#бородаинвестора — посты и обсуждения
235 доступных постов
Постоянно в комментариях спрашивают про Полипласт, поэтому решил посмотреть как там дела у компании. Полный пост писать не буду (кому интересно, он в закрытом канале), ограничусь основными выводами:
1) По состоянию на июнь 2026 года, когда вышла отчетность МСФО, у компании все относительно неплохо. Долг\EBITDA = 4.
2) При этом долг растет очень быстрыми темпами. С конца 2024 года он вырос 145 -> 290 млрд, то есть удвоился.
3) Но долг растет не просто так. Компания активно вкладывает в модернизацию и новые проекты. Как сказал гендир: "Мы построили еще 3 старых Полипласта".
4) ОС средства очень быстро растут! Всего за полугодие они прибавили 50 мрлд! Понятно, что с такими темпами строительства у компании отрицательный FCF, и она вынуждена занимать деньги.
5) Собственно, это и является проблемой. Кэша на балансе всего 2,5 млрд, а в ближайший год нужно рефинансировать 30+ млрд обязательств.
6) Есть некая странность в ОС. Мы видим, что выручка быстро растет (что логично при огромных инвестициях), но ОС не ставятся на баланс, а так и остаются незавершенными (по отчетности). Складывается ощущение, что это нужно для того, чтобы:
- не амортизировать ОС. Это позволяет показывать более высокую маржу по EBITDA.
- капитализировать процентные расходы и тем самым завышать прибыль.
По состоянию на момент выхода МСФО ситуацию критической лично я не видел. Да, долг великоват. Но скорее это похоже на менеджмент, который увлекся, не рассчитал силы и набрал слишком много долга на оптимистичных ожиданиях. Долг под 300 млрд в текущих условиях может стоить 50 - 55 млрд в год. При EBITDA в 70 млрд мы понимаем, что кэша хватает на его обслуживание и какие-то бытовые бизнес траты. На гашение долга и уж тем более на дивиденды денег нет. Но в позитивном сценарии можно было бы достроить ключевые проекты, далее капекс резко остановить и начать гасить обязательства.
Это все могло бы сработать при одном условии. Как я уже написал выше, прослойка жирка между доходами и процентными расходами крайне тонкая. И любая проблема в бизнесе вызовет огромные сложности с обслуживанием долга. Собственно, проблема, вот неожиданность, нашлась! С лета закрылся южный экспортный коридор, который был ключевым для компании. Компания не стала юлить и честно говорит, что это приведет к падению выручки и прибыли (см предыдущий абзац). Соответственно Полипласт уже вот прямо сейчас договаривается с банками о реструктуризации долга (почти дефолт).
Что в такой ситуации будет с облигациями? А все нужное уже принято депутатами (вы же за них голосовали, да?)! Теперь держатели более 50% долга (а это банки) могут менять условия по облигациям без согласия их держателей. Закон вступает в силу с 1 июня 27 года, но ИИшка пишет, что хотят запустить раньше - с 1го января. Соответственно, если банк реструктурирует свои кредиты, естественно, он тоже самое сделает и с вашими облигациями. Рыночный риск, так сказать. Сомнений в этом почти нет.
Увы, Полипласт это еще одна история амбиций, которая не вывезла слишком быстрого роста и взяла слишком много рисков. Да, можно сетовать на черного лебедя в виде закрытия моря (это безусловный успех 5летней войны против государства в 4 раза меньше). Но ведь в 2024 году, когда активно инвестировали в стройку, этот риск уже был понятен и предсказуем. Вот он и реализовался. Какие будут условия рестракта я не знаю (тет все в воле банка и эмитента), но он точно будет. Так что в облигации компании я бы лезть не рекомендовал как минимум до объявления новых условий.
Прокомментировать
660
❗️🇷🇺#SMLT
"САМОЛЕТ" МОЖЕТ СТАТЬ ПЕРВЫМ КРУПНЫМ КЕЙСОМ КОМПЛЕКСНОЙ САНАЦИИ В РАМКАХ НОВОГО ЗАКОНОДАТЕЛЬНОГО МЕХАНИЗМА
КОНВЕРТАЦИЯ ДОЛГА "САМОЛЕТА" В АКЦИИ - МАЛОВЕРОЯТНЫЙ СЦЕНАРИЙ ИЗ-ЗА БАНКОВСКОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ
ОЗДОРОВЛЕНИЕ ГК "САМОЛЕТ" БУДЕТ ЗАКЛЮЧАТЬСЯ В НАХОЖДЕНИИ КОМФОРТНЫХ СРОКОВ И ПЕРИОДОВ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ ДОЛГА
- ПЬЯНОВ
В преводе на русский язык: Самолет - банкрот. Просто напомню, что у конторы долгов на 0,7 трлн. Крайне интересно будет посмотреть за чей счет будет банкет.
