))

4) Выходят первые статистические показатели по году. Скажем производство стали сократилось на 4,5%, а продажи новых автомобилей на 15%. Экономика продолжает "управляемо охлаждаться".

Без учета геополитики, которая слабо предсказуема, нас ждет интересный февраль. Будут выходить годовые отчеты и в среднем они будут плохие. Но и рынок у нас далеко на пике. Посмотрим, какие возможности это откроет.

Оставить комментарий (1)

766

#бородаинвестора #Ростелеком #RTKM #инвестиции #дивиденды

Обратил внимание, что чистый долг Ростелекома за прошедший год (речь идет про 9 месяцев 2024 к 9 месяцам 2025) вырос чуть больше, чем на 100 млрд рублей.

Сам по себе этот факт не имеет значения, если бы не капекс, который за 9 месяцев 2025 года составил ... 106 млрд рублей!! Чувствуете, да, на что я намекаю?

Нет, не только на то, что выплата дивидендов является плохой идеей, когда у тебя общий долг приблизился к 0,75 трлн, а FCF глубоко отрицательный. Главная идея в том, что основной капекс Ростелекома низкорентабелен сам по себе, даже в условиях дешевых денег. Он не приносил и не приносит значительной прибыли (а вот долг все время растет). При этом мы знаем, что менеджмент способен строить вполне себе коммерчески успешные проекты (ЦОДы и прочие).

Получается, что капекс в некотором смысле социальный и нерентабельный, избавиться от него компания не может (или не хочет). Но именно эти нерентабельные инвестиции ставят Ростелеком на грань долгового кризиса, с риском получить новый РЖД (то есть еще одну гос компанию, которая придет в правительство за деньгами на обслуживание долгов).

Забавно, что в логике ЦБ высокая ставка в первую очередь должна отрезать низкорентабельные и невыгодные инвестиции, оздоравливая и охлаждая экономику. Но происходит все как-то не так. Реальный бизнес уже трещит и массово режет как издержки, так и любые инвестиции. А вот государственный менеджмент как закидывал деньги (деньги = производительные ресурсы) в убыточные проекты, так и закидывает. Вот такое оздоровление.

А могут ли у Ростелекома действительно начаться проблемы с обслуживанием долга? На самом деле вряд ли. Debt\EBITDA = 2,3 уже высокое, но не критическое значение. Плюс отказ от дивидендов, плюс работа над издержками, плюс хотя бы небольшое сокращение неэффективных инвестиций, плюс снижение ставки и процентных расходов. И вот у нас уже если и не здоровая, то хотя бы устойчивая компания.

Оставить комментарий (2)

416

#бородаинвестора #intell #INTC #инвестиции

Довольно очевидно, что главной инвестиционной темой 2026 года станет\останется бум искусственного интеллекта. В нашем нефтегазовом болотце почти нет компаний, через которые можно вложить деньги в будущее. На ум приходит разве что Яндекс. А вот на американском рынке выбор достаточно широкий. Естественно мы\вы должны хорошо понимать всякие риски санкций, блокировок, ограничений. Быть может стоит купить с дисконтом то, что уже заблокировано, получив одновременно:

- компанию со ставкой на ИИ;

- валютную диверсификацию при комфортном курсе;

- дисконт к стоимости актива на эффективном рынке;

Решение каждый принимает сам, это просто мысли вслух. Итак, в прошлом году лучшей ставкой на ИИ была покупка акций гигантов: Google и Nvidia. Но теперь, когда гиганты на пике и стоят на двоих под 10 трлн долларов, жаба, она же инвесторская логика, подсказывает, что возможности могут быть скрыты в компаниях попроще.

И первым на ум сразу приходит павший технологический гигант - Intell. Компания в последние годы испытывала огромные проблемы и все никак не могла выйти из кризис. Отдельная история, как менеджмент довел бизнес до кризиса. Тут вам и рост конкурентов, и упущенные возможности, и слишком большие дивиденды, которые не позволили достаточные суммы инвестировать в развитие и подорвали баланс. Весьма наглядный пример того, что огромные дивиденды без развития не есть хорошо, хотя в моменте акционеры могут быть очень довольны.

