Литвинов Владимир

Проект бюджета на 2026 год и на плановый период 2027 и 2028 годов внесен в Госдуму. Для нас, как для частных инвесторов это важный момент, который задает вектор развития, в том числе, фондового рынка, а точнее компаний, торгующихся на нем. Поэтому в этой статье предлагаю посмотреть на проект бюджета на 26-й год, его параметры и прикинуть перспективы.

💰 Итак, сперва давайте пробежимся по доходной части. Доходы в 2026 году, предварительно, должны составить 40,3 трлн руб., оставшись на уровне прошлого года. Доля ненефтегазовых поступлений вырастет почти до 78%. Выглядит красиво, зависимость от нефтегаза снижается, только вот в этих 78% лежит демпфер и часть налогов все тех же нефтегазовых компаний.

🤑 Далее по расходам. В следующем году федеральные расходы вырастут до 44,1 трлн рублей. При этом на национальную оборону планируется выделить свыше 12,9 трлн, или 29,3% всех расходов бюджета. Дефицит составит 3,8 трлн (1,6% ВВП страны), что выглядит приемлемо. Однако это всего лишь прогнозы, в действительности расходная часть, как и дефицит будут выше.

Чем закрывать дыры в бюджете? 

Традиционно, основным и быстрым инструментом покрытия расходов служит девальвация национальной валюты, призванная повысить доходную часть бюджета. Правительство пытается сдержать инфляцию укреплением рубля и изыскивает другие способы наполнения бюджета. С 1 января 2025 года ставка налога на прибыль организаций увеличилась с 20% до 25%. Теперь рассматривается вопрос о повышении НДС с 20 до 22%, а также готовятся людоедские меры в отношении малого бизнеса.

Учитывая риторику ЦБ касаемо темпов снижения ставки, а также сохраняющийся дефицит бюджета, жесткая ДКП будут сопутствовать нам остаток 2025 года и следующий 2026 год. А значит закредитованным компаниям придется несладко. Процентные расходы продолжат отжирать львиную долю операционного дохода, снижая рентабельность по чистой прибыли. Если она конечно еще будет. Из отчетов за первое полугодие мы уже видим негативный тренд.

🧐 Можно конечно и дальше выуживать циферки из проекта бюджета, но основной вектор понятен. Пока бюджет вынужден нести дополнительные расходы, правительство будет изымать доходы у бизнеса. Дефицит же будет покрываться из ФНБ, объем которого на конец 2026 года составит 13,7 трлн рублей. На 2-3 года его еще хватит, а потом… Проект бюджета и для фондового рынка ничего хорошего не несет, так что многим компаниям придется затянуть ремни, а нам их не отстегивать.

♥️ Я бы бюджету конечно лайк не поставил, но это не должно останавливаться вас в том, чтобы поставить его моей статье. Спасибо!

Традиционно считалось, что Мосбиржа зарабатывает и на росте рынка, и на его падении в виде комиссионных доходов. Этакая утилитарная идея. Однако теперь при оценке эмитента нам нужно фокусироваться и на процентных доходах, доля которых в общей выручке достигает практически 50%. В этой статье предлагаю изучить все аспекты бизнеса и отчет компании за первое полугодие 2024 года.

🏛 Итак, комиссионные доходы Мосбиржи за отчетный период выросли на 20,6% до 36,3 млрд рублей. Объемы торгов также растут. За полугодие составили 773,2 трлн рублей, что на 8,9% больше, чем за аналогичный период 2024 года. По-прежнему денежный рынок занимает бОльшую долю в размере 25,8% от общих доходов, рынок акций закрыл полугодие с долей в 15,7%.

📊 Чистые процентные доходы Биржи снизились за период на 43,2% до 24,5 млрд рублей. В статье с разбором отчета за первый квартал я указывал причины схлопывания доходов - это падение объема денежных средств, их эквивалентов, а также средств финансовых организаций. При этом падение во втором квартале замедлилось, но едва ли исправит общую картину. Ставка ЦБ неминуемо будет снижаться, одновременно снижая и доходы Биржи. К этом надо быть готовым. 

"Операционные расходы компании ожидаемо подросли за полугодие на 12,6% до 25 млрд рублей. Вкупе с отчислениями в резервы под кредитные убытки в сумме 2 млрд рублей, привели к падению чистой прибыли на 28,3% до 28 млрд рублей. Не критичное падение, но неприятное. Это повлечет за собой снижение дивидендов по году."

💰 За 2024 год акционеры получили 26,1 рубль на акцию, что обеспечило доходность в 13,7%. Учитывая сокращение чистой прибыли за полугодие и норму выплаты в 60%, получаем 7,4 рубля накопленных дивидендов. За второе полугодие мы можем не дотянуть и до 7 рублей. То есть по году акционерам следует рассчитывать в лучшем случае на 14,4 рубля или 8,5% доходности по текущим.

