Еремеев Николай

В мире, где Кремниевая долина бьется за каждый нанометр в ИИ-чипах, кто-то должен собирать старые добрые системные блоки и серверы для отечественного госсектора. Этим занимается ООО «РДВ Технолоджи» (бренд RDW Computers) — компания со скромной долей рынка в 1,1%, но нескромными амбициями полноценного вендора.

🩺Что предлагает эмитент RU000A10D665

- номинал 1000 руб.

- купон квартальный 25 %

- срок до 18.04.30

- амортизация нет

- оферта PUT 05.11.27

- текущая цена 98,75%

- YTM 26,9 %

🟢 Светлая сторона материнской платы

✅ На игле госзаказа. Импортозамещение — это уже не модный тренд, а суровая реальность 44-ФЗ и 223-ФЗ. Продукция RDW уютно расположилась в Едином реестре Минпромторга, а значит, спрос со стороны госорганов и госкорпораций обеспечен.

✅ Взрывной рост и фактор сезонности. За первые 9 месяцев 2025 года выручка компании достигла 1,79 млрд руб. (+15,9% г/г). При этом стоит помнить, что IT-госзакупки — бизнес сезонный. Порядка 70% выручки РДВ собирает во втором полугодии (четвертый квартал — традиционная жатва), так что главный денежный дождь еще впереди.

✅ Компания не разбазаривает деньги на дивиденды, а реинвестирует их (нераспределенная прибыль достигла 638 млн руб.). Операционный денежный поток, пугавший минусами в первом полугодии, за 9 месяцев наконец-то вышел в плюс.

✅ Рост EBIT и прибыли от продаж. Прибыль от продаж 9М показывают 191 млн (+30,8% г/г). Компания оптимизировала управленческие расходы: сократила в 3 раза до 64 млн. Это дисциплина, а не случайность.

✅Долговые бумаги на 250 млн — управляемый риск. Это не астрономическая сумма на фоне валюты баланса 2,4 млрд руб. и выручки, которая по году должна перевалить за 3 млрд. Нагрузка растёт, но в контролируемых рамках

🔴 Синий экран смерти для финансовых метрик

⛔️ Ликвидность «на минималках». Компания работает впритык. Коэффициент текущей ликвидности опустился до 1,39 (при норме >2). Но самое интересное в кэше: на экваторе 2025 года на счетах компании лежало 1,67 млн рублей при краткосрочных обязательствах в 1,52 млрд. Это даже не кассовый разрыв, это финансовая эквилибристика.

⛔️Процентные расходы удвоились. Проценты к уплате за 6М 2025 — 116 млн руб.. За 9М 2025 — уже 157 млн. Покрытие процентов (ICR) с 57 в 2023 рухнуло до 1,66 в 2024, среднее 19,6 — но тренд однозначно негативный (↓↓). При текущих ставках обслуживание долга — серьёзная статья расходов, пожирающая чистую прибыль

⛔️ Кредитное плечо давит на рентабельность. Долговая нагрузка (D/E) взлетела с безобидных 0,01 до 1,07.

⛔️Рентабельность рухнула: ROE спикировал с 92% до 14%, а маржа по EBITDA упала до 7,3%. Агрессивная модернизация и новые линейки серверов съедают прибыль быстрее, чем она успевает осесть на балансе.

⛔️ Маленькая рыбка в пруду с крокодилами. Доля рынка РДВ — всего 1,1%, тогда как 60% пирога делят два гиганта. Любое ужесточение ценовых войн или смена настроений в Минпромторге ударит по компании очень больно.

🎯 Вердикт

РДВ Технолоджи 1Р2 — это хрестоматийная ВДО-история. Эмитент находится в агрессивной фазе капитальных затрат, что предсказуемо рушит метрики в моменте. Вопрос лишь в том, вытянет ли растущий рынок импортозамещения этот леверидж.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВ- против В+ от НКР.

Требуемая доходность в базовом сценарии 24,63 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 19,63 %. Эмитент дает доходности 26,12 %

💼Резюме.

Для агрессивного инвестора, готового к повышенной волатильности и мониторингу отчётности. Ставка 25% при дюрации 1,64 года — неплохая премия за риск. Но это не «положил и забыл», а «купил и следишь как коршун».

Смягчение ДКП Центробанком станет главным драйвером восстановления рентабельности и роста тела облигации.

☂️Лично мне эмитент нравится на долю до 1 % от ВДО портфеля.💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале

Группа «Автобан» — это тот самый инфраструктурный гигант, чьими стараниями асфальт ложится от Москвы до Казани. Однако для инвесторов компания подготовила нечто более интересное, чем скоростные магистрали: новый выпуск облигаций БО-П08 (SPV-компания «Автобан-Финанс») с ожидаемым фиксированным купоном до 17,5%.

Вооружившись свежей отчетностью по МСФО за первое полугодие 2025 года и актуальной макроэкономической повесткой, разбираемся, станет ли этот выпуск комфортным путешествием в бизнес-классе или заставит инвесторов считать финансовые ухабы.

🩺Что предлагает эмитент

- номинал 1000 руб.

- купон ежемесячный ориентир 14,5-17,5 %

- ориентир доходности 15,5-18,97 %

- срок до 03.04.32

- амортизация нет

- оферта PUT 03.01.29

- сбор заявок до 31.03.26

- размещение 03.04.26

🟢 Зеленый свет: почему инвесторы жмут на газ

✅ Чистая прибыль SPV-компании за 6 месяцев 2025 года взлетела до 644 млн руб.. Для сравнения: годом ранее этот показатель составлял скромные 6 млн руб.

✅Процентные доходы от займов, выданных материнской структуре, достигли солидных 2 006 млн руб.

✅Рентабельность, которой позавидуют IT-гиганты: Средняя рентабельность по EBITDA за последние годы держится на уровне 95,76%. Разумеется, это специфика работы SPV — минимум операционных издержек и максимум процентной маржи, но цифры выглядят безупречно.

✅Кристальная прозрачность: Аудитор «Кэпт» не нашел поводов для беспокойства по итогам обзорной проверки промежуточной отчетности. А индекс Beneish M-Score на уровне −1,73 элегантно намекает, что финансовой алхимией здесь и не пахнет.

✅Крепкое плечо материнской компании: Рейтинги на уровне А+ от НКР и Эксперт РА, а также A-(RU) от АКРА для ГК «Автобан» (материнской компании, выступающей основным заемщиком ) служат надежной подушкой безопасности.

🔴 Ямы на дороге: где прячутся риски

⛔️ Финансовый рычаг компании способен впечатлить даже бывалых инвесторов. Собственный капитал «Автобан-Финанс» ушел в минус на 1 146 млн руб. по состоянию на 30 июня 2025 года.

⛔️ Углубление накопленного убытка (с 875 млн руб. на начало года до 1 146 млн руб. ) во многом объясняется операциями с акционерами. Компания безвозмездно выдала поручительства материнскому обществу, что привело к единовременному признанию обязательств на 915 млн руб., отраженному в капитале. Вы покупаете не просто долг, вы покупаете солидарность со всей группой.

⛔️Дефицит ликвидности: На счетах компании к концу полугодия оставалось всего 30 млн руб.. И это при общих обязательствах, переваливших за 19,3 млрд руб.. Чистый денежный поток от операционной деятельности за полгода составил символические 2 млн руб.. Компания не генерирует кэш, она работает как финансовый распределитель.

⛔️Фактор одного окна: Судьба «Автобана» тесно сплетена с государственными бюджетами и контрактами ГК «Автодор». Любой секвестр инфраструктурных расходов или проблемы с импортом техники мгновенно отразятся на показателях группы.

🏆 Вердикт

«Автобан-Финанс» — это классическая финансовая надстройка, оценивать которую в отрыве от материнского бизнеса — все равно что изучать аэродинамику спойлера, не глядя на сам автомобиль. Да, здесь зашкаливающий долг и отрицательный капитал, но это в значительной степени нивелируется государственными контрактами группы и стабильно высокими кредитными рейтингами.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВ против А+ от НКР.

Требуемая доходность в базовом сценарии 21,64 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 18,14 %. Эмитент дает ориентировочной доходности до 18,97 %

В условиях снижающейся ключевой ставки, фикс в районе 17–17,5% делает выпуск БО-П08 привлекательным инструментом для среднесрочной парковки капитала (горизонт — до оферты).

☂️Лично мне эмитент нравится на долю до 2 % от ВДО портфеля.💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале

Компания масштабируется быстрее, чем курьеры в час пик, но так ли всё безоблачно за красивым фасадом?

Наливайте кофе. Сегодня препарируем новый выпуск: поговорим про купон в 24%, запредельный леверидж и выясним, почему этот бонд напоминает поездку на спорткаре, купленном в кредит.

🩺Что предлагает эмитент

- номинал 1000 руб.

- купон ежемесячный ориентир 22,5-25,5 %

- ориентир доходности 24,97-28,7%

- срок до 27.03.31

- амортизация 1,67 % с 1-59 купонные периоды

- сбор заявок до 25.03.26

- размещение 27.03.26

🟢 Светлая сторона баланса: почему это интересно

✅ Выручка летит в стратосферу. Динамика впечатляет: +44% (2023), +66% (2024), а за первое полугодие 2025-го показатель прибавил еще 39,5% г/г, перевалив за 400 млн руб.

✅ Маржинальность по EBITDA стабильно держится около 70% (76,2% по итогам 2024 года). Для лизинга, где нормой считается показатель от 20%, это колоссальный уровень операционной эффективности.

✅Текущая ликвидность — стабильно выше нормы. Коэффициент текущей ликвидности: 2,11 → 2,34 → 2,10 (норма >1). Быстрая ликвидность: 1,96 → 2,29 → 1,95 (норма >0,5). Компания без проблем покрывает краткосрочные обязательства — запас прочности двойной.

✅ EBIT растёт агрессивнее выручки +72% (среднее). Операционный рычаг работает: каждый новый рубль выручки приносит всё больше прибыли.

✅ Баланс растёт — бизнес расширяется. Активы на 30.06.2025: 3,886 млрд руб. (vs 3,729 млрд на 31.12.2024,).

🔴 Темная сторона левериджа: слон в комнате

⛔️ Жизнь взаймы как искусство Показатель Долг/Капитал (D/E) достиг 16,59х. Собственный капитал — скромные 165 млн руб. при обязательствах в 3,72 млрд. Компания не просто использует долг, она им дышит.

⛔️ Коэффициент ICR застыл на отметке 1,06. EBIT едва покрывает процентные расходы. Это как идти по канату без страховки: красиво, доходно, но малейший сквозняк (один неудачный квартал) — и баланс полетит вниз.

