FinShelter
Финансовое убежище
Делюсь опытом, аналитикой и интересными событиями из мира инвестиций.
Вообще всем акционерам Норникеля настоятельно рекомендую посмотреть презентацию. В ней уделено много внимания рынкам металлов, что дает хорошее представление об отрасли.
Также обратил внимание, что в этот раз представители компании были куда как более позитивно настроены в отношении будущего спроса и цен на корзину их металлов.
👨🏻🏫 Докладчики: Татьяна Дыкова (руководитель направления IR), Шарыпин Денис (директор по маркетингу) и Лиханов Алексей (директор департамента корпоративных финансов)
📎 Ссылка на презентацию
Тезисы из выступления:
📌 Среди акционеров в компанию видят много тех, кто держит их акции долгосрочно, чему очень рады (надеюсь, это не вчерашние спекулянты, что надеялись быстро заработать на гойде, но остались долгосрочными инвесторами 😁).
📌 Отмечают замедление мировой экономики, из-за чего падает спрос на цветные металлы.
📌 Получается снижать расходы за счет фокуса на цифровизацию и оптимизацию. Насчитали эффект от таких действий в $100 млн EBITDA.
📌 Традиционно предпочитают держать долг в валюте, но из-за недоступности иностранных рынков капитала в прошлые года приходилось занимать в рублях. На конец 2025 доля публичного долга составляла 93%.
📌 Держат денежные средства на балансе как страховку, на тот случай, если появятся проблемы с обслуживанием долга.
📌 CAPEX на 2026 подрос до $2,9 млрд за счет колебаний валюты. В рублях он остается стабильным.
📌 В 2026 жду просадку в объемах добычи МПГ, связанную с разработкой менее богатого на металлы пласта породы. Подчеркнули, что это временное снижение.
📌 Доля меди в выручке сейчас 40%+. Временно компания является Норильской медью😁
📌 Мировое производство никеля в 2026 должно снизиться, а к 2027 году вовсе ожидается его дефицит на рынке в размере 59 тысячи тонн.
📌 Добыча никеля требует серы. Дефицит последней сильно давит на себестоимость.
📌 Цены на никель за последние 12 месяцев выросли на 19%, в меди на 45%, в палладии на 32%, а в платине на 60%.
📌 Мировой рост потребления меди на ближайшие годы должен составить около 3%. Сама отрасль остается сильно недофинансированной.
📌 Угрозы новых пошлин на медь со стороны США вызвали сильный рост спроса, в первую очередь в самих США, а затем и в Китае.
📌 Продажи автомобилей с ДВС снизились, что снижает спрос на палладий. В 2026 и 2027 ожидается небольшой профицит в этом металле.
📌 Уверены, что цены на цветные металлы ближайшее время дешевле стоить не будут: спрос медленно, но растет, инфляция тоже.
📌 Высокая волатильность в ценах на цветные металлы — плохо. Ухудшается прогнозируемость спроса со стороны покупателей.
📌 Открытие Ормузского пролива будет позитивом для спроса на корзину металлов компании.
📌 При отсутствии негативных предпосылок, готовы вернуться к выплате дивидендов. Пока ситуация не располагает к выплатам (напомнили о возможном налоге на сверхприбыль).
✏️ В полглаза посматриваю за Норникелем, хотя в портфеле не держу. Бизнес мне нравится, но как и в кейсе с Северсталью, предпочту дождаться явных сигналов улучшения ситуации.
С учетом всех санкционных ограничений, курса рубля и проблем в мировой экономике, отдачи от инвестиций в Норникель ближайшие год-два не жду.
💬 Финансовое Убежище
#норникель #гмкнорникель #gmkn #медь #никель #норильскийникель #палладий #акции
Новичок моего портфеля, появившийся еще в декабре 2025 года. Ходил на них впервые, всем остался доволен. Услышал много новой для меня информации.
Цифры и результаты бизнеса, по большей части, умышленно пропустил. Их можно посмотреть самостоятельно в презентации.
👨🏻🏫 Докладчик: Павлов-Русинов Андрей (Head of IR)
📎 Ссылка на презентацию
Тезисы из выступления:
📌 Подтвердили целевой ROE на 2026 в 30%+ и рост чистой прибыли в 20%+. Разница в 10% связана с выплатами дивидендов и выкупом акций под программу мотивации.
