Все, что вы хотели знать про топливо и НПЗ в России. Часть 2
🔹 ШОК ПРЕДЛОЖЕНИЯ (слайд 4)
Серия внеплановых остановок вывела из строя больше четверти переработки. Под простой попали 8 из 10 крупнейших НПЗ: КИНЕФ, Рязанский, ТАНЕКО, Московский встали полностью, НОРСИ, ЯНОС и Пермский работают со сниженной мощностью.
Переработка нефти в мае упала до минимума за 16 лет, лимиты на заправку появились в десятках регионов. Спрос прежний, предложение просело - оптовые цены полетели вверх, за ними розница.
Экономика момента: это классический шок предложения. Кто потерял - компании с остановленными заводами: они теряют объёмы и маржу переработки. Кто выиграл - те, чьи НПЗ работают: оптовая маржа на дефицитном рынке подскочила в разы. Плюс рост топливных цен напрямую давит на инфляцию, а это уже аргумент для ЦБ держать ставку выше дольше - важно для всего рынка облигаций.
🔹ДОЛГО ЛИ ПОЧИНИТЬ?
Хорошая новость: чаще всего - быстро. Сроки зависят от тяжести повреждений:
🟢 Лёгкие (резервуар, обвязка) - от пары дней до 2 недель.
🟢Установка первичной переработки (частый случай) - 2-5 недель. Рязанский НПЗ в 2024-м вернулся за ~2-3 недели.
🟢 Тяжёлое попадание в колонну или вторичные установки - 3-7 месяцев. Тут мешает то, что импортное оборудование труднодоступно, замену искать долго.
Для масштаба: в 2024-м из строя выбывала треть НПЗ, но большинство восстановилось за недели, и к концу лета переработка вышла на рекорд. "Завод встал" не равно "навсегда".
Ключевой риск - не сам факт остановки, а её длительность. Если повреждения лёгкие, простой укладывается в недели и на годовой прибыли компаний почти не сказывается. Если бьют по вторичным установкам (риформинг, висбрекинг) - вот это уже месяцы простоя и заметный удар по марже. За этим и надо следить.
🔹ЗАРУБЕЖНЫЕ НПЗ: РОССИЯ УХОДИТ ИЗ ЕВРОПЫ (слайд 5)
Мало кто помнит, но у российских компаний была мощная переработка за границей. К 2026-му она почти растворилась:
🟢Вадинар (Nayara, Индия) - Роснефть 49%, ~20 млн т/год - единственный реально работающий на компанию актив. Оценка Nayara ~$17 млрд, доля Роснефти ~$8,3 млрд.
🟢Германия (Schwedt, MiRO, Bayernoil) - доли Роснефти под внешним управлением с 2022-го, дохода компании не приносят.
🟢Бургас (Болгария, Лукойл) и NIS/Панчево (Сербия, Газпром нефть) - в процессе продажи (Carlyle и MOL соответственно).
🟢 Итальянский ISAB продан ещё в 2023-м, голландский Zeeland в 2026-м перешёл к партнёру.
На ПМЭФ-2026 (6 июня) Игорь Сечин назвал Индию ключевым драйвером: по его словам, «в следующие 10 лет именно эта страна обеспечит около половины глобального прироста спроса на нефть». А на собрании акционеров 19 июня добавил про нефтепродукты: "практически всё, что производим, остаётся на территории РФ".
Продажа зарубежных активов - это разовый приток кэша, но потеря части EBITDA. У Лукойла зарубежный кусок давал ~5% EBITDA - после сделки компания становится почти полностью «внутрироссийской», её оценка теперь завязана на внутренний рынок и дивиденды. У Газпром нефти продажа NIS идёт с дисконтом. У Роснефти немецкие активы - «замороженный» капитал, зато индийский Вадинар остаётся стратегической точкой сбыта сырья. Чем меньше у компании внешних рисков - тем предсказуемее её денежный поток, и это не всегда минус.
🔹 ЧТО СТАБИЛИЗИРУЕТ РЫНОК
🟢 Экспорт бензина закрыт до 31 июля - всё топливо остаётся внутри страны.
🟢 Демпфер вернули, требования к качеству временно снизили - частично повреждённые заводы продолжают выпуск.
🟢 Импорт растёт: бензин из Беларуси за 5 месяцев вырос почти в 13 раз, в июне ждут первый танкер морем из Азии.
🟢Сезонность: после сентября спрос на бензин традиционно падает - это уже давало передышку в прошлые волны дефицита.
🔸Топливный рынок сейчас - это шок предложения на фоне жёсткой налоговой конструкции цены и высокой концентрации переработки. Краткосрочно это давит на инфляцию и поддерживает высокие оптовые цены. Но не стоит посыпать голову пеплом, ситуацию можно исправить, собственно ждем окончания летнего сезона и осенней стабилизации. @YZYfin
#НЕИИР
$LKOH $GAZP $SIBN $SNGSP $TATN