⛔️ Кэша нет, но вы держитесь Свободный денежный поток (FCF) отрицательный (-0,08). Компания рефинансируется, а не гасит долги из собственных средств — классическая, но всегда нервная модель роста через перекредитование (DSCR всего 0,27).

⛔️ Тонкая маржа и концентрация рисков Чистая маржа бизнеса — около 3%. При купонах в 24% право на ошибку отсутствует. Добавляем сюда 100% зависимость от одного бенефициара и концентрацию бизнеса на московском регионе (~37%), и получаем классический профиль высокого риска.

⛔️ Piotroski F-Score = 4 из 9 — «слабо» Модель фундаментального здоровья оценивает компанию ниже среднего. Четвёрка — это как тройка в школе: вроде не двойка, но хвалить не за что.

💼Вердикт

Отчетность РСБУ за 1П 2025 года показывает: выручка растет, но чистая прибыль топчется на месте (8,7 млн руб.), так как съедается возросшими процентными расходами (275 млн руб.).

Радует лишь вышедший в плюс операционный денежный поток.

Директ Лизинг БО-002Р-06 — это хрестоматийный ВДО. Агрессивный рост, впечатляющая операционная эффективность, но запредельный леверидж и жизнь в режиме вечного рефинансирования.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВ против ВВ от АКРА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 22,35 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 19,85 %. Эмитент дает ориентировочной доходности 29,3 %

📎Резюме.

Кому брать: Инвесторам с крепкими нервами, готовым выделить на бумагу не более 2% от диверсифицированного портфеля ВДО, чтобы зафиксировать высокий купон под идею скорого смягчения риторики ЦБ.

Кому пройти мимо: Консерваторам и любителям играть «на всю котлету». Рейтинг BB — это не тихая гавань, это приглашение к танцу с рисками.

☂️Лично мне эмитент нравится на долю до 1 % от ВДО портфеля.💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале

На долговом рынке появился эмитент, чей профиль напоминает сценарий фильма о «новых деньгах». Петербургский «Динтег» (выпуск БО-01) предлагает купон в 28%, что в текущих реалиях звучит не как приглашение к партнерству, а как крик о помощи или очень честная премия за риск.

Разбираемся, стоит ли подставлять карман под этот «цифровой дождь» или лучше наблюдать за процессом с безопасного расстояния.

🩺Что предлагает эмитент по облигации

- номинал 1000 руб.

- купон ежемесячный 28 %

- YTM 31,21%

- текущая цена 100,19

- срок до 26.10.28

- без амортизации

- оферта PUT 11.11..27

🥂 Почему это может быть интересно

✅Инфраструктурный «тяжеловес». Перед нами не очередной «стартап в гараже». Выручка за 9 месяцев 2025 года перевалила за 1,16 млрд ₽, а на балансе — серверы HPE ProLiant и стойки APC. Это реальное железо, которое можно потрогать, если вы, конечно, любите гулять по дата-центрам.

✅Чистая прибыль выросла в 3,7 раза. В то время как выручка стагнирует, компания научилась филигранно резать косты. Редкое умение в эпоху всеобщего подорожания.

✅ROE, от которого кружится голова. Рентабельность собственного капитала (60%+) выглядит фантастически. Правда, это скорее следствие «диетического» размера самого капитала, но для отчетов выглядит солидно.

✅Математическое бессмертие. Z-score Альтмана уверенно держится в «зеленой зоне» (6,43). Формальные модели банкротства пока отказываются верить в печальный финал.

✅Встроенное «катапультирование». Пут-оферта в ноябре 2027 года превращает бумагу в короткий инструмент. Если эмитент сохранит плавучесть, 28% годовых при снижении ключевой ставки станут вашим лучшим решением в сезоне.

✅Выход из тени. «Динтег» — официальный оператор майнинга в реестре. Это уже не «серый» бизнес в подвале, а вполне легитимный участник рынка с господсветкой.

📉 Почему стоит проверить страховку

⛔️Торможение на повороте. Выручка упала на 18,9%. После трехзначного роста в прошлые годы это выглядит как резкое нажатие на тормоз при спуске с горы. Для закредитованного бизнеса падение доходов — первый признак шторма.

⛔️Криптозависимость. Статус оператора майнинга — это палка о двух концах. Ваше благополучие теперь напрямую зависит от курса биткоина, тарифов на электроэнергию и настроения регуляторов.

⛔️Кассовый минимализм. На счетах компании к концу сентября было 609 тысяч рублей. Этой суммы едва хватит на корпоратив в скромном петербургском ресторане, в то время как краткосрочных долгов накоплено на 899 млн ₽.

⛔️Ликвидность фактически нулевая.

Операционный денежный поток — глубоко отрицательный (-284 млн ₽). Компания живет за счет новых займов. Это напоминает полет на катере, который заправляют из канистр прямо на ходу.

⛔️Экзотический долг. Часть обязательств (ЦФА) привязана к курсу BTC/USD. Если биткоин решит «улететь на Луну», стоимость обслуживания долга для «Динтега» станет заоблачной. Риск волатильности зашит прямо в ДНК облигации.

⛔️Дебиторский пузырь. Почти половина активов (45%) — это долги клиентов. Если хотя бы пара крупных майнеров решит «уйти в закат», цепочка выплат инвесторам может оборваться мгновенно.

👔 Вердикт

«Динтег» — это классическая история из сектора ВДО для тех, кто не боится адреналина. Перед нами бизнес на стыке IT и криптоавантюры, упакованный в привлекательную обертку из 28%-го купона.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВ- против В- от АКРА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 22,81 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 20,32 %. Эмитент дает 31,21 %

💼Резюме: строго спекулятивная позиция. Не более 1–2% от портфеля. Это не «купил и забыл», это «купил и держишь руку на пульсе биткоина и ликвидности». Если вы готовы мониторить отчетность так же часто, как котировки криптовалют — добро пожаловать на борт. Остальным лучше поискать тихую гавань.

☂️Лично мне эмитент нравится на долю до 0,5 % от ВДО портфеля.💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале

Друзья, сегодня разберём ООО «РЕСО-Лизинг» — крупного игрока на рынке автолизинга, который в 2025 году оказался в непривычной для себя ситуации: выручка растёт, а прибыль тает быстрее, чем мороженое в июле.

Давайте разбираться, стоит ли входить в их облигацию БО-П25

🩺Что предлагает эмитент по облигации

- номинал 1000 руб.

- купон ежемесячный 15,5 %

- YTM 16,24%

- текущая цена 100,24

- срок до 06.03.34

- без амортизации

- оферта PUT 14.04.27

🍀 ПРИЧИНЫ СКАЗАТЬ «БЕРУ»

✅РСБУ за 9 мес. 2025: выручка 23,6 млрд руб. (+13% г/г к 20,9 млрд). Машины в лизинг берут — бизнес жив.

✅ По МСФО за 9 мес. 2025 операционный денежный поток составил 37,4 млрд руб. — против жалких 142 млн годом ранее. Рост в 263 раза. Нет, это не опечатка. Компания радикально сократила закупки имущества для лизинга (36,5 млрд vs 75,9 млрд), и кэш хлынул рекой.

✅Долговая нагрузка снижается Совокупный долг по МСФО: 100,2 млрд (было 114,2 млрд на начало года). Минус 14 млрд за 9 месяцев — компания целенаправленно делевериджится. Кредиты сократились с 37,3 до 26,1 млрд, облигации — с 76,8 до 74,0 млрд.

✅ Денежные средства на счетах: 13,3 млрд руб. (было 3,3 млрд). Четырёхкратный рост кэша на балансе — серьёзный запас для обслуживания долга и прохождения оферт.

✅Z-score Альтмана (EM): 3,26 в среднем Значение колебалось от 2,78 (2023) до 3,55 (2024), Зона выше 2,6 — «безопасная» для emerging markets.

✅ Маржа по EBITDA: 82,3% (2022) → 82,0% (2023) → 78,3% (2024), среднее 80,9%. Для лизинговой компании это выдающийся показатель, даже с учётом снижения тренда.

❌ ПРИЧИНЫ СКАЗАТЬ «ПОДОЖДУ»

⛔️Прибыль рухнула на 94%. Чистая прибыль по МСФО за 9 мес. 2025: 298 млн руб. против 5,35 млрд годом ранее.

⛔️ Совокупные кредитные убытки по МСФО: 7,95 млрд руб. (было 1,69 млрд). Рост в 4,7 раза! Особенно больно ударил «чистый результат от завершения расторгнутых договоров лизинга»: убыток 5,68 млрд vs 0,87 млрд годом ранее. Клиенты массово возвращают технику, а компания продаёт её с дисконтом.

⛔️Процентные расходы давят 14,5 млрд руб. процентных расходов за 9 мес. 2025 (было 11,4 млрд). Рост на 27%.

⛔️ Портфель сжимается Чистые инвестиции в финансовый лизинг: 104,6 млрд (было 135,0 млрд на начало года). Минус 22,5%. Компания не наращивает бизнес — она его консервирует.

⛔️ Чистый долг/EBITDA: 4,42 → 4,91 → 4,42, среднее 4,59 — выше комфортного порога 3-5 для ВДО.

⛔️Активы по расторгнутым договорам выросли в 1,5 раза 2,16 млрд руб. (было 1,43 млрд). Имущество, предназначенное для продажи, удвоилось: 10,6 млрд vs 5,2 млрд. Компания сидит на горе изъятых машин и техники, которые нужно продать — в условиях слабого вторичного рынка.

🔎 ЭКСПЕРТНЫЙ ВЕРДИКТ

Что мы видим в сухом остатке?

РЕСО-Лизинг — не компания-зомби. Это живой бизнес с работающим денежным потоком, который попал под двойной удар: ключевая ставка убила маржинальность и одновременно спровоцировала волну дефолтов лизингополучателей. Результат — прибыль обвалилась, но кэш генерируется, долг сокращается, ликвидность накапливается.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВ против АА- от Эксперт РА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 19,19 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 16,69 %. Эмитент дает 16,24 %

Риски: если ставка задержится на высоких уровнях дольше ожиданий — DSCR ниже 1 и ICR на уровне 1,5 создают реальную угрозу рефинансирования. Компания пока справляется, но запас прочности тоньше, чем хотелось бы.

📎Итог: УМЕРЕННО ПОЗИТИВНО.

БО-П25— разумная ставка на нормализацию ДКП для инвесторов с умеренным аппетитом к риску.

Идея рабочая при сценарии КС → 15–12% к горизонту оферты. Рекомендуемая доля в портфеле ВДО — не более 3%, с мониторингом квартальной отчётности и динамики расторжений.