📌 Рост EPS в 2026 тоже должен быть 20%+, даже после доп. эмиссии под Точку. Сам размер доп. эмиссии будет намного ниже, чем под Росбанк.
📌 Точка, в первую очередь, интересна как источник корпоративных клиентов.
📌 ROE за Q1 было ниже 30% из-за влияния новых направлений. Если отдельно смотреть направления B2B и B2C, то там она выше (40% и 36% соответственно).
📌 Напомнили о наличии сезонности в деятельности и подчеркнули, что второе полугодие будет лучше.
📌 Видят переход своих клиентов из депозитов в инвестиции. В основном в облигации.
📌 Потенциал прибыли от Авто.ру составляет 45 млрд рублей за 3 года (покупка была за 35 млрд рублей).
📌 У Авто.ру и Т-Технологий очень слабое пересечение клиентской базы. Могут заработать еще и на этом.
📌 Готовы выкупать свои акции с рынка сверх необходимого для программы мотивации, если увидят еще большую недооценку.
📌 Интереса к ипотечному кредитованию у них нет. Не видят там интересным их доходов.
📌 Новые направления бизнеса не обязательно должны быть прибыльными сами по себе. Важнее синергия с другими направлениями. Прибыль от Авто.ру, например, будут извлекать через страховые полисы и автокредиты.
📌 При слиянии Росбанка, оценили его в 0,8 капитала против 1,3-1,5 у Т-Технологий. Это была выгодная сделка.
✏️ Банк продолжает показывать отличные результаты, которые полностью игнорируются рынком. Т-Технологии уже торгуются ниже капитала, чего до этого момента, кажется, не было никогда. Пользуюсь ситуацией и добираю акции в портфель. Любопытно, как долго еще будет сохраняться такая ситуация.
💬Финансовое Убежище
#ттехнологии #т #тбанк #тинвестиции
После Сбера решил сходить и послушать, как дела у Х5. Ребята на выступлении решили сильно сфокусироваться на вопросах автоматизации, цифровизации ИИ и прочего такого. Судя по вопросам из зала — инвесторов эта тема особо не заинтересовала. Они хотели говорить о долге, дивидендах и новых магазинах 😁
👩🏻🏫 Докладчики: Язева Мария (начальник управления по IR) и Угрюмова Полина (директор по корпоративным финансам). Третьего спикера, к сожалению, не знаю (буду благодарен за ФИО, если знаете)
📎 Ссылка на презентацию
Тезисы из выступления:
📌 Подтвердили продолжение тренда на переход покупателей в сегмент магазинов у дома и замедление роста продовольственной розницы.
📌 Готовая еда остается самым быстрорастущим сегментом рынка. Похвалились, что занимают в нем 1 место.
📌 Доля клиентов, покупающих готовую еду в их магазинах, в 1 квартале 2026 составила 53%.
📌 Инвестируют в технологии для решения проблем с человеческими ресурсами. Хотят растить бизнес без роста персонала.
📌 Насчитали 5 млрд рублей прибыли от внедрения ИИ в 2025 году.
📌 Наращивают производительность за счет автоматизации отдельных процессов (роботы мойщики полов, кассы самообслуживания), и сокращают затраты на доставку и работу на складе через ИИ и роботов.
📌 Планируют запуск ИИ помощника (Галя GPT) для подбора продуктов и сбора корзины товаров пользователям.
📌 Цифра в 7% маржинальности по скорректированной EBITDA — это амбиции, а не цель. На 2026 таргетируют 6%.
📌 Инфляция расходов остается выше продуктовой инфляции.
📌 Продуктовый ритейл занимает 48% от всего ритейла и продолжает расти быстрее рынка.
📌 Хотят открывать новые магазины, но в отдельных локациях уже уперлись в 25% от рынка (верхняя граница ФАС). Ждут роста рынка, чтобы продолжать рост.
📌 Долговая нагрузка находится в нижнем диапазоне предельного коридора.
📌 Продажу казначейского пакета для получения прибыли и распределения ее на дивиденды не рассматривают.
📌 Снижение маржинальности по EBITDA, в том числе, связано открытием новых магазинов, которые ее размывают.
📌 Х5 — это не дивидендная бумага, а растущий бизнес. Закончат развитие, тогда начнет расти прибыль, а за ней и дивиденд.
