Obligacii_VDO
Аллянов Александр Андреевич
На платформе с 20.08.26
Веду портфель, состоящий почти на 100% из высокодоходных облигаций (ВДО). Ежеквартально смотрю отчеты всех компаний из портфеля.
Ссылка на 1 часть обзора
Ссылка на 2 часть обзора
🕒 Погашения до конца 2027г:
➖ Погашение по облигации АЛЬЯНС 1P4 RU000A107QM0 на 444 млн к 20.01.27
➖ Погашение по облигации АЛЬЯНС 1P3 RU000A107QL2 на 362 млн к 20.01.27
➖ Пут оферта по АЛЬЯНС 1P7 RU000A109NR2 на 53 млн к 24.03.2027
➖ Погашение по облигации АЛЬЯНС 1P5 RU000A108GM9 на 38 млн к 08.05.27
➖ Колл оферта по АЛЬЯНС 1P8 RU000A10CSA6 на 119 млн к 09.09.2027
➖ Колл оферта по АЛЬЯНС 1P9 RU000A10EN78 на 546 млн к 16.09.2027
➖ Погашение по облигации АЛЬЯНС 1P7 RU000A109NR2 на 53 млн к 16.09.27 (сколько останется после пут оферты не известно)
Эмитент не размещал ЦФА. Проверкой на прочность будут январские погашения. Дальше проблем быть не должно ввиду крошечных сумм, а колл оферты можно не исполнять. Что касается января, то проблем не ожидаю. Компания наращивает средства на депозите, что видно по отчетам и подготовка к погашению идет успешно.
🤔 Итоговое мнение. Несмотря на то, что долговая нагрузка компании остается умеренно высокой, а процентная нагрузка не хочет уменьшаться, я вижу идею в бумагах компании. Основной негатив по компании - крупные погашения в январе 2027г (всего 806 млн). Пусть кэш компании сокращается, но средства на депозите выросли с 426 млн до 644 млн. Паника последних дней привели 3 и 4 выпуск к доходности 40-50%. Помимо того, что у меня есть 9-ый выпуск на скромные 1,5% от разумного портфеля, я решил приобрести 4-ый выпуск на дополнительный 1% от портфеля. Я готов взять данный риск на себя.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
Разборы недели: РСБУ Байсэл за 3кв2026г, РСБУ ЭкономЛизинг за 3кв2026г
Разборы эмитентов за прошлую неделю
Разборы других эмитентов ВДО в Телеграме / MAX
Ссылка на 1 часть обзора
🟡 Бухгалтерский баланс. На конец 3кв2026г в сравнении с концом 2025г:
1️⃣ Кэш -35,3% (735 млн / -19% кв/кв)
2️⃣ Финансовые вложения:
➖ Краткосрочные – 0 млн (без изменений)
➖ Долгосрочные – 2,6 млн (без изменений) – это уставной капитал в ООО "Энергия-Инвест", которой компания владеет на 100% ✅
3️⃣ ЧИЛ -7,5% (11,427 млрд / +2,5% кв/кв) – очень проблематично понять какой у компании ЧИЛ. Я взял цифру из пояснительной таблицы в дебиторской задолженности из строки долгосрочной дебиторки ❗️
4️⃣ Дебиторская задолженность без ЧИЛ -12% (1,489 млрд / -13,9% кв/кв):
➖ Просроченная дебиторка – отсутствует
➖ Резервы – относятся к ЧИЛ (44,3 млн / -34,5% кв/кв)
➖ Долгосрочная дебиторка – отсутствует
➖ Состав основных дебиторов не раскрыт
5️⃣ Изъятия (активы ОС из запасов) 0 млн – ранее тут было 102,5 млн (экскаватор "LEBHERR"). Прямым текстом, что это изъятый лизинг нигде это не говорится, а под пунктом 3.12 из РСБУ за 2025г нет указаний о количестве изъятий, но ранее, ни год назад, ни кварталом ранее в запасах не числился. ✅