Московская биржа на MOEX Camp в апреле делала акцент на своем флагманском ядре бизнеса в лице комиссионных доходов. Действительно, они растут уверенными темпами. Однако инвесторам стоит смириться с падением процентных доходов и воспринимать их, как разовый сверхдоход. Он не исчезнет полностью, но продолжит снижаться вслед за ставкой. Я в идею по-прежнему верю, но динамика акций будет зависеть и от нерыночных факторов.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией 

Совкомфлот, обеспечивающий перевозку 15% экспортных объёмов углеводородов, пытается сохранить свои позиции в условиях усиливающегося санкционного давления. Рассмотрим перспективы эмитента сквозь призму финансового отчета за полугодие 2025 года по МСФО.  

🛳 Итак, выручка в отчетном периоде сократилась на 39,4% до $618 млн. Компанию накрыл настоящий финансовый ураган. Прошлогодняя геополитическая напряженность на Ближнем Востоке, которая поддерживала высокие фрахтовые ставки, сошла на нет, а санкции против компании увеличили простой судов, усугубляя убытки.

Гендиректор Совкомфлота Игорь Тонковидов подчеркивает, что российские суда до сих пор не получают приоритетного доступа к грузовой базе несмотря на то, что Госдума инициировала данный законопроект еще два года назад. Фондовый рынок концентрируется исключительно на западных рестрикциях, однако внутреннее давление на бизнес компании ничуть не меньше.

При существенном падении выручки эксплуатационные расходы сократились незначительно - всего на 4,4% до $196 млн. Растущие затраты на персонал и внушительная индексация вознаграждений топ-менеджмента создают дополнительное давление на финансовые результаты.

Скорректированная чистая прибыль, служащая основой для дивидендных выплат, обрушилась на 94,4%, до $19,5 млн, что эквивалентно всего 0,66 рубля на акцию. Финдиректор Александр Вербо формально допускает вероятность выплаты дивидендов за 2025 год, однако текущая рыночная ситуация явно не располагает к распределению прибыли.

📉 Фрахтовый рынок переживает не лучшие времена. Средние ставки в июле-августе упали на 24% по сравнению с прошлым годом. Китайские и южнокорейские верфи производят танкеры и газовозы быстрее, чем растет мировой спрос на углеводороды. Это избыточное предложение продолжит давить на стоимость морских перевозок, ухудшая и без того сложное положение компании.

Совкомфлот оказался в эпицентре сложного переплетения внешних и внутренних вызовов. Предстоящий отчёт за третий квартал, который эмитент представит в ноябре, продемонстрирует продолжение негативного тренда, учитывая текущие рыночные условия. Инвесторы должны быть готовы к продолжительному периоду испытаний и неопределенности.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией 

Пока Дерипаска сравнивает российских предпринимателей с бурлаками на Волге, я проведу аналогию с отечественными инвесторами. Только вот рынок наш мы тянем потянем, да вытащить не можем. 

📉 Сегодня индекс Мосбиржи теряет еще 1,3%. И это все на фоне падения доллара и юаня на 1,9% и 1,5% соответственно. Дыры в бюджете будем латать налогами, а не простейшей девальвацией. На сколько хватит регулятора с его заигрыванием с инфляцией?..

Возвращаясь к картинке: 3-й слева курит в сторонке, 5-й забыл про диверсификацию, а последний неплохо так приуныл. Все как на рынке! 

Где, спрашивается, мы? Мы в трюме того самого корабля. Весла поди достали, помогать братикам загорелым.

Продолжаю потихоньку подводить итоги интересных полугодовых отчетностей. Сегодня у меня на очереди ПАО «Транснефть» и ее отчет за первое полугодие 2025 года. Разбираемся в деталях отчета и перспективах бизнеса.

Итак, выручка компании за отчетный период выросла всего на 0,3% до 719,5 млрд рублей. По сути, ростом и не пахнет. Тарифы на транспортировку индексировались умеренно, объёмы перекачки остались стабильными. Помощи от крепкого рубля тоже нет. Операционная прибыль прибавила 3,5% до 188,3 млрд рублей, а EBITDA выросла на 2,8% до 307,6 млрд. 

Бизнес сохраняет контроль над издержками, но все же чистая прибыль за полугодие упала на 9,2% до 161,4 млрд. Главный фактор снижения - рост ставки налога на прибыль до 40% для естественных монополий с января 2025 года. В результате рентабельность снизилась до 22,4% против 24,8% годом ранее. Операционная эффективность есть, но фискальное давление отъедает значительную часть результата.

📊 По денежным потокам картина ещё жестче: операционный денежный поток сократился на 30,5% до 129,2 ярдов, опять же из-за налоговых выплат. При этом капвложения выросли до 159,4 млрд. На фоне сокращения свободного денежного потока возникает риск дефицита средств для инвестпрограммы, которая у компании и без того амбициозная. Баланс остается сильным: долг на уровне ₽278,6 млрд, показатель NetDebt/EBITDA < 1х. 

Это комфортный уровень даже с учётом увеличения капзатрат, но хватит ли на дивиденды? За 2024 год компания заплатила 198,25 рубля на акцию, что соответствовало доходности около 14,8% на момент выплаты. Однако с падением чистой прибыли в 2025 году рассчитывать на столь щедрые дивиденды вряд ли стоит. Нужен баланс между дивидендной политикой, налоговыми обязательствами и инвестпрограммой.

"В то же время компания остаётся одним из немногих эмитентов с минимальной долговой нагрузкой и высокой операционной устойчивостью. Это делает префы компании интересными для инвесторов, ориентированных на консервативные истории с прогнозируемыми дивидендами, пусть и менее щедрыми, чем год назад."

