Коллеги, приветствую. Сегодня разберем на цифрах облигацию «МСП Факторинг» (выпуск 1P1) — бумагу, которая является квинтэссенцией высокорискового российского долга.
💼Что предлагает эмитент:
- номинал 1000 руб.
- купон ежемесячный КС + 300 б.п. (21% на сейчас)
- срок 2 года
- без оферт и амортизации
- сбор заявок 21.10.25, размещение 24.10.2025.
🩺Что нравится:
Картина роста выглядит впечатляюще.
✅Компания демонстрирует взрывной рост EBIT (+60-70% в год) и планомерно снижает долговую нагрузку. Леверидж (Чистый долг/EBITDA) рухнул с заоблачных 12.4x до, скажем так, «очень высоких» 5.7x.
✅ Показатели текущей и быстрой ликвидности оба выше 1.
✅ ROE на фантастических уровнях 91% за 2024 год и 79 % в среднем за 3 последних года
✅ И что важно — M-счет Бениша не выявляет признаков манипуляций в отчетности. Выглядит как история успеха, не так ли?
Что заставляет схватиться за голову:
Вся эта конструкция стоит на шатком фундаменте.
⛔️Коэффициент покрытия процентов (ICR) — всего 1.19x. Это значит, что операционной прибыли едва хватает, чтобы заплатить проценты по долгам. Любое чихание рынка — небольшой рост просрочки, сжатие маржи или очередной виток стоимости фондирования — может опрокинуть эту хрупкую финансовую пирамиду.
⛔️Отрицательный операционный поток как за 2024 год, так и за 3 последних года не добавляет уверенности в компании. В результате FCF/Долг в среднем за 3 последних года -0,2, что показывает недостаточность свободного денежного потока на покрытие долгов.
⛔️Наши модели оценивают внутренний рейтинг эмитента на уровне CCC (глубоко спекулятивный) против АА от Эксперт РА.
Справедливая доходность по нашей оценке, должна составлять 30,06% годовых. Это не просто премия за риск, это — плата за храбрость.
Ключевой вывод: Покупка этой бумаги — это по сути бинарная ставка. Вы либо верите в чудо и то, что компания «перерастет» свои долги и банк ПСБ ей поможет, либо готовы к потерям при первом же встречном ветре.
☔️Наша рекомендация — Продавать точнее не покупать на размещении. Даже в оптимистичном сценарии требуемая доходность остается на уровне 22%, что фактически недостижимо, так как это флоатер и при снижении ключевой ставки купонная доходность облигации также снизится.
Итог. Лично для меня эмитент неинтересный, рисков много, доходность при таких вводных явно недостаточная. Да и, учитывая, что в целом экономика ожидает продолжения цикла снижения ключевой ставки, такой флоатер — не самое лучшее решение. В общем, я мимо. 🐴
Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале тут.