➖ Иные незавершенные капитальные вложения х3 (453,7 млн / -65,6%) – как ответили в Иволге Капитал "Имущество временно не переданное в лизинг. При крупных проектах имущество передается в лизинг как единый комплекс" успешно отгружается ✅
6️⃣ Изъятия/ЧИЛ = 0% (на конец 1п2026 – 0,9% / 1кв2026г – 0,7%/ 2025г – 0%) – если я правильно все понял, то значение должно быть такое. Возможны не точности ❗️
7️⃣ Коэффициент текущей ликвидности (оборот.акт / кратк.долг) – не представляется возможности посчитать, поскольку ЧИЛ не делится на краткосрочный и долгосрочный ❗️
8️⃣ Коэффициент абсолютной ликвидности (Кэш + кратк.финанс.влож / кратк.долг) – 13,7% (на конец 1п2026 – 14,5% / 1кв2026г – 12,6% / 2025г – 27,8%) – запаса прочности комфортный, пусть и ниже, чем на старте года ✅
7️⃣ Рейтинговые агентства:
НРА: "средняя оценка ликвидности предметов лизинга. По оценкам НРА, имущество со средней и низкой степенью ликвидности составляет более половины лизингового портфеля. Компания работает с российскими поставщиками, однако техника преимущественно иностранного производства. Обычно Компания закупает технику под конкретный заказ"
🔴 Долговые метрики компании на конец 3кв2026г в сравнении с концом 2025г:
1️⃣ Долг (заемные средства) 11,467 млрд (-17,5% с начала года (-5,2% кв/кв) / доля краткосрочного долга 35,1% (4,031 млрд) против 24,5% (3,404 млрд) в начале года)
2️⃣ Чистый долг / капитал = 8,71 (в конце 1п2026г – 9,12 / 1кв2026г – 11,4 / 2025г – 11,1) – доля собственного капитала низкая, но благодаря ежеквартальному погашению внешнего долга доля растет ❗️
3️⃣ ЧИЛ/Чистый долг = 1,06 (в конце 1п2026г – 1,0 / 1кв2026г – 1,0 / 2025г – 1,06) – ЧИЛ выше долга, что хорошо. Плохо то, что конкретной цифры ЧИЛ из отчета узнать проблематично и точное значение станет известно, лишь по РСБУ за 2026г ✅
4️⃣ Кредиторская задолженность +99,7% (1,268 млрд / -29,8% кв/кв)
5️⃣ Рейтинговые агентства:
НРА: рейтинг составлен по РСБУ за 3кв2025г. С того отчета прошел год, потому выводы из релиза неактуальны
6️⃣ Долговая нагрузка:
➖ Чистый долг / EBIT LTM = 4,40 (в конце 1п2026 – 4,22 / 1кв2026г – 4,55 / в конце 2025г – 4,22)
➖ EBIT LTM = (EBIT 3кв2026г + (EBIT 2025г - EBIT 3кв2025г)
➖ Долговая нагрузка стабильно умеренно высокая. Значение не показательно для лизинговой компании, но отслеживать динамику стоит ✅
7️⃣ Процентная нагрузка:
➖ ICR (через EBIT) = 0,98 (в конце 1п2026г – 0,98 / 1кв2026г – 0,98 / в конце 2025г – 1,01)
➖ Процентная нагрузка остается опасно высокой ❗️
3 часть обзора можно прочитать по ссылке
Разборы недели: РСБУ Байсэл за 3кв2026г, РСБУ ЭкономЛизинг за 3кв2026г
Разборы эмитентов за прошлую неделю
Разборы других эмитентов ВДО в Телеграме / MAX
📊 Кредитный рейтинг: НРА (09.02.26): получили кредитный рейтинг "ВВВ-" (прогноз стабильный)
🗂 Предыдущий обзор эмитента по отчётности РСБУ за 1п2026г тут
⚙️ Деятельность эмитента тут
🎬 Эфир с эмитентом от 30 марта 2026г
