Всем привет! Сегодня на нашем аналитическом столе — облигации «РусГидро» (БО-002Р-08), одного из столпов российской энергетики.
Компания-мастодонт, питающая страну электричеством. Казалось бы, что может пойти не так? Но, как говорится, есть нюанс. Давайте посмотрим, стоит ли парковать свой кэш в их долговых бумагах. 🧐
🚀 На первый взгляд — мощный поток
Итак, нам предлагают облигацию
- с ежемесячным купоном (ориентир 12,4–15,4% годовых)
- на 3 года
- без оферт и амортизации
- с кредитным рейтингом ААА от «Эксперт РА».
Если смотреть на операционные показатели, «РусГидро» выглядит как полноводная река в половодье. Компания стабильно наращивает мускулы:
✅Выручка растет: с 418,6 млрд руб. в 2022 до 579,8 млрд в 2024.
✅EBITDA тоже не отстает: поднялась с 91,6 млрд до 150,8 млрд за три года.
✅Операционный денежный поток (OCF) уверенно прёт вверх: с 66,2 млрд до 117,2 млрд.
На бумаге всё выглядит как мощный поток кэша, который генерирует турбины компании. «РусГидро» умеет зарабатывать деньги на своем основном бизнесе. Но подарочки, как всегда, в кустах.
📉 А вот и пробоина в плотине...
Когда мы спускаемся с уровня операционки на дно отчета о прибылях и убытках, картина резко меняется.
⛔️Чистая прибыль пробила дно: После скромных, но положительных 32,1 млрд руб. в 2023 году, компания ушла в минус 61,2 млрд в 2024! Причина? Гигантское списание основных средств на 93,2 млрд, что намекает на серьезную переоценку активов.
⛔️Долговая нагрузка на пределе: Отношение долга к капиталу за три года взлетело с 0,35 до 0,97. Это значит, что компания почти полностью состоит из долгов. Показатель «Чистый долг/EBITDA» тоже подрос до 3,16 — это уже «желтая зона».
⛔️Самый тревожный звонок — проценты: Коэффициент покрытия процентов (ICR) рухнул с комфортных 4,4 до катастрофических 0,35! Простыми словами, операционной прибыли компании в 2024 году не хватило даже на то, чтобы покрыть процентные платежи. Это как пытаться погасить ипотеку, зарабатывая меньше ежемесячного платежа. 😬
⛔️Финансовые скоринги тоже бьют тревогу: Z-счет Альтмана, предсказатель банкротства, упал с безопасных 2,43 до 1,14, войдя в «серую зону» риска.
⚖️ Что по самой облигации?
Теперь самое интересное. Нам предлагают бонд «Русгидро БО-002Р-08» с погашением в октябре 2028 года.
Приманка: 12,4-15,4%. На фоне ключевой ставки в 17% и инфляции в 8% выглядит прям не очень интересно для таких инвесторов, как я, при
этом полагаю, что итоговый купон может быть где-то 14%.
Реальность: Но не все то золото, что блестит. Наш анализ показывает, что с учетом всех рисков (внутренний кредитный рейтинг на уровне «B» из за долговой нагрузки, убытки) требуемая доходность по этим бумагам должна быть не меньше 26,9%.
Разница между тем, что мы хотим (26,9%), и тем, что нам дают даже если взять по максимуму (15,4%), — это та премия за риск, которую рынок недооценивает.
💡 Вердикт и сценарии
Мы прогнали цифры через три сценария, и математика неумолима:
Базовый сценарий: Требуемая доходность 26,9%. Облигация неинтересна. Продавать.
Оптимистичный (ставка -5%, инфляция -3%): Даже если случится чудо и макроэкономика резко улучшится, требуемая доходность составит 19%, что все равно выше предложения. Итог: продавать.
Вывод: Облигация «РусГидро» — это как высоковольтный провод, лежащий в луже. Выглядит энергично, но подходить опасно.
Доходность в 15,4% абсолютно не компенсирует накопленные риски: раздутый долг, отрицательную чистую прибыль и неспособность покрывать даже проценты из операционной прибыли.
Наш совет если вы только присматривались — лучше пройдите мимо. На рынке есть более надежные истории с адекватной премией за риск как для консервативных и тем более агрессивных инвесторов. 🐴
