АО "Полипласт"RU000A10CTH9
АО "Полипласт"RU000A10CTH9
83,71 CN¥
-4,79 CN¥ (-5,41 %)
В бумагах Полипласта если пока не паника, то очевидно растущая тревога. Вчера НКР снизило рейтинг сразу на 2 ступени (с A до BBB+).
🖨Я шутливо обозвал компанию "бешеным принтером" ещё 1,5 года назад, видя как она клепает выпуски один за другим. Искренне удивлялся, когда в конце 2025 НКР повысило рейтинг, хотя уже тогда было понятно, что денежный поток не успевает за растущим долгом.
🤷♂️В общем, трудности назрели давно, и игнорировать их было странно (но инвесторы всё это время умудрялись).
📈 Издержки роста
«Полипласт» — крупный, операционно сильный химический холдинг, который стал заложником собственной инвест-программы. Компания за небольшой срок вложила сотни млрд в новые мощности, финансируя их дорогим коротким долгом. Теперь все эти долги надо отдавать.
⚠️Кстати, что Полипласт завяз в кредитах и СЛИШКОМ активно растёт в долг, я постоянно предупреждал, начиная с декабря 2024! В каждом разборе делал акцент. Почему-то рынок этого упорно не замечал вплоть до нынешней осени.
Теперь, когда пик погашений (банки + облигации) приходится на ближайшие 9 месяцев, а текущей ликвидности почти не осталось, рынок резко переоценивает риск рефинансирования.
⏳Хронология падения
👉Середина сентября. На вечерней сессии появился крупный лот на продажу. На фоне низкой ликвидности это спровоцировало 1-ю волну распродаж. Выпуск БО-16 за несколько дней упал примерно со 100% до 86%.
👉7 октября. АКРА присвоило статус «Под наблюдением», сохранив рейтинг A. Причина — переоценка рисков ликвидности и экспортных поставок.
👉К середине октября БО-16 торговался уже около 70% от номинала. Доходность по долларовым выпускам (которые, к слову, у меня тоже есть) перевалила за 30% годовых.
👉26 октября. НКР снизило рейтинг с A до BBB+ и изменило прогноз на «рейтинг на пересмотре с возможностью понижения». Причина: сущ. ухудшение условий деятельности, рост нагрузки и ухудшение обслуживания долга.
🤔В чем основной риск?
У Полипласта 17 выпусков облиг в разных валютах, общий облигационный долг — около 48,6 млрд ₽ (плюс ЦФА на 8 млрд ₽).
$RU000A10G122 $RU000A10F7V9 $RU000A10ECW0 $RU000A10ECX8 $RU000A10DZK8 $RU000A10DEQ0 $RU000A10CTH9 $RU000A10CH11 $RU000A10C8A4 $RU000A10BU07 $RU000A10BPN7 $RU000A10BFJ6
Примерный график погашений (с учётом оферт):
● 2026: 11,1 млрд ₽
● 2027: 35,1 млрд ₽ — пик
● 2028: 4,2 млрд ₽
● 2029: 10,4 млрд ₽
● 2030: 2,1 млрд ₽
💰Но облиги — не главная проблема. До середины 2027 нужно погасить банковские кредиты на ~98 млрд ₽. Общая сумма к возврату в ближайшие 9 мес. ~139 млрд ₽. При годовой прибыли ~20+ млрд ₽ и остатке кэша 2,4 млрд ₽ это означает, что компания полностью зависит от рефинансирования.
Следить, на мой взгляд, надо за двумя вещами: 1) новости о рефинансе банковских кредитов, 2) оферты по флоатерам в декабре 2026 и феврале 2027. Если выкуп пройдёт тяжело и с проблемами — это будет «второй звонок».
✅ Ложка меда в бочке дёгтя
Компания — мощное системообразующее предприятие, занимает около 70% рынка пластификаторов в РФ.
💪Операционно бизнес силён: выручка и EBITDA растут двузначными темпами. Запускаются новые мощности, в частности на «Хромпике» (Первоуральск).
Наличие госбанков среди кредиторов повышают шансы на рестракт/продление кредитов, если дела пойдут совсем плохо.
❌Что усугубляет ситуацию:
Проблемы с отгрузками через южные порты. Экспорт уже упал на 28% г/г до 12,2 млрд ₽. А ведь именно экспорт и генерировал 70%+ всей выручки.
Невыбранные кредитные линии сократились с 13,8 до 5,3 млрд ₽.
Налоговые претензии привели к блокировке счетов некоторых дочерних компаний (суммы незначительны, но сам факт неприятный).
💥Грозит ли Полипласту дефолт?
Риски с прошлого года существенно выросли, но безнадёги нет.
У меня в портфеле 2 выпуска: БО-12 и БО-14. Покупал из-за хорошего купона с привязкой к USD. Но доля минимальная, т.к. риски маячили с самого начала. Если у вас больше 5% - жму вашу смелую руку, у вас стальные фаберже!
Я пока что сдержанно-оптимистичен в отношении Полипласта, поэтому и не дёргаюсь. Сентябрьское падение застало меня в командировке во Владивосток, там я ничего не продавал. Не продаю и сейчас.
🚨В ближ. 3 квартала Полипласт останется заложником рефинанса. Ключевой вопрос: получится ли убедить банки продлить краткосрочные кредиты до момента, когда новые мощности начнут генерировать положительный ден. поток (ожидается с 2027 года), и возобновится ли нормальная отгрузка через черноморские порты? Лично я надеюсь, что да, однако докупать точно не стану и никому не советую. Будем посмотреть.
🔔Подписывайтесь, у меня много интересного!❤️
