Литвинов Владимир

Инициативы Правительства об отмене льготы на уплату НДС при покупке отечественного ПО потрепали нервы не только самих компаний, но и инвесторов. Однако первый замминистра финансов РФ Ирина Окладникова заявила, что данная инициатива отложена на неопределенный срок. Инвесторам можно выдохнуть, но не убирать руку с пульса, а заодно продолжить изучать отчеты компаний. Сегодня у нас на разборе МСФО Позитива за 9 месяцев 2025 года.

📱 Итак, выручка компании за отчетный период выросла на 12% до 10,9 млрд рублей. Управленческие показатели сигнализируют об увеличении отгрузок с НДС на 31% до 11,9 млрд. Компания продолжает расти, но делать это становится все трудней. Иначе рост на 12% по выручке не охарактеризуешь. 

Напомню, что бизнес Группы отличается высокой сезонностью, 60-70% всех отгрузок приходится именно на 4 квартал, так что основной фокус внимания удерживаем на годовом отчете. Компания подтверждает свой прогноз по росту отгрузок на 2025 год на уровне 33-35-38 млрд рублей.

Себестоимость реализации за 9 месяцев выросла на 62,5% до 2,6 млрд рублей. Расходы, связанные с оплатой труда, удалось снизить на 38%, но за счет роста расходов на амортизацию в сумме 1,6 млрд рублей, практически оставили валовую прибыль на уровне прошлого года. 

📊 Над прочими операционными расходами удалось поработать, они также остались на уровне 2024 года, что позволило немного снизить операционный убыток с 4,9 млрд рублей до 4,1 млрд. Но и тут ложку дегтя добавлю. Процентные расходы за 9 месяцев составили 2,7 млрд рублей, против 0,6 млрд годом ранее. Несмотря на снижение обязательств на 4,6 млрд, стоимость заимствования выросла, равно как и расходы на обслуживание долга.

В итоге чистый убыток Группы вырос на 9,4% до 5,8 млрд рублей, а соотношение чистого долга к EBITDA составило высокие 2,56x. Довольно противоречивый отчет вышел у Позитива. К тому же нашел у них в МСФО ошибку. Компания указала в статье «операционные расходы» 10,6 млрд рублей, а должна была 13 ярдов. На итоговый результат это не повлияло, ошибка скорее техническая, но осадочек остался. Благо после моего сообщения оперативно ошибку поправили. Теперь жду отчет по году, чтобы обновить идею.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией 

♥️ Пятница - это ли не повод поддержать лайком статью вашего скромного автора после тяжелой рабочей недели. А там глядишь и мир подпишут, вообще заживем 😉

Нацпроект «Экономика данных и цифровая трансформация государства» с бюджетом в 1,4 трлн рублей стал толчком к активному импортозамещению. Этот тренд отчетливо прослеживается в сегменте «систем управления базами данных», который растёт высокими темпами. Поэтому будет интересно взглянуть на работающую в этом сегменте компанию Arenadata и ее отчет за девять месяцев 2025 года.

🖥 Итак, в прошлом году ряд крупных заказчиков купили продукты именно в первом полугодии, что сформировало высокую базу. Эффект от нее мы видим в отчетном периоде - выручка сократилась на 45% до 2 млрд рублей. В целом у эмитента наблюдается выраженная сезонность в бизнесе: большая часть выручки приходится на четвёртый квартал. Необходимо подчеркнуть, что руководство Arenadata подтверждает прогноз по росту выручки на  2025 год на уровне 20-30%. Я думаю, что в прогнозные цифры уложатся.

В третьем квартале Arenadata совместно с Selectel запустила программно-аппаратный комплекс на базе аналитической СУБД Arenadata DB и серверов Selectel. Это сотрудничество позволит укрепить позиции компании на рынке облачных технологий.

💼 Кроме того, в сентябре Arenadata приобрела компанию УБИК, специализирующуюся на решениях в области конфиденциальных вычислений и машинного обучения. Продукты УБИК находят применения в госсекторе, банках, телекоме и маркетинге.

Подробнее про технологии сооснователь и директор по продуктам компании рассказал на сегодняшнем прямом эфире для инвесторов: запись .

Если выручка компании имеет ярко выраженный сезонный фактор, то расходы равномерно распределяются в течение всего года. В этой связи компания зафиксировала отрицательный показатель OIBDAC на уровне 2 млрд рублей. Более 80% издержек приходится на фонд оплаты труда и маркетинг. По численности персонала растут умеренно, а по итогам года планируют сохранить затраты на рекламу на прошлогоднем уровне.

💰 Чистая денежная позиция на конец отчётного периода составила 155  млн рублей. Отрицательный чистый долг является не только хорошим подспорьем в условиях жёсткой денежно-кредитной политики, но и позволяет компании комфортно участвовать в M&A сделках. Рынок СУБД фрагментирован: на нём представлено множество небольших компаний. Думаю, рынок ждёт консолидация вокруг лидеров отрасли, одним из которых является Arenadata.

Российский рынок СУБД демонстрирует устойчивую динамику. По оценке ЦСР (Центр стратегических инициатив), он будет расти с темпом 21,6% до 2027 года, что значительно выше темпов роста всего IT-рынка. Arenadata активно расширяет как клиентскую базу, так и продуктовую линейку, что может позволить ей расти опережающими темпами.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией 

На прошлой неделе Ростелеком провел конференц-звонок, на котором руководство сообщило, что три актива эмитента находятся в высокой степени готовности к проведению IPO, и одним из них является компания Базис. Рассмотрим перспективы компании сквозь призму финансового отчета за 9 месяцев 2025 года по МСФО.  

