29 сентября $SBER размещает шестую сделку секьюритизации потребительских кредитов.
Цифры сделки: 350 тысяч кредитов на 80 млрд руб под средние 33,1% годовых, пять классов облигаций, из них четыре предлагаются инвесторам.
📋 Параметры
▪️ АР1, ISIN RU000A10G1R9: 32 млрд руб, купон 15,50%, ориентир доходности 16,57%, ожидаемый срок 0,52 года
▪️ АР2, RU000A10G1S7: 6 млрд руб, 15,75%, ориентир 16,90%, срок 1,21 год
▪️ АС, RU000A10G1T5: 24 млрд руб, 16,00%, ориентир 17,19%, срок 1,10 года
▪️ АВ, RU000A10G1U3: 2 млрд руб, те же 16,00%, но выпуск не листингован
▪️ Б, RU000A10G1V1: 16 млрд руб, переменный доход, целиком остаётся у Сбера
Номинал 1 000 руб, размещение по 100%, выплаты 26-го числа каждого месяца, погашение 26 сентября 2035 года. Третий уровень листинга, андеррайтер «Сбербанк КИБ», для неквалов
Что такое секьюритизация и зачем она нужна
Секьюритизация – продажа портфеля кредитов отдельной компании, которая финансирует покупку выпуском облигаций. Компания создаётся под одну сделку, других активов и обязательств у неё нет. В России она называется специализированным финансовым обществом (СФО) и работает по закону «О рынке ценных бумаг».
Важно отметить, два тезиса:
1. Риск банка и риск бумаги разведены. Кредиты юридически ушли в отдельное лицо, и кредиторы банка до них не дотянутся. Обратное тоже верно: если пул заплатит хуже плана, банк доплачивать не обязан. Держатель облигаций зависит не от Сбербанка, а от 350 тысяч физических лиц.
2. Транши – это очередь, а не разные бумаги. Все классы обеспечены одним залогом и различаются порядком, в котором к ним приходят деньги и убытки. Младший класс Б получает остаток после выплат старшим и первым принимает потери – Сбербанк оставляет его себе, принимая «не менее первых 20% потенциальных убытков по портфелю».
Пример. Пул 80 млрд руб: старшие классы 64 млрд, младший 16 млрд. Если заёмщики не вернут 10 млрд, убыток целиком ложится на младший класс – он сократится до 6 млрд, старшие получат свои 64 млрд полностью. Старшие начнут терять деньги только когда невозвраты перевалят за 20% пула. Поэтому бумага на кредитах под 33% и может иметь высшую рейтинговую категорию.
Как зарабатывает Сбербанк в потребкредитовании
Механизм простой: банк привлекает деньги вкладчиков, выдаёт их физлицам без залога под ставку, кратно превышающую стоимость привлечения, и живёт на разнице за вычетом невозвратов. За шесть месяцев 2026 года чистые процентные доходы группы: 2 051,1 млрд руб против 1 674,2 млрд руб годом ранее, рост +22,5%. В пуле 350 тысяч кредитов средним размером 228,6 тыс. руб
📊 Главное новшество линейки
В секьюритизации риск досрочного погашения важнее кредитного: номинал приходит частями, размер части зависит от того, сколько заплатили заёмщики, а дорогие кредиты заёмщики рефинансируют при снижении ставок. Срок бумаги перестаёт быть известным.
Сбер развёл этот риск по классам:
1. АР1 и АР2 гасятся по расписанию, прописанному в эмиссионной документации: ожидаемый срок жизни 0,52 и 1,21 года не меняется при скорости досрочных погашений от 0% до 60% в год
2. АС и АВ получают разницу между тем, что пришло от заёмщиков, и тем, что забрали по расписанию плановые классы, то есть впитывают всю неопределённость: их срок гуляет от 2,01 года при нулевых досрочках до 0,44 при 60%.
Цену предсказуемости тут можно посчитать. У АР2 и АС почти одинаковый ожидаемый срок: 1,21 и 1,10 года, а ориентиры 16,90% и 17,19%. Разница 29 базисных пунктов и есть плата за фиксированный график.
⚠️ Что смущает
1. Модель эмитента считает сроки жизни в предположении, что 1,5% портфеля ежемесячно уходит в просрочку 30 дней и выкупается Сбером по цене 100% от остатка долга. А в проспекте формулировка другая: эмитент ВПРАВЕ продать такие требования, в том числе сервисному агенту. Если выкуп перестанет идти в предполагаемом объёме, поедут и сроки жизни, и график погашений.
2. Сегмент ухудшается. По МСФО на 30 июня 2026 валовой потребительский портфель Сбера 3 593,3 млрд руб, резерв под него 692,3 млрд, то есть 19,3% портфеля зарезервировано. Корзина высокого риска за полугодие выросла с 108,6 до 141,8 млрд, низкого сократилась.
Где это по рынку
Ориентир у Сбера 17,19, у других:
– у $T ТБ-10 – 17,50%, $RU000A10FQV9
– у Альфы «Фабрика ПК-4» – 17,46% $RU000A10F892
– у ВТБ – 16,48% $RU000A10FU86
#облигации #первичка #секьюритизация #обзор #аналитика #расту_сбазар #базарразбор #сбербанк
Итого
Короткая бумага высокой рейтинговой категории с ежемесячным потоком, понятной арифметикой защиты и раскрытием лучше обычного для третьего уровня. Проверять сделку дальше нужно по отчётам инвесторам – рекомендации на иллюстрации «Метрики сделки»
------------------------
Разбираю облигации на основе финансовой отчетности, без инфошума в тг-канале: t.me/finolive
