Еремеев Николай

Друзья, сегодня в нашем меню ООО «Простая Еда». Эмитент кормит народ недорогими обедами, а инвесторов — жирным купоном в 23%. Мы прогнали отчетность через мясорубку, добавили щепотку макроэкономики и готовы подать «Финансовое блюдо дня».

Спойлер: доходность выглядит так аппетитно, что хочется забыть о диете, но есть нюансы

🩺Что предлагает эмитент

- номинал 1000 руб.

- купон ежеквартальный 23%

- срок до 20.08.27

- без оферт и амортизации

- текущая цена 100,28

- текущая доходность 24,8 %

⚡️Ингредиенты успеха

✅Растут как на дрожжах: Выручка подскочила на 23% (до 796 млн ₽). Люди хотят есть, и этот тренд вечен.

✅Операционная бодрость: Прибыль от продаж выросла на 17% (до 102 млн ₽). Основной бизнес генерирует кэш, операционка в плюсе.

✅EBITDA с корочкой: Рентабельность по EBITDA держится на уровне 19%. Для общепита это вполне «съедобно».

✅Низкий (официальный) долг: Чистый долг/EBITDA (LTM) составляет скромные 1.34x. На бумаге компания выглядит стройной.

✅Подушка безопасности: Кэш на счетах подрос до 31 млн ₽. Немного, но лучше, чем ничего.

✅Покрытие процентов: ICR — 3.78x. Денег на выплату даже такого высокого купона хватает с запасом.

✅Масштабирование: Активы компании удвоились за 1.5 года (с 0.5 до 1 млрд ₽). Экспансия идет полным ходом.

✅Сектор-оберег: Эконом-сегмент общепита — защитная гавань. В кризис люди отказываются от ресторанов, но не от столовых.

🚩 Ложки дёгтя

⛔️Прибыль усохла: Чистая прибыль рухнула на 51% (до 14.2 млн ₽). Деньги съедают проценты и растущие косты.

⛔️Процентная удавка: Расходы на обслуживание долга удвоились (40 млн ₽). Дорогой долг начинает кусаться.

⛔️🚩 Главный Red Flag: Строка «Финансовые вложения» (займы выданные) раздулась до 227 млн ₽! Это больше собственного капитала компании (187 млн ₽). Эмитент занимает у рынка под 24%, чтобы одолжить кому-то еще? Это классический вывод ликвидности на связанные стороны.

⛔️Ликвидность на грани: текущая ликвидность— 1.04. Работают «с колес», запаса прочности почти нет.

⛔️Долговая стена: 42% долга — короткие займы. Рефинансироваться придется дорого.

⛔️Инфляция издержек: Коммерческие расходы выросли на 33% (быстрее выручки). Битва за клиента дорожает.

Cash Flow: Если учесть отток денег на займы «на сторону», реальный свободный денежный поток глубоко в минусе.

⛔️Риск «Одного актера»: Бизнес полностью зависит от одного бенефициара. Корпоративное управление — «семейное».

📉 Рыночная математика

А вот здесь начинается самое интересное. Давайте посмотрим на цифры, которые дает рынок прямо сейчас:

Рынок дает нам премию в 8,8% к безрисковой ставке. Это гигантский спред для компании с долговой нагрузкой 1.3x. Обычно за такой риск доплачивают 3-4%, а тут — почти 9%. При этом облигация торгуется выше номинала (100,28%), что говорит о высоком спросе на этот купон.

При Ключевой ставке 16%, бумага с купоном 23% — это подарок, если закрыть глаза на корпоративные риски.

Рынок настолько голоден до доходности, что готов простить компании странные займы акционерам ради премии в 8,8%.

Математическое ожидание на стороне покупателя.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВ против В от Доход.

Требуемая доходность в базовом сценарии 26,51 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 19,51 %. Эмитент дает 24,8 % по текущей доходности, что позволяет рассматривать актив в портфель в позитивном сценарии.

Рекомендация:

Облигация для любителей ВДО и хорошего кэш флоу здесь и сейчас.

⚒️ Стоп-фактор: В каждом следующем отчете смотрите ТОЛЬКО на строку «Финансовые вложения». Если она вырастет еще на 50-100 млн — продавайте не глядя. Пока она стабильна — наслаждайтесь купонами.

☂️Лично мне эмитент нравится как вариант спекулятивной покупки, на долю до 0,5% от портфеля ВДО.💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале

Дамы и господа, cегодня у нас на операционном столе не скучный «голубой гигант», а дерзкий игрок из мира High Yield — «Аренза-Про». Эти ребята занимаются лизингом оборудования для малого бизнеса (от кофемашин до IT-железа).

Представьте себе финтех-стартап, который решил, что банкам слишком лениво кредитовать кофейни и барбершопы, и занял эту нишу. Стиль — агрессивный, маржинальность — «вкусная», риски — соответствующие.

🩺Что предлагает эмитент

- номинал 1000 руб.

- купон ежемесячный ориентир 17-20 %

- срок до 16.02.29

- без оферт

- амортизация по 10 % в даты 15,18,21,24,27,30, 33 купонов, 30 % в дату погашения

- сбор заявок до 11.02.26

- размещение 16.02.26

🟢 Причины добавить это в портфель

✅Бешеная рентабельность (ROE 26,6%): Пока другие считают копейки, Аренза генерит капитал со скоростью печатного станка. Показатель вырос с 12% в 2022 году.

✅Взрывной рост выручки (+49% в 2025): Свежий отчет за 1 полугодие 2025 показывает выручку 425 млн руб. (против 285 млн годом ранее).

✅Чистая прибыль удвоилась: За полгода 2025 заработали 111,8 млн руб. (год назад было 60,5 млн). Это уже не «бумажная» прибыль, а реальный кэш.

✅Рентабельность по EBITDA в 2024 году достигла 68%. Бизнес-модель работает как часы: дорого купили деньги -> очень дорого сдали оборудование в лизинг.

✅Снижение долговой нагрузки (Net Debt/EBITDA): Если в 2023 году показатель пугал цифрой 5.3х, то к концу 2024 он упал до 3.6х.

✅Впервые за долгое время в 1 полугодии 2025 OCF стал положительным (+173 млн руб.). Портфель начал «кормить» компанию, а не только требовать вливаний.

✅Рост собственного капитала: Капитал вырос до 635 млн руб. (на 30.06.2025). Подушка безопасности становится толще.

🚩 Причины нервно курить в сторонке

⛔️Долг все еще давит cоотношение долга к капиталу — 3.15х (по итогам 2024).

⛔️Низкое покрытие процентов (ICR 1.77): 'то «тонкий лед». При росте ключевой ставки обслуживать долг станет больно.

⛔️Ликвидность сжимается: Коэффициент текущей ликвидности упал с 3.7 (в 2022) до 2.28 (в 2024). Денег в кассе стало больше (93 млн), но краткосрочные обязательства растут быстрее.

⛔️Рост стоимости фондирования: В 1 полугодии 2025 процентные расходы по займам выросли до 155 млн руб. (было 103 млн). Высокая «ключевка» ЦБ бьет по марже.

⛔️Короткий долг растет: В 1 полугодии 2025 краткосрочные займы выросли с 336 до 537 млн руб. Приходится перекредитовываться здесь и сейчас, что дорого.

📊 Вердикт

Аренза — это классическая «история роста». Отчет за 6 месяцев 2025 года — откровенно бычий. Удвоение прибыли и выход в положительный операционный денежный поток — это сигнал, что бизнес-модель созрела. Они научились зарабатывать больше, чем тратят на обслуживание своего немаленького долга.

Однако, закредитованность остается высоким. Компания идет по лезвию ножа: пока экономика позволяет малому бизнесу платить, Аренза будет показывать сверхдоходность. Но если начнется волна банкротств в МСБ, их резервы могут оказаться недостаточными.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВ против ВВВ от АКРА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 26,51 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 19,51 %. Эмитент дает ориентировочно 20,15 % по текущей доходности, что позволяет рассматривать актив в портфель в позитивном сценарии.

Апдейт по 2025 году: Свежие цифры значительно снижают градус тревожности. Положительный денежный поток (OCF +173 млн) — это «game changer». Риск кассового разрыва снизился. Эмитент выглядит крепче, чем полгода назад.

Рекомендация:

Это отличная добавка для повышения доходности портфеля (High Yield), но не более 3% от портфеля..

Для кого: Для тех, кто понимает, что такое риск/доходность и верит в живучесть российского общепита и ритейла.

☂️Лично мне эмитент нравится как вариант спекулятивной покупки, на долю до 3% от портфеля ВДО.💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале

Дамы и господа, акулы капитализма и те, кто просто любит смотреть, как деньги делают деньги! Сегодня у нас на операционном столе АО «БИЗНЕС АЛЬЯНС» и их облигации (в частности, выпуск 001P-05).

Эмитент ведет себя как стартапер в кофейне: амбиций вагон, рост — экспоненциальный, но платит за этот банкет дядя-банкир и мы с вами. Давайте разберемся, стоит ли запрыгивать в этот вагон, пока он несется в светлое будущее, или лучше постоять на перроне.

🩺Что предлагает эмитент

- номинал 1000 руб.

- купон ежемесячный 17 %

- срок до 11.05.27

- без оферт и амортизации

- текущая цена 87,03 %

- текущая доходность 33,3 %

🍯Почему это выглядит вкусно

✅ Выручка за 2024 год по РСБУ улетела в космос — 2,57 млрд руб. (рост в 3 раза к 2023!). Компания пылесосит рынок лизинга спецтехники и оборудования.

✅ Рентабельность по EBITDA — 88,7% (2024). Это не бизнес, а печатный станок. Они умеют выжимать соки из своих активов.

✅ Рентабельность собственного капитала — 28,6%. Если бы они платили такие дивы, мы бы все уже жили в Монако.

✅ Коэффициент текущей ликвидности — 3,88. Краткосрочные долги перекрыты активами с запасом. Кэш на счетах вырос с жалких 76 млн до солидных 710 млн руб.

✅Чистая прибыль: Удвоилась! С 126 млн в 2023 до 281 млн руб. в 2024. Деньги в кассе (по бумаге) есть.

✅Государственный "вайб": Аккредитованы в Минпромторге и Фонде развития промышленности. Быть поближе к бюджетной кормушке в наши времена — лучшая страховка.

🥄 Где зарыты собаки

⛔️Долговое безумие: Соотношение Долг/Капитал — 13,9х (в 2022 было 3,4х). Ребята закредитованы по самую макушку.

⛔️Чистый долг / EBITDA: Показатель 5,68х. Это много. Это "мы должны всем и еще немного" много. Комфортная зона заканчивается на 3-4х.

