Да́веча был на вебинаре Мосбиржи, на котором разговаривали о том, как эмитентам повышать к себе доверие инвесторов. Моя презентация касалась раскрываемости финансовых результатов. Одним из примеров, как НЕ надо делать, я приводил Сургутнефтегаз с его «крестами» в отчете по РСБУ за первое полугодие 2025 года. Об этой компании сегодня и пойдет речь.
Итак, выручка компании за отчетный период не раскрывается. Равно как и себестоимость продаж, операционные расходы и размер той самой кубышки, которая всегда ложилась в основу инвестиционной идеи. Известно лишь то, что компания получила убыток в размере 452 млрд рублей, против прибыли в 140 ярдов годом ранее.
"По расчетам Интерфакса, размер кубышки мог снизиться примерно на 200 млрд до 5,5 трлн рублей. Причина кроется в укреплении национальной валюты в первом полугодии 2025 года. Не исключу, что по итогам года снижение будет гораздо больше, если не сменится вектор по валюте."
ЦБ по-прежнему сосредоточено на снижении проинфляционных настроений. Для этого регулятор сдерживает котировки доллара и юаня, хоть и уверяет нас в обратном. Дефицит бюджета растет, что ложится в основу моей уверенности в будущем ослаблении хватки ЦБ и Минфина. На конец года жду уровни по валюте незначительно выше текущих, а вот в 2026 году можем увидеть ралли.
💰 Но это отдаленная перспектива, для дивидендных инвесторов важны текущие результаты и дивидендная база для выплаты. Учитывая убыток по первому полугодию и потенциально по итогам всего года, акционеры могут остаться без выплаты в этом году, что ставит под удар инвест-идею.
Есть ли смысл удерживать акции?
Вопрос риторический и очень субъективный. За 2024 год акционеры получили 20,4% доходности, а дивидендный гэп закрыли всего за 132 дня. Если за 2025 год мы останемся без выплаты, то среднегодовая доходность за два года составит около 10%, что кратно проигрывает тем же депозитам.
Лично меня расстраивает не снижение доходности, а скорее нежелание эмитента повышать уровень раскрываемости и взаимодействия с инвестиционным сообществом. Этот тренд присущ и другим компаниям. ПИК и вовсе решил отменить свою дивидендную политику, ИнтерРАО вообще не считает своей текущей задачей рост капитализации компании. Ну а если самим компаниям это не нужно, то почему мы должны держать их акции?..
❗️Не является инвестиционной рекомендацией
Telegram - https://t.me/georgy_fire
Пресс-секретарь президента Дмитрий Песков снова вышел на связь и заявил, что Россия, дескать, к миру готова, но... (тут, как всегда, начинается самое интересное). Альтернативы продолжению СВО, мол, пока не видно. Ну, вы знаете, как это бывает – «мы за мир во всем мире, но сначала разберемся с этими...» (сами подставьте, с кем именно 😉).
Итак, основные тезисы от Пескова:
Уиткофф (кто это?) – крутой переговорщик, и Кремль надеется, что он поможет сдвинуть дело с мертвой точки. Может, у него есть волшебная палочка? 🪄
США тоже молодцы, пытаются что-то урегулировать. Главное, чтобы не урегулировали нам тут все по-своему! 🇺🇸
Россия, ясное дело, свои интересы обеспечит и цели СВО выполнит. Без этого никак! 💪
Путин опять будет со всеми разговаривать. Надеюсь, хоть кормить будут вкусно! 🍽️
А теперь – самое интересное! Что это значит для нас, простых инвесторов? 💰
Энергетика ( $BANEP , $SNGS , $NVTK ): Если все помирятся, то санкции могут немного ослабнуть, и наша нефть с газом снова потекут рекой! 🛢️ А значит, и котировки вверх!
Финансы ( $AFKS , $MOEX ): Меньше войны – лучше для долгов! Облигации станут привлекательнее, и вообще, жизнь наладится! 📈
Металлургия ( $ALRS , $RUAL , $PLZL ): Мир во всем мире – это, конечно, хорошо, но геополитическая премия на сырьевые активы слегка уменьшится. Но не беда, наши компании все равно найдут, кому продать! 💎
Девелопмент и строительство ( $PIKK , $SMLT , $ETLN , $CNRU ): Если все успокоится, люди снова начнут покупать квартиры! А значит, строителям будет счастье и новые объекты! 🏗️
Короче говоря, что мы имеем? 🤔
Кремль как бы намекает, что не против переговоров, но и от своих целей отказываться не собирается. Для инвесторов это такой... осторожный сигнал о возможной стабилизации. Мол, не все так плохо, как кажется. Но расслабляться рано! ☝️
Вывод:
Держим руку на пульсе, одним глазом смотрим новости, другим – на котировки. И помним, что на рынке, как и в жизни, всегда есть место сюрпризам! 😉
🤝🏻 Мой личный Telegram-канал : здесь я делюсь своим реальным путём к финансовой независимости и рассказываю, как строю жизнь за счёт капитала. Присоединяйтесь, пойдем вместе!
Telegram - https://t.me/georgy_fire
📌 Продолжаем обзор секторов компаний Мосбиржи, и следующий в очереди нефтегазовый сектор. Напомню, ранее я делал обзоры банковского сектора, золотодобытчиков, металлургов, ритейлеров и застройщиков.
❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ:
• В 1 полугодии 2025 года нефтегазовый сектор столкнулся сразу с двумя большими проблемами – дешёвая нефть и крепкий рубль. Рубль укреплялся до 78 рублей за 1 доллар США, а средняя цена нефти Urals упала в рублях на 21% по сравнению с 1 полугодием 2024 года. Закономерный итог – нефтегазовые компании не смогли порадовать инвесторов своими отчётами.
1️⃣ ПРИБЫЛЬ В 1П2025 г.:
• Прибыль всех компаний из сектора снизилась, меньше всего пострадали Газпром (–5,6% год к году) и Новатэк (–17%). У других компаний прибыли упала в 2-3 раза – Лукойл (–51,2%), Газпромнефть (–54,2%), Татнефть (–61,7%), Роснефть (–68,3%).
• Сразу отмечу, что Башнефть в обзор не попала, так как она единственная не опубликовала отчёт за 1 полугодие. Сургутнефтегаз поделился лишь одним показателем по РСБУ – чистый убыток в 452,7 млрд рублей (годом ранее прибыль в 139,9 млрд рублей).
2️⃣ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ ПО EBITDA:
• Специфика и маржинальность бизнеса у всех компаний различается, но выделю стабильно высокую рентабельность Новатэка (58,7%) и самый низкий за последние 10 лет показатель у Татнефти (16,4%).
3️⃣ КАПИТАЛЬНЫЕ ЗАТРАТЫ:
• Самый большой прирост CAPEX у Лукойла (+18,4%), в то время как сэкономить на кап. затратах решили Новатэк (–37,4%), Газпром нефть (–15,8%) и Татнефть (–15,7%).
4️⃣ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА:
• Отрицательный чистый долг остался лишь у Лукойла (чистый долг/EBITDA = –0,1x), хотя на конец 2024 года показатель был –0,5x. Кубышка Сургутнефтегаза в ≈5,5 трлн рублей уже давно не подтверждалась документально.
• Чистый долг Татнефти больше не отрицательный (0,02x), у Новатэка комфортные 0,1x, а Газпромнефть увеличила нагрузку до 0,8x. Самая большая долговая нагрузка по-прежнему у Газпрома (1,7x) и Роснефти (1,6x).
5️⃣ ДИВИДЕНДЫ:
• За 2025 год дивидендов нефтяники заплатят мало, Татнефть и Газпромнефть уже снизили payout с 75% до 50% от чистой прибыли. Выделяется лишь Лукойл – благодаря планируемому погашению казначейского пакета могут выплатить суммарно за год около 720 рублей на акцию (див. доходность 11,6%).
• Считаю, что Газпром дивиденды решит не выплачивать (отрицательный FCF + будущие кап. затраты), а по префам Сургутнефтегаза заплатят лишь ≈90 копеек (див. доходность 2,1%, при долларе дешевле 90 рублей на конец года). У остальных компаний по текущим ценам ожидаю див. доходность в рамках 5-6%.
6️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ:
• Так как с прибылью проблемы, то оценивать будем по форвардному показателю на 2025 год EV/EBITDA. Самая дешёвая оценка рынком у Газпрома (2,8x) и Лукойла (сейчас 2,9x, а после погашения 76 млн квазиказначейских акций ещё дешевле – 2,6x). Оценка остальных нефтяников в диапазоне 3,5-3,7x.
✏️ ВЫВОДЫ:
• В 2026-2027 годах результаты нефтегазовых компаний должны быть заметно лучше (но не обязаны). Почти половина второго полугодия прошла, внешние условия для компаний почти не изменились, поэтому в отчётах за весь 2025 год позитива тоже будет мало. Остаётся лишь продолжать следить за ценами на нефть и курсом рубля.
• Сложно выделить очевидного лидера в секторе, но по текущим отчётам ситуация чуть лучше у Лукойла (особенно учитывая выкуп акций и предстоящее погашение пакета) и у Новатэка (но есть санкционные риски).
• Я не вижу идей в Газпроме, Газпромнефти и до следующего года в Сургутнефтегазе. Продолжаю держать акции Лукойла и Роснефти (Восток Ойл + политика байбэков), покупку акций Татнефти решил пока отложить, Новатэк готов вернуть в портфель ближе к трёхзначным отметкам. К посту прикрепил собственную таблицу с текущим состоянием нефтегазового сектора. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
Когда мы смотрим на текущее падение стоит держать в уме два факта.
1️⃣Часть компаний упали по делу. В том смысле, что их фундаментал действительно стал хуже. В первую очередь, производители ПО.
Но часть просто тонет за компанию. Что фатального и ужасного произошло в бизнесе Сургутнефтегаза, Тинькофф, Новабев, Сбера.. да большинства дивидендных акций, что они упали на 9-25% с августовского максимума рынка и торгуются как 20 декабря 2024 года при Байдене и ставке 21%?
Всё понятно, что НДС вырастет, понятно, геополитика в напряжении. Но это влияет на весь рынок.
2️⃣ЦБ каждую неделю подтверждает: средний ключ на 2026 год по-прежнему 12-13%. Цикл снижения ДКП - сейчас основной (и, пожалуй, единственный) драйвер роста рынка акций на следующий год.
Продавать сейчас надо, если через 6-9 месяцев ставка будет выше, а не ниже. В противном случае надо покупать фундаментально крепкие бизнесы. Только не на последние деньги 🙂
P.S. Что сегодняшний отскок и показывает.