📌 Раскрытие показателей по сегментам не делают из-за коммерческой чувствительности.
✏️ Не уверен я, что розничному инвестору интересно слушать про такие вещи, как автоматизация, цифровизация, оптимизация и ИИ. Так что после основного доклада их сразу же вернули вопросами к бизнес-метрикам и финансам.
Разделяю позицию большинства. Сейчас куда сильнее хочется узнать честное мнение о реальной ситуации в бизнесе и отрасли. Как будто бы рассказы о внедрении искусственного интеллекта могут и подождать. Тут многие уже близки к тому, чтобы с естественным попрощаться.
💬 Финансовое Убежище
Разбираю свои записки с конференции. Первым эмитентом, на котором я побывал в выходные был Сбер.
👩🏻🏫 Докладчик: Анастасия Белянина (руководитель дирекции инвестиционной экспертизы)
📎 Ссылка на презентацию
Тезисы из выступления:
📌 Проблем с капиталом для выплаты дивидендов нет. Норматив Н20.0 сейчас 14,4%, при минимуме для выплат в 13.3%.
📌 Каждый процентный пункт ставки дает 10-15 млрд рублей чистого процентного дохода в месяц, так что снижение ставки будет давить на процентные доходы. Цель в 5,9% ЧПМ на конец 2026 подтвердили.
📌 Доля дефолтных кредитов в портфеле составляет 4,8%, их покрытие резервами равно 108,7%.
📌 Доля кредитов юридических лиц на рынке у Сбера 33,2% (топ1). Доля депозитов 18,6% (топ2, сразу за ВТБ с его 19,7%).
📌 Доля кредитов физических лиц уже 50,1%. По депозитам это 43,6%. По обоим показателям Сбер на 1 месте.
📌 Совокупный COR равен 1,29% (по физлицам 2,9%; по корпоратам 0,3%).
📌 Перестраивают модель получения комиссионного дохода с разовых платежей на подписочную модель.
📌 Сократили операционные расходы за счет внедрения ИИ на 31 млрд рублей. Сейчас в фокусе на оптимизацию еще свыше 200 процессов.
📌 Капитал в 1 квартале вырос на 6,2%. Прокомментировали, что Банк справляется со своей задаче по росту капитала, а инвесторы со своей задачей по переоценке акций — нет😁
📌 Дивы Сбера от общих дивидендных потоков рынка составят ~24%.
📌 Занимают 27 место в мире по размеру чистой прибыли за 1 квартал 2026. Среди крупных банков мира (капитализация >$50 млрд) имеют 8 место и 1 место по ROE.
📌 Наиболее рискованные представители корпоративного кредитного портфеля сейчас - это торговые центры и автодилеры. У строителей и металлургов пока все хорошо.
📌 Пока дискуссия по выплате налога на сверхприбыль у банков считается завершенной.
📌 Переговоров о покупке Ozon не ведут.
Также уже после окончания выступления обмолвились, что продажу пакета акций JP Morgan не комментируют. Надо ждать официальных комментариев, если таковые будут.
✏️ Пришли, похвалились отличными результатами, подтвердили все прогнозы на 2026 и ушли. Больше и добавить нечего. Топ1 позиция у меня в портфеле (~22%). Возможно, после выплаты дивидендов доберу еще.
💬 Финансовое Убежище
С удивлением для себя обнаружил, что последний раз добирал компанию в портфель еще в августе 2025 года. Новостей с тех пор вышло много, в том числе результаты за 2025 год, по которым я даже делал one-page.
Финансовые показатели за 2025 год (год к году):
🟢 Выручка год к году подросла на 30,9%, с 33,2 до 43,4 млрд рублей;
🟢 Чистая прибыль увеличилась на 8,4%, с 10,2 до 11 млрд рублей.
Операционные показатели за 2025 год (год к году):
🟢 Количество посещений выросло на 76,2%, достигнув 4,3 млн штук против 2,4 в 2025;
🔴 Койко-дни снизились на 2,7%, со 148,4 до 144,3 тысяч дней.
🟢 Количество принятых родов увеличилось на 12,6%, с 11,2 до 12,6 тысяч штук;
🟢 Число ЭКО за год увеличилось на 8%, составив 21,5 тыс. штук против 19,9 в 2025 году.