⛔️Покрытие процентов (ICR): Коэффициент 1,21. Это значит, что операционной прибыли едва хватает, чтобы гасить проценты. Шаг влево, шаг вправо (просадка выручки) — и платить купоны будет нечем.

⛔️Денежный пылесос (FCF): Свободный денежный поток отрицательный. FCF/Долг = -0,59. Они сжигают кэш быстрее, чем Джокер в "Темном рыцаре", чтобы покупать новые предметы лизинга. Классическая болезнь роста.

⛔️Z-счет Альтмана: 1,5. Это "серая зона", граничащая с дистрессом. Формула намекает: "Ребята, аккуратнее на поворотах".

⛔️Скелет в шкафу: Аудитор выкатил оговорку в заключении (МСФО) из-за странной дебиторки на 90 млн руб. в 2023 году. "Не смогли подтвердить" — на языке аудиторов это вежливое "что это за муть?".

🕵️‍♂️ UPDATE: Взгляд на 1 полугодие 2025 (МСФО)

Свежий отчет по МСФО за 6 месяцев 2025 года подкидывает пищи для размышлений:

Прибыль прет: Чистая прибыль 108 млн руб. против 55 млн годом ранее. Рост х2 сохраняется. Это плюс.

Активы притормозили: Валюта баланса чуть снизилась (15,4 млрд против 16,7 млрд на начало года).

Долг на месте: Общий долг около 13,7 млрд руб. Разгрузки не произошло.

⚖️ Вердикт

Облигации БИЗНЕС АЛЬЯНС 001P-05 — это классическая история для любителей адреналина и высокой доходности (High Yield).

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВ против ВВ+ от АКРА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 26,51 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 19,51 %. Эмитент дает 33,3 % что позволяет рассматривать его в портфель в даже в базовом сценарии.

Покупать, если: Вы верите, что компания сможет обслуживать свой гигантский долг за счет агрессивного роста, и ставка ЦБ пойдет вниз раньше, чем у них кончится ликвидность. Доходность тут вкусная, премия за риск — щедрая.

Бежать, если: Вы консерватор. Риски рефинансирования здесь высоки.

Резюме: Компания — "рок-н-ролл". Играют громко, живут быстро. Но если музыка стихнет (проблемы с рефинансом), похмелье будет тяжелым.

☂️Лично мне эмитент нравится как вариант спекулятивной покупки, на долю до 0,5% от портфеля ВДО.💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале

Дамы и господа, инвесторы и сочувствующие! Сегодня на нашем операционном столе — главный бармен всея Руси, ПАО «НоваБев Групп» (экс-Белуга). Мы посмотрели под капот их отчетности за последние три года, заполировали свежим отчетом за 1 полугодие 2025-го и готовы вынести вердикт по их новому выпуску облигаций 003Р-02.

🩺Что предлагает эмитент

- номинал 1000 руб.

- купон ежемесячный ориентир 13-16%

- срок до 05.02.29

- без оферт

- амортизация по 50% в 30 и 36 купонные выплаты

- сбор заявок до 02.02.26

- размещение 05.02.26

✅ Причины поднять бокал:

✅Розничная империя «ВинЛаб»: Это их «дойная корова». Сеть растет агрессивно, генерирует стабильный кэшфлоу и позволяет не зависеть от капризов сторонних ритейлеров.

✅Ликвидность на уровне: Коэффициент текущей ликвидности ~1.75. Это значит, что если кредиторы придут требовать долги прямо сейчас, компания сможет расплатиться, продав запасы (а запасы у них ликвидные — водка не портится).

✅Рост выручки: +21% год к году в 1 полугодии 2025. Бизнес умеет перекладывать инфляцию на потребителя. Мы морщимся, но платим.

✅Дивидендная дисциплина: Компания платит щедрые дивы. Для держателей облигаций это сигнал: «Деньги в компании есть, акционеры себя не обижают».

✅Товарные запасы: На складах товара на 33+ млрд руб. В условиях инфляции это актив, который дорожает сам по себе.

✅Долговая нагрузка (пока) в рамках приличий: Чистый долг/EBITDA в районе 1.9x. Это не «вау», но для ритейла/производства вполне рабочая история.

🚩 Причины принять аспирин:

⛔️Процентное покрытие (ICR) падает камнем: Если в 2022 году операционная прибыль перекрывала проценты в 5 раз, то в 2024 — уже едва в 2 раза.

⛔️Обслуживать долг становится дорого. Очень дорого. Рост краткосрочного долга: В 1 полугодии 2025 краткосрочные кредиты удвоились (с 3.8 до 8.1 млрд). Это рискованно при нынешних ставках — перекредитоваться будет больно.

⛔️Падение рентабельности: Рентабельность по EBITDA снизилась с 17.8% до 13.7%. Расходы (логистика, персонал, аренда) растут быстрее цен.

⛔️Кибератака (Black Swan): В июле 2025 года (уже после отчетного периода, но в отчете упомянуто) компанию хакнули. Встали отгрузки, пришлось тормозить заводы. Это покажет убытки уже во 2-м полугодии.

⛔️Снижение чистой прибыли: В 2024 году прибыль упала почти вдвое (до 4.6 млрд) из-за роста процентных расходов.

⛔️Агрессивный Capex: Открытие новых магазинов требует миллиардов. В условиях дорогого долга это сжигает свободный денежный поток.

🧐 Вердикт

Облигации «НоваБев» 003Р-02 — это как выдержанный коньяк, но с привкусом горькой полыни.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВВ против АА от Эксперт РА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 25,51 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 18,61 %. Эмитент дает ориентировочно 15,5 % по текущей доходности, что позволяет рассматривать актив в портфель в позитивном сценарии.

Эмитент фундаментально силен. Это не "мусорная" облигация, дефолтом тут в ближайшее время не пахнет. Компания генерирует мощный поток наличности через розницу.

НО!

Финансовое здоровье "подтачивает" высокая ключевая ставка.

⚡️ UPDATE по отчету за 6 месяцев 2025 (МСФО):

Отчет вышел смешанным.

Позитив: Выручка прет (+21%), операционная прибыль растет. Бизнес-модель работает отлично.

Негатив: Процентные расходы сожрали почти 3 млрд рублей за полгода (рост на 40%). Кибератака в июле — это "черный лебедь", который подпортит результаты следующего квартала (затраты на IT + простой продаж).

⚒️Итоговая рекомендация:

Участвовать МОЖНО, но только если купон дает премию к рынку (спред к ОФЗ не менее 250-350 б.п.).

☂️Лично мне эмитент нравится, но доходность ужасная, как по мне лучше ОФЗ взять с купоном 13 % и дюрацией 5-6 и заработать без риска на приросте тела. А тут и на дюрации не заработаешь она всего 2,2. Поэтому я мимо.🐴

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале

Дамы и господа, акулы капитализма и те, кто просто любит смотреть на красивые цифры! 🦈 Сегодня у нас на операционном столе пациент из сектора автотрейдинга и спецтехники — ООО «ПИР».

Если бы этот эмитент был человеком, это был бы тот самый знакомый, который берет айфон в кредит, потом перепродает его дороже, гасит долг, берет два айфона и… ну вы поняли.

Живут ребята на высоких скоростях и высоких оборотах.

Я заглянул под капот их отчетности за 2022–2024 годы и отчета за 1 полугодие 2025-го.

🩺Что предлагает эмитент

- номинал 1000 руб.

- купон ежемесячный 24,5 %

- срок до 30.03.29

- без оферт

- амортизация по 4% ежемесячно с мая 2028 и 56 % в дату погашения

- текущая цена 101%

- текущая доходность 26,9 %

🚀 Причины почему это «Лайк»

✅Выручка летит в стратосферу: За полгода 2025-го наторговали на 4.07 млрд руб. (+30% к прошлому году). Ребята умеют продавать, тут без вопросов.

✅Эффективность уровня «Бог»: ROE в 2024 году была 81.7%. Они выжимают из вложенного рубля максимум, как бабушка из чайного пакетика.

✅Cash is King (наконец-то!): Главный апдейт 2025 года — операционный денежный поток (OCF) стал положительным (+343 млн руб.). В прошлые годы там зияла черная дыра (минус 2.3 млрд в 2024-м).

✅Дебиторка возвращается домой: За полгода дебиторская задолженность сократилась с 8 млрд до 5.9 млрд руб.. Деньги перетекли из графы «нам должны» в графу «мы гасим долги».

✅Чистая прибыль растет: За 6 месяцев 2025 года заработали 202 млн руб. (+20% год к году). Профит есть, и он не бумажный.

✅Гасим пожары: Краткосрочный долг снизился с 5.6 млрд до 4.4 млрд руб. за полгода. Эмитент явно решил немного «разгрузиться».

🚩 Ред флаги

⛔️Долговая нагрузка — Эверест: Чистый долг/EBITDA по итогам 2024 года был в районе 3.5х (а в 2022 вообще улетал в космос под 9х). Это много, друзья. Это «на грани».

⛔️Проценты кусаются: Расходы на обслуживание долга за полгода выросли более чем в 2 раза — до 450 млн руб. (было 198 млн). Высокая ставка ЦБ бьет их больно, прямо под дых.

⛔️Агрессивный леверидж: Долг/Капитал хоть и падает, но все еще высок (около 5.0 на конец 2024). Компания живет на заемные, как студент в Москве.

⛔️Запасы растут: Склад раздулся до 1.5 млрд руб. (+25% за полгода). Главное, чтобы это «железо» не заржавело и нашло покупателя.

⛔️Зависимость от «оборотки»: Бизнес-модель требует постоянной подпитки деньгами. Остановка конвейера кредитования для них смерти подобна.

⛔️Низкая абсолютная ликвидность: Денег на счетах (кэша) исторически мало (хотя сейчас ситуация чуть лучше).

🧐 Вердикт:

Покупка облигаций ПИР — это не про «купил и забыл», как с ОФЗ. Это классический High Yield (ВДО) со всеми вытекающими.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг В против В- от НРА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 27,51 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 20,41 %. Эмитент дает 26,9 % что позволяет рассматривать его в портфель.

До отчета за 1 полугодие 2025 я бы сказал: «Парни, это казино. Отрицательный денежный поток три года подряд — это путь в никуда».

НО! Апдейт по отчету 6М 2025 меняет картину:

Компания, похоже, услышала молитвы инвесторов и начала «сушиться». Они агрессивно собирают долги с клиентов и гасят свои короткие кредиты.