☂️Лично мне эмитент нравится на долю до 2 % от ВДО портфеля.💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале

Приветствую, инвесторы! По вашему запросу сегодня мы препарируем пациента строго по приборам — ПАО «ТГК-14» и их выпуск 001Р-02. Бумага выглядит как классический спекулятивный стейк прожарки medium rare.

Давайте снимем розовые очки, вооружимся калькулятором и посмотрим на свежую отчетность по МСФО за 1 полугодие 2025 года и исторические мультипликаторы. Стоит ли пар свеч?

🩺Что предлагает эмитент по облигации 001р-02

- номинал 1000 руб.

- купон квартальный 12,85 %

- YTM 25,59%

- текущая цена 87,5

- срок до 27.07.27

- без амортизации и оферт

🟢 Почему этот актив манит к покупке

✅Выручка растёт как на дрожжах: +14,6% за 6 мес. 2025 года (10,89 млрд руб. против 9,5 млрд руб. годом ранее). Люди хотят тепла, и стабильно платят за него!

✅Чистая прибыль составила 402,8 млн руб. за первое полугодие 2025. Да, не миллиарды, но эмитент генерит кэш, а не убытки.

✅ROE на высоте: Рентабельность капитала в 2024 году достигла 24,79% против 12,94% в 2022 году. Капитал работает эффективно, как хорошая паровая турбина.

✅EBITDA-маржа пухнет: 19,61% в 2024 году. Операционная эффективность компании неуклонно улучшается, даже несмотря на инфляцию и рост цен на топливо.

✅Стратегический статус: Группа — единственный крупный производитель электроэнергии и тепла в регионах присутствия (Забайкалье и Бурятия). Классический статус «Слишком важен, чтобы упасть».

✅Кредиторы доверяют: Облигационные займы успешно размещаются, банки продолжают кредитовать. Доступ к фондированию у эмитента открыт.

❌ Почему у риск-менеджеров дергается глаз

⛔️Ликвидность на нуле: Коэффициент текущей ликвидности рухнул до 0,00 в 2024 году! Краткосрочные обязательства превышают оборотные активы. Жить без финансовой подушки безопасности на таких ставках — экстремальный спорт.

⛔️Долг обгоняет капитал: Коэффициент D/E (Долг/Капитал) улетел к 1,41 в 2024 году против 0,49 в 2022. Долговая нагрузка почти утроилась за 2 года.

⛔️DSCR 0,76 (ниже ватерлинии): Коэффициент обслуживания долга пробил оптимальную отметку в 1,5. Компания сейчас едва-едва покрывает обслуживание своих долгов операционным потоком.

⛔️Фокусы с тарифами (Судебные риски): Тарифы на тепло регулярно оспариваются в судах. Очередные перерасчёты за 2022-2023 годы уже стоили компании 294 млн руб. убытка. И, судя по новостям из Бурятии, это еще не конец.

⛔️FCCR 0,52: Коэффициент покрытия фиксированных платежей критически низкий (при норме >2). Свободного кэша на обязательные выплаты впритык.

⚖️ Экспертный Вердикт:

ПАО «ТГК-14» 001Р-02 — это не тихая гавань для консервативного пенсионера. Метрики долговой нагрузки (DSCR, FCCR, Ликвидность) кричат о том, что компания закредитована и работает на пределе финансовой прочности, переваривая дорогие кредиты.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВ против ВВВ- от Эксперт РА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 24,64 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 20,7 %. Эмитент дает 25,6 %

💼Рекомендация:

Стратегический статус эмитента защищает его от дефолта лучше любых ковенантов, а дисконт в 12,5% дает роскошный потенциал.

Если вы верите в скорый разворот ДКП и снижение ключа с 15,5% до 12%, эту бумагу можно брать, но исключительно спекулятивно и на жестко лимитированную долю портфеля (не более 1%). Как только тело отрастет (ну или погашается по номиналу) на фоне смягчения риторики ЦБ — фиксируем прибыль и уходим.

ТГК-14 — это как старый котёл: греет надёжно, но требует постоянного подкидывания угля (денег).

☂️Лично мне эмитент нравится на долю до 1 % от ВДО портфеля.💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале

Когда крупнейший аутсорсинговый контакт-центр России с 10 000+ сотрудников и 100 площадками по всей стране выходит на публичный долговой рынок через материнскую компанию, хочется не просто снять трубку, а внимательно прослушать всё до конца.

Разбираем консолидированную МСФО-отчётность за 9 месяцев 2025 года и коэффициенты финансового здоровья.

🩺Что предлагает эмитент по облигации 001р-02

- номинал 1000 руб.

- купон ежемесячный 20 %

- YTM 22,2%

- срок до 02.04.28

- без амортизации и оферт

- сбор дополнительных заявок до 31.03.26

🍀ПРИЧИНЫ ПОДНЯТЬ ТРУБКУ

✅Выручка растёт быстрее инфляции. Выручка Группы за 9 месяцев 2025 года — 4,04 млрд руб. (+6% к аналогичному периоду 2024-го). Для сервисного бизнеса, где каждый рубль зарабатывается голосом оператора и скриптом бота — это здоровый органический рост.

✅ Прибыль от операционной деятельности — 892 млн руб. против 448 млн годом ранее (+99%). Маржинальность операционки выросла с 11,8% до 22,1%. Воксис научился не просто говорить, но и зарабатывать на каждом слове вдвое эффективнее.

✅ Рентабельность по EBITDA, за 9 мес. 2025 — около 48,35% в среднем. Операционная эффективность — визитная карточка эмитента.

✅Чистый долг / EBITDA — комфортные 1,7х. Для ВДО-эмитента с рейтингом BBB+ это уровень «спим спокойно».

✅ROE за 2024 год — 12,61%, за 9 мес. 2025 — 30,13% (annualized). ROA — 8,52% и 26,17% соответственно. DuPont-декомпозиция показывает: рост ROE идёт через маржинальность (чистая маржа 35,76% → 65,08% в среднем) и финансовый рычаг (1,48 → 1,30).

✅Стратегия: от колл-центра к IT-компании + IPO в 2027 VOXYS развивает три направления: CX (клиентский сервис), CXTech (технологии), HRTech, FinTech. Инвестиции более 2 млрд руб. в CPA-сеть Click2Money и DMP-платформу Afina.

⚠️ ПРИЧИНЫ ПОЛОЖИТЬ ТРУБКУ

⛔️ Коэффициент текущей ликвидности в 2024 году — 0,01. Быстрая ликвидность — 0,01 — это не жёлтый флаг, а красный сигнал пожарной тревоги.

⛔️ FCF/Долг отрицательный: -0,04 Свободный денежный поток не покрывает долг. При норме >0,2 показатель -0,04 говорит: компания генерит кэш, но инвестирует больше, чем зарабатывает.

⛔️ Чистые финансовые расходы выросли в 4 раза 372 млн руб. чистых финансовых расходов за 9 мес. 2025. Высокая ключевая ставка безжалостно бьёт по процентным расходам.

⛔️ Совокупные обязательства выросли с 3,62 млрд (31.12.2024) до 4,28 млрд (30.09.2025) — +18%. Долгосрочные кредиты и займы — 2,09 млрд (+27%). Компания активно наращивает заимствования: корпоративные облигации до 1 млрд, банковские кредитные линии на 1,75 млрд.

⛔️ Дивиденды 629 млн руб. при росте долга. При том, что компания одновременно наращивает долг и размещает новые облигации. Акционеры кушают, а кредиторам остаётся надеяться на светлое будущее. Для ВДО-эмитента — сомнительный приоритет.

🎯 ВЕРДИКТ

МКАО «Воксис» — это история роста с элементами risk-on. Компания демонстрирует впечатляющую операционную эффективность (EBITDA margin ~48%, ROE ~30%), умеренную долговую нагрузку (Чистый долг/EBITDA = 1,7х) и амбициозную стратегию трансформации в IT-компанию с прицелом на IPO.

Однако ликвидность баланса — ахиллесова пята: коэффициенты текущей и быстрой ликвидности катастрофически низкие. Отрицательный FCF/Долг и агрессивная дивидендная политика на фоне роста заимствований заставляют задуматься.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВ против ВВВ+ от Эксперт РА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 24,64 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 21,64 %. Эмитент дает 22,2 %

💼Рекомендация:

Для агрессивного портфеля ВДО до 1% — бумага интересна. Фиксированный купон 20% в цикле снижения ставок + потенциал переоценки тела при движении КС к 12% — аргументы «за». Z-score Альтмана 6,66 и ICR выше нормы — подушка безопасности есть.

☂️Лично мне эмитент нравится на долю до 1 % от ВДО портфеля.💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале

Коллеги вчера вновь бы в эфире РБК программа " Рынки. Итоги " дал небольшой комментарий (40-42 минуты) по инвестиционной стратегии в преддверии заседания ЦБ. Но как всегда все не успел, поэтому тезисно пишу тут.

📎Эпоха аномально высоких доходностей при нулевых усилиях плавно подходит к своему логическому завершению. Уже 20 марта 2026 года, согласно моему да и консенсус-прогнозу аналитиков, Банк России сделает очередной шаг навстречу рынку и срежет ключевую ставку с текущих 15,5% до 15% годовых.

👉Макроэкономический фундамент для этого готов: экономика планомерно охлаждается (прогноз роста ВВП на этот год составляет скромные 0,5–0,7%) , а инфляция по итогам 2025 года составила 5,6%, что оказалось даже ниже октябрьских ожиданий регулятора. Считаю, что к декабрю мы увидим ставку на уровне 11,5–12%.

Смягчение денежно-кредитной политики кардинально меняет правила игры. То, что приносило сверхприбыль вчера, завтра станет балластом. Давайте проведем ревизию и посмотрим, кого стоит пригласить в свой портфель, а кому пора указать на дверь.

🏆 Аристократия портфеля: Что покупаем

💼Длинные ОФЗ (ОФЗ-ПД, 5–10 лет): Это безусловный фаворит текущего инвестиционного цикла. Механика обогащения здесь элегантна и проста: по мере снижения рыночных доходностей, цена уже выпущенных бумаг с фиксированным купоном идет вверх. И чем длиннее дюрация, тем мощнее этот эффект. При целевой ставке в 12–13% к концу года, полная доходность таких бумаг (с учетом роста тела на 15-20% и купонов) может составить впечатляющие 20–30%.

💼Корпоративный High-Grade (ААА-ВВВ, дюрация 4–7 лет): Второй столп грамотного портфеля. Выбор эмитентов широк от уровня «РЖД» или «Газпром Капитала» предлагающих квазисуверенную надежность, но с более приятной купонной доходностью по сравнению с ОФЗ, до крепких середнячков с высокими купонами 20 +. Сейчас на первичном рынке открыто историческое окно возможностей, позволяющее зафиксировать потенциальную доходность на уровне 22–25% на годы вперед.

