XRP

Завтра, 23 октября, Банк России в очередной раз решит судьбу ключевой ставки. Заседание опорное: вместе с решением ЦБ опубликует обновлённый среднесрочный прогноз, а Эльвира Набиуллина проведёт пресс-конференцию

Сейчас ставка 14,00%: в сентябре регулятор сохранил её впервые с апреля 2025 года, прервав серию из десяти снижений подряд (последнее, на 25 б.п., было в июле). Разбираем по блокам, с чем ЦБ подходит к решению 👇

💸 Инфляция

Недельная инфляция с 13 по 19 октября составила 0,05% после 0,11% неделей ранее, годовая замедлилась до 7,15% с 7,22%. Но это по-прежнему выше верхней границы прогноза ЦБ на 2026 год (6–7%) и почти вдвое выше цели в 4%

Главный драйвер октября — индексация тарифов ЖКХ с 1 октября: она составила около 12% из-за чего годовая инфляция за неделю подскочила с 6,3% до 7,2% (недельная тогда достигла 0,96%). С начала октября цены выросли на 1,06%, с начала года — на 6,15%

В сентябре цены выросли на 0,35% м/м; сезонно сглаженный рост цен замедлился до 6,5% в пересчёте на год с 7,5% в августе, но базовая инфляция осталась на уровне 6,0%

Зампред ЦБ Алексей Заботкин 13 октября отметил, что говорить об усилении давления неуместно, но третий квартал сложился выше июльского прогноза — это учтут при обновлении 23 октября

‼️ Инфляционные ожидания населения в октябре резко снизились — до 13,2% с 14,2% в сентябре, наблюдаемая инфляция — до 14,5% с 15,1%. Но ожидания на 5 лет выросли до 12,2% с 10,7%

Ценовые ожидания бизнеса тоже развернулись вниз: впервые с июля они снизились — до 21,0 пункта, а ожидаемый рост отпускных цен на 3 месяца — до 6,4% годовых с 6,6%. Впрочем, уровни всё ещё выше, чем в первом и втором кварталах

🇷🇺 ВВП и рынок труда

В августе ВВП вырос на 0,8% г/г после 0,6% в июле, за 8 месяцев — на 0,6%. Минэк в сентябре повысил прогноз роста на 2026 год до 0,6% (с 0,4%), опрошенные ЦБ аналитики ждут около 0,5%

При этом промышленное производство в августе ушло в минус (-0,6% г/г), а рост розничной торговли замедлился до 3,3% с 5,3%

Безработица в августе снизилась до 2,2% с 2,3% в июле. Рынок труда остаётся жёстким: власти прогнозируют нехватку до 3,1 млн работников к 2030 году

📊 Бизнес-климат

Индикатор бизнес-климата ЦБ в октябре вырос до +1,2 пункта с -2,4 в сентябре: улучшились и текущие оценки, и ожидания по производству и спросу. Индикатор вернулся в плюс после трёх месяцев в отрицательной зоне — для ЦБ это ещё один довод не спешить со смягчением

⛽️ Топливный кризис — фактор всё ещё в игре

С начала 2026 года бензин подорожал на 20,5% при общей инфляции 6,15% — более чем втрое быстрее, дизель — на 13,4%. Но появились признаки стабилизации: на неделе 13-19 октября бензин подешевел на 0,7% после почти нулевой динамики неделей ранее, а власти отмечают, что рынок постепенно стабилизируется

Правда, в начале октября в отдельных регионах, например в Петербурге, ещё фиксировались ограничения и перебои на АЗС

Для ЦБ важнее косвенные и вторичные эффекты подорожания топлива: рост издержек, перенос в цены более широкого круга товаров и услуг, давление на ожидания. По ним регулятор будет судить, насколько устойчивой окажется инфляция

🏦 Бюджет

Дефицит федерального бюджета за январь-сентябрь составил 5,2 трлн рублей, или 2,2% ВВП — больше первоначального годового плана (3,8 трлн), но меньше, чем за январь–август (5,8 трлн, 2,5% ВВП). В сентябре Минфин повысил оценку дефицита на весь 2026 год до 7,3 трлн рублей, или 3,2% ВВП

Расходы выросли на 14,5% г/г, доходы — на 10%; нефтегазовые доходы просели на 17,2%, ненефтегазовые прибавили 18,8%

По словам Заботкина, параметры бюджета на 2027-2029 годы укладываются в предпосылки июльского прогноза ЦБ — неопределённость снята, но высокий бюджетный импульс остаётся проинфляционным фактором

💡 Рыночные сигналы

Нефть Brent на фоне атак на инфраструктуру Саудовской Аравии и сообщений о нападениях на суда в Персидском заливе поднялась выше $110 за баррель — максимум с мая

Это поддерживает бюджет и рубль, но давит на мировую и внутреннюю инфляцию через издержки

Рубль заметно окреп: официальный курс доллара на 22 октября — 81,97 ₽ (ниже 82 впервые с 7 августа), евро — 91,93 ₽, юаня — 12,28 ₽. RUONIA— 13,97%, RUSFAR — 13,80%

Денежная масса М2 растёт на 13,3% г/г (месяцем ранее — 12,8%), что выше верхней границы июльского прогноза ЦБ. Корпоративное кредитование в августе выросло на 1,4% м/м (+13,2% г/г)

✍️ Что ждём от решения ЦБ

Прогнозируем, что Банк России вновь возьмёт паузу и сохранит ставку на уровне 14,00%

Годовая инфляция выше 7% вышла за прогноз ЦБ, тарифы и топливо давят на цены, кредит и денежная масса опережают прогноз, дефицит бюджета уже превысил первоначальный план, а нефть выше $110 добавляет неопределённости

Позитивные сигналы — замедление недельной инфляции, снижение краткосрочных ожиданий населения и бизнеса, укрепление рубля — для разворота пока недостаточны

Главная интрига — новый среднесрочный прогноз. Возможно, что мы увидим прогнощ по инфляции на 2026 год выше текущих 6-7% и более высокой траектории ставки на 2027 год (в июле — 10,5-12,5% в среднем). Июльский прогноз ЦБ предполагает среднюю ставку в 2026 году 14,5-14,6%

По нашим расчётам, если ставка останется 14% до конца года, средняя составит около 14,6% — пауза вписывается в траекторию. До конца года остаётся одно заседание — 18 декабря. В базу можно заложить снижение на 25 б.п. в декабре, но высока вероятность, что текущая ставка останется до конца года

Снижение до 13,75% завтра — не базовый сценарий. Повышение ставки может попасть в повестку, но ЦБ, скорее всего, ограничится оценкой рисков. Базовый сценарий — сохранение ставки

Полезная информация — 👍

📱 Переходите в приложение БАЗАР

Деньги вроде есть, но кажется, что инвестиции — для тех, у кого миллионы. А со своими суммами чего туда идти?

