📌 ЕвроТранс за последние пару месяцев допустил сразу несколько «случайностей», что привело к снижению кредитного рейтинга до уровня C. Предлагаю разобраться в хронологии событий и подумать о перспективах компании на опыте других эмитентов.
1️⃣ ХРОНОЛОГИЯ СОБЫТИЙ:
1) Размещение в стакан.
• 22 января ЕвроТранс разместил выпуск 001Р-09 $RU000A10E4X3 на 2,5 млрд рублей, к вечеру его стоимость рухнула на 10%. Компании нужны были 3 млрд рублей к 24 января (погашение выпуска 001Р-02), поэтому предположительно остаток неразмещённого объёма срочно продавали в стакан. Яркий признак дефицита ликвидности, возможно, что без продаж в стакан не смогли бы найти сумму для погашения выпуска 001Р-02.
2) Блокировка счетов от ФНС.
• 21 февраля ФНС заблокировал счета ЕвроТрансу из-за налоговой задолженности на 223,4 млн рублей. Предупреждение от ФНС было явно получено заранее, но, видимо, решили отложить налоговые расходы на потом. При блокировке счетов невозможны выплаты купонов, поэтому после трёхдневного молчания компания погасила долг перед ФНС. Если бы не погасили или возникла задержка разблокировки, то был бы техдефолт.
3) Судебные иски.
• 6 марта Фьюел Менеджмент АЗС подал судебный иск к ЕвроТрансу на 7,4 млрд рублей. В январе-марте было подано ещё 6 исков от 6 разных компаний, сумма всех исков – 12 млрд рублей, это половина от предварительной EBITDA ЕвроТранса за 2025 год (24 млрд рублей) и в 2 раза больше чистой прибыли за 2024 год (5,5 млрд рублей). 10 марта появилось сообщение о намерении МФК Фордевинд обратиться в суд с заявлением о признании банкротом Трасса ГСМ (дочка ЕвроТранса), но уже 11 марта сообщение аннулировали.
4) Техдефолт по облигациям.
• 19 марта ЕвроТранс не смог вовремя выкупить внебиржевые «народные» облигации, фактически это можно расценить как техдефолт. Компания извинилась, отметила технический сбой и к вечеру погасила облигации. Агентство Эксперт РА отреагировало снижением рейтинга ЕвроТранса до уровня C, а за неделю до этого ЕвроТранс сам отозвал свой рейтинг у АКРА.
2️⃣ ОПЫТ ПРОШЛОГО:
• Кредитные агентства иногда ошибаются или не всё предвидят, так на момент дефолта у Монополии и Гарант-Инвеста были рейтинги BBB.
• В 2025 году 18 компаний допустили дефолт, у 6 из них накануне дефолта были блокировки счетов от ФНС: Монополия, Чистая планета, С-Принт, Гарант-Инвест, Феррони, Кузина.
• Это первый случай техдефолта по «народным» облигациям, но у некоторых компаний, допустивших дефолт, всё начиналось с техдефолтов по внебиржевым активам. Например, у НАО «Финансовые системы» (AzurDrive) перед дефолтом по облигациям были техдефолты по ЦФА.
3️⃣ СУДЬБА ЕВРОТРАНСА:
• Сейчас облигации ЕвроТранса предлагают доходности 30-40% к погашению, хотя ещё в феврале они были около 25%. Можно поверить в случайный техдефолт Брусники, но систематические «случайности» у ЕвроТранса говорят о том, что компания имеет очевидные проблемы с ликвидностью и весьма посредственно относится к своим инвесторам.
• Ранее я уже отмечал, что ЕвтроТранс имеет привычку (или вынужден) гасить свои обязательства в последний момент, поэтому вероятность техдефолта по уже обычным облигациям сейчас выше, чем когда-либо.
• Летом ЕвроТрансу понадобится около 7,8 млрд рублей на погашение облигаций и ЦФА. Придётся рефинансировать долг, но сделать это будет крайне сложно из-за испорченной кредитной репутации.
✏️ ВЫВОДЫ:
• Держатели облигаций защищают компанию, и это нормальная реакция для сегмента ВДО. Отмечают большую долю на рынке облигаций (30 млрд рублей), но уже были дефолты Гарант-Инвеста и Монополии (14 и 7 млрд рублей). Можно рассчитывать на помощь государства, но не стоит забывать о дефолте Росгео и техдефолте Роснано. Продолжаю держаться в стороне от акций и облигаций ЕвроТранса, и неспроста не включаю компанию в подборки облигаций. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
$EUTR $RU000A105TS5 $RU000A10ATS0 $RU000A108D81 $RU000A1082G5 $RU000A105PP9 $RU000A10A141 $RU000A1061K1
📌 На этой неделе многие следят за облигациями ЕвроТранса, поэтому решил сделать обзор ситуации и облигаций.
1️⃣ О КОМПАНИИ:
• ЕвроТранс – крупный топливный оператор и системообразующая компания, основанная в 1997 году. Имеет 57 АЗС под брендом «Трасса», но основным видом деятельности является нефтетрейдинг или оптовая продажа топлива (около 80% выручки).
• Инцидент прошлой недели – в первый день после размещения выпуска 001Р-09 его стоимость рухнула на 10%. Предполагаемая причина – ЕвроТрансу понадобились деньги для погашения старого выпуска, но спрос на новый выпуск оказался низким, поэтому остаток неразмещённого объёма, судя по всему, был продан «в стакан».
2️⃣ ФИНАНСОВАЯ УСТОЙЧИВОСТЬ:
• По предварительному отчёту в 2025 году выручка ЕвроТранса выросла на 34% до 250 млрд рублей, EBITDA – на 43% до 24 млрд рублей. Более подробные результаты только по итогам 1 полугодия 2025 года – рост прибыли на 45% до 3,2 млрд рублей при росте кап. затрат на 55% до 8,4 млрд рублей.
• На конец 2025 года Чистый долг/EBITDA = 2,4x – долговая нагрузка на повышенном уровне. По итогам 3 квартала 2025 года коэффициент текущей ликвидности составлял = 1,4x (оборотных средств хватает на краткосрочный долг). Коэффициент покрытия процентов (ICR) выше 2x, операционная прибыль пока покрывает процентные расходы.
• Сегодня ЕвроТранс погасил трёхлетний выпуск облигаций 001Р-02 на 3 млрд рублей, но деньги в НРД перевели в последний день. Следующая крупная трата эмитента будет в июне – 1,8 млрд рублей (амортизация по 001Р-03 + ЦФА), а в августе сумма погашений ещё более внушительная – около 6 млрд рублей.
3️⃣ ОБЛИГАЦИИ:
• Сейчас у ЕвроТранса в обращении 10 выпусков облигаций (общий объём 27 млрд рублей). Кредитный рейтинг А– с прогнозом «стабильный» от 4-х агентств.
• В таблицу поместил все 10 выпусков (все без оферты и с ежемесячными купонами), но остановлюсь лишь на некоторых:
1) Амортизация есть в 6 выпусках из 10, раньше других она начинается уже в июне у выпуска 001Р-03 $RU000A1061K1 . У этого же выпуска самая высокая доходность к погашению через 13 месяцев (27%).
2) В 5 выпусках из 10 купон уменьшается лесенкой каждый год на 0,5-2%. Из них наиболее выгодным выглядит 001Р-09 $RU000A10E4X3 с доходностью к погашению через 5 лет 26,6% и текущей купонной доходностью 22,7%. Это тот самый выпуск, рухнувший на 10% несколько дней назад.
3) Среди выпусков с лестничными купонами есть флоатер для квалов 001Р-04 $RU000A10A133. Сейчас купон = 0,5*КС + 14%, но уже в декабре премия к 0,5*КС снизится до 13%, ещё через год до 12%, ещё через год до 11% – пример того, как работает лесенка в других выпусках (но без привязки к ключевой ставке).
4) Самые дешёвые выпуски стоят по 80% от номинала – 002Р-01 $RU000A1082G5 и 002Р-02 $RU000A108D81 , но в них самая низкая текущая купонная доходность 20%.
5) Если рассматривать 4 выпуска без амортизации, то из них самый выгодный 001Р-07 $RU000A10BB75 с самой высокой ТКД = 23,8% и погашением через 14 месяцев. Если нужен более длинный срок – 001Р-05 $RU000A10A141 с ТКД = 22,3% и погашением почти через 4 года.
✏️ ВЫВОДЫ:
• Для тех, кто готов к амортизации и реинвестированию, выгоднее всего сейчас выпуск 001Р-09. Если амортизация не подходит, то можно рассмотреть 001Р-07 или 001Р-05 в зависимости от горизонта инвестирования.
• Оценивая последние отчёты ЕвроТранса, проблем с ликвидностью пока нет. При этом настораживают погашения выпусков «впритык» и статус нефтетрейдера у компании. Первый фактор может однажды привести к техдефолту, а второй фактор напоминает о недавних дефолтах Магнум Ойла и Нафтатранса. Хоть мне компания и не нравится и я не планирую её добавлять в свой портфель, но график погашений говорит о том, что до июня-августа у ЕвроТранса не должно возникнуть проблем с обслуживанием долга. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
