АО "Полипласт"RU000A10G122
АО "Полипласт"RU000A10G122
631,10 ₽
+11,90 ₽ (1,92 %)
Смотрим МСФО 1П2026
АО «Полипласт» (ГК «Полипласт») — один из крупнейших российских специализированных химических холдингов, занимающий лидирующие позиции (около 70% рынка) в производстве наукоемкой строительной и промышленной химии, в первую очередь — высокотехнологичных пластифицирующих добавок для бетона, цемента и строительных растворов.
Результаты по МСФО за 1П2026г
Выручка 116.350 млн (+22,4%)
ЧП 11.218 млн (+44,7%)
OCF -8.287 млн
КД 131.705 млн (+36,4%)
ДД 145.913 млн (+5,08%)
% КД 47,44% (+15,7%)
Совокупный чистый долг — 275.170 млн (+19,2%)
Денежные средства на конец расчетного периода 2.448 млн (-45,4%)
Коэффициенты финансовой устойчивости:
🟠ЧД/EBITDA LTM 4,2
🟠ЧД/Капитал 4,74
🟢ICR 1,95*
Часть процентов капитализирована
🔴Мгновенная ликвидность 0,02
🟠Быстрая ликвидность 0,7
🟠Текущая ликвидность 1,05
Кредитный рейтинг:
А от АКРА, от 31.07.2026г, прогноз «стабильный»
A от НКР, от 10.11.2025г, прогноз «стабильный»
Базовый прогноз — снижение рейтинга до ВВВ
🚩Уже после написания поста НКР понизил рейтинг Полипласта до ВВВ+
❗️Риски:
1️⃣ Компания уже заявила о работе по реструктуризации долга с банками кредиторами. Неясно, что будут делать с публичным долгом
2️⃣ Критически мало кэша при таком уровне КД. На 100 руб заемных средств есть всего 1,86 руб в компании
3️⃣ Компания, занимающаяся стройкой для Полипласта, связана с менеджментом этой компании. Можно предположить (подчеркиваю, предположить), что n-Ная сумма может выводиться через завышение смет. Но факт в том, что стройка настоящая
4️⃣ Авансы связанным сторонам выросли до 10 млрд за полугодие
5️⃣ ОДП и FCF отрицательные, поэтому компания вынуждена глубже залезать в долги. Чем больше их сумма, тем дороже это становится
Стресс тест в январе на 6,3 млрд и марте на 4,9 млрд
⭐️Понравилось в отчете:
1️⃣ Рынок продолжает давать в долг. Газпромбанк в июле открыл линию дочке, а в сентябре произошло размещение на 1,4 млрд и доразмещение П02-БО-10
2️⃣ С 2027 идет сокращение CAPEXа и плановый выход на положительный FCF
3️⃣ Доля облигационного долга всего 16,4%. Ключевым в прохождении погашений будет именно работа с банками
4️⃣ Рентабельность сохраняется на высоком уровне. Валовая 35,44%, операционная 26,51%
💬 Девиз эмитента — «мне бы ночь простоять да день продержаться» Не люблю компании, которые зависят от милости банков, хоть сам эмитент мне симпатичен. Ключевым отрезком будет 2П и 1Q27. Если банки помогут, то дальше будет проще. Не считаю, что перед нами дефолтник, но руку на пульсе держать все же стоит.
💰Взгляд на облигации:
Эмитент торгуется со средним YTM ~40%, G спред 25-35%. Такие доходности — это даже не ВДО, а как у компании, уже допустившей тех дефолт. Если и выбирать, то я бы ставил на П02-БО-08, ведь он гасится через 3 месяца и торгуется по 93% от номинала. Конечно, стоит учитывать не только риск эмитента, но и валютный. Сам держу на 2% от портфеля, над увеличением буду думать ближе к погашению.
