Размещение облигаций ЮГК 001P-06 в юанях
$UGLD золотодобытчик с рудниками на Южном Урале, в Красноярском крае и Хакасии, размещает юаневый выпуск. Как бизнес компания сейчас в прайме: золото подорожало, полугодие рекордное, свободный поток впервые за три года в плюсе.
Но за год с небольшим у неё дважды сменился владелец, в сентябре она поручилась по обязательствам нового владельца на 60 млрд руб, АКРА понизила рейтинг, а весной суд арестовывал её счета
📋 Параметры
▪️ купон фиксированный, в юанях: ориентир 9,4–9,9%
▪️ номинал 1 000 юаней, около 12 536 руб по курсу ЦБ на 15 октября
▪️ 1,5 года (540 дней), купон каждые 30 дней, 18 выплат; оферты и амортизации нет
▪️ купоны и погашение в юанях, по заявлению в рублях по курсу ЦБ
▪️ книга: поручения до 27 октября, 15:00 МСК; размещение 30 октября
▪️ рейтинги AA-(RU) АКРА (понижен с AA 12 октября) и ruAA Эксперт РА, прогноз «развивающийся»
🏭 Чем зарабатывает
ЮГК добывает рудное золото, в основном открытым способом, и сама перерабатывает руду на восьми фабриках. Готовое золото продаётся банкам в России с немедленной оплатой.
Выручка простая: тонны, умноженные на цену золота в рублях. Компания делится на два очень разных хаба:
▪️ Урал, Челябинская область: старые месторождения Кочкарское, Березняковское, Светлинское, Курасан. Это сам эмитент, ПАО «ЮГК». Руда бедная, около 0,4 г на тонну; в 2025 году 3,0 т золота
▪️ Сибирь, Красноярский край и Хакасия: Высокое, Эльдорадо, Советское, «Коммунар». Это дочки Соврудник и Коммунаровский рудник. Руда богаче, около 1 г на тонну; в 2025 году 9,0 т и 90% EBITDA группы
Три рычага прибыли:
1) долларовая цена золота (хеджирования нет)
2) курс рубля (выручка пересчитывается из долларов, затраты рублёвые)
3) НДПИ (Налог на добычу полезных ископаемых), к которому с 2025 года добавилась надбавка 10% от превышения цены над 1 900 долл за унцию
Кто платит: фактически один банк. В 2025 году всё золото купил один контрагент, в первом полугодии 98% выручки пришлось на связанную сторону из группы акционеров. Имя в отчётности не названо; 22% акций у структуры Газпромбанка, поэтому покупатель, вероятно, банк этой группы. Это собственный вывод, компания его не подтверждает
#облигации #обзор #аналитика #инвестор #инвестиции #расту_сбазар #базарразбор #первичка #золото
📈 Отрасль
Золото на исторических высотах. Для ЮГК важна цена в рублях: учётная цена ЦБ в первом полугодии в среднем 11 565 руб за грамм против 8 500 годом ранее, плюс 36%.
Против отрасли налоги и санкции: в июле ЕС внёс в список сразу несколько золотодобытчиков ЮГК, Селигдар и Нордголд; в американском SDN ЮГК с февраля 2024 года. Всё золото компания продаёт внутри России, так что от экспорта её выручка напрямую не зависит.
🏗 Активы и развитие
Главный актив последних лет ГОК «Высокое»: запущен в мае 2024 года. Следующий большой проект «Эльдорадо», но ещё до смены владельца компания говорила, что определит сроки только в 2027 году.
Прогноз на 2025 год выполнен по нижней границе. Урал после остановки четырёх карьеров Ростехнадзором в 2024 году восстанавливается медленно, два его основных рудника, Светлинское и Курасан, выработаются за 5–6 лет.
⚠️ Что смущает
▪️ поручительство на 60 млрд руб за БТС-Мост Холдинг, условия не раскрыты; с ним нагрузка около 2 EBITDA; в 2024 году ЮГК уже платила 24,1 млрд по поручительствам за компании прежнего владельца
▪️ в марте приставы арестовали 32,1 млрд на счетах, купон по $RU000A10D4P0 пришёл на день позже (технический дефолт), 3 млрд компания успела отдать
▪️ 90% долга короткие, 75% валютные; подушка 125,6 млрд невыбранных линий
▪️ у самого эмитента по РСБУ капитал минус 4,06 млрд и 72,3 млрд долга, зарабатывает дочка
▪️ АКРА понизила до AA-(RU), у Эксперт РА прогноз «развивающийся»
🇨🇳 Почему юани
Юани компании дешевле рублей: юаневые кредиты 7,7–11%, рублёвые 16,85–23,4%. Золото продаётся по долларовой цене, а юань к доллару колеблется меньше, чем к рублю, поэтому для компании юаневый долг ближе к долларовому
💱 Сценарии курса
На бумагу за 12 536 руб при купоне 9,9%, до налога, все выплаты по курсу на погашении:
▪️ юань 10,40, как в мае 2026 года: минус 4,9%
▪️ юань 11,16, как в конце 2025 года: плюс 2,1%
▪️ курс не меняется: плюс 14,6% за 1,5 года
▪️ юань 14,00: плюс 28,0%
При 10,93 курс съест все купоны. ОФЗ на тот же срок (14,4%) юани догонят при курсе 13,22
✅ Итог
Как бизнес ЮГК в прайме, риск вокруг цифр: два владельца за год с небольшим, поручительство на 60 млрд за нового, понижение от АКРА, арест счетов весной. Надбавка к соседям по рейтингу есть, это плата за корпоративный риск; итог в рублях решит курс.
▪️ Кому подойдёт: тем, кто держит юани на полтора года с ежемесячным купоном, ждёт ослабления рубля и готов следить за отчётностью ради надбавки.
▪️ Кому не подойдёт: тем, кто сравнивает с рублёвыми ставками, и тем, кому важна предсказуемость владельца.
* * *
Разбираю облигации по отчётности, без инфошума в канале finolive
