Finance_capital

Сегодня, 09.09.2026, собрание акционеров решает по второму дивиденду за год — хороший повод разложить отчётность на части.

ЧТО СЛУЧИЛОСЬ ЗА ПОЛУГОДИЕ

Выручка — 759,0 млрд рублей против 639,0 млрд годом ранее. Чистая прибыль — 93,4 млрд против 5,4 млрд.

Множитель «в 17 раз» посчитан от базы 5,4 млрд ₽ за прошлое полугодие. Смотреть надо на состав прибыли.

Из неё 25,7 млрд рублей принесла разовая продажа Авто.ру — это 22,6% прибыли до налога. Такую статью при сравнении полугодий я вычитаю: без неё прибыль до налога 88,3 млрд вместо 114,0 млрд.

В следующем отчёте такой сделки не будет, и рост прибыли к прошлому году будет считаться уже без неё.

ОТКУДА КОМПАНИЯ ПРИШЛА

В 2025 году выручка выросла на 31,7%, до 1 441,1 млрд рублей, а прибыль — с 11,5 до 79,6 млрд.

Но за тот же 2025 год компания отдала акционерам 76,0% прибыли, а её устойчивый темп роста — то есть скорость, которую бизнес может держать на собственные деньги, — составлял всего 5,9% при фактическом росте 31,7%. Разрыв закрывали долгом и деньгами клиентов банка группы.

Теперь темп замедляется: 31,7% за 2025 год к 2024-му и 18,8% за это полугодие к такому же полугодию прошлого года. Обе величины — рост к сопоставимому периоду, поэтому сравнивать их можно, и дальше это замедление видно в каждом разделе.

ИНВЕСТОРУ В ДОЛГ: НАГРУЗКА 0,22 EBITDA

Чистый долг — 0,22 годовой прибыли до вычетов. Год назад он был 150,3 млрд рублей, сейчас 74,0 млрд.

Долг при этом почти не изменился, выросли деньги. На счетах 296,0 млрд рублей против 182,5 млрд год назад — рост на 62%. Сверх этого у компании не выбраны кредитные линии на 493,2 млрд.

Операционная прибыль покрывает проценты 5,24 раза против 1,47 год назад; за весь 2025 год было 2,52. Ориентир для этого показателя — 3, то есть год назад компания шла ниже него.

Отдельно про ликвидность: её здесь надо читать с поправкой. Формально текущая ликвидность 0,85, но 314,1 млрд коротких обязательств — это депозиты клиентов банка внутри группы. К долгу ИТ-бизнеса они отношения не имеют, и без них показатель 1,45 против 1,05 год назад.

Что это значит: по этому отчёту вопросов к обслуживанию долга нет. Из трёх контуров у долгового сейчас самый большой запас.

ИНВЕСТОРУ В ДОЛЮ: ИЗ ЧЕГО СЛОЖИЛАСЬ ПРИБЫЛЬ

Отдача на собственный капитал — 53,5% годовых против 3,7% год назад и 24,7% за 2025 год.

Компания впервые зарабатывает больше, чем стоят её деньги. Разница между отдачей на вложенный капитал и его стоимостью составляет плюс 1,9 процентного пункта против минус 14,5 годом ранее. Проще говоря, до этого бизнес рос, но акционерную стоимость не создавал.

За рубль годовой прибыли рынок сейчас платит 8,3 против 21,9 на конец 2025 года. По прибыли до вычетов оценка тоже сжалась — 4,3 против 7,7. Прибыль выросла, а цена упала: премию за рост рынок платить перестал.

Дивидендами за полугодие выплачено 42,0 млрд рублей — 110 рублей на акцию, 45,0% прибыли. За 2025 год отдавали 76,0%.

Плюс обратный выкуп: 7,3 млрд рублей во втором квартале и 12,5 млрд к 27.07.2026 в рамках программы на 50 млрд за два года. Выкуп — это тоже возврат денег акционеру, просто через цену, а не через выплату.

Обратная сторона — акций становится больше. Под программу мотивации сотрудников выпущено ещё 1 939 163 акции, и это происходит постоянно: доля каждого миноритария медленно уменьшается.

Что это значит: отдача на капитал выросла, при этом пятая часть прибыли разовая, а часть возврата капитала оплачена деньгами, которых компания не заработала. Об этом — в красных флагах.

ТЕМ, КТО ПЛАТИТ ЗА РОСТ: ЯДРО РАСТЁТ НА 2,2%

Рекламная выручка — 213,6 млрд рублей против 209,0 млрд. Рост на 2,2%. Сегмент Поиска прибавил 4,1% при том, что даёт 34% выручки группы и 73% прибыли всех направлений.

Для сравнения: за 2025 год этот же сегмент рос на 10,3%, а вся группа — на 31,7%. Сегмент, который оплачивает экспансию всей группы, прибавляет 4,1%.

При этом прибыль направлений выросла со 115,4 до 159,8 млрд рублей. Прирост сделали убыточные бизнесы: электронная коммерция сократила убыток с 24,8 до 6,0 млрд, а финансовые сервисы вышли из минус 2,5 в плюс 3,1 млрд и стали прибыльны впервые.

Масштаб направлений: в 2025 году прибыльными были Поиск с 245,5 млрд и Райдтех со 110,6 млрд, а электронная коммерция теряла 39,6 млрд, автономные технологии 15,4 млрд, прочие инициативы 26,8 млрд. Ядро оплачивало всё остальное.

Что это значит: маржа группы выросла за счёт убыточных направлений — они стали терять меньше. Ядро при этом зарабатывает примерно столько же. Этот источник прироста конечен: когда убытки дойдут до нуля, расти станет нечему, кроме самого ядра.

ВОЗМОЖНОСТИ

Электронная коммерция подошла к нулю по прибыли направления, финансовые сервисы его прошли. Если это удержится во втором полугодии, группа впервые окажется прибыльной почти целиком.

Устойчивый темп роста впервые выше фактического: 29,5% против 18,8%. Год назад соотношение было обратным. Оговорка: 29,5% получены приведением полугодия к году, поэтому величину стоит перепроверить на годовом отчёте.

Стоимость долга в моём расчёте историческая — около 14,5% годовых, то есть посчитана по уже взятым займам. При снижении ключевой ставки этот расход дешевеет, а оценка бизнеса через стоимость капитала растёт.

Мосбиржа 04.09.2026 сообщила, что с 18.09.2026 акции Яндекса выходят из Индекса МосБиржи 10.

ВЫВОД

Тому, кто держит долг компании: нагрузка 0,22 прибыли до вычетов, покрытие процентов 5,24 раза, денег на счетах больше, чем долга.

Тому, кто держит долю: пятая часть прибыли разовая, а дивиденд частично оплачен деньгами клиентов банка. При этом компания впервые покрывает стоимость своего капитала — ни в 2024-м, ни в 2025-м этого не было.

Тому, кто платит за рост: считать придётся самому — когда новые направления начнут зарабатывать столько, чтобы ядру не приходилось их тянуть. Рекламные 2,2% роста ответа на этот вопрос не дают.

МНЕНИЕ VS ДОКАЗАТЕЛЬНОСТЬ
В ИНВЕСТИЦИЯХ
⠀
1️⃣Для меня мнения отдельных людей в инвестициях, будь то профессионал или любитель, звучат примерно так👇
⠀

«Незнайкины рассказы, однако, породили среди жителей Цветочного города разные споры и кривотолки. Одни говорили, что невесомости не могло быть, потому что не могло быть того, чего никогда не было; другие говорили, что невесомость могла быть, потому что всегда так бывает, что сначала чего-нибудь не бывает, а потом появляется; третьи говорили, что невесомость могла быть, но её могло и не быть, если же её на самом-то деле не было, то на самом деле было что-то другое, потому что не могло так быть, чтоб совсем ничего не было: ведь всегда так бывает, что дыма без огня не бывает.»

⠀
Если вы интересуетесь темой инвестиций, читаете блоги, статьи разных авторов, курсы проходили, то обратили внимание, что порой полярные мнения звучат столь убедительно, хочется верить и следовать авторам этих мнений.
⠀
Один говорит, что классические инвест активы неактуальны и только крипта спасет. Другой делает ставку на недвижимость, золото, а кто-то обещает доходность 150%+ на трейдинге.
⠀
Внутри сообщества инвест советников, финансовых консультантов просто кипят диаметрально противоположные взгляды, как должен собираться портфель, что в нем должно быть обязательно, а что нет, по каким параметрам отслеживать эффективность портфеля. Каждый отстаивает свое убеждение и считает его единственно верным.
⠀
Почему? Потому что: так учили и личный опыт показал. Опыт безусловно важен, но в инвестициях опыт одного человека сильно ограничен и нерепрезентативен.
⠀
👉Его нельзя тиражировать (опыт Баффета так никто и не повторил),
⠀
👉личный опыт нельзя применить в разные десятилетия с одинаковым результатом.

2️⃣ Еще мне видится важным «инвесторский» период
⠀
Nick Maggiulli провел интересное исследование и в своем блоге поделился. Если бы человек инвестировал с 1982 г. по 2000 г. и проигрывал индексу S&P 500 на 5% в год, он бы все равно добился бОльшего успеха, чем инвестор, который превзошел S&P с 1960г по 1980г.
⠀
Факты показали, что условия, в которых вы инвестируете, даже больше важны, чем то, как вы инвестируете.
⠀
3️⃣Мнение, основанное на доказательствах, на большой выборке данных, на долгосрочных исторических данных.
⠀
Это то, чем я руководствуюсь в инвестициях и в работе.
Интересно же, какие активы доходнее на разных промежутках времени.
⠀
Доказательность и исследовательский подход могут ответить на разные вопросы:
⠀
▪️что держать в портфеле акции стоимости или акции роста?
▪️акции компаний малой капитализации или крупной?
▪️портфель с низкой бетой или искать альфу?
▪️активные стратегии или пассивные?
▪️золото или недвижимость?
⠀
Почти любой вопрос, который есть на рынке, скорее всего кем-то уже исследован и есть ответ с цифрами и графиками. Достаточно изучить и сделать правильный для себя вывод.
⠀
4️⃣В книге «Фрикономика» есть очень яркий пример с медициной. Переход от медицины, основанной на мнениях, к медицине, основанной на фактических данных. Потребовалось целое поколение врачей, чтобы доказательность одержала вверх над мнением.
⠀
В инвестициях и финансах все только начинается. Даже в более развитых странах процветает маркетинг, отделы продаж с твердыми мнениями и убеждениями. Россия не исключение.

Сегодня на вебинаре «7 шагов в построении портфеля» на площадке Мосбиржи подробнее про это поговорим.

В 2008 году Баффетт заключил знаменитое пари с управляющим Тедом Сайдесом (Ted Seides). Условия были просты: индексный фонд Vanguard S&P 500 против пяти «фондов хедж-фондов», отобранных профессионалами.

К 2016 году результат говорил сам за себя:
Индексный фонд S&P 500 — +7,1% годовых.
Портфель хедж-фондов — +2,2% годовых.
Баффетт выиграл пари досрочно.

Это не было случайностью: высокие комиссии хедж-фондов (2/20) и отсутствие стабильного превосходства съели почти всю доходность. Простой индекс оказался эффективнее сложной машины «умных денег».

Миф о «следующем Баффетте»

Здесь возникает соблазн: «Хорошо, но если Баффетт смог, значит, такие люди существуют. Может, и мне удастся найти следующего гения до того, как он прославится?»


Проблема в том, что даже если реальных «Баффеттов» в мире в разы больше, чем те 10, которых он сам смог опознать за всю жизнь (а Баффетт этого не отрицает — он просто не встречал остальных), заранее и достоверно вычислить «следующего Баффетта» — задача с ничтожными шансами на успех для обычного инвестора.

Задним числом всё кажется очевидным: мы видим победителей, о которых говорят в СМИ, но не видим тысяч управляющих, которые пытались повторить его путь и проиграли рынку.

Ошибка выжившего в чистом виде.

Научный взгляд: откуда на самом деле взялась «альфа» Баффетта?

И здесь появляется ещё один неудобный факт для романтиков стокпикинга
(Термин, который в инвестициях употребляется как поиск отдельно взятых акций).

Исследование «Buffett’s Alpha» (Frazzini, Kabiller, Pedersen; Financial Analysts Journal, 2018) показало, что бо́льшая часть исторического превосходства Баффетта статистически объясняется систематическим наклоном на факторы value, quality/profitability и low-beta, а также дешёвым кредитным плечом через страховой float Berkshire Hathaway.

(Факторное инвестирование - еще напишу про отдельно)

Проще говоря, доходность Баффетта во многом воспроизводима через дисциплинированное следование известным факторам — а не через уникальный талант выбирать акции.

То есть «баффеттовская» магия — это не магия, а системный подход, который можно формализовать и повторить (при должной дисциплине и издержках).

Это ставит крест на идее «найти следующего гения стокпикинга». Даже если такой гений существует, его преимущество — не в умении предсказывать будущее компаний, а в следовании факторам, которые уже описаны наукой.

Что это значит для вас?

Ирония судьбы: Уоррен Баффетт стал иконой активного инвестирования, хотя всю жизнь советовал обратное. Он сам признавал, что не обыгрывает рынок последние 20+ лет. Он сам выиграл пари, доказав, что индексный фонд лучше хедж-фондов.

Он сам завещал жене 90% портфеля в S&P 500.
Так что, если вам говорят: «Раз Баффетт смог победить рынок, сможете и вы» — соглашайтесь. Только помните, что сам Баффетт побеждал рынок не стокпикингом на позднем этапе, а дисциплиной, факторами и, по его собственному признанию, — индексными фондами для большинства инвесторов.

Лучший способ «повторить Баффетта» — не пытаться угадать следующую гениальную компанию, а послушать его прямой совет: покупайте широкий рынок с минимальными издержками и ждите. Возможно, это скучно. Но скука — недооценённый актив в инвестициях.

Имя Уоррена Баффетта давно стало главным аргументом в спорах о том, что выбор отдельных акций — рабочая стратегия.

«Смотрите, Баффетт же обыграл рынок!» — говорят сторонники активного инвестирования.

Но если копнуть глубже, картина оказывается куда более парадоксальной: сам Баффетт последние два десятилетия рынок не обыгрывал, а всю свою карьеру советовал инвесторам прямо противоположное — низкозатратные индексные фонды.


Хотя здесь стоит уточнить:
Баффетт действительно обыграл рынок за свою карьеру профессионального инвестора. Однако ключевой нюанс — когда именно это произошло. Подавляющая часть его превосходства пришлась на ранний этап, когда он управлял сравнительно небольшим капиталом и мог заходить в неэффективные ниши.
Если же сравнить результаты Berkshire Hathaway с простым индексным ETF на широкий рынок акций США за последние 20+ лет — вплоть до ухода Баффетта с поста CEO в январе 2026 года — то разница исчезает.

Легендарный инвестор не обыгрывал рынок. Он шёл с ним вровень, а временами и отставал.

Это не умаляет его заслуг: создать и сохранить феноменальную долгосрочную доходность на горизонте 50+ лет — невероятное достижение.

Но это ставит под сомнение главный тезис апологетов стокпикинга: «если уж Баффетт смог, то и вы сможете».


Самое интересное, что имя и цитаты Баффетта используют для оправдания выбора отдельных акций, хотя сам он был убеждённым сторонником индексного инвестирования — именно из-за того, насколько трудно стабильно обыгрывать рынок на длинных горизонтах.

Обратимся к первоисточнику — письмам акционерам Berkshire Hathaway.
1996 год. Баффетт пишет предельно ясно:

«Лучший способ для большинства инвесторов, институциональных и частных, владеть акциями — индексный фонд с минимальными комиссиями; идущие этим путём наверняка обгонят чистый результат (после издержек), который показывает подавляющее большинство инвестиционных профессионалов».

2013 год. Он развивает мысль:

«Цель непрофессионального инвестора — не выбирать победителей (ни он, ни его “помощники” на это не способны), а владеть срезом бизнеса, который в совокупности обречён на успех».

И в этом же письме Баффетт раскрывает инструкцию по своему завещанию — доверительному фонду для жены: 10% в краткосрочные гособлигации, 90% в дешёвый индексный фонд S&P 500. Не в акции Berkshire. Не в хедж-фонды. Не в портфель из «гениальных» компаний. В простой, дешёвый индекс.

2016 год. Баффетту 86 лет. Он признаёт, что некоторые активные управляющие способны обыгрывать рынок на длинных горизонтах. Но добавляет: за всю жизнь он заранее смог опознать лишь около 10 таких профессионалов. И делает финальный вывод:

«И крупным, и мелким инвесторам стоит держаться низкозатратных индексных фондов».

Традиционно в сентябре все возвращаются из отпусков, и рабочая среда оживает.

Сентябрь у меня насыщенный. Про ФИНСОВЕТ уже писала.

Возобновляются встречи с IR (представителями компаний). На днях уже пообщались с ДОМ.РФ, на этой неделе встречаемся с Яндексом.

Также приглашаю вас на 2 вебинара на площадке Мосбиржи:
👉 «7 шагов в построении портфеля»
👉 «Как достигнуть финансовых целей и повысить доходность портфеля»

Их преимущество — живой формат (не запись). Хотя запись потом будет в личном кабинете, так что всегда можно пересмотреть.

Как ваше лето? Готовы к новому 🚀 или 🏄‍♀️или 🧗‍♀️