💼Золото. После сильного роста в 2024–2025 годах динамика может стать более сдержанной, но совокупность факторов продолжает поддерживать цены.

Двойная доходность для российского инвестора. Ожидаемое ослабление рубля (консенсус-прогноз — среднегодовой курс 95–96 руб. за доллар) добавляет к долларовой доходности золота ещё 15–20% рублёвой переоценки. Текущий относительно крепкий курс рубля создаёт удобную точку входа.

🚪 Кандидаты на вылет: От чего избавляемся

⛔️Флоатеры и фонды денежного рынка: В период ужесточения ДКП облигации с плавающим купоном были нашими лучшими друзьями, автоматически повышая доходность. Но теперь гравитация работает против них: купонный доход будет неуклонно сжиматься вслед за ставкой. Более того, в отличие от бумаг с фиксированным купоном, тело флоатера практически не даст вам прироста капитала. Позиции здесь стоит методично сокращать.

⛔️Банковские депозиты (при переоткрытии): Если у вас есть замороженный депозит под 20-23% — прекрасно, пусть лежит до конца срока. Но не стоит питать иллюзий насчет новых размещений: к концу года ставки по свежим вкладам неизбежно спикируют до 11–12%. Парковать там новые крупные капиталы сейчас нерационально.

⛔️Недвижимость в 2026 году — одно из самых сложных и низкодоходных вложений. Рынок значительно вырос в предыдущие годы, а высокие ставки по ипотеке существенно ограничивают покупательский спрос. Даже при снижении ключевой ставки ипотечные ставки останутся на высоком уровне — существенно выше 15%.

Дополнительный негатив: Сворачивание льготных ипотечных программ, ужесточение условий семейной ипотеки, высокий объём нового предложения — всё это давит на цены. Потенциал роста стоимости жилой недвижимости — не более 5–8% за год, что существенно ниже доходности облигаций и депозитов.

Рынок дает нам понятный сигнал: время фиксировать высокую доходность на длинном горизонте.🍀

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале

Привет, акулы капитала! 🦈 На нашем радаре инвестхолдинг «Симпл Солюшнз Кэпитал» (материнская структура ПР-Лизинг, ПР-Факторинг и ещё 7 дочек.) Эмитент выходит на рынок с весьма амбициозными параметрами.

Давайте посмотрим, что скрывается за красивой вывеской на основе отчетности 6 м МСФО и годовой РСБУ за 25 год.

🩺Что предлагает эмитент по облигации 001р-02

- номинал 1000 руб.

- купон ежемесячный ориентир 19-22 %

- ориентир доходности 20,12-24,36%

- срок до 27.03.36

- без амортизации

- оферта PUT 27.03.28

- сбор заявок до 24.03.26

- размещение 27.03.26

☘️За покупку

✅ Чистые инвестиции в лизинг: 8,02 млрд руб. (+5,9% за полгода, с 7,58 млрд на конец 2024). Валовые инвестиции — 10,84 млрд. Это реальные работающие активы, генерирующие процентный доход 1,05 млрд за 6 месяцев. Портфель диверсифицирован по 20+ отраслям: транспорт (22%), промышленность (16%), наука/связь (12%), нефтегазовый сервис (11%).

✅ Выручка Группы — 1,22 млрд за полгода (+40% г/г) Процентные доходы по лизингу выросли на 46% — с 718 млн до 1,05 млрд. Факторинг удвоился: 61 млн vs 31 млн. Аннуализированная выручка ~2,45 млрд — это не «бумажная» прибыль от переоценки, а живые процентные потоки от лизингополучателей.

✅Прибыль до налогов взлетела в 7,6 раза за 6м2025: 106,5 млн vs 14 млн за 6м2024. Чистая прибыль: 54,5 млн vs 6,3 млн. Рост в 8,6 раза. РСБУ за весь 2025 год подтверждает: 168 млн чистой прибыли.

✅Качество портфеля — пока без красных флагов. Стадия 1 (нормальные активы): 84,2% портфеля. Стадия 3 (проблемные): всего 0,93% (75 млн из 8 млрд). Резерв ECL — 41,6 млн, или 0,52% от ЧИЛ. Для лизинговой компании с портфелем 8 млрд — это здоровые цифры. Да, Стадия 2 выросла с 4,8% до 14,8% — за этим нужно следить, но пока это контролируемый рост.

✅ 23 банка кредитуют Группу — доверие растёт. Было 19 банков-кредиторов на конец 2024, стало 23 на 30.06.2025. Банки не выстраиваются в очередь к проблемным заёмщикам. Ставки: от 8% до 26% в рублях, 5% в валюте. Половина фондирования — на плавающих ставках (3,72 млрд), что означает естественный хедж процентного риска.

✅ Денежная позиция — 365 млн (по МСФО) видна реальная ликвидная подушка Группы, включая депозиты (50 млн) и остатки на счетах (315 млн).

❌ Факты «против»

⛔️Leverage 12,3x — Группа работает на заёмных деньгах Капитал: 940 млн, обязательства: 11,32 млрд. Соотношение 12:1. Для лизинговой компании leverage 8-12x — отраслевая норма, но SSCap находится на верхней границе. Любой крупный дефолт лизингополучателя ударит кратно сильнее.

⛔️Процентные расходы растут быстрее доходов. Процентные доходы: +46%, процентные расходы: +63% (855 млн vs 526 млн). Процентная маржа сжимается: рост выручки почти полностью съеден ростом стоимости фондирования.

⛔️ Операционный денежный поток — минус 611 млн OCF за 6м2025: -610,8 млн (vs -444,9 млн за 6м2024). Углубление отрицательного потока на 37%. Да, для растущей лизинговой компании отрицательный OCF нормален (портфель растёт — деньги «замораживаются» в новых договорах), но масштаб впечатляет.

⛔️Расходы на создание резервов за 6м2025: 27,3 млн vs 2,1 млн за 6м2024 — рост в 13 раз. Пока абсолютные суммы невелики (0,3% от портфеля), но динамика тревожная.

🎯 Вердикт:

Главный вывод: это не «пустой холдинг с ICR 0,55», а растущая лизинговая группа с портфелем 8 млрд, 23 банками-кредиторами и чистой прибылью.

Проблемы РСБУ (слабый ICR, отрицательный OCF, зависимость от рефинансирования) объясняются холдинговой структурой и в значительной степени нивелируются на консолидированном уровне.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВ против ВВВ- от Эксперт РА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 24,64 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 21,64 %. Эмитент дает ориентировочной доходности 23,21 %

☂️Лично мне эмитент нравится на долю до 1,5 % от ВДО портфеля.💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале

Привет, акулы долгового рынка! 🦈 Сегодня по вашему запросу под нашим аналитическим микроскопом эмитент, который буквально делает деньги из грязи... точнее, из угля.

ПАО «Кокс» (материнская компания Промышленно-металлургического холдинга) — один из крупнейших мировых экспортеров товарного кокса. Но одно дело — выжигать кокс в печах, а другое — не сжечь при этом капитал инвесторов.

Мы покопались в свежей отчетности (МСФО и РСБУ за 1 полугодие 2025 года), подняли цифры за сытый 2023-й и переходный 2024-й.

Давайте разбираться, стоит ли парковать свой капитал в их выпуск Кокс ПАО 001P-06 с двузначной доходностью.

🩺Что предлагает эмитент по RU000A10CRB6

- номинал 1000 руб.

- купон ежемесячный 20,5 %

- срок до 31.08.28

- без амортизации

- оферта PUT 09.09.27

- текущая цена 91

- YTM 31,7%

📈Причины подкинуть уголька

✅Колоссальный размер активов. ПАО «Кокс» — это настоящий мастодонт: валюта баланса по РСБУ на 30.06.2025 составляет внушительные 147,76 млрд рублей.

✅ Несмотря на трудности, собственный капитал компании (РСБУ) держится на мощном уровне в 58,12 млрд рублей. Подушка безопасности пока еще толстая.

✅Глобальный масштаб бизнеса. По консолидированным данным МСФО выручка за 6 месяцев 2025 года составила 59,57 млрд рублей. Это подтверждает статус компании как крупного игрока с международным охватом.

✅Операционный денежный поток (сальдо денежных потоков от текущих операций) по РСБУ остается в плюсе и составляет 1,6 млрд рублей. Бизнес все еще генерирует реальный кеш.

✅Наличие валовой маржи. Даже в условиях кризиса компания заработала 2,83 млрд рублей валовой прибыли по РСБУ. Кокс все еще продается дороже, чем стоит его производство.

✅Внушительная инфраструктура. Основные средства компании оцениваются в 12,38 млрд рублей. Это реальные заводы и печи, которые нельзя просто так "обнулить".

📉 Причины закрыть топку

⛔️Крушение выручки по РСБУ. За 6 месяцев 2025 года выручка рухнула на 17,4% — с 33,32 млрд до 27,52 млрд рублей. Продажи откровенно буксуют.

⛔️Болезненный чистый убыток (РСБУ). Вместо прибыли в 2,84 млрд руб. годом ранее, сейчас мы видим зияющую дыру: чистый убыток составил 1,72 млрд рублей.

⛔️Удавка процентных расходов. Проценты к уплате взлетели в два раза: с 1,94 млрд до 3,92 млрд рублей. Обслуживать долг при таких ставках становится критически дорого.

⛔️Взрывной рост краткосрочных долгов. Краткосрочные обязательства за полгода подскочили с 38,98 млрд до 47,88 млрд рублей. Компании приходится перехватывать "до зарплаты", так как длинных денег не дают.

⛔️ Дебиторская задолженность достигла аномальных 64,28 млрд рублей. По сути, ПАО «Кокс» выступает донором для холдинга, отдавая живые деньги связанным сторонам.

⛔️По МСФО операционная прибыль упала почти в 3 раза: с 11,54 млрд до всего 4,0 млрд рублей. Эффективность бизнеса стремительно деградирует.

⚖️ Резюме

Выпуск Кокс ПАО 001P-06 — это классический High Yield . Сравнивая жирный 2023 год с откровенно убыточным 1-м полугодием 2025 года (убыток 3,15 млрд руб. по МСФО ), вывод напрашивается сам собой.

Коэффициент финансового здоровья хромает на обе ноги, а процентные расходы (3,92 млрд руб. ) просто сжигают операционную маржу в печах вместе с коксом.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ССС против ВВВ+ от АКРА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 28,64 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 22,34 %. Эмитент дает 31,7 % по текущей доходности.

Вердикт: Бумага строго НЕ для консервативного портфеля. Это билет на американские горки. Если вы опытный инвестор и готовы принять риск ради 32% доходности и точно уверены в рефинансировании от банков— можно выделить не более 0,5% спекулятивного портфеля. Но если при виде красного цвета в терминале у вас дергается глаз — смело проходите мимо в сторону более надежных эмитентов.

☂️Лично мне эмитент не нравится для меня слишком много рисков поэтому я мимо 🐴

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале

Рынок высокодоходных облигаций не перестает подкидывать нам интересные ребусы. На радаре выпуск «Автоасисстанс 001р-01» с купоном 23,5% и впечатляющей доходностью к погашению (YTM) в 26,21%.

Мы залезли под капот финансовой отчетности компании (РСБУ за 6 месяцев 2025 года и исторические метрики 2022-2024) и обнаружили там весьма контрастную картину. Эмитент демонстрирует чудеса эквилибристики: с одной стороны — блестящая долговая нагрузка, с другой — финансовый шпагат ликвидности.

🩺Что предлагает эмитент по облигации 001р-01

- номинал 1000 руб.

- купон ежемесячный ориентир 22-25 %

- срок до 27.03.29

- без оферт и амортизации

- сбор заявок до 24.03.26

- размещение 27.03.26

🟢 Бычий взгляд

✅ За 6 месяцев 2025 года чистая прибыль выросла до 62,9 млн руб. против 48,4 млн руб. за аналогичный период прошлого года.

✅Собственный капитал окончательно выбрался из Марианской впадины 2023 года и к середине 2025 года достиг солидных 152,4 млн руб..

✅Масштабирование активов: Баланс распух до 616,8 млн руб. к 30 июня 2025 года. Бизнес активно наращивает массу.

✅Микроскопический банковский долг: Зависимость от кредитов минимальна. Долгосрочные займы составляют смешные 17,6 млн руб. , а краткосрочные — всего 1,8 млн руб..

✅Хорошая валовая маржа: Валовая прибыль стабильно растет и за первое полугодие 2025 года составила 119,2 млн руб. при выручке 573,2 млн руб..

✅ROE по итогам 2024 года выдал феноменальные 89,8%. Когда компания делает деньги, она делает это крайне эффективно на своей обновленной базе капитала.

🔴 Медвежья берлога

⛔️Ликвидность трещит по швам: Коэффициент текущей ликвидности в 2024 году барахтается на уровне 0,5. Это значит, что оборотные активы покрывают краткосрочные долги лишь наполовину. Натяжка сильнее, чем джинсы на бодибилдере.

⛔️Операционный денежный поток за 6 месяцев 2025 года ушел в жесткий минус на 166 млн руб.. В прошлом году дыра была меньше — минус 63,9 млн руб.. Прибыль пока существует в основном "на бумаге".

⛔️ Кредиторская задолженность просто колоссальная — 380,1 млн руб.. Эмитент агрессивно кредитуется за счет своих поставщиков и подрядчиков.

⛔️Торговля воздухом: На балансе зависла огромная доля нематериальных активов (219,7 млн руб.). Если дела пойдут по наклонной, монетизировать или продать этот актив будет той еще задачкой.

⛔️Сжатие маржи: Рентабельность по EBITDA поймала даунтренд, схлопнувшись с 16% в 2023 году до 6,8% в 2024-м. Операционные издержки откусывают всё больший кусок пирога.

⛔️ Абсолютная ликвидность (Cash Ratio) в 2024 году составила микроскопические 0,03. На 30 июня 2025 года кэша на счетах всего 14,5 млн руб. против 396,6 млн руб. краткосрочных обязательств.

⛔️Замороженные деньги: Дебиторская задолженность застряла на уровне 186,3 млн руб.. Деньги греют карманы контрагентов, а не расчетный счет компании.

📊 Вердикт:

Выпуск предлагает отличную премию к рынку с YTM 26,21%. Это классическая история High Yield. Компания показывает впечатляющий рост прибыли и капитала, но цена этого роста — чудовищный кассовый разрыв в операционной деятельности и жизнь взаймы у кредиторов.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг В против ВВ+ от НКР.

Требуемая доходность в базовом сценарии 27,64 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 21,64 %. Эмитент дает ориентировочной доходности 26,21 %

💼Резюме: Это бумага не для "вдов и сирот", а для точечного усиления агрессивной части портфеля. Спекулятивно участвовать можно, премия оправдывает риск, но строго в рамках жесткого риск-менеджмента (доля не более 1% от портфеля ВДО). Главный риск здесь — ликвидность.

☂️Лично мне эмитент нравится на долю до 0,5 % от ВДО портфеля.💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале

Мы провели глубокий финансовый чекап: препарировали расчеты за 2023–2024 годы и заглянули под капот отчетности по РСБУ за 1-е полугодие.

Давайте разберем бизнес эмитента по косточкам.

🩺Что предлагает эмитент

- номинал 1000 руб.

- купон ежемесячный ориентир 21-24 %

- срок до 20.03.29

- без оферт

- амортизация по 7,5 % в даты 24.27,30,33 купонов

- сбор заявок до 17.03.26

- размещение 20.03.26

🟢 Что греет душу инвестора

✅Турбо-рост выручки: За 6 месяцев выручка взлетела на ~56% г\г (с 679 млн до 1,06 млрд руб.). Лизинговый конвейер работает на полных оборотах, спрос на технику есть!

✅ Рентабельность по EBITDA стабильно держится в жирном диапазоне 59–62%. Компания прекрасно умеет зарабатывать на своем портфеле.

✅ Отношение Чистый долг/EBITDA уверенно падает. Если в 2023 году показатель был 6.78х, то по итогам 2024 года сократился до комфортных для отрасли 4.71х. Долг растет, но прибыль генерится быстрее.

✅Капитал работает на износ (ROE): Доходность на капитал по Дюпону стабильно пухнет: с 9.26% в 2023 году до приличных 13.03% в 2024-м.

✅EBIT летит в космос: Рост операционной прибыли составил +65% в 2023 году и +57% в 2024-м. В первой половине текущего года прибыль от продаж добралась до 582 млн руб.

✅Рабочая база активов: Чистые инвестиции в аренду продолжают расти (около 4,66 млрд руб. в сумме на конец полугодия). То есть база для будущих денежных потоков надежно заложена.

🔴Что заставляет нервничать

⛔️Отношение Долг/Капитал болтается на экстремальном уровне 11.1х – 12.06х. Да, для лизинга жизнь в долг — это норма, но здесь кредитное плечо откровенно тяжелое.

⛔️Кислородное голодание (ICR): Коэффициент покрытия процентов плавно сполз с 1.23х в 2023 до 1.17х в 2024 году. В свежем отчете операционная маржа (582 млн) еле-еле перекрывает процентные платежи (494 млн). Шаг влево, шаг вправо — и уйдут в убыток.

⛔️Хронический кассовый разрыв (DSCR): Коэффициент обслуживания долга замер на уровне 0.26–0.28. Это значит, что без бесперебойного рефинансирования эмитент просто не вытянет гашение тела долга. Вся надежда на новые бонды.

⛔️Коэффициент абсолютной ликвидности пробил дно, снизившись до 0.09. По последнему РСБУ на счетах компании лежит всего 159 млн руб. живых денег против почти 2 млрд руб. краткосрочных займов.

⛔️ Свободный денежный поток (FCF) по отношению к долгу стабильно в минусе (-0.27 в 2023, -0.06 в 2024). Компания агрессивно сжигает ликвидность ради захвата доли рынка.

⛔️Лавинообразный рост расходов: За полгода процентные платежи взлетели на 38%. Обслуживать старые долги становится всё дороже.

⚖️ Вердикт

Выпуск Технолизинг 001Р-08 — это классический представитель жесткого High Yield (ВДО). Эмитент показывает шикарную бизнес-динамику, резво растит портфель и генерит выручку. Однако баланс натянут как струна: долговая нагрузка колоссальная, а маржа прочности минимальна. Финансовая модель держится на двух китах: педали газа в пол (рост портфеля) и постоянном рефинансировании.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг В против ВВ+ от Эксперт РА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 26,64 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 20,54%. Эмитент дает ориентировочно 25 % доходности.

Стоит ли заходить на размещении? Да, если вы любите адреналин и понимаете, за что берете риск-премию. Это история не для того, чтобы «закинуть на всю котлету» и забыть. Рекомендуемая доля — строго до 1% от диверсифицированного агрессивного портфеля. Берем, стрижем жирные купоны, но держим палец на кнопке "Sell", пристально изучая каждый следующий квартальный отчет.

☂️Лично мне эмитент нравится на долю до 0,5 % от ВДО портфеля НО только при купоне выше 23 % в остальных случаях я мимо.💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале

Привет, инвесторы! Сегодня у нас на операционном столе настоящая сибирская фактура — ООО «Сибирский комбинат хлебопродуктов» (СибКХП) и ее выпуск 001P-02.

Спойлер: картина здесь напоминает слоеный пирог. Снаружи — хрустящая корочка из бешеного роста выручки, а внутри — довольно вязкая начинка из долгов и кассовых разрывов.

🩺Что предлагает эмитент

- номинал 1000 руб.

- купон квартальный 16 %

- срок до 24.01.28

- без оферт и амортизации

- текущая цена 86,15

- YTM 27,1 %

🟢 Причины сказать «Да»

✅Космический взлет выручки в последнем отчете: По данным за 6 месяцев РСБУ мы видим феноменальный скачок — 1,33 млрд рублей против 405 млн за аналогичный период прошлого года (рост в 3,2 раза!).

✅Рентабельность пробила потолок: По итогам 2024 года рентабельность по EBITDA взлетела с 3,9% до впечатляющих 12,1%. Бизнес начал генерировать маржу, а не просто оборачивать зерно.

✅ Отношение Чистый долг/EBITDA рухнуло с пугающих 10x в 2023 году до вполне приемлемых 3,75x в 2024-м. Эффект низкой базы и взрывного роста операционной прибыли (EBIT вырос на 219%!).

✅ Коэффициент текущей ликвидности держится на железобетонном уровне 1,7. То есть оборотных активов с запасом хватает на покрытие краткосрочных обязательств.

✅За 6 месяцев операционный денежный поток (OCF) составил бодрые 100 млн руб. (против 26 млн руб. годом ранее). Деньги реально потекли в кассу.

✅Рентабельность собственного капитала (ROE) по модели Дюпона вернулась в зеленую зону — почти 8% в 2024 году после отрицательных значений в 2023-м (-0,95%).

