Obligacii_VDO
Аллянов Александр Андреевич
На платформе с 20.08.26
Веду портфель, состоящий почти на 100% из высокодоходных облигаций (ВДО). Ежеквартально смотрю отчеты всех компаний из портфеля.
Ссылка на 1 часть обзора
Ссылка на 2 часть обзора
🕒 Ближайшие погашения до конца 2026г:
1️⃣ Облигации:
➖ Амортизация по облигации Бустер Б01 RU000A10D1U6 на 30 млн к 04.10.26
➖ Амортизация по облигации Бустер Б02 RU000A10DRE8 на 20 млн к 05.12.26
Каких либо проблем с погашениями тут не жду и намеков на это пока нет.
🤔 Итоговое мнение. К компании есть вопросы, но и ответы на них вроде есть:
➖ Финансовые показатели растут, но рентабельность упала <-> обещают рост в 2027г и вообще основные затраты уже позади, дальше лучше (судя по ответам на вопросы);
➖ ОДП отрицательный <-> но если вы отнимите затраты на новые цессии, то будет положительный и при нужде мы остановим рост для погашений долгов;
➖ Долг растет ускоренными темпами <-> краткосрочный долг не велик, деньги длинные и их эффект отразится в будущем;
➖ Инвестиционные планы покрыты заемными средствами лишь на половину, а долговой рынок нервный, могут не собрать <-> компания получила новый кредит от федерального банка, КТЛ высокий, ОДП без трат на цессии растет.
И так можно долго. То, что к компании есть вопросы это не плохо, а вот наличие на них ответов это хорошо. К сожалению, сейчас у меня нет статуса квала, а потому приобрести бумаги я не могу, но в скором времени это изменится и я рассмотрю бумаги к приобретению на скромные 0,5-1% от разумного портфеля.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
Разборы эмитентов за прошлую неделю
Обзор будет продублирован на канале в МАХ / Базар
Ссылка на 1 часть обзора
🟢 Бухгалтерский баланс. На конец 1п2026г в сравнении с концом 2025г:
1️⃣ Кэш -39,4% (52,4 млн / х2 кв/кв)
2️⃣ Финансовые вложения:
➖ Краткосрочные – 0 млн (без изменений)
➖ Долгосрочные – 0 млн (без изменений)
3️⃣ Приобретенные права в рамка оказания финансовых услуг +48,1% (1,533 млрд / +25,5% кв/кв)
4️⃣ Дебиторская задолженность и авансы -9,4% (68,3 млн / -3,7% кв/кв):
➖ Просроченная дебиторка – отсутствует
➖ Резервы – 31 тыс
➖ Долгосрочная дебиторка – отсутствует
5️⃣ Запасы – отсутствуют
6️⃣ Коэффициент текущей ликвидности (оборот.акт / кратк.долг) – 470% (на конец 1кв2026 – 421; / 2025г – 546%) – значение прекрасное ✅
7️⃣ Коэффициент абсолютной ликвидности (Кэш + кратк.финанс.влож / кратк.долг) – 13,4% (на конец 1кв2026 – 7,6% / 2025г – 37,6%) – запас есть, но он валотилен очень ✅
8️⃣ Эксперт РА: "Приемлемые оценки ликвидности. На стадии масштабирования бизнеса в 2024-2025 годах чистый денежный поток был отрицательным, что требовало привлечения заёмных ресурсов. Умеренно высокая оценка прогнозной ликвидности учитывает планы Компании по привлечению дополнительного финансирования для масштабирования бизнеса. Поступления по портфелям позволяют быстро аккумулировать требуемый объём ликвидности для обеспечения деятельности, поскольку доминирующие в совокупном портфеле микрофинансовые долги отличаются более высокой оборачиваемостью по сравнению с банковскими портфелями. Тем не менее лимиты в кредитных организациях на 31.12.2025 были практически полностью истребованы, а крупные приобретения новых активов потребуют привлечения дополнительных траншей заёмных средств: открытая летом дополнительная кредитная линия и планируемый в 4кв2026 облигационный выпуск суммарно покрывают только половину инвестиционной программы на текущий год. Качественная оценка ликвидности нейтральная: на данном этапе развития Компании параметры её дивидендной политики не в полной мере предсказуемы, долговые обязательства характеризуются пиком погашения на трехлетнем горизонте, материальные непрофильные вложения на балансе отсутствуют." - нам не говорят, что могут быть проблемы с ликвидностью, но слова о том, что планируемые поступления от заемных средств покрывают лишь половину от инвестиционной программы заставляет задуматься. Тем более, что рынок нервный и может не дать необходимый объем средств ❗️
