#юмг — посты и обсуждения
2 публикации
ЮМГ. Отчет за 2 пол 2025 по МСФО
Тикер: $GEMC
Текущая цена: 634.9
Капитализация: 57.1 млрд
Сектор: #потребительский
Сайт: https://emcinvestors.ru/
Мультипликаторы (LTM):
P/E - 9.36
P/BV - 1.6
P/S - 2.14
ROE - 17.1%
ND/EBITDA - 0.93
EV/EBITDA - 6.05
Акт/Обяз - 2.39
Что нравится:
✔️выручка выросла на 18.7% п/п (12.2 → 14.5 млрд);
✔️хорошее соотношение активов и обязательств.
Что не нравится:
✔️FCF снизился на 12.9% п/п (6.1 → 5.3 млрд);
✔️появился чистый долг 10.4 млрд, тогда как в 1 пол. была чистая денежная позиция 11.5 млрд;
✔️нетто фин доход снизился на 17.2% п/п (1 → 0.9 млрд);
✔️чистая прибыль уменьшилась на 81.7% п/п (5.2 → 0.9 млрд);
Дивиденды:
Предусмотрена выплата до 100% чистой прибыли по МСФО.
СД рекомендовал акционерам не выплачивать дивиденды за 2025 год.
Мой итог:
Операционные результаты без учета консолидации АО "Семейный доктор" (п/п):
- поликлинические визиты и помощь на дому -1.1% (180.7 → 178.7 тыс шт);
- средний чек (поликлиника) +2.8% (390 → 401 евро);
- госпитализация в стационар -2.2% (11.5 → 11.2 тыс. шт);
- средний чек (стационар) +1.6% (4630 → 4706 евро).
За год визиты и помощь на дому снизились на 0.2% г/г (360.1 → 359.4 тыс. шт), госпитализация в стационар выросла на 3.5% г/г (21.9 → 22.7 тыс. шт). В целом, как и писалось в прошлом обзоре, результаты явно слабее тех, что были в 2022-2023 годах.
И здесь поддержку оказала покупка 75% доли в сети клиник "Семейный доктор" (есть опцион на выкуп оставшихся 25%). Результаты по сети за ноябрь-декабрь (г/г):
- визиты и помощь на дому +15.4% (266.5 → 307.5 тыс шт);
- средний чек (поликлиника) +2.8% (4.4 → 4.7 тыс. руб);
- госпитализация в стационар +0.3% (1281 → 1285 шт);
- средний чек (стационар) +25.5% (123 → 154 тыс. руб).
"Проходимость" сети значительно выше, чем у ЮМГ, но при этом и чек в пересчете на евро сильно скромнее ("Семейный доктор" является более бюджетным форматом).
Вообще, цену покупки доли в сети дешевой не назовешь (заплатили 17.6 млрд, что с учетом прибыли сети за 2025 год в 2.1 млрд дает P/E = 11.2), но это приобретение на перспективу. Синергии с имеющимися клиниками нет, но зато есть сегментное расширение.
Выручка неплохо подросла за полгода, но здесь большая часть от консолидации сети (около 1.6 млрд). Без этого рост только на 5.7% п/п. За год выручка (без консолидации) снизилась на 1.2% (25.4 → 25.1 млрд). Но в валюте отчета (евро) выручка увеличилась на 7.2% г/г (также без консолидации).
Прибыль за полгода обвалилась. Причины - ухудшение операционной рентабельности с 34.4 до 31.8%, обесценение гудвила на 3.7 млрд и более высокая эф. ставка налога на прибыль (13.1% vs 2.4% в 1 пол 2025). За год чистая прибыль уменьшилась на 41.4% г/г (10.4 → 6.1 млрд), в основном, по тем же причинам.
FCF снизился на фоне разнонаправленного движения OCF (-4.4% п/п, 6.4 → 6.2 млрд) и Capex (+157.5% п/п, 0.3 → 0.8 млрд). За год рост на 1.4% г/г (11.3 → 11.5 млрд).
Чистая денежная позиция перевернулась в чистый долг, в основном, по причине покупки "Семейного доктора". Это минус, так как нетто фин доход за 2025 составил 25% от чистой прибыли.
Важной новостью также стало приобретение 100% сети клиник "Скандинавия" через доп. эмиссию по закрытой подписке на 23.85 млн. акций по цене 766.2 руб (итог сделки - 18.3 млрд), которые передали структуре "Севергрупп". За 2025 год выручка сети составила почти 13 млрд. В отчетности ЮМГ результаты сети будут отражаться с июля 2026 года.
По примерным расчетам с учетом доп. эмиссии и консолидации "Скандинавии" ЮМГ за 2026 год сможет заработать прибыль в районе 11.8 млрд, что дает P/E 2026 = 6.13. Дивиденды компания не выплачивала с 2021 года, но, возможно, она вернется к выплатам в 2027 году. Тем более на балансе ЮМГ хранится примерно 28 млрд нераспределенной прибыли. Правда компания пока не озвучивала никаких планов по использованию этих средств.
Как итог, ЮМГ выглядит интересной идеей на средне и долгосрочный горизонт, особенно, если она начнет выплачивать дивиденды.
Акций компании держу с долей 4.05% (лимит - 4%). Прогнозная справедливая стоимость - 880 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу
Прокомментировать
408
United Medical Group (Она же МКПАО ЮМГ. Елки - палки, тарифы в долларах явно не стоят такого вырвиглазного названия!) разочаровал всех дивидендных инвесторов на диком западе. После довольно таки затяжной паузы ... Менеджмент решил потратить деньги на рост бизнеса! За 17,5 млрд рублей будет приобретено 75% акций сети клиник "Семейный доктор".
Прежде всего стоит отметить консолидацию отрасли. Чуть ранее конкуренты их Мать и Дитя купили сеть клини Эксперт. Получается, что компании из отрасли видят на текущем рынке возможности и стараются их использовать. А ведь могли бы, не будь дураки, держать деньги на депозитах или в ликвидности!
Но вернемся к GEMC. Как сделка повлияет на мультипликаторы компании? Я несколько упростил диаграмму, и не учитывал:
- эффект от приобретения в 4 квартале текущего года (а он будет);
- купили 75% сети, но доля будет консолидироваться, поэтому я считал как 100% (может позже докупят до 100%);
- предположил, что долг на ЮМГ после сделки будет около нулевой (то есть процентных расходов не будет, как и процентных доходов);
Вышла примерно такая картина. До сделки и с кубышкой на 11 млрд ЮМГ оценивался рынком в 75 - 77 млрд. На данный момент котировки упали как раз на размер кэша, который уйдет из компании (-17 млрд). Получается, что рынок вообще не учел будущий положительный эффект от приобретения!
А он будет. Акционеры в 2026 году вправе ждать от Семейного доктора:
- 10 млрд выручки;
- 3,4 - 3,5 млрд OIBDA;
- 2,5 - 2,8 млрд чистой прибыли.
Добавляем эти цифры к результатам GEMC за 2025 год + 10% (то есть взял скромные темпы роста в 10%). Получаем EV\EBITDA 2026 = 4,5 (вообще-то беспрецедентно дешево. Мать и Дитя стоит почти в 2 раза дороже!). P\E 2026 = 5 (а вот это средняя оценка для российского рынка).
Наверное отсутствие спец дивиденда кого-то расстроило. Но вообще-то, благодаря этой сделке сам бизнес значительно вырастет. Плюс его оценка на редкость адекватная для сектора, который в среднем всегда имел огромную премию к рынку. Может это шанс купить отличный актив со скидкой?
Прокомментировать
859