Компания прошла первое полугодие сдержанно, сохранив устойчивость бизнеса, но оказалась в зоне давления налогов и расходов. Сильный баланс и дивидендная история поддерживают инвестиционную привлекательность, но будущее будет зависеть от того, как компания справится с новым уровнем налогов и финансированием инвестиций.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией 

ЦБ РФ все чаще дает тревожные сигналы по банковскому сектору. И действительно, многие банки в летние месяцы сократили чистую прибыль, но не МТС Банк. Лишь за 2 месяца этого года (июль-август) банку удалось показать чистую прибыль по РСБУ в 4,2 млрд рублей, что выше аналогичных показателей прошлого года на 60% и составляет 73% от всех доходов за первое полугодие.

Такая стремительная динамика привлекла мое внимание и сегодня я хотел бы поговорить о факторах роста МТС Банка, но сначала парочка цифр из отчета. Итак, чистая прибыль МТС Банка за 8 месяцев 2025 года составила 10 млрд рублей, вернувшись к благоприятным уровням 2024 года. При этом Банк сохраняет один из самых стабильных показателей стоимости риска (COR) в 6,0%. Далее по пунктам.

📊 Ставка

Каждое снижение ключевой ставки ЦБ на 1% может добавлять порядка 1,5 млрд рублей к чистой прибыли. Учитывая сохраняющийся тренд на снижение ключа до конца года, можно рассчитывать еще на 2-3 млрд чистой прибыли дополнительно. Однозначно, МТС Банк является бенефициаром снижения ставки!

💸 Валюта

Удивительно, но Банк получает «плюшки» и от ослабления национальной валюты. Один рубль девальвации приносит около 100 млн рублей к чистой прибыли. Экономисты уже давно говорят о необходимости резкой девальвации хотя бы к уровням 90 рублей за доллар. К ним уже присоединились политики и Минэкономразвития, прогнозирующие 92+ рублей на конец года. 8-10 рублей девальвации принесет около 1 млрд допом к чистой прибыли.

Облигации

На балансе МТС Банка на конец отчетного периода находилось корпоративных и государственных облигаций на сумму 180 млрд рублей с удержанием до погашения (HTM). Такая диверсификация активов позволяет зарабатывать повышенный купонный доход (потенциальных 5-6 млрд в 2025 году), а fixed income нивелирует волатильность инструмента.

↗️ Оценка

Средняя по сектору оценка банков составляет 0,7 по мультипликатору P/BV. Это средние цифры, по факту у топов они даже выше. МТС Банк все еще стоит 0,4 P/BV, что открывает перспективы для восстановления капитализации.

Всего 4 фактора показывают потенциал Банка на среднесрочную перспективу. Осталось дождаться решительных действий ЦБ со ставкой и девальвацией рубля. Ну а все остальные внутренние факторы сделают свое дело.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией 

Друзья, рад представить вам очередное видео с фрагментом вебинара от 25 сентября, который я проводил для подписчиков ИнвестТема Premium. Разбираемся с Индексом Мосбиржи, отчетом Черкизово за полугодие, а также поговорим о предстоящей покупке Сбером компании Элемент.

Видео для вашего удобства загружено на все доступные платформы 👇

YouTube | https://youtu.be/jhA_Hopj3t8

VK Видео | https://vk.com/video-148221312_456239558

Rutube | https://rutube.ru/video/618d4b8fc3e315fceb06d1213e888ad7/

Дзен | https://dzen.ru/video/watch/68d832148708355f37373342

Тайминги:

0:29 Теханализ Индекса

7:04 Что ждет Элемент?

12:41 Черкизово слабо отчитался

❤️ Друзья мои, большая просьба, на каком ресурсе вы бы не смотрели видео, обязательно прожмите ему лайк и оставьте комментарий. Это важно для меня, спасибо!

По данным World Gold Council, в первом полугодии 2025 года мировые ЦБ закупили 123 тонны золота, что на 7 тонн меньше, чем за аналогичный период 2024 года. При этом они же отметили, что в среднесрочной перспективе золото может подешеветь, если снизятся геополитические и торговые риски в мире. Последнего в обозримом будущем ждать не стоит, а вот снижение покупок ЦБ может возыметь эффект. На этом фоне будет полезно заглянуть в отчет Полюса.

⛏ Итак, выручка компании за отчетный период выросла на 23,3% до 300,6 млрд рублей. В долларах динамика чуть лучше, но укрепление национальной валюты в первом полугодии сдерживает выручку экспортера. При этом производство золота снизилось на 11% до 1,31 млн унций в следствии планового сокращения производства на Олимпиаде. А вот объемы реализации упали всего на 5% до 1,18 млн унций.

Так что повлияло на рост выручки? 

Конечно же продолжающееся ралли цен на золото на мировых биржах. С начала 2025 года они продемонстрировали рост более чем на 45% до $3770 за тройскую унцию. С начала 2023 года котировки удвоились, отражая общий рост спроса за драгметалл. Поддерживает цены девальвация доллара к мировым валютам. С начала года доллар потерял более 10% по индексу DXY.