💻 Итак, выручка в отчетном периоде увеличилась на 57% (г/г) до 3,5 млрд рублей. Такой рост - результат не только высокого спроса на флагманские продукты, но и активного расширения клиентской базы. Отдельно стоит отметить рост выручки от комплементарных ИТ-решений, дополняющих экосистему продуктов Базиса: она выросла почти в шесть раз, достигнув 1 млрд рублей.

Используя мобильные приложения банков, мы зачастую даже не подозреваем, что за ними стоят решения Базиса. Автопилот автоматизированных банковских систем, процессинг, мобильное приложение банка - всё это на фундаменте программного обеспечения Базиса. Но клиентами компании являются не только банки: из списка крупнейших 500 корпораций России, опубликованного РБК, около 80% работают с решениями эмитента.

Согласно исследованию агентства iKS-Consulting, рынок ПО для управления динамическими ИТ-инфраструктурами, на котором представлена компания, будет расти быстрее рынка ИТ в целом. Среднегодовой темп роста до 2031 года составит 16,3%, тогда как Базис растёт ещё быстрее.

📊 Чистая прибыль компании увеличилась на 35%, достигнув 1 млрд рублей. Стоит отметить, что издержки компании распределены равномерно в течение отчётного периода, тогда как максимальный объём выручки приходится на вторую половину года. Это даёт основание полагать, что по итогам всего года мы увидим ещё более высокие темпы роста чистой прибыли.

"«Ключевую роль в нашей траектории роста играет продуктовая экосистема: мы развиваем основную линейку виртуализации и одновременно масштабируем комплементарные решения», - отметил гендиректор Базиса Давид Мартиросов. Отсутствие долгов создает дополнительное конкурентное преимущество в условиях высоких процентных ставок. Чистая денежная позиция на конец отчётного периода составила 0,3 млрд рублей."

Базис раскрыл сильные финансовые результаты. Рад, что ещё один представитель IT-индустрии, обладающий высоким потенциалом роста, движется к публичному статусу. Пообщавшись в кулуарах конференции Смартлаба с их генеральным директором Давидом Мартиросовым, я отчетливо уловил уверенность в бизнес-модели, что важно для будущего самой компании. Буду внимательно следить за процессом, финансовыми результатами и держать вас в курсе событий.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией 

Как и обещал, возвращаюсь к вам с разбором финансового отчёта МТС Банка по МСФО за третий квартал 2025 года. Банк является одним из бенефициаров смягчения денежно-кредитной политики, поэтому будет интересно взглянуть на его перспективы.

🏛 Итак, чистый процентный доход эмитента после создания резервов вырос на 46,2% до 6,1 млрд рублей, значительно обогнав прогноз аналитиков. Банк движется в рамках своей стратегии развития, которая предполагает фокус на высокорентабельных активах. Удешевление фондирования на фоне смягчения ДКП также сыграло свою роль в достижении положительного результата.

"Одним из важнейших индикаторов финансовой устойчивости любого банка является стоимость риска. В отчётном периоде этот показатель у эмитента сократился на 0,6 п.п. до 6%, что свидетельствует об улучшении качества кредитного портфеля. На звонке менеджмент подчеркнул, что главная задача - не гоняться за объёмами кредитного портфеля, а добиваться высокой доходности при грамотном управлении рисками."

📊 Далее, чистые комиссионные и непроцентные доходы увеличились на 64% по сравнению со вторым кварталом и достигли 8 млрд рублей (тут попали в прогноз SberCIB). Оборот платежных сервисов за 9М25 года составил 1,1 трлн руб., (+47% г/г). Сейчас данными сервисами пользуются 16,4 млн клиентов.

Операционная эффективность банка проявляется не только в качественном росте доходов, но и в управлении расходами. Отношение операционных расходов к операционным доходам (CIR) снизилось до уровня 30,7%, который в полтора раза ниже среднеотраслевого значения. Нахождение банка в экосистеме МТС позволяет более эффективно управлять затратами на привлечение клиентов.

💰 Отчётный период эмитент завершил с чистой прибылью в размере 6 млрд рублей, что на 46,8% больше, чем в 2024 году. Рентабельность капитала (ROE) выросла до 24,4%, что является лучшим результатом с момента выхода банка на IPO. В минувшем году эмитент представил новую стратегию развития, целью которой является рост ROE до 25% к 2028 году. Судя по сегодняшним цифрам, цель является достижимой.

У МТС Банка дела идут хорошо, и свежий отчёт это наглядно демонстрирует. Акции финучреждения торгуются всего за половину капитала, что выглядит весьма интересно. Импонирует, что рост доходов идет рука об руку с заботой об удерживании расходной части. В современных реалиях - это очень важно!

❗️Не является инвестиционной рекомендацией 

Эту статью начну с главного, а именно с заявления члена правления ИнтерРАО Тамары Меребашвили на форуме Ассоциации розничных инвесторов. «Холдинг не считает своей текущей задачей рост капитализации компании, поскольку не видит в этом смысла для себя». Эвоно как, Тамара оказывается смысла не видит для себя, а я было думал конъюнктура такая. Ну давайте обо всем по порядку.

⛽️ То, что топ-менеджменту ряда компаний (ИнтерРАО в их числе) плевать на настроения в инвестсообществах, на котировки своих акций, на капитализацию, это мы уже все давно поняли. Газпром - не словом, а делом доказывает данный тезис регулярно. Но чтобы прямо в лицо раскидывать токсичные заявления, это надо уметь.

"Причем Минфин и Банк России ранее заявляли, что компаниям с госучастием, акции которых торгуются на бирже, стоит придерживаться лучших практик построения отношений с розничными инвесторами. Видимо ИнтерРАО требования регулятора не касаются. Равно как и руководство ПИКа."

🏠 Застройщик в октябре отменил дивидендную политику. Не изменил, не ухудшил, а вовсе отменил. Еще один выпад в сторону миноров. Вы думаете на этом все закончилось? Далее еще и обратный сплит решили провести 100 к 1, который сделает акции чрезмерно дорогими для покупки для большинства инвесторов. Обратный сплит - плохой кейс для российского рынка.