Выход в плюсовой операционный поток — это мощнейший сигнал оздоровления. Да, проценты по долгам сжирают почти половину операционной прибыли, но бизнес генерирует достаточно кэша, чтобы покрывать это.

🎯 Рекомендация:

Можно брать на небольшую долю портфеля (до 2 %) под «перчинку» и высокую доходность. Эмитент перешел из стадии «безумный рост в долг» в стадию «осмысленная эффективность». Риск дефолта на горизонте года снизился, но руку с пульса не убираем.

☂️Лично мне эмитент нравится как вариант спекулятивной покупки, на долю до 2% от портфеля ВДО.💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале

Дамы и господа, сегодня у нас на операционном столе пациент, чей пульс слышен только благодаря аппарату искусственного жизнеобеспечения под названием «АФК Система». Речь о Сегеже.

Мы посмотрели отчетность за 2022–2024 годы и свежайший релиз за 1-е полугодие 2025-го. Спойлер: если вы любите фильмы-катастрофы, вам понравится. Долговая нагрузка компании напоминает попытку поднять штангу весом в тонну, не имея рук.

Держите разбор полетов по «лесному гиганту» и его облигациям (в частности, выпускам типа 003P-3R).

🩺Что предлагает эмитент

- номинал 1000 руб.

- купон ежемесячный ориентир 22-25 %

- срок до 04.02.29

- без оферт

- амортизация по 25 % в 27, 30, 33, 36 купонные выплаты

- сбор заявок до 30.01.26

- размещение 04.02.26

🟢 Причины верить в чудо

✅Too Big to Fail (по-русски): Сегежа — системообразующий игрок. Банкротство такого гиганта — это социальный взрыв в моногородах. Государство и мажоритарий (АФК Система) будут тянуть его за уши до последнего.

✅Активы реальны: Это не IT-стартап с ноутбуком. Это заводы, станки и гектары леса. Если все рухнет, станки можно продать (хотя бы на металлолом, шутка).

✅Реструктуризация долга: Банки-кредиторы — ребята понимающие (когда им некуда деваться).

✅OIBDA все еще в плюсе: Операционно бизнес генерирует кэш (2,6 млрд руб. за 6М 2025). Они умеют пилить лес и продавать его, проблема не в продукте, а в долгах.

✅Курс валют: Ослабление рубля — бальзам на душу экспортера. Каждый лишний рубль в курсе доллара/юаня немного облегчает страдания.

✅Поворот на Восток: Логистика в Китай и Индию налажена. Больше нет шока от закрытия Европы, есть рабочие рельсы продаж.

✅Строительный сезон: Спрос на пиломатериалы и домокомплекты внутри РФ остается живым, несмотря на ставку ЦБ. Людям все еще нужно где-то жить.

🔴 Причины выпить валерьянки

⛔️Чистый долг/EBITDA = Космос: По итогам 2024 года этот показатель улетел к 14,7х. Вдумайтесь. Это не долговая яма, это Марианская впадина.

⛔️Покрытие процентов (ICR): Коэффициент отрицательный (-0,15х). Операционной прибыли не хватает даже на то, чтобы просто платить проценты банку.

⛔️Отрицательный капитал: Собственный капитал компании схлопнулся. Накопленные убытки сожрали всё.

⛔️Ликвидность на дне: Коэффициент текущей ликвидности — 0,48. Обязательств в два раза больше, чем оборотных активов.

⛔️Убытки множатся: За 6 месяцев 2025 года чистый убыток составил 21,8 млрд руб. (годом ранее было 9,5 млрд). Убыток растет быстрее, чем деревья в лесу.

⛔️Выручка падает: За 1 полугодие 2025 выручка снизилась до 44,8 млрд руб. (против 48,9 млрд годом ранее). Цены на продукцию под давлением, а логистика все еще дорогая.

⛔️Аудиторское «Но»: В отчете прямым текстом написано про «существенную неопределенность в отношении непрерывности деятельности». Перевод с аудиторского: «Ребята, мы не уверены, что пациент доживет до утра без капельницы».

💼 Итоговое резюме

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг D против ВВ- от Эксперт РА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 32,51 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 24,91 %. Эмитент дает ориентировочно 26,13 % по текущей доходности, что позволяет рассматривать актив в портфель в позитивном сценарии.

Облигации Сегежи сейчас — это не инвестиция, это ставка в казино.

Для консерваторов: Бегите. Риск реструктуризации или дефолта без поддержки мажоритария — 99%.

Для спекулянтов и любителей адреналина: Это ставка на то, что «папа не бросит».

☂️Лично я при такой отчетности мимо и буду наблюдать со стороны с попкорном.🐴

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале

Коллеги, сегодня разбираем под микроскопом «Софтлайн» и их облигационный выпуск 002Р-02. Пока весь рынок молится на импортозамещение, мы заглянули в отчетность эмитента за 6 месяцев 2025 года и сопоставили её с динамикой прошлых лет.

Спойлер: это классическая история «агрессивного роста», где амбиции бегут впереди денежного потока, а долговая нагрузка напоминает рюкзак туриста, который решил покорить Эверест без подготовки.

🩺Что предлагает эмитент

- номинал 1000 руб.

- купон ежемесячный ориентир 17,5-20,5 %

- срок до 12.12.28

- без оферт и амортизации

- сбор заявок до 10.02.26

- размещение 13.02.26

⚡️Поводы для оптимизма

✅Масштаб растет (Оборот +7,6%). Несмотря на все шторма, оборот компании вырос до 46 млрд руб. Софтлайн продолжает пылесосить рынок, подтверждая статус главного бенефициара ухода западных вендоров.

✅Почти всплыли (Убыток тает). Чистый убыток сократился с 514 млн до символических 88 млн руб. Еще немного усилий, и можно рисовать красивую чистую прибыль.

✅M&A Машина. Покупка «Омег-Альянс» и других активов. Софтлайн строит экосистему, скупая компетенции, как горячие пирожки. Это игра в долгую на капитализацию.

✅EBITDA держит удар. Скорректированная EBITDA подросла до 3,5 млрд руб. (+3,5%). Бизнес генерирует операционный доход, несмотря на инфляцию издержек.

✅Диверсификация. В портфеле не только перепродажа («коробки»), но и свои продукты, облака и кибербез. Это делает бизнес устойчивее к штормам в одном сегменте.

🚩 ТОП-8 Красных флагов

⛔️Долговая гильотина. Взгляните на баланс за полгода 2025: краткосрочные кредиты взлетели с 14 до 22,7 млрд руб., а долгосрочные упали до 0,8 млрд. Компания переложила почти весь долг (96%!) в «короткий». Это огромный риск рефинансирования — нужно постоянно «переобуваться в прыжке».

⛔️Коэффициент покрытия процентов (ICR < 0,5). Это больно. Операционной прибыли не хватает даже на половину процентных платежей.

⛔️Сжигание кэша. Денежная подушка сдулась с 10,7 млрд (на начало года) до 2,99 млрд руб. (на июнь 2025). Деньги ушли на погашение долгов и M&A быстрее, чем пришли новые.

⛔️Рост долговой нагрузки. Чистый долг/EBITDA на середину 2025 года улетает в район 2.9x. В 2024 году было 1.8x. Динамика пугающая.

⛔️Процентные расходы (+43%). Расходы на обслуживание долга выросли до 3,2 млрд руб. за полгода.

⛔️Падение ROE. Рентабельность капитала рухнула с космических 66% (2022) до 11,7% (2024). Эффективность использования денег акционеров падает.

⛔️Отрицательный FCF. Операционный денежный поток в глубоком минусе (-6,1 млрд руб.). Бизнес пока потребляет больше денег, чем генерирует кэша.

⚖️ Экспертный вывод

Софтлайн — это классический «Growth-пациент» в фазе активной экспансии. Они сознательно жертвуют балансовой устойчивостью ради захвата доли рынка.

При этом ходят по лезвию ножа с краткосрочным долгом. Структура обязательств, где 96% кредитов нужно гасить «вот-вот», при падающей подушке ликвидности — это экстремальный риск в условиях жесткой ДКП ЦБ.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг В против ВВВ+ от Эксперт РА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 26,51 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 19,51 %. Эмитент дает ориентировочно 20,75 % по текущей доходности, что позволяет рассматривать актив в портфель в позитивном сценарии.

💼 Вердикт:

Покупка облигаций ПАО Софтлайн 002Р-02 сейчас — это ставка «Венчурного типа».

Консерваторам: ⛔️ Pass. Слишком высокий риск рефинансирования и низкое покрытие процентов (ICR < 0.5).

Агрессивным инвесторам: 🟡 Hold / Speculative Buy. Можно брать небольшую долю только ради премии за риск (доходности), но держать руку на пульсе. Если ключевая ставка останется высокой долго, Софтлайну будет очень больно рефинансировать свои 22 млрд короткого долга.

☂️Лично мне эмитент скорее нравится как вариант спекулятивной покупки, на долю до 1% от портфеля ВДО.💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале

Представьте себе компанию, которая несется по автобану российского бизнеса со скоростью болида «Формулы-1», но на шасси от трактора. Это «Байсэл». Если судить по цифрам прошлого года, у компании все было «сложно». Но свежий отчет за 6 месяцев 2025-го переворачивает игру. Разбираем по полочкам, стоит ли парковать свой капитал в их облигации.

🩺Что предлагает эмитент

- номинал 1000 руб.

- купон ежеквартальный 23 %

- срок до 19.06.29

- без оферт

- амортизация по 30 % в даты 19.12.2028, 20.03.2029 и 40 % в 19.06.2029

- текущая цена 100

- текущая доходность 25 %

🟢 Причины запрыгнуть в этот комбайн

✅Рост — просто космос 🚀

Выручка за полгода улетела в стратосферу, прибавив +85% (год к году) и почти пробив отметку в 1,9 млрд руб. Компания не просто растет, она агрессивно захватывает долю рынка.

✅Cash is King 👑

Главный «зеленый флаг» отчета: операционный денежный поток (OCF) развернулся с минуса на мощный плюс (94,5 млн руб.). «Байсэл» перестал генерировать бумажную прибыль и начал зарабатывать реальный кэш.

✅Укрощение дебиторки

Несмотря на удвоение продаж, дебиторская задолженность снизилась на 10% (до 430 млн руб.). Менеджмент выбивает деньги из покупателей эффективнее, чем коллекторы в 90-е.

✅Оборачиваемость на высоте.

Прибыль X3.Чистая прибыль утроилась, достигнув 31,5 млн руб. (против 9 млн годом ранее).

✅ROE (рентабельность капитала) остается горячим — выше 40%. Эмитент умеет делать деньги из воздуха (и зерна).