На одном из подкастов мы как раз это обсуждали: имеет ли смысл начинать с небольших денег или сначала нужно научиться больше зарабатывать?

Смотрите. По 10–20 тысяч рублей в месяц — это 120–240 тысяч за год. Возьмём для простоты около 200 тысяч.

Это уже ваш капитал. Плюс деньги могут приносить инвестиционный доход. Если оставлять его в портфеле, он тоже начинает работать. Вы продолжаете пополнять, доход добавляется к вложениям — постепенно получается тот самый снежный ком.

Но здесь важнее другое.

Вы вырабатываете привычку формировать свой капитал. Как чистить зубы, ходить в спортзал, следить за здоровьем. Это становится частью вашей жизни.

А дальше может появиться крупная сумма. Получили хороший бонус, вырос доход, продали какое-то имущество.

И к этому моменту у вас уже есть стартовый капитал, опыт и понимание, что делать дальше. Вы знаете, для чего инвестируете, как относитесь к риску, каких ошибок стоит избегать. Крупная сумма попадает в уже выстроенную систему и может заметно ускорить движение к вашим целям.

Если такой системы нет, даже большие деньги могут застать врасплох. Сумма появилась, а что с ней делать — непонятно. И снова начинаются поиски, сомнения, решения по чужим советам.

Поэтому я вижу смысл даже в небольших регулярных вложениях. Вы постепенно создаёте финансовую систему, которой сможете пользоваться много лет.

На мой взгляд, именно в этой системности и заключается один из главных секретов формирования капитала. Начать выстраивать её можно задолго до первого миллиона.

#дивиденды

Из крупных выплат объявлена пока одна - ЛУКОЙЛ. Остальное - расчёт от дивполитики и свежей отчётности. Доходность к цене на Мосбирже 20 октября, собрали также прогнозы брокеров.

🟢 ЛУКОЙЛ (не менее 100% свободного денежного потока). Совет директоров рекомендовал 535 рублей за 9 месяцев, реестр 9 декабря, акционеры голосуют до 20 ноября. Это 8,7% к цене и, по оценкам Freedom и Market Power, 63-71% потока за полугодие. Рынок ждал больше, до 840 рублей у БКС и Т-Инвестиций, поэтому акции подешевели.

🟢 X5 (дивиденд считается от долга: чистый долг/EBITDA на конец года 1,2-1,4x, выше 2x выплат нет). Рекомендации пока нет, отчёт за 9 месяцев ждут около 29 октября. На конец июня долг был 1,08x. 200 рублей - верхний край прогнозов (АТОН), среднее по десяти прогнозам около 170 рублей, 7,8% к цене. Каждые 0,1x долга - это примерно 100 рублей на акцию, отсюда и разброс.

🟢 Сбербанк (50% прибыли по МСФО, пока достаточность капитала выше 13,3%). За 9 месяцев по РСБУ 1,5 трлн рублей прибыли, плюс 18%. При прибыли за год 1,85-2 трлн дивиденд выходит 41-44 рубля, 14-15% к цене. Выплата летом 2027.

🟢 ДОМ.РФ (50% прибыли по МСФО). Менеджмент ждёт за 2026 около 117 млрд рублей прибыли, это примерно 325 рублей на акцию против 246,88 за 2025. 15% к цене.

🟢 Транснефть, префы (50% нормализованной прибыли по МСФО). За 2025 было 204,17 рубля, оценки за 2026 - 175-210. Летом компания купила 7,52% Газпромбанка примерно за 40 млрд рублей, официальных объяснений нет. Это покупка актива, на прибыль она влияет через потерянные проценты: 40 млрд под 14% - около 3 рублей дивиденда на акцию. Даже нижняя оценка даёт 16% к цене.

🟢 МТС (до 20% OIBDA, минимум 70 млрд рублей в год, 70% дивидендами и 30% выкупом акций). Фиксированные 35 рублей закончились: последние пришли в июле, это был дивиденд за 2025. Первая выплата по новой политике - в январе 2027 за 9 месяцев, агрегаторы ждут 15-16 рублей. За год аналитики насчитывают около 24,5 рубля, 14% к цене. Свободный поток за 2025 был минус 38 млрд, выплаты идут в долг.

🟢ВТБ (не менее 25% прибыли). Цель по прибыли 600 млрд рублей - это 11,6 рубля на нынешние акции. Но в конце октября банк размещает до 6,3 млрд новых акций, и на всех выходит около 8 рублей, 14%.

🟢 Мосбиржа (не менее 50% прибыли, за 2025 отдала 75%). Повторит 75% - выйдет 20-21 рубль, 13%. Вернётся к 50% - около 14,5.

🟢 Сургутнефтегаз, префы (10% прибыли по РСБУ на префы). Прибыль зависит от курса доллара на 31 декабря: в неё входит переоценка валютной кубышки. Прогнозы от 5,6 рубля (БКС) до 10,5 (Совкомбанк, при 94 за доллар). При нынешних 84 верх не сбудется.

🟢 Нефтяники, следующая выплата (у всех не менее 50% прибыли по МСФО): Газпром нефть - финал около 48 рублей (8,4%), НОВАТЭК около 41,6 (3,6%), Татнефть за 9 месяцев около 20 (3,2%), Роснефть около 9,4 (2,4%).

🔻 Не ждём: Газпром, Северсталь, ФосАгро, Полюс (менеджмент предложил паузу до 2030). Часть из этих компаний активно покупаю, например ДОМ. РФ выглядит довольно интересно, как и Транснефть с Мосбиржей, которые еще не успели отрасти. ВТБ очевидно обхожу стороной.

https://cfpro.ru/dividends.html

https://t.me/YZYfin

#дивкоровы

ЦБ пока не торопится снижать ставку, а даже когда снизит — до реального сектора это дойдёт не сразу. Поэтому дефолты среди рискованных облигаций продолжаются: проблемы уже задели многих игроков и будут давить на рынок дальше. Устоять смогут только компании с настоящим запасом ликвидности и здоровой структурой баланса.

Инвесторам стоит сейчас не строить догадки о ставке, а внимательно смотреть, стоит ли за бумагой реальный бизнес или только красивая история.

Для подборки я взял эмитентов с сильными поручителями и приемлемым уровнем долговых обязательств — чтобы при потенциальном ухудшении финансового состояния были резервы для поддержания ликвидности.

📍 Заслон 002Р-01 $RU000A10G2M8 (А-) YTM: 18,4% на 2 года 10 месяцев

Это частная российская инжиниринговая компания, которая занимается разработкой и производством высокотехнологичного радиоэлектронного оборудования. В её портфеле — системы для авиации, флота и сухопутных сил, средства наземного аэродромного обслуживания, медицинская диагностическая техника, а также СВЧ-компоненты.