🔎 Прозрачный бизнес: сведения о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам на 1 октября 2026г: отсутствуют (ранее в 2026г и 2025г не наблюдалось)
📚 Картотека арбитражных дел: на данный момент активных дел, где АО "БИЗНЕС АЛЬЯНС" является ответчиком успех
🟢 История: 0 дел (2025г) > 0 дел (1кв2026г) > 0 дел (1п2026) > 0 дел (3кв2026г)
🤔 Заметки:
1️⃣ Ответы на вопросы от Иволги Капитал к отчету на 1п2026г
🟡 Финансовые показатели на конец 3кв2026г в сравнении с концом 3кв2025г:
1️⃣ Выручка -7% (2,305 млрд / +30,7% кв/кв):
➖ 497,5 млн относится к строке "права требования средств по договору"
➖ Лизинг 1,807 млрд (-27,1%) ❗️
2️⃣ Валовая прибыль -7,9% (2,166 млрд / +38,5% кв/кв) – валовая маржа 94% (годом ранее 94,9%)
3️⃣ Прибыль от продаж -8,9% (1,991 млрд / +52% кв/кв) – управленческие расходы +4,7% (174,2 млн). Операционная маржа составила 86,4% (годом ранее 88,1%)
4️⃣ Процентные расходы -23,6% (1,773 млрд / +41,7% кв/кв) – темпы снижения выше, чем у прибыли от продаж. Разница между показателями выросла с -135 млн до +218 млн ✅
5️⃣ Прочие доходы +93% (2,037 млрд) и прочие расходы х2,5 (2,284 млрд) – показатели раскрыты и оказали существенное влияние на чистую прибыль, существенно сократив ее ❗️
➖ Сальдо от реализации активов -134 млн ❗️
6️⃣ EBIT -25,2% (1,744 млрд) – формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + проценты к уплате - проценты к получению (EBIT LTM 2,441 млрд)
7️⃣ EBITDA можно пренебречь из-за малого размера амортизации (+47,2% – 583 тыс). Данные были взяты из пояснительных таблиц расходов по обычным видам деятельности
8️⃣ Чистая прибыль -31,1% (84,1 млн / +21,2% кв/кв) – рентабельность составила 3,6% против 4,9% ❗️
🟢 ОДДС:
1️⃣ Сальдо денежных потоков от текущих операций:
CFO = +1,966 млрд (3кв2026г) / -339 млн (3кв2025г) / за год показатель вырос на 2,305 млрд
➖ Поступления +13,1% (5,877 млрд) / Платежи -29,3% (3,911 млрд).
2️⃣ Сальдо денежных потоков от инвестиционных операций: 0 млн (3кв2026г) / 0 млн (3кв2025г) / за год показатель не изменился
3️⃣ Сальдо денежных потоков от финансовых операций: -2,371 млрд (3кв2026г) / +322 млн (3кв2025г) / за год показатель снизился на 2,693 млрд.
Компания демонстрирует по итогу 3кв2026г чистый приток средств, который был направлен на погашение внешнего долга. С этой же целью был использован кэш ✅
4️⃣ За 3кв2026г не платили дивидендов (за 3кв2025г не платили)
5️⃣ Ретроспективно:
➖ 2024г: ОДП -8,097 млрд, рост платежей поставщикам (подрядчикам) за сырье, материалы, выполненные работы, оказанные услуги (10,060 млрд против 5,778 млрд).
➖ 2025г: ОДП +252 млн, снижение платежей поставщикам (подрядчикам) за сырье, материалы, выполненные работы, оказанные услуги (3,672 млрд против 10,060 млрд).
➖ 1кв2026г: ОДП -344 млн, снижение платежей поставщикам (подрядчикам) за сырье, материалы, выполненные работы, оказанные услуги (830 млн против 1,158 млрд).
➖ 1п2026г: ОДП +1,490 млрд, снижение платежей поставщикам (подрядчикам) за сырье, материалы, выполненные работы, оказанные услуги (1,501 млрд против 1,838 млрд).