Розничные инвесторы обратились с жалобой в ЦБ из-за отмены дивидендов и обратного сплита акций, что заставило компанию отказался от него и пересмотреть дивполитику. Хоть тут капельку позитива можно найти, но осадочек то остался. 

🔌 Раз уж затронули ИнтерРАО, то давайте и отчет за 9 месяцев 2025 года разберем. Так, выручка компании увеличилась на 14%. Косты немного подросли, что позволило нарастить чистую прибыль всего на 2,6% до 113,8 млрд рублей. Растущий тренд удается удерживать только за счет большой кубышки, которая генерирует процентные доходы. Но учитывая предстоящий высокий CAPEX, доходы эти будут постепенно схлопываться, ставя под удар не только финансовую устойчивость ИнтерРАО, но и инвест-идею.

Вот и получается, что руководство вышеупомянутых компаний едва ли делает ставку на рост котировок, а значит и нам не стоит рассматривать их с точки зрения покупок. Лично я, воздержусь от покупок и понаблюдаю за разрушением самим же топ-менеджментом инвест-идей со стороны.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

Сегодня у меня на столе лежит отчет одной из самых неоднозначных идей из потребительского сектора - Ленты. Предлагаю разобрать МСФО компании за 9 месяцев 2025 года и вспомнить, что компания рассказывала нам на недавнем Смартлабе.

🌻 Итак, выручка Ленты за отчетный период выросла на 25,1% до 781,4 млрд руб. Сопоставимые продажи (LFL) выросли на 11,6% в результате роста среднего чека на 10,2% и трафика на 1,3%. Онлайн-продажи выросли на 15,4% год к году до 52,9 млрд руб., при этом выручка собственных сервисов увеличилась на 56,4%.

Гипермаркеты остаются капиталоемкими и не дают ускорения для органического роста, поэтому основной источник увеличения бизнеса - сделки M&A и растущий сегмент «магазинов у дома» Монетки. Именно там ожидается наибольший прирост. Менеджмент обозначил планку в 800+ точек Монетки на 2025 год. Формат работы на Урале уже близок к дискаунтеру, что помогает с трафиком и ценовым позиционированием. 

⚡ Группа открыла (с учетом закрытий и приобретения сети «Молния») 807 магазинов у дома, 5 гипермаркетов, 42 супермаркета и 245 магазинов дрогери. Бьюти-ритейл «Улыбка Радуги» конкурирует с онлайном, но офлайн вытягивает за счет СТМ: около половины продаж - собственные марки, темпы открытия - сотни магазинов в год. Эксперимент «ВинГараж» признан перспективным, апдейт по нему вынесут в стратегию. 

Валовая прибыль увеличилась за период на 31% год к году и составила 177,6 млрд руб. Валовая рентабельность увеличилась на 102 б.п. до 22,7%. EBITDA составила 58,1 млрд руб., увеличившись на 24,5%. Рентабельность EBITDA незначительно снизилась на 4 б.п. до 7,4%. Соотношение чистого долга к EBITDA (LTM) - 0,9x на 30 сентября 2025 года.

💰 Риски все те же - идет давление дискаунтеров на валовую маржу, высок CAPEX для гиперов и весь 2026 год нам будет сопутствовать высокая ключевая ставка ЦБ. Дивиденды возможны лишь при умеренном CAPEX и отсутствии крупных покупок. Приоритет у Группы заключается в наращивании масштабом, а тут есть вопросы...

Интерес вызывает ноябрьская стратегия: если увидим ясные цели по росту без размывания маржи и четкий план по дивидендам, это будет хорошо. Вот только потенциал в дивидендах тут будут ждать большой, вспоминая историю ИКС 5. Однако едва ли Лента снизойдет до миноритариев в этом вопросе.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией 

♥️ На этом у меня все. Не забывайте ставить лайк и подписываться на мой блог

Производство стали в РФ продолжает падать, отражая общую тенденцию и кризис в секторе. Так, по данным WSA (Всемирной ассоциации стали), выпуск стали за период с января по сентябрь 2025 года в России снизился на 4,7% до 51,3 млн тонн. Отчет за 9 месяцев 2025 года Северстали мы уже с вами разобрали, а теперь очередь дошла и до ММК.

💿 Итак, выручка компании за отчетный период снизилась на 23% до 464,1 млрд рублей. Как я уже отмечал ранее, ценовая конъюнктура давит на показатели. Однако, в отличие от Северстали, у которой объемы продаж металлопродукции в натуральном выражении выросли, у ММК они потеряли сразу 10,9% до 7,4 млн тонн. Причина все та же - неблагоприятная конъюнктуры российского рынка на фоне макроэкономических факторов.

"Одной из причин падения стало проведение капитальных ремонтов в прокатном переделе. Отсюда и падение объемов производства стали на 13,7% до 7,6 млн тонн. В итоге получаем не только слабые операционные метрики, но и одни из худших показателей в отрасли."

При этом себестоимость продаж снизилась всего на 14,8%, уступая выручке в динамике. Операционные расходы вообще выросли на 4,2% до 61,4 млрд рублей. Это в итоге привело к падению операционной прибыли сразу в 5 раз до 18,1 млрд рублей. Вкупе с обесценением активов и прочими расходами, чистая прибыль составила 10,7 млрд рублей, портив прибыли в 67,8 ярдов годом ранее.

📊 Как и у Северстали, ММК показывает отрицательный свободный денежный поток. За 9 месяцев 2025 года он составил -2,6 млрд рублей, при том, что CAPEX у ММК гораздо ниже (порядка 66 млрд рублей). Радует одно - отрицательный чистый долг. Коэффициент чистый долг/EBITDA составил -0,85x.