Но вернемся к бизнесу. Почему стоит обратить внимание именно на INTC?

1) У компании есть опыт и технологии, чтобы участвовать в гонке\буме ИИ.

2) Нужно понимать логику развития процесса. Сама технология ИИ пока еще в поиске коммерческого применения и убыточна на операционном уровне. Но ее активное применение и внедрение уже вызвало титанический спрос на рынке чипов, процессоров и памяти. Возник дефицит, который привел к росту цен и доходов компаний по всей цепочке производства. А у кого есть собственные производственные мощности, уступающие лишь TSCM?

3) Прилив поднимает все лодки. Даже если менеджмент никак не сможет использовать удачный цикл и внедрить какую-то коммерчески успешные технологии, какое-то время доходы компании все равно будут расти. Уже растут! Впервые за 1,5 года компания стала операционно прибыльной. Есть шансы на дальнейший рост!

4) Несмотря на несколько лет сложностей, у INTC совсем небольшой долг (по меркам компании и рынка США). Так что компания может довольно скоро вернуться к выплате дивидендов.

Не будь санкций и блокировок, я бы наверняка рассматривал компанию как кандидат в условный иностранный портфель.

418

#бородаинвестора #нефть #инвестиции #геополитика

Нашел вот такой график добычи нефти в США. Не знаю насколько он точный, но главное, что он отражает ключевую тенденцию. Вопреки фантазиям ... Не знаю как назвать этих верующих, которые все ждут чуда, обвала добычи на сланцевых месторождениях, падения S&P 500, экономического кризиса и неизбежного развала США если не на все 51 штат, то хотя бы на десяток отдельных государств)))

Реальность же говорит о другом:

- добыча нефти в США продолжает расти, пускай и медленно. А с чего ей расти быстро, если цены на нефть средние? Все согласно законам спроса и предложения.

- в 2025 году добыча в США опять выросла!!!

- в 2026 году наконец ждут снижение ( это не я жду, это прогнозы различных агентств и аналитиков), но небольшое.

- на фоне бума ИИ в США рекордный рост ВВП (+4,5% в 3 кв 2025 года).

Но вообще-то я хотел рассказать не про США, а про нефть. Если помните, я недавно писал, что черное золото может подрожать вслед за золотом обыкновенным, а так же на фоне бума в лидирующих мировых экономиках (США - Китай - Индия). Увы, рынок нефти крайне тонкий, непредсказуемый и зависит от многих факторов. Может так случиться, что на фоне роста всего остального, нефть даже подешевеет.

И для такого развития событий есть целых 4 основных предпосылки:

1) Потребление нефти в мире почти не растет или растет очень медленно из-за активного развития NEV и прочих "зеленых" технологий. Прогнозы всех мировых аналитических агентств предсказывают спад потребления. Правда уже лет 5 пик потребления все время смещается вправо. Но ведь могут и попасть однажды? Тенденция на ВИЭ и электрички объективна.

2) Как уже писал выше, добыча в США в ближайшие годы вряд ли сильно упадет.

3) ОПЕК восстанавливает добычу.

4) Геополитика, о которой расскажу отдельно.

Бывший президент Венесуэлы уехал на ПМЖ в США. Венесуэльский народ так переживал за "народного избранника", что всем буквально похер на его захват. Зато теперь фактор американского спецназа стал важен в политике страны и Венесуэла сразу пошла на сближение с бывшим противником. Вот такой поворот. Вероятность того, что страна пойдет на уступки и сблизится с США очень высока. А сближение с США будет означать инвестиции в нефтяную отрасль и рост добычи нефти. Когда-то венесуэла добывала 3,5 млн баррелей в сутки.

В Иране идут протесты против действующей власти. Как всегда англо-американские агенты раскачивают лодку и так далее. Принять тот факт, что сумасшедшие, престарелые, агрессивные и милитаризированные религиозные фанатики могут довести собственный народ (Бедный, но образованный! Что как раз является идеальной средой для революции.) до ручки ... Да ну бред же!! Англичанка гадит.

