Всем привет! Сегодня у нас на разделочном столе — ПАО «ИНАРКТИКА», крупнейшая рыба в российском аквакультурном пруду. Компания кормит нас премиальным лососем, а инвесторов — дивидендами и купонами.
Но 2024 год для компании выдался, скажем так, «штормовым». Прибыль упала вдвое. Мы копнули в отчетность МСФО, чтобы понять: это временная простуда или хроническая болезнь? И что делать с их облигациями 002Р-04 ?
🩺Что предлагает эмитент?
- Номинал 1000 руб.
- Купонный ежемесячный ориентир 16,08–19,56%
- Срок 3 года
- Без оферт и амортизации.
- Сбор заявок до 14.11.25, размещение 19.11.25.
🛡 Активы: Непотопляемый ледокол
Первое, что бросается в глаза, — это скальная стабильность баланса.
✅Если вы боитесь дефолта, то «Инарктика» — последнее, о чем стоит беспокоиться.
Z-счет Альтмана: 4,31. (Все, что выше 3, — зона «зеленая», как спинка свежего лосося. Риск банкротства — минимальный).
✅Ликвидность: Коэффициент текущей ликвидности в 2024 году — 9,55. Это значит, что у компании на каждый рубль короткого долга есть 9,5 рублей оборотных активов. Это не подушка безопасности, это целая перина.
✅Покрытие процентов ICR 6,42. Тут вообще без вопросов
💸 Долги и Деньги: «Кэш-машина» не останавливается
✅Из-за падения EBITDA метрика «Чистый долг/EBITDA» подскочила с 0,73x до 1,21x. Звучит неприятно, но 1,21x — это всё еще очень низкий и здоровый уровень. При этом сам общий долг почти не изменился (14,12 млрд руб.).
✅Более того, операционный денежный поток (OCF) в 2024 году вырос до 12,23 млрд руб.. Компания — настоящая кэш-машина, несмотря на все проблемы с медузами.
✅Куда идут деньги? На мега-стройки. Capex (капзатраты) в 2024 году составил 6,23 млрд руб.. «Инарктика» строит собственные заводы по производству малька и кормов. Это стратегический ход, который снизит зависимость от импорта и укрепит бизнес на годы вперед.
📉 Проблема 2024: Куда уплыла прибыль?
⛔️А теперь к драме. В 2024 году выручка выросла до 31,55 млрд руб. , но чистая прибыль рухнула с 15,47 млрд (в 2023) до 7,76 млрд.
⛔️ Рентабельность по EBITDA — главный показатель эффективности — упала с 64,9% до 33,1%.
Что случилось? Мы нашли ответ в примечаниях к отчету. Причина — не в бизнесе, а в биологии. В 2024 году произошла массовая гибель рыбы из-за «аномально низких температур воды... высокой интенсивности инвазии вши и повреждения медузами».
Да, вы правильно прочитали. Бизнес «Инарктики» в 2024 году буквально заели медузы и вши.🪼
📊 Вердикт по облигациям: «Продавать» или «Покупать»?
Наша модель оценки, основанная на текущих реалиях, присвоила компании внутренний кредитный рейтинг АА против А+ от АКРЫ. Модель Монте Карло показывает около нулевую вероятность дефолта в обозримой перспективе. Риски минимальны.
Однако при расчете «справедливой» доходности модель в базовом сценарии выдает 24,06% . Это наша требуемая доходность, чтобы покрыть все риски. Эмитент столько не предлагает.
Но вот в оптимистическом сценарии снижения ключевой ставки требуемая YTM падает до 16,56%. Здесь рекомендация меняется на «Покупать».
☂️Вывод.
«Инарктика» — это эмитент высокого качества, который столкнулся с разовой биологической проблемой. Компания использует свой гигантский денежный поток для стратегических инвестиций, которые сделают её только сильнее.
Падение прибыли в 2024 году — это шум, а не сигнал. Если вы верите в оптимистичный сценарий (снижение ставки и инфляции), то текущие котировки облигаций могут быть той самой «крупной рыбой», которую стоит поймать агрессивным и не только инвесторам.
Лично мне эмитент и выпуск нравятся. Главное, чтобы по итогам размещения купон не ушатали ниже 17%, вот тогда я точно в него бы вложился… 💸
Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале тут.