Часть инвестиционных программ компании финансируется за счёт целевых субсидий от государства. И это ещё один маркер её стратегической значимости: государство видит в ней игрока, чьё развитие отвечает национальным интересам.

С деньгами у компании порядок: чистый долг отрицательный, ликвидная подушка 12,2 млрд рублей, проценты покрываются в 6,1 раза, да ещё и рейтинги A-(RU) и ruA- — вроде бы надёжно. Но есть и ложка дёгтя: маржа проседает (EBITDA −24,9% при выручке −10,4%), краткосрочные обязательства выросли на 53,9%, а операционный денежный поток минусовой уже второй год.

Вывод для инвестора: дефолта сейчас можно не ждать, но глаз держать на марже и денежном потоке — именно они могут съесть ликвидную подушку.

📍 АВТОБАН-Финанс БО-П10 $RU000A10G2W7 (А+) YTM: 19,61% на 2 года 11 месяцев до наступления оферты.

«Автобан» плотно завязан на государство. Компания — генподрядчик у Росавтодора и «Автодора», активно участвует в ГЧП и концессиях. На её счету участки ЦКАД (ЦКАД-3 и ЦКАД-4), обход Тольятти, дублёр проспекта Гагарина в Нижнем Новгороде. По таким контрактам государство годами платит за реализацию инфраструктурных проектов. Вдобавок «Автобан» включён правительством РФ в список системообразующих предприятий.

По отчётности за 2025 год: операционная прибыль увеличилась на 53% (до 12,1 млрд рублей), чистая — на 37,6% (до 9 млрд рублей). Даже с учётом спорных моментов это подтверждает способность группы зарабатывать и обслуживать обязательства. Однако на конец года свободных средств лишь около 1,47 млрд рублей при краткосрочном долге 27,6 млрд рублей — без рефинансирования не обойтись. Пока ситуация контролируемая: есть неиспользованные кредитные линии на 35,4 млрд рублей и долгосрочные проекты. Тем не менее за ликвидностью необходимо внимательно наблюдать.

📍 Софтлайн 002Р-03 $RU000A10GDN2 (А-) YTM: 20,21% на 3 года 2 месяца

Крупный российский ИТ-холдинг с очень широким портфелем: ПО, сервисы, кибербезопасность, оборудование, ИИ.Растёт компания в основном через M&A. Минусы стратегии — серьёзные затраты, часто кредитные, и риск того, что интеграция активов пойдёт не по плану.

С одной стороны, позитивные тренды (рост оборота, валовой прибыли, EBITDA) говорят о том, что бизнес развивается и умеет повышать маржинальность. С другой — рост долга и давление процентных расходов создают риск для стабильного обслуживания долга в будущем.

Чистый долг/EBITDA за 12 месяцев — 3,0x, выше комфортного для облигационного инвестора уровня. Менеджмент обещает снизить до ≤2,0x по итогам 2026 года. Замедление компания объясняет переносом собственных решений на второе полугодие. Посмотрим, как окажется на самом деле.

Завтра собираюсь сделать полный обзор своего облигационного портфеля: покажу последние сделки и поделюсь планами по покупкам до конца года. Так что не пропустите — будет интересно.

✅️ Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.

#облигации #аналитика #инвестиции #расту_сбазар #базарразбор #новичкам

'Не является инвестиционной рекомендацией

Фондовый рынок РФ продолжает сжиматься относительно экономики. По данным ЦБ, на начало сентября его капитализация составляла 42,2 трлн рублей или всего 19,5% ВВП против 24,6% на конец прошлого года. При этом государство поставило цель довести этот показатель до 66% ВВП к 2030 году. Получается, рынок должен вырасти более чем втрое относительно экономики. Вопрос в том, откуда возьмутся эти триллионы и как на этом заработать инвестору?

📊 Низкая капитализация еще не означает, что весь рынок дешевый. После 2022 года исчез значительный пласт иностранных покупателей, выросла премия за риск, а высокая ставка сделала облигации серьезным конкурентом акциям. К этому добавляется еще одна проблема: в свободном обращении находится лишь 33% российского рынка против примерно 50% у развивающихся стран. Значительная часть капитализации фактически заперта у государства, основателей и стратегических владельцев.

Поэтому одной переоценкой существующих голубых фишек задачу не решить. Рынку нужны новые IPO, SPO и увеличение free float уже торгующихся компаний. То есть цель в 66% ВВП предполагает не просто рост Индекса Мосбиржи, а появление десятков новых крупных эмитентов и продажу части пакетов действующих компаний.

💰 Второй источник роста - деньги самих инвесторов. Пока значительная часть капитала уходит во вклады, облигации и фонды денежного рынка, но при дальнейшем снижении ставки баланс постепенно начнет меняться. ИИС-3, ПДС и другие программы долгосрочных сбережений должны создавать постоянный внутренний спрос, который сможет поглощать новые размещения.

Что делать инвесторам?

Первый вариант - создание диверсифицированного портфеля из надежных дивидендных фишек, например Сбербанк $SBER, Ленэнерго преф $LSNGP, Лукойл $LKOH, либо через широкий индексный фонд на российские акции $SBMX. Второй - акции Московской биржи $MOEX, которая напрямую выигрывает от роста числа эмитентов, оборотов, IPO и активов в брокерских портфелях.

Получается, основной апсайд здесь не в том, что российские акции просто «дешевые относительно ВВП». Гораздо интереснее сама трансформация рынка: больше публичных компаний, выше free float и больше долгосрочного капитала. Если этот процесс действительно запустится, индексные фонды и инфраструктура фондового рынка выглядят наиболее понятным способом его отыграть.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

♥️ Если мои статьи полезны для вас, обязательно поддержите их лайком. Спасибо!

За три месяца индекс вырос почти на 30% — пусть это и не рекорд, но показатель очень хороший :)

А еще лучше он выглядит от того, что за это время случилось несколько крупных дивгэпов. Хотя если взглянуть на отдельные акции, то некоторым из них даже гэпы не помешали вырасти на 50-60%. Кто же эти лидеры и в чем причины их роста?

⛽️ Газпромнефть: +68% (и дивиденд 6,8%). Этой «ракете» помогли два фактора — дорогая нефть и ставка на переработку. Высокие крек-спреды повлияли на прибыль, которая выросла на 73%; вместе с этим ND/EBITDA упал до 1,14х (комфортно для выплаты дивидендов).