Прокомментировать
374
Выходят отчеты МРСК за 3й квартал. Отчеты в среднем так себе. Все потому, что традиционная летняя индексация тарифа в этот раз переехала на октябрь, а вот себестоимость продолжает постепенно расти вместе с инфляцией. Так что результаты по определению не могли быть сильными. Странно, что рынок этого не знал и котировки упали. Но возможно это просто общая коррекция рынка после небольшого роста\отскока.
Интересные цифры нашлись в отчете Россети Сибирь. Компания отчиталась о 10 млрд прочих доходов. За аналогичный период прошлого года было всего 4 млрд при 3,9 млрд прочих расходов. То есть статья была практически нейтральной в плане прибыли. А в этом году 10,3 млрд против 3,7 млрд расходов. Больше 2\3 чистой прибыли дала эта разовая статья.
Открываем пояснения и видим, что в 3 квартале компания насчитала 3,7 млрд штрафов, и 2,7 млрд доходов прошлых лет, выявленных в текущем периоде! Если переводить с отчетного на человеческий, в Россети Сибирь выявили масштабную мошенническую схему по воровству ЭЭ. Почти наверняка эта история еще и с коррупцией связана. Потому что просто так утерянные миллиарды в России никогда не находятся. А тут вон чего - нашлись!
В это истории лично мне интересно следующее. Что это за схема такая была, которая сначала украла столько денег, а потом была обнаружена? Возможно компании стоит давать какие-то пояснения инвесторам? Возможно больше подробностей будет в МСФО. Так же стоит понять, нет ли у других МРСК (особенно убыточных и ранее проблемных, вроде Кавказа или Северозапада) чего-то подобного?
Ну и самое главное. Раз мы видим штрафы и неустойки, а так же прошлые доходы, значит доходы пока исключительно бухгалтерские. Вполне возможно, что компания не сможет возместить их вообще (ведь штраф кто-то оплатить) или возместит лишь частично после долгих судов. Так что берем историю на контроль! Ну а миноров MRKS ждем в комментариях с пояснениями.
Прокомментировать
793
Немного с грустью наблюдаю за перипетиями и событиями на американском рынке. Там много очень интересных историй, а если покопаться, то можно найти компании, которые даже дешевле вечно перспективного и недооцененного российского рынка.
Но я не об этом. Много раз вам рассказывал, что не люблю IPO и чаще всего стараюсь не участвовать в этих событиях. Да и инвестировать в американский рынок через какие-то прокладки или, прости господи, токены на СПБ бирже не собираюсь как минимум до окончания СВО. Лично мне урока с блокировкой активов хватило.
Но в ноябре на IPO выходит компания Anthropic - один из лидеров стремительно растущего ИИ рынка (или ИИ пузыря, как любят писать отечественные блогеры). И вот это на мой взгляд крайне интересное IPO.
Я понимаю аргументы скептиков:
- компании требуются огромные инвестиции в вычислительные мощности;
- на рынке есть конкуренция и она даже растет;
- многие не до конца понимают возможности и границы применения ИИ;
- это уже не говоря о рисках, про которые в проспекте написано 90 страниц (там чистая научная фантастика в духе призрака в доспехах)
Но цифры и логика неумолимы. Цифры фантастические: выручка компании взлетела с 40 млн в 2023 году до 16 млрд только за первое полугодие текущего роста. Можно сто раз написать "пузырь" у себя на лбу, но как еще рынок должен оценивать компанию с подобной динамикой показателей? А самое главное, что уже работает логика больших цифр и качественного корпоративного управления. ИИ это больше не пузырь, который жрет ресурсы, а прибыльный и окупаемы бизнес. Антропик это доказала, показав первую квартальную операционную прибыль. То ли еще будет с такой динамикой показателей?
Самое главное, мы видим, что ИИ уже стремительно меняет мир, изменяет подходы к управлению, найму, ведению дел. ИИ заменяет собой млн, а в будущем сотни млн рабочих место. Можно провести аналогию и сравнить сегодняшний день с бумом автомобилестроения. Так вот, мы где-то в том месте, когда первый Мерседес уже поехал, но до конвейера Форда еще далеко.
