Размещение облигаций АБЗ-1 002Р-08

10 ноября петербургская группа «АБЗ-1», асфальтовый завод и дорожный строитель, собирает заявки на трёхлетний выпуск с ориентиром купона 18,5–19%. Эмитента я разбирал в августе, когда выходил 002Р-07 $RU000A10FZU2. За два месяца ключевая ставка не изменилась, а верхняя граница ориентира выросла на пункт, с 18 до 19%

📋 Параметры

▪️ ориентир купона 18,5–19%
▪️ купон раз в 30 дней, срок 3 года (1080 дней), промежуточной оферты на досрочный выкуп нет
▪️ амортизация по 12,5% номинала в даты 29–36-го купонов, то есть с апреля 2029 года
▪️ объём 1 млрд руб, номинал 1000 руб
▪️ книга 10 ноября, размещение 13 ноября

▪️ оференты «Балтийский проект» (холдинг) и «АБЗ-Дорстрой» (операционная компания) обязуются выкупить облигации при неплатеже

▪️ рейтинг «Балтийского проекта» ruA- от «Эксперт РА» (14 сентября 2026 года) и A-.ru от НКР (21 ноября 2025 года), прогнозы стабильные

Отчётность эмитента и все его выпуски

🏭 Чем зарабатывает

У группы два бизнеса:
1. Завод в Петербурге, основанный в 1932 году, делает до 1,7 млн тонн асфальтобетонных смесей в год, это больше 28% рынка Петербурга и области.
2. Строительные компании группы: «АБЗ-Дорстрой», «Экодор» и «ДСК АБЗ-Дорстрой», – строят и ремонтируют дороги, развязки, мосты и набережные. В дорожном строительстве у группы та же доля в 28%, и по итогам 2025 года стройка дала больше 90% выручки.

Механика стройки простая, и от неё зависит всё остальное. Заказчик платит аванс, подрядчик покупает материалы, нанимает субподрядчиков и признаёт выручку по мере готовности объекта. Пока аванс опережает работы, стройка идёт на деньги заказчика. Пока работы опережают приёмку и оплату, на деньги кредиторов.

Ещё одна особенность в сезонности – с декабря по апрель асфальтовый завод в основном обслуживает оборудование, на межсезонье приходится до 20% годовой выручки.

👥 Заказчики

Платят городские и областные заказчики Петербурга и Ленобласти, а последние два года ещё и концессионер трамвая «Купчино — Шушары — Славянка», где «АБЗ-Дорстрой» генеральный подрядчик. Выская концентрация бизнеса компании на проектах, связанных с госконтрактами.

Портфель заказов по дорожным работам на конец 2025 года в три с лишним раза больше выручки этого направления за год.

📈 Отрасль

Тут фон неприятный. Осенью правительство Петербурга одобрило корректировку бюджета 2026 года, расходы урезают на 70 млрд руб, адресную инвестиционную программу на 40 млрд, ремонт дорог почти на 1,9 млрд.

В Ленобласти проект бюджета 2027 года даёт на дороги и транспорт 31,9 млрд против 37,1 млрд в 2026 году.

Ремонт городских дорог Петербурга на 2026 год получили ВАД и «Возрождение», оба единственными участниками торгов, а в 2022 году южная часть города досталась «АБЗ-Дорстрою».

По отрасли в целом, по данным Национальной ассоциации инфраструктурных компаний, просрочка по кредитам крупных инфраструктурных строителей с марта выросла больше чем вдвое

#базарразбор #расту_сбазар #облигации #размещение #абз1 #дорожноестроительство #петербург #первичка #инвестиции

🚋 Трамвай

Эта часть меня смутила больше всего. Группа в проекте трамвая не только подрядчик. Она выдала концессионеру «Балтнедвижсервису» займы до 2036 года под КС-0,5%, 1,2 млрд на конец 2024 года и 3,25 млрд на 30 июня 2026 года. Ещё 0,6 млрд стоит её доля в капитале концессионера. Вместе 3,85 млрд, это 79% капитала группы и больше, чем капитал, приходящийся на её владельцев. Плюс все операционные компании группы поручились за концессионера перед банками, сумма поручительств не раскрыта

👤 Кто владеет

Семья Калининых через холдинг «Балтийский проект». Облигации выпускает асфальтовый завод, где у группы 44,6% экономической доли и 50,2% голосов, поэтому важна оферта холдинга и операционной компании

⚠️ Что смущает

▪️ запас авансов сверх невыставленных работ 1,6 млрд против 11,9 млрд годом раньше
▪️ чистый долг к EBITDA без условного дохода 2,9, покрытие процентов 1,5 раза
▪️ 3,85 млрд вложено в концессионера трамвая, это 79% капитала группы
▪️ пик погашений облигаций в 2028 году, 7,85 млрд
▪️ пересмотр рейтинга НКР до 21 ноября
▪️ иск в Перми к «АБЗ-Дорстрою» на 310,5 млн руб, из них 308,4 млн «неэффективно использованных бюджетных средств»

🧮 Расчет по амортизации

Одна облигация за 1000 руб при купоне 19% приносит 15,62 руб каждые 30 дней. Первые 29 купонов на полный номинал, с 29-го каждый месяц возвращается по 125 руб, и со следующего купон уменьшается. За три года 507,5 руб купонов до НДФЛ, 441,6 руб после. При 18,5% это 494,2 и 429,9 руб.

✅ Итог

Сильная позиция на рынке дорожного строительства Петербурга, чистая история погашений (три выпуска 001Р в 2026 году вернули полностью) и оферта холдинга против почти исчерпанного запаса авансов, растущего долга и большой ставки на одну концессию

▪️ Кому подойдёт: тем, кто готов три года держать облигацию с рейтингом A− ради купона 18,5–19% раз в месяц, понимает риск дорожной стройки на бюджетных деньгах и будет следить за авансами и долгом в отчётности

▪️ Кому не подойдёт: тем, кто не готов зависеть от рефинансирования пика 2028 года и пересмотра рейтинга НКР, кого смущает концентрация на трамвайной концессии и бюджете Петербурга, и тем, кому нужна высокая ликвидность (выпуск на 1 млрд руб)

Отчётность эмитента и все его выпуски

* * *
Разбираю облигации на основе финансовой отчетности, без инфошума в тг-канале finolive