➖ 3кв2026г: ОДП +1,966 млрд, снижение платежей поставщикам (подрядчикам) за сырье, материалы, выполненные работы, оказанные услуги (1,771 млрд против 2,761 млрд)
Вывод: компания активно сокращает расходы на новые договоры лизинга, что привело к положительному ОДП и позволило сокращать долг ✅
2 часть обзора можно прочитать по ссылке
Разборы недели: РСБУ Байсэл за 3кв2026г, РСБУ ЭкономЛизинг за 3кв2026г
Разборы эмитентов за прошлую неделю
Разборы других эмитентов ВДО в Телеграме / MAX
Ссылка на 1 часть обзора
Ссылка на 2 часть обзора
🕒 Погашения до конца 2027г:
➖ Погашение по облигации ЭконЛиз1Р6 RU000A1078Y6 на 100 млн к 19.11.26
➖ Погашение по облигации ЭконЛиз1Р7 RU000A107SX3 на 93 млн к 15.02.27
➖ Колл оферта по ЭконЛиз1Р8 RU000A10B081 на 100 млн к 23.02.2027
➖ Пут оферта по ЭконЛиз2Р1 RU000A10CDX0 на 100 млн к 25.02.2027
➖ Пут оферта по ЭконЛиз2Р4 RU000A10GE69 на 100 млн к 02.11.2027
Эмитент не размещал ЦФА. Видно, что с ноября 2026г по конец февраля 2027г компания должна погасить 193 млн, пройти оферту на 100 млн и решить по коллу на 100 млн. Сомнений в том, что компания пройдет погашение в ноябре нет, да и проблем с погашением в феврале и пут оферте быть не должно. Интрига в колл оферте. Компания должна сконцентрировать большой объем резервов, чтобы поспеть везде. Возможно ли это? Вопрос открытый. По идее должны, ибо 27% годовых в 2027г никуда не годится, слишком дорого.
🤔 Итоговое мнение. Остаюсь при мнении, что компания одна из самых устойчивых среди ВДО лизингов. Небольшая проверка на прочность предстоит в период ноября-февраль, но проблем с прохождением всех погашений не предвидится. Компания недавно собрала 100 млн по ЭконЛиз2Р4, потому ее кэш может быть ориентировочно составлять 287 млн. Конечно деньги не лежат на месте и что-то ушло на новые договоры, но я это к тому, что проблем с ликвидностью нет. При этом, есть за чем следить - дебиторка растет, ICR остается низким, выросли изъятия. Перечисленные моменты не являются критическими, но требуют внимания при просмотре отчета. Имею бумаги в своих непубличных портфелях, а в разумном портфеле бумага появится при первой же возможности. Стабильные квартальные 23% купоном, а бумаги демонстрируют устойчивость при распродажах.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
Разборы недели: РСБУ Байсэл за 3кв2026г
Разборы эмитентов за прошлую неделю
Разборы других эмитентов ВДО в Телеграме / MAX
Ссылка на 1 часть обзора
🟢 Бухгалтерский баланс. На конец 3кв2026г в сравнении с концом 2025г:
1️⃣ Кэш -10,9% (77,2+109,9 млн / -32,3% кв/кв) – у компании есть депозитные счета, как в строке 1250, так и 1240. Сокращение идет по 1250, как понимаю самых ликвидных средств
2️⃣ Финансовые вложения:
➖ Краткосрочные +28,9% (110,9 млн / +0,1% кв/кв) – вкладов на 110 млн и выданных займов на 996 тыс
➖ Долгосрочные х4,3 (7,5 млн / +74,4% кв/кв) – представлены выданными займами
3️⃣ ЧИЛ +4,5% (2,050 млрд / +0,7% кв/кв) ✅
4️⃣ Дебиторская задолженность без ЧИЛ +42,9% (94,2 млн / +19,7% кв/кв) ❗️:
➖ Просроченная дебиторка – отсутствует
➖ Резервы – отсутствуют
➖ Долгосрочная дебиторка – отсутствует
➖ Состав основных дебиторов не раскрыт
➖ Расчеты с покупателями и заказчиками +90,1% (36,7 млн / +0,8% кв/кв)
5️⃣ Изъятия (долгосрочные активы к продаже) +28,4% (62,3 млн / +40,3% кв/кв) ❗️
6️⃣ Изъятия/ЧИЛ = 3% (на конец 1п2026 – 2,2% / 1кв2026 – 2,2% / 2025г – 2,4%) – значение остается комфортным, но требует отслеживания в связи сростом изъятий ✅
7️⃣ Коэффициент текущей ликвидности (оборот.акт / кратк.долг) – 128% (на конец 1п2026 – 117% / 1кв2026 – 103% / 2025г – 108%) – значение улучшается, ждем выше 150% ✅
8️⃣ Коэффициент абсолютной ликвидности (Кэш + кратк.финанс.влож / кратк.долг) – 20,4% (на конец 1п2026 – 25,8% / 1кв2026г – 21,1% / 2025г – 20,3%) – запаса прочности стабильно хороший ✅
7️⃣ Рейтинговые агентства:
Эксперт РА: "Адекватная позиция по ликвидности и фондированию. Фондирование Компании осуществляется за счет банковских кредитов (около 51% пассивов на 01.04.2026) и облигационных займов (21%). В качестве дополнительного источника ликвидности Лизингодатель располагает невыбранными кредитными линиями банков в эквиваленте около 32% пассивов. Диверсификация ресурсной базы по контрагентам оценивается как высокая: на пять крупнейших кредиторов приходится порядка 37% пассивов, на крупнейшего – 13%. При этом бизнес Компании характеризуется слабым уровнем покрытия процентных расходов: отношение EBIT / процентные расходы за период 01.04.2025 по 01.04.2026 составило 1,4х. Коэффициент текущей ликвидности поддерживается на высоком уровне (115% на 01.04.2026), однако показатель прогнозной ликвидности продемонстрировал снижение со 159% годом ранее до 139% на 01.04.2026 за счет предстоящих погашений облигационных выпусков в 2026 году и 1кв2027." ✅
🟡 Долговые метрики компании на конец 3кв2026г в сравнении с концом 2025г:
1️⃣ Долг (заемные средства) 2,089 млрд (-0,2% с начала года (-3,4% кв/кв) / доля краткосрочного долга 35,4% (740 млн) против 37,5% (786 млн) в начале года)
2️⃣ Чистый долг / капитал = 3,41 (в конце 1п2026г – 3,37 / 1кв2026г – 3,48 / 2025г – 3,72) – доля собственного капитала высокая и продолжает расти ✅
3️⃣ ЧИЛ/Чистый долг = 1,02 (в конце 1п2026г – 1,08 / 1кв2026г – 1,05 / 2025г – 1,04) – соотношение остается на краю нормы. В принципе, в сравнении с другими лизингами тут все хорошо ✅
4️⃣ Кредиторская задолженность -26,9% (172,9 млн / -2,9% кв/кв)
5️⃣ Рейтинговые агентства:
Эксперт РА: "При этом бизнес Компании характеризуется слабым уровнем покрытия процентных расходов: отношение EBIT / процентные расходы за период 01.04.2025 по 01.04.2026 составило 1,4х"
6️⃣ Долговая нагрузка:
➖ Чистый долг / EBIT LTM = 3,80 (в конце 1п2026 – 3,50 / 1кв2026г – 3,42 / в конце 2025г – 3,59)
➖ EBIT LTM = (EBIT 3кв2026г + (EBIT 2025г - EBIT 3кв2025г)
➖ Долговая нагрузка немного подросла, но остается одной из лучших среди лизинговых компаний. Значение не показательно для лизинговой компании, но отслеживать динамику стоит ✅
7️⃣ Процентная нагрузка:
➖ ICR (через EBIT) = 1,33 (в конце 1п2026г – 1,34 / 1кв2026г – 1,40 / в конце 2025г – 1,23)
➖ Процентная нагрузка высокая, но лучше чем у других лизинговых компаний ❗️
3 часть обзора можно прочитать по ссылке
Разборы недели: РСБУ Байсэл за 3кв2026г
Разборы эмитентов за прошлую неделю
Разборы других эмитентов ВДО в Телеграме / MAX
📊 Кредитный рейтинг: Эксперт РА (08.07.26): подтвердили кредитный рейтинг "ВВВ-" (прогноз стабильный)
🗂 Предыдущий обзор по отчётности РСБУ за 1п2026г тут
⚙️ Деятельность эмитента тут
🔎 Прозрачный бизнес: сведения о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам на 1 октября 2026г: отсутствуют (ранее в 2026г и 2025г не наблюдалось)
📚 Картотека арбитражных дел: на данный момент есть 1 активное дело, где ООО "ЭкономЛизинг" является ответчиком:
➖ ООО "ООО "Интерпром" - хотят взыскать 4,97 млн - дата заседания 25.11.2026
🟢 История: 1 дело дел (2025г) > 1 дело (1кв2026г) > 1 дело (1п2026) > 1 дело (3кв2026г)
🟢 Финансовые показатели на конец 3кв2026г в сравнении с концом 3кв2025г:
1️⃣ Выручка +0,8% (509,8 млн / +50,3% кв/кв):
➖ Сальдо от выбытия предметов лизинга -3,3 млн (3кв2026г) / +4,5 млн (3кв2025г) – значение адекватное ✅
➖ Доходы от выбытия предметов лизингов 194,4 млн (+10,6%) / расходы от выбытия предметов лизингов 197,7 млн (+15,5%)
➖ Лизинг 509,5 млн (+3,6%) ✅
2️⃣ Валовая прибыль -0,9% (411,6 млн / +51,2% кв/кв) – валовая маржа 80,7% (годом ранее 82,2%)
3️⃣ Прибыль от продаж -1,6% (390,5 млн / +52% кв/кв) – управленческие расходы +12,8% (21,2 млн). Операционная маржа составила 76,6% (годом ранее 78,5%)
4️⃣ Процентные расходы -7,7% (293,2 млн / +55,7% кв/кв) – темпы снижения выше, чем у прибыли от продаж. Разница между показателями выросла с 79,1 млн до 97,3 млн ✅
5️⃣ Прочие доходы х2 (27,5 млн) и прочие расходы +4,8% (26,4 млн) – показатели раскрыты и не оказали существенного влияния на чистую прибыль ✅
6️⃣ EBIT +1,6% (391,5 млн) – формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + проценты к уплате - проценты к получению (EBIT LTM 529,1 млн)
7️⃣ EBITDA можно пренебречь из-за малого размера амортизации (-55,5% – 5,05 млн). Данные были взяты из пояснительных таблиц расходов по обычным видам деятельности
8️⃣ Чистая прибыль +22,6% (84,1 млн / +56% кв/кв) – рентабельность составила 16,5% против 13,6% ✅
🟡 ОДДС:
1️⃣ Сальдо денежных потоков от текущих операций:
CFO = +46,0 млн (3кв2026г) / -201,5 млн (3кв2025г) / за год показатель вырос на 247,5 млн
➖ Поступления +0,4% (1,554 млрд) / Платежи -13,8% (1,548 млрд).
2️⃣ Сальдо денежных потоков от инвестиционных операций: -97,8 млн (3кв2026г) / +3,6 млн (3кв2025г) / за год показатель снизился на 101,4 млн
➖ Кладут деньги на краткосрочные депозиты
3️⃣ Сальдо денежных потоков от финансовых операций: -7,5 млн (3кв2026г) / +217,1 млн (3кв2025г) / за год показатель снизился на 224,6 млн.
Компания демонстрирует по итогу 3кв2026г чистый приток средств, который был направлен на инвестиционные операции (депозит) и погашение долгов ✅
4️⃣ За 3кв2026г не платили дивидендов (за 3кв2025г не платили)
5️⃣ Ретроспективно:
➖ 2023г: ОДП -456,7 млн, рост платежей поставщикам за предметы лизинга (1,596 млрд);
➖ 2024г: ОДП -419,6 млн), рост платежей поставщикам за предметы лизинга (1,855 млрд);
➖ 2025г: ОДП -162 млн, снижение платежей поставщикам за предметы лизинга (1,679 млрд);
➖ 1кв2026г: ОДП +67,5 млн, снижение платежей поставщикам за предметы лизинга (232 млн против 3001 млн).
➖ 1п2026г: ОДП -29,8 млн, снижение платежей поставщикам за предметы лизинга (616,8 млн против 854,1 млн).
➖ 3кв2026г: ОДП +46 млн, снижение платежей поставщикам за предметы лизинга (946 млн против 1,297 млрд)
Вывод: по итогу года траты поставщикам за предметы лизинга могут будь еще ниже, ввиду кризиса чем годом ранее. ОДП может еще подрасти. Этот сценарий более желательный
2 часть обзора можно прочитать по ссылке
Разборы недели: РСБУ Байсэл за 3кв2026г
Разборы эмитентов за прошлую неделю
Разборы других эмитентов ВДО в Телеграме / MAX