✏️Пишите в комментарии, кого мне разобрать следующим
📚Предыдущие разборы:
Фабрика ПО РСБУ 1П2026
Балтийский лизинг РСБУ 1П2026
Автоассистанс РСБУ 1П2026
Самолет МСФО 1П2026
АПРИ МСФО 1П2026
Эконива МСФО 1П2026
АйДи Коллект РСБУ 1П2026
Алиум МСФО 1П2026
А Спейс РСБУ 1П2026
Брусника МСФО 1П2026
$RU000A10F7V9 $RU000A10AEG7 $RU000A10DZK8 $RU000A10BPN7 $RU000A10ECX8 $RU000A10G122 $RU000A10BV71 $RU000A10AYW2
В бумагах Полипласта если пока не паника, то очевидно растущая тревога. Вчера НКР снизило рейтинг сразу на 2 ступени (с A до BBB+).
🖨Я шутливо обозвал компанию "бешеным принтером" ещё 1,5 года назад, видя как она клепает выпуски один за другим. Искренне удивлялся, когда в конце 2025 НКР повысило рейтинг, хотя уже тогда было понятно, что денежный поток не успевает за растущим долгом.
🤷♂️В общем, трудности назрели давно, и игнорировать их было странно (но инвесторы всё это время умудрялись).
📈 Издержки роста
«Полипласт» — крупный, операционно сильный химический холдинг, который стал заложником собственной инвест-программы. Компания за небольшой срок вложила сотни млрд в новые мощности, финансируя их дорогим коротким долгом. Теперь все эти долги надо отдавать.
⚠️Кстати, что Полипласт завяз в кредитах и СЛИШКОМ активно растёт в долг, я постоянно предупреждал, начиная с декабря 2024! В каждом разборе делал акцент. Почему-то рынок этого упорно не замечал вплоть до нынешней осени.
Теперь, когда пик погашений (банки + облигации) приходится на ближайшие 9 месяцев, а текущей ликвидности почти не осталось, рынок резко переоценивает риск рефинансирования.
⏳Хронология падения
👉Середина сентября. На вечерней сессии появился крупный лот на продажу. На фоне низкой ликвидности это спровоцировало 1-ю волну распродаж. Выпуск БО-16 за несколько дней упал примерно со 100% до 86%.
👉7 октября. АКРА присвоило статус «Под наблюдением», сохранив рейтинг A. Причина — переоценка рисков ликвидности и экспортных поставок.
👉К середине октября БО-16 торговался уже около 70% от номинала. Доходность по долларовым выпускам (которые, к слову, у меня тоже есть) перевалила за 30% годовых.
👉26 октября. НКР снизило рейтинг с A до BBB+ и изменило прогноз на «рейтинг на пересмотре с возможностью понижения». Причина: сущ. ухудшение условий деятельности, рост нагрузки и ухудшение обслуживания долга.
🤔В чем основной риск?
У Полипласта 17 выпусков облиг в разных валютах, общий облигационный долг — около 48,6 млрд ₽ (плюс ЦФА на 8 млрд ₽).
$RU000A10G122 $RU000A10F7V9 $RU000A10ECW0 $RU000A10ECX8 $RU000A10DZK8 $RU000A10DEQ0 $RU000A10CTH9 $RU000A10CH11 $RU000A10C8A4 $RU000A10BU07 $RU000A10BPN7 $RU000A10BFJ6
Примерный график погашений (с учётом оферт):
● 2026: 11,1 млрд ₽
● 2027: 35,1 млрд ₽ — пик
● 2028: 4,2 млрд ₽
● 2029: 10,4 млрд ₽
● 2030: 2,1 млрд ₽
💰Но облиги — не главная проблема. До середины 2027 нужно погасить банковские кредиты на ~98 млрд ₽. Общая сумма к возврату в ближайшие 9 мес. ~139 млрд ₽. При годовой прибыли ~20+ млрд ₽ и остатке кэша 2,4 млрд ₽ это означает, что компания полностью зависит от рефинансирования.
Следить, на мой взгляд, надо за двумя вещами: 1) новости о рефинансе банковских кредитов, 2) оферты по флоатерам в декабре 2026 и феврале 2027. Если выкуп пройдёт тяжело и с проблемами — это будет «второй звонок».
✅ Ложка меда в бочке дёгтя
Компания — мощное системообразующее предприятие, занимает около 70% рынка пластификаторов в РФ.
💪Операционно бизнес силён: выручка и EBITDA растут двузначными темпами. Запускаются новые мощности, в частности на «Хромпике» (Первоуральск).
Наличие госбанков среди кредиторов повышают шансы на рестракт/продление кредитов, если дела пойдут совсем плохо.
❌Что усугубляет ситуацию:
Проблемы с отгрузками через южные порты. Экспорт уже упал на 28% г/г до 12,2 млрд ₽. А ведь именно экспорт и генерировал 70%+ всей выручки.
Невыбранные кредитные линии сократились с 13,8 до 5,3 млрд ₽.
Налоговые претензии привели к блокировке счетов некоторых дочерних компаний (суммы незначительны, но сам факт неприятный).
💥Грозит ли Полипласту дефолт?
Риски с прошлого года существенно выросли, но безнадёги нет.
У меня в портфеле 2 выпуска: БО-12 и БО-14. Покупал из-за хорошего купона с привязкой к USD. Но доля минимальная, т.к. риски маячили с самого начала. Если у вас больше 5% - жму вашу смелую руку, у вас стальные фаберже!
Я пока что сдержанно-оптимистичен в отношении Полипласта, поэтому и не дёргаюсь. Сентябрьское падение застало меня в командировке во Владивосток, там я ничего не продавал. Не продаю и сейчас.
🚨В ближ. 3 квартала Полипласт останется заложником рефинанса. Ключевой вопрос: получится ли убедить банки продлить краткосрочные кредиты до момента, когда новые мощности начнут генерировать положительный ден. поток (ожидается с 2027 года), и возобновится ли нормальная отгрузка через черноморские порты? Лично я надеюсь, что да, однако докупать точно не стану и никому не советую. Будем посмотреть.
🔔Подписывайтесь, у меня много интересного!❤️
Один или два раза в месяц я анализирую все основные новые выпуски, которые разместились в последнее время, отбираю из них наиболее интересные и публикую их в отдельной регулярной подборке.
⚠️ВАЖНО! В этой рубрике я НЕ оцениваю текущую привлекательность облиг с точки зрения их доходности "в моменте". Я лишь выбираю наиболее качественные (на свой вкус) свежие выпуски, опираясь на их БАЗОВЫЕ параметры.
📊Заодно в таких подборках даю ISIN выпуска, актуализирую информацию об объеме размещения и, главное, об итоговом купоне.
📍Про самые любопытные выпуски августа рассказал тут.
Сегодня смотрим облиги, которые вышли на рынок в сентябре 2026. *Конечно же, не ИИР* Поехали!
💎Заслон 2Р1 (фикс)
● ISIN: $RU000A10G2M8
● Объем: 2 млрд ₽
● Купон: 17,5%
● Выплаты: 12 раз в год
● Погашение: 30.08.2029
● Рейтинг: A- от ЭкспертРА и АКРА
👉АКРА только что повысила кредитный рейтинг до А-. Компания хорошая и полезная (респект коллегам-инженерам, да к тому же землякам!), хотя фин. положение неоднозначное. Кэша на счетах (12,2 млрд ₽) больше, чем всех кредитов вместе взятых. Однако основная часть заперта на спецсчетах, т.к. это госзаказы.
💎Сэтл Групп 2Р8 (флоатер)
● ISIN: $RU000A10G1G2
● Объем: 5 млрд ₽
● Купон: КС+285 б.п.
● Выплаты: 12 раз в год
● Погашение: 24.12.2029
● Рейтинг: A- от АКРА, А от НКР
❗️Только для квалов
👉Застройщикам сейчас несладко, но Сэтл - один из немногих, кто [вроде бы] чувствует себя уверенно. Хотя риски тоже есть: в мае АКРА понизила рейтинг из-за ухудшения оценок по рентабельности, долговой нагрузке и покрытию проц. платежей.
💎ПКБ 1Р12 (фикс)
● ISIN: $RU000A10G270
● Объем: 1 млрд ₽
● Купон: 17,5%
● Выплаты: 12 раз в год
● Погашение: 29.09.2029
● Рейтинг: A- от ЭкспертРА, А от НКР
❗️Амортизация: 50% от номинала на 12 купоне, 25% на 25 и 38 купонах
👉Фикс от коллекторов смотрится неплохо, учитывая крепкое фин. здоровье ПКБ: чистый долг почти полностью перекрывается капиталом, а доля капитала в активах - весьма приличные 42%. Уже через год компания вернет половину номинала, через два - ещё четверть. Но держим в уме экономические и регуляторные риски коллекторской отрасли.
💎Нацпроектстрой 1Р2 (флоатер)
● ISIN: $RU000A10G5H1
● Объем: 5 млрд ₽
● Купон: КС+400 б.п.
● Выплаты: 12 раз в год
● Погашение: 06.03.2029
● Рейтинг: А+ от Эксперт РА, А от НКР
❗️Только для квалов
👉Ещё один плывунец "не для всех", и тоже от мощного строительного холдинга. Хотя у НПС есть явные проблемы (выручка и прибыль рухнули г/г, долговая нагрузка выше средней, нарушен ряд ковенантов), зато флоатер с купоном КС+400 б.п. - самый доходный среди крупных эмитентов в этой кредитной группе.
💎Атомэнергопром 1Р18 (CNY)
● ISIN: $RU000A10G817
● Объем: 2,1 млрд ¥
● Номинал: 1000 ¥
● Купон: 8,5%
● Выплаты: 4 раза в год
● Погашение: 28.03.2028
● Рейтинг: ААА от АКРА и ЭкспертРА
👉Короткий юаневый выпуск с неплохим купоном от надежного "ядерного" эмитента. Подойдет тем, кто переживает за судьбу рубля на горизонте ближайших 1,5 лет.
🇷🇺ОФЗ 29031 (флоатер)
● ISIN: SU29031RMFS0
● Купон: срочная RUONIA
● Выплаты: 4 раза в год
● Погашение: 29.07.2042
👉Самый новый гос. плывунец тоже появился на рынке в прошлом месяце. Лично я активно набираю позицию по нему по цене ниже 93% и считаю хорошей бумагой для укрепления консервативной части портфеля.
🎯Подытожу
По итогам размещений в сентябре, отобрал 6 выпусков облигаций, которые кажутся наиболее интересными с точки зрения оптимального соотношения риск/доходность.
Получилось 2 фикса, 3 флоатера и 1 выпуск с привязкой к юаню. Можно скомпоновать свой облигационный портфель таким образом, чтобы быть готовым к любому развитию событий.
⚠️Вне зачёта можно отметить сентябрьские выпуски Полипласт БО-17 ($RU000A10G122), который торгуется с доходностью под 37% годовых, и Делимобиль 1Р10 ($RU000A10G9C4) с купоном 23,5% и доходностью 26%%. Это для тех, кому не хватает адреналина и хочется дополнительно "пощекотать" свои вольфрамовые фаберже. $DELI
🦥 В октябре тоже будут интересные размещения, которые я обязательно разберу, не пропустите.
🔔Подписывайтесь и заходите в профиль, у меня много интересного!❤️
Подводим итоги рынка облигаций недели 5–9 октября, кратко: размещения, рейтинги, Самолёт и ключевые новости рынка
