FinShelter
В понедельник компания провела вебинар в честь нового выпуска облигаций. Рассказали о компании, ответили на вопросы — все как всегда. Цифры за 2025 я тут приводить не буду, они были в недавнем посте. А вот результаты за 4 месяца и интересные вопросы я оставлю на канале для истории.
👨🏻🏫 Докладчик: Соснов Илья (генеральный директор), Баранов Андрей (заместитель генерального директора)
📎 Ссылка на презентацию
Тезисы со звонка:
📌 В настоящий момент в аренде 24 участка, из которых освоено 15 штук. Средний срок действия договоров аренды на участки до 2038.
📌 Операционные показатели за 4 месяца 2026 (год к году):
👉 Вылов +59%, с 6,7 до 10,6 тыс. тонн;
👉 Реализация +63%, с 5,4 до 8,8 тыс. тонн;
👉 Биомасса в воде на конец периода +24%, с 20,8 до 25,9 тыс. тонн;
👉 Выручка выросла на 31%, с 6,9 до 9 млрд рублей;
📌 Зарыбление стартовало в мае, цифры с результатами будут позднее. Никаких прогнозов по объемам или планам по биомассе на конец 2026 не дают.
📌 Цены на рыбу в 2026 году растут, выручка тоже.
📌 Долг преимущественно по плавающей ставке (54%) и на 92% состоит из долгосрочных обязательств. Структура по долгового портфеля выглядит так:
👉 56% облигации;
👉 27% льготные кредиты;
👉 17% коммерческие кредиты;
📌 Облигации размещают на 3 года объемом в 3 млрд рублей с плавающим купоном. Премия составит до 350 б.п. к ставке.
📌 Доля рынка в деньгах у компании ~30%, а в тоннах 20-25%.
Ответы на вопросы
Вопросов было очень много, так что часть наименее интересных или неважных решил не писать.
📌 Проблем в отрасли не наблюдают, рублевая цена импорта относительно стабильна.
📌 Конфликт с Ираном повлиял на спрос рыбы в мире, из-за снижения поставок в страны конфликта у Норвегии и Фарерских островов. Но из-за запрета на поставки их рыбы в РФ, нас это не затронуло.
📌 Новый кормовой завод в Великом Новгороде запустят в 2027. Пуско-наладочные работы начнутся в 4 квартале 2026.
📌 Кто приобрел пакет Максима Воробьева еще не знают. Как только владелец "объявится" — компания известит акционеров.
📌 Программа выкупа акций у Инарктики имеется, но планов гасить эти акции нет.
📌 Снижать долг не планируют. Хотят поддерживать баланс финансирования компании за счет капитала и займов.
📌 Выпуск облигаций, в том числе, направлен на финансирование деятельности компании. 2 и 3 кварталы являются самыми расходными из-за больших затрат на зарыбление и закупку кормов.
📌 Рисков от импорта китайского лосося в РФ не видят. Продажи очень маленькие (4 млрд рублей в 2025), а себестоимость производства выше, чем у Инарктики.
📌 Большую часть малька выращивают сами. Импорт есть, но небольшой.
📌 Среди поставщиков корма есть большая концентрация, но связано это с особенностью закупок: корма делаются на заказ и по конкретным составам. Проблем заменить поставщика не будет — на рынке достаточно производителей.
📌 Рентабельность производителей кормов составляет 10-20% по чистой прибыли. Но какой она будет к моменту запуска собственной площадки в 2027 - не ясно. В 2026-2027 на рынок корма должны выйти и другие игроки.
📌 Осваивают новый участок для работы в этом году.
📌 Есть планы по модернизации производства, но хотели бы задействовать для этого субсидируемое финансирование. Ведут диалог с региональными представителями Минсельхоза, чтобы получить лимиты.
📌 Доставка живой рыбы в новые локации (к текущим 10) на судах или машинах экономически не оправдана.
✏️ Надеюсь, что не ошибся, когда писал , что 2025 год должен стать точкой разворота. Операционные показатели 4 месяцев выглядят хорошо. Если цена на рыбу не начнет снова падать, то в 1 полугодии можно ждать неплохих результатов. Очень хочу дождаться итогов зарыбления, а там уже принимать решение о том, что делать с позицией в портфеле.
Часть 2. Ответы на вопросы
📌 Маржа растет за счет снижения ставки и уменьшения стоимости фондирования. Уверены, что рост будет сохраняться, если ставка продолжит снижаться или останется в боковике.
📌 Просрочку по кредитам за реструктуризацией не прячут. Если бы это было так, то можно было бы заметить рост доли кредитов в Стадии 2 (Stage 2) по МСФО 9 и росте резервов быстрее портфеля.
📌 Рост COR на 0,8 п.п., с 2,2% до 3% полностью перекрыт ростом маржинальности на 2,7%.
📌 В очередной раз подчеркнули, что не планируют и не хотят делать байбек. Свободные средства будут распределять через дивиденды и никак иначе.
📌 Не раскрывают валютный баланс из-за запрета на публикацию со стороны ЦБ.
📌 Рекомендация по дивидендам будет 27 мая 2026 года. До тех пор отвечать на вопросы о размере и тому, какой будет сама рекомендация, отказались.
📌 Цену сделки по покупке Капитал Лайф не раскрывают. Но сделка были ниже СЧА, отсюда прибыль в 3 млрд рублей.
📌 Эффект от IPO B2B-РТС не отражен в МСФО за 1 квартал.
📌 Традиционно напомнили, что не управляют ценой акций (делают это каждый квартал). Почему оценка рынком акций компании такая низкая — не знают.
📌 Со слов Андрея, никто из менеджмента не продает свои акции в рынок.
✏️ Результаты с каждым кварталом все лучше, но розничные инвесторы как будто не замечают этого. Или никому просто не интересны акции второго эшелона, пока первый торгуется по текущим ценам.
Частные инвесторы на форумах недоумевают, почему банк не проводит выкуп акций с рынка по текущей оценке. Упертость менеджмента в этом вопросе кажется странной. На текущем тонком рынке выкуп дал бы намного больше эффекта на котировки, чем дивиденды, и показал бы, что банк верит в свои акции. Тем более что хоть сколько либо значимой дивдоходности в акциях СКБ нет. Но может менеджменту виднее 🤷🏻♂️
Часть 1. Финансовые результаты и комментарии со звонка
В пятницу послушал звонок с инвесторами от Совкомбанка по итогам 1 квартала 2026 года. Презентацию и транскрипт звонка можно найти здесь .
Предыдущий пост со звонка по итогам года тут .
В этот раз качество организации оказалось удивительно низким: звук регулярно пропадал, некоторых ответов не было слышно, а модераторы просто отвечали "понятно" и задавали следующий вопрос🗿
Удивительным образом одновременно с качеством звука сильно снизилось и качество вопросов от инвесторов в чате. В какой-то момент происходящее стало отдавать легким безумием🫠
👨🏻🏫 Докладчик: Андрей Оснос (управляющий директор)
Итоги за 1 квартал 2026 год
📌 Чистая прибыль выросла на 57%, до 20 млрд рублей, из которых 17 млрд пришлось на регулярную прибыль и еще 3 млрд появилось после положительной переоценки сделки по приобретению СК Капитал Лайф;
📌 Покупка Капитал Лайф случилась в 1 квартале, но результаты попадут в отчетность только с Q2'2026. Видят большую ценность в покупке за счет роста экспертизы и агентской сети;
📌 Активы год к году выросли на 8%, до 4,2 трлн рублей (но почему-то упали на 7% к концу 2025 года, когда они были 4,5 млрд рублей). Рост капитала составил 16% (до 434 млрд рублей);
📌 Средний ROE увеличился сразу на 5 п.п., до 20%;
📌 ЧПМ прибавила +2,7 п.п. год к году, увеличившись до 7%;
📌 Стоимость фондирования снизилась с 17,4% в Q1'2025 до 12,8% в Q1'2026 квартале;
📌 Стоимость риска (COR) по направлениям (год к году) ощутимо подросла, но меньше, чем составил рост ЧПМ:
👉 Розница 5,1% (+0,8 п.п.)
👉 Корпораты 1,2% (+1 п.п.)
📌 Кредитный портфель в Розничном сегменте снизился на 1%, до 1,28 трлн рублей;
📌 Кредитный портфель в Корпоративном сегменте вырос на 19%, с 1,32 до 1,56 трлн рублей;
📌 Портфель ценных бумаг (сегмент Казначейство) снизился на 15% (0,48 трлн руб);
📌 Результаты небанковского бизнеса год к году:
👉 Лизинг +16%, портфель вырос с 81 до 94 млрд рублей
👉 Факторинг +22%, портфель увеличился с 104 до 127 млрд рублей
👉 Активы под частным управлением увеличились на 15%, с 597 до 686 млрд рублей
👉 Валовые премии по Страхованию cнизились на 7%, с 17 до 16 млрд рублей
👉 Цифровые закупки +10%, объем контрактов вырос с 2,1 до 2,3 трлн рублей
👉 Электронные платежи +30%, объем транзакций увеличился с 0,3 до 0,4 трлн рублей
📌 Free float продолжает расти. За квартал он увеличился с 16% до 18%. Выходят акционеры из МКАО «Совко Капитал Партнерс».
«Хэдхантер» — технологическая компания, которая c 2000 года занимается созданием и развитием цифровых продуктов и сервисов в сфере управления персоналом в России и крупнейших странах СНГ. Главным активом компании является сайт hh.ru.
Так как формат базара не предлагает посты в стиле многобукв, то прочитать мой обзор на компанию можно по 👉 ссылке 👈
Разбор сделан на данных за полный 2025 год.
Пишите свои идеи и мысли по компании, будет интересно обсудить👇
❗️ Файл с анализом не является инвестиционной рекомендацией. Его цель - не сделать выбор за вас, а помочь принять собственное решение. Всегда думайте своей головой, прежде чем инвестировать деньги.
Возрождаю формат one two-page обзоров результатов компаний из портфеля. Сегодня пост по МСФО за 2025 год компании Мать и дитя (она же МД Медикал Групп). Результаты достойные, бизнес работает прекрасно.
ПАО «Группа Ренессанс Страхование» — один из ведущих цифровых игроков на страховом рынке России и крупнейшая независимая страховая компания.
Разбор сделан на данных за полный 2025 год.
Пишите свои идеи и мысли по компании, будет интересно обсудить👇
🔜 В разбор на март/апрель возьму Хэдхантер. В прошлом голосовании эта компания заняла второе место с большим отрывом от прочих. Да и самому очень интересно глянуть на их результаты.
❗️ Файл с анализом не является инвестиционной рекомендацией. Его цель - не сделать выбор за вас, а помочь принять собственное решение. Всегда думайте своей головой, прежде чем инвестировать деньги.
Так как формат базара не предлагает посты в стиле многобукв, то прочитать мой обзор на компанию можно по 👉 ссылке 👈
Пишите свои идеи и мысли по компании, будет интересно обсудить👇
❗️ Файл с анализом не является инвестиционной рекомендацией. Его цель - не сделать выбор за вас, а помочь принять собственное решение. Всегда думайте своей головой, прежде чем делать покупки.
Часть 2. Комментарии со звонка и ответы на вопросы
Часть 1. Финансовые результаты и комментарии со звонка
📈 Доля в портфеле ~13%
С последней покупке в ноябре вышло много хороших новостей. Группа отлично отчиталась по МСФО за 2025 год, как в целом, так и в разрезе направлений E-com и Финтеха.
Результаты Группы за 2025:
🟢 Выручка Группы 997,9 млрд рублей, против 613,3. Рост +63%;
🟢 Скорр. EBITDA 230,1 млрд, против 99,8 в 2024. Рост +290%;
🟢 Чистый операционный денежный поток вырос на 75% до 503,6 млрд рублей, с 286,3 млрд в 2024;
🟢 Чистый убыток 0,98 млрд против убытка в 59,4 млрд. Снижение на 98%.
Результаты маркетплейса:
🟢 GMV (оборот товаров и услуг) 4 163 млрд рублей. В 2024 было 2 874,6 млрд. За год +45%;
🟢 Количество заказов год к году +69%, количество активных покупателей +15%;
🟢 Выручка 836,9 млрд (546,3 в 2024) или +53%;
🟢 Скорр. EBITDA выросла на 1 092%, с 7,6 до 91 млрд рублей;
🟢 Чистый убыток сократился на 35%, с 81,5 до 53,1 млрд рублей.
Результаты Финтеха:
🟢 Количество активных клиентов +38%, до 41,7 млн человек (против 30,3 в 2024);
🟢 Выручка +120%, с 88,8 до 195,1 млрд рублей;
🟢 Скорр. EBITDA +101%, с 32,4 до 65,2 млрд рублей;
🟢 Прибыль до налога +127%, с 26,4 до 59,9 млрд рублей;
🔴 Чистая процентная маржа снизилась на 1,9 п.п, с 13% до 11,1%;
🔴 Стоимость риска выросла на 1,7 п.п., с 8,2% до 9,9%.
Финансовый директор Группы также дал комментарий, что Ozon может выплатить в 2026 около 30 млрд рублей (в два транша). Сумма аналогична той, которую заплатили за 9 месяцев 2025 года. Ждем в ближайшем будущем появления дивидендной политики?
✏️ Результаты отличные, особенно на фоне прочих компаний нашего рынка. Продолжаю долгосрочно удерживать их в портфеле с фокусом на рост эффективности бизнеса и повышение прибыльности.
📈 Доля в портфеле ~6%
📎 Ссылка на анализ за 9м 2025 года
Новичок моего портфеля. Взял после анализа в ноябре и теперь планирую довести долю до 8-10%, как компанию-опцион на рост бизнеса + дивиденды в перспективе.
Все цифры и показатели есть в отчете (до публикации результатов 12 месяцев он будет оставаться +/- актуален), но с тех пор вышли операционные показатели за ноябрь 2025, которые хочу привести ниже (сам пресс-релиз тут):
🟢 Число активных пользователей экосистемы год к году +7%, до 34,1 млн человек;
🟢 Объем покупок клиентов за январь-ноябрь +12% год к году, до 8,9 трлн руб;
🟢 Кредитный портфель +1,3% в ноябре, до 3,1 трлн руб. С начала года рост +21%;
🟢 Объем средств клиентов и активов под управлением на счетах +14% с начала года (6,1 трлн руб.)
✏ МСФО за год будет в марте 2026, но лично я жду хороших результатов от бизнеса.
Дальше остается поглядывать одним глазом за тем, чтобы эффективность не снижалась слишком быстро, и результаты бизнеса догнали оценку, а не наоборот.
📈 Доля в портфеле ~13%
📎 Ссылка на анализ от 2023 года (пора бы уже обновить его)
С момента последней покупки в ноябре в цифрах или результатах ничего не поменялось , поэтому и сказать чего-то нового пока нельзя.
Как уже писал ранее — в планах увеличивать долю до 15%. Просадка на дивидендах была, но сильно это погоды не сделало и бумага полетела вверх, закрыв гэп за три дня. Получил 3,5% див. доходности от своей средней цены покупки.
✏ В планах удерживать их акции долгосрочно, с прицелом на рост бизнеса, но посмотрим как оно выйдет по факту.
Немного переосмыслил свое отношение к решению выплатить дивиденды (в положительную сторону), но теперь буду наблюдать, чтобы сами выплаты не шли в ущерб росту и не платились ради них самих.
Надеюсь, что все успешно пережили празднование Нового года😀
Закрываю долги старого года последним анализом 2025.
Дом моды HENDERSON — крупнейший в России федеральный ретейлер, который предлагает мужские образы в сегменте «доступный люкс». Компания управляет 164 собственными салонами моды, расположенными в 64 городах России, а также тремя салонами в Армении. HENDERSON присутствует на крупнейших российских маркетплейсах.
Разбор сделан на данных за 6 и 9 месяцев 2025 года
Так как формат базара не предлагает посты в стиле многобукв, то прочитать мой обзор на компанию можно по 👉 ссылке 👈
Пишите свои идеи и мысли по компании, будет интересно обсудить👇
❗️ Файл с анализом не является инвестиционной рекомендацией. Его цель - не сделать выбор за вас, а помочь принять собственное решение. Всегда думайте своей головой, прежде чем делать покупки.
📈 Доля в портфеле ~10%
📎 Ссылка на анализ за 2024 год
Сугубо спекулятивная идея в моем портфеле. В последний раз докупал их акции еще в июле этого года.
По всем признакам нас ждет скорое IPO их дочки Винлаб:
👉 Вначале выход МСФО отчетности за 3 года
👉 Затем отчет за 6 месяцев 2025 года
👉 Наконец новость о преобразовании бизнеса в ПАО
Есть правда и риск, в виде выкупа компанией акцией у мажоритарного акционера. До сих пор нет явного ответа на вопрос, зачем Александр Мечетин распродает свой пакет: знает что-то, чего не знает остальной рынок или просто снижает долю в бизнесе, пока ее не забрали люди в погонах (за что именно - найдут).
Немного о результатах Группы за 9 месяцев 2025:
🔴 Общие отгрузки составили 10,5 млн декалитров, это -3% г/г (снижение из-за хакерской атаки 14 июля);
🔴 Отгрузки собственных брендов -1% г/г, с 8,5 млн декалитров до 8,4;
🔴 Отгрузки импортных брендов -10%, только 2,1 млн декалитров (все из-за той же хакерской атаки);
🔴 Трафик, из-за закрытия магазинов в момент кибератаки, -1,1%;
🟢 Количество торговых точек «ВинЛаб» выросло до 2 163 (+122 с начала года);
🟢 Объем продаж в сети +8,7% г/г;
🟢 Выручка Винлаба увеличилась на 8,7% г/г, а средний чек на +9,9%.
Для себя решил держаться +/- текущей доли в ~10%, пока не появятся новые новости или слухи о сроках возможного IPO. А далее уже буду действовать по обстоятельствам.
P.S. Мне надо напоминать, что мои посты — это ни разу не инвестиционная рекомендация и лезть в такие истории только потому, что так делает какой-то блогер, не надо?)
📈 Доля в портфеле ~10%
📎 Ссылка на анализ от 2023 года (старый, но не бесполезный)
Давно ждал редомициляции Ozon-а в РФ, чтобы продолжить добирать акции в портфель. Об итогах 9 месяцев 2025 писал вот тут, вместе с комментариями менеджмента. Если еще не видели, то рекомендую посмотреть.
Но если кратко, то для себя выделяю следующие факторы инвестиционной привлекательности бизнеса:
👉 Уже занимают долю 26% рынка e-com и потенциал роста еще не исчерпан;
👉 Финансовые и операционные показатели продолжают расти сумасшедшими темпами;
👉 Ozon Банк входит в топ-5 по числу клиентов (39 млн человек), но только на 23 месте по размеру активов — простор для их увеличения значительный;
👉 Вместе с ростом числа продавцов и оборотов, неизбежно должны расти рекламные доходы. Конкуренцию за глаза и деньги клиентов никто не отменял.
Планирую со временем довести долю в портфеле до 15%, так как мне видится большой потенциал для роста и развития бизнеса в долгосроке. Не удивлюсь, если до 2030 года услышим разговоры про IPO Ozon Банка.
Надеюсь, что на дивидендах акции прольют посильнее, чтобы можно было взять со скидкой.
«Т-Технологии» — технологическая компания, развивающая экосистему финансовых и лайфстайл услуг для частных лиц и бизнеса через мобильные приложения и другие цифровые интерфейсы. В основе экосистемы Группы - 2-ой крупнейший банк в России по числу розничных клиентов.
Так как формат базара не предлагает посты в стиле многобукв, то прочитать мой 35-страничный обзор на сектор и компанию можно по 👉 ссылке 👈
Разбор сделан на данных за 9 месяцев 2025 года.
Пишите свои идеи и мысли по компании, будет интересно обсудить👇
👨🏻🏫 Докладчик: Антон Терентьев (IR-директор)
📎 Ссылка на презентацию
Тезисы из выступления:
📌 Возврат к преобладанию комиссионного дохода - это позитив. Такая финансовая модель позволяет более стабильно и предсказуемо наращивать прибыль.
📌 Среднегодовые темпы роста КД на отрезке в 5 лет составляют 18,8%.
📌 Все рынки, кроме срочного, показали значительный роста среднедневного объема относительно 2021 года. Торги давно восстановились после шока СВО.
📌 Ориентиром по будущим выплатам дивидендов можно считать 65-75% от чистой прибыли по МСФО.
📌 Антон уверен, что Биржа выйдет на 65+ млрд устойчивой чистой прибыли ранее 2028 года.
📌 Концентрация торгов акциями внутри брокеров высокая, для рынка это значимые объемы.
📌 То, что брокеры продолжают торговать акциями во внутреннем контуре - отклонения от совместного с Регулятором решения.
📌 Авторские фонды - это про популяризацию рынка и финуслуг. Попытка дать инвестициям "лицо". Деньги от оборотов - вторичная функция.
📌 Прибыль Мосбиржи напрямую коррелирует с ростом цены торгуемых активов. Чем больше цена и объемы - тем выше доходы.
📌 Готовности выстраивать депозитарные цепочки между РФ и другими странами нет на другой стороне. Ждать прямого выхода на иностранные биржи пока не стоит.
✏️ Лично для себя ничего нового или интересного не услышал. Неплохой актив с относительно стабильным денежным потоком, но никаких драйверов роста бизнеса я, как ни старался, разглядеть не сумел. От текущей цены никакого апсайда, кроме рыночной эйфории, я не вижу.
👨🏻🏫 Докладчик: Алексей Лукьянов (IR-директор)
📎 Ссылка на презентацию
Тезисы из выступления:
📌 Больше не конкурируют с маркетплейсами за B2C (признают падение сегмента из-за них), а фокусируются на B2B направлении, которое дает 75% выручки.
📌 В B2C с маркетплейсами не конкурируют из-за разницы бизнес моделей этого сегмента от B2B.
📌 Хотя B2B более маржинальный сегмент, бросать направление B2C не станут. Но и вкладывать туда экстра усилия планов нет.
📌 Пока в стройке есть проблемы — проблемы будут и в бизнесе. Работают над ростом прибыльности с клиента и ростом собственных торговых марок.
📌 Рост денежного потока направили на сокращение долга, в том числе за счет выкупа своих облигаций с рынка с премией.
📌 Будут продолжать платить дивиденды, в том числе и по итогам 2025 года.
📌 Арендные платежи индексируются раз в год и отталкиваются от инфляции.
📌 Каких-то повышенных закупок делать на низком курсе не планируют, чтобы не наращивать расходы на хранение.
📌 Ключевые категории клиентов: стройка (все плохо), производство (стагнация) и услуги (спрос стабильный).
📌 Снижение ставки будет конвертироваться в рост спроса на их продукцию. Считают это позитивом.
📌 В 2026 году будут фокусироваться на росте эффективности.
📌 Возврат иностранных марок после перемирия — однозначный позитив (разнообразнее модельный ряд).
📌 Платить на дивиденды больше 50% от чистой прибыли готовы, если не найдут лучшего вложения средств под развитие.
✏️ Любопытное наблюдение: ВИ, похоже, поняли что совершили ошибку, когда попытались конкурировать с маркетплейсами за физиков (но не за оценку на IPO😁) и вернули фокус обратно на B2B. Это кажется верным решением — работать там, где у тебя есть конкурентное преимущество в виде дополнительного сервиса и услуг (персональные менеджеры, договорной отдел, работы под ключ и прочее). Как знать, возможно они смогут оттолкнуться от дна и вернуться к росту в 2026.
