📌 Спустя полгода обновил таблицу дефолтов и рейтингов. Смотрим, какие рейтинги чаще уходят в дефолт, и оцениваем работу каждого агентства.
1️⃣ РЕЙТИНГИ:
• В верхней части таблицы 27 компаний, допустивших полноценный дефолт в 2025-2026 гг. и их кредитные рейтинги на момент первого техдефолта (учитывал техдефолты в том числе по народным облигациям и ЦФА).
• У всех компаний, допустивших дефолт, рейтинг в день первого техдефолта был таким же, как и за месяц до неисполнения обязательств. В таблицу не включил компании, которые не имели рейтинг на момент первого техдефолта.
• Смотрим частоту дефолтов по рейтингам:
– A: 1 дефолт
– BBB: 2 дефолта
– BB: 7 дефолтов
– B: 15 дефолтов
• На сегодня есть 9 компаний, которые допустили техдефолт, но свои обязательства всё-таки исполнили до наступления полноценного дефолта, по рейтингам:
– A: 2 техдефолта
– BBB: 1 техдефолт
– BB: 2 техдефолта
– B: 4 техдефолта
• По матрице дефолтов (Эксперт РА, апрель 2026 г. ) теоретические вероятности дефолта на горизонте 1 года у рейтинга AA – 0,252%, A – 0,575%, ВВВ – 1,304%, ВВ – 2,934%, В – 6,466%, ССС – 13,651%, СС – 26,555%, С – 53,612%. Фактически имеем, что концентрация дефолтов сейчас в рейтингах В и ВВ, агентства не успевают вовремя понизить рейтинг даже до ССС.
• В большинстве случаев техдефолт длиной в 1-2 дня оправдывают техническими причинами (блокировка счетов ФНС, задержка платежа банком и другие «случайности»). При этом ещё год назад не было подобных «случайностей» в таких количествах. Я посчитал справедливым не включать в таблицу только 4 случая техдефолта: Борец Капитал и ЮГК (судебные аресты), Почта России и Сбербанк КИБ (ошиблись на 1-2 копейки).
• Ещё одна частая закономерность – отзыв всех рейтингов и наступление дефолта через 1-2 месяца:
– Группа Продовольствие (за 1 месяц до техдефолта НКР отозвало BB–)
– Соби-Лизинг (за 2 месяца, АКРА, BB)
– ММЗ (за 2 месяца, НРА, B+)
– Кириллица + Оил Ресурс (за 2 месяца, НРА, BBB–)
2️⃣ АГЕНТСТВА:
• Сейчас есть 4 действующих кредитных агентства, смотрим на число дефолтов по агентствам:
– Эксперт РА – 6 дефолтов
– АКРА – 5 дефолтов
– НКР – 9 дефолтов
– НРА – 10 дефолтов
• Отдельно по агентствам:
1) Эксперт РА – 1 дефолт в рейтинге А, 1 дефолт в рейтинге BB, остальные 4 B и ниже.
2) АКРА – 1 дефолт в рейтинге BBB, остальные 4 B и ниже.
3) НКР – 1 дефолт в рейтинге А, 1 дефолт в рейтинге BBB, 4 дефолта в рейтинге BB, остальные 3 B.
4) НРА – 1 дефолт в рейтинге А, 1 дефолт в рейтинге BBB, 2 дефолта в рейтинге BB, остальные 6 B.
✏️ ВЫВОДЫ:
• Несмотря на панику в облигациях рейтинга BBB (за сентябрь спреды доходностей к ОФЗ расширились на 4,1%), за 2 года было лишь 2 дефолта в рейтинге BBB и 1 дефолт в рейтинге A. По-прежнему больше доверия вызывают рейтинги от Эксперта РА и АКРА.
• Оценивать платёжеспособность эмитентов лучше всегда самостоятельно, но и рейтинговые действия важны как минимум своим влиянием на котировки и стоимость рефинансирования компаний. На мой взгляд, целесообразно: 1) смотреть на название агентства; 2) переоценивать риски после снижения рейтинга до BB; 3) настороженно относиться к отзыву единственного рейтинга. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал и Max, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
$RU000A1082G5 $RU000A107KV4 $RU000A107P47 $RU000A107761 $RU000A10ARS4 $RU000A106SK2 $RU000A10A7A8 $RU000A10B354 $RU000A108WJ2 $RU000A106Y70 $RU000A10E7U2 $RU000A108FS8
📉 Рынок
Индекс МосБиржи упал на 1,57%, закрывшись на отметке 2248,87 пункта. $MOEX $IMOEX
📊 Облигации
Индекс RGBI просел незначительно - на 0,08% до 112,51 пункта. $RGBI
📈 Лидеры роста
• Самолет +8,47% $SMLT
• Мечел +4,98% $MTLR
• Мечел-ап +3,05% $MTLRP
📉 Лидеры падения
• Окей −4,36% $OKEY
• Лента −4,16% $LENT
• МТС −4,03% $MTSS
🌍 Геополитика
Палата представителей США одобрила законопроект об «адских санкциях». Песков заявил, что это усложнит поиск мирного урегулирования. Постпред при ОБСЕ подчеркнул: Россия не пойдёт на перемирие, пока не будут согласованы параметры договорённостей, устраняющих первопричины кризиса. Белый дом подтвердил, что Трамп планирует подписать документ, но сроки пока неясны — текст ещё готовится.
🛢 Сырьё и валюта
Ярославский НПЗ «Славнефть-ЯНОС» приостановил переработку нефти после удара украинского беспилотника, повредившего оборудование. $ROSN
🏢 Корпоративные истории
Самолёт возглавил рост, прибавив почти 8,5%, несмотря на вчерашний обвал. Появилась информация, что Сбербанк может получить в управление часть бизнеса группы в рамках реструктуризации займов. Обсуждается вхождение банка в капитал дочерних структур, что дало бы кредитору контроль над операционными процессами, а застройщику — гарантии завершения проектов. $SMLT $SBER
Мосбиржа перевела акции ЕвроТранса из первого уровня листинга в третий. Это ожидаемое следствие дефолтов и падения качества эмитента. Кроме того, ЦБ начал проверку дефолта на предмет манипулирования и инсайда. $EUTR
Т-Технологии создали вторую лизинговую компанию — «Т-автолизинг». $T
Озон запустил онлайн-платформу для поиска и аренды складских помещений и строительства логистических объектов. $OZON
Совет директоров М.Видео рассмотрит цену размещения допвыпуска по закрытой подписке. Это часть докапитализации, о которой говорилось ранее. $MVID
Черкизово инвестирует 2,3 млрд рублей в две новые линии по выпуску ветчины и колбас на заводе «Пит-Продукт» в Ленобласти. $GCHE
Суд отказал ТГК-2 и «Центрэнергохолдингу» в иске к China Huadian о признании недействительной гарантии по кредиту Хуадянь-Тенинской ТЭЦ. $TGKB
⚠️ Долговые риски
Есть и позитивные сдвиги: «ЛКХ» полностью погасил 19-й купон, а «Волгоградский Завод Весоизмерительной Техники» — 7-й купон. Право требовать досрочного погашения прекращено. $RU000A10A7A8
Минфин установил ставки купонов по ОФЗ-ПК серий 29013, 29016 и 29020 на уровне 14,03% годовых. $SU29013RMFS8 $SU29016RMFS1 $SU29020RMFS3
📌 Буду благодарен за любую реакцию 🙌 Подписывайтесь, чтобы не пропустить свежие обзоры!
Пока я был в отпуске, рынок не стоял на месте - пикировал и продолжает пикировать. Сегменту ВДО сложнее всего, у многих эмитентов системные проблемы. ВЗВТ подает признаки жизни, но находится в «предынфарктном» состоянии - и причины видны прямо в отчете.
Я трепетно отношусь к дефолтам, это опыт, хоть и негативный. Каждое такое событие (даже техническое) стараюсь рассмотреть и найти паттерны, которые показали бы печальное состояние компании раньше, чем удалось бы увидеть это в торговом терминале.
На примере ВЗВТ $RU000A10A7A8 покажу неочевидные «красные флаги» неплатёжеспособности и объясню, почему облигации не прошли первый круг скоринга. Всё прямо из РСБУ — в разделах пояснений, которые большинство инвесторов просто не дочитывает до конца.
Отчёт со старта маркирует плохое положение убытком — первый стоп-фактор. Но погрузившись глубже, можем оценить масштаб:
Самый очевидный флаг.
Денежные средства (строка 1250) — 817 тыс. ₽. Это 0,4% от 200 млн ₽ краткосрочных обязательств — и даже меньше долга по зарплате. Второй стоп-фактор.
Далее менее очевидные маркеры:
По дебиторке — раздел 7.2, называется именно «Просроченная дебиторская задолженность»:
На 31.03.2026 просроченная ДЗ = 207 405 тыс. ₽. При текущей квартальной выручке в дебиторке сидит почти 2,5 года продаж.
Строка 1230 (вся краткосрочная ДЗ) = 208 797 тыс. ₽. Делю: 207405/208797 = 99,3%. Почти вся дебиторка просрочена.
По кредиторке — раздел 8.2 «Просроченные обязательства»:
Всего 150 407 тыс. ₽, из них поставщикам — 136 418. Краткосрочные обязательства из баланса = 206 396 → просрочено 72,9%. А по поставщикам отдельно: остаток КЗ (раздел 8.1) = 136 436, просрочено 136 418 — практически 100%.
Когда ДЗ просрочена на 99%, а КЗ поставщикам на 100% — это не технические просрочки, это системный кризис неплатежей. И динамика видна невооруженным взглядом.
Есть ещё момент.
В пояснениях к строке 1520 присутствует — задолженность участникам по выплате доходов, по факту, заморозка дивидендов. Собственники перестают выводить деньги не потому, что не хотят, а потому что выводить уже нечего. У ВЗВТ 6 млн висят невыплаченными — это инсайдерский сигнал. Он двусторонний — в 1кв 2025 при квартальной прибыли 794 тыс. выплатили дивидендов 3035 тыс. (строка 4322) — платили вчетверо больше, чем зарабатывали.
Цепочка причинности: покупатели перестали платить (ДЗ просрочена на 99%) → деньги в компанию не приходят, касса сдувается до нуля (1250 = 817тыс.₽) → нечем платить поставщикам (КЗ просрочена на 100%) → собственники замораживают дивиденды. Это не «красный флаг» — это симптомы каскада и кризиса ликвидности.
Признаться, хоронить эмитента преждевременно. Последний купон по $RU000A10A7A8 начал поступать на счета - пока не в полном объеме. По моему скромному мнению, частичная выплата — это агония, не спасение. Деньги откуда-то нашли — продали активы, вытащили из оборота, попросили у связанных структур. Но это разовый источник, не системный. Для эмитента это время на переговоры с якорными держателями или поиск рефинансирования. Для держателей - возможность выйти из бумаги, передав волю спекулянтам.
Эти разделы обязательны в любой отчётности по #рсбу — называться могут по-разному, так как форма пояснения чаще свободная. Это не нужно считать самому, компания сама раскрывает. Просто нужно смотреть дальше первых двух форм и включать эту информацию в предварительный анализ, хотя бы бегло.
Раньше я не учитывал эти моменты в скоринговых таблицах, так как данные не стандартизированы, однако прочесав несколько сомнительных отчетов РСБУ, таких эмитентов как Роял Капитал $RU000A1079H9 или Бизнес Лэнд $RU000A108WJ2 понимаю — это устойчивый маркер ухудшающихся финансов.
А вы смотрите РСБУ и дочитываете дальше первых двух форм? Какие разделы также эффективно могли бы предупредить неплатёжеспособность?