Косты продолжают расти по всем российским компаниям, Полюс не исключение. Себестоимость реализации выросла на 30,5% до 90,8 млрд рублей, операционные расходы увеличились почти в два раза до 34,7 млрд рублей. А вот доходы от курсовых переоценок на 49 ярдов и прибыль от переоценки производных финансовых активов на 20 млрд, позволили нарастить чистую прибыль на 32% до 172,5 млрд рублей.

📊 А еще радует снижение долговых обязательств Группы. За первое полугодие 2025 года долгосрочные кредиты и займы снизились на 11,6% до 767,7 млрд рублей. Краткосрочных практически нет, а денежные средства и их эквиваленты выросли на 20 ярдов до 181 млрд рублей. Отношение чистого долга к скорр. показателю EBITDA снизилось до 1,0x. Ну а если учесть небольшую среднюю ставку фондирования в 10%, к долговой нагрузке у меня вопросов нет. 

Что по дивидендам?

За прошлый год Полюс выплатил более 200 рублей на акцию, что позволило дивидендным инвесторам заработать 12,7% доходности. За первое полугодие этого года компания направит еще порядка 71 рубля на акцию. Это еще 3,2% доходности, а учитывая рост чистой прибыли, есть шансы снова увидеть двузначные годовые доходности. Вкупе с позитивной конъюнктурой делают идею весьма актуальной. Но не забывайте про потенциальную коррекцию золота и падение производства золота.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

♥️ Золотые мои, ваш лайк поднимает настроение скромного аналитика на весь день. Лайк в обмен на аналитическую статью и лучики тепла в вашу сторону - отличная сделка. Спасибо!

ОПЕК+ наконец-то ослабила удавку ограничений на добычу нефти, и в этой связи особенно интересно приглядеться к отчету НМТП по МСФО за полугодие 2025 года. 

⚓️ Итак, выручка компании осталась на прошлогоднем уровне и составила 38,7 млрд рублей. Анализируя данные Ассоциации морских торговых портов, несложно заметить, что грузооборот портов Новороссийска и Приморска в целом просел примерно на 6%. 

Нулевая динамика выручки объясняется не только традиционной индексацией тарифов, но и форс-мажорными обстоятельствами: в апреле Ространснадзор заморозил на 90 дней работу восьмого нефтеналивного причала в Новороссийске, что подкосило доходы эмитента.

Кубышка компании (25 млрд рублей) сгенерировала весьма неплохой процентный доход в условиях высоких процентных ставок, однако отрицательные курсовые разницы и повышение налоговой нагрузки нейтрализовали всю дополнительную ликвидность, и в результате чистая прибыль сократилась на 1,4%, составив 21,6 млрд рублей.

📊 Капитальные затраты компании в отчетном периоде подскочили вдвое, достигнув 6,8 млрд рублей. Львиная доля этих средств направлена на совместный с Металлоинвестом проект - строительство современного морского глубоководного терминала в порту Новороссийска. Планируемый грузооборот комплекса стартует с отметки в 6 млн тонн сухих грузов ежегодно, с перспективой удвоения до 12 млн тонн. Проект рассчитан на 2027 год и призван удовлетворить растущий спрос на перевалку металлопродукции.

Транснефть расширила нефтепровод в направлении порта Приморск, что потенциально позволяет увеличить перевалку нефти сразу на 30% до 57 млн тонн. Однако, в отличие от новороссийского терминала, где уже сейчас чувствуется острый дефицит мощностей, расширение в Приморске выглядит скорее стратегическим шагом на будущее - сейчас дополнительный объем нефти просто негде пристроить.

📈 Ассоциация морских торговых портов уже опубликовала свежие данные за июль-август: совокупный грузооборот в портах Новороссийска и Приморска подскочил на 8,4% до 38,8 млн тонн. Нефтяники постепенно наращивают добычу черного золота, и этот тренд уже нашел отражение в росте грузооборота. В сентябре ОПЕК+ продолжает увеличивать производство углеводородов, и на этом фоне отчетность НМТП за третий квартал обещает быть гораздо более оптимистичной.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией 

В начале сентября мы с вами разбирали один из крупнейших российских инфраструктурных вертикально-интегрированных холдингов - Группу ВИС. Тогда мы говорили о компании, как об эмитенте облигации. Теперь же стало известно о планах компании провести IPO до конца 2025 года. Сегодня предлагаю еще раз взглянуть на бизнес компании и на предварительные параметры размещения.

Итак, какая информация у нас есть. Группа планирует до конца года разместить на бирже свои акции на сумму порядка 5 млрд рублей. Средства от размещения пойдут на финансирование новых проектов. Точный размер будет зависеть от глубины рынка IPO в момент размещения, а точные параметры мы узнаем позже. Одно ясно, компания может быть интересна частным инвесторам, и вот почему.

🧱 ВИС - быстрорастущая частная компания, текущий портфель проектов которой по подписанным соглашениям сформирован до 2048 года и составляет 805 млрд рублей. Общее кол-во построенных объектов переваливает за 100 штук. Целевой же объем инвестиционного портфеля Группа оценивает в 2 трлн рублей. 

Компания работает на стратегически важном рынке государственно-частного партнерства (ГЧП) и концессий. Занимается строительством инфраструктуры, начиная с электростанций, мостов и скоростных автотрасс, заканчивая медицинскими центрами, детсадами, школами и культурными объектами по всей стране.

🏛 ГЧП позволяет государству и частным компаниям вместе создавать и реконструировать инфраструктуру. Государство выступает заказчиком, разделяя финансирование с частными инвесторами. Этот механизм дает возможность зарабатывать Группе процентные доходы не только на вложенные собственные средства, но и на всех стадиях реализации проектов. 

Бизнес-модель предполагает получение доходов на следующих стадиях: проектирования, строительства, а также на стадии эксплуатации. Защиту вложенных средств и их возврата гарантируют федеральные законы. Получается, микс инвестиционного и строительного бизнеса.

По данным исследования ТеДо, накопленная потребность в инфраструктурных инвестициях составит 180 трлн рублей к 2040-му году. При этом государство, согласно заявленным планам, может профинансировать лишь 70 трлн. Так что емкость рынка и потенциал для развития внушительные. Объем законтрактованных до 2040 года инвестиций может вырасти в пять раз, с 8,2 до 36,8 трлн рублей.

📊 За последние 3 года (с 2022 по 2024 год) выручка Группы увеличилась на 34,8% до 49,8 млрд рублей, прибыль выросла на 66,5% до 3,4 млрд. При этом на конец первого полугодия 2025 года соотношение чистого долга к EBITDA, без учета проектного долга, составляло всего 0,1х.

Рынок инфраструктурного строительства имеет стратегическую важность для государства, особенно после ухода иностранных концессионных компаний. До этого крупным игроком на российском рынке была французская компания Vinci, акции которой торгуются с оценкой примерно 7-8х EV/EBITDA. Будем следить за новостями, а я еще вернусь к вам с оценкой всех параметров, как только они станут известны.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

Мировые цены на алюминий продолжают оставаться в фокусе внимания - котировки после весеннего падения к ~$2400 за тонну, пытаются преодолеть отметку в $2700. Но для инвесторов важнее другое: как крупнейший российский экспортер алюминия проходит период высокой волатильности. Сегодня у меня на столе отчет Русала по МСФО за первое полугодие 2025 года.

💿 Итак, выручка компании за отчетный период выросла на 32% до $7,5 млрд, чему способствовали рост продаж и восстановление цен на алюминий. Алюминий остаётся ключевым драйвером: $6,1 млрд выручки, а глинозем принес $0,9 млрд. По регионам лидер - Азия ($3,98 млрд, рост 68% г/г). Европа и СНГ стабильны, Америка просела.

В остальном картина выглядит хуже. Скорр. EBITDA снизилась на 5% до $748 млн. Операционная прибыль сократилась почти вдвое до $252 млн. Затраты тоже подросли, снижая прибыльность. Чистый убыток $87 млн против прибыли $565 млн годом ранее. Виной тому рост процентных расходов (с $176 млн до $584 млн). Курсовые разницы на крепком рублей выросли, равно как и налоговые отчисления.

Дивидендов от Норникеля нет, и не предвидится. Операционный денежный поток вышел в плюс: $888 млн, против отрицательных $403 млн годом ранее. Капзатраты увеличены до $783 млн, денежные средства сократились до $1,1 млрд. Но меня беспокоит другое:

1️⃣ У Русала высокая долговая нагрузка и чистый долг/EBITDA 4,9x. Растущие процентные расходы съедают операционный результат. Раньше помогал поток дивидендов от доли в ГМК, но теперь Потанин выводит деньги через Быстринский ГОК и Т-технологии.

2️⃣ Волатильность цен на металлы и курсовые колебания повышают риски для будущих отчётов. Ослабление рубля вроде бы началось, но этого не хватает. В рублях отчетность выглядела бы еще печальнее, но Русал любит долларовые отчеты, несмотря ни на что.

3️⃣ Рост капвложений требует дополнительных источников финансирования. А откуда их брать при таких ставках? 

Русал остаётся глобальным игроком с сильными позициями в Азии и высоким интересом к алюминию. Но финансовая картина говорит сама за себя: бизнес работает на грани, где рост выручки не конвертируется в прибыль. Это делает акции привлекательными лишь для тех, кто готов играть на ожиданиях девальвации рубля и дальнейшего роста цен на алюминий.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией 

♥️ Трамп что-то сказал, Песков заявил, рынок с этим Русалом летят куда-то. Одно радует - когда вы ставите лайк моим статьям. Вот прям на душе как-то радостно становится. Спасибо, Друзья!

Из предыдущих разборов наших нефтяников мы поняли, что нагрузка на отрасль растет. Все это приводит к падению доходов компаний, дивидендных выплат и привлекательности их бумаг. Сегодня «дожимаем» нефтяной сектор и посмотрим на отчет Роснефти за первое полугодие 2025 года. 

Итак, выручка компании за отчетный период снизилась на 17,6% до 4,3 трлн рублей. Отчет вышел крайне урезанный, без расшифровок, поэтому мы не в силах понять ни географию продаж, ни объемы реализации. Однако, как и по другим нефтяникам, можем предположить, что объемы остались на уровне прошлого года, а на снижение выручки повлияло скорее укрепление рубля и низкие цены реализации.

"Внимание также стоит уделить санкционной риторике Запада. Вводимые ограничения в 2023-2025 годах не возымели эффекта. По-прежнему работает «теневой флот», все еще идут отгрузки в дружественные, азиатские страны. Второй вопрос, куда они перепродают нашу нефть. Меня больше интересует, могут ли эти страны сопротивляться пошлинам Трампа и продолжать закупки нашей нефти? Вопрос этот пока остается витать в воздухе."

📊 Далее, операционные расходы Роснефти за первое полугодие снизились всего на 6,7% до 3,7 трлн рублей, проиграв в динамике падению выручки. Это привело к сжиманию операционной прибыли в два раза до 582 млрд рублей. Вкупе с повышенными налоговыми отчислениями чистая прибыль схлопнулась в 2,2 раза до 417 ярдов. 

💰 Аналогичная картина и по другим компаниям сектора, только нам от этого не легче. Кратное падение доходов приведет к схлопыванию дивидендных выплат. Если по итогам 2024 года инвесторы получили 11,1% доходности, то по 2025 году не перевалит и за 5%. Расчетный дивиденд за первое полугодие находится на уровне 2,5%, а вторая половина года ожидается еще более трудная. 

Мы конечно можем вспомнить про низкие мультипликаторы (P/E на уровне 5,7, P/B - 0,5, EV/EBITDA - 1,9), однако они в полной мере отражают текущую конъюнктуру и геополитические риски. Можно вспомнить и про запуск флагманского проекта Восток Ойл, правда тут надо подождать 2-3 года. В сухом остатке получаем слабый отчет и сомнительные перспективы бизнеса. Именно поэтому лично мне хотелось бы увидеть котировки пониже текущих значений.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией 

Ключевым рынком сбыта российской нефти по-прежнему остается азиатский рынок во главе с Китаем. При этом объем поставок нефти в Китай за первое полугодие 2025 года сократился на 10,8% до 49,1 млн тонн. Учитывая поступательное снижение цен на нефть и курс реализации в этом периоде, доходы наших нефтяников остаются под давлением. На примере отчета Лукойла разбираемся в деталях.

⛽️ Итак, выручка компании за полугодие упала на 16,9% до 3,6 трлн рублей. Объемы продаж Лукойл не раскрывает, но по косвенным признакам можно предположить, что они остались на уровне прошлого года. А вот снижение в денежном выражении обусловлено падением цен на нефть и сохраняющимся дисконтом к нашей Urals. 

Ранее США ввели пошлины в отношении Индии, призывая и другие страны присоединиться к ограничениям, вызванным покупкой российской нефти. Не думаю, что данные пошлины останутся незамеченными и в какой-то степени поставки сократятся. Также нужно учитывать, что ЕС намерен отказаться от российской нефти к 2028 году.

💸 Санкционная война продолжается. В моменте она не привела к существенному снижению доходов наших нефтяников, но в долгосрочной перспективе будет их сдерживать. Единственной точкой роста тут может служить девальвация рубля. Правда этого можно ждать еще ни один месяц.

Затратная часть Лукойла по итогам полугодия немного снизилась, но этого не хватило, чтобы сдержать падение операционной прибыли. Она схлопнулась практически в два раза до 344,7 млрд рублей. Чистая прибыль также упала в два раза до 288,6 млрд рублей. Вторая половина года едва ли нас сможет порадовать, так как общий тренд остается негативный.

🤑 Теперь давайте о более позитивных вещах поговорим. В конце августа СД компании принял решение о погашении квазиказначейских акций в количестве, не превышающем 76 млн штук и провела выкуп своих акций на сумму 654 млрд рублей. Лукойл продолжает придерживаться лучших корпоративных практик, выкупая свои акции. Причем делает она это с премией к рынку. Единственное, что остается понять, у кого она их выкупает? Неужели один из крупных мажоров выходит из актива?.. 

Пару слов надо сказать и о дивидендах. За 2024 год акционеры получили порядка 15,6% доходности. Учитывая схлопывание чистой прибыли, по итогам 2025 года таких щедрых выплат ждать не стоит. Ближайшие перспективы наших нефтяников туманны. В сложной конъюнктуре формировать позиции всегда было выгодным занятием, но хотелось бы увидеть цены пониже для этого.

❗Не является инвестиционной рекомендацией

♥️ А давайте проверим, сколько фанатов Лукойла дочитало эту статью до конца. Если верите в компанию, ждете дивиденды и байбеки, смело жмите лайк. Если предпочитаете других нефтяников, тоже прожмите, лишним не будет 😉

Облигации - важная составляющая любого портфеля, однако в последнее время поиск действительно привлекательных выпусков становится настоящей головоломкой. В конце августа мы с вами разбирали отчет компании Selectel, и я вскользь упомянул про их облигации. Сегодня хочу на этом остановиться детальнее.

🦖 Итак, 23 сентября компания проведет сбор заявок на выпуск биржевых облигаций серии 001P-06R, объемом 4 млрд рублей. Срок обращения составляет 2,5 года с фиксированным, ежемесячным купоном и ориентиром по годовой доходности не выше 16,50%. При этом эффективная доходность (YTM) составит до 17,81% годовых. 

Эмитент отчитался о сильных финансовых результатах за первое полугодие, увеличив выручку и показатель EBITDA на 46% и 49% соответственно. Несмотря на жёсткую ДКП, Selectel демонстрирует стабильный рост.

📈 Коллеги из агентства iKS-Consulting недавно представили интересный обзор - индекс уверенности рынка IT-инфраструктуры, согласно которому IaaS-рынок продолжит расти в среднем на 26% ежегодно. Всё большее число компаний и госструктур внедряют искусственный интеллект и переходят на облачные платформы для разработки, тестирования и внедрения сложных интеллектуальных решений, что стимулирует развитие рынка.

Для Selectel, занимающего третью позицию на рынке IaaS с долей 9,2%, этот тренд может стать катализатором дальнейшего роста и усиления позиций. Что до его облигаций, то компания фактически предоставляет инвесторам возможность зафиксировать привлекательный купон в условиях смягчения ДКП. 

Для сравнения, ОФЗ с аналогичным сроком предлагают доходность почти на 4% ниже. Корпоративные выпуски либо имеют схожую доходность с худшими параметрами долговой нагрузки и рейтингами, либо дают менее 16%. Соотношение чистый долг/EBITDA Selectel составляет приемлемые 1,7х, кредитный рейтинг АA- «стабильный» от ЭкспертРА, так что новый выпуск с оптимальным соотношением риска и доходности может привлечь инвесторов. 

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

С 1 сентября Центробанк принял решение снизить макропруденциальные надбавки по новым необеспеченным потребкредитам, что может стать драйвером для роста бизнеса Т-технологий. Но не будем спешить с выводами и оценим перспективы эмитента сквозь призму отчета за второй квартал 2025 года по МСФО.

📈 Итак, чистый процентный доход за отчётный период вырос на 59%, составив 123,3 млрд рублей. Эмитент показал самый высокий темп роста в отрасли, однако на результаты сильно влияет консолидация Росбанка, и более репрезентативные показатели мы увидим уже начиная со следующего квартала.

Чистый комиссионный доход увеличился на 41%, составив 34 млрд рублей. Особенно ярко себя проявили эквайринг и расчётно-кассовое обслуживание, демонстрируя стабильную положительную динамику.

💼 Кредитный портфель банка вырос на 10%, достигнув 2,7 трлн рублей. Однако по сравнению с первым кварталом качество портфеля ухудшилось: стоимость риска увеличилась на 1,5 п.п., достигнув 6,7%. Подобная тенденция характерна для всех банков, активно работающих в сфере потребительского кредитования.

Чистая прибыль эмитента во втором квартале удвоилась, составив 46,7 млрд рублей. Руководство на этот год таргетирует рост показателя не менее чем на 40%. Важно отметить, что менеджмент Т-Технологий в прошлом всегда выполнял свои прогнозы.

💰 Достаточность капитала остается стабильной на уровне 11,4%, что позволяет комфортно наращивать кредитный портфель. Благодаря смягчению регулирования Центробанком по необеспеченным потребительским кредитам, эмитент может сохранить высокие темпы роста кредитования. При этом проблемы с просроченной задолженностью во второй половине года, безусловно, сохранятся.

Совет директоров рекомендовал направить на выплату дивидендов за отчетный период 35 рублей на акцию, что ориентирует на доходность 1,1%. Пусть эта цифра покажется скромной, но Т-Технологии - это прежде всего история роста в финансовом секторе, а не дивидендный актив.

Акции Т-Технологий торгуются с мультипликатором P/BV на уровне 1,4х, что является наивысшим показателем в секторе. Однако и темпы роста прибыли у банка также самые высокие. Ожидать снижения мультипликатора к единице не стоит - сильные просадки быстро выкупаются рынком.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

♥️ Тэшечка наша порадовала отчетом, а вы меня можете порадовать своим лайком этой статьи. Спасибо

🏛 После снижения ключевой ставки рекламному рынку пророчат рост на 26% в следующем году. Прогноз довольно оптимистичный, особенно на фоне ожиданий рецессии в российской экономике к 2026 году.

📈 Однако сегодня на конференции Okkam подтвердили потенциальный рост. В частности, в одной из презентаций отметили, что около 60% рекламодателей планируют увеличивать маркетинговые бюджеты в следующем году. 

Знак для индустрии рекламы, и экономики в целом хороший. Маркетинговые бюджеты традиционно урезают в первую очередь при наступлении спада. Так что обратить внимание на бизнес, зарабатывающий на рекламе, точно стоит.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

Все больше компаний в России остро реагируют на высокую ключевую ставку и повышенные операционные расходы. Отсюда и проблема с рентабельностью, которую мы видим в их отчетах. Сегодня у меня на столе отчет Магнита за первое полугодие 2025 года. Предлагаю разобрать его подробнее. 

🍏 Итак, выручка компании за отчетный период выросла на 14,6% до 1,7 трлн рублей. Немного проигрывает в темпах роста своему главному конкуренту - X5 с 21,2% роста, но все еще приемлемо. Сопоставимые продажи увеличились на 9,8%, средний чек на 9,3%, LFL-трафик всего на 0,4%.

Продуктовую инфляцию мы конечно обогнали, однако вместе с ней значительно выросли и операционные расходы. Так, коммерческие, общехозяйственные и административные расходы подросли на 15,2% до 322,7 млрд рублей. Тем не менее операционная прибыль все же выросла на 11% до 73 ярдов. Рентабельность операционной прибыли (OPM) осталась на уровне прошлого года в 4,4%.

📊 Неплохие результаты, но дальше начинаются проблемы. Финансовые расходы выросли сразу на 72% до 79,9 млрд рублей. Драйвили эту статью расходы на обслуживание долга: проценты по кредитам и займам (+45% до 21,3 млрд), проценты по облигациям (x6,5 до 18,5 млрд) и обязательства по аренде (+35% до 38,6 млрд рублей). В итоге получаем чистую прибыль по полугодию в размере 155 млн рублей, против 17 млрд годом ранее. 

↗️ Такие расходы обусловлены ростом чистого долга до безумных 992,3 млрд рублей. Соотношение чистого долга к EBITDA составило 3,2x. Тут еще заметен и эффект от приобретения 82,38% акций Азбуки Вкуса с ее долгом в 5,8 млрд рублей. На текущий момент нет ни единого основания полагать, что долг и расходы на его обслуживания снизятся в ближайшей перспективе. 

Открытым остается вопрос погашения «квазиказначейского» пакета акций, которые компания умудрилась с дисконтом выкупить у иностранных инвесторов. Сам по себе выкуп - позитивен, но инвесторам ни холодно, ни жарко от этого. Тут либо погасить должны, увеличив прибыль на акцию, либо надо точки роста искать в другом. В обозримом будущем таковых не вижу. 

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

♥️ Да что же это такое, что ни разбор, то негатив? Где нормальные компании? А вот ставьте лайк и узнаете, готовлю для вас статьи по нескольким интересным эмитентам. Главное вы лайков побольше поставьте 😉

А вот и событие, о котором я вас предупреждал. Банк ВТБ объявил о старте SPO на сумму порядка 80-90 млрд рублей. Решение не стало неожиданностью. Рынок ждал этого события, учитывая щедрые дивиденды, которые банк выплатил летом 2025 года, тем самым снизив еще больше свою «достаточность капитала». Но давайте со всем разбираться по порядку, так как есть ряд интересных тейков.

🏦 Пока я писал эту статью, Банк сообщил, что всего за несколько часов общий спрос от инвесторов превысил установленный объем сделки. Однозначно хорошая новость и индикатор высокого интереса к сделке ВТБ, да и для всего рынка это позитив – удачная сделка ВТБ может предать уверенности другим эмитентам в желании выйти на рынки капитала осенью. 

Что нам известно о сделке? С 16 по 18 сентября 2025 года включительно пройдет сбор заявок на участие в SPO банка, в рамках которого будет предложено до 1,3 млрд акций, что соответствует около 23,5% от общего количества размещенных обыкновенных акций ВТБ. Ожидаемая цена размещения не превысит 73,9 рубля, а точную цену мы узнаем не позднее 19 сентября.

📊 Быстрое покрытие книги заявок прогнозировалась с учетом того, что спрос на участие в размещении по преимущественному праву был выше в 6,5 раз, чем в том же 2023 года. Как бы я не отмечал все предыдущие годы отсутствие лояльности к миноритариям, за последний год ВТБ сделал шаг на встречу своим акционерам. И тут речь не за выплату дивидендов за прошлый год, а скорее за правильно-выстраиваемый диалог с ними.

Кстати о дивидендах

За прошлый год банк выплатил 25,58 рубля на акцию, наградив акционеров высокой доходностью в 27,2% и пообещав вернуться на трек регулярных выплат. При этом 275,8 млрд рублей выплаченных дивидендов не покрываются SPO, а значит банк выполняет обещания, привлекая значительно меньше капитала, чем «вернул» инвесторам в этом году.

Стоит отметить, что достаточность капитала банка Н20.0 находится на критическом уровне 9,7%, что слегка выше норматива, установленного ЦБ. SPO пройдёт в формате cash-in, так что этот риски мы практически нивелируем, ну а учитывая тренд на смягчение денежно-кредитной политики, ВТБ может «выбраться» за счет роста рентабельности капитала (сейчас ROE 19%). Коллеги поговаривают, что каждое снижение ключа на 1%, увеличивает рентабельность на 0,5%. Весомо, посмотрим в будущих отчетах.

🏦 В кейсе ВТБ уживается системообразующее предприятие, целями которого изредка становится поддержка различных отраслей экономики, и топ-2 банк страны, торгующийся на бирже с существенным дисконтом к своим ближайшим коллегам. На текущий момент ВТБ один из самых недорогих эмитентов в финансовом секторе с низкими мультипликаторами P/BV в 0,5 и P/E в 2,1.

Данное SPO может стать возможностью для уверенных в росте и прогнозах самого банка инвесторов. К слову, гайденс по прибыли на 2025 год - 500 ярдов. Не знаю, как они будут достигать этой отметки на растущих резервах, но сумма впечатляет. Ну а ощутимый дисконт к оценке акций и к предположительной цене SPO, еще больше повысят интерес к инвест-идеи.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией