#полипласт — посты и обсуждения

​​Постоянно в комментариях спрашивают про Полипласт, поэтому решил посмотреть как там дела у компании. Полный пост писать не буду (кому интересно, он в закрытом канале), ограничусь основными выводами:

1) По состоянию на июнь 2026 года, когда вышла отчетность МСФО, у компании все относительно неплохо. Долг\EBITDA = 4.

2) При этом долг растет очень быстрыми темпами. С конца 2024 года он вырос 145 -> 290 млрд, то есть удвоился.

3) Но долг растет не просто так. Компания активно вкладывает в модернизацию и новые проекты. Как сказал гендир: "Мы построили еще 3 старых Полипласта".

4) ОС средства очень быстро растут! Всего за полугодие они прибавили 50 мрлд! Понятно, что с такими темпами строительства у компании отрицательный FCF, и она вынуждена занимать деньги.

5) Собственно, это и является проблемой. Кэша на балансе всего 2,5 млрд, а в ближайший год нужно рефинансировать 30+ млрд обязательств.

6) Есть некая странность в ОС. Мы видим, что выручка быстро растет (что логично при огромных инвестициях), но ОС не ставятся на баланс, а так и остаются незавершенными (по отчетности). Складывается ощущение, что это нужно для того, чтобы:

- не амортизировать ОС. Это позволяет показывать более высокую маржу по EBITDA.

- капитализировать процентные расходы и тем самым завышать прибыль.

По состоянию на момент выхода МСФО ситуацию критической лично я не видел. Да, долг великоват. Но скорее это похоже на менеджмент, который увлекся, не рассчитал силы и набрал слишком много долга на оптимистичных ожиданиях. Долг под 300 млрд в текущих условиях может стоить 50 - 55 млрд в год. При EBITDA в 70 млрд мы понимаем, что кэша хватает на его обслуживание и какие-то бытовые бизнес траты. На гашение долга и уж тем более на дивиденды денег нет. Но в позитивном сценарии можно было бы достроить ключевые проекты, далее капекс резко остановить и начать гасить обязательства.

Это все могло бы сработать при одном условии. Как я уже написал выше, прослойка жирка между доходами и процентными расходами крайне тонкая. И любая проблема в бизнесе вызовет огромные сложности с обслуживанием долга. Собственно, проблема, вот неожиданность, нашлась! С лета закрылся южный экспортный коридор, который был ключевым для компании. Компания не стала юлить и честно говорит, что это приведет к падению выручки и прибыли (см предыдущий абзац). Соответственно Полипласт уже вот прямо сейчас договаривается с банками о реструктуризации долга (почти дефолт).

Что в такой ситуации будет с облигациями? А все нужное уже принято депутатами (вы же за них голосовали, да?)! Теперь держатели более 50% долга (а это банки) могут менять условия по облигациям без согласия их держателей. Закон вступает в силу с 1 июня 27 года, но ИИшка пишет, что хотят запустить раньше - с 1го января. Соответственно, если банк реструктурирует свои кредиты, естественно, он тоже самое сделает и с вашими облигациями. Рыночный риск, так сказать. Сомнений в этом почти нет.

Увы, Полипласт это еще одна история амбиций, которая не вывезла слишком быстрого роста и взяла слишком много рисков. Да, можно сетовать на черного лебедя в виде закрытия моря (это безусловный успех 5летней войны против государства в 4 раза меньше). Но ведь в 2024 году, когда активно инвестировали в стройку, этот риск уже был понятен и предсказуем. Вот он и реализовался. Какие будут условия рестракта я не знаю (тет все в воле банка и эмитента), но он точно будет. Так что в облигации компании я бы лезть не рекомендовал как минимум до объявления новых условий.

#бородаинвестора #облигации #полипласт

Прошедшая неделя октября оказалась непростой для держателей корпоративных облигаций.

Смотрим МСФО 1П2026

АО «Полипласт» (ГК «Полипласт») — один из крупнейших российских специализированных химических холдингов, занимающий лидирующие позиции (около 70% рынка) в производстве наукоемкой строительной и промышленной химии, в первую очередь — высокотехнологичных пластифицирующих добавок для бетона, цемента и строительных растворов.

Результаты по МСФО за 1П2026г
Выручка  116.350 млн (+22,4%)
ЧП 11.218 млн (+44,7%)
OCF -8.287 млн
КД  131.705 млн (+36,4%)
ДД 145.913 млн (+5,08%)
% КД 47,44% (+15,7%)
Совокупный чистый долг — 275.170 млн (+19,2%)
Денежные средства на конец расчетного периода 2.448 млн (-45,4%)

Коэффициенты финансовой устойчивости:
🟠ЧД/EBITDA LTM 4,2
🟠ЧД/Капитал 4,74
🟢ICR 1,95*
Часть процентов капитализирована 
🔴Мгновенная ликвидность 0,02
🟠Быстрая ликвидность 0,7
🟠Текущая ликвидность 1,05

Кредитный рейтинг:
А от АКРА, от 31.07.2026г, прогноз «стабильный»
A от НКР,  от 10.11.2025г, прогноз «стабильный»
Базовый прогноз — снижение рейтинга до ВВВ

🚩Уже после написания поста НКР понизил рейтинг Полипласта до ВВВ+ 

❗️Риски:
1️⃣ Компания уже заявила о работе по реструктуризации долга с банками кредиторами. Неясно, что будут делать с публичным долгом
2️⃣ Критически мало кэша при таком уровне КД. На 100 руб заемных средств есть всего 1,86 руб в компании
3️⃣ Компания, занимающаяся стройкой для Полипласта, связана с менеджментом этой компании. Можно предположить (подчеркиваю, предположить), что n-Ная сумма может выводиться через завышение смет. Но факт в том, что стройка настоящая 
4️⃣ Авансы связанным сторонам выросли до 10 млрд за полугодие
5️⃣ ОДП и FCF отрицательные, поэтому компания вынуждена глубже залезать в долги. Чем больше их сумма, тем дороже это становится 
Стресс тест в январе на 6,3 млрд и марте на 4,9 млрд

⭐️Понравилось в отчете:
1️⃣ Рынок продолжает давать в долг. Газпромбанк в июле открыл линию дочке, а в сентябре произошло размещение на 1,4 млрд и доразмещение П02-БО-10
2️⃣ С 2027 идет сокращение CAPEXа и плановый выход на положительный FCF
3️⃣ Доля облигационного долга всего 16,4%. Ключевым в прохождении погашений будет именно работа с банками
4️⃣ Рентабельность сохраняется на высоком уровне. Валовая 35,44%, операционная 26,51%

💬 Девиз эмитента — «мне бы ночь простоять да день продержаться» Не люблю компании, которые зависят от милости банков, хоть сам эмитент мне симпатичен. Ключевым отрезком будет 2П и 1Q27. Если банки помогут, то дальше будет проще. Не считаю, что перед нами дефолтник, но руку на пульсе держать все же стоит.

 💰Взгляд на облигации:
Эмитент торгуется со средним YTM ~40%, G спред 25-35%. Такие доходности — это даже не ВДО, а как у компании, уже допустившей тех дефолт. Если и выбирать, то я бы ставил на П02-БО-08, ведь он гасится через   3 месяца и торгуется по 93% от номинала. Конечно, стоит учитывать не только риск эмитента, но и валютный. Сам держу на 2% от портфеля, над увеличением буду думать ближе к погашению. 

✏️Пишите в комментарии, кого мне разобрать следующим

 📚Предыдущие разборы:
Фабрика ПО РСБУ 1П2026
Балтийский лизинг РСБУ 1П2026
Автоассистанс РСБУ 1П2026
Самолет МСФО 1П2026
АПРИ МСФО 1П2026
Эконива МСФО 1П2026
АйДи Коллект РСБУ 1П2026
Алиум МСФО 1П2026
А Спейс РСБУ 1П2026
Брусника МСФО 1П2026




$RU000A10F7V9 $RU000A10AEG7 $RU000A10DZK8 $RU000A10BPN7 $RU000A10ECX8 $RU000A10G122 $RU000A10BV71 $RU000A10AYW2

#облигации #вдо #разбор #полипласт

В бумагах Полипласта если пока не паника, то очевидно растущая тревога. Вчера НКР снизило рейтинг сразу на 2 ступени (с A до BBB+).

🖨Я шутливо обозвал компанию "бешеным принтером" ещё 1,5 года назад, видя как она клепает выпуски один за другим. Искренне удивлялся, когда в конце 2025 НКР повысило рейтинг, хотя уже тогда было понятно, что денежный поток не успевает за растущим долгом.

🤷‍♂️В общем, трудности назрели давно, и игнорировать их было странно (но инвесторы всё это время умудрялись).

📈 Издержки роста

«Полипласт» — крупный, операционно сильный химический холдинг, который стал заложником собственной инвест-программы. Компания за небольшой срок вложила сотни млрд в новые мощности, финансируя их дорогим коротким долгом. Теперь все эти долги надо отдавать.

⚠️Кстати, что Полипласт завяз в кредитах и СЛИШКОМ активно растёт в долг, я постоянно предупреждал, начиная с декабря 2024! В каждом разборе делал акцент. Почему-то рынок этого упорно не замечал вплоть до нынешней осени.

Теперь, когда пик погашений (банки + облигации) приходится на ближайшие 9 месяцев, а текущей ликвидности почти не осталось, рынок резко переоценивает риск рефинансирования.

⏳Хронология падения

👉Середина сентября. На вечерней сессии появился крупный лот на продажу. На фоне низкой ликвидности это спровоцировало 1-ю волну распродаж. Выпуск БО-16 за несколько дней упал примерно со 100% до 86%.

👉7 октября. АКРА присвоило статус «Под наблюдением», сохранив рейтинг A. Причина — переоценка рисков ликвидности и экспортных поставок.

👉К середине октября БО-16 торговался уже около 70% от номинала. Доходность по долларовым выпускам (которые, к слову, у меня тоже есть) перевалила за 30% годовых.

👉26 октября. НКР снизило рейтинг с A до BBB+ и изменило прогноз на «рейтинг на пересмотре с возможностью понижения». Причина: сущ. ухудшение условий деятельности, рост нагрузки и ухудшение обслуживания долга.

🤔В чем основной риск?

У Полипласта 17 выпусков облиг в разных валютах, общий облигационный долг — около 48,6 млрд ₽ (плюс ЦФА на 8 млрд ₽).

$RU000A10G122 $RU000A10F7V9 $RU000A10ECW0 $RU000A10ECX8 $RU000A10DZK8 $RU000A10DEQ0 $RU000A10CTH9 $RU000A10CH11 $RU000A10C8A4 $RU000A10BU07 $RU000A10BPN7 $RU000A10BFJ6

Примерный график погашений (с учётом оферт):

● 2026: 11,1 млрд ₽

● 2027: 35,1 млрд ₽ — пик

● 2028: 4,2 млрд ₽

● 2029: 10,4 млрд ₽

● 2030: 2,1 млрд ₽

💰Но облиги — не главная проблема. До середины 2027 нужно погасить банковские кредиты на ~98 млрд ₽. Общая сумма к возврату в ближайшие 9 мес. ~139 млрд ₽. При годовой прибыли ~20+ млрд ₽ и остатке кэша 2,4 млрд ₽ это означает, что компания полностью зависит от рефинансирования.

Следить, на мой взгляд, надо за двумя вещами: 1) новости о рефинансе банковских кредитов, 2) оферты по флоатерам в декабре 2026 и феврале 2027. Если выкуп пройдёт тяжело и с проблемами — это будет «второй звонок».

✅ Ложка меда в бочке дёгтя

Компания — мощное системообразующее предприятие, занимает около 70% рынка пластификаторов в РФ.

💪Операционно бизнес силён: выручка и EBITDA растут двузначными темпами. Запускаются новые мощности, в частности на «Хромпике» (Первоуральск).

Наличие госбанков среди кредиторов повышают шансы на рестракт/продление кредитов, если дела пойдут совсем плохо.

❌Что усугубляет ситуацию:

Проблемы с отгрузками через южные порты. Экспорт уже упал на 28% г/г до 12,2 млрд ₽. А ведь именно экспорт и генерировал 70%+ всей выручки.

Невыбранные кредитные линии сократились с 13,8 до 5,3 млрд ₽.

Налоговые претензии привели к блокировке счетов некоторых дочерних компаний (суммы незначительны, но сам факт неприятный).

💥Грозит ли Полипласту дефолт?

Риски с прошлого года существенно выросли, но безнадёги нет.

У меня в портфеле 2 выпуска: БО-12 и БО-14. Покупал из-за хорошего купона с привязкой к USD. Но доля минимальная, т.к. риски маячили с самого начала. Если у вас больше 5% - жму вашу смелую руку, у вас стальные фаберже!

Я пока что сдержанно-оптимистичен в отношении Полипласта, поэтому и не дёргаюсь. Сентябрьское падение застало меня в командировке во Владивосток, там я ничего не продавал. Не продаю и сейчас.

🚨В ближ. 3 квартала Полипласт останется заложником рефинанса. Ключевой вопрос: получится ли убедить банки продлить краткосрочные кредиты до момента, когда новые мощности начнут генерировать положительный ден. поток (ожидается с 2027 года), и возобновится ли нормальная отгрузка через черноморские порты? Лично я надеюсь, что да, однако докупать точно не стану и никому не советую. Будем посмотреть.

🔔Подписывайтесь, у меня много интересного!❤️

#sid #облигации #полипласт #обзор

⛔️ Полипласт АО П02-БО-13 RU000A10DZK8

⛔️ Полипласт АО П02-БО-05 RU000A10BPN7

⛔️ Полипласт АО П02-БО-02 RU000A10AYW2

Очень начали компанию качать и причины объективны: прилеты по портам и сложности с экспортом, падение продаж у застройщиков и в итоге снижение фин. показателей на высоком долге.

Держу бумаги компании давно и даже с учетов того, что котировки упали я вышел в хорошем плюсе. Считаю, что риски нужно резать кардинально и не допускать их накопления. 

Завтра везде начнут читать аналитику и перечитывать отчеты и снежный ком начнет уничтожать стаканы облигаций компании. 

Еще проблема в том, что Полипласта много в портфелях фондов и если они начнут резать позиции случится залив. А пока покину этот лайнер.

Не является ИИР!

#полипласт