#базарразбор #красныефлаги #отчетность #ликвидность
Давайте разберем отчетности на примере компаний, которые перестали платить по облигациям. Брал ту отчётность, что была опубликована ДО того дня, когда эмитент раскрыл сущфакт «Неисполнение обязательств». Ни у одной не было убытка, и по привычным меркам всё выглядело нормально. Красный флаг был у каждой, и у всех разный.
Сначала два важных показателя
Текущая ликвидность – это оборотные активы, делённые на краткосрочные обязательства.
– В числителе всё, что должно стать деньгами за год: деньги, склад, долги покупателей.
– В знаменателе всё, что за год надо заплатить.
Значение 2 считается запасом прочности. Слабое место сразу видно: склад и долги покупателей стоят наравне с деньгами, а купон складом не выплатить.
Покрытие процентов – операционная прибыль, делённая на процентные расходы. Во сколько раз заработанного хватает на обслуживание долга. Ниже 1 – не хватает вовсе, разницу приходится занимать.
⚫️ Но само значение ничего не говорит без отрасли: прибыль 5% нормальна для промышленности и мала для девелопмента, отрицательный поток тревожен для розницы и обычен для лизинга. Поэтому рядом с каждым числом стоит медиана по сектору: та же отрасль, 2023-2025 годы, компании разбора исключены, от 21 до 171 наблюдения.
⚫️ #ГЛАВСНАБ, стройматериалы. Не заплатила 19 мая 2026
Ликвидность 2,75 при норме 1,28. А покрытие 1,13 нормальным не было: прибыль 53,3 млн против процентов 47,4 млн при норме 2,21, вдвое хуже отрасли.
🔺 Флаг: прибыль 2,9 млн при выручке 1 183,9 млн – 0,25% при норме 2,66%, вдесятеро ниже. Поток -25,8% от выручки при норме плюс 6,4%.
⚫️ #БизнесЛэнд, торговая недвижимость. Не заплатила 2 октября 2025
Капитал 930 млн из 1 987 млн активов, почти половина баланса своя. Для девелопмента много. Ликвидность 2,47.
🔺 Флаг двойной. Маржа 1,51% при норме по сектору 19,10%. Покрытие 0,81 при норме 1,17: прибыль 124 млн против процентов 153 млн, заработанного НЕ ХВАТАЛО на долг. Прибыль до налога положительная, 6,2 млн, но заработана прочими доходами.
А вот поток флагом не был: -36,5% от выручки при норме по сектору -40,7%.
⚫️ #Петербургснаб, лизинг. Не заплатила 30 июня 2026
Случай особый. Ликвидность 1,82, а поток ПОЛОЖИТЕЛЬНЫЙ: +49,8% от выручки при норме по лизингу минус 24,7%. По этому признаку он выглядел лучше типичной компании отрасли.
🔺 Флаг: прибыль 149,0 млн против процентов 174,7 млн, покрытие 0,85 при норме 1,13. Вывод обратный ожидаемому: одного показателя мало. Поток тут молчал, сработало покрытие.
⚫️ #ОилРесурс, топливо. Не заплатила 21 августа 2026
Ликвидность 4,53, проценты покрыты 2,7 раза, выручка за два года выросла в 4,5 раза, прибыль в 12,2. Маржа и покрытие в норме.
🔺 Флаг: поток 2023 плюс 258 млн, 2024 минус 1 089 млн, 2025 минус 4 551 млн. К выручке -9,6% при норме плюс 4,6%. Долг за два года с нуля до 10,26 млрд руб.
🔺 И флаг вне отчётности: под какой процент занимала сама. Апрель 2024: купон 17% при ключевой 16%. Декабрь 2024: уже 33% при ключевой 21%. Ключевая выросла на 5 пунктов, остальное рынок добавил за риск компании.
🟢 Что проверять?
1. Каждый показатель – против медианы своей отрасли, а не против абстрактной нормы
2. Операционную прибыль против процентных расходов. Меньше – платить по долгу нечем
3. Прибыль против денежного потока. Отчёт о движении денежных средств, строка «от текущих операций»
4. Маржу против отраслевой. У ГЛАВСНАБа 0,25% при норме 2,66%, вдесятеро ниже. А 0,8% у Нэппи Клаб были в пределах розничной нормы 1,02% – сама по себе тонкая маржа флагом не является
5. Как рос долг относительно прибыли
6. Купон последнего выпуска против ключевой. Единственный пункт вне отчётности и единственный, что обновляется чаще неё
–––––
Разбираю облигации на основе финансовой отчетности, без инфошума в тг-канале: t.me/finolive