Всем привет! Сегодня у нас на операционном столе — облигации «Уральской стали БО 001Р-06». Эмитент с рейтингом «A» от АКРА и, казалось бы, железной репутацией. Но, как говорится, все дело в деталях... а в нашем случае — в финансовой отчетности за последние три года.
Мы копнули цифры, и, скажем прямо, некогда сияющий металл начал покрываться патиной рисков. Давайте посмотрим, что пошло не так.
🩺Сначала посмотрим, что предлагает эмитент:
- Номинал 1000 руб.
- Купон ежемесячный 20,5%
- Срок 2,5 года
- Без оферт и амортизаций.
⛔️ Красный флаг №1: Долговая нагрузка «на максималках»
Если в 2022 году компания буквально купалась в кэше (чистый долг к EBITDA был отрицательным, -0,38), то к 2024 году ситуация развернулась на 180 градусов.
Чистый долг/EBITDA взлетел до 5,4x. Это уже не просто «дискомфортно», это уровень, когда кредиторы начинают нервно поглядывать на календарь платежей.
⛔️Долг/Капитал вырос с почти нулевых 0,19 до 2,08. Компания агрессивно нарастила долг.
⛔️Красный флаг №2: Дыхание сбилось
Самый тревожный звонок — покрытие процентов (ICR). Этот показатель рухнул с заоблачных 23,75 (в 2022) до критически низких 1,55 (в 2024).
Проще говоря, операционной прибыли компании (EBIT) едва хватает, чтобы покрыть проценты по кредитам всего полтора раза. Это как пытаться оплатить ипотеку, когда от зарплаты остался только кешбэк... Любой форс-мажор, и у компании могут начаться проблемы.
⛔️ Красный флаг №3: Профит ушел в закат
Долг — это не проблема, когда доходы растут. Но здесь...
Рост EBIT за 2024 год показал -70,8% (минус семьдесят, Карл!).
⛔️Рентабельность по EBITDA скатилась с бодрых 23,7% до 9,7%.
⛔️Ликвидность тоже «подсохла»: коэффициент текущей ликвидности упал с 2,55 до 1,05. Запасов на «черный день» почти не осталось.
💡 Так что, всё пропало?
Почти. Z-счет Альтмана. Он просел с «зеленой зоны» (6,5) до 1,75. По классике, всё, что ниже 1,8 — это «Distress Zone», прямой намек на высокие риски в перспективе пары лет.
✅Справедливости ради:
M-счет Бениша (-4,84) сигнализирует, что отчетность, скорее всего, «чистая» и без манипуляций. Похоже, компания не «химичит» с цифрами. Она просто честно показывает, что ей стало очень тяжело.
✅Общие финансовые показатели в среднем за 3 года выглядят неплохо.
📉 Наш вердикт: что делать с облигациями?
Мы просчитали два сценария, и вот что вышло (данные из нашего анализа):
Базовый сценарий: Требуемая доходность с учетом рисков — 24,56%. Рекомендация: не участвовать в размещении.
Оптимистичный (-5% ставка, -3% инфляция): Требуемая доходность 19,01%. Рекомендация: можно попробовать.
☔️Вывод: «Уральская сталь» превратилась из «тихой гавани» в актив «для смелых». Внутренний рейтинг «A» на основе анализа трех последних лет. На наш взгляд, в базовом сценарии риски здесь явно перевешивают потенциальную доходность, и консервативным инвесторам точно мимо. Агрессивные могут рассмотреть если верят в светлое будущее и то на маленькую долю💼
Пока компания не представит рынку внятный план по борьбе с гигантским долгом и восстановлению рентабельности агрессивным инвесторам тоже надо быть осторожным. Лично мне выпуск не очень нравится из-за статистики последнего 2024 года. Поэтому я, несмотря на то, что модель разрешает покупки в оптимистичном сценарии снижения ключевой ставки, буду мимо (как минимум до публикации отчетности за 2025 год).🐴
Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале тут.