💻 Астра: +61%. Помимо нефтянки взлетели и айтишники. Есть ощущение, что они прошли дно цикла — у Астры EBITDA выросла на 40%, а прибыль — на 67%. При этом оценка снизилась до P/E = 6х, поэтому рынок не устоял и устранил эту неэффективность :)

⛽️ Татнефть: +61% (и дивиденд 5%). История та же, что и с ГПН — дорогая нефть, высокие переработка и крек-спреды. Но тут меньший процент прибыли идет на дивиденды (из-за рисков атак), поэтому акции выглядят чуть менее привлекательными.

💻 Аренадата: +59%. Еще в марте показала, что тренд на замедление прибыли сломлен. Но инвесторы не верили, что это не_разовая история — а когда рост прибыли ускорился до 52%, то оценка компании (P/E = 6,8х) сразу же были пересмотрена.

🔌 МРСК Центра: +58%. Идее в энергетиках уже полтора года, но это не мешает им расти. Все дело в планах по индексации — тарифы покажут двузначный рост, что позитивно скажется на прибыли. Хотя этот сектор полон сюрпризов :)

🔨 ВсеИнструменты: +53%. Гадкий утенок, который стал белым лебедем. Тому есть две причины — разворот выручки и хорошая работа с издержками. На выплаты идет до 85% прибыли, что вместе с падением акций дало высокую ДД (8,5% за полгода). И рынок заранее отыграл этот позитив.

⛽️ Лукойл: +52%. Более низкий процент переработки и неопред-ть с активами не дали показать тот же рост, что и у коллег. Ну и дивидендный гэп еще впереди.

💻 Позитив: +50%. Нужно было пройти очищение, чтобы вновь стать компанией роста :) В 1 полугодии планы были реализованы, а если удастся это сделать и во 2-ом, то дивиденды могут составить 95 рублей (~9%). Рост + дивиденды — это редкая для нашего рынка история.

💿 ММК: +44%. Не только айтишники прошли дно цикла, но и металлурги. Их результаты пока не радуют, но они хотя бы перестали падать — и рынок видит в этом хороший знак. И хотя ДД будет низкой, инвесторы действуют на опережение (возможно, слишком торопятся).

✅ В лидерах у нас две группы — нефтяники и айтишники. Первые отыгрывают внешний позитив, а вторые прошли дно цикла (плюс сильно подешевели). Так же есть парочка других имен, которые выросли на хороших отчетах и надеждах на светлое будущее :)

$ASTR $POSI $SIBN $TATN $VSEH $LKOH

В пятницу пройдет опорное заседание ЦБ. И интрига здесь не в самом решении. 

В этом году неизбежность паузы со стороны ЦБ мы определили ещё в январе, в рамках анализа федерального бюджета на 2026 год. 

У ЦБ сформирована методология работы в периоды паузы цикла смягчения/ужесточения ДКП. 

Она называется «оценка накопленного эффекта». 

Объясняется так: «эффект от решения по ставке полноценно раскрывается в экономике с лагом в 1-2 квартала».

Цель данного механизма — выиграть время в условиях неопределенности, сравнить теорию прошедшего опорного заседания с реальностью и при необходимости скорректировать среднесрочный прогноз. 

В современной истории РФ цикл паузы никогда не распространялся на одно заседание: если ЦБ делает паузу, то на 4-6 месяцев. 

В пятницу мы гарантировано увидим сохранение ставки на уровне 14%

______

⚫️ Главная интрига — среднесрочный прогноз и сигнал на 2027

Сейчас задача у ЦБ сложная: сбалансировать небалансируемое. 

Во-первых, инфляция и «временность». 7.22% против таргета в 4%. 

Значительная доля сформированной инфляции не монетарная, а «вызванная временными факторами». 

Но «временные факторы» носят систематический и регулярный характер: повышение налогов, удары по логистике и производственным мощностям целых секторов экономики.

Как ЦБ расценит их на этот раз? Как краткосрочные или долгосрочные проинфляционные явления?

Пересмотрят ли среднюю траекторию ставки на 2027 год в сторону проинфляционного сценария (до 13–15% вместо базовых 10.5–12.5%) ?

Главная интрига — сменится ли нейтральный сентябрьский сигнал на жесткий октябрьский. 

Если ЦБ ужесточит риторику, это будет означать фактический конец цикла смягчения и создание опции возможного разворота к повышению ставки в будущем, как мы это было весной 2024.

На мой взгляд, мы увидим ужесточение по всем этим пунктам. 

Мой прогноз: текущая пауза продлится до весны 2027

______

⚫️ Уйдет ли расхождение рынка долга и рынка акций

Существует мнение, что рынок долга «умнее» рынка акций. Это не означает буквально, что участники там умнее — дело в структуре участников, приоритетах и математике риска.

На рынке облигаций основной торговый оборот осуществляют институционалы: банки, фонды, страховые компании и прочие юрлица, оперирующие огромными объемами. Эмоциональных спекулянтов там гораздо меньше, чем на рынке акций, где их доля сейчас составляет 75%.

Долговой рынок часто первым замечает проблемы в экономике и начинает распродавать бумаги или закладывать более высокую премию за риск еще до того, как обвалится рынок акций. 

После объявления паузы в сентябре, индекс ОФЗ довольно резко упал, а индекс Мосбиржи вырос. 

Сейчас, при ключевой ставке в 14%, государство занимает деньги через ОФЗ на 15 лет под 17%.

Простыми словами, рынок долга говорит: есть проблемы. 
Рынок акций говорит: проблемы в этом нет. 

Главный вопрос, на который у меня сейчас нет ответа: а ожидает ли рынок акций, что цикл паузы продлится до весны 2027? 

По моим наблюдениям, консенсус вокруг этого прогноза только начинает формироваться, соответственно, ответ на данный вопрос пока что такой: да, но не в полной мере. 

Я рассчитываю получить полный ответ на этот вопрос в пятницу.

______

⚫️ Мои действия

По краткосрочным сделкам:

В день объявления решения планирую шортить самые ликвидные закредитованные компании (АФК/Самолёт). 

По среднесрочным сделкам (портфель CRUISE): 

Общий вектор не меняется: продолжаю очень плавно доводить соотношение акции/LQDT до 90/10. 

С июля доля акций выросла с 38% до 71%. Точечный темп увеличения до 90% зависит итоговой реакции рынка на пятничное заседание.

$IMOEX $SMLT $AFKS $ROSN $LKOH

После летнего затишья, крупняк возобновил размещения в инвалюте. Гигант Фосагро выкатывает сразу ДВА инструмента для тех, кто подумывает удобрить свой портфель валютными бондами. Может, хотя бы после этого он зазеленеет?🤷‍♂️

🌻Эмитент: ПАО «ФосАгро»

🌱ФосАгро $PHOR - один из крупнейших в России и Европе производитель фосфорных удобрений и мировой лидер в производстве фосфатного сырья.

Компания владеет уникальной по своей экологичности минерально-сырьевой базой, запасов которой хватит примерно на 60 лет. 75% продукции идёт на экспорт.

🏭В активе — 5 производств и собственная логистическая инфраструктура, в т.ч. 2 портовых терминала в Мурманской и Ленинградской областях, а также НИУИФ им. Я. В. Самойлова.

⭐️Кредитный рейтинг: AAA "стабильный" от АКРА (март 2026) и ЭкспертРА (март 2026) - наивысший.

👉В обращении 10 выпусков: 3 в рублях, 5 в долларах и 2 в юанях. Почти на все выпуски я делал подробные разборы. Сам держу бакс-выпуск П01-USD.

$RU000A10GC87 $RU000A10G0Q3 $RU000A10ER66 $RU000A10EER6 $RU000A10CZ68 $RU000A10B7J8 $RU000A106G56 $RU000A108LP2 $RU000A10A4S7

📊МСФО за 1п2026:

🔽Выручка за 6М2025: 281 млрд ₽ (-5,7% г/г). Помешали снижение объёмов продаж фосфорсодержащей продукции и укрепление рубля. При этом себестоимость увеличилась до 195 млрд ₽ (+22% г/г).

🔽EBITDA: 61,0 млрд ₽ (-36% г/г). Рентабельность EBITDA упала до 22%.

🔻Чистая прибыль: 18,65 млрд ₽ (-75% г/г). Основные причины падения - убыток от курсовых разниц и снижение операционной прибыли. Фин. расходы тоже уменьшились, но всего на 9,1% до 12,3 млрд.

💰Собств. капитал: 264 млрд ₽ (+10,1% за 6 мес). Активы подросли на 3,6% до 688 млрд ₽. На счетах 23,1 млрд ₽ кэша (в конце 2025 было 14,7 млрд).

🔺Кредиты и займы: 326 млрд ₽ (-0,8% за 6 мес). Чистый фин. долг на 30.06.2026 составляет 303 млрд ₽ (-3,5%). Нагрузка ЧД / EBITDA LTM по моей оценке ухудшилась с 1,8х до ~2,2х из-за снижения Ебитды.

⚙️Параметры выпусков

💎Выпуск БО-03-02 (USD):

● Номинал: 1000 $

● Купон: до 9,2% (YTM до 9,52%)

● Срок: 1,75 года (641 день)

👉Расчеты в рублях по курсу ЦБ на дату выплат.

💎Выпуск БО-03-03 (CNY):

● Номинал: 1000 ¥

● Купон: до 9,2% (YTM до 9,52%)

● Срок: 2,3 года (839 дней)

👉Расчеты по выбору инвестора: в юанях или рублях по курсу ЦБ.

💎Общие для обоих:

● Выплаты: 4 раза в год

● Оферта: нет

● Амортизация: нет

● Рейтинг: ААА от АКРА и ЭкспертРА

● Выпуски для всех

⏳Сбор заявок - 21 октября, размещение - 23 октября 2026.

🤔Резюме: удобряем одобряем?

🌻Итак, ФосАгро размещает локальные валютные облиги в долларах на 1,75 года и в юанях на 2,3 года с квартальными купонами, без амортизации и без оферты.

✅Крупнейший и очень известный эмитент. Один из ведущих мировых производителей удобрений, имеет кредитный рейтинг AAA - выше некуда.

✅Достойная заявленная доходность. Ориентир купона 9,2% - это максимум среди валютных бондов в верхней рейтинговой группе.

⛔️Ухудшение фин. показателей. Результаты за 6 мес. 2026 заметно слабее прошлогодних: рост затрат снизил маржинальность, а долговая нагрузка выросла.

⛔️Отраслевые риски: конкуренция с мировыми производителями, возможное снижение цен на удобрения. Впрочем, вряд ли это как-то отразится на облигациях, в отличие от акций.

⛔️Короткий срок. Хотя ориентир купонов неплохой, из-за короткого срока не получится применить ЛДВ. При девальвации рубля, прибыль придется уменьшить на НДФЛ от валютной переоценки.

⛔️Риск крепкого рубля. Если валюта не будет расти в среднем хотя бы по 5-7% в год, то рублёвые корп. выпуски с тем же рейтингом принесут больше дохода.

💼Вывод: "прозрачные" недлинные валютные бонды от мощнейшего эмитента. Ориентиры купонов вполне рыночные для ААА-рейтинга. Портят картину большой номинал (USD-выпуск влезет не в каждый портфель), купоны раз в квартал и отсутствие ЛДВ.

Льгота здесь не светит, но бумаги при желании можно добавить на ИИС для валютной диверсификации с целью хеджа от обвала рубля. И получать выплаты с привязкой в валюте, не сильно переживая за вложенные деньги.

🎯Другие $-облигации: Лидойл 1Р2 (А-, 13.5%), Атомэнергопром 1Р15 (ААА, 8%), Полюс БО-05 (ААА, 7.75%), Полипласт 14 (А, 12.75%), Сибур 1Р9 (ААА, 7.5%), Газпром 3Р18 (ААА, 7.5%).

📍Ранее разобрал Башкирия, Сегежа, Софтлайн.

🔔Подписывайтесь и заходите в профиль, у меня много интересного!❤️

#sid #Облигации #PHOR #usd #cny #обзор

🛒 Продуктовый ритейл исторически живёт за счёт переноса инфляции на торговые полки. На фоне роста потребительских цен предлагаю заглянуть в операционный отчёт лидера отрасли Х5 ($X5) за 3кв. 2026 года, чтобы оценить дальнейшие инвестиционные перспективы компании:

💉 Медицинский сектор редко бывает в центре внимания на нашем рынке. А зря, старение населения, импортозамещение, рост госзакупок и спрос на качественные частные услуги формируют здесь интересную долгосрочную историю. Но внутри сектора компании очень разные, от стабильных клиник до агрессивных фармкомпаний и будущего IPO в медтехе. Сегодня разберемся, как они себя чувствуют по итогам 1 полугодия 2026 года.

☝️ Подробные разборы эмитентов и отчетов я опубликовал в нашем ​закрытом клубе, можете прочитать там, кто подписан. Сегодня же пробежимся по ключевым параметрам и перспективам каждого бизнеса, не погружаясь глубоко в его структуру.

👩‍⚕️ Мать и дитя ​$MDMG

Самая понятная история в секторе. Сеть клиник, которая растет через органическое развитие и M&A. Выручка с января по июнь прибавила 28,8% г/г, до 24,8 млрд руб., EBITDA достигла 7 млрд руб. (+20% г/г). Но чистая прибыль выросла лишь на 5,1%, до 5,3 млрд руб. Причина в интеграции новых активов, где растут расходы на персонал, амортизация и процентные платежи. Чистый долг пока комфортный — всего 0,4х EBITDA.

На мой взгляд, это качественная история с хорошим отношением к миноритариям. Но рынок уже платит премию за надежность. Теперь важно следить, чтобы купленные клиники начали подтягивать маржу.

💊 Озон Фармацевтика ​$OZPH

Здесь рост пока более консервативный, но и это другой сектор. Выручка в 1П26 увеличилась на 12% г/г, до 14,8 млрд руб. Зато EBITDA выросла на 33%, а чистая прибыль — сразу на 90%, до 3,2 млрд руб. Помогли эффект масштаба, прямые закупки сырья и крепкий рубль. Чистый долг снизился до 0,4х EBITDA, а свободный денежный поток вырос до 4,5 млрд руб.

Главная новость — компания получила лицензию для «Озон Медика». Это будущая площадка для онкопрепаратов. Потенциал большой, но деньги от таких проектов приходят не сразу, сначала инвест. стадия, регистрация препаратов и только потом продажи. Важно, что бизнес подходит к этому этапу без больших долгов.

🚀 Промомед ​$PRMD

Самая быстрорастущая история в секторе. Выручка за 1П26 подскочила на 76% г/г, до 22,8 млрд руб., EBITDA также на 76%, до 7,7 млрд руб. Чистая прибыль выросла на 83%, до 2,6 млрд руб. Основной драйвер — эндокринология и препараты для снижения веса. Компания подтверждает прогноз роста выручки на 60% за год. Параллельно развивается онкология, в сентябре Промомед сообщил о создании первого российского биспецифического онкопрепарата.

Но за рост приходится платить. Операционный денежный поток отрицательный (-1,8 млрд руб.), а чистый долг составляет 33,3 млрд руб. или 1,79х EBITDA. Пока не критично, но многие инвесторы смотрят настороженно. Для переоценки акций рынку нужно увидеть, что бухгалтерская прибыль начнет уверенно превращаться в живые деньги.

🦾 Моторика

Непубличная пока история, за которой точно стоит следить перед возможным IPO. Компания работает на рынке протезирования, инвалидных колясок и ассистивных технологий — сегмент пока небольшой, но растущий и практически не представленный на бирже.

В 1П выручка Моторики выросла на 62%, до 4,3 млрд руб., EBITDA — на 135%, до 1,2 млрд руб., чистая прибыль — в 3,3 раза, до 1 млрд руб. После отчетной даты Моторика купила 50,1% группы «Лимб», усилив направление протезов нижних конечностей и сеть центров протезирования.

Так бизнес, базировавшийся исключительно на разработке бионических рук постепенно превращается в медтех-платформу. Но риски тоже присутствуют... Ключевые — небольшая база, интеграция новых активов и будущая оценка на IPO. Сам кейс выглядит одним из самых интересных в российском медтехе в текущий момент, на мой взгляд.

📌 Резюмируя, медицинский сектор РФ остается интересным, каждый здесь может найти что-то для себя. Мать и дитя — качество и дивиденды, но без дисконта, Озон Фарма — осторожный рост и будущее в лечении онкологии, Промомед — высокие темпы, но с риском по денежному потоку, Моторика — ставка на новый перспективный рынок.

❤️ Поддержите пост лайком — это лучшая мотивация для новых разборов.

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

​@investokrat

РЕЦЕПТ СЧАСТЛИВОЙ СТАРОСТИ:

14 октября дедушка отметил 86 день рождения! Он пережил не одну стаю черных лебедей и научил меня главному - быть максимально независимой, особенно финансово. У него всегда есть деньги, но он никогда не шиковал, даже когда мог, а всегда сохранял адекватность и понимание, что в любой момент опять может наступить очередной черный день.

Благодаря этому он абсолютно автономен даже в таком возрасте, более того не утратил вкус к жизни и наслаждается пенсией. Так вот, чтобы и мы с вами могли так же комфортно жить на пенсии, нужно уже сегодня позаботиться о ней.

Поэтому используем все возможные инструменты СЕЙЧАС, а не ждем чего-то, а то потом будут сожаления, как с семейной ипотекой после ужесточения условий.

Я не раз уже говорила про ПДС, и делаю это снова! Недавно коллеги из Т-пенсия провели встречу- апдейт по программе долгосрочных сбережений (ПДС).

Что такое ПДС:

Это накопительный счёт в негосударственном пенсионном фонде (НПФ). Вы пополняете его сами, а государство добавляют вам еще.

Господдержка — до 36 000 ₽ в год в течение 10 лет после первого пополнения. Сколько нужно внести самому, зависит от дохода: при доходе до 80 тыс. ₽ в месяц — 1:1, от 80 до 150 тыс. — 1:2, выше 150 тыс. — 1:4.

Налоговый вычет — с взносов до 400 000 ₽ в год можно вернуть 13–22% НДФЛ, то есть до 52–88 тыс. ₽. Налоговый вычет сальдируется (складывается с пополнениями ИИС, т е максимум к возврату 400 тыс= пополнения ПДП+пополнения ИИС)

Страховка АСВ — до 2,8 млн ₽, вдвое больше, чем по вкладам.

Срок — 15 лет или до 55 лет для женщин и 60 лет для мужчин.

Как проверить, что всё начислили:

1️⃣ Взносы и доход по #ПДС — в личном кабинете или приложении вашего НПФ. Там видно каждое пополнение, начисленный инвестиционный доход и господдержку отдельной строкой. В приложении Т-Банка есть блок «Выгода в этом году»: сколько господдержки и вычета вы уже получили и сколько ещё нужно внести до максимума.

2️⃣ Господдержка приходит с задержкой. Доплата за взносы этого года поступает в следующем году, обычно во второй половине года. Если вы пополняли счёт в 2025 году, деньги государства ищите в 2026-м. Не пришли — пишите в фонд.

3️⃣ Пенсионные накопления (ОПС) отдельно от ПДС. Это деньги, которые платил работодатель в 2002–2013 годах. Посмотреть их можно на Госуслугах: «Пенсия, пособия и льготы» → «Извещение о состоянии лицевого счёта в СФР». В выписке видно, где лежат накопления (в СФР или в каком НПФ) и сколько там денег. Подробные начисления смотрите в личном кабинете этого фонда.

4️⃣ Налоговый вычет проверяйте в личном кабинете налогоплательщика на сайте ФНС. Некоторые фонды, в том числе Т-Пенсия, сами передают туда данные о взносах, и вычет оформляется в упрощённом порядке. Заявить вычет за прошлый год можно в течение трёх лет.

