BorodaInvest
БородаИнвест - лучшая борода про инвестиции на Базаре
На платформе с 05.09.25
Много раз объяснял свой инвестиционный подход. Я беру отчетность всех компаний отдельного сектора экономики. Скажем черная металлургия или отечественный софт. В ходе изучения результатов и презентаций пытаюсь составить какое-то свое общее мнение о ситуации в отрасли, выделить фаворитов и аутсайдеров. Далее, в зависимости от оценки, что-то покупаю, что-то продаю, что-то ничего не делаю, что-то я загрустил))
Если выделить общую тенденцию в российском ритейле по итогам первого полугодия, то я бы назвал такую. Падает рентабельность. Прежде всего мы говорим о рентабельности по EBITDA. Рост выручки компании сектора еще показывают, но издержки в среднем растут быстрее. Вот и получается, что квартал за кварталом, с отскоками и перекатами, но от маржи отщипывается то тут десятая процента, то там две десятых. И в среднем у ритейла даже при росте выручки прибыль в лучшем случае стагнирует, а в худшем снижается.
Хотелось бы написать, что дно где-то близко и в будущем станет получше. Но боюсь, что топливный кризис ставит крест на этих фантазиях и во второй половине года борьба за себестоимость станет еще более жесткой.
Вот такая скептическая морда появилась на 10-минутном графике Озона за выходные. Чтобы он могла означать?
Если говорить серьезно, то ситуация полный швах. Вайлдберриз убивали долго и мучительно, с Озоном, видимо, решили ускориться, и атакуют по несколько складов в день. Каждый россиянин в каждом регионе России может наблюдать успехи демилитаризации в своем окне. Да-да, телевизор вам расскажет, что там на Украине горит все гораздо сильнее и красочнее. Но это похоже на старую притчу про зависть, где персонаж готов выколоть себе глаз, дабы у соседа исчезли два.
Про акции Озона сказать нечего. Один склад - мелочь. Десятки складов это обвал оборота и убытки в масштабе, который сложно предсказать. В этой ситуации акции Озона могут стоить сколь угодно дешево. Например, обновить минимум 24 февраля 2022 года. Тогда акции падали до ... 595 рублей! Может в такое поверить? Я могу.
По Озону есть еще один важный момент. Акции компании были мега популярны у всех фондов\\управляющих страны. То есть Озон держать буквально все (я нет). Если толпа управляющих повалит на выход. В общем не спешите с покупками.
Уже если хочется как-то поучаствовать в этой истории, обратите внимание на МТС, который падает вместе с остальными активами Системы. Там хотя бы дивиденды платят, и, судя по тому, что Система снова страдает, в будущем будут платить еще активнее.
Итак, случилось то, что совершенно невозможно было предсказать, но при этом было совершенно логично. Сгорел первый склад Озона в Самарской области. Я говорю первый, потому что ЛОГИЧНО предположить, что удары продолжатся, как это уже было с Вайлдберриз. От того, что суровая реальность кого-то расстраивает, она не перестает быть реальностью.
Давайте попробуем трезво оценить последствия для компании на основе ее баланса по итогам прошедшего полугодия. Ключевая проблема для Вайзона заключается не в самих складах и даже не в сгоревших товарах селлера. Склады можно отстроить заново, а товары закупить. Проблема в потере оборота и оттоке продавцов\\покупателей, то есть в потере доверия по аналогии с банковским сектором. Кто в здравом уме будет вкладывать деньги в оборот и на счета компании, бизнес которой горит в самом буквальном смысле?
Соответственно основной удар для онлайн ритейла придется на:
- сокращение оборота, с которого взимается комиссия;
- отток средств клиентов и продавцов с банковских\\операционных счетов, что может вызвать кризис ликвидности и кассовый разрыв;
Собственно, баланс Озона нам в помощь. Пробежимся по пунктам:
1) Активы в форме права пользования на 350 млрд. Это как раз склады, причем склады арендованные. Соответственно сгоревший склад это проблема владельца\\фонда недвижимости\\страховой компании с этой недвижимостью связанной. Для Озона склады важны только для сохранения оборота\\объема.
2) ОС на 165 млрд. Что-то это склады и имущество, и они в зоне риска, но в целом неприемлемого ущерба вроде бы быть не должно.
3)Кредиты клиентам финтеха. Тут может быть быть какая-то дефолтность, но в целом скорее Озону эти деньги удастся вернуть в какой-то степени. Пишем в плюс 175 млрд, но доступны они не сразу и не полностью.
4) Инвестиции в ценные бумаги на 214 млрд. Это скорее всего ОФЗ, достать их не проблема. Но продавец с таким объемом может продавить индекс на пару RGBI пунктов.
5) Запасы на 48 млрд. Это товар, которым сам Озон торгует через свою платформу. Если какая-то часть товара сгорела, это прямые убытки.
6) Денежные средства на 718 млрд. Увы, это деньги не Озона, а клиентов на картах и селлеров на счетах. Обязательства против денег составляют 882 млрд. То есть общий баланс обязательств -165 млрд.
7) И еще 339 млрд обязательств перед продавцами и покупателями.
8) И 120 млрд кредиторской задолженности.
9) И 85 млрд чистого долга.
10) 380 млрд обязательств по аренде. Но эти обязательства сгорают вместе со складами.
Не беря в расчет стоимость складов, аренды, запасов и ОС, мы получаем следующую картину. 1,1 трлн ликвидности на счетах, которая в целом доступна. Против этой ликвидности 1,4 трлн обязательств. Обязательства значительно превышают средства на счетах! Но, чтобы у Озона произошел разрыв ликвидности, отток клиентов должен быть огромным (сразу более 50% всех денег). такого точно не произойдет, как минимум в ближайшее время.
Вывод? У Озона есть запас ликвидности, и банкротство компании конечно не грозит. Но, естественно, удары по логистике подрывают долгосрочную основу бизнеса. Упадут обороты, будет отток денег клиентов и селлеров, на котором зарабатывает финтех. Потребуются огромные инвестиции на восстановление складов и диверсификацию поставок с учетом новых рисков. А ведь только вышли в прибыль.
Продолжаем наблюдение за виртуальным портфелем состоящим из проблемных компаний с высокой долговой нагрузкой, операционными сложностями и различными другими рисками, угадать которые в нашей ситуации крайне затруднительно.
Портфель на всем промежутке своего создания с конца апреля отрицательно обыгрывает индекс, который так же не стесняется и уверенно падает. Напомню, что идея портфеля в том, что фундаментальный подход показывает не только акции, которые можно и нужно покупать, но и неплохо предсказывает падения и истории от которых стоит держаться подальше.
Собственно, результат в таблице и диаграммах. Виртуальный (вы же не думали, что я правда буду такое покупать?) портфель за 3,5 месяца упал на 43,5%, то есть почти уполовинился. Традиционный срез новостей по портфелю.
Если Евротранс не допустил дефолт, день прошел зря. С вероятностью 99,9% компания обанкротится, если ее бизнес не выкупит какой-то крупный игрок. Но зачем, если те же самые активы можно чуть позже купить у банков с дисконтом? Традиционный вопрос. Кто примет на себя убытки на 60 мрлд обязательств? Ответ на поверхности. Частные облигационеры предпоследние (последние - акционеры) на этом празднике жизни. Евротранс за недолгую публичную жизнь наштамповал облигаций на несколько десятков млрд и раздал их в рынок, так что ущерб именно для частных инвесторов можно оценить в 10 - 15 млрд. Для текущего российского рынка это значительный удар.
ВК относительно неплохо отчитался за полугодие. Никакой прибыли (как в пресс релизе) там конечно нет, но выручка все таки растет (хоть и медленно), а убытки сокращаются. Зарабатывать ВК научится вряд ли, но как минимум в ближайшие годы конторе не грозит новая допка. Бизнес стабилизировался и его даже можно исключить из данного портфеля. На кого заменить?
Самолет взлетал на новостях о новом акционере, но сейчас снова падает. Казахи-инвесторы это конечно хорошо, но опасения по поводу рынка недвижимости никуда не исчезли.
Алросе временно перенесли введение экспортной пошлины. Это хорошо и правильно, может тупую инициативу отменят совсем. Но депрессию на рынка алмазов это не отменяет.
А вообще. Появление синтетических бриллиантов чем-то похоже на появление электрокаров. Точно так же внедрение одной технологии подрывает базис другой. Да-да, я намекаю на нефть. Тренд не меняется и количество электроавтомобилей в доле продаж продолжает расти. В таких условиях рынок нефти может войти в структурный многолетний профицит (что в принципе подтверждает уже сейчас, так как выбытие до 5 млн барр ежедневной добычи не привело к кризису), а следовательно и цена на наш ключевой экспортный продукт будет низкой. Весьма "мудро" в этот момент потратить трлн резервов на захват пары разрушенных городов в диком поле.
Делимобиль слабовато отчитался за 1е полугодие, а ведь во втором полугодии добавился еще и топливный кризис. Слишком много черных лебедей для небольшого бизнеса со средней рентабельностью и большой амортизацией. Тревожно.
Честно говоря, на Мосбирже почти не найти компаний, которые не столкнулись бы с теми или иными сложностями в последние годы. Для нас, как для инвесторов, вопрос заключается в том, когда откроется окно возможностей для решения всех этих бесконечных проблем?
Интересная инфографика из презентации Хэдхантера к результатам за 2й квартал. А что случилось с белой полоской за лето? Может селлеры Вайлдбеприз попадают в опросы и портят статистику своим негативом?
