Размещение облигаций МТС 003P-04: стройка под 5G и дивиденды больше прибыли

$MTSS размещает флоатер на 12 лет с офертой через 2,25 года. Операционный заработок компании за полугодие вырос на 17%, а проценты по долгу упали на 17%, так что снижение ставок МТС явно на пользу. Но дивиденд за 2025 год вдвое больше прибыли, а основному акционеру АФК «Система» $AFKS принадлежит 42% акций

📋 Параметры
▪️ купон: ключевая ставка плюс не выше 1,8 п.п., при ключевой 14% – это до 15,8% годовых
▪️ доход считается за каждый день периода по значению ключевой ставки, выплата раз в 30 дней; номинал 1 000 руб
▪️ срок 12 лет, оферта через 810 дней (после 27-го купона): дальше ставку назначит МТС, бумагу можно будет вернуть по номиналу
▪️ амортизации нет
▪️ поручения до 22 октября, 16:00 МСК, размещение 27 октября

▪️ рейтинг компании AAA(RU) АКРА (декабрь 2025), ruAAA Эксперт РА (ноябрь 2025), AAA.ru НКР (январь 2026), все стабильные

Отчётность МТС и все выпуски компании

🏭 Чем зарабатывает

84,1 млн человек каждый месяц платят МТС за мобильную связь, ещё 5,5 млн за домашний интернет и 4,4 млн за телевидение. Оператор держит сеть вышек и базовых станций по всей стране, и расходы на неё почти не зависят от того, сколько трафика прошло. Поэтому рост тарифов почти целиком уходит в операционную прибыль, а главный расход – это стройка и замена оборудования.

Вокруг связи компания построила другие бизнесы для тех же абонентов, в 2025:
– телеком 502 млрд руб, 56%
– МТС Банк 172 млрд, 19%
– реклама на данных абонентов (69 млрд)
– облака MWS (64 млрд)
– салоны и продажа телефонов (58 млрд)
– медиа с кинотеатром KION (28 млрд)

У этой конструкции есть цена. Банк и продажа телефонов менее маржинальны, чем связь, поэтому рентабельность OIBDA у МТС 34,6%, а у МегаФона и Билайна около 42%. Связь у МТС не хуже, просто у группы больше бизнесов с другой экономикой.

👥 Кто платит

Миллионы частных абонентов и компаний. Но риск в другом: почти у всех уже есть SIM-карта, и рост идёт за счёт перетока между операторами и повышения цен. В 2025 году абоненты перенесли больше 4,8 млн номеров против 2,9 млн годом раньше (данные Минцифры).

📈 Отрасль

Рынок делят четыре оператора, у МТС около 31% абонентов, у МегаФона около 29% (исследование НКР по итогам 2024 года). Выручка растёт ценой. Летом 2026 года Билайн поднял тарифы на 12%, МегаФон на 14%. Операторы ссылаются на инфляцию, НДС 22% и затраты на сеть.

Сеть при этом дорожает. С 2027 года ставить можно только российские базовые станции, переход до конца 2031 года. В августе операторам выделили частоты под 5G. Ещё летом МТС предупредила, что капзатраты 2026 года будут около уровня 2024 года, это примерно 132 млрд руб. Ещё один фактор это ограничения мобильного интернета в регионах с мая 2025 года. В мае–сентябре 2025 года рост мобильного трафика замедлился до 3,3% против 12,2% годом раньше.

📡 5G

5G, связь пятого поколения, это более высокая скорость, меньшая задержка и больше подключений на одну станцию. Абоненту – это быстрый интернет, но МТС главной ставкой называет бизнес: заводам и портам такая сеть даёт удалённое управление техникой и тысячи датчиков в реальном времени.

Споры о частотах шли с 2019 года. 31 августа операторам выделили диапазон 4,63–4,99 ГГц и разрешили 5G на частотах LTE, без аукциона (в 2025 году два таких лота оценивали в 47,4 млрд руб). Взамен по проекту условий сеть в городах-миллионниках нужна до конца 2027 года, а сами базовые станции с 2027 года только российские.

Частоты высокие, одна станция покрывает мало площади, значит, стройки будет много. У МТС около половины рынка частных промышленных сетей, около 69 проектов, и производитель станций «Иртея» в группе. Но менеджмент сам называет 2026 год и часть 2027 года пиком инвестиций, и этот пик приходится на срок до оферты. Сколько денег принесёт 5G, компания не раскрывает. 

⚖️ Конкуренты

▪️ МегаФон: выручка 2025 года 525,6 млрд, рентабельность OIBDA 42,3%, AAA

▪️ Билайн: 334,7 млрд, 42,7%, долг к EBITDA 2,40

▪️ $RTKM с Т2: 872,8 млрд, 37,9%, долг к OIBDA 2,1 с арендой; у мобильного Т2 рентабельность 46,1%

▪️ МТС: 807,2 млрд, 34,6%, долг к OIBDA 2,13 с арендой

Цифры конкурентов в пересказе ComNews, методики долга разные.

Отчётность МТС и все выпуски компании

🎯 Зачем деньги и почему флоатер

О прошлых выпусках 2026 года писала про рефинансирование и снижение процентных расходов. Логика такая: короткими фиксами ниже ключевой она заменяла дорогие банковские кредиты под ключевую, а флоатерами на 2–3 года удлиняла долг.

Для держателя главное в оферте. Надбавка из книги действует только 27 купонов. Потом МТС назначит ставку сама, и если она не устроит, бумагу можно вернуть по номиналу примерно в январе 2029 года. Так же устроен прошлый 003P-02.

#облигации #обзор #аналитика #инвестиции #расту_сбазар #базарразбор #первичка #мтс #флоатер

⚠️ Что смущает

▪️ финансы: выплаты акционерам больше прибыли и потока, целевой минимум 70 млрд в год закреплён политикой; 55% долга короткие; вложения в саму АФК выросли до 89,8 млрд

▪️ рынок: если ключевая будет снижаться быстрее консенсуса, фикс того же эмитента принесёт больше; после оферты ставку назначит МТС

▪️ отрасль: рынок насыщен, переход на российское оборудование и 5G потребуют стройки

▪️ регулирование: по «Антифроду 2.0» с марта 2027 года граждане смогут требовать от операторов возмещения ущерба, ФАС проверяет тарифы

✅ Итог

Заработок МТС растёт, проценты падают, ликвидности много. Но компания отдаёт акционерам больше, чем зарабатывает, и живёт перезаниманием короткого долга. Выпуск даёт надбавку выше рынка, только это надбавка к ставке, которая, по ожиданиям, будет снижаться.

▪️ Кому подойдёт: тем, кому нужен купон каждый месяц от эмитента с высшим рейтингом и кто не хочет угадывать решения ЦБ, на горизонте до оферты в январе 2029 года

▪️ Кому не подойдёт: тем, кто ждёт быстрого снижения ключевой и хочет зафиксировать доход, и тем, кого смущают дивиденды больше прибыли при коротком долге.

* * *
Разбираю облигации на основе финансовой отчетности, без инфошума в тг-канале finolive