Меня никак не отпускает идея выявлять «звоночки» эмитента перед началом невыплат. Начал со статьи Красные флаги в отчетности на шести примерах. Но сегодня хочу разобрать еще кое-что – а что говорили рейтинговые агентства об эмитентах перед дефолтом? Какие они давали рейтинги? И можно ли им доверять?
Формально просрочка раскрывается сущфактом «Неисполнение обязательств эмитента перед владельцами его эмиссионных ценных бумаг». Рейтинги в России присваивают четыре агентства, все в реестре Банка России:
– АКРА
– Эксперт РА
– НКР
– НРА
По каждой компании поднял историю их решений. Восстановить её удалось по 15 компаниям, общих сценариев грубо три.
Сценарий первый. Рейтинг предупредил заранее
Самый понятный сценарий, прогнозируемый и можно сказать вполне рабочий.
1. У «Монополии» АКРА вела грейд вниз почти год:
– BBB+ в сентябре 2024,
– BBB через год,
– в декабре 2025 сразу C,
– через неделю D.
Дефолтный грейд за 249 дней до первого неплатежа.
2. У ГЛАВСНАБа то же самое, только быстрее:
– BB- в апреле 2025,
– B- в феврале 2026,
– в апреле C,
– следом D.
От первого понижения до неплатежа 95 дней, D появился за 21 день. Уже немного не по себе, все-таки 95 дней короткий срок, но стартовая точка была «BB-» и время все равно было
3. У «АгроДома» B держался полтора года, в марте 2026 стал C, неплатёж пришёл через 40 дней.
В этом сценарии рейтинг работает. У инвестора было время выйти.
Сценарий второй. Понижения не было, но был «отзыв рейтинга»
У ЕвроТранса A- от АКРА стоял с октября 2022 года и не понижался ни разу. Четыре подтверждения подряд, ни одной ступени вниз.
– 6 марта агентство поставило статус «под наблюдением»
– 13 марта отозвало рейтинг по инициативе самой компании
– 8 апреля вышел первый сущфакт о неисполнении.
Так ушли и остальные:
– «СОБИ-Лизинг» с BB за 66 дней до неплатежа
– «Оил Ресурс» и «Кириллица» с BBB- от НРА за 80 и 84 дня
– «Продовольствие» с B+ за 641 день
– «Гарант-Инвест» с BB+ за 1196.
Тут вопрос – а это как так-то? А просто договор с агентством заключает эмитент, и он же может его прекратить. Ну либо агентству просто перестаёт хватать информации для методологии (тот же эмитент может его не давать). В обоих случаях последний грейд замерзает и продолжает висеть в чужих таблицах, хотя за ним уже никто не следит, и очевидно он уже неактуален.
Короче, в этом сценарии возникает такая сущность как «отзыв рейтинга» агентством, но опять-таки при отзыве можно было успеть что-то сделать
Сценарий третий. Есть просрочка, т.е. неисполнение обязательств, но формально это не дефолт
1. У ЮГК в момент события действовал AA. Приставы арестовали счета, купон 24,2 млн руб не ушёл в срок, а на следующий день компания заплатила полностью.
2. У «Самолета» и «Брусники» A-. Деньги поступили в НРД позже отсечки, реестр регистрируется следующим рабочим днём, выплаты прошли.
Формально, опять-таки высокий рейтинг агентств здесь ничему не противоречит. Он же про способность платить, а не про расчётную дисциплину банка. Только рынок реагирует раньше и обрастает слухами. Так выпуск «Самолет» P16 за день потерял 16% цены. А в будущем к таким компаниям будут крайне скептически относиться. Репутация здесь все-таки играет роль.
Есть ли тут что-то общее у всех?
Да, тут это статус «под наблюдением». У «Самолета» он появился за 90 дней до события, у ГЛАВСНАБа за 40, у ЕвроТранса за 33, у ЮГК за 2 дня. Есть и обратный случай. У «Центр-резерва» статус поставили в день неплатежа, а понижение пришло через 10 дней после.
Так можно ли им доверять?
Ну формально ошибок не было ни у кого. Ни разу агентство не держало высокий грейд у компании, которая реально перестала платить. Оно либо снижало заранее, либо уходило из наблюдения, либо было право, оставив AA компании с арестованным счётом.
Проблема тут в другом, буква в таблице не сообщает, отслеживает ли кто-нибудь текущее положение компании? Может уже и неправильные цифры там? Да и прозрачность у агентств разная. Полную историю решений публикует АКРА, у остальных её приходится собирать по пресс-релизам вручную.
Либо через отдельный движок на Finolive.
Какие выводы можно сделать?
0. Не покупать облигации с эмитентом меньше ААА (шутка, так как риск нужно оценивать с разных сторон)
1. Изучить историю рейтингов за год, а не текущий грейд
2. Посмотреть дату последнего подтверждения. Грейд, который не трогали больше года – бессмыслен
3. Если рейтинга нет, смотреть в реестре, был ли он раньше и когда исчез – вдруг «отзыв рейтинга»
4. Просмотреть нет ли статуса «под наблюдением» у каждого из 4 агентств
#облигации #дефолт #рейтинги #акра #база #нкр #нра #базарразбор
Разбираю облигации на основе финансовой отчетности, без инфошума в тг-канале: t.me/finolive