Если в будущем ИИ может заменить меня на моем рабочем месте, то логично хотя бы подстраховаться и получать часть доходов с этой технологии, чтобы не остаться у разбитого корыта. Так вижу. Обдумаю варианты участия в IPO. Может даже куплю цифровой токен на СПБ бирже. Что думаете про ИИ? Часто ли пользуетесь повседневно?
Прокомментировать
483
Продолжаем эксперимент с Садомазо портфелем. Напомню, что бумаги в него отбираются по принципу обратному классическому фундаментальном подходу. Компании:
- с огромными долгами;
- операционными сложностями;
- ужасным корп управлением и прямыми манипуляциями;
Ну и прочий концентрированный помоекс. Несмотря на дикую волатильность в отдельных фишках (удвоиться на разгоне за пару дней тут как здрасьте), портфель удивительно крепко не растет против растущего рынка.
- вокруг Евротранса закрутилась уже криминальная история, руководство компании под стражей, а Сбер подает на банкротство. Удивительную историю коррупции, манипуляций и завышенной выручки оплатят известно кто: инвесторы в IPO, да держатели многочисленных облигаций.
- Мечел убыточен по всем направлениям, но умудряется договариваться с банками о реструктуризации;
- инвесторы-казахи залетели в Самолет с двух ног, но быстро передумали и вылетели обратно. Что это было узнаем через пару лет (может быть). Между тем Сбер уже рассматривает возможность управления отдельными дочками Самолета. Делается такое естественно не для спасения бизнеса, а для спасения баланса банка.
- Сегежа бодрится на растущем рынке. Между тем, укрепление рубля (на дорогой нефти) увеличивает операционный убыток и ускоряет момент новой допки. Где Система найдет новые 100 млрд? А ведь там еще есть опцион на выкуп доли банков по цене около 1,8 рубля. То есть Системе, чтобы еще раз спасти Сегежу, понадобится на 100, а все 150+ млрд. Просто напомню, что МТС, пыхтя изо всех сил, платит 70 млрд в год, из которых только половина идет в Систему. То есть на спасение Сегежи нужно 4 года работы огромного МТСа.
- по серверам ВК прилетели дроны. Мягко говоря, отечественная соц сеть не отличалась стабильностью работы и раньше. А теперь это такое глючное нечто ... С другой стороны, на тарифе премиум в Т мне выдали подписку на вк-музыку со 100% кэшбеком. Взял посмотреть как это работает. Так что, считай, поднимаю выручку ВК! Или Т?? Или кому деньги-то в итоге достанутся?
Думаю, что в конце года нужно будет сделать ротацию активов и поискать новые активы на 90% убытка. Вот Евротранс уже -75% и жду, что акции будут стоить дешевле рубля.
Не знаю как вам, а мне кажется, что получилось очень наглядно. Проблемы всех компаний в списке лежали буквально на поверхности (в одном запросе ИИшке). Не покупать эти акции было очень просто. Но их не просто кто-то покупал, иногда эти компании были лидерами по оборотам на бирже! Представляете сколько денег потеряли и лудоманы и нормальные инвесторы, пока условный Самолет пикировал с 4500 до 200 рублей (так-то падение на легендарные 95%!)?
Прокомментировать
303
Российские публичные компании это такая кладезь ужасного управления, худших корпоративных практик и инсайда, что обсуждать одно и тоже даже не интересно.
Вместо это лучше поговорим о единичных позитивных примерах, которые разбавляют общее гнездо со змеями. Вот, нашел интересное про Северсталь.
В презентации менеджмент выложил один из ключевых параметров для любого бизнеса - динамику себестоимости производства тонны стали. Смотреть нужно на синие (интегрированные) столбики, потому что за счет собственного сырья сглаживаются скачки стоимости кокса.
И, лично на мой взгляд, результат выдающийся. За 5 лет себестоимость выросла всего на 10%, что гораздо ниже даже официальной инфляции. Такой низкий рост себестоимости может быть достигнут только за счет постоянной оптимизации издержек и инвестиций в новые проекты. Чем, собственно, менеджмент и занимается.
Единственное, что мне не до конца понятно в этом слайде, почему себестоимость росла до 2кв 2024 года, а потом начала снижаться. Это как-то связано с валютным курсом? Но вроде бы себестоимость в рублях не должна так сильно скакать.
В любом случае, низкая себестоимость тонны это конкурентное преимущество, которое позволит компании хорошо заработать в новом экономическом цикле. Причем, сам цикл, или, как минимум, разворот на рынке стали, как будто уже начался даже при ставке в 14%. Но, чтобы тренд остался устойчивым, требуется дальнейшее снижение ключа.
#бородаинвестора #Северсталь #себестоимость #ставка #инвестиции
Прокомментировать
1K