О дивидендах говорить не приходится. Их просто не из чего платить. Конъюнктура удручающая и может продолжить ухудшаться. Мой тезис - «когда покупать, как не в циклах снижения бизнеса» применим разве что к Северстали, пик капзатрат которой уже пройден. По ММК все гораздо хуже и искать инвест-идею все еще рано.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

Друзья, рад представить вам очередное видео с фрагментом вебинара от 13 ноября, который я проводил для подписчиков ИнвестТема Premium. На нем мы обсудили крайне важные темы: расширение дисконтов на нефть, рецессию, потенциальное снижение ставки ЦБ и инфляцию. Все то, что максимально влияет на наши рынки.

Видео для вашего удобства загружено на все доступные платформы 👇

YouTube | https://youtu.be/fvxBXUJTlPU

VK Видео | https://vk.com/video-148221312_456239572

Rutube | https://rutube.ru/video/5ddabb05fba12770c4ad00b1608dd4fc/

Дзен | https://dzen.ru/video/watch/69181d70cb706418d519b920

Тайминги:

0:28 Ситуация на нефтяном рынке

1:45 Дисконты на нефть Urals

5:34 Теханализ нефти

12:34 Затухание экономики

13:36 Рецессия близка

18:26 Ключевая ставка ЦБ

❤️ Друзья мои, большая просьба, на каком ресурсе вы бы не смотрели видео, обязательно прожмите ему лайк и оставьте комментарий. Это важно для меня, спасибо!

$SBER #сбербанк

Госдума до конца года может принять закон о введении дифференцированной ставки по семейной ипотеке в зависимости от количества детей. Это еще один удар по девелоперам, которые и так пострадали от сворачивания льготной ипотеки. На этом фоне будет полезно взглянуть на операционные результаты Эталона за 9 месяцев 2025 года и финансовые за полугодие.

🏠 Итак, выручка компании за первое полугодие выросла на 34,8% до 77,4 млрд рублей. За 9 месяцев операционка выглядит тоже не очень. Новые продажи в натуральном выражении упали на 13% до 471 тыс. кв. м., в рублевом выражении на 6% до 109,1 млрд рублей. Денежные поступления при этом снизились сразу на 19%, даже несмотря на рост средней стоимости одного квадратного метра на 9%.

Но вернемся к финансовому отчету за полугодие. Так, себестоимость подскочила на 49,5% до 56,5 млрд рублей, что практически вернуло валовую прибыль на уровни 2024 года. Чистые финансовые расходы составили 25,1 млрд рублей. Как итог, Эталон получил убыток в 9 млрд рублей, против 1,5 млрд годом ранее. 

📊 Настораживает рост финансовых расходов с 12,8 млрд до 26,5 ярдов. Причина такой динамики кроется в повышенных костах на обслуживание кредитов и займов и увеличении стоимость корпоративного долга. Долгосрочные и краткосрочные кредиты и займы за полугодие выросли на 11,6% и 30% соответственно.

Напомню, что Эталон выплачивал дивиденды лишь дважды, в 2019 и 2020 годах. По словам вице-президента по финансам Ильи Косолапова, компания планирует вернуться к вопросу о выплате дивидендов после выхода на чистую прибыль. Ну а раз мы видим в отчете убытки, ожидать этого в ближайшие годы не стоит.

🏗 А чего стоит ожидать, так это ухудшение конъюнктуры на рынке жилой недвижимости. Гайки продолжают закручивать, высокая ставка не дает поводов к развороту. Эталон продолжит оставаться под давлением. К тому же компания одобрила допэмиссию в размере 400 млн акций, что не прибавляет позитива.

В сухом остатке получаем слабые финансовые результаты по полугодию, чуть лучше себя чувствует операционка, но и за ее динамикой стоит последить. После редомициляции акции торгуются под ключевым уровнем в 45 рублей и далеки от цены размещения на бирже. Лично я, обхожу идею стороной.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

♥️ Друзья, напомню, что мы работаем с вами по бартеру. Я каждое утро готовлю для вас полезную аналитическую статью, вы после прочтения прожимаете ей лайк. 1 к 1 получается. Как по мне, выгодное предложение.

Пока индекс Мосбиржи топчется возле отметки 2500 пунктов, ожидая изменений в геополитике и смягчении ДКП, я не прекращаю поиски выгодных предложений на рынке корпоративных облигаций., в том числе и в сегменте ВДО. Сегодня у меня на разборе новый выпуск облигаций компании Росинтер.

💼 Итак, Росинтер Ресторантс Холдинг размещает новый облигационный выпуск серии БО-02 объемом 1 млрд рублей. Срок обращения составил 3 года, а ставка ежеквартального фиксированного купона 24% годовых на протяжении первых шести купонных периодов. Доходность оставшихся купонных периодов будет определяться самим эмитентом. Компания привлекает капитал для реализации инвестиционной стратегии и рефинансирования банковского долга.

Фактически эмитент предлагает зафиксировать доходность на уровне 24% на полтора года (далее планируется put-оферта), что в текущих условиях выглядит весьма привлекательно, так как в ОФЗ и банковских депозитах на аналогичный срок доходность будет почти на 10% ниже.

🍽 Компанию знают все любители вкусно покушать: она владеет брендами iL Патио, Амбар, Планета Суши, плюс управляет франшизами заведений TGI Fridays и кафе «Вкусно - и точка» в столичных аэропортах и вокзалах. Буквально накануне в аэропорту «Внуково» было открыто новое кафе этой сети. Аэропорты - места с высокой проходимостью, что гарантирует стабильный поток посетителей, который конвертируется в рост фин. показателей.

Бизнес компании уже попадал в поле нашего зрения – мы с вами детально разбирали дебютный выпуск облигаций серии БО-01. Сейчас бумаги торгуются выше номинала, что может свидетельствовать о доверии рынка к эмитенту.

В рамках стратегии развития компания планирует открыть не менее 10 ресторанов и кафе в течение 2025 – начала 2026 года. Фокус на высокомаржинальных объектах, что позволит добиться роста выручки в 2026 году на 23% по сравнению с текущим годом. Кроме того, одним из направлений стратегии является региональная экспансия: в следующем году эмитент планирует открыть рестораны в Норильске и Якутске, характеризующихся большим экономическим потенциалом.

📊 Кредитный рейтинг компании - «ВВ+» со «стабильным» прогнозом от АКРА. Облигации эмитента относятся к сегменту ВДО, где повышенная доходность идёт рука об руку с повышенными рисками. Учитывайте это в своей работе с инструментом.

Тем не менее, фин. отчётность по МСФО за полугодие 2025 года показывает, что компания генерирует достаточно операционного денежного потока для финансирования стратегии развития и обслуживания долговой нагрузки. Более того, у эмитента положительный свободный денежный поток - это не так часто встретишь у компаний с подобным кредитным рейтингом. Если вы стремитесь увеличить доходность своего портфеля и готовы принять на себя определённые риски сегмента ВДО, выпуск облигаций «Росинтер Ресторантс Холдинг» можно рассмотреть.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

Индекс Мосбиржи продолжает дрейфовать в районе 2500 пунктов, несмотря на обнадеживающие данные Росстата. Инфляция в октябре опустилась до 7,7%, благодаря коррекции цен на топливо, но настроение рынка определяют не только экономические показатели…

📈 Сбер в среду представил результаты по РСБУ за октябрь, сообщив о росте чистой прибыли на 11,5% до 149,6 млрд рублей. По сравнению с сентябрем темп прироста прибыли заметно ускорился, что обусловлено как сокращением резервов на фоне крепкого рубля, так и ростом процентных доходов за счет удешевления фондирования. Теперь уже очевидно, что 2025 год принесет банку новые рекорды по прибыли и дивидендам.

🛢 ОПЕК сообщил, что Россия нарастила добычу на 47 тысяч б/с, доведя её до 9,38 млн б/с. При этом реальный уровень добычи на 99 тысяч б/с ниже установленного лимита ОПЕК+. С одной стороны, нефтяные компании постепенно наращивают производство, а с другой стороны, цены на нефть находятся вблизи четырехлетнего минимума, и этот фактор нейтрализует рост производственных мощностей. Мировой рынок нефти в ближайшие месяцы ожидает избыток предложения, а значит, цены продолжат находиться под давлением. В этой связи инвестидеи в акциях нефтяных компаний пока не прослеживается.

📊 Гендиректор Северстали Александр Шевелев сообщил о том, что капитальные затраты компании в 2025 году составят 165 млрд рублей. В следующем году показатель также будет высоким, точные цифры эмитент назовет в феврале. Гигантские капзатраты вкупе с падением цен на сталь до трёхлетнего минимума не позволяют рассчитывать на выплату дивидендов за 4 кв. 2025 года, да и за 1 кв. 2026 года выплат, скорее всего, тоже не будет.

⚓️ Грузооборот морских портов РФ за 10 месяцев 2025 года снизился на 1,5%, составив 732,7 млн тонн. Однако в Новороссийске и Приморске перевалка выросла на 0,7% и 2,3% соответственно, что сигнализирует о росте финансовых показателей НМТП. Учитывая, что основной объём грузооборота у эмитента приходится на углеводороды, а российские нефтяные компании наращивают добычу, можно предположить, что позитивная динамика перевалки в портах сохранится в ноябре и декабре.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией 

Сезон отчетности в самом разгаре, а у меня появляется много пищи для размышлений. Отчеты помогают обновить инвест-идеи и более детально изучить бизнес компаний. Этот год для многих компаний становится настоящим вызовом, а есть те, которые продолжают меня радовать. 

🏛 Уже завтра МТС Банк раскроет результаты деятельности по МСФО за 3 квартал и 9 месяцев 2025 года. Я с радостью разберу для вас подробно этот отчет и перспективы банка. Ну и по доброй традиции, воспользуюсь случаем, чтобы пригласить вас на конференц-колл с топ-менеджментом банка 13 ноября в 11:00 мск.

С какими цифрами мы подходим к отчету?

По итогам второго квартала 2025 года чистый процентный доход после создания резервов вырос в 2,6 раза до 5 млрд рублей. Чистые комиссионные и непроцентные доходы увеличились на 58%, а чистая прибыль достигла 2,5 млрд рублей только за квартал.

Те же аналитики SberCIB ждут сильных показателей. Так, чистые процентные доходы уже за 3 квартал могли вырасти на 13% год к году, за счет роста активов. Чистый комиссионный доход может прибавить 8%, в прочие непроцентные доходы увеличиться на 36%. По чистой прибыли SberCIB ждет удвоение кв/кв до 5,2 млрд рублей и рост на 28% год к году.

Довольно оптимистичные прогнозы у SberCIB, с которыми, я пожалуй, соглашусь. В общем будет интересно послушать менеджмент и разобрать отчет. Как и всегда, обо всех нюансах обязательно вас уведомлю.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

В условиях жесткой денежно-кредитной политики ЦБ, долговой рынок предлагает широкий спектр интересных бумаг. Российский рынок облигаций позитивно реагирует на замедление инфляции (годовая ушла ниже 8%). Индекс гособлигаций RGBI пытается развернуться от 114 п., что может быть позитивно для долгосрочных инвесторов. На текущий момент длинные ОФЗ дают в районе 14,8% доходности, а корпораты и того больше. 

