#неиир — посты и обсуждения

#PRMD #промомед

Купил Промомед примерно на 100 000 рублей. Пока небольшая позиция, но планирую ее постепенно увеличивать до 300к.

Почему вообще обратил внимание на компанию.

Промомед вышел на IPO летом 2024 года примерно по 400 рублей за акцию. Сейчас бумага стоит около 412 рублей. То есть котировка за два года почти никуда не ушла, хотя сам бизнес за это время стал заметно крупнее.

За первое полугодие 2026 года выручка выросла на 75% - до 23 млрд рублей. EBITDA увеличилась примерно такими же темпами - до 7,7 млрд рублей. Чистая прибыль выросла на 83% - до 2,6 млрд рублей.

Для российского рынка это очень высокий темп. Здесь мне интересен именно разрыв между динамикой бизнеса и динамикой акции: финансовые показатели растут быстро, а котировка до сих пор находится почти рядом с ценой IPO.

Основной драйвер сейчас - эндокринология.

Выручка этого направления за год выросла примерно с 4,7 до 16,3 млрд рублей. Фактически именно препараты для лечения диабета и контроля веса стали для компании главным источником роста.

Рынок препаратов для снижения веса в России сейчас расширяется очень быстро, по сути раньше этот рынок был очень маленьким (можно сказать его не было). В 2025 году его объем оценивался примерно в 44,6 млрд рублей, а на 2026 год прогнозы уже подходят к 75 млрд рублей.

То есть Промомед оказался в сегменте, который растет значительно быстрее всей фармы.

При этом компания зарабатывает не только за счет увеличения продаж. Валовая рентабельность выросла примерно с 61% до 67%, а валовая прибыль увеличилась почти вдвое. Чем больше становится доля новых высокомаржинальных препаратов, тем сильнее меняется экономика бизнеса.

Еще один резерв - онкология.

В первом полугодии продажи в этом направлении просели примерно на 39%, до 2,6 млрд рублей. Компания связывает это с переносом части государственных закупок на вторую половину года. Если тендеры действительно пройдут позже, слабое первое полугодие здесь может частично компенсироваться во втором.

Какие есть минусы?

Деньги на бумаге пока растут быстрее, чем деньги на счетах.

Операционный денежный поток за полугодие составил около минус 1,8 млрд рублей. Чистый долг вырос до 33,3 млрд рублей. Часть роста требует все больше оборотного капитала, а значит бизнесу приходится активнее использовать кредитование и факторинг.

Net debt/EBITDA около 1,8x. Для быстрорастущей фармы это пока не выглядит критично, но именно этот показатель и денежный поток я буду смотреть в следующих отчетах в первую очередь.

Если прибыль продолжит расти, а свободных денег у компании по-прежнему не будет, это уже станет вопросом к качеству роста.

Все равно сейчас это одна из немногих идей роста на РФ рынке, при цене около 414 рублей рынок по-прежнему оценивает компанию почти на уровне IPO, хотя выручка, прибыль и масштабы бизнеса уже другие.

Менеджмент на 2026 год продолжает закладывать высокий рост, а аналитические ориентиры по акции находятся заметно выше текущей цены. Для меня это не причина покупать само по себе, но хороший дополнительный сигнал, что рынок пока не полностью заложил текущую динамику бизнеса.

Поэтому начал с позиции примерно на 100 000 рублей и буду смотреть дальше.

Если Промомед подтвердит рост продаж, а денежный поток начнет улучшаться, буду докупать. Если начнет раздуваться долг без нормальной конвертации прибыли в деньги - инвестиционный тезис придется пересматривать. В остальном - это лучшая компания роста на рынке, посмотрим сможет ли она вырасти.

#неиир #поискидей

#вбподвинься

Forbes со ссылкой на расчёт Сергея Семко из Data Insight: атаки БПЛА повредили от 893 тыс. до 1,154 млн кв. м складов Wildberries. Это 17,2-22,2% от заявленных компанией 5,2 млн кв. м логистики. Всего под удар попали объекты на 1,21-1,47 млн кв. м.

Ещё 22 июля Коммерсантъ считал выбытие в 8%: пять объектов, 802 тыс. кв. м. За десять дней оценка выросла втрое. К началу августа под ударом 9 из 15 крупнейших складов сети, двенадцатый по счёту - под Владимиром.

Деньги: товар продавцов Data Insight оценивает в 215-280 млрд ₽, повреждённую недвижимость - около 60 млрд ₽, восстановление - в 62,5-80,8 млрд ₽.

С ВБ такое уже случалось - пожар в Шушарах в январе 2024 - один склад на 106 тыс. кв. м, 35 млрд ₽ компенсаций продавцам, полтора года и 8 млрд ₽ на восстановление. Сейчас площадей потеряно в 8-11 раз больше, и всё за две недели.

По чатам гуляет версия, что Ozon защищённее, потому что склады у него мельче и он их арендует, а не владеет - эта информация не совсем корректная.

Складская сеть Ozon на март 2026 превышает 5 млн кв. м - сопоставимо с Wildberries, там нет никакой «мелкой нарезки». Крупнейшие объекты у Ozon сравнительно меньше - по ВБ Коледино и Электросталь по 250 тыс. против 140 тыс. в Ватутинках.
Также у Озона 51 фулфилмент + 170 сортировочных против более 200 объектов у ВБ. Средний объект ~23 тыс. кв. м против ~26 тыс. Разница в пределах погрешности. У Озон действительно большая часть объектов находится в аренде, по ВБ ситуация другая, компания имеет свою дочернюю компанию подрядчика, которая строит свои флагманские комплексы с нуля, оставшиеся арендует.

Что действительно можно сказать: доля рынка Wildberries на 2026 год оценивается в 35%, Ozon - в 28%, вдвоём они держат около 77% онлайн-торговли. Спрос, который сейчас не может обработать один, физически уходит ко второму. Здесь и кроется идея, сейчас будет происходить активный переток клиентов и селлеров, в какой-то момент Озон может занять порядка 40%+ рынка.

Очевидно, что в ближайшие кварталы ОЗон покажет взрывной рост GMV, также приток новых клиентов из ВБ, это также повлияет на клиентскую базу ОЗОН банка, который генерит основную маржу Озону.

Давайте посмотрим на Отчёт за II квартал 2026 (МСФО), вышел 30 июля:

- GMV 1,31 трлн ₽, +37% год к году
- выручка 334,2 млрд ₽, +46,8%
- скорр. EBITDA 57,9 млрд ₽, +48%
- чистая прибыль 10,1 млрд ₽ против убытка 7,5 млрд годом ранее
- заказов 934,3 млн, +73,2%, покупателей 69,2 млн
Фотография
Четвёртый прибыльный квартал подряд, EBITDA растёт пятый: 39,2 - 41,5 - 43,2 - 48,8 - 57,9 млрд ₽.

Главное тут не выручка, а маржа. Маржа EBITDA к выручке: 2023-й - около 1%, 2024-й - 6,5%, 2025-й - 15,7%. Выручка шла 424,3 млрд ₽, 615,7 млрд, 997,9 млрд, а оборот - с 445 млрд ₽ в 2021-м до 4,16 трлн в 2025-м.

Откуда прибыль. Маркетплейс даёт тонкую маржу: выручка сегмента e-commerce 273,8 млрд ₽, EBITDA 38,2 млрд, маржа к обороту сегмента 2,9%. Финтех при выручке 69,7 млрд ₽ дал 19,7 млрд EBITDA - пятая часть выручки и треть прибыли группы, растёт быстрее маркетплейса (+50,8% против +44,9%). Обратная сторона - риск банковский: стоимость риска выросла до 12,8%, резервы удвоились.

Дивиденды. Первая в истории - конец 2025-го, 143,5 ₽ на акцию. Вторая - 70 ₽, май 2026, доходность около 1,6%. План на год минимум 30 млрд ₽.

Оценка. Цена 2 900 ₽, капитализация 632 млрд ₽. P/S 0,53, EV/EBITDA 5,1, P/E 29,8, долг к EBITDA 1,83. По выручке и EBITDA дёшево, по прибыли нет - база низкая. И EBITDA слабо превращается в деньги: за 2025-й при EBITDA 156 млрд свободный поток около 20 млрд, остальное ушло на аренду и капзатраты.

Заграница: Узбекистан дал рост выручки почти вчетверо за 2025-й, Беларусь +36% GMV за первый квартал, открывают Туркменистан, также Озон уже присутствует в Казахстане, там он в 24 году вырос в обороте в 3 раза, по Киргизии цифр нет.

Инвестиции. Озон открыл Озон Капитал летом 2025 года, в основном для привлечения инвестиций путем запуска ЦФА и ПИФов недвижимости для стройки складов. Однако есть планы сделать полноценный инвестиционный сервис для физиков.

#складскиехроники #неиир

Все, что вы хотели знать про топливо и НПЗ в России. Часть 2

🔹 ШОК ПРЕДЛОЖЕНИЯ (слайд 4)

Серия внеплановых остановок вывела из строя больше четверти переработки. Под простой попали 8 из 10 крупнейших НПЗ: КИНЕФ, Рязанский, ТАНЕКО, Московский встали полностью, НОРСИ, ЯНОС и Пермский работают со сниженной мощностью.

Переработка нефти в мае упала до минимума за 16 лет, лимиты на заправку появились в десятках регионов. Спрос прежний, предложение просело - оптовые цены полетели вверх, за ними розница.

Экономика момента: это классический шок предложения. Кто потерял - компании с остановленными заводами: они теряют объёмы и маржу переработки. Кто выиграл - те, чьи НПЗ работают: оптовая маржа на дефицитном рынке подскочила в разы. Плюс рост топливных цен напрямую давит на инфляцию, а это уже аргумент для ЦБ держать ставку выше дольше - важно для всего рынка облигаций.

🔹ДОЛГО ЛИ ПОЧИНИТЬ?

Хорошая новость: чаще всего - быстро. Сроки зависят от тяжести повреждений:

🟢 Лёгкие (резервуар, обвязка) - от пары дней до 2 недель.
🟢Установка первичной переработки (частый случай) - 2-5 недель. Рязанский НПЗ в 2024-м вернулся за ~2-3 недели.
🟢 Тяжёлое попадание в колонну или вторичные установки - 3-7 месяцев. Тут мешает то, что импортное оборудование труднодоступно, замену искать долго.

Для масштаба: в 2024-м из строя выбывала треть НПЗ, но большинство восстановилось за недели, и к концу лета переработка вышла на рекорд. "Завод встал" не равно "навсегда".

Ключевой риск - не сам факт остановки, а её длительность. Если повреждения лёгкие, простой укладывается в недели и на годовой прибыли компаний почти не сказывается. Если бьют по вторичным установкам (риформинг, висбрекинг) - вот это уже месяцы простоя и заметный удар по марже. За этим и надо следить.

🔹ЗАРУБЕЖНЫЕ НПЗ: РОССИЯ УХОДИТ ИЗ ЕВРОПЫ (слайд 5)

Мало кто помнит, но у российских компаний была мощная переработка за границей. К 2026-му она почти растворилась:

🟢Вадинар (Nayara, Индия) - Роснефть 49%, ~20 млн т/год - единственный реально работающий на компанию актив. Оценка Nayara ~$17 млрд, доля Роснефти ~$8,3 млрд.
🟢Германия (Schwedt, MiRO, Bayernoil) - доли Роснефти под внешним управлением с 2022-го, дохода компании не приносят.
🟢Бургас (Болгария, Лукойл) и NIS/Панчево (Сербия, Газпром нефть) - в процессе продажи (Carlyle и MOL соответственно).
🟢 Итальянский ISAB продан ещё в 2023-м, голландский Zeeland в 2026-м перешёл к партнёру.

На ПМЭФ-2026 (6 июня) Игорь Сечин назвал Индию ключевым драйвером: по его словам, «в следующие 10 лет именно эта страна обеспечит около половины глобального прироста спроса на нефть». А на собрании акционеров 19 июня добавил про нефтепродукты: "практически всё, что производим, остаётся на территории РФ".

Продажа зарубежных активов - это разовый приток кэша, но потеря части EBITDA. У Лукойла зарубежный кусок давал ~5% EBITDA - после сделки компания становится почти полностью «внутрироссийской», её оценка теперь завязана на внутренний рынок и дивиденды. У Газпром нефти продажа NIS идёт с дисконтом. У Роснефти немецкие активы - «замороженный» капитал, зато индийский Вадинар остаётся стратегической точкой сбыта сырья. Чем меньше у компании внешних рисков - тем предсказуемее её денежный поток, и это не всегда минус.


🔹 ЧТО СТАБИЛИЗИРУЕТ РЫНОК

🟢 Экспорт бензина закрыт до 31 июля - всё топливо остаётся внутри страны.
🟢 Демпфер вернули, требования к качеству временно снизили - частично повреждённые заводы продолжают выпуск.
🟢 Импорт растёт: бензин из Беларуси за 5 месяцев вырос почти в 13 раз, в июне ждут первый танкер морем из Азии.
🟢Сезонность: после сентября спрос на бензин традиционно падает - это уже давало передышку в прошлые волны дефицита.

🔸Топливный рынок сейчас - это шок предложения на фоне жёсткой налоговой конструкции цены и высокой концентрации переработки. Краткосрочно это давит на инфляцию и поддерживает высокие оптовые цены. Но не стоит посыпать голову пеплом, ситуацию можно исправить, собственно ждем окончания летнего сезона и осенней стабилизации. @YZYfin

#НЕИИР


$LKOH $GAZP $SIBN $SNGSP $TATN

20. Банк Санкт-Петербург. Тихая дивидендная история, которую долго недооценивали. Банк годами платит по своим обыкновенным и привилегированным акциям, а на волне высоких ставок резко нарастил прибыль и щедрость выплат, распределяя около 50% по МСФО. Проводил байбэки с погашением акций, что напрямую работает в пользу миноритария. Менеджмент консервативен, без авантюр и без размытия акционеров.

21. Лента. Ритейлер, который провёл успешную операционную перезагрузку, поглотил Монетку, покупает Окей и является компанией роста, показатели регулярно улучшаются. К инвесторам относится цивилизованно, отчётность прозрачная, без схем вывода капитала.

22. Европлан. Лизинговый бизнес с прозрачной моделью. IPO в 2024 году прошло честно. Компания соблюдает дивидендную политику, экономику бизнеса раскрывает понятно. Недавно состоялась сделка с Альфа-лизинг, большую часть акций выкупают у миноритариев, при этом скандалов или каких-то нечестных практик не замечено.

23. Дом РФ. Свежий и громкий кейс. Институт развития жилищной сферы провёл крупнейшее IPO 2025 года, и здесь важно, что государство в лице ДОМ РФ показало, как госструктура может выходить на рынок цивилизованно: понятная оценка, прозрачная отчётность по МСФО, заявленная дивидендная политика с распределением около 50% прибыли. Это своего рода антипод ВТБ среди госигроков, выход на биржу с уважением к новому акционеру. Историю ещё предстоит проверить временем, но стартовая планка по прозрачности задана высокая.

24. Промомед Фармкомпания с понятной стратегией и фокусом на инновационные препараты. Молодая на бирже с 2024 года, но публичную историю ведёт честно, без сюрпризов для акционеров.

25. Озон Фармацевтика Производитель дженериков. Провёл IPO в 2024 году аккуратно, отчётность прозрачная, к публичности подходит ответственно. Платит небольшие дивиденды каждый квартал. Миноритариев не обижает.

26. Озон (Ozon) Маркетплейс, лидер e-commerce. При редомициляции в РФ компания провела переезд цивилизованно, не ущемив держателей расписок, и впервые в 2024 году вышла на операционную прибыльность. Инвесторов не обманывали обещаниями, бизнес растёт по 60-80% в год.

27. Займер Лидер сегмента микрофинансов, на удивление прозрачен для своей индустрии. После IPO платит дивиденды, открыто раскрывает экономику и резервы. Размещение прошло по рыночному ценнику.

28. Хэндерсон Ритейлер мужской одежды с понятной бизнес-моделью. Провёл IPO в 2023 году честно, регулярно раскрывает операционку по выручке, платит дивиденды и репутацию бережёт.

Дисклеймер

Данный список не инвестиционная рекомендация, эмитенты подобраны автором не на фундаментальных показателях, а на истории взаимоотношений простого миноритария и эмитента. Ввиду ограниченности кругозора автора, какие-то компании могли не попасть в список или были не учтены определенные репутационные инциденты.

Занимательно, что данный список коррелирует с капитализацией компаний, чем лучше корпоративное управление и этика, тем выше оценка акции. @YZYfin

А какие компании бы добавили в белый список вы?

$ZAYM $HNFG $OZON $OZPH $PRMD $DOMRF $BSPBP $LEAS $LENT

#белыйсписок #акции #неиир

​#трейдинг ​#спекуляции ​#неиир