В мае компания объявила о дивидендах за 12 месяцев 2025 года в размере 47 рублей на акцию (~3.6% дд к ценам на 9 июня). С учетом уже выплаченных 42 рублей на акцию за 1 полугодие 2025 получается, что Мать и дитя заплатила 89 рублей (~6,8% дд). Почти 7% доходности при том, что в 2025 была крупная M&A сделка по приобретению ГК Эксперт.
✏️ Мать и дитя входит в топ3 позиций в моем портфеле, сразу за Сбером и Ozon. Эти акции никогда не дают купить дешево, но пока рынок находится в просадке, планирую успеть добрать еще - до 13-15%.
💬Финансовое Убежище
Фондовый рынок в находится в состоянии перманентной депрессии, так что я перешел к покупке акций в портфель широким фронтом.
Добрал еще немного Т-Технологий в портфель после февральских покупок. Компания отлично отчиталась за 2025 год и уже опубликовала цифры за 1 квартал 2026 года, где тоже все хорошо.
Финансовые показатели за 1 квартал 2026 года (год к году):
🟢 Процентная выручка +9%, с 253,9 до 276,1 млрд рублей;
🟢 Выручка от страхового направления +14%, с 97,7 до 111,1 млрд рублей;
🟢 Чистый процентных доход +30%, с 111,4 до 144,7 млрд рублей;
🟢 Чистый комиссионных доход +20%, с 35,7 до 43 млрд рублей;
🟢 Чистая прибыль +4% или 35 млрд рублей против 33,5 млрд год назад;
🔴 Чистая прибыль от страховой деятельности -11%, 9,8 млрд против 11 млрд в 1 кв. 2025.
Операционные показатели за 1 квартал 2026 года (год к году):
🟢 Активы +25%, до 5 933 млрд рублей, против 4 733 годом ранее;
🟢 Капитал +47%, до 837 млрд рублей (568 млрд в 1 кв. 2025);
🟢 Количество клиентов +10%, до 54,9 млн человек (ранее 50 млн);
🟢 Число активных клиентов +4%, с 33,3 до 34,2 млн человек;
🟢 Активные B2B клиенты +11%, с 0,9 до 1,03 млн человек;
Коэффициенты за 1 квартал 2026 года (год к году):
🟢 ЧПМ +0,9 п.п., до 10,9%;
🟢 Маржинальность по чистой прибыли +2,5 п.п., до 23,6%;
🟢 ROE +2,2%, до 26,7%;
🔴 COR +0,2 п.п., до 5,3%;
🔴 Доходность кредитного портфеля -1,8 п.п., до 23,8%.
Следует еще отметить, что бизнес в последние годы зачастил с M&A сделками: Росбанк, Авто.ру, Точка. Надеюсь, что менеджмент успевает эффективно переваривать все эти приобретения.
✏️ По всей видимости, Т-Технологии платят слишком мало дивидендов. Иначе я не могу объяснить, как рынок может не замечать роста показателей. По текущим ценам, с учетом ожидаемых результатов, акции кажутся привлекательными. Точно буду добирать еще.
💬Финансовое Убежище
Какое-то время размышлял, куда переложить деньги от продажи Русагро: в Инарктику или Черкизово, но в конце концов остановил выбор на первом варианте. Несмотря на большие биологические риски, в Инарктике мне видится больший потенциал переоценки бизнеса.
2025 год компания закрыла плохо. Финансовые показатели все еще под давлением от гибели рыбы в 2024 году.
🔴 Выручка год к году -22%, с 31,5 до 24,6 млрд рублей;
🔴 Чистая прибыль ушла в минус: -2,2 млрд рублей, против прибыли прошлого года в 7,7 млрд рублей;
🔴 Средняя цена на рыбу снизилась на 11%, до 1065,8 рублей за кг (роллам и стейкам из лосося об этом не сообщили 😒);
А вот операционные показатели уже намекают на то, что двухлетний цикл роста малька завершен, и в 2026 объемы продаж должны начать расти.
🔴 Объемы реализации -14%, с 25,7 до 22,2 тыс. тонн;
🟢 Биомасса рыбы в воде выросла на 33%, достигнув 30 тысяч тонн (вернулись к цифрам 2021 года);
🟢 Доля молодой рыбы в общей биомассе сократилась до 40%. Подсаженная в 2023-2024 году рыба набрала товарный вес и готова к реализации.
В one-page по итогам 2025 года я делал предположение, что Инарктика прошла дно кризиса и 2026 станет годом восстановления финансовых показателей. Если это так, то уже в 1 полугодии 2026 свободный денежный поток и прибыль должны выйти в положительную зону.
✏️ Инарктика сейчас, наверное, самая рискованная из идей в моем портфеле. Никаких гарантий, что инвесторы вообще заметят акции этой компании, даже в случае восстановления продаж и цен к уровням 2023-2024, нет. Но если это случится, то я легко могу себе представить удвоение цены акций на отрезке в 1,5-2 года. По этой причине продолжаю удерживать их в портфеле.
Вырученные деньги от продажи Астры решил оставить в той части портфеля, что отвечает у меня за IT.
Подробно по результатам бизнеса писал недавно в своем one-page, так что тут приведу только короткую выжимку:
Финансовые показатели за 1 квартал 2026 года (год к году):
🟢 Выручка год к году подросла на 45,6%, с 2,3 до 3,4 млрд рублей;
🟢 Чистый убыток сократился вдвое, до -1,3 млрд рублей, против -2,7 млрд в 2025 году;
🔴 Убыток по управленческой прибыли (NIC) в 3,5 млрд рублей (+15%), против убытка 3 млрд в Q1'2025;
Операционные показатели за 1 квартал 2026 года (год к году):
🔴 Отгрузки снизились на 35,4%, до 2,4 млрд рублей, против 3,8 годом ранее;
🟢 Снизились затраты на R&D с 1,2 до 0,9 млрд рублей. Режут расходы на зарплаты.
План по отгрузкам на 2026 год обозначили в коридоре 40-45 млрд рублей при расходах на уровне 2025. Поглядим, как у них это получится.
✏️ Нравится их решение диверсифицировать бизнес и зайти в производство железа. Отрасль кибербезопасности в РФ остается очень привлекательной и тут, в сравнении с той же Астрой, я не вижу серьезных рисков от возможного возвращения иностранных решений. На долгосрок инвестиции выглядят интересно, хотя, конечно же, время покажет.
От текущих цен в 830-850, акции все еще кажутся дорогими, но у компании отличная команда IR, и я не исключаю, что ниже этого уровня, при условии отсутствия шоков, сильной просадки может и не быть. Но продолжаю очень внимательно следить за любыми заявлениями, касающимися возможных будущих доп. эмиссиий. Если менеджмент решит вернуться к практике размывания миноритариев, то без сожалений исключу Пози из своего портфеля.
В отличии от Ренессанса или Астры, планов продавать Русагро у меня не было до последнего момента. Все еще считаю компанию хорошим бизнесом с неплохими перспективами. Но в пользу продажи стало уже слишком много факторов, которые, кажется, глупо игнорировать
Первое и, наверно, самое важное — это ухудшение экономики отрасли. Экспорт сельхозпродукции в деньгах сокращается уже третий год:
👉 2025: $41,5 млрд, (-3,5% г/г) | 80 млн тонн (-26,8% г/г ).
👉 2024: $43 млрд (-1,1% г/г) | 109,2 млн тонн (+51,6% г/г)
Крепкий рубль и быстрый рост расходов на персонал из-за дефицита рабочей силы еще сильнее усугубляют ситуацию.
Второй важной причиной является отсутствие у бизнеса хозяина. С момента ареста Мошковича (мажоритарий Русагро) в марте 2025 года непонятно, кто и как управляет бизнесом. В крупных компаниях, если за ними никто не следит, очень быстро начинается бардак. Финансовые показатели последних двух лет говорят в пользу того, что компания стала работать хуже.
Третьим фактором инвестиционной непривлекательности для меня стала передача актива под управление структуре Россельхозбанка. РСХБ, мягко сказать, не самый эффективный банк, фокус которого направлен на выполнение госсзадач, а не зарабатывание прибыли. Я просто не верю в то, что они могут быть хорошими управленцами для такого сложного и крупного бизнеса.
Наконец, четвертым фактором стал кейс с двумя несостоявшимися аукционами по продаже ЮГК. Понятно, что продажа золотодобытчика — это не то же самое, но наблюдая за попытками продажи одного актива, я затрудняюсь представить, сколько, кому и как будет продаваться Русагро. А время тут играет не на акционеров (см. причину №2).
✏️ Вышел с убытком в 33%. Для себя решил, что лучше посмотрю со стороны. Дождусь появления нового владельца, понаблюдаю за показателями бизнеса годик-другой, а затем, если все будет хорошо — зайду снова. Лучше купить на 10-30% дороже, чем ждать развязки неопределенное время.
Брал в начале 2024 года, на общей эйфории рынка и ожидания золотых гор для всей отечественной ИТ-отрасли. Тогда казалось, что впереди годы сумасшедших доходов и безудержного роста отрасли из-за колоссальных инвестиций в импортозамещение. А затем случилась 21-я ставка.
Иронично еще и то, что я видел, как быстро начал скукоживаться рынок на фоне дороговизны денег. Запуски переносились вправо, бюджеты стремительно сокращались, а кто-то из коллег вовсе остался без работы из-за отмены или остановок проектов. Но 1+1 в тот момент сложить не получилось.
При этом я не считаю покупку ошибкой. Ошибкой было продолжать держать Астру, когда стало понятно, что никакого удвоения бизнеса в подобных условиях просто не может случится. Как не случится и переоценки бизнеса рынком.
Финальным триггером стало выступление компании на PROFIT. Нежелание Астры озвучивать хоть какие-то финансовые и операционные планы на 2026 для меня прозвучали как признание отсутствия стратегии.
✏️ В результате, с учетом полученных дивидендов, зафиксировал убыток в 45% (чуть меньше 2% портфеля). Можно было обойтись меньшей кровью, прими я решение вовремя, но по крайней мере хватило ума не усреднять убытки😁
В понедельник компания провела вебинар в честь нового выпуска облигаций. Рассказали о компании, ответили на вопросы — все как всегда. Цифры за 2025 я тут приводить не буду, они были в недавнем посте. А вот результаты за 4 месяца и интересные вопросы я оставлю на канале для истории.
👨🏻🏫 Докладчик: Соснов Илья (генеральный директор), Баранов Андрей (заместитель генерального директора)
📎 Ссылка на презентацию
Тезисы со звонка:
📌 В настоящий момент в аренде 24 участка, из которых освоено 15 штук. Средний срок действия договоров аренды на участки до 2038.
📌 Операционные показатели за 4 месяца 2026 (год к году):
👉 Вылов +59%, с 6,7 до 10,6 тыс. тонн;
👉 Реализация +63%, с 5,4 до 8,8 тыс. тонн;
👉 Биомасса в воде на конец периода +24%, с 20,8 до 25,9 тыс. тонн;
👉 Выручка выросла на 31%, с 6,9 до 9 млрд рублей;
📌 Зарыбление стартовало в мае, цифры с результатами будут позднее. Никаких прогнозов по объемам или планам по биомассе на конец 2026 не дают.
📌 Цены на рыбу в 2026 году растут, выручка тоже.
📌 Долг преимущественно по плавающей ставке (54%) и на 92% состоит из долгосрочных обязательств. Структура по долгового портфеля выглядит так:
👉 56% облигации;
👉 27% льготные кредиты;
👉 17% коммерческие кредиты;
📌 Облигации размещают на 3 года объемом в 3 млрд рублей с плавающим купоном. Премия составит до 350 б.п. к ставке.
📌 Доля рынка в деньгах у компании ~30%, а в тоннах 20-25%.
Ответы на вопросы
Вопросов было очень много, так что часть наименее интересных или неважных решил не писать.
📌 Проблем в отрасли не наблюдают, рублевая цена импорта относительно стабильна.
📌 Конфликт с Ираном повлиял на спрос рыбы в мире, из-за снижения поставок в страны конфликта у Норвегии и Фарерских островов. Но из-за запрета на поставки их рыбы в РФ, нас это не затронуло.
📌 Новый кормовой завод в Великом Новгороде запустят в 2027. Пуско-наладочные работы начнутся в 4 квартале 2026.
📌 Кто приобрел пакет Максима Воробьева еще не знают. Как только владелец "объявится" — компания известит акционеров.
📌 Программа выкупа акций у Инарктики имеется, но планов гасить эти акции нет.
📌 Снижать долг не планируют. Хотят поддерживать баланс финансирования компании за счет капитала и займов.
📌 Выпуск облигаций, в том числе, направлен на финансирование деятельности компании. 2 и 3 кварталы являются самыми расходными из-за больших затрат на зарыбление и закупку кормов.
📌 Рисков от импорта китайского лосося в РФ не видят. Продажи очень маленькие (4 млрд рублей в 2025), а себестоимость производства выше, чем у Инарктики.
📌 Большую часть малька выращивают сами. Импорт есть, но небольшой.
📌 Среди поставщиков корма есть большая концентрация, но связано это с особенностью закупок: корма делаются на заказ и по конкретным составам. Проблем заменить поставщика не будет — на рынке достаточно производителей.
📌 Рентабельность производителей кормов составляет 10-20% по чистой прибыли. Но какой она будет к моменту запуска собственной площадки в 2027 - не ясно. В 2026-2027 на рынок корма должны выйти и другие игроки.
📌 Осваивают новый участок для работы в этом году.
📌 Есть планы по модернизации производства, но хотели бы задействовать для этого субсидируемое финансирование. Ведут диалог с региональными представителями Минсельхоза, чтобы получить лимиты.
📌 Доставка живой рыбы в новые локации (к текущим 10) на судах или машинах экономически не оправдана.
✏️ Надеюсь, что не ошибся, когда писал , что 2025 год должен стать точкой разворота. Операционные показатели 4 месяцев выглядят хорошо. Если цена на рыбу не начнет снова падать, то в 1 полугодии можно ждать неплохих результатов. Очень хочу дождаться итогов зарыбления, а там уже принимать решение о том, что делать с позицией в портфеле.
Часть 2. Ответы на вопросы
📌 Маржа растет за счет снижения ставки и уменьшения стоимости фондирования. Уверены, что рост будет сохраняться, если ставка продолжит снижаться или останется в боковике.
📌 Просрочку по кредитам за реструктуризацией не прячут. Если бы это было так, то можно было бы заметить рост доли кредитов в Стадии 2 (Stage 2) по МСФО 9 и росте резервов быстрее портфеля.
📌 Рост COR на 0,8 п.п., с 2,2% до 3% полностью перекрыт ростом маржинальности на 2,7%.
📌 В очередной раз подчеркнули, что не планируют и не хотят делать байбек. Свободные средства будут распределять через дивиденды и никак иначе.
📌 Не раскрывают валютный баланс из-за запрета на публикацию со стороны ЦБ.
📌 Рекомендация по дивидендам будет 27 мая 2026 года. До тех пор отвечать на вопросы о размере и тому, какой будет сама рекомендация, отказались.
📌 Цену сделки по покупке Капитал Лайф не раскрывают. Но сделка были ниже СЧА, отсюда прибыль в 3 млрд рублей.
📌 Эффект от IPO B2B-РТС не отражен в МСФО за 1 квартал.
📌 Традиционно напомнили, что не управляют ценой акций (делают это каждый квартал). Почему оценка рынком акций компании такая низкая — не знают.
📌 Со слов Андрея, никто из менеджмента не продает свои акции в рынок.
✏️ Результаты с каждым кварталом все лучше, но розничные инвесторы как будто не замечают этого. Или никому просто не интересны акции второго эшелона, пока первый торгуется по текущим ценам.
Частные инвесторы на форумах недоумевают, почему банк не проводит выкуп акций с рынка по текущей оценке. Упертость менеджмента в этом вопросе кажется странной. На текущем тонком рынке выкуп дал бы намного больше эффекта на котировки, чем дивиденды, и показал бы, что банк верит в свои акции. Тем более что хоть сколько либо значимой дивдоходности в акциях СКБ нет. Но может менеджменту виднее 🤷🏻♂️
Часть 1. Финансовые результаты и комментарии со звонка
В пятницу послушал звонок с инвесторами от Совкомбанка по итогам 1 квартала 2026 года. Презентацию и транскрипт звонка можно найти здесь .
Предыдущий пост со звонка по итогам года тут .
В этот раз качество организации оказалось удивительно низким: звук регулярно пропадал, некоторых ответов не было слышно, а модераторы просто отвечали "понятно" и задавали следующий вопрос🗿
Удивительным образом одновременно с качеством звука сильно снизилось и качество вопросов от инвесторов в чате. В какой-то момент происходящее стало отдавать легким безумием🫠
👨🏻🏫 Докладчик: Андрей Оснос (управляющий директор)
Итоги за 1 квартал 2026 год
📌 Чистая прибыль выросла на 57%, до 20 млрд рублей, из которых 17 млрд пришлось на регулярную прибыль и еще 3 млрд появилось после положительной переоценки сделки по приобретению СК Капитал Лайф;
📌 Покупка Капитал Лайф случилась в 1 квартале, но результаты попадут в отчетность только с Q2'2026. Видят большую ценность в покупке за счет роста экспертизы и агентской сети;
📌 Активы год к году выросли на 8%, до 4,2 трлн рублей (но почему-то упали на 7% к концу 2025 года, когда они были 4,5 млрд рублей). Рост капитала составил 16% (до 434 млрд рублей);
📌 Средний ROE увеличился сразу на 5 п.п., до 20%;
📌 ЧПМ прибавила +2,7 п.п. год к году, увеличившись до 7%;
📌 Стоимость фондирования снизилась с 17,4% в Q1'2025 до 12,8% в Q1'2026 квартале;
📌 Стоимость риска (COR) по направлениям (год к году) ощутимо подросла, но меньше, чем составил рост ЧПМ:
👉 Розница 5,1% (+0,8 п.п.)
👉 Корпораты 1,2% (+1 п.п.)
📌 Кредитный портфель в Розничном сегменте снизился на 1%, до 1,28 трлн рублей;
📌 Кредитный портфель в Корпоративном сегменте вырос на 19%, с 1,32 до 1,56 трлн рублей;
📌 Портфель ценных бумаг (сегмент Казначейство) снизился на 15% (0,48 трлн руб);
📌 Результаты небанковского бизнеса год к году:
👉 Лизинг +16%, портфель вырос с 81 до 94 млрд рублей
👉 Факторинг +22%, портфель увеличился с 104 до 127 млрд рублей
👉 Активы под частным управлением увеличились на 15%, с 597 до 686 млрд рублей
👉 Валовые премии по Страхованию cнизились на 7%, с 17 до 16 млрд рублей
👉 Цифровые закупки +10%, объем контрактов вырос с 2,1 до 2,3 трлн рублей
👉 Электронные платежи +30%, объем транзакций увеличился с 0,3 до 0,4 трлн рублей
📌 Free float продолжает расти. За квартал он увеличился с 16% до 18%. Выходят акционеры из МКАО «Совко Капитал Партнерс».
«Хэдхантер» — технологическая компания, которая c 2000 года занимается созданием и развитием цифровых продуктов и сервисов в сфере управления персоналом в России и крупнейших странах СНГ. Главным активом компании является сайт hh.ru.
Так как формат базара не предлагает посты в стиле многобукв, то прочитать мой обзор на компанию можно по 👉 ссылке 👈
Разбор сделан на данных за полный 2025 год.
Пишите свои идеи и мысли по компании, будет интересно обсудить👇
❗️ Файл с анализом не является инвестиционной рекомендацией. Его цель - не сделать выбор за вас, а помочь принять собственное решение. Всегда думайте своей головой, прежде чем инвестировать деньги.
Возрождаю формат one two-page обзоров результатов компаний из портфеля. Сегодня пост по МСФО за 2025 год компании Мать и дитя (она же МД Медикал Групп). Результаты достойные, бизнес работает прекрасно.
ПАО «Группа Ренессанс Страхование» — один из ведущих цифровых игроков на страховом рынке России и крупнейшая независимая страховая компания.
Разбор сделан на данных за полный 2025 год.
Пишите свои идеи и мысли по компании, будет интересно обсудить👇
🔜 В разбор на март/апрель возьму Хэдхантер. В прошлом голосовании эта компания заняла второе место с большим отрывом от прочих. Да и самому очень интересно глянуть на их результаты.
❗️ Файл с анализом не является инвестиционной рекомендацией. Его цель - не сделать выбор за вас, а помочь принять собственное решение. Всегда думайте своей головой, прежде чем инвестировать деньги.
Так как формат базара не предлагает посты в стиле многобукв, то прочитать мой обзор на компанию можно по 👉 ссылке 👈
Пишите свои идеи и мысли по компании, будет интересно обсудить👇
❗️ Файл с анализом не является инвестиционной рекомендацией. Его цель - не сделать выбор за вас, а помочь принять собственное решение. Всегда думайте своей головой, прежде чем делать покупки.
Часть 2. Комментарии со звонка и ответы на вопросы