"К тому же можно найти флоатеры с премией в 3-4% к ставке по более рискованным активам и 1-2% по консервативным, так что к ним тоже стоит присмотреться. Подборку по ним делал ранее, а сегодня хочу пробежаться по интересным корпоративным выпускам."

◼ Инарктика 2Р4

Сбор заявок на новый облигационный выпуск заканчивается 14 ноября. Ожидаемая купонная доходность составит 15-18%. Если пройдем по верхней границе, то выпуск будет достаточно интересный. Дата погашения ноябрь 2028 года. Выплата купонов - ежемесячная. Без оферт и амортизаций. Напомню, что у Инарктики высокий кредитный рейтинг на уровне «А+» от АКРА.

◼ Эталон 2Р4

Для тех, кто не чурается повысить планку риска и проинвестировать в бумаги девелоперов, Эталон предлагает новый выпуск облигаций с ежемесячным фиксированным купоном в 17,5-20,5%. YTM при этом составит 22,54%. Дата погашения в ноябре 2027 года. Кредитный рейтинг на уровне «А-» от Эксперт РА. Сбор заявок продлится до 18 ноября.

◼ МКБ ЗО2027

Пожалуй, разбавлю подборку одним валютным выпуском облигаций от МКБ. Замещающие облигации банка предлагают доходность в 16,8% в валюте при ставке купона в 7,5% Такая доходность обеспечивается дисконтом к номиналу в 14%. Учтите, что данный выпуск субординированный и имеет кредитный рейтинг «ВВ». В случае дефолта выплаты по субордам может и не быть. МКБ - системно-значимый банк, что повышает его надежность, однако риск стоит учитывать.

На этом у меня все. Долговой рынок действительно сейчас интересен. Доля облигаций в моем портфеле перевалила за 50%, делая его более защищенным к кризисам и просадкам фондового рынка. Но и от акций я не отказываюсь, постоянно отслеживая отчеты, сентимент и докупая активы на просадках.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

Согласно исследованию Совкомбанка, с января по июль 2025 года темпы роста расходов россиян в магазинах сократились с 13-14% до 6%. Наибольшее снижение наблюдается в сегменте непродовольственных товаров. На этом фоне будет интересно разобрать отчет FixPrice за 9 месяцев 2025 года и прикинуть его перспективы.

Итак, выручка компании за отчетный период выросла на 5% до 227,8 млрд рублей. LFL продажи показали еще более слабую динамику, увеличившись всего на 1,3%. При этом средний чек вырос на 5,5%, проиграв в динамике инфляции. Снижение темпов роста потребительских расходов россиян в 2025 году отражает важные экономические изменения и приводит к снижению темпов роста выручки самой компании.

"Банк России подтвердил динамику, отметив рост склонности к сбережению россиян, которые предпочитающих откладывать свободные средства. Этот показатель достиг 56% - максимум с марта 2023 года. Так что конъюнктура для FixPrice не самая лучшая."

Несмотря на скоромную динамику выручки, операционные расходы растут куда большими темпами. Так, SG&A подрос сразу на 18,9% до 59,7 млрд рублей, в основном за счет увеличения расходов на персонал. В итоге операционная прибыль компании упала на 30,1% до 12,5 млрд рублей. 

Дополнительный негатив мы получаем и от роста финансовых расходов. Чистый долг компании вырос до 29,2 млрд рублей, против 2,7 млрд на конец сентября 2024 года. Это привело к повышению финансовых расходов с 0,5 до 4 млрд рублей. Как итог, чистая прибыль FixPrice рухнула в два раза до 6,4 млрд рублей.

В 3 квартале текущего года были подведены итоги обмена ГДР FixPrice Group

PLC на обыкновенные акции ПАО «Фикс Прайс», который был запущен

5 июня 2025 года. Это существенно снизило инфраструктурный риск, но не будем забывать, где теперь зарегистрирована сама компания. Казахстан - не самое лучшее место для редомициляции.

Слабая динамика операционных результатов, снижение рентабельности, падение чистой прибыли и плохая конъюнктура, делают бумаги FixPrice неинтересными к покупке. Ну а место регистрации еще может сыграть злую шутку с миноритариями. Я от инвестиций в компанию, пожалуй, воздержусь.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией 

Завтра на Мосбирже после перерыва возобновятся торги акциями Ozon. Как и обещал, в преддверии этого события возвращаюсь к вам с разбором совсем свежего отчета компании за третий квартал 2025 года по МСФО.

😎 Итак, выручка компании за отчетный период выросла на 69%, составив 258,9 млрд рублей. В e-com сегменте выручка достигла 215 млрд рублей (+59%). Драйвит рост e-com бизнеса как увеличение клиентской базы (63 млн покупателей), так и частоты заказов - с 25 до 34 заказов в год. Интернет-шопинг прочно вошел в нашу повседневную жизнь, сделав покупки быстрыми и удобными. Настолько удобными, что я и сам по нескольку раз в неделю заглядываю в ПВЗ компании.

"Финтех-сегмент, куда входит Озон банк,  увеличил выручку на 131% до 53,9 млрд руб., обслуживая свыше 39 млн клиентов. У финтеха уже широкая линейка продуктов для b2c и b2b аудиторий, которая появилась за последние 1,5 года - кредитная карта, РКО, разные виды депозитов и др."

📊 Синергия динамичного роста маркетплейса и финтеха обеспечила увеличение чистой прибыли до 2,9 млрд рублей и скорр. показателя EBITDA на 215%, до 41,5 млрд рублей. Стоит отметить, что компания повысила прогноз по данному показателю на 2025 год с первоначальных 70–90 до 140 млрд рублей. Эффект масштаба играет свою роль.

Безусловно, всех инвесторов волнует вопрос навеса предложения в первый день торгов акциями компании после редомициляции. В аналогичных кейсах у других эмитентов мы наблюдали подобный навес, однако у тех компаний, которые объявили обратный выкуп акций и выплату дивидендов, он был незначительным.

