3 эмитента, которые выигрывают от снижения ключевой ставки

На днях провела встречу по инвестициям в крупной компании. Достаточно продвинутая аудитория пришла. А у меня, как и любого спикера-фаната своей темы, тепло на душе от интереса и любознательности участников.

Так вот, задали вопрос:
«можете сказать свое мнение: каких эмитентов Вы бы подсветили как бенефициаров снижения КС? 3-4 примера»
Делюсь мнением и с вами:

Выделю три эмитента, которые выигрывают от снижения ключевой ставки сильнее рынка в целом: «Фосагро», ГМК «Норильский Никель» и «Полюс».

Общая логика

Ключевая ставка определяет стоимость денег в экономике, и для бизнеса это проявляется через показатель WACC (средневзвешенная стоимость капитала). WACC складывается из двух компонентов: стоимости заёмного капитала и требуемой доходности на собственный капитал. Оба компонента растут вместе со ставкой ЦБ. Чем выше WACC, тем дороже для компании привлекать финансирование на любые цели: рефинансирование долга, операционные нужды, инвестиционные проекты.

При высоком WACC страдает прежде всего инвест повестка. Крупные инвестиционные проекты с длинным горизонтом окупаемости становятся финансово нецелесообразными: ставка дисконтирования съедает будущие денежные потоки. Компании вынуждены откладывать или сворачивать капиталовложения, что тормозит рост производственной базы и будущую выручку.

Параллельно работает второй механизм. Когда безрисковая доходность по ОФЗ и депозитам высокая, инвесторы требуют от акций сопоставимой или более высокой доходности. Акции вынуждены торговаться с дисконтом к фундаментальной стоимости, мультипликаторы сжимаются. Снижение ставки снимает это давление: барьер доходности падает, мультипликаторы расширяются, бумаги переоцениваются вверх.

Есть ещё показатель ROCE (отдача на вложенный капитал). Если ROCE ниже WACC, компания разрушает стоимость для акционера даже при положительной прибыли по отчётности. При снижении КС до 14,5% и далее этот барьер будет опускаться, и компании приближаются к точке создания стоимости. Что уже становится привлекательным для инвесторов в долевой капитал.

Все три эмитента объединяет общая структура: выручка, привязанная к валюте, рублёвый долг, капиталоёмкий бизнес с длинными инвестиционными циклами. Для них дешёвые деньги открывают возможности, которые при высоких ставках были недоступны.

Снижение КС меняет три вещи одновременно. WACC падает, показатель создания стоимости улучшается, акция переоценивается вверх. Стоимость обслуживания долга снижается, и свободный денежный поток растёт. Разрыв с безрисковой доходностью сокращается, и капитал возвращается в акции.

Поэтому кроме геополитики следим за:

Темпом дальнейшего снижения КС, курс валюты и динамика сырьевых цен. По текущим рыночным ожиданиям, ставка может опуститься до 12%-13% к концу 2026 года. Каждый шаг вниз продолжает улучшать финансовую математику для всей тройки.

Это ставка на конкретный макросценарий: продолжение монетарного смягчения при устойчивости цен на сырьё. Оба условия сейчас работают в пользу этих эмитентов. Но есть еще одна метрика, влияющая на экономику компаний: курс валюты. И пока здесь мы наблюдаем укрепление рубля, что не в пользу валютным экспортерам.

Материал подготовлен исключительно в информационных и аналитических целях. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Инвестиции в ценные бумаги сопряжены с риском потери вложенных средств.