✅Ликвидный. Помните пугающий Cash Ratio 0,02 за 2024 год? Забудьте. На счетах теперь лежат внушительные 68 млн руб. (рост в 13 раз с начала года).

✅Показатель Чистый долг / EBITDA идет на посадку. Благодаря росту операционной прибыли и появлению кэша, коэффициент стремится в комфортную зону ниже 2.0х. Пик нагрузки пройден.

✅Запас прочности. Коэффициент текущей ликвидности держится на уровне >2.5. Оборотных активов с лихвой хватает, чтобы перекрыть все краткосрочные долги. Банкротство в ближайшее время отменяется.

🔴 Причины остаться на обочине

⛔️Маржа как карпаччо 🥩. Чистая рентабельность — всего 1,6%. Бизнес ходит по лезвию бритвы. Любой форс-мажор — неурожай, штраф, логистический сбой — и прибыль моментально превратится в убыток.

⛔️Процентная удавка. Расходы на обслуживание долга подскочили в 2,5 раза (до 40,8 млн руб.). Ключевая ставка ЦБ бьет больно: коэффициент покрытия процентов (ICR) сполз к 2,2х. Запас прочности тает.

⛔️Расходы в стратосфере. Коммерческие расходы выросли в 3 раза, обгоняя даже бешеный рост выручки. Продавать стало слишком дорого. Эффективность бизнеса падает, масштабирование дается дорогой ценой.

⛔️Дивидендный отток. При такой тонкой марже и дорогих кредитах акционеры вывели 28 млн руб. дивидендов. Смело? Да. Разумно? Вопрос спорный.

⛔️Small Cap риск. Эмитент небольшой. Облигации могут быть неликвидными, а реакция котировок на любые новости — избыточно волатильной.

🎯 Вердикт аналитика

Компания выбралась из «кассового разрыва», накопила ликвидность и начала генерировать живой денежный поток. Да, маржинальность пугающе низкая, а банкет оплачивается дорогими кредитами, но пока музыка играет — они танцуют лучше многих.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВВ против ВВ- от НКР.

Требуемая доходность в базовом сценарии 25,51 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 18,61 %. Эмитент дает 25 % что позволяет рассматривать его в портфель.

Да, риски остаются высокими (особенно процентные), но качественное улучшение баланса и способность генерировать кэш делают выпуск 001P-03 интересным для тех, кто ищет доходность выше рынка и готов терпеть агро-волатильность.

🚀 Вердикт: Лично мне эмитент нравится как вариант спекулятивной покупки, на долю до 2 % от портфеля ВДО.💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале

Дамы и господа, сегодня разбираем кейс, который идеально иллюстрирует, что происходит с реальным сектором, когда ключевая ставка ЦБ улетает в стратосферу.

На операционном столе — СТМ (выпуск 1Р3). Эмитент — глыба,

машиностроительный титан. Но если заглянуть под капот отчетности, то вместо ровного гула двигателя мы услышим скрежет металла о долги.

🩺Что предлагает эмитент

- номинал 1000 руб.

- купон ежеквартальный 18,5 %

- срок до 10.12.27

- без оферт и амортизации

- текущая цена 102

- текущая доходность 18,4 %

🍷 Причины поднять бокал за СТМ

✅Слишком велик, чтобы упасть: СТМ — это не ларек с шаурмой, а становой хребет ЖД-машиностроения. За спиной стоит мощная «Группа Синара». Вряд ли государство или банки дадут такому гиганту просто так сойти с рельс.

✅Стабильная выручка: Судя по отчету за 1 полугодие 2025, выручка держится на уровне 54,7 млрд руб. (почти как год назад). Клиенты никуда не делись, поезда нужны всем.

✅Операционка в плюсе: Несмотря на все ужасы, операционная прибыль (EBIT) есть — 3,8 млрд руб. за полгода. Бизнес генерит деньги, заводы работают.

✅EBITDA Margin: Исторически за 2022-2024 гг. рентабельность по EBITDA держится около 10-11%. Это не IT-стартап, но для тяжелого маша — норма.

✅Подушка ликвидности: На счетах компании к 30 июня 2025 года лежит 38 млрд руб. кэша. Это солидный буфер, который позволяет не бежать за микрозаймом на зарплату завтра утром.

✅Импортозамещение: С уходом западных вендоров, СТМ — царь горы в нише скоростных поездов и маневровых локомотивов. Рынок сбыта гарантирован на годы вперед.

💀 Причины выпить корвалол

⛔️Долговая петля (Чистый долг/EBITDA): улетел за 3,36х еще в 2024 году. Это уже «красная зона». Долг растет быстрее, чем способность его обслуживать.

⛔️Процентный ад (ICR): Коэффициент покрытия процентов (ICR) рухнул до 0,67. Перевожу с финансового на русский: операционной прибыли не хватает даже на оплату процентов по кредитам.

⛔️Убытки, Карл!: 1 полугодие 2025 года принесло чистый убыток в 4,7 млрд руб. (против микро-прибыли годом ранее). Все, что заработали, сожрала процентная ставка.

⛔️Рост финансовых расходов: В отчете за 6 месяцев 2025 года расходы на обслуживание долга удвоились — 13,8 млрд руб. (было 6,9 млрд). Это больно.

⛔️ROE в крутом пике: Рентабельность собственного капитала -21% (в 2024).

⛔️Ликвидность на пределе: Коэффициент текущей ликвидности 0,96. Краткосрочных долгов больше, чем оборотных активов. Жить можно, но «впритык».

🧐 Экспертный вывод

СТМ — это классический too big to fail. Покупка их облигаций сейчас — это ставка не на супер-эффективность бизнеса, а на административный ресурс и лояльность госбанков, которые будут рефинансировать долги до бесконечности (или до снижения ставки).

⚡️ Вердикт с учетом отчета за 1 полугодие 2025

Свежий отчет МСФО (июнь 2025) не просто подтверждает опасения, он кричит в рупор: «У нас проблемы со стоимостью денег!».

Убыток в 4,7 млрд за полгода это серьезный сигнал. Денежный поток от операционки (6,5 млрд) перекрывается выплатами процентов (10 млрд). Компания буквально проедает запасы кэша.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг В против А от АКРА (высокий рейтинг понятен за плечами что то крупное и надежное).

Требуемая доходность в базовом сценарии 27,51 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 20,41 %. Эмитент дает 18,4 % маловато конечно, но помним, что Синара где то рядом )

Рекомендация:

Облигации СТМ 1Р3 подходят только для агрессивного спекулятивного портфеля.

Если вы любите адреналин и верите, что «папа» (Синара) всегда спасет — можно брать на небольшую долю (не более 2% от портфеля).

🚀 Вердикт: Лично мне эмитент нравится как вариант спекулятивной покупки, на долю до 2 % от портфеля ВДО.💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале

Дамы и господа, сегодня у нас на операционном столе КЛВЗ Кристалл (выпуск 001P-04). Эмитент, который, судя по отчетности за первое полугодие 2025 года, решил доказать рынку, что умеет не только «гнать продукт», но и выжимать маржу, балансируя на канате долговой нагрузки.

Мы заглянули под капот их бухгалтерии (РСБУ за 6 мес. 2025) и сравнили с историческими метриками.

Спойлер: пациент скорее жив, но пульс у кредиторов учащается.

🩺Что предлагает эмитент

- номинал 1000 руб.

- купон ежеквартальный 23,5 %

- срок до 11.12.28

- без оферт

- амортизация да по 25 % в дни выплат 9-го, 10-го, 11-го и 12-го купонов

- текущая цена 101,99

- текущая доходность 24,4 %

📊 Причины открыть шампанское

✅Взрывной рост чистой прибыли (+42%): За полгода компания заработала 56,9 млн руб. против 40 млн годом ранее. Эффективность растет быстрее, чем цены на такси в пятницу вечером.

✅Операционное чудо (EBIT +50%): Прибыль от продаж подскочила до 396 млн руб. (было 263 млн). Компания научилась зарабатывать на основном бизнесе, а не просто крутить обороты.

✅Магия себестоимости: Выручка выросла, а себестоимость упала на 10% (до 1,06 млрд). Видимо, оптимизация процессов прошла успешнее, чем диета к лету.

✅ICR оживает: Благодаря росту операционной прибыли, коэффициент покрытия процентов поднялся с пугающих 1,45 (в 2024) до примерно 2.0x. Дышать стало легче, хотя кислородная маска все еще рядом.

✅Гасим долги перед поставщиками: Кредиторская задолженность снизилась на весомые 330 млн руб. (до 1,32 млрд). С партнерами расплачиваются, репутацию берегут.

✅Наращивание активов: Валюта баланса выросла до 5,45 млрд руб., причем весомая часть — это нематериальные активы (бренды, лицензии), которые подорожали на 200 млн.

📉Причины принять аспирин

⛔️Долговой рюкзак тяжелеет: Долгосрочные займы выросли на 50% (!) — с 768 млн до 1,16 млрд руб. Общий долг подбирается к 1,9 млрд. Компания живет в кредит, и аппетиты растут.

⛔️Проценты кусаются: Платежи по процентам удвоились — 193 млн руб. за полгода (было 103 млн). Половина всей операционной прибыли уходит просто на обслуживание долга.

⛔️Кэш на дне: На счетах всего 15 млн руб. При миллиардных долгах это не подушка безопасности, а носовой платок.

⛔️Леверидж в «красной зоне»: Исторический Чистый долг/EBITDA был выше 4.0х. Несмотря на рост прибыли, долговая нагрузка остается критической. Это классический High Yield уровень риска.

⛔️Z-счет Альтмана (1.74): Индикатор банкротства все еще мигает в «серой зоне», опасно приближаясь к зоне бедствия.

⛔️Затоваривание: Запасы на складах высоки (568 млн руб.) и растут.

🧐 Вердикт аналитика

С одной стороны, отчет за 1 полугодие 2025 года — это сильный бычий сигнал в плане операционки. Менеджмент совершил маленькое чудо: при падающих реальных продажах они умудрились резко поднять прибыль и маржинальность. Это говорит о качественном управлении затратами.

С другой стороны, баланс перегружен кредитами. Удвоение процентных расходов — это тревожный звонок.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг В против ВВ- от НКР.

Требуемая доходность в базовом сценарии 27,51 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 20,11 %. Эмитент дает 24,4 % по текущей доходности, что позволяет рассматривать актив в портфель в оптимистическом сценарии.

💎 Покупать или нет?

Рекомендация: "Спекулятивный ПОКУПАТЬ" .

Для кого: Только для агрессивного портфеля с долей не более 3%.