🔴 Причины придержать коней

⛔️Коэффициент обслуживания долга (DSCR) в 2024 году составил жалкие 0,23 (при норме >1). Это значит, что операционных доходов катастрофически не хватает для гашения тела долга и процентов.

⛔️Пустые карманы (Cash Ratio): Коэффициент абсолютной ликвидности равен 0,004. У компании на балансе кэша всего на пару чашек кофе (1,6 млн руб. на конец 2024 года).

⛔️ Отношение FCF/Долг ушло в минус (-0,01 в 2024 году). Свободный денежный поток отрицательный, компания "сжигает" деньги быстрее, чем они успевают осесть на счетах.

⛔️ Показатель ICR = 1,66x. В эпоху жесткой ДКП Банка России это тонкий лед. Процентные расходы за год взлетели с 40 млн до 90 млн рублей, и любой шок съест всю прибыль.

⛔️Оговорки аудиторов (Скелет в шкафу): По итогам 2024 года аудиторы выдали заключение с оговоркой — они не смогли подтвердить объемы запасов на сотни миллионов рублей и нашли нарушения в учете лизинга (ФСБУ 25/2018). Для публичного долга это серьезный "red flag" качеству корпоративного управления.

💼 ЭКСПЕРТНЫЙ ВЫВОД:

На данный момент облигация торгуется с глубоким дисконтом: цена упала до 86,15% от номинала.

Рынок не слепой. Толпа видит пустую кассу (Cash Ratio 0,004), критический уровень покрытия долга (DSCR < 0,3) и «красные флаги» от аудиторов. Именно поэтому инвесторы безжалостно укатали цену вниз, требуя колоссальную премию за риск.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг В против ВВ от АКРА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 26,64 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 20,54 %. Эмитент дает 27,1 % по текущей доходности.

Вердикт: Это классическая ставка формата «пан или пропал». Покупать выпуск 001P-02 по текущим ценам имеет смысл только отчаянным инвесторам-«стервятникам». Тем, кто профессионально собирает портфели из сильно подешевевших, проблемных бумаг и морально готов к возможным реструктуризациям, просадкам или техническим дефолтам.

👉Если у вас агрессивная стратегия: можно аккуратно взять «на сдачу» или добавить щепотку этого сибирского перца чисто для спекуляции (строго до 0,5% от портфеля).

👉Если вы консерватор: даже не открывайте этот стакан. Пройдите мимо, поберегите нервы. Спокойный сон стоит гораздо дороже 27% годовых.

☂️Лично мне эмитент нравится на долю до 0,5 % от портфеля ВДО 💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале

Привет, инвесторы! 🎩 Питерский мастодонт недвижимости «Сэтл Групп» снова выходит на долговой рынок с новым выпуском Сэтл 002Р-07. Парни строят много, продают дорого, а их бренд в Северной столице крепче, чем гранит на набережной Невы.

Но мы-то с вами знаем: за глянцевыми рендерами жилых комплексов скрываются суровые балансы, начинаем разбор.

🩺Что предлагает эмитент

- номинал 1000 руб.

- купон ежемесячный ориентир 14,25-17,25 %

- срок до 16.03.28

- без оферт и амортизации

- сбор заявок до 11.03.26

- размещение 16.03.26

🟢 Поводы сказать «Беру на все!»

✅EBITDA-машина: В 2024 году EBITDA подросла с 39,76 млрд до 44,93 млрд руб. (+13%). Фундаментальный бизнес генерит отличную прибыль.

✅Сочная маржинальность: Рентабельность по EBITDA взлетела до 29,7% (против 25,9% в 2023-м). Компания мастерски перекладывает рост издержек на кошельки покупателей.

✅Возвращение кэша: Операционный денежный поток (OCF) совершил камбэк! Из пугающих минус 31 млрд руб. в 2023 году он вышел в плюс 6,8 млрд руб. в 2024-м.

✅Жирный ROE: Рентабельность капитала (ROE) составляет 32,2%. Немного остыла с прошлогодних 39,4%, но для стройки это по-прежнему космос.

✅Подушка текущей ликвидности: Коэффициент текущей ликвидности держится выше двойки (2,16х). Балансовых активов хватает с запасом.

✅ РСБУ-доилка работает: По свежей РСБУ за 6 мес. 2025 года чистая прибыль головной компании (ООО) составила 6,2 млрд руб. (+7,6% г/г). Дочки исправно платят дивиденды наверх (6,16 млрд руб. за полугодие) — холдингу есть чем обслуживать долги.

🔴 Причины напрячься

⛔️ Общий долг перевалил за 125,7 млрд руб. Показатель Чистый долг/EBITDA вырос до 2,55х. Это еще не красная зона, но уже уверенный желтый свет.

⛔️ Процентные расходы взлетели почти вдвое: с 12,87 млрд руб. (2023) до 20,51 млрд руб. (2024). Дорогие заемные деньги жестко бьют по карману.

⛔️Провал по DSCR: Коэффициент обслуживания долга скатился до экстремальных 0,38х. Это значит, что операционного кэша без учета рефинансирования катастрофически не хватает для покрытия тела долга.

⛔️Микроскопический Cash Ratio: Коэффициент абсолютной ликвидности — смешные 0,057. Свободных живых денег (11,2 млрд) в моменте крайне мало относительно краткосрочных обязательств (194,5 млрд).

⛔️Навес короткого долга: В свежем РСБУ за 6 мес. 2025 года видно, что краткосрочные кредиты скакнули до 29,5 млрд руб. Компании нужно постоянно перекредитовываться по новым, высоким ставкам (для этого и нужен новый бонд).

⚖️ Экспертный вердикт

Девелопмент сегодня — это балансирование на канате. У Сэтла налицо симптомы классического кассового разрыва: активов и маржинальности полно, а "живых" денег на счетах мало.

Именно для расшивки этого узла и рефинансирования коротких долгов они сейчас пылесосят рынок выпуском 002Р-07.

Фундаментально компания устойчива, а дефолт одного из крупнейших застройщиков страны маловероятен.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВВ против А от АКРА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 24,01 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 19,01 %. Эмитент дает ориентировочно 16,95 % по текущей доходности.

Если купон оставят ближе к верхней границе (16,5–17,25%) это даст YTM порядка 18–18,7% и горизонте до марта 2028 это адекватная премия за текущий рейтинг.

Спред к текущей КС (15,5%) составит +100–175 б.п., что для девелоперского кредитного риска — приемлемо. Если вы верите в цикл снижения ставки ЦБ (пространство для смягчения ДКП есть), то фиксированный купон 17%+ с погашением через 2,5 года может принести дополнительную доходность.

☂️Лично мне эмитент нравится но покупать на размещении интересно, только при условии сохранения купона по верхней границе диапазона (ближе к 17,25%). Если на сборе заявок купон укатают ниже 15%, премия за риск растворится, и игра перестанет стоить свеч.💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале

Господа инвесторы, пристегните ремни. Сегодня мы препарируем крупнейшего производителя сырого молока в Европе — «ЭкоНиву». На первый взгляд, это образцовый агрохолдинг из списка Forbes, который кормит половину страны. Но если заглянуть под капот (или, вернее, в МСФО за 2023-2024 годы и свежайший отчет за 6 месяцев 2025 года), картина вырисовывается в стиле финансового триллера.

🩺Что предлагает эмитент по облигации 001р-01

- номинал 1000 руб.

- купон ежемесячный ориентир 15-18 %

- срок до 16.03.29

- без оферт и амортизации

- сбор заявок до 12.03.26

- размещение 16.03.26

🟢 Причины сказать «Берем на все!»

✅ Выручка за 6 месяцев 2025 года подскочила до 46,5 млрд руб. (против 40,4 млрд годом ранее). Компания уверенно перекладывает инфляцию на конечного потребителя.

✅Мощный денежный пылесос (EBITDA): Рентабельность по EBITDA по итогам 2024 года составила сочные 26,7%. Для агросектора это отличный показатель — компания генерирует стабильный операционный кэш (11,2 млрд руб. только за 1 полугодие 2025-го).

✅Леверидж сдувается: Чистый долг/EBITDA впечатляюще снизился с пугающих 5,4х в 2023 году до вполне приемлемых 3,6х по итогам 2024 года. Компания начала дышать свободнее.

✅Рентабельность капитала (ROE) делает иксы: ROE вырос с 6,2% в 2022 году до 11,3% в 2024-м. Капитал работает эффективнее.

✅Государство как бронежилет: В 1 полугодии 2025 года компания признала 2,36 млрд руб. прямых госсубсидий в прочих доходах. Минсельхоз не даст своему любимчику просто так утонуть.

🔴 Причины сказать «Чур меня!»

⛔️Бухгалтерский кошмар с ковенантами: Из-за нарушений условий кредитов банки имеют право потребовать долг прямо сейчас. Итог? Краткосрочные обязательства превышают оборотные активы на гигантские 74,5 млрд руб. (на 30.06.2025).

⛔️Ликвидность на уровне статистической погрешности: Коэффициент текущей ликвидности — микроскопические 0,34, а абсолютной — 0,004. Денег на счетах едва хватает «на сдачу» (868 млн руб. кэша против 89,3 млрд руб. долгов).

⛔️Падение чистой прибыли: Увы, в 1 полугодии 2025 года чистая прибыль сократилась до 9,39 млрд руб. (было 11,6 млрд). Рост выручки был съеден подорожавшим обслуживанием долга и ростом зарплат.

⛔️Субсидии могут и отобрать: В 1 полугодии 2025 года Минсельхоз потребовал от банка вернуть 2,8 млрд руб. субсидий по сибирскому заводу, и эти расходы легли на плечи Группы. Зависимость от настроения государства — колоссальный риск.

⛔️«Бумажная» прибыль: Значительная часть прибыли формируется за счет переоценки биологических активов (стада и урожая). Если цены на сырое молоко упадут, финансовый результат сдуется быстрее, чем прокиснет молоко без холодильника.

💼 Экспертный вывод

Облигации «ЭкоНивы» — это классическая ВДО история. С одной стороны, мы видим фундаментально здоровый, растущий операционный бизнес с отличной рентабельностью и мощной рыночной долей. Компания генерирует живой денежный поток.

С другой стороны, баланс выглядит так, будто по нему прошелся трактор. Z-счет Альтмана (1,00) и дефицит оборотного капитала на 74 млрд рублей заставляют инвесторов пить валерьянку. Бизнес балансирует на лезвии банковских ковенантов и зависит от милости кредиторов и госсубсидий.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВ против А от Эксперт РА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 25,64 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 19,64 %. Эмитент дает ориентировочно 17,82 % по текущей доходности.

Вердикт:

Брать эти бонды в портфель «на пенсию» категорически нельзя. Но для инвесторов, готовых к умеренному риску ради двузначной доходности, это интересная ставка. ЭкоНива слишком велика (Too big to fail в рамках агросектора РФ), чтобы государство и госбанки позволили ей рухнуть.

☂️Лично мне эмитент нравится но доходность у него относительно риска такая себе, была бы 22-23 можно подумать, а так я пока мимо.💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале

Привет, охотники за доходностью! 💸 Сегодня на нашем препаровочном столе — облигации девелопера ГК «Пионер».

Снаружи всё выглядит в лучших традициях столичной недвижимости: премиум-классы, красивые рендеры и амбиции. Но мы-то с вами знаем, что нюансы кроются в экселевских табличках и РСБУ-отчетности.

🩺Что предлагает эмитент по облигации 2р3

- номинал 1000 руб.

- купон ежемесячный ориентир КС+4,5 %

- срок до 11.03.29

- без оферт и амортизации

- сбор заявок до 05.03.26

- размещение 11.03.26

🟢 Светлая сторона силы

✅Шикарная рентабельность: EBITDA margin держится на уровне 29.48% в 2025 году. Проектная экономика у застройщика работает как швейцарские часы.

✅Бурный рост операционной прибыли: EBIT летит в космос, показывая рост на 60.3% в 2025 году (в 2024-м вообще было +70.8%).

✅Чистый долг к EBITDA снижается: С пугающих 8.35х в 2023 году показатель сдулся до 5.26х в 2025-м. Да, всё еще многовато, но тренд на «похудение» налицо.

✅ Коэффициент текущей ликвидности — 1.85. Оборотных активов хватает, чтобы закрыть срочные пассивы (по крайней мере, на бумаге).

✅Рентабельность капитала (ROE): 13.6% в 2025 году. Акционерный капитал трудится в двузначной зоне, что для стройки в текущих реалиях — вполне достойно.

✅Феноменальный скилл перекредитовки: За полгода компания привлекла 8.35 млрд рублей свежих кредитов и займов. Доверие банков пока есть, кран ликвидности не перекрыт.

🛑Темная сторона силы

⛔️Z-счет Альтмана плачет в углу: Коэффициент финансового здоровья застрял на отметке 1.62. По классике корпоративных финансов, это «красно-серая» зона, где риски дефолта светятся неоновой вывеской.

⛔️Свободный денежный поток (FCF) к долгу стабильно отрицательный (-0.14). Компания живет в парадигме постоянного сжигания кэша на инвест-активности.

⛔️Долг/Капитал пробил потолок: Соотношение достигло 5.01 в 2025 году. Кредитное плечо просто гигантское, компания работает на чужих деньгах.

⛔️DSCR (покрытие долга) на дне: Показатель всего 0.34х! Своих денежных потоков хватает лишь на треть обязательств. Без рефинансирования карета превратится в тыкву.

⛔️Покрытие процентов (ICR) балансирует на грани: 1.14х в 2025 году. Практически вся операционная прибыль уходит на обслуживание процентов по долгам.

⛔️Игры с коротким долгом: В РСБУ балансе долгосрочные займы обнулились, а краткосрочные взлетели до 10.45 млрд рублей. Сидеть на коротких деньгах при жесткой ставке ЦБ — это играть в «горячую картошку» с кредиторами.

⛔️Астрономический забаланс: Выданные поручительства достигли невероятных 126.9 млрд рублей (при валюте баланса в 16.3 млрд). Это скрытый долг всей группы, за который ручается эмитент.

🧑‍⚖️ Экспертный вердикт

Финансовое здоровье «Пионера» откровенно держится на капельнице рефинансирования. Эмитент выступает типичным финансовым хабом для дочек, набирая короткие долги и раздавая их внутрь группы.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг В против А- от Эксперт РА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 27,64 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 21,35 %. Эмитент дает ориентировочно 20 % по текущей доходности.

Стоит ли покупать?

Если вы консервативный инвестор или «хомяк», ищущий тихую гавань — обходите стороной. При жесткой ДКП Банка России перекладывать 10-миллиардный краткосрочный долг с каждым месяцем будет всё дороже, а маржинальность будет съедаться процентными расходами.

Если вы прожженный риск-тейкер и видите премию к рынку, превышающую ваши страхи — можно взять спекулятивно, но не более 1% от портфеля. Весь расчет здесь на то, что статус крупного девелопера позволит им и дальше открывать двери банков с ноги, рефинансируя старые долги новыми.

☂️Лично мне эмитент после отечности за 9 мес РСБУ не нравится, поэтому я мимо.💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале

Привет, инвесторы! Сегодня под наш аналитический скальпель попала лизинговая компания «Роделен». Ребята активно пылесосят ликвидность с долгового рынка, маня розничных инвесторов сочными двузначными купонами.

🩺Что предлагает эмитент

- номинал 1000 руб.

- купон ежемесячный ориентир КС+5 %

- срок до 08.07.28

- без оферт

- амортизация с 8 по 35 купонный период по 3,33 %

- текущая цена 94,27
- текущая доходность 26,2 %

🟢 Поводы для оптимизма

✅Выручка компании практически утроилась с 2022 года (с 351 до 961 млн руб. в 2024), а показатель роста EBIT в 2025 году и вовсе рванул на сумасшедшие 125%. Ракетный двигатель продаж работает на полную мощность.

✅ Рентабельность собственного капитала (ROE по Дюпону) стабильно держится на элитном уровне около 29,7%. Для акционеров это просто песня.

✅ Рентабельность по EBITDA достигла фантастических 96,2% в 2025 году. Компания умудряется выжимать максимум из своих лизинговых контрактов.

✅Комфортная структура долга: У компании почти нет коротких кредитов (всего 4,6 млн руб. на 1П 2025). Весь основной массив долга (почти 5,3 млрд руб.) «зашит» в долгосрок. Риск мгновенного кассового разрыва «прямо завтра» сведен к минимуму.

✅ Коэффициент текущей ликвидности перевалил за 10,1х! На балансе огромное количество активов (лизинговых платежей к получению), способных с лихвой перекрыть текущие обязательства.

✅Улучшение абсолютной ликвидности: Cash Ratio вырос с околонулевых значений (0,05х) в 2023 году до вполне приличных 0,64х в 2025-м. Кеш на балансе начал скапливаться, и это успокаивает.

🔴 Поводы заварить ромашку

⛔️ Соотношение Долг/Капитал выросло с 4,07х (2023) до пугающих 8,35х (2025). Компания очень плотно сидит на «кредитной игле».

⛔️Тяжелый Чистый долг/EBITDA: Показатель находится на уровне 4,67х (а в 2024 году вообще доходил до 6,7х). Это весьма «горячо» — долговая масса сильно давит на плечи эмитента.

⛔️Хрупкое покрытие процентов (ICR): Падает с 1,83х до 1,31х. Операционная прибыль с трудом поспевает за ростом стоимости заимствований. Ставка ЦБ кусается больно.

⛔️Хронический минус в FCF/Долг: Стабильно на уровне -0,34. Свободный денежный поток жестко отрицательный из-за агрессивных капитальных затрат (покупка предметов лизинга для новых клиентов). Долг органически не гасится.

⛔️Микроскопический DSCR: Коэффициент обслуживания долга составляет всего 0,39х. Вывод прост: без привлечения новых денег (выпуска бондов или кредитов) компания просто не сможет расплатиться со старыми долгами. Классический рефинанс.

⛔️Снижение рентабельности активов (ROA): Упала с 5,2% (2023) до 2,8% (2025). Баланс стремительно пухнет от новых сделок, но отдача на каждый вложенный рубль снижается.

⚖️ Вердикт аналитика.

ЛК «Роделен» — это ярко выраженный Growth-эмитент (компания роста), который решил агрессивно захватывать долю рынка даже в эпоху ключевой ставки ЦБ >15%. Их бизнес-модель работает, диверсификация портфеля радует глаз, а сроки долгов комфортно размазаны во времени.

НО! Компания критически зависима от рынка капитала. Жить с ICR = 1.31x и DSCR = 0.39x при текущих ставках — это как жонглировать факелами стоя на пороховой бочке. Любое закрытие окон рефинансирования на бирже станет фатальным.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг В против ВВВ от Эксперт РА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 27,01 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 20,91 %. Эмитент дает 26,6% по текущей доходности.

Вывод: Облигации «Роделен» подходят исключительно для диверсификации высокодоходной (ВДО) части портфеля толерантного к риску инвестора. Доля на эмитента — строго не более 1%.

Для консервативного рантье, ищущего тихую гавань, этот эмитент слишком «с огоньком».

☂️Лично мне эмитент нравится на долю до 1 % в портфель ВДО.💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале

Друзья, пока ипохондрики гуглят симптомы, умные деньги смотрят в финансовую отчетность. Сегодня у нас на операционном столе МРТ-снимок финансов ГК «Медси» (главного медицинского актива АФК «Система»). Мы прогнали их данные за 2023–2025 годы через наши аналитические алгоритмы, чтобы понять: стоит ли парковать свой кеш в их бонды, или риск-менеджмент пропишет нам постельный режим?

🩺Что предлагает эмитент по облигации 001р-04

- номинал 1000 руб.

- купон ежемесячный ориентир КС+2,25 %

- срок до 06.03.29

- без оферт и амортизации

- сбор заявок до 03.03.26

- размещение 06.03.26

🟢 Витамины для инвестора

✅Долг испаряется на глазах. Коэффициент Чистый долг/EBITDA рухнул с 1,20х в 2023 году до микроскопических 0,15х в 2025-м. У компании почти нет чистого долга! Это феноменальный уровень финансовой устойчивости.

✅ Z-счет Альтмана (индикатор риска банкротства) улетел в космос — 4,42 (все, что выше 2,9 — это «зеленая зона» безопасности). Дефолт тут даже не ночевал.

✅Показатель FCF/Долг достиг 0,99. Это значит, что свободным денежным потоком компания может покрыть практически весь свой оставшийся долг за год.

✅Операционный поток (OCF) в 2025 году составил жирные 13,7 млрд руб.

✅Взрывной рост рентабельности. ROE (рентабельность капитала) выросла более чем в 3 раза: с 4,6% до 16,1%. Акционерный капитал работает все эффективнее.

✅ Рентабельность по EBITDA стабильно растет и в 2025 году достигла 20,7%. Выручка перевалила за 61,4 млрд руб., а EBITDA — за 12,7 млрд руб.

✅Высокое покрытие процентов. Несмотря на жесткую ДКП от ЦБ, коэффициент покрытия процентов (ICR) вырос до 2,75х. Операционной прибыли с запасом хватает на выплату купонов банкам и бондхолдерам.