💼 Похожий сценарий может повториться и в этот раз, так как эмитент объявил о buyback на сумму до 25 млрд рублей до конца 2026 года для реализации программы мотивации менеджмента. Кроме того, компания объявила о промежуточных дивидендах за 2025 год в размере 143,55 руб. на акцию. Это важный шаг, способный привлечь в акции Ozon новых инвесторов и укрепить доверие существующих.

Позиции Ozon на рынке неуклонно укрепляются: за год доля компании выросла на 2 п.п. до 26%. Это подтверждает гибкость команды менеджеров и их готовность внедрять эффективные решения для клиентов. Чтобы узнать больше о ближайших целях и планах компании, рекомендую присоединиться к онлайн-конференции , которую проведет руководство Ozon уже в 13:00 по Москве. 

❗️Не является инвестиционной рекомендацией 

Именно так охарактеризовал ситуацию в промышленности Председатель СД Северстали Алексей Мордашов, ссылаясь на денежно-кредитную политику ЦБ. В этой статье предлагаю изучить свежий отчет компании за 9 месяцев 2025 года и посмотреть, применим ли тезис Мордашова к его собственному бизнесу.

Итак, выручка Северстали за отчетный период ожидаемо снизилась на 14% до 543,3 млрд рублей. При этом операционные показатели в натуральном выражении продолжили расти. Так, производство стали выросло на 5%, чугуна на 16%, продажи стали прибавили также 5% до 8,3 млн тонн. Получается, что компания умудряется находить точки сбыта своей продукции, но пострадала от ценовой конъюнктуры.

Только за третий квартал 2025 года средняя цена на горячекатаный лист в

РФ снизилась на 14% до 44,8 тыс. руб. на тонну. Примечательно, что накопленная инфляция за 2 последних года составила 17%, а значит цены на сталь движутся в «обратную» сторону. Все это приводит к значительному падению эффективности.

EBITDA за отчетный период рухнула на 40% до 114,2 млрд рублей, рентабельность по ней укатали сразу на 9 процентных пункта. Прибыль от операционной деятельности упала в два раза до 79,3 млрд, а чистая прибыль лишилась 62%, слегка не дотянув до 13 ярдов. Поступательный рост костов усугубляет ситуацию, но не критично. Куда более интересно взглянуть на FCF.

📊 Свободный денежный поток за период составил отрицательные 20,8 млрд рублей, портив +99 млрд годом ранее. На эту метрику продолжает давить инвестиционная программа, пик которой пришелся аккурат на середину этого года. В итоге «затраты на инвестиции» выросли на 77% до 127,3 млрд рублей и полностью сожрали весь FCF.

"А что такое FCF для Северстали? Правильно, база для дивидендных выплат. Нет свободных денег - нет дивидендов. На это Совет директоров и сослался на заседании, решив повременить с выплатами по итогам 3 квартала. Напомню, что компания ранее платила дивиденды ежеквартально, но в 2025 году инвесторы остались без выплат."

Что и неудивительно на фоне высокой ставки ЦБ, сдвига инфраструктурных проектов, снижения промпроизводства, спроса на продукцию и цен ее реализации. Северсталь действительно находится в непростой ситуации, которая имеет тенденцию к ухудшению. Однако уже к середине 2026 года CAPEX пойдет на спад, а свободный денежный поток выправится. Останется только дождаться разворота конъюнктуры.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией 

Сегодня предлагаю посмотреть сразу на двух «зомби» нашего рынка. Базовый коридор цен на коксующийся уголь составляет $180–200 за тонну, что крайне слабо. Внутри РФ ситуацию усугубляет дорогая ставка ЦБ и охлаждение строительной отрасли. Спрос на прокат в первом полугодии падал, а премии к экспортным альтернативам тают. 

У металлургов, судя по выступлению Северстали на Смартлабе, в приоритете экономия, ремонтные окна и экспортный микс. У угольщиков - логистика, сортность и «дисциплина CAPEX». Быстрых позитивных триггеров нет. Без разворота цен и смягчения денежно-кредитной политики маржа останется под давлением.

🪨 Мечел

Выручка компании за отчетный период упала на 26% до 152,3 млрд рублей. Объемы экспорта рухнули, а российские продажи сдерживают цены и логистика. Операционный результат отрицательный −23 млрд рублей. На фоне высоких издержек и разовых списаний за счет амортизации и обесценений, денежная маржа колеблется около нуля. Чистый убыток при этом составил 40,5 млрд рублей, против 16 ярдов годом ранее.

Финансовые расходы выросли, краткосрочная часть долга огромна. В примечаниях к МСФО подсвечиваются риски срыва ковенантов. Денежный поток от операционной деятельности держится слабо, ликвидность стеснена выплатами по кредитам. С таким профилем о дивидендах и росте котировок говорить не стоит. Приоритет для Мечела — выживание и бесконечные переговоры с кредиторами.

🪨 Распадская

Бизнес почти полностью зависит от коксующегося угля, а цены в первом полугодии 2025 года были слабые. По МСФО выручка упала на 33% до 60,5 млрд рублей. При этом компания получила чистый убыток в размере 16,5 млрд рублей. Денежная позиция на отчётную дату осталась отрицательной (~10 млрд руб.). После отчётной даты открыт кредитный лимит еще на 10 млрд рублей, что говорит о желании подстраховать оборотку.

Давление на маржу сохраняется. С учётом убытка и конъюнктуры рынка, даже гипотетическая база для распределения прибыли отсутствует. Менеджмент логично будет беречь кэш, а капитальные вложения будет вести осторожно. 

