Когда инвесторы оценивают состояние российского фондового рынка, чаще всего они смотрят на индекс Мосбиржи.
Его динамика помогает понять, дорожают или дешевеют акции крупнейших российских компаний. Если индекс вырос на 10%, это воспринимается как положительный результат рынка. Если снизился на 10% — как отрицательный.
Однако здесь есть важный нюанс.
Обычный индекс Мосбиржи не учитывает дивидендные выплаты, хотя для долгосрочного инвестора они могут составлять значительную часть общего дохода.
Поэтому снижение индекса ещё не означает, что вложения в соответствующие акции принесли такой же убыток.
Разберёмся, чем ценовой индекс отличается от индекса полной доходности, как учитываются дивиденды и какой показатель правильнее использовать для оценки результатов инвестирования.
Что показывает обычный индекс Мосбиржи
Индекс Мосбиржи (IMOEX) — один из основных индикаторов российского рынка акций.
В его состав входят наиболее ликвидные акции крупных российских компаний.
При расчёте учитываются рыночная капитализация эмитентов, доля акций в свободном обращении и другие параметры методики.
Поэтому изменение цены каждой бумаги влияет на индекс по-разному: чем выше её вес, тем значительнее влияние на итоговый результат.
Но главное — IMOEX является ценовым индексом.
Он отражает изменение рыночной стоимости входящих в него акций, но не включает дивиденды в расчёт совокупной инвестиционной доходности.
При этом дивиденды могут существенно влиять на результат инвестора.
Почему дивиденды меняют итоговую доходность
Предположим, инвестор купил акции на 100 000 рублей.
За год их рыночная стоимость снизилась на 5%, до 95 000 рублей.
Если смотреть только на изменение котировок, результат отрицательный.
Но за этот же период инвестор получил дивиденды в размере 10 000 рублей.
Получается:
• Первоначальные вложения — 100 000 рублей.
• Текущая стоимость акций — 95 000 рублей.
• Полученные дивиденды — 10 000 рублей.
Совокупная стоимость активов и полученных выплат составит 105 000 рублей.
Итоговая доходность — плюс 5% до учёта налогов и комиссий.
Таким образом, акции подешевели, но инвестор всё равно получил положительный общий финансовый результат.
Именно эту разницу между изменением цены и полной доходностью важно учитывать при анализе фондового рынка.
Что такое индекс полной доходности
Чтобы учитывать влияние дивидендных выплат, Московская биржа рассчитывает специальные индексы полной доходности.
Один из них — MCFTR, индекс Мосбиржи полной доходности.
В отличие от обычного IMOEX, он отражает не только изменение стоимости акций, но и доход от дивидендов с учётом их расчётного реинвестирования.
Это означает, что при расчёте используется модель, в которой дивидендные поступления продолжают участвовать в инвестициях.
Такой подход позволяет оценивать совокупный результат вложений в акции за длительный период.
При этом фактическая доходность конкретного инвестора может отличаться от индекса из-за налогов, комиссий, состава портфеля и момента реинвестирования дивидендов.
Почему разница особенно заметна на длинном горизонте
Представим два условных инвестиционных портфеля.
Оба изначально стоят 100 000 рублей и получают одинаковую дивидендную доходность — 8% годовых.
В первом случае инвестор ежегодно выводит полученные дивиденды.
Во втором — направляет их на покупку дополнительных акций.
Предположим, что рыночные цены акций не меняются, а дивидендная доходность остаётся постоянной.
Через пять лет первый инвестор получит суммарно 40 000 рублей дивидендов. Стоимость его акций останется на уровне 100 000 рублей.
Совокупная стоимость вложений и полученных выплат составит 140 000 рублей.
Во втором случае при ежегодном реинвестировании дивидендов стоимость портфеля увеличится примерно до 146 933 рублей.
Разница возникает благодаря тому, что новые акции тоже начинают приносить дивиденды.
Это условная модель, которая не учитывает налоги, комиссии и изменения котировок.
В реальности дивидендные выплаты могут увеличиваться, сокращаться или полностью прекращаться.
