📊 Пост-разбор: ПАО «Россети» (FEES) — электросетевой гигант на распутье🏢 Что за компания.
ПАО «Россети» (бывш. ФСК ЕЭС) — крупнейшая электросетевая компания России. Управляет магистральными и распределительными сетями, обеспечивает передачу около 80% всей производимой в стране электроэнергии. В группу входят 38 дочерних и зависимых обществ, из них 17 сетевых компаний, 11 торгуются на МосБирже.
После реорганизации 2023 года доля государства — 75% + 1 акция, казначейские акции — ~6%, free-float — около 16–18%.
📌 Тикеры и структура обращения.
Компания
Тикер МосБиржа
Лот
Примечание
ПАО «Россети» (материнская)
FEES
10 000
Ранее RSTI, после реорганизации — FEES
Россети Ленэнерго (обыкн.)
LSNG
10
Россети Ленэнерго (прив.)
LSNGP
10
Только для квалифицированных инвесторов
Россети Московский регион
MSRS
1 000 000
Россети Центр
MRKC
1 000 000
Россети Центр и Приволжье
MRKP
10 000
Россети Северо-Запад
MRKZ
1 000 000
Россети Урал
MRKU
1 000 000
Россети Сибирь
MRKSI
10 000
Россети Юг
MRKY
10 000
Россети Северный Кавказ
MRKK
10 000
Россети Волга
MRKV
—
Россети Томск
RSTMP
—
Низкая ликвидность
Россети Кубань
KRSG
—
Низкая ликвидность
ТГК-1
TGKA
100 000
Непрофильный актив Россетей
Текущая цена материнской акции — около 0,049–0,05 руб., капитализация — ~116 млрд руб.
💰 Финансовые результаты за 2025 год (МСФО, консолидированные)
Показатель
2025
2024
Динамика
Выручка
1 834,0 млрд
1 505,7 млрд
+21,8%
Передача электроэнергии
1 606,9 млрд
1 300,1 млрд
+23,6%
Технологическое присоединение
112,5 млрд
97,4 млрд
+15,5%
EBITDA
555,7 млрд
—
+31,7%
Чистая прибыль
203,4 млрд
−116,9 млрд
возврат к прибыли
Скорректированная чистая прибыль
297,2 млрд
193,6 млрд
+53,5%
Долг
829,7 млрд
741,8 млрд
+11,8%
Драйверы роста — индексация тарифов (с 1 июля 2025 г. рост на ~11,6%) и рост тарифов на технологическое присоединение (за 3 года выручка от подключения выросла почти втрое).
💸 Дивиденды: что с выплатами
Коротко: материнская компания не платит.
Последняя выплата — по итогам 2020 года: 0,0161 руб./акцию, доходность ~7,1% .
В июне 2026 года акционеры утвердили невыплату за 2025 год .
Действует мораторий до 2026 года включительно — прибыль идёт на инвестиционную программу .
Минэнерго предлагает продлить мораторий после 2026 года.
Дочерние компании платят. Ожидаемые дивдоходности «дочек» на 2026 год (по итогам 2026 г., выплата летом 2027 г.):
Компания
Тикер
Ожидаемая дивдоходность
Комментарий
Россети Центр и Приволжье
MRKP
13–15%
Стабильная, лучший баланс
Россети Ленэнерго (прив.)
LSNGP
13%+
Крепкий баланс, рост прибыли
Россети Московский регион
MSRS
~12%
Высокий капекс ограничивает
Россети Центр
MRKC
~16–20%*
Рискованная — обесценение, долг
Россети Северо-Запад
MRKZ
высокая, но рискованная
Риск невыплаты
Прогнозы аналитиков, не гарантия .
⚡ Инвестиционная программа: деньги уходят в сети.
Год
Объём инвестпрограммы
2024
659 млрд руб.
2025
725 млрд руб.
2026
~900 млрд — 1 трлн руб.
2025–2028 (план)
более 2 трлн руб.
Свободный денежный поток — отрицательный: весь операционный поток уходит на капекс. До 2032 года на новые проекты потребуется ещё 1,04 трлн руб., источники пока не определены.
🔄 Допэмиссия 2026: что произошло:
В июне 2026 года акционеры одобрили допэмиссию 903 млрд акций (43% от текущего количества) по цене 0,5 руб./акция при рыночной ~0,05 руб. — в 10–12 раз дороже рынка. Размещение — закрытой подпиской в пользу Росимущества, оплата акциями дочерних компаний и имуществом.
Это значит:
Доля миноритариев размывается на ~30%
Государство консолидирует активы, но по цене, значительно превышающей рыночную
В краткосроке — негатив для миноритариев; в долгосроке — потенциально снижает потребность во внешнем долге
🎯 Чем привлекательны для инвестора:
1. Экстремально дешёвые мультипликаторы.
P/E и EV/EBITDA материнской компании — на уровне ~1,1х. Это не опечатка: при капитализации ~116 млрд руб. и чистой прибыли по МСФО 141–203 млрд руб. компания стоит меньше года своей прибыли.
2. Огромный дисконт к сумме частей.
Рыночная стоимость пакетов акций дочерних компаний на балансе Россетей + 8,57% Интер РАО + казначейские акции — 417 млрд руб., что в 2,8 раза превышает капитализацию материнской компании. За год этот дисконт вырос (с 2,1х).
3. Потенциальная дивидендная доходность — до 50%.
При капитализации ~149 млрд руб. и прибыли акционеров 141 млрд руб., если бы Россети платили 50% прибыли (как другие госкомпании), доходность составила бы ~50%. Даже 10%-ная доходность требует распределения всего 14 млрд руб. — это 1,6% инвестпрограммы.
4. Рост тарифов — стабильный драйвер.
Минэкономразвития закладывает индексацию сетевых тарифов на 13% в 2027 г. и 8,9% в 2028 г. (для ЕНЭС — 14,7% и 12% соответственно). Это напрямую транслируется в выручку.
5. Дочерние компании — самостоятельный инвестиционный кейс.
Дочки платят дивиденды, торгуются с доходностью 12–20% и растут. Фавориты аналитиков — Россети Волга, Россети Московский регион, Россети Центр и Приволжье и Россети Ленэнерго (прив.).
⚠️ Риски:
Нет дивидендов у материнской компании, мораторий может продлиться после 2026 года.
Допэмиссия размывает долю миноритариев (~30%).
Отрицательный FCF — все деньги уходят на инвестпрограмму.
Рост долга: инвестпрограмма требует ~1 трлн руб. в год, тарифных источников не хватает.
Региональные риски у дочерних компаний (обесценение активов в приграничных областях)
Высокая ключевая ставка ЦБ снижает вероятность скорого возврата к дивидендам.
📝 Резюме
Россети (FEES) — это парадокс рынка: крупнейшая инфраструктурная монополия страны с растущей прибылью торгуется по мультипликаторам ~1х и стоит втрое дешевле суммы своих активов. Но без дивидендов, с допэмиссией и отрицательным денежным потоком — это инвестиция «на перспективу», а не «на доход здесь и сейчас».
Кому подходит:
Материнская компания (FEES) — спекулятивным инвесторам, ожидающим возобновления дивидендов или закрытия дисконта к сумме частей. Горизонт — 2–3 года минимум.
Дочерние компании (MRKP, LSNGP, MSRS) — инвесторам, ищущим дивидендный доход 12–15% с пониманием отраслевых рисков.