Почему да: Компания показала, что может генерировать кэш (EBIT вырос), что снижает риск мгновенного дефолта. Улучшение ICR до ~2.0 дает надежду, что купоны будут платить исправно.

Если ищете тихую гавань — проходите мимо, здесь штормит.

☂️Лично мне эмитент нравится, рассмотрю себе в портфель на долю до 3 % от ВДО портфеля. 💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале

Дамы и господа, инвесторы и акулы капитализма! Сегодня у нас на операционном столе пациент из мира бетона и арматуры — «ЭлитСтрой» (выпуск БО-02).

Рынок недвижимости сейчас штормит так, что укачивает даже бывалых капитанов: ключевая ставка летит в стратосферу, ипотека дорожает, а застройщики продолжают строить так, будто завтра не наступит никогда. Взглянем на нашего героя через призму его отчетности.

🩺Что предлагает эмитент

- номинал 1000 руб.

- купон ежемесячный ориентир 22,5-25,5 %

- срок до 30.07.27

- без оферт и амортизации

- сбор заявок до 27.01.26

- размещение 30.01.26

🟢 Причины влюбиться в этот бетон

✅Выручка прет как танк. За первое полугодие 2025 года выручка выросла до 31,2 млрд руб. (против 24,9 млрд годом ранее). Ребята не сидят сложа руки, продажи идут, эскроу-счета пухнут.

✅ Рентабельность по EBITDA в районе 34-35%. Это жирный, вкусный кусок пирога. Компания умеет зарабатывать на каждом квадратном метре, не раздавая квартиры за бесценок.

✅Эскроу-подушка. На счетах эскроу скопилось 91,2 млрд руб. (рост с 82 млрд на конец 2024). Это та самая «заначка», которая греет душу кредиторам и покрывает значительную часть долга.

✅Чистая прибыль в космосе. За 6 месяцев 2025 года заработали 5,45 млрд руб. чистой прибыли (годом ранее было 3,38 млрд). Рост на 60%!

✅Масштаб бизнеса (EBITDA LTM). Скорректированная EBITDA за последние 12 месяцев выросла до 21 млрд руб. Компания масштабируется, захватывая новые регионы (Тюмень, Москва, Питер).

✅Коэффициент текущей ликвидности ~3.0. Оборотных активов хватает, чтобы перекрыть краткосрочные обязательства. Чисто технически — банкротство завтра не грозит.

🔴Красные флаги

⛔️Долговая яма. Чистый долг по МСФО на июнь 2025 улетел в небеса — 114 млрд руб. (было 69 млрд год назад). Рост почти в 2 раза! Компания живет в долг, ест в долг и, кажется, спит в долг.

⛔️Показатель Чистый долг/EBITDA LTM по отчету составил 5,44х. Это много. Это «тяжелый люкс», хотя он и полегчел с 9,14 за 2024 год

⛔️Покрытие процентов (ICR) — валидол в студию. В 2024 году коэффициент покрытия процентов упал до 0.99. Это значит, что операционной прибыли едва хватало, чтобы просто платить проценты банку.

⛔️Cash Ratio на дне. Коэффициент абсолютной ликвидности 0,03. Живых денег на счетах (2,4 млрд) ничтожно мало по сравнению с краткосрочными долгами (85 млрд). Вся надежда на рефинансирование и продажи.

⛔️Агрессивный рост Долг/Капитал. Соотношение улетело за 12,8х в 2024 году. Компания экстремально закредитована.

⚖️ Экспертный вердикт

Перед нами классический агрессивный девелопер. «ЭлитСтрой» играет в игру «пан или пропал». Они делают ставку на то, что инфляция сожрет их долги, а цены на квартиры продолжат расти.

Итоги 2024 года пугали нас ICR < 1 и левериджем 9х. Это был сигнал «SOS».

Отчет за 1 полугодие 2025 немного успокаивает: EBITDA подросла, прибыль отличная, а леверидж (с учетом методологии LTM и эскроу) «сдулся» до 5,44х. Это все еще много, но уже не смертельно для девелопера федерального масштаба.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ССС против ВВВ- от Эксперт РА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 29,51 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 22,21 %. Эмитент дает ориентировочно 23 % по текущей доходности, что позволяет рассматривать актив в портфель в позитивном сценарии.

☂️Итоговая рекомендация:

Если вы ищете тихую гавань для пенсии бабушки — проходите мимо. Риски рефинансирования и высокой долговой нагрузки зашкаливают.

Однако, если у вас есть аппетит к риску и вы верите, что «бетон будет дорожать вечно» (или хотя бы еще пару лет) — бумага интересная. Компания генерирует мощную прибыль и имеет огромный запас на эскроу, что является их главным страховочным тросом.

🚀 Вердикт: Лично мне эмитент нравится как вариант спекулятивной покупки, на долю до 2 % от портфеля ВДО.💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале

Привет, крипто-фермеры и волки с Уолл-стрит! Сегодня на нашем операционном столе — «Урожай БО-04». Звучит как название колхоза из советского кино, но цифры там крутятся вполне капиталистические. Разбираем, стоит ли закидывать свои кровные в этот агро-актив или лучше купить мешок гречки про запас.

Спойлер: тут настоящие американские горки, только на комбайне.

🩺Что предлагает эмитент

- номинал 1000 руб.

- купон ежеквартальный 20 %

- срок до 11.11.27

- без оферт и амортизации

- текущая цена 90,56

- текущая доходность 29,5 %

⚡️Причины почему это «Лакшери Виладж»:

✅Короли кэша (на бумаге): Коэффициент текущей ликвидности улетел в космос — 3.18x. Формально, активов хватает, чтобы закрыть долги трижды. Выглядит солидно, как костюм от Brioni.

✅Долговая диета: Ребята потихоньку гасят длинные кредиты. Долгосрочные займы снизились с 909 млн до 845 млн руб.

✅Сборщики долгов: Дебиторка сократилась с 591 млн до 385 млн руб. Это значит, что «Урожай» перестал быть добрым дядей и начал реально выбивать кэш со своих покупателей.

✅Подушка безопасности: Собственный капитал вырос почти на 200 млн (до 996 млн руб.). Пока другие проедают запасы, эти ребята их накапливают.

✅Быстрая ликвидность: Показатель Quick Ratio в 2024 году подскочил до 1.28x. Это значит, что если прижмет, они смогут расплатиться не только зерном, но и чем-то более ликвидным.

✅Прибыль есть (пока): Компания остается прибыльной. Чистая прибыль за полгода — 3.6 млн руб. Да, не густо, но и не убыток.

❌ Почему сгущаются тучи:

⛔️Выручка вышла из чата: Падение продаж в 1-м полугодии 2025 года на 83% (64 млн против 384 млн год назад).

⛔️DSCR на дне Марианской впадины: Коэффициент обслуживания долга в 2024 году рухнул до 0.32. Простыми словами: операционной прибыли не хватает даже на треть платежей по кредитам. Это красный флаг размером с комбайн.

⛔️Долговая нагрузка растет: Net Debt/EBITDA ползет к 2.6x. Это еще не банкротство, но уже повод для серьезного разговора с банкирами.

⛔️ICR (Покрытие процентов): Упал ниже 2. Платить проценты становится всё сложнее, кислород перекрывается.

⛔️Отрицательный FCF: Свободный денежный поток отрицательный. Компания живет не по средствам, инвестируя больше, чем зарабатывает.

⛔️Разрыв реальности: Денежный поток от продаж (447 млн) в 7 раз превышает начисленную выручку (64 млн). Они живут за счет старых долгов, а новые продажи встали.

🧠 Экспертный вывод

Ситуация: Эмитент играет в опасную игру они намеренно (или вынужденно) придерживают продажи, забивая склады под завязку (рост запасов на 540 млн!). Вероятно, ставка сделана на резкий рост цен на сельхозпродукцию во 2 полугодии.

Но давайте честно: отчетность за 6 месяцев 2025 года выглядит как кардиограмма человека в предынфарктном состоянии. Падение выручки на 83% при критически низком коэффициенте обслуживания долга (DSCR 0.32) — это коктейль Молотова. Компания держится на плаву только за счет сбора старых долгов.

Как только этот ручеек иссякнет, обслуживать долг станет нечем, кроме как продавать запасы с дисконтом.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВ против ВВ- от АКРА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 26,51 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 19,51 %. Эмитент дает 29,5 % по текущей доходности, что позволяет рассматривать актив в портфель даже в базовом сценарии.

🎯 Итоговая рекомендация:

Покупка сейчас — это ставка не на бизнес, а на цены на зерно. Если вы любите казино и верите в агфляцию — wellcome.

Если вы консервативный инвестор— проходите мимо. Риск реструктуризации или кассового разрыва на горизонте 12 месяцев слишком высок.

⚒️Вердикт: Можно брать небольшую долю в портфель ради доходности, но держите руку на пульсе зимой. Если они не конвертируют эти гигантские запасы в кеш до конца года — будет больно. 🌱

☂️Лично мне эмитент после отчета за 6 месяцев не нравится, поэтому я мимо. Заядлым любителям адреналина можно пробовать на долю до 0,5 % от ВДО портфеля.🐴

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале

Дамы и господа, пристегните ремни. Сегодня у нас на операционном столе не очередной модный IT-стартап, сжигающий деньги инвесторов в смузи-барах, а суровая классика — ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе». Эмитент, который делает приборы для авиации и навигации, а теперь, судя по отчетности, решил еще и показать мастер-класс по финансовой акробатике.

Спойлер: там происходит настоящий экшн.

🩺Что предлагает эмитент

- номинал 1000 руб.

- купон ежеквартальный 10,75 %

- срок до 14.09.27

- без оферт и амортизации

- текущая цена 85,97

- текущая доходность 22,7%

⚡️Причины ЗАЛЕТЕТЬ В ЭТУ ИСТОРИЮ:

✅Иксы по выручке: Отчет за 6 месяцев 2025 года — это просто бомба. Выручка удвоилась (2.05 млрд руб. против 1.04 млрд годом ранее). Завод работает в три смены?

✅Прибыль летит в стратосферу: Чистая прибыль за полгода выросла на 88% (до 195 млн руб.). Операционная прибыль вообще сделала x2.5.

✅Бешеный ROE: Рентабельность собственного капитала в 2024 году скакнула до 21.3%.

✅Комфортная долговая нагрузка (пока): Коэффициент покрытия процентов (ICR) держится выше 3.3x. Это значит, что операционной прибыли с лихвой хватает на обслуживание долгов.

✅EBIT-монстр: Рост EBIT в 2024 году составил 104%. Компания стала зарабатывать от основной деятельности в два раза больше, чем годом ранее.