Если в Иране к власти вернется шах (живущий ныне в америке и настроенный прозападно), а со страны снимут санкции... Вот тогда и начнется реальная проверка нефтяного рынка на прочность. Иран + Венесуэла это потенциальные новые 4 - 5 млн баррелей нефти на рынок в течение следующих допустим 10 лет. Это при том, что нынешний рынок все никак не может переварить избыток в 1 - 2 млн баррелей.

Хорошо, что Россия подготовилась, слезла с нефтяной иглы, диверсифицировала экономику и каналы поставок, а так же накопила значительные финансовые резервы ... ?

Оставить комментарий (1)

439

#бородаинвестора #банки #МКБ #CBOM

Мы тут с вами задорно считаем прибыли банков при сохранении высокой рентабельности и вообще делим шкуру не убитого медведя. Между тем, все негативные факторы, о которых я говорил ранее, продолжают действовать:

- ставка все так же запретительно высокая;

- реальный сектор сокращает прибыли, а кое-кто уже в убытках;

- нарастает волна дефолтов по обязательствам, так как невозможность перекредитоваться накладывается на спад в экономике;

Собственно, уже пошли даже не первые ласточки, а жирные и лоснящиеся пингвины! Еще осенью на рынке появились слухи о проблемах в МКБ. И вот вышел отчет за 9 месяцев, который эти слухи полностью подтвердил.

Всего за один квартал банк создал резервы под ОКУ на 188 млрд рублей! Вообще-то весь капитал банка составляет 380 млрд. То есть у МКБ фактически случился дефолт и ЦБ пора бы приходить в учреждение с санацией. Но банк пока не обанкротился. Как же так?

У меня есть теория. Вероятно ЦБ и правительство решили не допускать панику на рынке (тем более проблемы в экономике не должны видеть "партнеры" по переговорам). В итоге в МКБ просто влили неограниченное число ОФЗ (на 0,8 трлн) через обратное РЕПО и переоценили этот пакет по рынку. Эта скрытая эмиссия бабла дала 195 млрд прибыли и покрыла убытки. А вы спрашиваете, чего это ЦБ ставку не снижает! Вот почему. Вероятно в следующий раз бабло польют в РЖД, у которого тоже проблемы с долгами.

Но вернемся в МКБ. Смотрим в баланс. Из 2,6 трлн кредитов:

- 85 млрд просрочены более года. Это уже под списание и процедуру банкротства с последующим изъятием залога;

- 650 млрд просрочены более 2 месяцев!!

- и еще 40 млрд просрочены до 2х месяцев;

Итого, из 2,6 трлн просрочена почти треть кредитов. В зависимости от срока неуплаты по долгам создаются резервы (где-то 30%, где-то 40%, где-то 100%). Я предположу, что нужно рассчитывать на то, что ОКУ под просрочку должен составить 50%. То есть потенциально даже с текущими проблемными кредитами (если не будет новых) банк может получить еще 150 - 200 млрд убытка.

И что тогда? Напечатают еще трлн ОФЗ, чтобы спасти эту бездонную дыру?

МКБ это крупный банк, входящий в Топ-10 в России. Если он ляжет на бок, то кросс дефолты положат всю банковскую отрасль. Это масштабный риск, который нужно осознавать.

И можно было бы рассчитывать на нормализацию ситуации при условии окончания СВО, снижения ставки и перезапуска экономики. Но этого пока не происходит. Значит проблемы в экономике будут только нарастать. Возможно риск не реализуется, но чем дольше нет мира, тем сильнее потенциальный удар.

Приходится повториться. Почему-то многие уверены, что у нас большой запас прочности и можно воевать хоть 20 лет (как сказал Мединский, вспомнив русско-шведскую войну). Увы, 20 лет российская экономика не выдержит.

Но есть и другой выход (без окончания СВО) - пойти на снижение ставки, девальвировать рубль. Это даст всплеск инфляции, но экономика выживет. Что должно случиться, чтобы ЦБ переобулся? Ждем отчет МКБ за год. Очень интересно, что там будет дальше.