✅Долг/Капитал составляет всего 0,25 — компания финансируется преимущественно за счет собственных средств (капитал достиг 32,4 млрд руб.).

🔴 Побочные эффекты

⛔️Хроническая нехватка ликвидности. Коэффициент текущей ликвидности болтается на уровне 0,71 (норма > 1.5). Оборотных активов не хватает для покрытия краткосрочных долгов.

⛔️Дефицит оборотного капитала. В 2025 году отрицательный рабочий капитал составил -4,6 млрд руб. Менеджмент объясняет это классификацией биржевых облигаций со скорой офертой в «краткосрок», но факт остается фактом — структура баланса перекошена.

⛔️Рефинансирование — наше всё. Краткосрочные обязательства (16,2 млрд руб.) в 2,5 раза превышают кеш на счетах (6,1 млрд руб.). Медси критически зависит от лояльности банков и долгового рынка для перекредитования.

⛔️Проценты кусаются. В абсолютном выражении процентные расходы выросли с 2 млрд до 2,57 млрд руб. Высокая ключевая ставка заставляет платить за долг ощутимую цену.

⛔️ Капитальные затраты стабильно съедают около 5,6 млрд руб. в год, ограничивая возможности для выплаты щедрых дивидендов или полного гашения долгов.

⛔️Тяжелое бремя аренды. По МСФО лизинговые платежи составляют около 1,9 млрд руб. Это жесткие фиксированные косты, от которых нельзя отказаться, если вдруг упадет пациентопоток.

💼 Вердикт аналитика:

С точки зрения кредитного профиля, Медси — это мощный, растущий бизнес с шикарной генерацией кеша и отличной операционной маржинальностью.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг А против АА- от Эксперт РА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 24,01 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 18,21 %. Эмитент дает ориентировочно 19 % по текущей доходности.

Итог: Облигации «Медси» — это отличный выбор для консервативного портфеля. Дефолтные риски стремятся к нулю. Если вы ищете надежный «корпорат» с премией к ОФЗ, бумаги этого эмитента станут отличной таблеткой от инфляции для вашего портфеля.

☂️Лично мне эмитент нравится и был бы цикл роста ставки взял бы не думая, но мы в цикле снижения, это значит, что к концу года выпуск будет давать около 14-14,5 %. Это вроде и не плохо, но хочется сейчас зафиксировать что то повыше.💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале

Пока нефтяники качают черное золото, «Энерготехсервис» (ЭТС) обеспечивает их энергией. Но в 2025 году компания сама напоминает мощный газопоршневой агрегат: ревет громко, выдает рекордные показатели, но требует всё больше «топлива» в виде кредитов.

Разбираем отчетность за первое полугодие 2025 года и смотрим, не задымится ли этот инвестиционный кейс под давлением ключевой ставки.

🩺Что предлагает эмитент по облигации 001р-09

- номинал 1000 руб.

- купон ежемесячный ориентир 16-19 %

- срок до 17.03.30

- без амортизации

- оферта PUT через 2 года

- сбор заявок до 12.03.26

- размещение 17.03.26

☘️ Bull Case

✅Крейсерская скорость выручки: Динамика за 2022–2024 годы показывает стабильный CAGR около 25%. А по свежей отчетности за 6 мес. 2025 года выручка и вовсе подскочила на 27% (до 6,92 млрд руб.). Двигатель работает на полных оборотах!

✅Шикарная маржинальность: Рентабельность по EBITDA (LTM) держится на жирных 45%. Компания умеет виртуозно выжимать прибыль из своей выручки.

✅Накопление жирка: Капитал и резервы за 1 полугодие 2025 года подросли на 15,5%, перешагнув отметку в 3,05 млрд руб.

✅Рост активов: База оборудования пухнет как бицепс после протеина. Активы компании за год выросли на 34% до 22,76 млрд руб.

✅Твердый кредитный рейтинг: «Эксперт РА» стабильно удерживает рейтинг ruBBB+ (подтвержден в январе 2026). Институционалы спят спокойно.

✅Операционная стойкость: Несмотря на удушающие ставки кредитования, чистая прибыль за 6 мес. 2025 года осталась в плюсе (418 млн руб.). Бизнес дышит.

❌Bear Case

⛔️Долговой шок: Краткосрочные обязательства за 6 мес. 2025 года улетели в стратосферу на 105% (до 9,44 млрд руб.)! Этот долговой навес придется рефинансировать по текущим лютым ставкам.

⛔️Стагнация прибыли: Чистая прибыль за 1П 2025 года выросла всего на 3,4% г/г (с 404 до 418 млн руб.). Инфляция ехидно смеется над такими темпами — маржу съедают процентные расходы.

⛔️Слабеющее покрытие процентов: Показатель EBITDA/Проценты просел с комфортных 3х+ в 2022–2023 годах до 1.8х. Платить по долгам становится физически тяжелее.

⛔️Рост долговой нагрузки: Чистый долг/EBITDA подкрался к отметке 2.6х–3.0х. Это пока не реанимация, но явная «желтая карточка» от рынка.

⛔️Заморозка кэша в оборотке: Оборотные активы взлетели на 45% (до 11,93 млрд руб.). Это значит, что дебиторка пухнет, и контрагенты не спешат расставаться с деньгами.

⛔️CAPEX-зависимость: Обновление парка газопоршневых установок требует колоссальных вливаний, что жестко давит на свободный денежный поток (FCF).

⛔️Клиентская моновлюбленность: Бизнес тотально завязан на нефтегазовый сектор. Чихнут нефтяники — «Энерготехсервис» пойдет за антибиотиками.

🧐 Вердикт аналитика

Сопоставляя фундаментал 2022–2024 годов и свежий срез за 1 полугодие 2025, мы видим классическую болезнь роста: компания активно расширяется, но делает это за счет агрессивного наращивания дорогого долга.

Финансовое здоровье пока позволяет держать удар (спасибо высокой рентабельности по EBITDA), но структура долга с гигантским перекосом в «краткосрок» напрягает.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВ против ВВВ от Эксперт РА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 26,01 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 20,91 %. Эмитент дает ориентировочно 18,99 % по текущей доходности.

Покупать или нет?

Для консерваторов: Проходим мимо. Риск ликвидности в 6М 2025 стал слишком явным.

Для любителей риска (high yield): Можно держать «на полке» небольшую долю. Премия за риск здесь оправдана крутым бизнес-профилем, но спать спокойно не получится.

☂️Лично мне эмитент нравится на долю до 1 % в портфель ВДО.💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале

Привет, инвесторы! Сегодня на нашем операционном столе эмитент, который в прямом и переносном смысле поднимает тяжести — «Арлифт Интернешнл» (аренда и продажа подъемного оборудования).

Если вы искали в свой портфель ВДО с адреналином, то вы по адресу.

🩺Что предлагает эмитент

- номинал 1000 руб.

- купон ежемесячный ориентир 22-25 %

- срок до 13.03.29

- без амортизации

- опцион CALL на досрочное погашение через 1,5 года

- сбор заявок до 10.03.26

- размещение 13.03.26

- ковенанты нарушение сроков публикации РСБУ и МСФО, превышение Долг/Ebitda 5,5х

🟢 Причины «Shut up and take my money!»

✅Космический рост выручки (6 мес. 2025): 3,39 млрд рублей против 1,86 млрд годом ранее. Рост почти в два раза! Ребята явно оседлали волну импортозамещения.

✅Взрывной профит: Чистая прибыль за полгода 2025 года составила 436 млн руб. (в 2,6 раза больше, чем за 6 мес. 2024-го).

✅ Рентабельность по EBITDA в 2022-2024 годах держится в коридоре 35–43%. Бизнес генерирует отличную добавленную стоимость.

✅Умеренная долговая нагрузка в моменте (Чистый долг/EBITDA): Несмотря на рост долгов, показатель в 2024 году составил 2,06х. До 3.0х — спим спокойно.

✅ Операционный денежный поток за 6 мес. 2025 составил жирные 1,08 млрд руб. Кэш в кассу реально поступает.

✅Бешеная рентабельность капитала (ROE): 47,2% по итогам 2024 года (по модели Дюпона). Капитал работает с максимальной отдачей (правда, секрет тут в агрессивном кредитном плече, но об этом ниже).

✅Комфортное покрытие процентов (ICR): Показатель 2,11х за 2024 год. Это значит, что операционной прибыли хватает, чтобы дважды расплатиться по процентам с кредиторами и бондхолдерами.

🔴 Причины тянуться за валерьянкой

⛔️Катастрофическая ликвидность: Коэффициент текущей ликвидности (0,58 в 2024) и абсолютной (0,04). Ребята, они живут от зарплаты до зарплаты! Оборотных активов критически не хватает для покрытия краткосрочных долгов.

⛔️Долг/Капитал вырос с 2,11 в 2022 до 3,79 в 2024. Компания накачана заемными деньгами под завязку.

⛔️Пухнущая дебиторка: За 6 месяцев 2025 года долги покупателей выросли с 604 млн до 975 млн руб. Клиенты задерживают кэш, а в условиях высоких ставок это обходится компании очень дорого.

⛔️Снижение эффективности активов (ROA): Падение с 13,3% (2022) до 7,1% (2024). Активы растут быстрее, чем прибыль. Эффект масштаба начинает буксовать.

⛔️Отрицательный чистый денежный поток (6 мес. 2025): За полгода со счетов «утекло» 24 млн руб. (остаток снизился до 127 млн руб.). Огромные выплаты по финансовым операциям (1,24 млрд) съели всю операционную маржу.

🧐 Резюме и вердикт

«Арлифт Интернешнл» — это классический представитель агрессивного роста на заемные средства. Финансовое здоровье по метрикам академиков (привет, Альтман!) выглядит пугающе, а ликвидность болтается на уровне плинтуса.

НО! Последняя отчетность за 6 мес. 2025 года показывает, что этот риск пока себя окупает: выручка и чистая прибыль растут феноменальными темпами. Техника сдается, кэш (хоть и уходящий на долги) генерируется стабильно.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВ против ВВ+ от Эксперт РА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 26,01 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 20,91 %. Эмитент дает ориентировочно 26,22 % по текущей доходности, что позволяет рассматривать актив в портфель.

Вердикт: Покупать облигации можно, но строго как спекулятивный high-yield инструмент. Доля в портфеле — не более 1%.

Это бумага для тех, кто готов получать хорошую премию за риск ликвидности. Если у компании сорвется рефинансирование краткосрочных обязательств, будет больно. Если они продолжат так же пылесосить рынок — вы отлично заработаете.

☂️Лично мне эмитент нравится на долю до 1 % в портфель ВДО.💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале