Nikolay_Eremeev

Коллеги, на радаре — ООО «ЛК АдвансТрак». Эмитент, которому всего два года, собирается удвоить свой облигационный долг новым выпуском 002Р-01 на 1,5 млрд ₽. На витрине нам показывают красивую историю про лизинг тягачей китайского бренда Dongfeng для малого бизнеса, но если копнуть в МСФО за 2025 год и свежую РСБУ за 1 квартал 2026 года, баланс начинает рассказывать совсем другие сказки.

🩺Что предлагает эмитент
- номинал 1000 руб.
- купон ежемесячный 24%
- срок на 5 лет
- амортизация 41–60-й купоны по 5%
- оферта CALL через 2,5 года

🟢 Светлые пятна на пути:

✅Реактивный рост выручки: За 1 квартал 2026 года выручка взлетела более чем в 3,3 раза год к году — до 359,2 млн ₽ (против 106,8 млн ₽ в 1К2025).

✅Склад наконец-то едет: Чистые инвестиции в лизинг (работающий портфель) за один квартал выросли на 73%, достигнув 3,5 млрд ₽ по сравнению с 2,0 млрд ₽ на конец 2025 года.

✅Появление реальных денег: В 1 квартале 2026 года компания сгенерировала настоящую, операционную чистую прибыль в размере 150,3 млн ₽, не прибегая к бумажным переоценкам.

✅Кэш на балансе: Денежная подушка выросла с жалких 2,6 млн ₽ (конец 2025 г.) до 135,8 млн ₽ в 1К2026, во многом благодаря живым деньгам от возмещения НДС.

✅Независимость от банков: Банковский долг составляет микроскопические 2% (175 млн ₽) от всех заимствований, так что внезапное закрытие лимитов эмитенту не грозит.

✅Отсутствие короткого рефинанса по бондам: В структуре облигаций нет безотзывных put-оферт и погашений вплоть до 2028 года.

🔴 Ямы на трассе:

⛔️Долг в красной зоне (финансовое здоровье): Показатель Полный чистый долг / EBITDA LTM улетел в космос и составляет 10,9x, при здоровом бенчмарке для отрасли лизинговых ВДО в 5–6x. При этом коэффициент покрытия процентов (ICR) в 3,7x является льстящей иллюзией, так как скрывает проценты по рассрочке.

⛔️Бумажный тигр: Из заявленных 1,77 млрд ₽ чистой прибыли за 2025 год целых 84% (около 1,48 млрд ₽ после налога) — это просто бумажный эффект дисконтирования кредиторки (day-1 gain). Реальный скорректированный капитал — тонкая прослойка в 6,3% от активов.

⛔️Кассовый разрыв стучится в дверь: Денежная конверсия выручки упала с 72% до 52% — клиенты генерируют начисления, но не платят живой кэш.

⛔️Лавинообразная просрочка: Просроченная дебиторка по договорам лизинга взлетела в 2,4 раза всего за один квартал — с 41 млн ₽ до 97 млн ₽.

⛔️Хронический минус по денежному потоку: Операционный кэш-фло (CFO) отрицателен уже третий период подряд, показав минус 196 млн ₽ в 1К2026 (и минус 627 млн ₽ за 2025 год).

⛔️Перезаложенный баланс: Компания раздала залогов на 12,15 млрд ₽, что математически превышает всю валюту ее баланса (11,9 млрд ₽).

⛔️Учетная акробатика: Годовую отчётность за 2025 год поправили задним числом прямо перед размещением, подняв ставку дисконтирования до 24%, что чудесным образом нарисовало дополнительные 448 млн ₽ (+34%) к чистой прибыли.

🎯 Вердикт АдвансТрак — это не классический лизинг, а стоковое финансирование чужого дилерского склада с облигационным плечом и LGD (потерями при дефолте) на уровне 90–95%, так как необеспеченные держатели бондов стоят в самом конце очереди за перезаложенными активами.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг В против ВВ от Эксперт РА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 28%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 25%. Эмитент предлагает до 26,8%

💼Резюме. Ориентир доходности к коллу (YTC) на уровне 26,8% по новому выпуску 002Р-01 не дает премии к риску и находится ниже доходностей на вторичном рынке.
Навес нового объема в 1,5 млрд ₽ почти наверняка придавит котировки, так что если вы любитель экстрима, этот билет на американские горки можно будет купить дешевле в стакане после размещения.

☂️Лично я пропущу участие в первичке и подожду коррекции в район 95-97 от номинала, где рассмотрю покупку до 0,5 % от ВДО портфеля 💸

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf

Не является инвестиционной рекомендацией

Представьте себе болид Формулы-1, который несется на максимальной скорости, но датчик топлива предательски мигает красным, а впереди — крутой поворот. Именно так сейчас выглядит новосибирский агротрейдер «Байсэл».

Давайте препарируем финансовое здоровье эмитента на базе свежей отчетности за 2025 год и 1 квартал 2026 года и разберемся, стоит ли сейчас парковать свои деньги в их бумагах.

🩺Что предлагает эмитент 001P-04 (RU000A10DEE6)
- номинал 1000 руб.
- купон ежемесячный 25,25%
- YTM 24,6 %
- срок до 10.08.29
- без амортизации
- оферта PUT 01.03.27

🟢 Причины насыпать зерна:

✅Турбо-рост выручки: За 1 квартал 2026 года выручка взлетела до 1,4 млрд руб. (+53% г/г), а показатель LTM пробил отметку в 4,56 млрд руб. (+65%). Бизнес растет как на дрожжах.

✅Взрывной профит: Чистая прибыль за 1 квартал 2026 года составила 44,8 млн руб., показав космический рост на +139% к аналогичному периоду прошлого года.

✅Крепкая маржинальность: EBITDA-маржа держится на уровне 7,3%, что ощутимо выше унылой нормы классического зернотрейдинга в 2–6%.

✅Комфортный леверидж (пока): Показатель Чистый долг/EBITDA составляет вполне здоровые 2,19х — до критической красной зоны еще есть запас прочности.

✅Обслуживание долга в норме: Коэффициент финансового здоровья ICR равен 2,8х, что говорит о способности компании тянуть текущие процентные расходы.

✅ Оборотные активы компании достигли 1,28 млрд руб., что с лихвой перекрывает весь совокупный долг в 803 млн руб. (покрытие ~1,6х). Товар не заложен, активы «чистые».

✅На балансе 0 руб. займов связанным сторонам. Никакого «схематоза» и вывода денег на карманные компании собственника.

🔴 Причины закрыть закрома:

⛔️Кассовая пропасть: Операционный денежный поток (CFO) LTM рухнул до −337 млн руб.. Вся бумажная прибыль намертво зацементирована в дебиторке и на складах.

⛔️ Эффективно 89% всех обязательств компании — это короткий долг, предъявимый к погашению в течение года.
Ликвидный голод: На 31 марта на счетах болталось всего 74,6 млн руб. кэша, тогда как 6–7 августа предстоит пут-оферта по выпуску 1Р-01 на 143,1 млн руб.

⛔️Свободных денег в банках почти не осталось — кредитные линии Альфа-Банка и других кредиторов выбраны на 99,6%.

⛔️Казахстанский капкан: Казахстан, генерирующий 24,8% выручки, ввел полугодовой запрет на импорт российской пшеницы ровно накануне выплаты долгов.

⛔️Затоваривание складов: Товарные остатки (DIO) за один квартал взлетели на 88%, достигнув 362 млн руб.. Если это не сезонная закупка, а неликвид — жди беды.

⛔️ Средневзвешенная ставка по долгу выросла до 20,5% годовых. Рынок не верит компании и безжалостно повышает для нее премию за риск.

🎯 Вердикт
Тактически эмитент находится в «Шредингеровском» состоянии: до прохождения августовской оферты на 143 млн рублей покупка этих облигаций — это не инвестиция, а продажа страховки от дефолта с бинарным исходом. Если банки не продлят лимиты, вы получите замороженные деньги.

Но! Если Байсэл успешно расшивает августовский кассовый разрыв (за счет распродажи склада или рефинанса от Альфа-Банка), а ЦБ параллельно запускает цикл снижения ставки до 12% — выпуск 1Р-04 мгновенно станет дефицитным активом. Снижение ключа сделает купон 25,25% аномально высоким для рынка, что неизбежно переставит цену бумаги сильно выше номинала.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг В против ВВ- от НКР.

Требуемая доходность в базовом сценарии 28%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 26,25%. Эмитент предлагает до 24,6%

💼Резюме: Сейчас по бумаге статус ПАСС / HOLD. Добавляем эмитента в watch-лист. Если 7 августа мы увидим успешное прохождение оферты без технического дефолта — это мощнейший сигнал на покупку (BUY) под среднесрочный портфель с прицелом на переоценку тела облигации.

☂️Лично мне выпуск будет нравиться при коррекции ниже номинала на долю до 1 % от ВДО портфеля 💸

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf


Не является инвестиционной рекомендацией

Сегодня на нашем операционном столе ООО «ПР-Лизинг». Компания выходит на рынок с десятилетним выпуском 003Р-02 и манит нас купоном «до 20%». Звучит как музыка для ушей в эпоху жесткой ДКП, не так ли?
Давайте снимем розовые очки и препарируем бизнес-модель эмитента. Лизинг — это чистый спред-бизнес, и здесь ньюансы всегда кроются в деталях финансирования.

🩺Что предлагает эмитент
- номинал 1000 руб.
- купон ежемесячный ориентир 17-20 %
- ориентир доходности 19,56-21,94%
- срок на10 лет
- без амортизации
- оферта PUT через 2,5 года
- сбор заявок до 03.07.26
- размещение 08.07.26

🟢 Причины взять технику

✅Ралли чистой прибыли: По итогам 2025 года она взлетела на +80% г/г, достигнув 200,4 млн ₽.

✅Рост процентных доходов: Показатель прибавил солидные +34% г/г, составив 2 238,4 млн ₽.

✅Агрессивное масштабирование: Пока рынок падал на 11%, портфель ПР-Лизинга вырос на +19% (спасибо покупке портфеля ЮниКредит).

✅Улучшение ROE: Рентабельность капитала подскочила на +4,6 п.п. до уровня 13,4%.

✅Разворот кэш-флоу: В 1 квартале 2026 года операционный денежный поток (CFO) наконец-то вышел в уверенный плюс: +564 млн ₽ против убытка в -573 млн годом ранее.

✅Делеверидж: Леверидж (Чистый долг/Капитал) в 1 кв. 2026 снизился с 7,5х до вменяемых 6,6х.

✅Подушка ликвидности: У компании есть запас невыбранных кредитных линий, покрывающий около 35% пассивов.

✅Бетонная страховка: 99% предметов лизинга застрахованы в топовых компаниях уровня ruA+ и выше.

🔴 Причины сдать технику

⛔️Тотальная субординация: Облигационеры стоят в очереди за деньгами где-то за уборщицей. 68,3% лизингового портфеля уже заложено банкам.

⛔️Астрономические залоги: Сумма выданного обеспечения (залогов) составляет колоссальные 24,35 млрд ₽ (это почти 1,9х от всех активов).

⛔️«Бумажная» прибыль: Около 64% операционного ядра прибыли за 2025 год — это разовые доходы от консультаций и переоценки. Качество прибыли откровенно низкое.

⛔️Маржинальные ножницы: Процентные расходы на фондирование взлетели в 2025 году на +50%, ставка фондирования достигла 17,9%, безжалостно сжимая спред.

⛔️Токсичные активы растут: Доля проблемных активов (Стадия 3) рванула вверх в 5,5 раза — с 0,38% до 2,08%.

⛔️Голый риск: Покрытие проблемных кредитов резервами микроскопическое — всего 7,2%.

⛔️Опасная концентрация: Доля топ-10 клиентов после сделки M&A подскочила с 35% до угрожающих 56%.

⛔️Резкое торможение бизнеса: В 1 кв. 2026 года компания ударила по тормозам. Оплата поставщикам за новые предметы лизинга рухнула более чем вдвое — с 1 735 до 806 млн ₽. Тот самый позитивный кэш-флоу — это результат заморозки новых выдач, а не органического роста.

🎯 Вердикт
ПР-Лизинг — реальная, прибыльная, залоговая лизинговая группа, которая в 1кв2026 показала делеверидж и положительный операционный кэш, но одновременно — ускорение резервирования, рост изъятого имущества и сжатие маржи.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВ+ против ВВВ+ от Эксперт РА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 23,5%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 21%. Эмитент предлагает до 21,94%

💼Резюме
Участвовать в размещении имеет смысл только при максимальном купоне в 20 %, если же купон ужмут, то вторичка эмитента выглядит куда вкуснее.

☂️Лично мне выпуск будет нравиться только при купоне НЕ ниже 20 % на долю до 1,5 % от ВДО портфеля 💸

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf

Хотите больше ? Аналитический лонгрид уже в Premium канале 💎

Не является инвестиционной рекомендацией

Пока длинные ОФЗ зализывают раны после «кровавой недели», а Минфин отменяет аукционы, девелопер Глоракс выходит на первичный рынок с дебютным «зеленым» выпуском 002Р-01. Рейтинговое агентство АКРА недавно подарило эмитенту апгрейд до BBB+ с позитивным прогнозом — редкая удача в нынешнем суровом застройщицком царстве

🩺Что предлагает эмитент 002р-01

- номинал 1000 руб.

- купон ежемесячный ориентир 17,5-19,5 %

- ориентир доходности 18,97-21,34%

- срок на 3,5 года

- без оферт и амортизации

- сбор заявок до 08.07.26

- размещение 10.07.26

🟢Почему стоит вложиться в стройку:

✅Выручка по МСФО в 2025 году выросла на 27% г/г, пробив отметку в 41,3 млрд ₽ (против 32,6 млрд ₽ в 2024-м).

✅Показатель EBITDA (МСФО) взлетел на 36% до солидных 14,0 млрд ₽ по итогам 2025 года.

✅Чистая прибыль по МСФО за 2025 год показала феноменальный рост, достигнув почти 3,1 млрд ₽ (против 1,2 млрд ₽ годом ранее).

✅Доля краткосрочного долга рухнула с 43,2% в 2024 году до комфортных 10,2% в 2025-м. Это кардинально снижает рефинансовые риски эмитента.

✅Фееричный разворот по РСБУ головной компании в 1 квартале 2026 года: чистая прибыль составила 364,5 млн ₽. Аналогичный период прошлого года зиял убытком в 364,7 млн ₽.

✅Выручка по РСБУ за 1 квартал 2026 года показала космический рост почти в 14 раз, достигнув 868,9 млн ₽ против 62,3 млн ₽ в 1 квартале 2025-го.

✅Подушка безопасности на счетах эскроу вспухла за 2025 год примерно на 21,4 млрд ₽, достигнув внушительных 39,6 млрд ₽.

✅Средневзвешенная ставка по кредитному портфелю упала на 4,1 п.п. до 13,2%, став приятным бонусом от масштабного наполнения эскроу-счетов.

🔴Причины проверить фундамент:

⛔️Операционный денежный поток по МСФО в 2025 году улетел в крутое пике до -19,0 млрд ₽ (после -0,8 млрд ₽ в 2024-м). Это классический артефакт эскроу-модели, который всё равно заставляет финансового аналитика напрячься.

⛔️Качество EBITDA вызывает легкий скепсис: около 2,4 млрд ₽ из заявленных 14,0 млрд ₽ за 2025 год — это разовая «бумажная» прибыль от M&A сделок. Без нее «чистая» EBITDA выглядит скромнее — 11,6 млрд ₽.

⛔️Коэффициент финансового здоровья в виде «грязного» левериджа (Чистый долг / EBITDA без зачета кэша на эскроу) выглядит пугающе — 5,92х за 2025 год.

⛔️Начисленный коэффициент покрытия процентов (ICR) балансирует на тонком льду — всего 1,32х. Это ниже комфортной для сектора отметки в 1,5х.

⛔️Доля собственного капитала в активах (Капитал/Активы) остается по-девелоперски микроскопической — 6,5% в 2025 году.

⛔️Финансовые расходы по МСФО в 2025 году раздулись до 8,86 млрд ₽ (с 8,18 млрд ₽ в 2024-м), беспощадно сжигая операционную маржу.

⛔️Долгосрочные заемные средства по РСБУ за 1 квартал 2026 года подскочили почти в два раза — с 8,75 млрд ₽ (на конец 2025-го) до 15,97 млрд ₽.

⛔️Структурная субординация: холдинг выдал поручительств на колоссальные 145 млрд ₽ (на 1 квартал 2026 года). Из-за этого необеспеченные бондхолдеры стоят в очереди за активами далеко позади банков.

🎯 Вердикт:

Глоракс — это крепкий середняк (верхний ВДО / нижний инвест-грейд), который ловко жонглирует дюрацией долга и растет впечатляющими темпами.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВ+ против ВВВ+ от АКРА

Требуемая доходность в базовом сценарии 20%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 18,5%. Эмитент предлагает до 21,34%

💼Резюме

Платить из своего кармана только за красивый «зеленый» мандат нового выпуска — благотворительность, которую рациональный инвестор себе позволить не может. Поэтому участвовать в размещении строго при условии, что финальный купон будет по максимальной планке в 19-19,5 %. В противном случае вторичка эмитента выглядит интереснее.

☂️Лично мне выпуск будет нравиться только при купоне НЕ ниже 19 % на долю до 2 % от ВДО портфеля 💸

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf

Не является инвестиционной рекомендацией

Приветствую, коллеги! Пока рынок переваривает жесткую риторику ЦБ, инфраструктурный гигант «Селектел» выходит за свежими деньгами. Эмитент выкатил новый выпуск 001Р-08R, и это отличный повод заглянуть под капот одного из самых качественных IT-бизнесов на долговом рынке.

Спойлер: бизнес работает как швейцарские часы, но аппетиты к стройке сжигают кэш быстрее, чем видеокарты майнят крипту.

🩺Что предлагает эмитент

- номинал 1000 руб.

- купон ежемесячный ориентир 13,5-15,5 %

- ориентир доходности 14,37-16,59%

- срок до 13.07.29

- без оферт и амортизации

- сбор заявок до 08.07.26

- размещение 13.07.26

🟢 Где лежит профит

✅Космическая динамика выручки: В 2025 году выручка взлетела на +39% г/г до 18,3 млрд руб. (МСФО). Тренд продолжается и в 2026-м: по РСБУ за 1 квартал выручка выросла на +13,6% до 4,37 млрд руб.

✅Маржинальность топового уровня: Рентабельность по EBITDA держится на эталонных ~53%. Компания не просто сдает серверы, а продает высокомаржинальную облачную инфраструктуру.

✅Мощный операционный поток: В 2025 году чистый денежный поток от операций (CFO) составил солидные 6,4 млрд руб. (+17% г/г). «Бумажной» прибыли здесь нет, кэш реален.

✅Крепкое «финансовое здоровье» по долгу: Коэффициент Чистый долг / EBITDA находится на абсолютно зеленом уровне 1,70х. Для капиталоемкого бизнеса это очень консервативно (потолок инвест-грейда обычно до 2.5-3.0х).

✅Уверенное покрытие процентов (ICR): Коэффициент покрытия процентных выплат из операционной прибыли составляет ~3,4х. Эмитент легко обслуживает долг даже при двузначных ставках.

✅Взрывной рост подушки ликвидности в 2026: По данным РСБУ, на 31 марта 2026 года объем денежных средств на счетах взлетел до 5,87 млрд руб. (против 0,6 млрд на конец 2025), что снимает любые вопросы о прохождении ближайших оферт и погашений.

🔴 Где закопаны риски

⛔️Капексный пылесос и сжигание кэша: Свободный денежный поток (FCF) глубоко отрицательный: -1,5 млрд руб. в 2025 году. Стройка новых ЦОДов съедает всё.

⛔️Слишком агрессивные инвестиции: Доля Capex (капитальных затрат) составила пугающие 43% от выручки в 2025 году. Эмитент строит на заемные деньги в эпоху дорогих кредитов.

⛔️Падение чистой прибыли: По МСФО 2025 прибыль снизилась на 8% до 3,0 млрд руб. (привет росту налога до 25% и тяжелой амортизации). В 1 кв. 2026 по РСБУ прибыль также просела до 545 млн руб. против 622 млн руб. годом ранее.

⛔️«Бондовая игла»: Доля облигаций в структуре долга — 98%. Эмитент критически зависим от открытости публичного рынка. Если рынок закроется, рефинансироваться придется с болью.

⛔️Навес краткосрочного долга: Доля краткосрочного долга на конец 2025 года выросла до 42%. Селектел вынужден бежать по «рефинансовой беговой дорожке», постоянно занимая новые деньги для отдачи старых.

⛔️Структурный дефицит текущей ликвидности: Коэффициент текущей ликвидности болтается на уровне 0,18–0,26х. И хотя для такой модели это норма, по классическим учебникам финансов баланс выглядит напряженным.

⛔️Дивиденды в долг: Несмотря на отрицательный FCF, компания в 2025 году выплатила материнской структуре солидные дивиденды в размере около 1,7 млрд руб. (по ОДДС). По факту, дивиденды фондируются заемным капиталом.

🎯 Вердикт

Кредитные метрики (Долг/EBITDA 1.7х, ICR 3.4х) говорят о том, что риск дефолта здесь стремится к нулю.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг А+ против АА- от Эксперт РА

Требуемая доходность в базовом сценарии 16%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 14,3%. Эмитент предлагает до 16,59%

💼Резюме участвовать в размещении строго при условии, что финальный купон на сборе книги не сожмут ниже 15,0% (это даст эффективную доходность ~16%). Если же из-за переподписки купон укатают ниже 14,5% — смело хлопайте дверью и идите на вторичный рынок подбирать более интересные выпуски эмитента.

☂️Лично мне эмитент будет нравиться только при купоне НЕ ниже 15 % на долю до 3 % от портфеля 💸

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf

Не является инвестиционной рекомендацией

Коллеги, на радарах новое размещение — «Элит Строй» 002Р-03. Эмитент из высшей лиги (ТОП-10 девелоперов РФ), но с перчинкой. Давайте снимем красивую маркетинговую обертку и заглянем в суровые цифры консолидированной МСФО за 2025 год и соло-РСБУ за 1 квартал 2026 года.

🩺Что предлагает эмитент

- номинал 1000 руб.

- купон ежемесячный ориентир до 22 %

- ориентир доходности до 24,36 %

- срок до 08.07.29

- без амортизации

- оферта Call через 2 года

- сбор заявок до 03.07.26

- размещение 08.07.26

🟢Бетонный фундамент

✅Ракетный рост выручки По МСФО 2025 года выручка взлетела на +73% г/г, достигнув 94,9 млрд ₽.

✅Мощная маржинальность: Валовая прибыль составила солидные 38,97 млрд ₽, подтверждая эффективность бизнес-модели.

✅Операционная устойчивость Операционная прибыль выросла до 27,85 млрд ₽ (против 18,8 млрд ₽ годом ранее).

✅Эскроу-подушка: Остатки на счетах эскроу вспухли на +41% и достигли 116,3 млрд ₽, полностью покрывая краткосрочный долг.

✅Рефинанс в кармане: В начале 2026 года подписаны новые лимиты проектного финансирования (Сбер, ДОМ.РФ) на общую сумму порядка 108 млрд ₽ — рисков ликвидности на горизонте года нет.

✅Облигации — это капля в море: Доля бондов составляет менее 1% от совокупного долга группы (около 2 млрд ₽ из 253,7 млрд ₽), обслуживать этот стек для группы элементарно.

✅Рыночная мощь: Группа уверенно удерживает позиции в ТОП-10 застройщиков России по объему строительства.

🔴Шатающийся фасад

⛔️Убыточный холдинг: По соло-отчетности РСБУ за 1 квартал 2026 года сам эмитент сгенерировал чистый убыток в размере -773,2 млн ₽.

⛔️Пустая касса: На балансе эмитента (РСБУ) кэша кот наплакал — всего 6,1 млн ₽. Это классическая холдинговая прослойка.

⛔️Колоссальные поручительства: Эмитент раздал гарантий за дочерние структуры на 155,7 млрд ₽. В случае жесткого стресса держатели бондов встают в самый конец длинной очереди.

⛔️Слабое здоровье (ICR): Коэффициент покрытия процентов с учетом их капитализации пробил красную зону и рухнул до 0,90х — долговое бремя съедает денежный поток.

⛔️Падение чистой прибыли: По МСФО за 2025 год чистая прибыль группы снизилась на 26% до 5,69 млрд ₽.

⛔️Долг на грани: Эскроу-скорректированный леверидж (Чистый долг/EBITDA) висит на верхней границе комфорта для сектора — 4,59х.

⛔️Процентный разрыв: В 1 квартале 2026 года проценты к уплате (РСБУ) составили 1,028 млрд ₽, тогда как проценты к получению — лишь 605,4 млн ₽.

⛔️Финансовая «серая зона»: В РСБУ 1 квартала зияет дыра по статье «иная операционная деятельность» на минус 879,7 млн ₽ без внятных расшифровок для рынка.

🎯 Вердикт

Облигации «Элит Строй» — это требование к тонко капитализированному холдингу-гаранту реального ТОП-10 девелопера, а не к самому застройщику. На горизонте 12–18 месяцев вероятность дефолта по бондам низкая (стек ничтожен, рефинанс группы законтрактован, история чистая).

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг В против ВВВ- от Эксперт РА

Требуемая доходность в базовом сценарии 25,5%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 23%. Эмитент предлагает до 24,36%

💼Резюме: Покупка 002Р-03 — при максимальном купоне в 22 % почти укладывается в нижнюю границу доходности сегмента, при купоне ниже 22 % риски уже перевешивают.

☂️Лично мне эмитент будет нравиться только при купоне НЕ ниже 22 % на долю до 1 % от ВДО портфеля 💸

Хотите больше ? Аналитический лонгрид уже в Premium канале 💎

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf

Не является инвестиционной рекомендацией

Господа, сегодня препарируем одного из самых парадоксальных эмитентов на рынке ВДО — уральскую инжиниринговую группу «Реиннольц». Кейс уникальный: компания генерирует отличную маржу, но сжигает кэш быстрее, чем успевает его считать.

Давайте без воды разберем финансовое здоровье пациента по итогам 2025 года и свежему 1 кварталу 2026 года.

🩺Что предлагает эмитент выпуск 001р-05 RU000A10F6V1

- номинал 1000 руб.

- купон ежемесячный 25,5 %

- текущая цена 90,22 %

- YTM 33,98 %

- срок до 19.05.31

- амортизация по 25 % в дать окончания 8, 12, 12, 16, 20 купонов

- без оферт

🟢 Причины взять в портфель

✅Железобетонная маржинальность: По итогам 2025 года EBITDA-маржа составила шикарные 32,3%.

✅Валовая прибыль держит удар: В 1 квартале 2026 года валовая рентабельность составила почти 49,5% (83,29 млн ₽ прибыли при выручке 168,15 млн ₽).

✅Красивый леверидж: Отношение Чистый долг / EBITDA по итогам 2025 года находится на уровне крепкого инвестгрейда — 2,0х.

✅Запас прочности по процентам: Коэффициент процентного покрытия (ICR) в 2025 году составил комфортные 2,8х.

✅Грамотная работа казначейства: За 2025 год эмитент удлинил долг, снизив долю краткосрочных обязательств с 83% до 42%.

✅Рост собственного капитала: За 2025 год капитал компании вырос на 44,9%, достигнув 401 млн ₽.

✅Формальная прибыльность: Даже в откровенно слабом 1 квартале 2026 года компания показала чистую прибыль в 437 тыс. ₽ (в минус не ушли).

✅Поддержка институтов: «Дочка» эмитента является резидентом Сколково и в 2025 году получила грант на 9,79 млн ₽.

🔴 Причины воздержаться

⛔️Пылесос ликвидности: Операционный денежный поток (CFO) за 2025 год ушел в минус на 95 млн ₽.

⛔️Кэш-флоу продолжает кровоточить: В 1 квартале 2026 года отток денег от текущих операций составил внушительные 95,2 млн ₽.

⛔️Обвал выручки: В 1 квартале 2026 года выручка рухнула в два раза (на ~50%) — до 168,2 млн ₽ против 335 млн ₽ годом ранее.

⛔️Падение чистой прибыли: В 1 квартале 2026 года чистая прибыль обвалилась более чем в 10 раз по сравнению с 4,8 млн ₽ в 1 квартале 2025 года.

⛔️Ловушка оборотного капитала: Активы по договорам (непредъявленная выручка) за 2025 год взлетели на 153%, достигнув 706 млн ₽. Деньги заморожены в стройке.

⛔️Долгий цикл: Цикл обращения денег в 2025 году растянулся до болезненных 310 дней.

⛔️Бремя дорогих денег: Процентные платежи в 1 квартале 2026 года выросли до 37,15 млн ₽ (против 25 млн ₽ в 1кв 2025).

⛔️Тонкая подушка: Денежных средств хватает на покрытие лишь 0,27х от краткосрочных обязательств. Купоны платятся из новых займов.

🎯 Вердикт. Эмитент балансирует на грани кассового разрыва, но бизнес-модель рабочая, а баланс (на бумаге) выглядит здоровым.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВ- против ВВ- от Эксперт РА

Требуемая доходность в базовом сценарии 26%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 23,5%. Эмитент предлагает 33,98 %

💼Резюме: Покупка 001Р-05 — это оправданный риск для агрессивных инвесторов, готовых сделать ставку на то, что эмитент доживет до кардинального снижения ставок и благополучно рефинансируется.

☂️Лично мне эмитент нравится на долю до 2 % от ВДО портфеля 💸

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf

Не является инвестиционной рекомендацией

Господа инвесторы, на рынке облигаций снова жарко. Крупнейший производитель сырого молока в Европе, «ЭкоНива», выходит за новой порцией кэша, собирая книгу заявок на третий выпуск (001Р-03). С одной стороны — безоговорочное лидерство, аудит от «Б1» и инвестгрейд A+(RU). С другой — забитый ковенантами банковский долг и тонкий лед финансового здоровья.

🩺Что предлагает эмитент выпуск 001р-03

- номинал 1000 руб.

- купон ежемесячный ориентир 14,5-16,5 %

- ориентир доходности 15,5-17,81 %

- срок до 26.09.29

- без оферт и амортизации

- сбор заявок до 24.06.26

- размещение 26.06.26

🟢 Причины налить молочка

✅Рекордные продажи: Выручка холдинга за 2025 год прибавила 13,5% и достигла солидных 103,4 млрд рублей.

✅Кэш-машина работает: Операционный денежный поток (CFO) сгенерировал мощные 24,4 млрд рублей, что с лихвой перекрывает бумажную чистую прибыль.

✅Ценовая конъюнктура: Основной драйвер роста — взлет цен на реализацию сырого молока на 22% за год, что вытягивает всю бизнес-модель.

✅Недосягаемый масштаб: Земельный банк в 648 тыс. гектаров и статус №1 в отрасли делают компанию системно значимой (too big to fail в мире агро).

✅Материнская прокладка в плюсе (РСБУ): На уровне самого эмитента-SPV (ООО «ЭкоНива») чистая прибыль за 1 квартал 2026 года составила 11,4 млн рублей. Схема перетока денег от операционных дочек работает исправно.

✅Купоны надежно обеспечены: В том же 1 квартале 2026 года эмитент получил от дочерних компаний 106,7 млн рублей процентов, что полностью и с микро-запасом покрыло его собственные процентные выплаты по бондам на сумму 105,5 млн рублей.

✅Активы растут: Финансовые вложения эмитента (те самые займы, спущенные вниз на операционные дочки) за 1 квартал 2026 года выросли до 28,4 млрд рублей.

🔴 Почему молоко может скиснуть

⛔️Фейковый рост прибыли: Бухгалтерская EBITDA выросла на впечатляющие 26,6%, но реальная «денежная» EBITDA показала околонулевой рост всего на 2,7%, составив 21,2 млрд рублей. Остальное — бумажная переоценка коров.

⛔️Тревожный ICR: Коэффициент финансового здоровья (покрытие процентов денежной EBITDA) балансирует на очень тонкой грани в 1,2–1,4х. Это уровень жесткого хай-йелда, а не рейтинга A+.

⛔️Суровый реальный рычаг: Отношение Чистого долга к денежной EBITDA составляет тяжелые 4,1х, а не маркетинговые 2,9х, которые вам покажет IR-отдел.

⛔️Скрытый долг под ковром: Задолженность перед факторинговыми компаниями улетела в космос на 222%, достигнув 13,8 млрд рублей — это квази-долг, делающий реальную нагрузку еще выше.

⛔️Вы в конце пищевой цепи: Облигации структурно субординированы. Перед вами плотной стеной стоят банки с обеспеченными кредитами на 84 млрд рублей, под которые заложено практически всё.

⛔️Ковенанты трещат: Из-за нарушения банковских ковенант гигантский кусок долгосрочного долга на 47,7 млрд рублей в 2025 году был технически реклассифицирован как «к погашению по требованию». Жизнь эмитента зависит от доброй воли (waivers) кредиторов.

⛔️Эпизоотический «черный лебедь»: Хвостатый риск реализовался — в начале 2026 года из-за вспышки заболевания в Сибири пришлось пустить под нож 13 707 голов скота.

🎯 Вердикт

ЭкоНива — это парадокс рынка: роскошный операционный бизнес с экстремально агрессивным балансом. Покупая их бонды, вы кредитуете пустую холдинговую «прокладку», чья платежеспособность тотально зависит от того, разрешат ли банки-кредиторы поднять кэш наверх.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВВ+ против А+ от АКРА

Требуемая доходность в базовом сценарии 17,2%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 16,1%. Эмитент предлагает до 17,81 %

💼Резюме: Участвовать в первичном размещении 001Р-03 можно, НО строго при условии, если организаторы дадут финальный купон не ниже 16,0% (спред к ОФЗ от 330 б).

☂️Лично мне эмитент нравится при купоне выше 16 % на долю до 3 % от портфеля 💸

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf

Не является инвестиционной рекомендацией

Привет, инвесторы! Сегодня по вашему запросу на разборе ООО «ЦЕНТР-К» (БО-01). Компания разрабатывает онлайн-кассы и торгует POS-оборудованием. Как это часто бывает, дебютный выпуск продавался под «напомаженную» витрину баланса, но первый же квартал «в рынке» расставил всё по местам.

Берем лупу и изучаем суровую правду по РСБУ за 2025 и 1 квартал 2026 года.

Спойлер: эмитент совершил сальто-мортале из крепкого середняка прямо в долговую яму.

🩺Что предлагает эмитент выпуск БО-01

- номинал 1000 руб.

- купон ежемесячный 22,5 %

- YTM 28,87 %

- срок до 04.12.28

- амортизация 03.10.2028: 33,3% от номинала (333 руб.) 02.11.2028: 12,33% (123 руб.)02.12.2028: 22,5% (225 руб.)

- оферта Call 13.12.26

🟢 Причины пробить чек

✅Масштаб бизнеса: По итогам 2025 года выручка компании показала рост на 19.5%, достигнув внушительных 4.64 млрд ₽.

✅Собственный капитал: Составляет солидные 870.3 млн ₽ (на конец 1 кв. 2026 года), что формирует почти 24% от всех активов.

✅Валовая прибыль: Держится бодрячком — 238.6 млн ₽ в 1 кв. 2026 года. Валовая маржа подросла до 33% за счет смещения продаж в сторону маржинального собственного ПО.

✅Инфраструктура: Это не пустышка, а реальный бизнес с сетью из более 500 аккредитованных сервисных центров и 600 дистрибьюторов.

✅Чистый аудит: Аудиторская проверка за 2025 год пройдена блестяще — 0 оговорок в заключении.

🔴 Причины сдать кассу

⛔️Обвал продаж: В 1 кв. 2026 года выручка рухнула на 29% г/г до 716.6 млн ₽. Из пула клиентов выпал якорный гигант — «Магнит».

⛔️Кэш-бёрн: Операционный денежный поток (CFO) улетел в минус 310 млн ₽ за один квартал. Ликвидность сгорает быстрее, чем топливо в спорткаре.

⛔️Долговая игла: Чистый долг за квартал взлетел на 42% — с 841 до 1 194 млн ₽. Дыры в бюджете просто заливают новыми кредитами.

⛔️Короткая дюрация пассивов: Катастрофические 88.4% всего долга (или 1 047 млн ₽) — это короткие деньги, которые нужно погасить уже до сентября 2026 года.

⛔️Финансовое здоровье (ICR): Коэффициент покрытия процентов рухнул до 0.58х в 1 кв. 2026 года. Компания физически не зарабатывает даже на оплату процентов по кредитам.

⛔️Прямые убытки: По итогам 1 кв. 2026 года зафиксирован чистый убыток в 44.7 млн ₽.

⛔️Пир во время чумы: При отрицательном денежном потоке и убытках собственник умудрился вывести 38.3 млн ₽ в виде дивидендов. Это красный флаг размером с Кремлевскую стену.

⛔️«Рисованная» выручка: Почти 39.1% продаж 2025 года (1.81 млрд ₽) — это внутригрупповые перекладывания в карман своей 100%-й дочки «ПОСЦЕНТР».

🎯Вердикт: Если вы купили эту облигацию на первичном размещении в декабре 2025-го, поверив в красивую отчетность 2024 года и купон 22.5%, вы попали в классическую ловушку. Текущие реалии 1 квартала 2026 года показывают, что эмитент торгуется с огромной недооценкой риска. Доходность в 25.3% к оферте (спред 11 п.п. к ОФЗ) абсолютно не компенсирует бинарный риск того, что банк ЗЕНИТ не пролонгирует линию, что обернется дефолтом с потерей до 90% тела долга.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг В- против ВВ- от АКРА

Требуемая доходность в базовом сценарии 32%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 30%. Эмитент предлагает 28,87 %

💼Резюме: AVOID ⛔️. Никаких новых покупок. Держателям — сокращать позиции при первой возможности. Оставьте эту бумагу любителям русской рулетки.

☂️Лично мне эмитент после отчетности за 1 квартал 2026 году не нравится поэтому я мимо 🐴

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf

Не является инвестиционной рекомендацией

Частый вопрос в комментариях обнажает самую популярную ловушку для инвестора: кажется, что снижение ключевой ставки — это автоматическая кнопка «купить» для ОФЗ. На деле же долговой рынок торгует не заголовки в новостях, а разрыв между суровой реальностью и собственными фантазиями. 19 июня мы увидели это во всей красе.

Разложим по полкам анатомию этого «ястребиного снижения».

1. Хорошие новости уже были оплачены

Весь рост долгового рынка строился на ожидании более дешевых денег. Перед заседанием индекс RGBI уверенно стоял в диапазоне 118–119 пунктов. Рынок уже накрыл поляну и заложил в цены шаг снижения в 50 б.п. Классика жанра: покупай на ожиданиях, продавай на фактах. Праздник был в цене, а вот чаевые заложить забыли.

2. Монетарная гомеопатия

Рынок (и консенсус аналитиков) ждал широкого жеста и снижения до 14,0%. Регулятор же выдал аккуратные 25 б.п. — до 14,25%. Направление угадали, но дозировка разочаровала. Для инвесторов, настроенных на агрессивный цикл смягчения, недодача этих 25 базисных пунктов де-факто сработала как ужесточение. Отсюда — рост доходностей и закономерное падение цен.

3. Гравитация реальной ставки и жесткий сигнал

В релизе Эльвира Набиуллина не оставила места для эйфории: инфляция вязнет в диапазоне 4–5%, кредитование бодрое, переохлаждением экономики и не пахнет. А теперь следите за руками: при ставке в 14,25% и инфляции около 5% реальная ставка (с поправкой на инфляцию) составляет колоссальные ~9%. При таких беспрецедентно жестких монетарных условиях и сдвиге траектории будущих ставок вверх («выше и дольше») длинные бумаги падают под тяжестью собственной гравитации.

4. Плоская кривая и отсутствие carry

Ещё до заседания длинные выпуски (например, 26245 и 26254) давали порядка 14,5% — то есть торговались практически вровень с ключевой ставкой. Спред минимален, запаса по carry просто не осталось. Вся будущая глубина цикла смягчения уже была «съедена» ценой. При жесткой риторике регулятора сильнее всего бьет именно по длинному концу кривой — премии за срок (term premium) пришлось срочно переоцениваться.

5. Технический навес и диета из флоатеров

Не будем забывать про слона в комнате — Минфин с его гигантской программой заимствований. Рынок сейчас категорически отказывается брать на себя процентный риск классических фиксов (ОФЗ-ПД) без существенной премии. Поэтому Минфин вынужден кормить рынок флоатерами (ОФЗ-ПК). Этот постоянный технический навес предложения плюс липкая инфляция формируют железобетонный потолок для цен.

💼Резюме

В этом нет никакого парадокса. Весь цикл, пока ставка спускалась с прошлогодних вершин в 21% до текущих 14,25%, рынок облигаций бежал впереди паровоза, а потом разочаровывался темпами. Реакцию ОФЗ определяет не сам факт «срезания» ставки, а дельта между решением регулятора и тем, что рынок уже успел нафантазировать в ценах.

Факт оказался хуже ожиданий, риторика — жестче. Ставку режут, но рынок отчетливо слышит: «дальше будем предельно осторожны». И длинная дюрация послушно уходит вниз.

Группа «ВИС» — гигант российского ГЧП, который возводит Ленский мост и подмосковные хорды, собирая 96,1% своей выручки напрямую от государства.

На бирже холдинг занимает через свою SPV-прокладку — ООО «ВИС Финанс». Отчетность самой «дочки» по РСБУ за 1 квартал 2026 года — это лишь финансовое зеркало: почти все активы транзитом уходят материнской компании. Вся суть, кредитное качество и реальные риски зашиты в балансе поручителя.

Давайте препарируем МСФО Группы за 2025 год и посмотрим, стоит ли парковать свой кэш в их новом выпуске БО-П13.

🩺Что предлагает эмитент выпуск БО-П13

- номинал 1000 руб.

- купон ежемесячный ориентир 14,5-16,5 %

- ориентир доходности 15,5-17,81 %

- срок до 26.06.29

- без оферт и амортизации

- сбор заявок до 23.06.26

- размещение 26.06.26

🟢 Факты для финансовых оптимистов

✅Государство платит: 96,1% выручки группы генерируется за счет госсектора. Это железобетонный контрагент, страхующий от классических рыночных шоков.

✅Кэш-машина завелась: Операционный денежный поток (CFO) в 2025 году совершил впечатляющий разворот, составив сочные +18,3 млрд ₽ (против глубокой дыры в −10,1 млрд ₽ годом ранее). Оборотка наконец-то конвертировалась в живые деньги.

✅Корпоративный рычаг на минимумах: Если очистить баланс от проектного финансирования, чистый корпоративный долг к EBITDA составляет смешные 0,36х.

✅Покрытие процентов с запасом: Корпоративный коэффициент покрытия процентов (ICR) достигает суперкомфортных 4,0х.

✅Подушка ликвидности: Денежные средства на балансе за год взлетели на 40% и составили 17,0 млрд ₽. Этого кэша хватит, чтобы пережить локальные кассовые разрывы концедентов.

✅Капитал наращивает мускулы: Отношение собственного капитала к активам подросло на 1,3 п.п. и достигло 10,7% — здоровый показатель для тяжелой инфраструктуры.

✅Безопасная ближняя стенка: Гашения коротких бондов в августе 2026 года на ~3,5 млрд ₽ прикрыты плотным щитом — они зеркально обеспечены графиком возврата внутригрупповых займов.

🔴 Факты для искушенных параноиков

⛔️Выручка на диете: В 2025 году объем выручки просел на 6,5% г/г, составив 46,6 млрд ₽ (сказывается фаза цикла по конкретным стройкам).

⛔️Проценты сжирают профит: Чистая прибыль рухнула на 27% до 2,5 млрд ₽ под чудовищной тяжестью финансовых расходов, которые перевалили за 18,17 млрд ₽.

⛔️Тотальный кредитный экстрим: Общий показатель Чистый долг / EBITDA без учета «рингфенса» штурмует небеса на отметке 6,02х.

⛔️Баланс на грани (математически): Общий неконсолидированный ICR составляет угрожающие 0,74х — операционной базы тупо не хватает на обслуживание всего пула долгов.

⛔️Бумажная алхимия EBITDA: Из красиво заявленных 21,1 млрд ₽ «расширенной» EBITDA реальная операционная кэш-база составляет лишь 13,1 млрд ₽. Остальные 8 млрд — это неденежное высвобождение дисконта.

⛔️Остывающая рентабельность: Показатель ROE (рентабельность капитала) спикировал с 22% до 14% на фоне дорогих денег.

⛔️Жесткая структурная субординация: В хвостовом сценарии дефолта держателям бондов достанутся слезы — потери (LGD) оцениваются в 70–90%. Банки уже забрали в залог доли 10 ключевых концессионных проектов, оставив биржевых инвесторов в конце очереди.

🎯 Вердикт

В цикле снижения ставок балом правят длинные фиксы.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг А- против А+ от Эксперт РА

Требуемая доходность в базовом сценарии 17,3%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 16,1%. Эмитент предлагает до 17,81 %

💼Резюме: ПОКУПАТЬ на размещении. Если книга заявок позволит зафиксировать купон на уровне 16% и выше (что даст YTM около 17,3–17,8%), выпуск становится идеальным инструментом. Вы не только бронируете себе премию к ОФЗ (~300 б.п.) за структурные риски, но и закладываете фундамент для отличной ценовой переоценки тела облигации, когда ставка ЦБ нырнет к 12%.

☂️Лично мне эмитент нравится при купоне выше 16 % на долю до 3 % от портфеля 💸

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf

Не является инвестиционной рекомендацией

Уважаемые инвесторы и ценители хорошей доходности. Пока рынок гадает, где дно, абсолютный лидер российского облачного IaaS-сегмента «Облачные технологии» (бренд Cloud. ru) впервые выходит на публичный долговой рынок с дебютным выпуском 001Р-01 на 10 млрд рублей.

Давайте препарируем аудированную отчетность МСФО за 2025 год и актуальные операционные вводные начала 2026 года (включая приход нового CEO Михаила Лобоцкого в январе).

🩺Что предлагает эмитент выпуск 001р-01

- номинал 1000 руб.

- купон ежемесячный ориентир 12,5-14,5 %

- ориентир доходности 13,24-15,5 %

- срок до 03.07.28

- без оферт и амортизации

- сбор заявок до 30.06.26

- размещение 03.07.26

🟢 Причины загрузить данные:

✅Взрывной рост: Выручка в 2025 году взлетела на 50,1%, достигнув внушительных 76,5 млрд ₽. Бум ИИ-вычислений делает свое дело.

✅Бешеная рентабельность: EBITDA-маржа расширилась с 66,7% до роскошных 75,8%. Инфраструктурный эффект масштаба в чистом виде.

✅Долг? Какой долг?: Отношение Чистый долг / EBITDA рухнуло до микроскопических 0,12х. Напомним, что для ВДО «преддефолтная» зона начинается от 6х.

✅Финансовый запас прочности: Коэффициент покрытия процентов (ICR) составляет около 10х. Запас более чем трехкратный от нормы.

✅Ноль зависимости от банков: Объем банковских кредитов равен ровно 0 ₽. Вся долговая нагрузка (25,3 млрд ₽) — это исключительно обязательства по аренде ЦОД по стандарту МСФО 16.

✅Сверх-предсказуемость: 99,3% выручки — это рекуррентные платежи. Клиенты плотно сидят на «облачной подписке».

✅Подушка ликвидности: У эмитента в рукаве 51,1 млрд ₽ (18,2 млрд кэша на счетах и 32,9 млрд невыбранных кредитных линий), что кратно перекрывает любые погашения.

✅Машина по генерации кэша: Свободный денежный поток (FCF) составил +26,5 млрд ₽. Тяжелая инвестиционная стройка пройдена в 2024 году, сейчас чистая фаза «сбора урожая».

🔴 Причины сгрузить данные

⛔️Аудиторская оговорка: У нас 1 красная карточка от аудитора (ДРТ) за нарушение МСФО 24 — нераскрытие конечного бенефициара. Именно за этот «туман» корпоративного управления вам и доплачивают премию.

⛔️Зависимость от китов: Топ-10 клиентов формируют 86% всей торговой дебиторской задолженности. Если уйдет пара гигантов, придется срочно искать новых.

⛔️Дебиторка обгоняет выручку: Дебиторская задолженность выросла на 58% г/г, что чуть быстрее роста самой выручки (+50%).

⛔️Бумажная дыра в капитале: Краткосрочные обязательства превысили оборотные активы на 23,1 млрд ₽. (Справедливости ради, этот дефицит чисто технический — он сформирован 35,4 млрд ₽ авансов от лояльных клиентов, но цифра в балансе смотрится грозно).

⛔️Отток кэша «в тень»: В 2025 году компания выплатила 4 млрд ₽ дивидендов тому самому нераскрытому собственнику.

⛔️Налоговый удар: Расход по налогу на прибыль подскочил до 4,73 млрд ₽ в 2025 году, а с 1 января 2025 года ставка еще и выросла с 20% до 25%.

⛔️Короткая дюрация долга: 33,8% совокупного долга (обязательств по аренде) нужно гасить уже в краткосрочном периоде.

⚖️Вердикт:

Финансовое здоровье Cloud.ru — железобетонное. Операционный поток почти в 3 раза перекрывает чистую прибыль, так как гигантская амортизация лишь на бумаге "съедает" доходы, но не уводит реальные деньги со счетов.

Дефолт этого бизнеса на горизонте 2 лет по причине неплатежеспособности — это сценарий из жанра фантастики. Риск здесь только в том, что стоимость может начать утекать к скрытому бенефициару быстрее, чем мы это заметим.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг АА- против АА+ от Эксперт РА

Требуемая доходность в базовом сценарии 15,1%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 13,5%. Эмитент предлагает до 15,5 %

💼Резюме: участи в размещении выглядит разумно. Асимметрия риска здесь в пользу инвестора: этот двухлетний фикс — идеальный якорь для среднесрочного портфеля в стратегии "buy & hold".

☂️Лично мне эмитент нравится при купоне выше 14 % на долю до 5 % от портфеля 💸

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf

Не является инвестиционной рекомендацией

Жизнь российского девелопера в эпоху жесткой ДКП напоминает бег с препятствиями в утяжелителях. Казанский застройщик «Джи-групп» (бренды «Унистрой», UD Group) долгое время считался любимчиком продвинутых бондодержателей. Однако свежая МСФО-отчетность за 2025 год и свежий РСБУ холдинга за 1 квартал 2026 года наглядно показывают: процентный пресс ЦБ начал серьезно выкручивать бизнесу руки.

Давайте без регуляторной воды разберем, насколько прочен фундамент компании, разложив ситуацию на кирпичи.

🩺Что предлагает эмитент выпуск 002р-07

- номинал 1000 руб.

- купон ежемесячный ориентир 16,05-18,5 %

- срок до 26.06.28

- без оферт и амортизации

- сбор заявок до 23.06.26

- размещение 26.06.26

🟢 Аргументы взять ипотеку

✅Масштаб бизнеса растет: Выручка группы по МСФО за 2025 год прибавила солидные 26%, достигнув 43,9 млрд ₽.

✅Операционная стабильность: Показатель EBITDA удержался в зеленой зоне и составил 11,1 млрд ₽ (+2% г/г).

✅Разгрузка долгого плеча: Долгосрочные заемные средства самого холдинга по РСБУ снизились с 6,9 млрд ₽ до 2,0 млрд ₽ к концу 1 квартала 2026 года.

✅Капитальная подушка: Баланс собственного капитала АО «Джи-групп» выглядит монументально — 29,6 млрд ₽ на 31 марта 2026 года.

✅Коммерческий тыл: Сегмент аренды (UD Group) демонстрирует шикарную EBITDA-маржу в 45% (1,5 млрд ₽), страхуя жилой сектор.

✅Финансовая дисциплина: Эмитент вовремя включил режим экономии и в 1 квартале 2026 года приостановил выплату дивидендов собственникам (0 ₽ против 1,03 млрд ₽ годом ранее), сберегая ликвидность под долговой навес.

✅Групповой профиль долга: В консолидированной МСФО краткосрочное бремя занимает всего 28,6% от общего портфеля заимствований.

🔴 Аргументы подождать

⛔️Рентабельность под откос: Чистая прибыль группы по итогам 2025 года рухнула на 47% до 2,4 млрд ₽.

⛔️Бумажный фасад: Качество прибыли низкое. Если очистить её от неденежной переоценки недвижимости, операционный результат уходит в минус и составляет около -0,3 млрд ₽.

⛔️Процентный шок: Финансовые расходы группы взлетели в 2,1 раза — до 12,4 млрд ₽. Причина — 57% долга привязано к ключевой ставке.

⛔️Покрытие тает: Коэффициент процентного покрытия (ICR по уплаченному кэшу) спикировал с безопасных 3,98х до напряженных 2,17х.

⛔️Осушение кубышки: Денежная подушка холдинга-эмитента всего за один квартал 2026 года сжалась на 46% до 594,3 млн ₽.

⛔️Операционный отток: Чистый OCF холдинга по РСБУ за 1 квартал 2026 года ушел в глубокий минус — отток составил 548,9 млн ₽.

⛔️Рефинансовый цугцванг: Срочность долга укоротилась. Доля краткосрочных обязательств в холдинге взлетела до 76%. Сентябрь-декабрь 2026 года грозит «бондовой стеной» погашений на 4 млрд ₽.

⛔️Охлаждение спроса: Эскроу-грим смывается. Опережающие маркеры кричат о стагнации: бэклог сжался на 48% (до 8,1 млрд ₽), а остатки непроданной готовой продукции выросли на 100% до 8,6 млрд ₽.

🔮 Вердикт

Облигационеры сидят на уровне неоперационного холдинга и структурно субординированы банкам, у которых в залоге находятся активы группы на 32,6 млрд ₽.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВВ против ВВВ+ от Эксперт РА

Требуемая доходность в базовом сценарии 18%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 15,5%. Эмитент предлагает до 18,5 %

💼Резюме: Сделка имеет право на жизнь, но строго с дисконтом за риск. Идти в размещение стоит только по верхней границе купона (не ниже 16–16,5%). Если в процессе сбора книги купон сожмется ближе к 13–14%, премия за структурную субординацию холдинга и тающую локальную ликвидность станет неадекватной. В таком случае безопаснее пересидеть шторм в коротком вторичном выпуске компании.

☂️Лично мне эмитент нравится при купоне выше 16,5 % на долю до 2 % от ВДО портфеля 💸

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf

Не является инвестиционной рекомендацией

Что общего у блокирующих санкций США, кредитов на LADA Granta и рейтинга надежности АА? Всё это — «Авто Финанс Банк» (бывший РН Банк)

Эмитент выкатывает на первичный рынок свежий выпуск БО-001Р-19. Мы заглянули под капот отчетности за 2025 и первый квартал 2026 года. На какой купон соглашаться, а когда лучше пройти мимо?

🩺Что предлагает эмитент выпуск БО-001Р-19

- номинал 1000 руб.

- купон ежемесячный ориентир 12,5-14,5 %

- ориентир доходности 13,24-15,5%

- срок до 22.06.29

- без оферт и амортизации

- сбор заявок до 17.06.26

- размещение 22.06.26

🟢 Поводы взять кредит:

✅Ракета доходов: Чистый процентный доход (ЧПД) за 2025 год улетел в космос на +52%, достигнув 10,2 млрд ₽.

✅Маржинальность пухнет: NIM (чистая процентная маржа) прибавила солидные 160 б.п., достигнув 5,6%.

✅Эталонная эффективность: Кост-инком (CIR) рухнул на 9,5 п.п. до феноменальных 29,7%. Банк тратит сущие копейки на рубль доходов.

✅Бетонный капитал: Норматив достаточности Н1.0 по РСБУ на 1 квартал 2026 года составил 16,6%, что более чем в два раза перекрывает регуляторный минимум.

✅Океан ликвидности: Мгновенная ликвидность (Н2) зашкаливает — 935,4% (РСБУ 1 кв. 2026) при норме от 15%.

✅Гребут против течения: Пока авторынок падал, розничный портфель автокредитов банка прибавил 48%, взлетев до 140,7 млрд ₽.

✅Броня от просрочки: Покрытие проблемных долгов (NPL) созданными резервами держится на крепком уровне ~1,3х.

✅Бенефициар смягчения ЦБ: Банк liability-sensitive — падение ключа до 12% расширит маржу, так как дорогие пассивы подешевеют быстрее фиксированных активов.

🔴 Где могу быть проблемы:

⛔️Прибыль буксует: При росте ЧПД на 52%, чистая прибыль за 2025 год выросла всего на 5% (до 4,22 млрд ₽) из-за налогов и резервов.

⛔️Скромная рентабельность: ROE топчется на уровне ~12,7%. Это прямая плата за простаивающий избыток капитала.

⛔️Просрочка поднимает голову: NPL (стадия 3) удвоился за год с 1,6% до 3,5% на фоне вызревания розницы.

⛔️Схлопывание корпоратов: Дилерский портфель сжался на 41% до 39 млрд ₽.

⛔️Риск "китов": Концентрация пугает — топ-10 вкладчиков держат 58,7% всей базы (было 51,3%). Уйдет один крупный клиент — придется срочно пылесосить рынок.

⛔️Щедрые дивиденды: Банк выкачал 3,5 млрд ₽ (~88% прибыли 2024 г.), откровенно тормозя рост защитного буфера.

⛔️Слабый макрофон: Авторынок РФ (новые авто) структурно просел на 16% в 2025 году.

⛔️Локальный минус: По данным РСБУ за 1 кв. 2026 г., зафиксирован непокрытый убыток отчетного года в размере 231,3 млн ₽ в структуре собственных средств.

⚖️Вердикт: Дефолтного риска здесь нет, вся игра идет сугубо в относительной доходности. Перед нами судя по всему надежный заемщик с локальными структурными особенностями. Банк сознательно жертвует высокой рентабельностью капитала ради стерильной безопасности и избыточной ликвидности.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг А+ против АА от Эксперт РА

Требуемая доходность в базовом сценарии 15,5%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 13,8%. Эмитент предлагает до 15,5 %

💼Резюме Брать или не брать? Все решит финальный купон на первичке. Если дадут по верхней границе (≥14%, эффективная ~15%), то это однозначный мастхэв. Вы зафиксируете шикарный трехлетний купон перед вероятным продолжением снижения ключа. Если же эмитент пожадничает и даст по нижней границе (12,5%) — спокойно проходим мимо. Вторичка уже дает ~15,2% доходности.

☂️Лично мне эмитент нравится при купоне выше 14 % на долю до 5 % от портфеля 💸

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf

Не является инвестиционной рекомендацией

Господа, на рынке корпоративного долга разворачивается любопытный сюжет. ВТБ Лизинг выкатывает новый выпуск 001Р-МБ-06.

Эмитент только что отчитался по МСФО за 2025 год и РСБУ за 1 квартал 2026-го. Картина получилась в лучших традициях финансового нуара: операционная машина скрипит, но генерит океан кэша, пока активы тают на глазах.

Давайте препарируем финансовое здоровье пациента и решим, стоит ли заносить деньги в новый выпуск.

🩺Что предлагает эмитент выпуск 001Р-МБ-06

- номинал 1000 руб.

- купон ежемесячный ориентир 12,25-15,25 %

- ориентир доходности 12,96-16,36%

- срок до 22.06.29

- амортизация по 8,5% каждый квартал

- без оферт.

- сбор заявок до 18.06.26

- размещение 22.06.26

🟢 Почему стоит посмотреть

✅Прибыль оживает: По РСБУ за 1 квартал 2026 года чистая прибыль взлетела в 2,6 раза г/г, составив 1,34 млрд ₽.

✅Кэш-машина работает: Операционный денежный поток (CFO) просто космический: +27,5 млрд ₽ за первый квартал (после жирных +92,1 млрд ₽ за весь 2025 год).

✅Маржа пухнет: Чистая процентная маржа (NIM) красиво расширилась с 4,6% до 6,4%. Падение ставок удешевляет фондирование быстрее, чем переоценивается портфель.

✅Мощный делеверидж: Общий долг за 2025 год похудел на 102 млрд ₽. Компания гасит кредиты быстрее, чем берет новые.

✅Капитал в норме: Отношение Капитал/Активы выросло до комфортных 12,8% (РСБУ соло). Запас прочности крепчает.

✅Складские чудеса: Восстановление резервов дало +1,5 млрд ₽ к результату 1 квартала — изъятую технику наконец-то начали продавать дороже ее балансовой стоимости.

✅ Облигации занимают микроскопические 2,7% в структуре долга. Остальные 98,1% — это кредиты материнского госбанка. Вы не берете риск рефинансирования, вы берете риск ВТБ.

✅Структурная чистота: Ровно 0 активов в залоге. Держатели бондов стоят pari passu (в одной очереди) с банками группы. Для российского лизинга это роскошь.

🔴 Где зарыты скелеты:

⛔️Управляемое сжатие: Активы группы за прошлый год сжались на 16%, опустившись до 508 млрд ₽.

⛔️Падение бизнеса: Чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ) спикировали на 26% до 284 млрд ₽. Новые сделки при заградительных ставках просто не сходились по экономике.

⛔️Качество активов хромает: Просрочка NPL 90+ хладнокровно удвоилась до 5,2%.

⛔️Кладбище грузовиков: Склад изъятой техники распух до пугающих 11,5% от портфеля (около 35 млрд ₽ брутто).

⛔️Растущая концентрация: Розничные клиенты гасят долги быстрее корпоратов, из-за чего на Топ-10 клиентов теперь приходится 39% портфеля.

⛔️Проблемы в соло-периметре: Доля обесцененных договоров на балансе РСБУ к концу марта 2026 года достигла неприятных 8,9%.

🎯 Вердикт:

ВТБ Лизинг весь 2025 год провел в режиме harvest (сбор урожая). Они не гнались за долей рынка, а пылесосили кэш из старого портфеля, отдавая дорогие долги материнскому банку. Это стратегия выживания, которая попортила бухгалтерскую прибыль, но сохранила железную ликвидность.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВВ+ против АА от Эксперт РА

Требуемая доходность в базовом сценарии 15,7%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 13,5%. Эмитент предлагает до 16,36 %

💼Резюме

Выпуск возвращает 50% номинала уже к 18-му месяцу. Если реализуется сценарий снижения ставки до 12%, эмитент начнет агрессивно возвращать вам деньги, которые придется реинвестировать под гораздо более низкую доходность.

Зафиксировать высокую ставку надолго не выйдет (эффективная дюрация всего ~1,5 года).

Участвовать в первичке 001Р-МБ-06 имеет смысл СТРОГО при финальном купоне не ниже 14,5% (YTM ≥ 15,4%). При таком сценарии вы получаете отличный квазисуверенный carry с премией к ОФЗ от 200 б.п., перекрывающий реинвестиционный риск.

Если же организаторы укатают купон ниже 13,5–14% — смело проходите мимо. У эмитента есть выпуски и получше.

☂️Лично для меня выпуск выглядит интересно на долю до 3% от портфеля при купоне в 14,5 % и выше в остальных случая я мимо.💸

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf

Не является инвестиционной рекомендацией

Приветствую, коллеги. Сегодня у нас на операционном столе пациент из сектора ВДО — универсальная лизинговая компания «Роделен». Эмитент собирает книгу заявок по новому пятилетнему выпуску 002Р-06, и на первый взгляд, витрина выглядит глянцево, почти по-форбсовски.

Но мы с вами знаем: настоящая картина болезни кроется не в пресс-релизах, а в МСФО за 2025 год и свежем РСБУ за 1 квартал 2026 года.

Давайте отделим мух от котлет и посмотрим, с чем компания подошла к размещению.

Спойлер: пациент дышит, но местами через аппарат ИВЛ.

🩺Что предлагает эмитент выпуск 002Р-06

- номинал 1000 руб.

- купон ежемесячный ориентир 18-21 %

- ориентир доходности 19,56 -23,15%

- срок до 26.06.31

- без амортизации

- оферта PUT через 1,5 года.

- сбор заявок до 23.06.26

- размещение 26.06.26

🟢 Признаки уверенного пульса

✅Прибыль есть: Чистая прибыль за 1 квартал 2026 года осталась в зеленой зоне и составила 25,39 млн ₽.

✅Агрессивный рост: Объем нового бизнеса взлетел на 73% год к году, достигнув 898 млн ₽.

✅Клиентская база пухнет: Количество действующих договоров лизинга выросло на 9% и достигло 756 штук.

✅Капитал в норме: Отношение капитала к активам держится на нижней границе бенчмарка отрасли — 10,0%.

✅Прозрачность бенефициаров: Никаких мутных офшорных схем и вывода средств — займы связанным сторонам равны строго 0 ₽.

✅Собственный капитал растет: За квартал капитал компании увеличился с 754,99 млн ₽ до 780,38 млн ₽.

✅Рабочие активы: Чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ) подросли на 11% год к году до 3,92 млрд ₽.

🔴 Симптомы острой тахикардии:

⛔️Кроссовер маржи: Операционный спред лизинга ушел в жесткий минус — с +11 млн ₽ годом ранее до -56 млн ₽.

⛔️Традиционная модель дала трещину.

Сожженная ликвидность: Денежная подушка (касса и РЕПО) сдулась на 85% за год — с 1,32 млрд ₽ до 191 млн ₽.

⛔️Критическое покрытие: Процентное покрытие (операционный ICR) рухнуло ниже ватерлинии до 0,85х (при комфортном уровне >1,5х).

⛔️Тромб в дебиторке: «Прочая» дебиторская задолженность (претензии и долги покупателей) взлетела на 122% до 2,38 млрд ₽. Деньги застревают.

⛔️Опасная концентрация: Средний чек новой сделки вырос в 2,1 раза до 18,3 млн ₽. Крупные билеты бьют по портфелю больнее в случае дефолта клиента.

⛔️Слепая зона: Состоялся выход в абсолютно новый для компании регион СКФО сразу на 226 млн ₽.

⛔️Дорогой кислород: Средневзвешенная стоимость долга достигла угрожающих 20-21%.

⛔️Резервы на минималках: При растущей просрочке резерв ECL составляет смехотворные 0,94% от ЧИЛ.

🎯 Вердикт

Стоит ли участвовать в первичном размещении ? Кратко: Нет.

Участие в новом 002Р-06 лишено экономического смысла. Организаторы дают ориентир YTM 19,6–23,2% , что откровенно дешевле собственной вторичной кривой эмитента.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг В+ против ВВВ от Эксперт РА

Требуемая доходность в базовом сценарии 26%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 22%. Эмитент предлагает до 23,15 %

Зачем брать первичку с премией к ОФЗ в ~940 б.п. , если на вторичке торгуются короткие выпуск с доходностью к пут-оферте (октябрь 2026) около 25,9% и G-спредом ~1240 б.п.

Оставляем 002Р-06 романтикам. Для инвестиционных циников — только шорт-дюрация на вторичном рынке с жестким лимитом на эмитента не более 2%

☂️Лично для меня выпуск выглядит интересно на долю до 1% от портфеля ВДО при купоне в 21 % в остальных случая я мимо.💸

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf

Не является инвестиционной рекомендацией

Коллеги, сегодня у нас непростой эмитент. С одной стороны, перед это классический фармацевтический кэш-коровник и топ-3 производитель дженериков в РФ. С другой — баланс эмитента выглядит как идеальный донор для материнского холдинга.

Давайте без розовых очков препарируем отчётность по МСФО за 2025 год и свежую РСБУ за 1 квартал 2026 года.

🩺Что предлагает эмитент выпуск 001Р-01

- номинал 1000 руб.

- купон ежемесячный ориентир 15-18 %

- ориентир доходности 16,08 -19,56%

- срок до 18.06.28

- без оферт и амортизации

- сбор заявок до 15.06.26

- размещение 18.06.26

🟢 Причины взять витаминку:

✅Валовая маржа по итогам 2025 года достигла выдающихся 43,2% (укрепление рубля радикально удешевило индийское и китайское сырье).

✅Форсаж по выручке: Свежая РСБУ радует глаз — в 1 кв. 2026 года выручка взлетела до 2,04 млрд ₽ против 1,64 млрд ₽ годом ранее.

✅Профит летит в космос: Чистая прибыль за 1 кв. 2026 года показала впечатляющую динамику, достигнув 309,2 млн ₽ (рост на 60% г/г по сравнению с 193 млн ₽ в 1 кв. 2025).

✅Генерация кэша: Сальдо денежных потоков от текущих операций в 1 кв. 2026 года составило 378,8 млн ₽ (против 131,5 млн ₽ годом ранее) — операционный бизнес работает как часы.

✅Текущий показатель Чистый долг/EBITDA составляет микроскопические 1,3x.

✅Бронебойное покрытие процентов: Коэффициент ICR (покрытие финансовых расходов) находится на железобетонном уровне 4,7x — запаса прочности хватит на любой шторм.

✅Защитный статус: Фармацевтика — дефенсивный сектор с неэластичным спросом. Наличие карвета OFAC на лекарства надежно страхует группу от жестких санкционных ударов.

🔴 Причины купить аспирин:

⛔️Дебиторка-монстр: Главный красный флаг. Внутригрупповая дебиторка раздулась до 17,05 млрд ₽ в 1 кв. 2026 года. Еще в 2025 году она составляла 42% всех активов, показав дикий рост на 157% г/г.

⛔️Кассовая засуха: Своей ликвидности у эмитента практически нет. На конец 1 кв. 2026 года на счетах лежат символические 11,2 млн ₽ (снижение с 17,7 млн ₽ в конце 2025 года).

⛔️Кредиторское давление: Кредиторская задолженность стремительно пухнет, пробив отметку в 23,08 млрд ₽ в 1 кв. 2026 года (рост с 20,38 млрд ₽ в декабре 2025).

⛔️Капитальная иллюзия: Отчетность по РСБУ сильно льстит компании. Реальный капитал по МСФО составляет около 7 млрд ₽, что на 4,9 млрд ₽ меньше, чем рисует российский стандарт (~12 млрд ₽).

⛔️Материнский риск: Рейтинг держится на зонтике материнской «Биннофарм Групп», а агентство Эксперт РА повесило на нее статус «под наблюдением» из-за роста долговой нагрузки.

⛔️Моноканальность продаж: Бизнес-модель тотально зависима от одного клиента — практически 100% продаж уходит связанной стороне внутри периметра АФК «Система».

⛔️Инвестиционный пылесос: Агрессивный CapEx-цикл (инвестиции сожрали 17,2% от выручки в 2025 году) увел свободный денежный поток (FCF) в отрицательную зону на уровне −0,12 млрд ₽.

🎯 Вердикт:

Два года без амортизации — это шикарный инструмент, чтобы сыграть в price upside на фоне ожидаемого цикла снижения ставки с 14,5% до 7%. Однако, покупая этот долг, вы делаете ставку не на красивую операционную модель самого завода, а на финансовое здоровье всей группы «Биннофарм», которая сейчас финансируется за счет дебиторки «Алиума».

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг А- против А от Эксперт РА

Требуемая доходность в базовом сценарии 18,3%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 16,8%. Эмитент предлагает до 19,56 %

💼Резюме: Заходить математически оправдано только в верхней половине ориентира (купон ≥ 17%, YTM ≥ 18,5%). Если андеррайтеры укатают купон ниже 16%, мы просто бесплатно спонсируем внутригрупповую непрозрачность и берем на себя чужие риски. Инструмент отлично ляжет в портфель buy & hold на 2 года, но строго в рамках жестких лимитов на одного эмитента.

☂️Лично для меня выпуск выглядит интересно на долю до 2% от портфеля ВДО при купоне выше 17%.💸

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf

Не является инвестиционной рекомендацией

Господа инвесторы, если вы думали, что, покупая бонды ПАО «Кокс», вы кредитуете суровых сибирских металлургов и реальный завод, у меня для вас новости. Вы спонсируете казначейскую «прокладку», которая пылесосит дорогой долг с рынка и раздает его дочкам ПМХ.

Отчетность по РСБУ за 1 квартал 2026 года и МСФО за 2025 год подъехала, и картина там напоминает артхаусное кино: ничего не понятно, но очень страшно.

Аудитор уже выкатил оговорку о «непрерывности деятельности». Но давайте без паники — препарируем пациента языком цифр.

🩺Что предлагает эмитент выпуск 001Р-06 RU000A10CRB

- номинал 1000 руб.

- купон ежемесячный 20,5 %

- YTM 27,67 %

- срок до 31./08./28

- без амортизации

- оферта PUT 09.09.27

🟢 Cветлые пятна (Да, они есть!)

✅Валовая прибыль жива: Даже при падающей выручке завод накопал 2,4 млрд ₽ валовой прибыли за 1 кв. 2026 года (маржа около 26%).

✅Операционный плюс: Прибыль от продаж (РСБУ) за квартал составила 665 млн ₽. То есть сам завод генерит кэш, пока его не сжирают проценты.

✅Осязаемый фундамент: Основные средства группы оцениваются в ~80 млрд ₽. Это настоящий промышленный хардкор, который так просто не испарится.

✅Дисциплина платежей: Эмитент платит по долгам вовремя. За всю историю — 100% исполнение обязательств по купонам.

✅Банки всё еще верят: За 1 квартал компания умудрилась привлечь 13,85 млрд ₽ новых займов и кредитов. Роллирование долга со скрипом, но идет.

✅Внешние рынки открыты: Внешние (рыночные и экспортные) покупатели в 2025 году принесли группе 49,6 млрд ₽ выручки.

🔴 А вот тут держитесь крепче

⛔️Обвал выручки: В 1 кв. 2026 года соло-выручка рухнула на 35,6% г/г — до 9,1 млрд ₽.

⛔️Долг в стратосфере: Коэффициент финансового здоровья Чистый долг / EBITDA улетел к 11,7х по итогам 2025 года. Норма — меньше 2,5х.

⛔️Процентная удавка: ICR (покрытие процентов) рухнул до 0,34х. Компания операционно зарабатывает лишь треть от того, что должна отдавать банкам.

⛔️Кризис ликвидности: Кэш эмитента на 31 марта — смешные 441 млн ₽. А краткосрочных займов нужно погасить на 57,3 млрд ₽.

⛔️Убытки множатся: Чистый убыток по РСБУ за первый квартал 2026 года вырос в два раза г/г и достиг 1,66 млрд ₽.

⛔️Сжигание капитала: Консолидированный капитал за 2025 год обвалился на 74%, сжавшись до 9,7 млрд ₽.

⛔️Бумажные проценты: Из начисленных за квартал 2,48 млрд ₽ процентов живыми деньгами (кэшем) оплачено лишь 21% (528 млн ₽). Остальное — капитализируется в тело долга.

⛔️Баланс-фантом: Почти 69% активов эмитента — это внутригрупповые займы дочкам. Возвратность ваших денег зависит не от печей завода, а от мутных финансовых потоков внутри ПМХ.

🎯Вердикт

Если коротко: ОБХОДИТЬ СТОРОНОЙ. Да, купон 20,5% и дисконт манят, но давайте включим калькулятор рисков. Этот выпуск имеет самую длинную дюрацию до оферты — около 15 месяцев (сентябрь 2027). Покупая его, вы добровольно консервируете свои деньги в компании с преддефолтными метриками и оговоркой аудитора о сомнениях в непрерывности бизнеса.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг В против ВВВ+ от АКРА

Требуемая доходность в базовом сценарии 35%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 30%. Эмитент предлагает до 27,67 %

💼Резюме: Вся история «Кокса» сейчас — это бинарная ставка на то, договорятся ли они кулуарно с банками о синдицированном кредите этим летом. Если не договорятся, вас ждет дефолт на горизонте 6-9 месяцев с recovery в жалкие 10-15%.

В длинных бумагах вроде 001P-06 вы просто собираете на себя весь этот многоквартальный риск, где даже смягчение ставки ЦБ до 12% может оказаться «подорожником для перелома».

☂️Лично для меня выпуск по прежнему выглядит рискованным, поэтому я вновь мимо.🐴

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf

Не является инвестиционной рекомендацией

Привет, инвесторы! Сегодня препарируем готовящийся к размещению выпуск облигаций ООО «СГ Рус» (холдинговая структура алкогольной группы Stellar Group). На первый взгляд, перед нами инвестиционный бриллиант, но если заглянуть под капот отчетности за 2025 год по РСБУ, можно обнаружить немало скелетов.

Давайте взвесим факты на аналитических весах.

🩺Что предлагает эмитент выпуск 001Р-02

- номинал 1000 руб.

- купон ежемесячный ориентир 15-17 %

- ориентир доходности 16,08 -18,39%

- срок до 24.06.27

- без оферт и амортизации

- сбор заявок до 22.06.26

- размещение 24.06.26

🟢Красивая витрина

✅Железобетонный капитал: Собственный капитал составляет роскошные 81% от активов. Это не пустышка с уставником в 10 тысяч.

✅Отрицательный чистый долг: На уровне самого эмитента долгов почти нет, показатель Чистый долг/EBITDA равен -0,1х (чистый кэш -54,7 млн ₽).

✅Фантастическое покрытие процентов: Коэффициент ICR (EBITDA к процентам) составляет 13,0х. Запас прочности колоссальный.

✅Кэш-машина работает: Операционный денежный поток (CFO) сгенерировал 538,7 млн ₽, что перекрывает прямой долг в 5,4 раза.

✅Накопленный жир: Нераспределенная прибыль растет третий год подряд, достигнув 354 млн ₽ (дивиденды не выводятся).

✅Идеальная краткосрочная ликвидность: Денежные средства и эквиваленты (109,9 млн ₽) полностью покрывают текущий краткосрочный долг в 100 млн ₽.

🔴 Троянский конь в отчетности

⛔️Тотальная структурная субординация: Эмитент раздал поручительств за банковские кредиты своих «дочек» на 2,19 млрд ₽ (а с залогами навес достигает 2,9 млрд ₽). В случае дефолта держатели облигаций стоят в самом конце очереди.

⛔️Скрытая долговая яма: Если учесть поручительства как долг, скорректированная нагрузка (Скорр. Долг/EBITDA) улетает в спекулятивную зону — 3,6х.

⛔️«Рисованная» выручка: Более 90% доходов холдинга — это внутригрупповые трансферты (management fee и роялти) от дочерних компаний. Свой бизнес отсутствует.

⛔️Заморозка платежей: Оборачиваемость дебиторки (DSO) взлетела в три раза — с 60 до 183 дней. Ранний сигнал, что операционным дочкам не хватает ликвидности.

⛔️Распухшая дебиторка: Задолженность покупателей (дочек) подскочила на 133% до 523 млн ₽, и это на фоне падения самой выручки холдинга на 24%.

⛔️Концентрация активов: 66% активов (или 3,8 млрд ₽) — это вложения в непрозрачные операционные компании группы, чьей отчетности мы не видим.

⛔️Скелеты в перевыпущенной отчетности: В новой версии аудита за 2025 год внезапно материализовались 211 млн ₽ «расходов прошлых лет», съевшие часть чистой прибыли.

⛔️Недоплата за риск: Справедливая доходность (YTM) для такого уровня риска и субординации должна составлять 19–22%. Рынок же пытаются накормить доходностью в 16,08–18,39%.

🎯 Вердикт СГ Рус — это классическая «крепость под осадой структуры». Мы видим первоклассный автономный баланс, который выступает лишь прикрытием для закредитованного невидимого операционного бизнеса. Финансовое здоровье холдинга иллюзорно и полностью зависит от трансфертов дочек.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг В против ВВ- от НКР

Требуемая доходность в базовом сценарии 20%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 18%. Эмитент предлагает до 18,39 %

💼Резюме: Асимметрия риска не в пользу инвестора. Структура нового выпуска (1 год, bullet) лишает вас права досрочного выхода. Брать бумагу имеет смысл только если купон установят по верхней границе (17%), и исключительно на короткий срок как тактическую ставку на снижение ключа малым объемом (до 1% портфеля ВДО).

При купоне ниже 16,5% наша рекомендация жесткая — AVOID (Проходить мимо). Премия за риск потерять всё здесь банально не доложили.

☂️Лично для меня выпуск выглядит интересно на долю до 1% от портфеля ВДО при купоне 17% и не ниже.💸

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf

Не является инвестиционной рекомендацией

В мире корпоративных финансов эмитент второго эшелона «ИЭК Холдинг» (IEK Group) выглядит как респектабельный джентльмен с двойным инвестиционным рейтингом A-/ruA-. Но если снять парадный пиджак и заглянуть в консолидированную отчетность МСФО за 2025 год и свежую РСБУ за 1 квартал 2026-го, перед нами предстанет классический гибрид финансового иллюзионизма и жесткого операционного драйва.

🩺Что предлагает эмитент выпуск 001Р-05

- номинал 1000 руб.

- купон ежемесячный ориентир 15-17 %

- ориентир доходности 16,08 -18,39%

- срок до 19.12.28

- без оферт и амортизации

- сбор заявок до 16.06.26

- размещение 19.06.26

🟢Причины зажечь свет

✅Выручка бьет рекорды: По МСФО за 2025 год показатель дополз до 56,2 млрд ₽ (+9,4% г/г), а средний темп роста за последние 5 лет уверенно держится на уровне 17%.

✅Операционный денежный поток (CFO) группы по МСФО за 2025 год сгенерировал внушительные +9,8 млрд ₽.

✅Эффективность прет вверх: Валовая маржинальность бизнеса демонстрирует здоровый рост и поднялась с 38,6% в 2024 году до 40,7% в 2025-м.

✅Разумный CAPEX: На инвестиции в производство ушло всего 3,9 млрд ₽ (~7% выручки). Холдинг расширяет мощности в Казани и Балабаново, а не просто проедает оборотку.

✅Свобода от залогов: В залоге у банков под кредитные линии находится всего ~16% основных средств (2,64 млрд ₽ из 15,98 млрд ₽) — активы компании чисты для маневров.

✅РСБУ держит удар: Чистая прибыль самого холдинга по РСБУ за 1 квартал 2026 года составила 166,4 млн ₽ — скромно, но компания не скатывается в чистый операционный убыток на соло-уровне.

🔴Поводы уйти в тень

⛔️Бумажные миллиарды: Из 1,59 млрд ₽ прибыли до налога за 2025 год рекордные 3,37 млрд ₽ — это неденежный доход от M&A (эффект «выгодной покупки» ЛИМ-ГРУПП). Без этого фокуса очищенный результат операционной деятельности — реальный убыток в -1,8 млрд ₽.

⛔️Долговой навес: Реальная долговая нагрузка маскируется headline-метриками. «Очищенный» показатель Чистый долг/EBITDA улетает на уровень 3,4х вместо официальных 1,8х.

⛔️Слабое покрытие: Очищенный коэффициент покрытия процентов (ICR) упал в опасную зону 1,2х. Текущий операционный бизнес компании в 2025 году просто не зарабатывал на обслуживание долга.

⛔️Сухой кэш: Денежная подушка на конец 2025 года составляла всего 0,66 млрд ₽. Краткосрочные обязательства ближайших 12 месяцев составляют 20,9 млрд ₽ — кэш покрывает их всего на 3% (абсолютная ликвидность — критические 0,03х).

⛔️Дорогое удовольствие: Из-за жесткой ДКП процентные расходы компании по кредитам за 2025 год взлетели на 48,6% г/г при росте самого долга лишь на 6,5%.

⛔️Сезонный занос: Свежий отчет РСБУ за 1 квартал 2026 года зафиксировал жесткое пике операционного потока до -3,55 млрд ₽ из-за традиционного затоваривания складов.

⛔️Короткий кассовый разрыв: Краткосрочные займы по РСБУ за первые три месяца 2026 года подскочили сразу на 51,6% — с 8,32 млрд до 12,61 млрд ₽, усугубляя рефинансовый риск.

🎯 Вердикт

«ИЭК Холдинг» уязвим не к процентному, а к рефинансовому риску: они живут «с колес», постоянно перекредитовываясь в банках. Однако системный масштаб (10% целевого рынка электротехники), сильный баланс и попутный ветер от ЦБ делают риск дефолта минимальным.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВВ против А- от Эксперт РА

Требуемая доходность в базовом сценарии 17,3%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 15%. Эмитент предлагает до 18,39 %

💼Резюме: Участвовать в размещении выпуска 001Р-05 на первичке стоит, но прагматично. Комфортный уровень для входа — купон от 16,25% и выше (YTM от ~17,5%). Если в ходе сбора книги купон укатают ближе к нижней границе в 15%, премия за риск высокой концентрации клиентов и «бумажной» EBITDA станет нецелесообразной. В таком случае лучше пересидеть в коротком carry-выпуске 001Р-03 или ликвидных флоатерах.

☂️Лично для меня выпуск выглядит интересно на долю до 2% от портфеля ВДО при купоне выше 16,5%.💸

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf

Не является инвестиционной рекомендацией