Но пример показывает, почему реинвестирование становится важным фактором при оценке долгосрочной доходности.
Какие индексы полной доходности существуют
Московская биржа рассчитывает несколько вариантов индекса, различающихся порядком учёта налогов.
MCFTR — индекс полной доходности брутто.
Учитывает дивиденды без вычета налога на дивидендный доход.
Такой показатель позволяет оценить результат условного реинвестирования всех дивидендных выплат.
MCFTRR — индекс полной доходности нетто.
При расчёте используются налоговые ставки, применяемые к российским организациям.
MCFTRN — индекс полной доходности нетто для иностранных организаций.
В этом варианте учитываются соответствующие ставки налогообложения дивидендов иностранных организаций.
Важно понимать, что ни один из этих индексов не воспроизводит автоматически налоговые условия конкретного частного инвестора.
Например, фактическая сумма полученных дивидендов может зависеть от налогового статуса владельца акций и действующих правил налогообложения.
Поэтому даже индекс нетто не всегда полностью соответствует реальному результату физического лица.
Почему дивидендный гэп влияет на сравнение
После даты, определяющей право на дивиденды, акции нередко дешевеют.
Это связано с тем, что новые покупатели уже не получают право на объявленную выплату.
Такое снижение называют дивидендным гэпом.
Например, акция стоила 1 000 рублей, а объявленный дивиденд составлял 100 рублей.
После отсечки её цена может снизиться примерно до 900 рублей, хотя фактический размер падения зависит от рыночных условий.
Для ценового индекса снижение котировок будет отражаться в его динамике.
Но инвестор, владевший акцией до отсечки, сохраняет право на дивидендную выплату.
Индекс полной доходности учитывает эту составляющую, поэтому может показывать иную динамику.
Это особенно важно для российского рынка, где дивидендные выплаты отдельных крупных компаний способны заметно влиять на общую доходность инвестиций.
Какой индекс использовать для оценки портфеля
Выбор зависит от того, какую задачу решает инвестор.
Если необходимо понять, как менялись цены крупнейших российских акций, достаточно обычного IMOEX.
Если задача — оценить совокупный результат вложений с учётом дивидендов, полезнее ориентироваться на индекс полной доходности.
При этом сравнение должно проводиться за одинаковые периоды.
Нельзя сопоставлять изменение одного индекса с начала года и результат портфеля за последние шесть месяцев.
Также важно учитывать состав вложений.
Если портфель состоит преимущественно из облигаций, сравнивать его исключительно с индексом акций некорректно.
Если инвестор вкладывается только в отдельные отрасли или небольшие компании, общий индекс Мосбиржи также может не отражать особенности его стратегии.
Отдельное внимание стоит уделять налогам и комиссиям.
Результат собственного портфеля лучше рассчитывать с учётом фактически полученных дивидендов, расходов и движения денежных средств.
Что важно учитывать при анализе доходности
Сам по себе индекс полной доходности не показывает, сколько заработал каждый инвестор.
Он представляет собой расчётный рыночный показатель, основанный на установленной методике.
Фактический результат может отличаться по нескольким причинам:
• Инвестор приобретал акции в другие даты и по другим ценам.
• Состав и доли бумаг в портфеле отличаются от индекса.
• Дивиденды не реинвестировались или направлялись в другие инструменты.
• При покупке и продаже возникали комиссии.
• Налогообложение уменьшало фактически полученный доход.
Поэтому индекс полной доходности правильнее использовать как ориентир для сравнения, а не как гарантированный результат вложений.
Обычный индекс Мосбиржи отражает изменение стоимости входящих в него акций, но не учитывает дивиденды как составляющую совокупной доходности.
Из-за этого его динамика может заметно отличаться от результата инвестирования с учётом полученных выплат.
Индекс полной доходности позволяет оценивать рынок более комплексно, поскольку учитывает не только изменение котировок, но и расчётное реинвестирование дивидендов.
Поэтому для анализа долгосрочных результатов российского рынка акций важно учитывать оба показателя.
Ценовой индекс показывает динамику котировок, а индекс полной доходности помогает оценить, какой результат могли принести вложения с учётом дивидендов.
