Т-Технологии покупают Циан за 77 млрд рублей. Дорого ли это для Т?

6 ноября Т-Технологии подали в ЦБ уведомление о выкупе до 100% акций Циана по 993,05 рубля. Это на 29,3% выше закрытия 5 ноября. Сделка состоится, если в сумме продадут не меньше 50% акций. Закрытие в I квартале 2027 года, платят кэшем, новых акций Т не выпускает.

🔸 Сколько это от денег Т

За 2025 год Т заработал 174 млрд рублей операционной чистой прибыли. На дивиденды за год ушло около 40 млрд, 14,9 рубля на акцию после сплита.

Остальное банк свободно потратить не может. Кредиты растут на 20-25% в год, капитал должен расти вслед за ними, иначе нарушатся нормативы ЦБ. Капитал у Т около 0,7 трлн, рост на 20% - это около 140 млрд. По моей грубой оценке, свободными остаются 35-40 млрд, их и платят в дивиденды.

Покупки 2026 года - 112 млрд.

🔹 Авто.ру - 35 млрд, закрыта в июне, в долг
🔹 Циан - до 77 млрд

Две площадки объявлений стоят 64% годовой прибыли Т и почти три годовых дивиденда. Один Циан - это два года свободных денег группы.

Площадки объявлений почти без материальных активов, поэтому большая часть цены уйдёт в гудвил. В капитале банковской группы гудвил вычитается. Норматив Н1.0 у Т-Банка на конец 2025 года был 12,4% при минимуме 8%, после двух сделок запас станет меньше.

🔸 Дорого ли

До оферты Циан стоил на бирже около 60 млрд. Т доплачивает сверху примерно 17 млрд.

За I полугодие 2026 Циан заработал 2 млрд чистой прибыли и 2,7 млрд EBITDA при выручке 8,3 млрд. Сравним, сколько годовых прибылей платят за каждый бизнес:

🔹 Циан - около 19 прибылей, около 14 EBITDA (по темпу полугодия)
🔹 Авто.ру - отчётности нет, СМИ оценивали EBITDA в 2-3 млрд, то есть 12-17 EBITDA. Раньше в СМИ звучала цена 20-25 млрд, заплатили 35
🔹 сам Т - около 3,5 прибыли: 725 млрд капитализации к прогнозу 209 млрд на 2026 год

Т платит за Циан в пять раз дороже, чем рынок оценивает сам Т. Летом совет директоров Т писал, что оценка в "чуть более 3 прогнозных годовых прибылей" занижена, и расширил байбек до 5% акций, около 36 млрд. На деньги за Циан можно выкупить больше 10% собственных акций.

Сам Циан в хорошей форме: выручка +20,5%, маржа EBITDA 32,7%, долга нет. Рост идёт от цены: объявлений +0,7%, выручка с объявления +12,5%.

🔸 На что рассчитывает Т

Прибыль Циана добавит к прибыли Т около 2%, сама по себе она окупит покупку лет за 19. Т рассчитывает продавать людям на Циане ипотеку, страховку и расчёты по сделке. По Авто.ру компания обещала больше 45 млрд дополнительного операционного дохода за три года, в основном от автокредитов. По Циану цифр синергии пока нет.

🔸 Я держу Циан. Что будет с акциями

Оферта на все 100%, поэтому урезания нет: сколько акций подали, столько купят по 993,05 рубля. Условие одно: в сумме должны подать не меньше 50%. Не наберут - сделка отменяется, акции остаются у владельцев.

Порядок: ЦБ проверяет оферту, совет директоров Циана даёт рекомендацию, потом предложение приходит акционерам. На приём заявок по закону 70-90 дней. Заявка подаётся через брокера, на это время акции блокируются.

Если не продавать: при доле Т выше 95% остальных выкупят принудительно, не дешевле цены оферты. Если Т наберёт 50-95%, акция останется на бирже с маленьким фрифлотом, а дивиденды и байбек будут решаться под интересы Т.

Сегодня Циан торговался около 950 рублей, до цены оферты около 4,5%. Это плата за ожидание до весны и за риск, что 50% не соберут. Крупнейший акционер по раскрытию 2025 года - структуры основателя Elbrus Capital Дмитрия Крюкова, около 37%. Без них порог не взять.

На мой взгляд это не очень хорошая сделка - 10% от капитализации Т и 44 от годовой прибыли банка. За восемь месяцев группа отдаёт на две площадки больше половины годовой прибыли по цене в пять раз выше собственной оценки, и окупаемость пока держится только на обещанной синергии.

Мне понятна логика Т, пока есть куда расширяться, менеджмент хочет расширяться, делать синергию и растить бизнес, есть ставка на экосистемы по секторам. Все это хорошо, но не по таким ценам, еще не очевидно, как Т реализует эту синергию, Яндекс и Сбер с авто.ру уже пробовали, кажется не получилось. Но для нас как акционеров было бы интересно получать 50% payout, что будет составлять уже порядка 15% дивидендов. В любом случае Т моя любимая компания, держу на 0,5млн. и регулярно реинвестирую дивиденды.

#Т #циан

https://t.me/YZYfin

https://cfpro.ru/