🔴 Долговые метрики компании на конец 1кв2026г в сравнении с концом 2025г:
1️⃣ Долг (заемные средства) 1,564 млрд (+50,4% с начала года (+33% кв/кв) / доля краткосрочного долга 23,3% (364,5 млн) против 20,2% (209,6 млн) в начале года)
2️⃣ Чистый долг / капитал = 6,21 (на конец 1кв2026г – 5,32 / 2025г – 4,81) – компания не успевает зарабатывать больше, чем прирастает заемный капитал ❗️
3️⃣ Приобретенные права / Чистый долг = 0,98 (на конец 1кв2026г – 1,06 / 2025г – 1,09) – чистый долг растет быстрее, чем приобретенные права, тенденция не очень ❗️
3️⃣ Кредиторская задолженность +29% (22,2 млн / -38,3% кв/кв) ✅
4️⃣ Эксперт РА: "Повышенная долговая нагрузка. Собственный капитал формировал только 24% пассивов на 31.12.2025, на облигации под поручительство аффилированной МФК приходилось 33%, на банковское фондирование – 22%, на средства ФЛ – 13%. Показатель Чистый долг / EBITDA вырос за 2025 год с 0,8 до 3,5х за счёт опережающего роста обязательств относительно чистых доходов на фоне активного масштабирования бизнеса. Компания для финансирования новых сделок по приобретению портфелей просроченной задолженности планирует привлечение дополнительных ресурсов в виде банковских кредитных линий и выпусков облигаций. При этом показатель Чистый долг / EBITDA, по прогнозам ПКО, к концу 2026 года достигнет очень высокого значения (4,2х), что оказывает существенное давление на рейтинг. Покрытие процентных платежей по долгу чистыми доходами по итогам 2025 года составило всего 2,1х, при этом фондирование бизнеса заёмными средствами в 2026 году с учётом высоких рыночных ставок обусловит снижение показателя до 1,6х, что оценивается как слабый уровень. Инвестиционная программа ПКО будет ориентироваться не полностью на заёмное финансирование: помимо органической генерации собственных средств, ПКО планирует провести докапитализацию со стороны собственника во второй половине 2026 года в размере 100 млн рублей." - посмотрим, реализуются ли планы. Значения конечно опасные, но если таков план, то пусть он реализуется
5️⃣ Долговая нагрузка:
➖ Чистый долг / EBIT LTM = 4,11 (на конец 1кв2026 – 4,09 / 2025 – 4,28)
➖ EBIT LTM = (EBIT 1п2026г + (EBIT 2025г - EBIT 1п2025г)
➖ Долговая нагрузка на уровне плана. Высоко, но таков путь?❗️
6️⃣ Процентная нагрузка:
➖ ICR (через EBIT) = 1,48 (на конец 1кв2026 – 1,44 / 2025 – 1,85)
➖ Процентная нагрузка чуть ниже запланированного. Впрочем, значение для ВДО терпимое ❗️
3 часть обзора можно прочитать по ссылке
Разборы эмитентов за прошлую неделю
Разборы других эмитентов ВДО в Телеграме / MAX
📊 Кредитный рейтинг: Эскперт РА (01.09.26): получил кредитный рейтинг на уровне "В" (прогноз стабильный)
🔎 Прозрачный бизнес: сведения о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам на 1 августа 2026г - отсутствуют (ранее в течение 2026г и 2025г не было долгов)
📚 Картотека арбитражных дел: на данный момент активных дел, где ООО "ПКО БУСТЕР.РУ" является ответчиком нет
🤔 Заметки:
1️⃣ Единственным владельцем ООО "ПКО Бустер.ру" является Пащенко Максим Григорьевич, который возглавляет группу компаний во главе с ГК IT Smart Finance. В группу входят еще:
➖ ООО МФК «Джой Мани» - МФО (онлайн-займы)
➖ ООО МКК «Финджой» - МФО, учреждена МФК «Джой Мани» (100%)
➖ ООО «Нибблинвест» - обработка данных, ИТ-услуги
➖ ООО «Смартинвест» - инвестиционная деятельность
➖ ООО «АЙТИСФ» - ИТ-услуги
➖ БФП «Новое время» - Благотворительный фонд
2️⃣ Поручителем по облигационному долгу у компании выступает ООО МФК «Джой Мани». Из результаты за 1п2026г:
➖ Чистая прибыль в 282,4 млн против 92,8 млн за 1п2025г
➖ ОДП -125,6 млн против +277,7 млн за 1п2025г
➖ Кэш за полугодие -81% (25,5 млн)
➖ Заемные средства за полугодие +4,9% (1,253 млрд)
➖ Чистый долг / Капитал = 0,68 (за 2025г 0,69)
➖ Портфель / Чистый долг = 2,6 (за 2025г 2,57)
➖ ICR ~6,2х
Быстрый взгляд на отчет не дает зацепиться за что-то отрицательное.
3️⃣ Компания ответила на очень важные вопросы для инвесторов. Прочитать их можно по ссылке
🟢 Финансовые показатели на конец 1п2026г в сравнении с концом 1п2025г:
1️⃣ Выручка х3,1 (511,4 млн / х2,4 кв/кв) ✅
2️⃣ Валовая прибыль х3,15 (364,7 млн / х2,3 кв/кв) – валовая маржа 71,3% (годом ранее 69,6%) ✅
3️⃣ Прибыль от продаж х3,2 (233,4 млн / х2,4 кв/кв) – управленческие расходы х3,1 (131,2 млн). Операционная маржа составила 45,6% (годом ранее 44,4%) ✅
4️⃣ Процентные расходы х4,2 (147,6 млн / х2,3 кв/кв) – темпы роста выше, чем у операционной прибыли. Разница между показателями выросла с 38,6 млн до 85,8 млн ✅
5️⃣ Прочие доходы -93,5% (186 тыс) и прочие расходы х4,1 (14,9 млн) – показатели не раскрыты и не оказали существенного влияния на итоговую чистую прибыль ✅
6️⃣ EBIT х3 (218,8 млн) – формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + проценты к уплате - проценты к получению (EBIT LTM 368,2 млн)
7️⃣ EBITDA можно пренебречь из-за малого размера амортизации (х4,8 – 820 тыс)
8️⃣ Чистая прибыль +47,6% (45,6 млн / х2,55 кв/кв) – рентабельность составила 8,9% против 18,6% годом ранее ❗️
🟡 ОДДС:
1️⃣ Сальдо денежных потоков от текущих операций:
CFO = -466,3 млн (1п2026г) / -241,7 млн (1п2025г) / за год показатель снизился на 224,6 млн
➖ Поступления +70,6% (523,7 млн) / платежи х2,4 (990,0 млн)
2️⃣ Сальдо денежных потоков от инвестиционных операций: 0 млн (1п2026г) / 0 млн (1п2025г) / за год показатель не изменился
3️⃣ Сальдо денежных потоков от финансовых операций: +432,2 млн (1п2026г) / +258,2 млн (1п2025г) / за год показатель вырос на 174,0 млн
Компания демонстрирует по итогу 1п2026г чистый отток средств, который был компенсирован ростом внешнего долга ❗️
4️⃣ За 1п2026г не платили дивиденды (за 1п2025г не платили)
5️⃣ Ретроспективно:
➖ 2023г: ОДП по итогу года положительный (-48,0 млн). В инвестиционных операциях отражена разница между тратами на приобретенные и поступления от погашенных цессий. Я суммировал эти значения с ОДП, так как далее они были перенесены туда;
➖ 2024г: ОДП по итогу года отрицательный (-213,7 млн). В течение 2024г начался бурный рост, сопровождающийся высокими тратами на приобретенные ;
➖ 2025г: ОДП по итогу года отрицательный (-738,6 млн). Рост продолжается, но уже не такими быстрыми темпами;
➖ 1п2026г: ОДП по итогу полугодия отрицательный (-466,3 млн). По итогу 1кв2026г ОДП был отрицательный (-188,5 млн).
Вывод: компания активно растет и видны результаты видны, поскольку поступления ракетят. Однако компания растет на заемные деньги, а достать их вне банков очень трудно. Долговой рынок сталь крайне нервным и низкий рейтинг тут не помогает в сборе средств.
2 часть обзора можно прочитать по ссылке
Разборы эмитентов за прошлую неделю
Разборы других эмитентов ВДО в Телеграме / MAX
Результаты прошлой недели
С 14.09.26 по 20.09.26:
💸 Пришли купоны и амортизации по облигациям - 2.331,76 ₽;
📝 Сделки
💰 Стоимость портфеля - 452.069 ₽ (было 459.529 ₽);
💵 Средний ежемесячный доход - 8.671,45 ₽ (было 8.920,48 ₽);
📊 Провел анализ эмитентов: Новосибирскавтодор, АйдиКоллект, ДиректЛизинг, ПР-Лизинг, ПКО ЮСВ.
Все было хорошо до четверга, когда начался очередной вал панических продаж. Может, не начни я сейчас сокращать риски, падение было бы сильнее, но оно уже сейчас глубже предыдущего дна. И все же, я не поддаюсь паническим распродажам. Продаю лишь те бумаги, по которым риски сокращать можно и нужно. Например ПИР сокращать нужно, но цены пока просели так, что фиксировать по ним убыток не хочется. Я верю в компанию и буду ждать восстановления. Возможно я ошибаюсь, время покажет. На фото: 1 - брокерский счет, 2 - ИИС
Продал (доля бумаги в портфеле до продажи / после продажи):
❌ 8 бумаг Кеарли 1Р1 RU000A108Q78 (2,68% / 1,08%): продал по 87,89%. Ждал момента, когда цена поднимется настолько, что отобьет потери от панических продаж середины августа. По итогу вышел с прибылью от купонов. Я верил, что компания пройдет амортизацию и планировал сокращение доли, чтобы снизить риски.
❌ 5 бумаг Векус01 RU000A10D4E4 (2,09% / 1,06%): продал по 99,03%. Продажа является логическим следствием стратегии по сокращению рисков. Может сейчас у компании все более менее гладко по отчету, но доля в 2% для рейтинга "В+" во времена панических продаж не лучшая идея. Верю в компанию, но риски сокращаю
На имеющиеся денежные средства приобрел (доля бумаг в портфеле до покупки / после покупки):
✅ LQDT - за неделю доля фонда увеличилась с 7,06% до 9,96%. Продолжаю наращивать ликвидность, тем самым снижая доходность в угоду уменьшения рисков и волатильности от изменения цен на бумаги ВДО. Хочу довести долю до 17,5%, а после балансировать в коридоре 15-20%.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
Разборы этой недели: МСФО Новосибирскавтодор за 1п2026г, МСФО АйдиКоллект за 1п2026г, МСФО ДиректЛизинг за 1п2026г, МСФО ПР-Лизинг за 1п2026г, РСБУ ПКО ЮСВ за 1п2026г
Разборы прошлой недели можно увидеть тут
Я помню, как начинал с первого приветственного поста и первой попытки проанализировать отчетность.
✅ Стал ли я лучше разбираться в отчетностях за прошедший год? Однозначно да;
✅ Стал ли я лучше понимать компании, предсказывать дефолтные события? Скорее да, чем нет;
✅ Помогли ли мне новые знания в заработке на ВДО? Да;
❗️ Допускаю ли я ошибки при инвестировании в ВДО? Да!
За прошедший год я улучшил свои навыки в анализе отчетности, но заработанные 30% за 2025г отнюдь не показатель. Прямо сейчас, когда подходит к концу 3кв2026г моя доходность 8,5%. Это следствие не ошибочности в сделанных выводах по итогу анализа, а само непонимание принципа заработка в ВДО. Инвестиции в бумаги ВДО краткосрочны. Важно не только заработать на высоком купоне, но и не потерять все заработанное на снижении тела. Вот свежий пример:
1️⃣ Байсэл 1Р3 - купон 23%, цена на 18.08.26 100,45%, а на 18.09.26 100,1%
2️⃣ СЕРГВ 1Р1 - купон 23%, цена на 18.08.26 98,99%, а на 18.09.26 86,19%.
Обе компании на 18.08.26 из одной рейтинговой группы, купоны одинаковые и обе компании я доверил свои вложения. Доля в портфеле по обеим бумагам на 18.08.26 была равной. Однако у Байсэл отчет лучше, его рейтинг подняли на одну ступень. У компании Сергиевское отчет в рамках ВДО терпимый, но на нервном рынке его цена свалилась вниз, а у Байсэл бумага устояла.
Из примера выше я хочу показать, что мало понимать отчет. Диверсифицировать всех под одну гребенку нельзя. Байсэл следовало закупить больше и доля в 3% смотрится нормально. С бумагой Сергиевское следовало поступить иначе. Доля в 0,5% смотрелась бы достаточной. Был бы простор для закупки бумаги на нынешних уровнях доходности в 31,6% до 1-1,5% от разумного портфеля. Поскольку я не верю в скорый дефолт компании, то увеличение доли было бы разумным с последующим возвращением до 0,5% при росте цен.
Указанный пример и вариант действий условный, то как я это вижу. Портфель прямо сейчас теряет в доходности из-за падения цен у Агроклуба, АПРИ, Роделен, ПИР, ЛК-Прогресс, Прогресс. Я верю, что перечисленные компании не погибнут завтра, но доли в 2-4% от портфеля они не должны были иметь. Более того, в надежде на быстрое окончание паники я нарастил долю ПИР, что привело еще к большей просадке в моменте.
Однако для этого я и создавал канал. Я расту как инвестор и аналитик, не стыжусь своих ошибок. Лучше набить шишки на небольшом капитале. На данный момент я ожидаю рассмотрение дела по программе "Земский доктор". При одобрении, а меня заверили, что скорее всего одобрят, то я получу 1,5 млн. Часть средств пойдет на биржу, в том числе портфель ВДО. Хочется осмыслить весь имеющийся опыт и двигаться к цели дальше, без потрясений.
Спасибо всем, кто меня читает, пишет в комментариях, ставит реакции! Это стимулирует меня двигаться дальше, а планы у меня большие.
