StockMarketFactory
Матюшин Даниил Викторович
На платформе с 28.12.25
✅ Основные мысли пишу в ТГ: https://t.me/stockmarketfactory
👋 Матюшин Даниил, старший аналитик в Инвестиционной компании.
На прошедшей неделе появилась новость о том, что Республика Башкортостан, планирует полностью продать свою долю в компании АНК Башнефть Роснефти. Напомню, в начале лета Республика уже продала 6,36% своих акций Роснефти, а сейчас хочет продать оставшуюся долю.
🔺Почему Республика Башкортостан продает свой пакет?
Еще в начале июля Коммерсант в своем материале писал, что курултай Башкирии утвердил изменения в бюджет региона на 2026 год, предусматривающие увеличение дефицита бюджета с 22,5 млрд до 37,4 млрд руб. Обслуживать разницу планировалось за счет увеличения выручки от продажи акций компаний в республиканской собственности. Отмечу, что материал выходил уже после продажи 6,36% Башнефти, за которые Республика получила 14,8 млрд руб.
Получается, что Республика ожидает дальнейшего роста дефицита бюджета на фоне ухудшения экономической ситуации в стране и действует превентивно, тем более, что дивиденды Башнефть уже заплатила и следующий транш мог поступить лишь в середине следующего лета, тогда как финансировать дефицит необходимо сейчас.
🔺Почему Роснефть выкупит акции у миноритариев и в чем может быть "подвох"?
Согласно закону "Об акционерных Обществах", если компания в рамках покупки ценных бумаг превысила порог в размере 30%, 50% или 75% от общего количества обыкновенных акций и привилегированных акций публичного общества, предоставляющих право голоса, то она обязана направить акционерам публичную оферту о приобретении у них таких ценных бумаг.
При условии, что Роснефть приобретет долю у Республики, у них будет превышен порог в размере 75% по голосующим акциям, поэтому они будут обязаны выставить соответствующую оферту миноритариям.
"Подвох" заключается в том, что привилегированные акции являются голосующими только при условии, когда по ним НЕ выплачивают дивиденды, а Башнефть платит дивиденды на этот тип акций, поэтому право голоса они не имеют. Таким образом, Роснефть формально может не выкупать привилегированные акции, хотя в рамках лучших корпоративных практик, стоило бы предоставить такую возможность миноритариям.
К слову, сейчас идет процедура выкупа в Куйбышевазоте. Согласно закону компания тоже могла не выкупать привилегированные акции у акционеров, так как они не являются голосующими, однако, включила в процедуру выкупа оба типа акций.
Получается, что если с выкупом обыкновенных акций Башнефти все предельно ясно, то для привилегированных акций и их держателей процесс превращается в определенную лотерею, но и потенциальный выигрыш при благоприятном исходе в префах может быть гораздо выше.
🔺Что будет с акциями Башнефти после выкупа?
Сейчас многие небезосновательно переживают, что на привилегированные акции перестанут платить дивиденды.
На данный момент владельцы префов защищены Уставом, который предполагает, что годовой дивиденда на одну привилегированную акцию составляет 10% номинальной стоимости этой акции или 10 копеек, однако, если дивиденд по обыкновенной акции будет выше дивиденда по привилегированной, дивиденды по префам должны быть приравнены к обычке. Поэтому если Роснефть после покупки пакета решит не платить по префам, то дивидендов по обыкновенным акциям тоже не будет. В противном случае, им придется менять Устав и выкупать привилегированные акции.
Впрочем, Роснефть может отказаться от дивидендов и поднимать средства через дебиторскую задолженность, как во многих дочерних структурах. Хотя, справедливо отметить, что в каких-то дочках Роснефть продолжает исправно платить 10% от чистой прибыли на преф.
Что касается делистинга, он пока маловероятен. Для принудительного выкупа необходимо, чтобы помимо сделки, еще не менее 10% принесли в рамках оферты, а это физически невозможно, так как после сделки количество голосующих акций под контролем Роснефти превысит 90%.
👉 Друзья, надеюсь, что пост был для вас полезен. Не забывайте ставить реакции и оставлять комментарии! И, конечно, подписывайтесь на канал!
$ROSN $BANE $BANEP $KAZT $KAZTP
Сегодня вышли операционные и финансовые результаты Сбербанка по РСБУ за июль. Результаты оказались ожидаемо сильными, хотя цифры оказались немного слабее, чем в предыдущем месяце. В посте рассмотрим их более подробно. Также напомню, что график по кредитованию будет в комментариях.
👉 Операционные результаты:
— Розничный кредитный портфель вырос на 0,9% за месяц или на 6,6% с начала года (без учета секьюритизации потребительских кредитов), и составил 19,9 трлн руб. В июле Сбер выдал 554 млрд руб. кредитов;
— Корпоративный кредитный портфель увеличился на 1,8% за месяц или на 4,0% с начала года (без учета валютной переоценки) до 31,8 трлн руб. За месяц корпоративным клиентам было выдано кредитов на 2,5 трлн руб.;
— Качество совокупного кредитного портфеля согласно пресс-релизу осталось неизменным и составило 2,9%.
👉 Финансовые результаты:
— Чистые процентные доходы выросли на 19,8% по сравнению с прошлым июлем на фоне роста объема работающих активов, продемонстрировав результат в размере 315,1 млрд руб.;
— Чистые комиссионные доходы сократились на 4,5% до 61,5 млрд руб., что в том числе обусловлено продолжением развития программы лояльности СберСпасибо: дальнейшим расширением категорий кэшбека и совершенствованием персонализированных предложений;
— Чистая прибыль по итогам периода составила 168,4 млрд руб. Это на 16,2% больше, чем в прошлом году и самый высокий показатель для июня за последние годы.
👉 Мой комментарий:
1. В июле объем выдачи корпоративного кредита увеличился на 1,8%. Темпы прироста значительно выросли, за июль получен прирост портфеля, практически эквивалентный приросту за первую половину 2026 года. Розничное кредитование несколько снизило темпы прироста. увеличившись на 0,9% из-за сокращения жилищного кредитования, однако, темпы прироста данного сегмента все равно остаются высокими. На мой взгляд, агрессивная динамика корпоративного кредитования в июле в совокупности с достаточно высокой инфляцией могут стать сдерживающим фактором для решения ЦБ на сентябрьском заседании. Это дополнительные аргументы в пользу сохранения ставки;
2. Качество кредитного портфеля по итогам июля не изменилось, но негативная тенденция сохраняется, пусть и с некоторыми паузами. Пока ситуация контролируемая, но отчетливо видно, что банк не может сдержать тенденцию, лишь замедлить темп;
3. Чистый процентный доход после резкого увеличения в мае корректируется второй месяц подряд. Скорее всего, в мае мы увидели пик чистых процентных доходов и теперь будем наблюдать планомерное снижение данного показателя;
4. Прибыль, скорректированная на резервы, по итогам июля продемонстрировала результат в рамках средних значений за последние отчетные периоды. Сам объем резервов, созданных в июле остается повышенным, что не удивительно, учитывая постепенное ухудшение качества кредитов.
Резюмируя, Сбербанк хорошо прошел 7 месяцев 2026 года. Компания оценивается довольно дешево, НО, постепенно продолжают усугубляться неприятные аспекты в виде роста доли просроченной задолженности и объема резервирования, так что вторая половина года точно не будет легкой прогулкой, что со своей стороны подтвердил и менеджмент банка.
👉 Друзья, надеюсь, что пост был для вас полезен. Не забывайте ставить реакции и оставлять комментарии! И, конечно, подписывайтесь на канал!
$SBER $SBERP
За последнюю неделю урон получили несколько складов Вайлдберриз. Если в первый случай можно было списать на случайность, второй на совпадение, то третий инцидент уже является закономерностью.
При этом, пока многие смотрят на урон для компании Вайлдберриз и ее складским мощностям, стоит заглянуть "за горизонт" и подумать, для каких компаний еще значительно выросли риски для их инфраструктуры.
1. Когда мы говорим о складских мощностях Вайлдберриз, то сразу необходимо переложить аналогичные риски на прямых конкурентов, то есть на Озон и их распределительные склады, а также на Яндекс Маркет. К слову, ценные бумаги Озона уже реагируют снижением, закладывая это в цены. В структуре Яндекса, Маркет все-таки не является основным направлением, хотя свой вклад вносит. То, что все инциденты связаны исключительно с ВБ, не значит, что Озон и Яндекс Маркет находятся вне зоны риска. Скорее всего, это просто вопрос времени;
2. Как ни странно, но в зоне риска находится ВТБ. Надеюсь, что никто не забыл, что в сентябре банк планирует провести дополнительную эмиссию, чтобы приобрести 5% ВБ Банка (это официальная позиция), хотя размер дополнительной эмиссии больше подходит для того, чтобы купить долю и в самом Вайлдберриз. В любом случае, финальных условий сделки у нас нет, но риски для ВТБ появились. Если тенденция продолжится, ВТБ будет инвестировать в "руины". При условии продолжения тенденции, селлеры и покупатели будут сокращать свое взаимодействие с ВБ, соответственно, меньше пользоваться услугами ВБ Банка, что снижает его оценку. Поэтому сделку необходимо отложить, а также пересмотреть ее условия (идеальный сценарий);
3. ЗПИФы тоже находятся в зоне риска. За последние годы складская недвижимость стала достаточно распространенным активом в портфелях ЗПИФов. С точки зрения страховых выплат, трудно представить, что в сложившейся конъюнктуре кто-то будет брать на себя обязательства по страховке от БПЛА, поэтому инвесторам в недвижимость стоит внимательно смотреть на состав фонда и оценивать целесообразность вложений в данный актив в сложившейся ситуации;
4. Дополнительно стоит сказать про крупных ритейлеров (Икс5, Магнит, Лента). Перечисленные компании тоже обладают распределительными складами и могут пострадать на следующем витке эскалации. Понятно, что удары по продовольственным складам являются чем-то за гранью, потому что подвести их под военную цель невозможно, но риск сбрасывать со счетов нельзя.
Я искренне надеюсь, что риски не реализуются и перечисленные компании не понесут ущерба, однако, ситуация складывается таким образом, что риски необходимо просчитывать заранее. Если у вас есть предложения, чем дополнить этот список, пишите в комментарии! Возможно, я что-то упустил.
👉 Друзья, надеюсь, что пост был для вас полезен. Не забывайте ставить реакции и оставлять комментарии! И, конечно, подписывайтесь на канал!
$VTBR $YDEX $OZON $X5 $LENT $MGNT
Все 19 недель падения индекса Московской биржи (у меня нет сомнений, что мы закроем текущую неделю в отрицательной зоне) инвесторы пытаются найти поводы для отскока/разворота. Один раз это даже удалось. Пару недель назад индекс вырос с 2200 до 2400 пунктов, однако, затем слился как сборная Англии в матче со сборной Аргентины в полуфинальном матче Чемпионата Мира. В итоге, участники, которые пытались поймать отскок/разворот и вовремя не продали свои позиции стали долгосрочными инвесторами или закрыли позиции в минус.
Тем не менее, когда-то отскок должен произойти (про разворот не говорю, так как для этого необходимо, чтобы в российской экономике сменился тренд на перманентное ухудшение). На мой взгляд, приличный отскок мы можем увидеть на следующей неделе. Ниже приведу аргументацию данной позиции:
1. Не являюсь адептом технического анализа, однако, не могу не признать, что дивергенции на рынке достаточно неплохо отрабатывают. Как раз сейчас у нас сформировалась бычья дивергенция на дневном таймфрейме. Отметил ее на графике. Также стоит сказать, что диапазон 1800-2000 пунктов, в целом достаточно сильный, поэтому сходу пробить его будет трудно;
2. Достаточно часто разворот рынка совпадал с дивидендными отсечками российских компаний с наибольшим весом в индексе (Лукойл или Сбербанк). В понедельник у нас отсекаются сразу 3 крупных банка: Сбербанк, ВТБ и ДомРФ;
3. В пятницу на следующей неделе у нас состоится опорное заседание Центрального Банка. Консенсус - сохранение ставки и пересмотр среднесрочного прогноза. Это негатив для рынка, но он ожидаемый и уже инкорпорирован в цены. На факте ожидаемого негатива, как правило, происходят отскоки. А если допустить, что факт окажется гораздо мягче ожиданий, то отскок может быть еще сильнее. Можно сказать, что похожая ситуация у нас была в декабре 2024 года, после чего отдельные бумаги выросли на 30-40%.
Как писал в посте о результатах портфеля за 2 квартал, полностью отказался от новых пополнений и и реинвестирования купонов и дивидендов, которые поступают сейчас на счет. Оперирую лишь теми свободными средствами, которые находятся на счете. Поэтому как бы не "чесались руки", ничего не покупал на этом падении.
Свой тезис про отскок на следующей неделе планирую отыгрывать, однако, пока не решил в каких именно бумагах. В любом случае, это будут только те компании, которые обеспечивают двузначную дивидендную доходность, чтобы при ошибочности моей гипотезы, минимизировать потери. На данную спекуляцию планирую отвести не более 20% от портфеля.
👉 Друзья, надеюсь, что пост был для вас полезен. Не забывайте ставить реакции и оставлять комментарии! И, конечно, подписывайтесь на канал!
$LKOH $SBER $SBERP $VTBR $DOMRF
На прошлой неделе с подписчиком в комментариях разгорелась дискуссия по поводу компании МТС. После публикации среза моего портфеля он написал о том, что сократил бы МТС, так как они больше не будут платить 35 руб. на акцию. Моя позиция по этому вопросу отличается. Более того, я допускаю рост размера дивидендных выплат. Собственно, эта дискуссия и то, что вчера МТС достаточно уверенно выглядел после дивидендной отсечки побудили написать этот пост.
1. Сперва хотелось бы сказать несколько слов про долг. На российском рынке присутствует популярное мнение, что МТС погряз в долгах и это является ключевым риском компании.
Действительно, у МТС достаточно высокая долговая нагрузка, а также околонулевой капитал. Однако, если мы говорим именно про долг, что ключевым является возможность его обслуживания, а не его размер в абсолютных величинах. Как раз с обслуживанием у МТС нет проблем. Компания исправно платит проценты по долговым обязательствам. Причем процентные платежи постепенно снижаются, так как привязаны к ключевой ставке;
2. В контексте долга также стоит выделить сделку по продаже доли в размере 49,9% в ООО «Башенная инфраструктурная компания» (БИК) закрытому паевому инвестиционному фонду «Инвестиции 18» (ЗПИФ) под управлением УК «Доверительная». Благодаря данной продаже МТС деконсолидирует более чем 80 млрд руб. долга. Собственно, динамику чистого долга и соотношения Net Debt/OIBDA вы можете видеть на графике, который я прикрепил к посту;
3. Помимо отсутствия отсутствия ограничений со стороны долговой нагрузки есть еще один важный аргумент - основной акционер, АФК Система, которому катастрофически необходимы средства на обслуживания своего долга, а также финансирования Сегежи, ситуация в которой с каждым кварталом становится все хуже, несмотря на уже проведенную дополнительную эмиссию.
К слову, в рамках состоявшегося мероприятия РБК «Инвест Викенд», представитель компании МТС подтвердила этот тезис. Ниже приведу прямую цитату:
«Конечно, основная инвестпривлекательность заключается в дивиденде. Но у нас есть еще очень требовательный акционер, для которого мы фактически самый главный источник денежного потока, поэтому отказаться вообще от выплаты дивидендов или говорить о том, чтобы их снизить, — это «обескровить» акционера. Поэтому такого вопроса [отказа от дивидендов] не стоит»
4. Помимо этого, стоит отметить, что из-за ограничений мобильного интернета россияне чаще стали пользоваться мобильной связью и СМС. По оператору МТС статистики нет, однако, у ВымпелКома голосовой трафик в сети увеличился на 28,8%, а общий СМС-трафик — на 29,5%.
Таким образом, основной сегмент МТС - телеком, должен демонстрировать двузначные темпы роста, которые уже наблюдались по итогам 1 квартала 2026 года.
5. В результате мы имеем ситуацию, что основному акционеру остро нужны деньги на обслуживание долга. Ситуация с долговой нагрузкой заметно улучшилась за последнее время. Основной сегмент бизнеса МТС растет двузначными темпами.
В такой конфигурации как минимум странно пересматривать Дивидендную политику в сторону уменьшения размера дивиденда. Однако, согласно заявлениям представителей компании, она все-таки будет пересмотрена и сейчас идут предметные обсуждения.
Опираясь на заявления представителей компании и свои предположения, думаю, что основные параметры обновленного документа будут следующие:
- Привязка к показателю EBITDA (доля в %). Дивиденд будет увеличиваться по мере роста;
- Выплаты 2 раза в год;
- Прописаны ограничивающие ковенанты по Net Debt/EBITDA;
- Сам размер дивиденда будет не ниже 35 руб., а скорее всего в диапазоне 36-38 руб. на акцию.
6. Думаю, что по этой причине акции МТС вчера начали попытку закрытия дивидендного гэпа, так как форвардная дивидендная доходность в диапазоне 19,4-21,1% даже для текущей ситуации - слишком много.
👉 Друзья, надеюсь, что пост был для вас полезен. Не забывайте ставить реакции и оставлять комментарии! И, конечно, подписывайтесь на канал!
$MTSS
Сегодня вышли операционные и финансовые результаты Сбербанка по РСБУ за июнь. Результаты оказались ожидаемо сильными, хотя цифры оказались немного слабее, чем в предыдущем месяце. В посте рассмотрим их более подробно. Также напомню, что график по кредитованию будет в комментариях.
👉 Операционные результаты:
— Розничный кредитный портфель вырос на 1,6% за месяц или на 5,7% с начала года (без учета секьюритизации потребительских кредитов), и превысил 19,8 трлн руб. В июне Сбер выдал 641 млрд руб. кредитов;
— Корпоративный кредитный портфель вырос на 2,1% с начала года (без учета валютной переоценки) до 31,1 трлн руб. В реальном выражении кредитный портфель за июнь остался без изменений. За месяц корпоративным клиентам было выдано кредитов на 2,1 трлн руб.;
— Качество совокупного кредитного портфеля согласно пресс-релизу осталось неизменным и составило 2,9%.
👉 Финансовые результаты:
— Чистые процентные доходы выросли на 27,4% по сравнению с прошлым июнем на фоне роста объема работающих активов, продемонстрировав результат в размере 321,3 млрд руб.;
— Чистые комиссионные доходы выросли на 14,7% до 68,4 млрд руб. в том числе за счет доходов по документарным операциям юридических лиц и единовременного признания в составе комиссий дохода от конверсионных операций по трансграничным переводам, которые ранее отражались в составе торговых доходов;
— Чистая прибыль по итогам периода составила 168,1 млрд руб. Это на 17,0% больше, чем в прошлом году и самый высокий показатель для июня за последние годы.
👉 Мой комментарий:
1. В июне объем выдачи корпоративного кредита восстановился по сравнению со слабой динамикой в мае. Продолжения сокращения кредитного портфеля за счет крупных заемщиков не произошло. Розничное кредитование за июнь продолжило оживать и даже перешло к довольно агрессивным темпам роста. На мой взгляд, агрессивная динамика розничного кредитования в июне в совокупности с высокой инфляцией последних недель могут стать сдерживающим фактором для решения ЦБ. Это дополнительные аргументы в пользу сохранения ставки;
2. Качество кредитного портфеля по итогам июня не изменилось, но негативная тенденция сохраняется, пусть и с некоторыми паузами. Пока ситуация контролируемая, но отчетливо видно, что банк не может сдержать тенденцию, лишь замедлить темп;
3. Чистый процентный доход после резкого увеличения в мае, несколько скорректировался, что скорее связано с количеством календарных дней в июне. Дальнейшая восходящая динамика пока остается под вопросом;
4. Прибыль, скорректированная на резервы, по итогам июня продемонстрировала одно из самых высоких значений за последние 1,5 года. Однако, сам объем резервов, созданных в июне несколько настораживает. Это 28,5% от всех резервов, созданных по итогам 1 полугодия 2026 года.
Резюмируя, Сбербанк хорошо прошел 1 полугодие 2026 года. Компания оценивается довольно дешево, НО, постепенно продолжают усугубляться неприятные аспекты в виде роста доли просроченной задолженности и объема резервирования, так что вторая половина года точно не будет легкой прогулкой
👉 Друзья, надеюсь, что пост был для вас полезен. Не забывайте ставить реакции и оставлять комментарии! И, конечно, подписывайтесь на канал!
$SBER $SBERP