По итогам полугодия картина сходится с практическим нулём для акционеров. У Мечела это угроза долгового профиля и ковенантов. У Распадской попроще, но очевидна низкая рентабельность и нежелание «отдавать» деньги. Дивидендного кейса в обеих историях нет. Любая инвест-идея тут упирается в цену на коксующийся уголь, стоимость денег и крепкий рубль. Когда-то эти тренды могут развернуться, но точно не сейчас.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией 

♥️ Угольщики - не наш выбор. То ли дело закидать статью лайками. Вот что в пятницу поднимет настроение скромному аналитику. Спасибо!

Сильный рост цен на электроэнергию заставляет пристально следить за трендами в энергетическом секторе. Рассмотрим перспективы РусГидро сквозь призму финансового отчёта по МСФО за полугодие 2025 года.

📈 Итак, выручка эмитента выросла на 13,7% до 358 млрд рублей на фоне высоких цен на электроэнергию и тепловую энергию. При этом выработка этих видов энергии предприятиями компании сократилась на 6,2% и 0,9% соответственно.

Расходная часть растет медленнее выручки, что позволило увеличить чистую прибыль на треть до 31,6 млрд рублей. Казалось бы, отличные результаты, но есть нюанс: свободный денежный поток остался глубоко отрицательным.

💰 Показатель чистый долг/EBITDA вырос с 3 до 3,3х, сигнализируя о высокой долговой нагрузке. По информации деловых изданий, президент страны одобрил план финансового оздоровления компании, который предполагает субсидирование энергопотребителей Дальневосточного региона за счёт всей страны, мораторий на выплату дивидендов вплоть до 2030 года и переход к полноценному рыночному формированию цен на гидроэлектростанциях.

Хотя РусГидро никогда не считалась дивидендной звездой, до 2023 года компания регулярно выплачивала дивиденды своим акционерам. Отказ от распределения прибыли на длительный период сводит на нет инвестиционную привлекательность эмитента. 

❗️Впрочем, подобное решение правительства вполне ожидаемо, учитывая многократные предупреждения Минэнерго о катастрофически изношенных объектах энергосистемы и дефиците мощностей порядка 25 ГВт по всей стране. Необходимость капитальных вложений оценивается в колоссальные 40 трлн рублей до 2042 года, чтобы обеспечить развитие страны, учитывая ежегодный прирост спроса на электроэнергию на уровне 2%.

Компания уже отчиталась о производственных результатах за третий квартал, сообщив о росте выработки электроэнергии и тепловой энергии на 3,8% и 4,8% соответственно. Финансовые результаты должны быть весьма неплохими. Тем не менее отсутствие перспектив дивидендных выплат охладит интерес долгосрочных инвесторов. Для многих из них дивиденды - это не просто дополнительный доход, но и индикатор стабильности и успешности компании.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией 

♥️ Не забывайте ставить лайк. Это лучшая мотивация для меня каждое утро радовать вас новой аналитической статьей.

Госдума готовится утвердить бюджет на 2026 год, который изменит правила игры для российского бизнеса. Повышение НДС, рост страховых взносов - эти меры, словно волны цунами, накрывают компании, заставляя их искать спасение в штормящем экономическом океане. Но к чему приведёт этот эксперимент? Давайте разберёмся, какие риски скрываются за сухими строчками законопроекта.

↗️ Повышение НДС до 22% - не просто цифра в налоговом кодексе. Это удар по доверию, поскольку министр финансов Антон Силуанов еще весной обещал, что до 2030 года власти не будут менять налоговые ставки. НДС является самым собираемым налогом в России: в прошлом году он обеспечил около 37% всех поступлений в федеральный бюджет. Повышение НДС принесет бюджету дополнительные 2,3 трлн рублей в 2026 году.

"В 2019 году власти уже проводили аналогичную меру, увеличив НДС на 2 п.п. до 20%. Тогда это привело к росту инфляции на 0,8% и принесло бюджету дополнительные 507 млрд рублей. Нынешнее повышение ожидается более значительным, и это обусловлено не только общим экономическим ростом, но и расширением круга налогоплательщиков."

🧮 Повышение НДС неизбежно становится катализатором роста цен, так как продавцы стремятся переложить возросшую налоговую нагрузку непосредственно на конечных потребителей. Такая ситуация порождает соответствующую реакцию со стороны покупателей - снижение спроса на товары и услуги. Следствием этого станет чувствительное замедление динамики продаж в следующем году у таких компаний, как Ozon, М.Видео, Henderson, девелоперы и металлурги. Экспортеров данный налог не коснется, поэтому они окажутся в более выгодной позиции.

С 1 января 2026 года малый и средний бизнес (МСБ) столкнутся с серьезным изменением: порог обязательного перехода на уплату НДС снизится с 60 млн рублей годового дохода до 10 млн рублей. Это может стать непосильной ношей для компаний с низкой рентабельностью и спровоцировать закрытие части мелких предприятий. Регулятор может изменить лимиты, но подробностей пока нет.

Проблемы МСБ не ограничатся изменением НДС. Власти намерены отменить льготную ставку страховых взносов, установив единый тариф в 30%. Сохранятся льготы лишь для с/х, транспорта, а также производств электроники и оптических приборов. Такая мера вкупе с увеличением НДС может привести к массовым увольнениям в небольших компаниях.

Впрочем, Минфин, вероятно, не слишком беспокоится по этому поводу, учитывая, что уровень безработицы в стране находится на историческом минимуме - всего 2,1%. В зоне риска окажутся банки, специализирующиеся на потребкредитовании, такие как Совкомбанк, поскольку у них могут увеличиться просрочки по кредитам.

Повышение налоговой нагрузки на бизнес наложится на жесткие условия денежно-кредитной политики. В таких обстоятельствах фондовому рынку будет непросто демонстрировать рост. Инвесторам стоит готовиться к сложной среде, где потребуется тщательный отбор активов и готовность к сильным коррекциям.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией