#абз1

🏗️ Облигации АБЗ-1: 19% годовых с рейтингом А- — подвох? Глубокий разбор АБЗ-1 (Асфальтобетонный завод №1) — лидер дорожно-строительных материалов в Санкт-Петербурге и Ленобласти . Выручка 2025 года — 9,2 млрд руб. (+21,8% г/г) , 7 выпусков облигаций в обращении почти на 11 млрд руб. . Казалось бы, всё гладко. Но только если не копать глубже. 🚩 КРАСНЫЕ ФЛАГИ (их много) 1. Rating Shopping В ноябре 2024 года АКРА отозвало рейтинг группы (было BBB(RU)) по инициативе эмитента без подтверждения . Эмитенту не понравилась «тройка», и он переключился на Эксперт РА, который дал «А-» . Смена «оценщика» на фоне роста долга — классический сигнал проблем . 2. Финансовый пылесос («общий котел») Компания выдала займов связанным сторонам на 5,6 млрд руб. — это больше, чем весь её собственный капитал! Вы покупаете облигации АБЗ-1, а деньги уходят на стройки «дочек» и «внучек», которые не публичны . 3. Чистый долг/EBITDA ~4.4x С такой нагрузкой обычно сидят в High Yield (ВДО), а не с рейтингом «А-» . Для сравнения, в 1 полугодии 2025 выручка выросла на 14,9%, а операционная прибыль упала на 20,1% . Растём неэффективно. 4. Уголовное дело (серьёзно) ГСУ СК РФ по Санкт-Петербургу ведёт проверку по факту уничтожения мест обитания краснокнижных видов (скопа, филин) при строительстве нового завода в Белоострове . На объекте работают следователи. Реальный риск наложения ареста на земельный участок и полной остановки инвестпроекта . Проект под прицелом федеральных СМИ и депутатов . 5. Отрицательный FCF Капзатраты выросли на 134% г/г, свободный денежный поток ушел в -4,35 млрд руб. за 9 месяцев 2025 . Деньги кончаются. 6. Эмитент молчит Существенные факты (риск остановки основного проекта, уголовное преследование) не раскрыты на ленте новостей . Серьезный риск для институционалов. 📃 НОВЫЙ ВЫПУСК (серия 002P-06, размещение 17 апреля 2026) Параметр Значение Купон 17,5% (фикс) YTM ~19,56% Срок 3 года Объем 2 млрд руб. Выплаты ежемесячные Амортизация с 21 купона по 16,5% Рейтинг ruA- (Эксперт РА) / A-.ru (НКР) Квал не требуется Преимущество выпуска: премия 100-130 б.п. к кривой доходности компании . ⚖️ МНЕНИЯ АНАЛИТИКОВ Синара (инвестбанк): «Участие в размещении интересно даже при снижении купона до 17%» . Т-Банк (пользователи): «АБЗ-1 заслуживает внимания инвесторов с умеренным риском, но у эмитента растут долговая нагрузка и риски управления оборотным капиталом» . Smart-Lab (автор разбора): «Рейтинг А- выглядит как „мусорный“. 4 красных флага: Rating Shopping, общий котел, уголовное дело, ESG-дефолт» . 💎 ВЕРДИКТ Кому ДА: · Вы ловите ~19% годовых с рейтингом, который (пока) выглядит как инвестиционный · Понимаете, что реальный риск выше, чем у «А-» — скорее BB/B+ · Держите не более 10-15% от портфеля ВДО · Готовы следить за новостями по уголовному делу в Белоострове — оно может обрушить цену Кому НЕТ: · Хотите спать спокойно и не следить за следователями · Не нравится «общий котел» и вывод денег в связанные стороны · Смущает смена рейтингового агентства без подтверждения Моя позиция: Это высокорискованная ВДО-бумага с «красивой этикеткой» (рейтинг А-). Настоящая кредитоспособность — ближе к BB+, но с огромным операционным и репутационным риском из-за уголовного дела. Новый выпуск дает адекватную премию за риск — ~19%, что выше среднерыночной для этого рейтинга. Но если СК РФ наложит арест на участок, цена облигаций рухнет, а рефинансирование станет невозможным. Доля в портфеле: если совсем хочется, то не более 5-7% от ВДО-части. И только для тех, кто мониторит новости по Белоострову ежедневно. ❓ А вы бы взяли облигации компании, которая строит завод на месте обитания краснокнижных птиц и находится под следствием? 👇 #абз1 #облигации #вдо #высокаядоходность #строительство #уголовноедело #инвестиции