✅Стратегический актив: В текущих геополитических реалиях производитель навигации и спецприборов — это the new oil. Заказы, очевидно, льются рекой.

🚩 Причины НАПРЯЧЬСЯ:

⛔️Сжигание свободного кэша: В 2024 году FCF (Free Cash Flow) ушел в глубокий минус (FCF/Долг -0.58). Рост финансируется агрессивно, деньги вылетают в трубу капвексов и оборотку.

⛔️Гигантская кредиторка: В пассивах за полгода 2025 года висит 3.77 млрд руб. кредиторской задолженности. Это почти годовая выручка!

⛔️Склады ломятся: Запасы выросли до 2.7 млрд руб. (было 1.89 млрд в 2023). Либо готовятся к мега-отгрузке, либо продукция зависает. Риск затоваривания.

⛔️Дебиторка пухнет: Клиенты должны заводу 2.4 млрд руб. Деньги в бумаге есть, а на счетах их меньше. Классическая проблема быстрого роста — кассовые разрывы.

⛔️Рост процентных расходов: Платежи по процентам за полгода выросли с 69 до 117 млн руб. Дорогой долг начинает покусывать прибыль.

⚖️ ЭКСПЕРТНЫЙ ВЕРДИКТ:

СЭЗ им. Орджоникидзе — это классическая «история роста» в декорациях российского промсектора. Менеджмент вдавил педаль газа в пол: берут долги, копят запасы, наращивают мощности.

По данным 2022-2024 годов казалось, что компания перегревается и теряет эффективность (падение ликвидности, отрицательный FCF). НО! Отчет за 1 половину 2025 года меняет картину. Мы видим, ради чего это делалось: взрывной рост выручки и прибыли оправдывает риски. Гигантская кредиторка (3.7 млрд) пугает, но, скорее всего, это авансы под будущие жирные госконтракты (учитывая специфику отрасли).

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВВ против ВВВ+ от Акра.

Требуемая доходность в базовом сценарии 25,51 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 18,6 %. Эмитент дает 22,5 %, что позволяет рассматривать эмитента в портфель в позитивном сценарии.

💼Покупать или нет?

Облигации выглядят аппетитно для тех, кто готов к умеренному риску. Эмитент явно на подъеме, загрузка производства полная. Риск дефолта на горизонте года-двух минимален, так как операционный поток перекрывает проценты с запасом.

🎯 Итоговая рекомендация (с учетом отчета '25):

BUY (аккуратно).

Отчет за 6 месяцев 2025 подтвердил, что "пациент" не просто жив, а накачан стероидами госзаказа. Удвоение бизнеса за полгода — это мощный аргумент пересидеть временные проблемы с ликвидностью. Если вас не пугает волатильность и вы верите в российский ВПК — бумага для вашего портфеля.

☂️Лично мне эмитент нравится и я бы рассмотрел себе его в портфель на долю до 5 % 💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале

Дамы и господа, акулы рынка и охотники за доходностью! 🦈 Сегодня у нас на операционном столе застройщик с амбициями Илона Маска и аппетитом Гаргантюа — Glorax. Смотрим отчетность и уже точим ножи (аналитические, конечно), чтобы понять: стоит ли нести свои кровные в их новый выпуск 001Р-05 с купоном 18–21%?

Спойлер: здесь есть где заработать, но и есть где поседеть. Погнали! 🚀

🩺Что предлагает эмитент

- номинал 1000 руб.

- купон ежемесячный ориентир 18-21 %

- срок до 28.07.29

- без оферт и амортизации

- сбор заявок до 23.01.26

- размещение 28.01.26

⚡️Причины полюбить Glorax

✅Рост как на стероидах: Выручка: взлетела с 5.4 млрд (2022) до 32.6 млрд (2024). Это x6 за два года. EBITDA: вышла из минуса в уверенные 8.9 млрд руб. Компания явно нашла свой "Грааль" в продажах.

✅Эскроу-подушка: Счета эскроу (покрывающие стройку) позволяют кредитоваться по льготным ставкам (иногда <1%), что снижает реальную долговую нагрузку.

✅Маржинальность: Рентабельность по EBITDA в районе 27%. Застройщик умеет зарабатывать на каждом квадратном метре.

✅Географическая экспансия: Не Питером единым. Выход в Нижний Новгород, Казань и даже Владивосток (покупка «ЖилКапИнвест») диверсифицирует риски.

✅ Денежная позиция улучшилась. Кэш на счетах вырос до 2.7 млрд (на июнь 2025).

✅Акционерная поддержка: Собственники не выкачивают дивиденды (0 выплат), а реинвестируют все в бетон и краны.

🚩 Причины напрячься

⛔️Долговой Эверест: Общий долг (с учетом проектного) вырос до 68.7 млрд руб. (на июнь 2025). Это много, даже если часть перекрыта эскроу.

⛔️Отрицательный денежный поток (OCF): Операционный кэш-флоу стабильно в минусе (-3.4 млрд за 6м 2025). Компания "проедает" деньги быстрее, чем строит, живя в долг.

⛔️Процентная нагрузка: Расходы на обслуживание долга — 4.6 млрд за полгода. При высокой ставке это больно кусает.

⛔️Зависимость от ипотеки: Рынок недвижимости сейчас под давлением высоких ставок. Любое охлаждение спроса ударит по выручке.

⛔️Рост запасов: "Незавершенка" распухла до 52 млрд. Если продажи встанут, этот бетон превратится в неликвид.

⛔️Риски M&A: Агрессивная скупка компаний (как во Владивостоке) — это всегда риск "подавиться" при интеграции.

⛔️Коэффициент текущей ликвидности: Снижается (1.69 в 2024). Оборотные активы покрывают обязательства, но запас прочности тает.

⛔️Чистый долг/EBITDA (номинальный): Если не вычитать эскроу, то долговая нагрузка выглядит пугающе высокой (выше 5x по старым данным). С эскроу — комфортные 2.8x.

🧐 ИТОГ: Брать или бежать?

Расклад: Ключевая ставка 16%, купон 18–21%.

Это дает премию к рынку в 200–500 б.п. — жирный спред для компании со статусом системообразующего игрока.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ССС против ВВВ+ от НРА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 29,3 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 21 %. Если размещение пройдет по уровням 20-21 % можно попробовать.

Glorax — это история агрессивного роста. Да, они "пылесосят" деньги с рынка, но пока эффективно превращают их в прибыль. Финансовое здоровье (с поправкой на специфику девелоперов и эскроу) — удовлетворительное с позитивной динамикой.

☂️Лично мне эмитент нравится, буду пробовать участвовать если купон будет 20 + % на долю до 2 % от ВДО портфеля.💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале

Дамы и господа, пристегните шлемы! Сегодня у нас на операционном столе отчетность главного самокатного дилера страны — ООО «ВУШ». Если раньше этот эмитент летел «to the moon» с ветерком, то цифры за 1 полугодие 2025 года (МСФО) и итоги 2024-го намекают, что батарейка начинает мигать красным.

Мы привыкли видеть в них историю роста, но рынок, погода и регуляторы решили проверить подвеску компании на прочность. Разбираем, стоит ли заходить в новый выпуск 001Р-05, или лучше пройти мимо пешком.

🩺Что предлагает эмитент

- номинал 1000 руб.

- купон ежемесячный ориентир 18-21 %

- срок до 27.07.27

- без оферт и амортизации

- сбор заявок до 22.01.26

- размещение 27.01.26

🟢 Причины прокатиться

✅Гегемон на районе. Whoosh остается безусловным лидером рынка кикшеринга в РФ. Масштаб бизнеса и узнаваемость бренда — их главный ров от конкурентов.

✅Латинский карнавал. Пока в РФ лил дождь, зарубежная выручка (Латам) выросла почти в 3 раза: с 338 млн до 928 млн руб. (1П 2025). Диверсификация работает!

✅Историческая эффективность. По итогам 2024 года Рентабельность по EBITDA держалась на мощном уровне ~45%. Это говорит о том, что бизнес-модель сама по себе — «печатный станок», если не мешают внешние факторы.

✅Чистый долг/EBITDA в норме (пока). По итогам 2024 года показатель был 1,77х. Для растущей компании это вполне «вегетарианский» уровень, далекий от красной зоны ковенантов.

✅Управление долгом. Компания активно перекладывается в «длинные» деньги. Краткосрочные кредиты в 1П 2025 сократились с 4,9 млрд до 1,2 млрд руб., перейдя в долгосрок. Это снижает риск кассового разрыва «здесь и сейчас».

🔴 Причины нажать «Тормоз»

⛔️Финансовое фиаско 1П 2025. Выручка упала на 15% (с 6,1 до 5,2 млрд руб.), а вместо прибыли мы видим чистый убыток 1,6 млрд руб. (годом ранее была прибыль 458 млн). Это уже не «сезонность», а полноценный провал.

⛔️EBITDA сложилась пополам. Показатель рухнул с 2,9 млрд до 1,2 млрд руб. (1П 2025). Денежный поток от операционки сжался, обслуживать долг становится сложнее.

⛔️Долговое бремя давит. Процентные расходы за полгода выросли с 1,1 млрд до 1,5 млрд руб.

⛔️Z-счет Альтмана напрягает. Показатель 1,78 находится в «серой зоне». Это еще не банкротство, но запах жареного уже чувствуется.

⛔️Отрицательный FCF. FCF/Долг стабильно в минусе (-0,06). Компания продолжает жечь деньги на CAPEX (новые самокаты), не генерируя достаточного потока для гашения долгов.

⛔️Риск роста левериджа. Из-за обвала EBITDA в 1-м полугодии, форвардный показатель Чистый Долг/EBITDA по итогам 2025 года может улететь выше 3х-4х. Это уже территория ВДО.

🧠 Вердикт аналитика: Итоги 2024 года показывали усталость (падение ликвидности, замедление роста EBIT), но отчет за 1 полугодие 2025 — это уже «холодный душ». Убыток в 1,6 млрд рублей и сжатие EBITDA невозможно списать только на плохую погоду; это структурная проблема роста расходов (обслуживание парка + проценты по долгу) на фоне стагнации выручки.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВ против А- от Акра.

Требуемая доходность в базовом сценарии 26,86 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 19,86 %. При купоне выше 20 % можно попробовать участие.

📉Брать или не брать

Ожидаемый купон — 18–21%. Диапазон «вилки» купона здесь решает всё. При текущем финансовом «похмелье» эмитента (напоминаю про убыток и Debt/EBITDA, стремящийся в космос), требовать премию за риск — наша святая обязанность.

☂️ Лично я буду участвовать в первичке ТОЛЬКО при ставке купона от 20% и выше. Если букбилдинг «утрамбуют» ниже 19,5% — смело скипаем. В нынешних условиях кэш дороже, а рисковать ради скромной премии в самокатном бизнесе, который показал уязвимость перед внешними шоками, — идея для тех, кто не читал их отчетность.💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале

Дамы и господа, сегодня у нас на разборе кейс из мира «тяжелого люкса» Эмитент: ООО «Бианка Премиум» Облигация: БО-01 (RU000A1097X8). Нет, это не новые сумки Birkin, это те ребята, которые их чистят. Бианка Премиум — сеть химчисток для тех, кто боится стирать свои Gucci дома в тазике.

Компания выпустила бонды, и отчетность за 2024 год выглядит так, будто главбух нашел философский камень: прибыль улетела в стратосферу, но ликвидность заставляет дергаться глаз даже у бывалых «джанк-хантеров».

🩺Что предлагает эмитент

- номинал 1000 руб.

- купон ежемесячный 23

- срок до 29.07.27

- без оферт и амортизации

- текущая цена 99,96

- текущая доходность 25,6%

🟢 Почему это «Вау, полегче!»

✅Профит «Туземун»: Чистая прибыль выросла в 10 раз — с скромных 6.3 млн до 59.9 млн руб. Компания научилась превращать пятна на одежде в кэш на счетах.

✅Маржинальность — огонь: Рентабельность по EBITDA скакнула до 33.9%. Это уже не просто химчистка, это почти IT-стартап по эффективности.

✅Долг стал «красивее»: Отношение Долг/Капитал снизилось с пугающих 6.6х (в 2022) до 3.37х. Все еще много, но уже не выглядит как предсмертная записка.

✅Покрытие процентов (ICR): Показатель вырос до 2.48х. Это значит, что операционной прибыли с запасом хватает на обслуживание купонов. Жить можно.

✅Бешеная эффективность (ROE): Рентабельность собственного капитала 27.5%. Деньги акционеров работают на износ, генерируя отличную отдачу.

✅Обслуживание долга (DSCR): Коэффициент 1.6х говорит нам о том, что денежного потока хватает, чтобы гасить текущие обязательства.

🔴 Почему это «Ой»

⛔️Ликвидность на дне: Коэффициент текущей ликвидности 0.55. Компания живет по принципу «утром деньги — вечером стулья». Оборотные активы не покрывают краткосрочные долги. Это классический working capital deficit.

⛔️Кэш — это миф: Коэффициент абсолютной ликвидности 0.05. Денег на счетах (14 млн) кот наплакал по сравнению с долгами. Любой кассовый разрыв может стать фатальным.

⛔️Долговая яма: Общий долг удвоился до 734 млн руб. Да, бизнес растет, но он растет в кредит. Net Debt/EBITDA на уровне 3.6х — это все еще зона повышенного риска.

⛔️Z-счет Альтмана: Показатель 1.07. Математически это «красная зона» вероятности банкротства.

⛔️Отрицательный оборотный капитал: Минус 130.8 млн руб. Компания финансирует долгосрочные активы короткими деньгами. Это как купить квартиру с кредитки — рискованно.

⛔️Стоимость долга: Процентные расходы выросли более чем в 2 раза (до 55 млн руб.). Обслуживать этот банкет становится все дороже.

⛔️Риск сегмента: «Премиум» — это круто, пока экономика растет. В кризис люди начинают стирать дома. Эластичность спроса здесь может сыграть злую шутку.

🧐 Вердикт аналитика

Они совершили мощный рывок в 2024 году, показав, что умеют зарабатывать на чистке дорогих костюмов. Рост операционной прибыли на 272% — это серьезная заявка на успех. Однако баланс перекошен: компания критически зависит от непрерывного потока клиентов, так как подушки безопасности (кэша) у них практически нет.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ССС против В от Доход.

Требуемая доходность в базовом сценарии 29,86 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 22,56 %. Эмитент дает 25,6 %, что позволяет рассматривать эмитента в портфель в позитивном сценарии.

☂️Покупать?

Если вы любите адреналин и высокую доходность, и верите, что московский бомонд не перестанет пачкать свои смокинги — можно рискнуть на небольшую долю (до 1% от портфеля ВДО). Остальным точно мимо.

💼Лично мне эмитент скорее нравится и я бы рассмотрел себе его в портфель в ВДО на долю до 1 % 💸

Но помните: с такой ликвидностью (0.55) любой «черный лебедь» может превратить эту карету обратно в тыкву. Держите руку на пульсе (и на кнопке «Продать»).

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале

Дамы и господа, пристегните ремни. Сегодня у нас на операционном столе Органик Парк (RU000A10CS83). Название звучит как место, где хипстеры пьют смузи, но на деле ребята занимаются жестким бизнесом — пестицидами и агрохимией.

Мы просканировали их РСБУ за последние три года. Спойлер: это классическая история «из грязи в князи», или, говоря языком трейдеров, мощный turnaround.

🩺Что предлагает эмитент

- номинал 1000 руб.

- купон ежемесячный 21,75

- срок до 04.09.28

- без оферт и амортизации

- текущая цена 98,63

- текущая доходность 24,9%

🟢 Причины закинуть это в портфель

✅Рентабельность капитала (ROE) — 75,9%. Вы не ослышались. Это не опечатка и не крипто-скам. Акционеры зарабатывают на вложенный рубль так, будто выращивают не пестициды, а те самые кусты из фильмов Гая Ричи.

✅Долговая разгрузка. Показатель Чистый долг/EBITDA упал с пугающих 3,58x (2022) до 1,15x (2024). Это уже не «инвестиционный риск», а вполне себе комфортная зона.

✅Покрытие процентов (ICR) — 12,19x. На каждый рубль процентов у них есть 12 рублей операционной прибыли.

✅Коэффициент обслуживания долга (DSCR) — 4,82. Денежного потока хватает с лихвой, чтобы платить по всем обязательствам. Банкиры, вероятно, шлют им открытки на 14 февраля.

✅Рост EBIT на стероидах. В 2023 году операционная прибыль прыгнула на 378%, а в 2024 добавила еще 33%.

✅Текущая ликвидность — 1,43. Оборотные активы перекрывают краткосрочные долги.

✅Инвестиции в будущее (Capex). Капитальные затраты выросли до 93,4 млн руб. в 2024 году. Деньги не выводятся в дивиденды под ноль, а закапываются обратно в бизнес. Это хороший знак для долгосрока.

🔴 Причины напрячься

⛔️Кэш? Какой кэш? Денежных средств на счетах — 0,3 млн руб. Коэффициент абсолютной ликвидности (Cash Ratio) — 0,001. Это буквально «мелочь на кофе». Если завтра поставщики потребуют оплату прямо сейчас, придется попотеть.

⛔️Дебиторка — наше всё. Оборотные активы раздуты за счет того, что клиенты должны компании 257 млн руб. По сути, «Органик Парк» кредитует своих покупателей. Если урожай погибнет и фермеры не заплатят — карточный домик зашатается.

⛔️Непокрытый убыток прошлых лет. В строке «Нераспределенная прибыль» всё еще минус (49,5 млн руб.). Призраки прошлого (2022 года) еще бродят по балансу, хотя дыра и затягивается.

⛔️FCF/Долг снижается. Свободный денежный поток по отношению к долгу упал до 0,21. Виной тому — гигантский Capex. Они тратят всё, что зарабатывают, на развитие.

⛔️Собственный капитал всё еще мал. Несмотря на рост, собственный капитал (80,6 млн) в разы меньше обязательств.

⛔️Сезонность и агро-риски. Бизнес жестко привязан к посевной. Основные деньги приходят кусками, а купоны платить нужно регулярно. С учетом нулевого кэша на счетах — это игра на нервах финдиректора.

⚖️ Вердикт

Органик Парк — это классический пример того, как компания вылезает из долговой ямы за счет взрывной эффективности. Цифры за 2024 год выглядят так, будто отчетность готовили для обложки Forbes.

Однако, Cash is King, а у короля в карманах пусто. Компания работает «с колес»: все деньги либо в товаре, либо в дебиторке, либо в станках. Это агрессивная модель роста.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВ против ВВ+ от АКРА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 25,86 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 18,96 %. Эмитент дает 24,9 %, что позволяет рассматривать эмитента в портфель в позитивном сценарии.

Покупать?

Если вы готовы к волатильности и ищете доходность выше рынка в секторе ВДО — да, интересно. Эмитент фундаментально улучшил здоровье и снизил долговую нагрузку.

Риски?

Кассовый разрыв. При нулевом кэше любая задержка платежей от клиентов может стать фатальной.

💼Лично мне эмитент скорее нравится и я бы рассмотрел себе его в портфель в ВДО на долю до 0,5 % 💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале

Дамы и господа, пристегните ремни! Сегодня у нас по вашему запросу на операционном столе не просто эмитент, а настоящий триллер рынка ВДО — ООО «Виллина».

Еще вчера мы восхищались их отчетностью за 2024 год: выручка в космос, ROE — 88%, а долговая нагрузка казалась вполне «съедобной». Но сегодня их облигации серии 001P-02 торгуются по 54,7% от номинала. Да-да, вы не ослышались. Дисконт почти 50%!

Давайте разберемся, стоит ли подбирать эту бумагу, пока она горячая (или уже тлеющая?)

🩺Что предлагает эмитент

- номинал 1000 руб.

- купон ежеквартальный CBR_RATE + 7

- срок до 09.07.30

- без оферт и амортизации

- текущая цена 54,7

- текущая доходность 51,8%

📉 Почему цена 54,7%?

Рынок ВДО не верит слезам, он верит инсайдам и судам. Главная причина обвала котировок — это судебный иск на 308 млн рублей.

Для понимания масштаба бедствия: вся выручка компании за 2024 год составила 264,6 млн руб., а совокупные активы — 251,5 млн руб. То есть один этот иск потенциально может «обнулить» компанию. Рынок закладывает в цену сценарий банкротства или жесткой реструктуризации. Это уже не инвестиция, это ставка в казино на «зеро».

⚡️Причины почему надежда умирает последней:

✅За 2022–2024 годы компания показала взрывной рост выручки (с 71 до 264 млн руб.). Они умели делать бизнес до начала проблем.

✅Безумная рентабельность ROE под 90% в 2024 году говорит о том, что бизнес-модель (когда она работает) — золотая жила.

✅Апсайд х2. Покупка за 540 рублей бумаги с номиналом 1000 рублей дает потенциал почти 100% доходности на теле облигации при погашении.

✅Импортозамещение. Промышленные насосы для «нефтянки» и «химии» нужны стране как воздух. Продукт востребован, станки не простаивают (в теории).

✅Наличие активов. На балансе есть запасы (74 млн) и дебиторка (92 млн), которые можно попытаться взыскать или реализовать при худшем сценарии.

✅Шанс на мировое. Иск на 308 млн — это спор хозяйствующих субъектов, есть (пусть и призрачный) шанс договориться, снизить сумму или получить рассрочку. Тогда котировки улетят на луну.

🚩 Причины сберечь нервные клетки:

⛔️Дамоклов меч правосудия. Иск на 308 млн руб. превышает валюту баланса. Проигрыш дела = техническая смерть.

⛔️Отрицательный денежный поток. Даже в успешном 2024 году OCF (операционный поток) был минус 20,5 млн руб. Компания сжигала кэш, а не генерировала его.

⛔️Долговая яма. Общий долг вырос с нуля (в 2022) до 88 млн (в 2024), а сейчас, с учетом исков, реальная нагрузка может быть запредельной.

⛔️Коллапс выручки в 2025. По оперативным данным за 1 полугодие 2025, выручка рухнула на ~85%.

Кассовый разрыв. Денег на счетах (23,9 млн на конец 2024) явно не хватит на обслуживание долгов и судебные издержки.

⛔️Дебиторка-призрак. Огромная дебиторская задолженность (92 млн) может оказаться невозвратной, особенно если контрагенты тоже «посыпались».

⛔️Рейтинговые агентства наверняка пересмотрят рейтинг в сторону при удовлетворении иска «CСС» , что ускорит продажи.

👨‍⚖️ Вердикт

«Виллина» сейчас — это лотерейный билет, который вы нашли на минном поле.

Текущая цена в 54,7% — это не скидка, это цена страха.

Фундаментально компания за 2024 год выглядела крепким середняком, мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВ против ВВВ- от Эксперт НРА.

но иск на 300+ млн рублей и обвал выручки в 2025 году меняют правила игры.

Требуемая доходность в базовом сценарии 25,86 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 19,86 %. Эмитент дает 51,8 %, но это страх дефолта.

Покупать? Только на сумму, которую вы готовы сжечь в камине ради красивого огня.

Если они отмоются от суда — вы получите 100%+ годовых. Если нет — встанете в очередь кредиторов.

☔️Лично мне такие истории не нравятся поэтому я точно мимо. 🐴

Не является инвестиционной рекомендацией.

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале

Дамы и господа, сегодня препарируем нашего «красного гиганта» — МТС. На повестке дня облигации серии 002P-05 (RU000A1083W0). Но так ли все гладко в датском королевстве?

Мы заглянули под капот отчетности за 2022–2024 годы, и, честно говоря, там есть над чем поднять бровь. МТС напоминает аристократа, который живет в роскошном пентхаусе, но заложил фамильное серебро, чтобы оплатить вечеринку (дивиденды).

Давайте разбираться, стоит ли давать в долг этому «любителю красивой жизни».

🩺Что предлагает эмитент

- номинал 1000 руб.

- купон ежеквартальный CBR_RATE + 1.3

- срок до 23.03.27

- без оферт и амортизации

- текущая цена 98,72

- текущая доходность 16,7%

🟢 Причины сказать «Shut up and take my money»:

✅Too Big to Fail. МТС — это не просто «симки», это экосистема. Банк, медиа, кибербезопасность. Государство не даст упасть такому монстру, это системно значимая история.

✅Рост выручки. 12,6% среднегодового роста EBIT — это вам не шутки. Компания умеет перекладывать инфляцию на нас с вами (подписчиков).

✅Кэш на кармане. Подушка ликвидности выросла до 109 млрд руб. (в 2022 было всего 40 млрд). Есть чем тушить пожары.

✅Стабильная маржинальность. Рентабельность по EBITDA держится на уровне 35%.

✅Операционный денежный поток (OCF). Вырос до 159 млрд руб. Денежная машина работает на полных оборотах.

✅Доверие банков. Несмотря на долги, банки продолжают кредитовать МТС. Если Сбер и ВТБ не боятся, розничному инвестору тоже можно выдохнуть (немного).

🔴 Причины нервно поправить галстук:

⛔️Капитал ушел в минус. Собственный капитал в 2024 году — минус 11 млрд руб. Технически, пассивы превышают активы. В учебниках по экономике за такое ставят «двойку», но МТС так живет годами.

⛔️Долговая яма. Общий долг вырос до 671 млрд руб. Чистый долг/EBITDA поднялся до 2,28х. Это уже «желтая зона».

⛔️Покрытие процентов (ICR). Коэффициент упал до 1,3x. Это очень мало. По сути, почти вся операционная прибыль уходит на обслуживание долга.

⛔️Ликвидность «студента». Коэффициент текущей ликвидности 0,47. Это значит, что краткосрочных долгов у компании в 2 раза больше, чем оборотных активов. МТС живет в режиме «перехватить до получки» (рефинансирования).

⛔️DSCR < 1. Коэффициент обслуживания долга 0,88. Денежного потока не хватает на погашение тела долга и процентов без привлечения новых кредитов. Классическая долговая игла.

⛔️Дивидендный вампиризм. Акционеры (АФК Система) выкачивают из компании все соки, невзирая на долги. Это радует акционеров, но пугает держателей бондов.

👨‍⚖️ Вердикт аналитика:

МТС — это классический пример «качественного заемщика с головной болью».

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ССС против ААА от Эксперт РА. Такая разница связана с тем что официальные рейтинговые агентства смотрят на АФК Систему и господдержку, все таки заемщик слишком большой чтобы упасть и вероятно будет поддержан в случае кризисной ситуации. А мы смотрим чисто на цифры отчетности и они ну такие себе…

Требуемая доходность в базовом сценарии 25,86 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 18,96 %. Эмитент дает 16,7 % по текущей доходности, что мягко говоря не прибавляет желания купить актив.

💼Покупать или нет?

Это выбор для консерваторов просто потому что дефолт скорее всего не допустят и все погасят благополучно.

Для любителей адреналина тут очень скучно, купон будет продолжать падать, а учитывая низкую дюрацию в 0,19 длинные ОФЗ которые сейчас дают чуть меньший купон, за счет роста тела облигации высоковероятно обгонят любой из выпусков МТС.

☔️Лично мое мнение с эмитентом ничего не случится и его можно брать, но я не буду доходность низка и будет падать, поэтому я мимо🐴

Не является инвестиционной рекомендацией.

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале

Дамы и господа, акулы рынка и любители пощекотать нервы купонами! Сегодня у нас на операционном столе пациент с самым непритязательным названием на рынке — ООО «Технология» (RU000A10B6K8).

Выглядит как типичный «середнячок» из ВДО (высокодоходных облигаций), но если копнуть их РСБУ за 2024 год, то перед нами разворачивается драма похлече «Волка с Уолл-стрит». Ребята занимаются промышленными газами и оборудованием, но, судя по цифрам, главный газ, который они производят, — это адреналин для инвесторов.

🩺Что предлагает эмитент

- номинал 1000 руб.

- купон ежемесячный 28 %

- срок до 13.03.28

- без оферт и амортизации

- текущая цена 105,15

- текущая доходность 27,0 %

⚡️Почему это может взлететь

✅ Долговая нагрузка в норме. Чистый долг/EBITDA снизился до 1.69х (было 2.4х в 2023). Для ВДО это вполне комфортный уровень, не «красная зона».

✅Собственный капитал пухнет. Вырос с 209 до 427 млрд руб. за два года. Компания копит жирок, а не только долги.

✅Снижение рычага. Коэффициент Долг/Капитал упал с 1.55 до 1.03. Баланс стал здоровее.

✅EBIT растет (формально). Операционная прибыль показала рост на 5% в 2024 году. Бизнес жив, сердце бьется.

✅Z-счет Альтмана держит удар. Показатель 2.49 — это «серая зона», но не банкротство. Пациент скорее жив, чем мертв.

✅Управление Capex в 2024 инвестировали (265 млн). Значит, верят в светлое будущее и обновление фондов.

✅Амортизация помогает. Почти 90 млн руб. "бумажных" расходов поддерживают денежный поток, даже если чистая прибыль падает.

🚩 Почему стоит выпить валерьянки

⛔️Текущая ликвидность пробила дно и составила 0.82. Оборотные активы не покрывают краткосрочные долги. Это классический кассовый разрыв в режиме ожидания.

⛔️Денег в кассе нет. Коэффициент абсолютной ликвидности (Cash Ratio) — 0.009. На счетах всего 4 млн руб. при долгах в сотни миллионов. Живут "с колес".

⛔️Долги нужно гасить вчера. Краткосрочные обязательства выросли до 434 млн руб. (в 2022 было всего 67 млн!). Это дамоклов меч рефинансирования.

⛔️Рентабельность капитала (ROE) в депрессии. Упала с 52% до 15%. Эффективность использования денег акционеров стремительно снижается.

⛔️DSCR на грани фола. Коэффициент обслуживания долга 0.66. Операционного потока не хватает на плановые погашения. Вся надежда на новые займы (рефинансирование).

⛔️Проценты кусаются. Рост процентных расходов в 7 раз за два года — это больно. Вся операционная прибыль уходит на обслуживание "тела" и купонов.

👨‍⚖️ Вердикт: Покупать или бежать?

«Технология» сейчас напоминает канатоходца, который идет над пропастью без страховки, но в очень дорогих кроссовках.

С одной стороны, у них отличная маржинальность и адекватный уровень чистого долга (1.7х EBITDA — это прям "ок"). С другой — ликвидность на нуле, а краткосрочные долги давят бетонной плитой.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВ против ВВ от НКР.

Требуемая доходность в базовом сценарии 25,86 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 18,96 %. Эмитент дает 28,1 % по текущей доходности, что позволяет рассматривать актив в портфель даже в базовом сценарии.

☂️Вывод:

Бумаги ТЕХНОЛОГИЯ БО-02 — это классическая спекулятивная история.

Брать, если вы верите, что они смогут рефинансироваться (перекредитоваться) в ближайшие полгода. Маржа позволяет обслуживать долг, если банки/рынок дадут денег. Что вероятно в условиях снижения ключевой ставки.

Проходить мимо, если вы ищете спокойную гавань. Риск ликвидности здесь зашкаливает.

💼Лично мне эмитент скорее нравится и я бы рассмотрел себе его в портфель в ВДО на долю до 0,5 % но текущая цена в 104,89 от номинала как то охлаждает мои порывы, потому, буду ждать падения к номиналу и свежий отчет, а там посмотрим.🐴

Не является инвестиционной рекомендацией.

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале