🌲Новые потрясающие облигации Сегежа 4Р01R. До 23% годовых на опилках!
Моя любимая деревяха снова выходит на биржу, впервые с января. Разумеется, я не могу пройти мимо такого счастья и ПИЛЮ свой авторский разбор.
🌲Эмитент: ПАО «Сегежа»
🪓Segezha Group — крупный холдинг, объединяющий предприятия лесной, деревообрабатывающей и целлюлозно-бумажной промышленности. Cформировалась в 2014 г. на основе лесо-промышленных активов АФК Система.
В 2022 г. Сегеже сильно поплохело, когда основной для неё рынок ЕС оказался закрыт. Компания набрала огромную кучу долгов, а оплачивать их быстро стало нечем.
⚠️Чтобы избежать банкротства, $SGZH весной 2025 провела допэмиссию акций и привлекла 113 млрд ₽. Около половины размещения выкупила сама АФК, остальное - банки-кредиторы.
В июне 2026 состоялась новая допка, в результате которой $AFKS ещё больше увеличила долю с 62,1% до 74,3%.
⭐️Кредитный рейтинг: B "стабильный" от Эксперт РА (снижен в августе 2026). Рейтинг последовательно ухудшался с середины 2023 года, начиная с A+.
💼В обращении 11 рублёвых выпусков на 83,8 млрд ₽ и 3 юаневых на 1,17 млрд юаней. Уже в ноябре предстоит оферта по выпуску 2Р1R на 10 млрд ₽. В своем портфеле я держу выпуск 3Р1R в CNY (с 2022 г.) и рублевый 3Р6R (с размещения).
$RU000A10E747 $RU000A10DY50 $RU000A10CL64 $RU000A10CB66 $RU000A108991 $RU000A105SP3 $RU000A105EW9 $RU000A1053P7 $RU000A104UA4 $RU000A10DY76
📊МСФО за 1п2025:
🔽Выручка: 37,98 млрд ₽ (-15% г/г). Себестоимость снизилась меньше, на 13,1% до 31,8 млрд ₽.
🔽OIBDA: 657 млн ₽ (-75% г/г). Почти до нуля грохнулась операционная рентабельность (1,7% вместо 5,8% годом ранее).
🔻Чистый убыток: 15,26 млрд ₽ (-6% г/г). Тут небольшое "улучшение" за счет снижения затрат. Проц. расходы уменьшились до 10,8 млрд ₽ (-33% г/г).
💰Собств. капитал: -15 млрд ₽ (в конце 2025 был +255 млн). Все деньги, полученные за счет допэмиссий, "успешно" освоены, и опять вместо капитала дикий минус. На счетах осталось 1,42 млрд ₽ (в конце 2025 было 3,01 млрд).
🔺Кредиты и займы: 78,5 млрд ₽ (+12% за 6 мес). Чистый долг вырос с 67 до 77 млрд ₽ (+15% за полгода). Нагрузка ЧД/OIBDA LTM улетела в космос до уровня ~59х. Покрытие процентов ICR ок. 0,55х.
⚙️Параметры выпуска
● Объем: от 1 млрд ₽
● Купон: до 21% (YTM до 23,14%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 5 лет (1800 дней)
❗️Оферта: пут через 90 дней
● Без амортизации
● Рейтинг: B от ЭкспертРА
⏳Сбор заявок - 19 октября, размещение - 22 октября 2026.
🤔Резюме: во все тяжкие
🪓Итак, Сегежа размещает фикс на 5 лет с ежемесячным купоном, без амортизации и с офертой уже спустя 3 месяца.
✅Эмитент крупный и известный. Правда, в последние годы — в основном долгами, проблемами и моими шутками про него.
✅Партнерство с Китаем. В августе акции взлетели на 20% на новости о привлечении китайских партнёров к проекту «Новоенисейский ЛХК/Тайга» и выходе на китайский рынок пеллет. Но это стратегическая новость, а не улучшение текущего баланса.
⛔️ДОЛГИ!!! Слишком огромные, чтобы их можно было нормально обслуживать, и продолжают расти. 77 ярдов чистого долга, который нужно будет как-то гасить/рефинансировать в ближайшее время. Без помощи АФК, Сегеже давно были бы кранты.
⛔️Чистый убыток. Хоть и уменьшился г/г, но все равно гигантский. Операционный ден. поток резко отрицательный. Экстренные меры временно улучшили ситуацию, но операционные проблемы не решены.
⛔️Снижение рейтинга. ЭкспертРА снизил его ещё на ступень из-за ухудшения проц. нагрузки. При этом он до сих пор учитывает сильную поддержку от АФК! Собств. рейтинг был бы ещё хуже.
💼Вывод: реально ПОТРЯСАЕТ воображение. Глубоко проблемный эмитент с преддефолтным рейтингом, отрицательным ден. потоком и пиком погашений в ближайшие 12 мес. Ну очевидно же, что такое "Щастье" надо хватать! Сам я давно и храбро держу 2 выпуска облиг и немного акций.
⚠️А теперь без сарказма. Адекватному инвестору надо пробегать мимо не оглядываясь. Таким фанатикам Сегежи, как я - можно взять в качестве лотерейного билета в цирк. Только потом не нойте, что я вас не предупреждал.
🤷♂️Но брать на первичке НИКАКОГО смысла я не вижу. Купон 21% ВООБЩЕ не отражает запредельных рисков эмитента. На вторичке бумаги Сегежи торгуются с гораздо бОльшей доходностью.
📍Ранее разобрал Софтлайн, ПКТ, Русал.
🔔Подписывайтесь, у меня много интересного!❤️