ВНИМАНИЕ:

▪️ Пенсионные накопления можно перевести в ПДС, но это решение почти необратимо. Переводится только вся сумма целиком, частично нельзя. На неё не начисляется господдержка. А если вы досрочно расторгнете договор, переведённые накопления вам не выплатят.

▪️ Сначала накопления нужно перевести в фонд, где у вас ПДС. Если деньги лежат в СФР или другом НПФ, сначала меняете фонд, потом переводите их в ПДС. В Т-Пенсии для этого нужна электронная подпись на Госключе или встреча с сотрудником фонда.

▪️ Смена фонда без потери дохода — раз в 5 лет. Если переходить в другой НПФ раньше, можно потерять инвестиционный доход, который не успели зафиксировать. Перед переходом проверьте дату фиксации дохода в выписке. Я так потеряла доход в 2018 по незнанию этого нюанса, заплатила за опыт(

▪️ Заявление о переходе подают до 1 декабря, а деньги переводят в начале следующего года. До 31 декабря от перехода можно отказаться.

▪️ Досрочный выход дорого стоит. Если забрать деньги раньше срока без уважительной причины, вы получите свои взносы и доход. Господдержку и полученный вычет придётся вернуть,и право на господдержку пропадёт по всем будущим ПДС.Исключения — дорогостоящее лечение и потеря кормильца. #Пульс_Толкс $IMOEXF $T $RGBIF

Золото часто воспринимают просто как ставку на рост самого металла. Но для российского инвестора есть ещё один важный фактор — курс рубля.

Цена золота в рублях в упрощённом виде считается так:

Золото в рублях = цена золота в долларах × курс USD/RUB.

Сейчас золото стоит около 4 150 $ за унцию, а официальный курс доллара — около 83,8 ₽. Получаем:

4 150 $ × 83,8 ₽ ≈ 348 000 ₽ за унцию.

Теперь представим, что через некоторое время рубль ослаб до 100 ₽ за доллар, но мировая цена золота вообще не изменилась.

Тогда:
4 150 $ × 100 ₽ = 415 000 ₽.

Золото в долларах не подорожало ни на цент, а в рублях его цена выросла на 19%. Причём золото может даже немного упасть в долларах, а рублёвый инвестор всё равно останется в плюсе.

Допустим, одновременно происходят два события:
▪️ Золото снижается на 10% до 3 735 $.
▪️ Доллар растёт до 100 ₽.

Получаем:
3 735 $ × 100 ₽ = 373 500 ₽.

То есть, несмотря на падение золота на 10%, в рублях инвестор всё равно заработал примерно 7% за счёт девальвации.

Конечно, золото — не идеальный аналог доллара. Если металл резко подешевеет, это может полностью съесть эффект от ослабления рубля.

📌 Итоги

Принцип простой: покупая золото за рубли, мы приобретаем глобальный актив с долларовой ценой. Поэтому часть рублёвого риска автоматически уходит из портфеля.

Именно поэтому золото можно рассматривать не только как ставку на рост драгметалла, но и как инструмент защиты от девальвации рубля.

17 октября отгремела конференция «Инвест Базар». Мне посчастливилось модерировать сессию «Путь собственника: от первых инвестиций до IPO в России». Идея сессии была посмотреть глазами собственника компании на инвестирование на каждой стадии, разобрать основные ошибки и дать практические советы. И вот, что из этого вышло.

Главный вывод сессии:
«В России научились создавать технологические стартапы. Теперь задача — научиться превращать их в крупных технологических чемпионов».

🔹 Первые деньги и масштабирование. Максим Пустовой, венчурный инвестор, бизнес-ангел, член совета директоров Brainbox.VC и СК Капитал. Говорили о том, как распознать команду, которая способна масштабировать бизнес, о ред флагах и о том, что инвестор на ранней стадии помогает не только деньгами, но и контактами, процессами, вообщем своим опытом и знаниями.
 💬 «Стартапу нужны деньги, чтобы создать технологию. Технологическому чемпиону нужны рынки, партнёры и капитал, чтобы изменить индустрию».

🔹 Рост и государственная поддержка. Сергей Федосеев, управляющий директор по стратегическим проектам, СК Капитал. 
Обсудили как СК Капитал видит свою роль в преодолении разрыва между первыми инвестициями и большим капиталом: помогать компаниям масштабироваться, выходить на новые рынки и становиться привлекательными для институциональных инвесторов.

💬 «Инвестиции в бизнес помогают доказать, что технология работает. Но только платящий клиент доказывает, что работает бизнес».

🔹 IPO как момент истины. Юрий Лежнев, руководитель направления Управления рынков акционерного капитала, Сбер. Говорили о том, когда компания становится интересной банку, как отличить готовность к IPO от желания зафиксировать оценку, почему многие размещения торгуются ниже цены IPO и есть ли смысл в малом IPO на «Секторе роста».
💬 «IPO — не финишная черта для предпринимателя, а переход в другую лигу. Наша задача — создавать компании, для которых выход на биржу становится возможностью, а не необходимостью».

В финальном раунде поспорили о стратегической продаже против IPO и о том, что такое IPO в России: прежде всего cash out или деньги на рост. Спикеры также дали по одному совету основателю, который сегодня получает первые инвестиции и планирует выйти на биржу через 7–10 лет.

Спасибо Максиму, Сергею и Юрию за честный и предметный разговор, организаторам «Инвест Базара» — за площадку, а залу — за вопросы. Мне как модератору было очень интересно, в какой-то момент я даже забыл, что мы в прямом эфире - на столько захватывающей была дискуссия.  

Друзья, оставайтесь на связи, а мы и дальше будем радовать вас интересными дискуссиями. Напишите, о чем бы вам было важно послушать из мира венчурных инвестциий, private equity и IPO, а я найду подходящих спикеров.

Ваш IR,
Денис Разумкин

#инвестиции #ipo #финбазар

Продолжают выходить операционные результаты за 9 месяцев 2026 года, результаты X5🍏неожиданно приятно порадавали:

[1] Выручка в 3 квартале выросла на 13% до 1 311 млрд рублей - появились шансы выйти на нижнюю границу гайденса менеджмента в 12% на 2026 год (пока 11,4% по итогам 9 месяцев).

[2] Очень сильно порадавал трафик - рост на 2,3%, но тут может быть эффект средней базы прошлого года + мб менеджмент в ущерб EBITDA выполняет личный KPI по росту выручки (также возможно желание отобрать трафик у конкурентов).

[3] Если не брать специфический 1 квартал 2026 года, то компания показывает новые минимумы по открытию новых магазинов (меньше 400), поэтому жду уход Capex / выручка ближе к 3%, что позитивно для FCF и высвобождает средства для следующего дивиденда.

[4] Есть опасения, что EBITDA рентабельность будет под давлением в 3 квартале из-за роста цен на топливо (про ФОТ и аренду уже устал писать) + мб рост трафика был в ущерб рентабельности.

[5] Исходя из последней динамики котировок есть шанс еще на один неплохой дивиденд в конце декабря  - 150 рублей (7%).

Хороший отчет, акции по-текущим идеально подходят для консервативного дивидендного портфеля, но каких-то драйверов для сильного роста котировок не вижу кроме реализации казначейского пакета с выплатой экстра дивиденда.

#базарразбор

У российских инвесторов традиционно популярны компании, которые платят дивиденды. Но из-за высокой ключевой ставки и, как следствие, больших доходностей депозитов и облигаций дивы большинство компаний уже не так интересны. Однако есть такие эмитенты, кто намерен сделать выплаты с доходностью выше ключа. Давайте посмотрим. 

Внимание! Это прогнозная величина дивидендов, рассчитанная аналитиками из тех подборок, которыми я делюсь на своем канале. Не факт, что будет именно так, присматриваемся к тому, на что обращают внимание аналитики. 

Пока избиратели Трампа вглядываются вдаль в ожидании танкеров с нашим дизелем, европейские газовики судорожно подсчитывают объемы газа в своих хранилищах. Так, на начало октября 2026 года запасы в ПХГ достигли самого низкого уровня за всю историю наблюдений. Дождались? Неужели «Европа замерзнет без нашего газа»? Предлагаю разобраться в этой статье.

⛽️ Итак, заполненность европейских ПХГ действительно составила всего 72% перед отопительным сезоном. Если зима выдастся холодной, то запасов хватит, но сократятся они до критических 11-13%. ЕС будет вынужден продолжить закупки российского газа, что поддержит показатели Газпрома.

Причем закупать будут как трубопроводный газ (нитка «Турецкого потока» с проектной мощностью 15,75 млрд м³ все еще работает), так и наш СПГ (активные проекты: «Сахалин-2», КСПГ «Портовая» и по мелочи). Да и китайские братики выбирают почти весь объем «Силы Сибири». Получается, продажам Газика ничего не грозит?

📊 Ну, если исключить риски атак БПЛА, то получается, что так. За первые шесть месяцев года компания нафармила 2 трлн рублей выручки - на уровне прошлого года. Однако второе полугодие будет ударным на фоне раллирующих цен на природный газ. На хабах TTF она уже подошла к отметке в $1000 за тыс. куб. м. Не сравнится со всполохами цены в 2022 году, но это кратно выше докризисных значений.

По нефти отдельный разговор, все триггеры к росту сектора я указал в разборе наших нефтяников. По Газпрому лишь отмечу, что консолидация результатов Газпромнефти принесла еще порядка 2,5 трлн рублей. В итоге общая выручка Газпрома выросла на 6,3%, приблизившись к максимальным значениям.

💰 И даже несмотря на отрицательные курсовые переоценки, компания умудрилась удержать чистую прибыль за 6 месяцев в районе 1 трлн, что весьма недурно. Тут бы прикинуть потенциальные дивиденды, но кому это нужно? Правительство научилось изымать средства в бюджет иным способом (налог за отчетный период перевалил за 370 ярдов).

В вакууме Газпром - это идеальный кандидат в портфель. Как только откроется «политическое окно» для выплаты дивидендов, акции будут расти экспоненциально. Только вот все мы знаем, что окошко-то ненадежное, и ждать этих переоценок можно десятилетиями годами.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

♥️ Стартуем недельку с разбора Газика. И помните, только ваши лайки мотивируют меня и дальше публиковать аналитику. Спасибо.

Продолжаю историю Paramount, Эллисона и Oracle, и теперь самое интересное для нас уже происходит не в Америке, а на российском рынке.

Итого - перед нами не маленькая безызвестная компания, разместившая выпуск на миллиард рублей. Это, ж бл..., Oracle! Один из крупнейших технологических бизнесов мира, который растёт на ИИ, строит инфраструктуру на десятки миллиардов. Но даже его кредитный рынок спрашивает - а кто за всё это заплатит, кто спонсор-то?

Для кредитного рейтинга лозунги про ИИ-революцию не важны, рынок считает деньги. К счастью, как я говорил ранее, в США BB - это не приговор, это цена риска.

На российском рынке сейчас проблему кредитного риска решают проще - покупаем только A и выше. Кстати, в ряде требований Банка России фигурируют минимальные уровни BBB+ и A+, хотя порог зависит от типа инструмента и режима регулирования. Только прошу вас, не путайте: рейтинг помогает оценивать риск, а не заменяет анализ бизнеса! На развитом долговом рынке существует место и для AAA, и для BBB, и для BB - просто это разные деньги, разные риски и разные доходности.

Сравнение с нашим ВДО иногда выглядит примитивно:
😁 A - можно.
😱 BB - страшно.

Зрелый рынок капитала задаёт другой вопрос - сколько мне заплатят за этот риск? Плохая облигация с доходностью 20% может быть дорогой, а хороший бизнес с рейтингом BB при правильной цене - интересным кредитным риском.

Рейтинг - не рекомендация "покупать" или "не покупать", это вопрос цены денег. Это я сейчас про развитый рынок, если что... и эта фраза не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией 😎🤣

Но если честно, как же не хватает этого российскому ВДО! Наш долговой рынок за последние годы вырос очень быстро: в I полугодии 2026 года компании разместили облигаций примерно на 4,5 трлн рублей, а весь корпоративный облигационный долг к середине года был близок к 36 трлн рублей.

Но вместе с ростом рынок проходит неизбежный этап взросления - дефолты, да, неприятно, но нормально. Ненормально другое - когда после нескольких дефолтов инвестор перестаёт различать риски и просто вычёркивает целый рейтинговый диапазон.

Должен всё же заметить - российский ruBB/BB(RU) и международный BB S&P - разные рейтинговые шкалы, ставить между ними знак равенства нельзя. Сравнивать надо не буквы, а отношение рынка к риску. Paramount с рейтингом BB способен привлечь десятки млрд долларов, Oracle может занимать огромные суммы, одновременно вкладывая колоссальный капитал в ИИ, но рынок не говорит: "Это Oracle, значит, всё будет хорошо". Повторюсь: рынок смотрит на свободный денежный поток, сроки погашения, стоимость рефинансирования и обеспечение, то есть делает ровно то, что должен делать кредитный инвестор.

Через этот экзамен сейчас проходит российский рынок ВДО. После периода, когда высокая доходность воспринималась как бесплатная надбавка к депозиту, рынок вспоминает: инвестор должен быть бдительным!

Доходность - это цена риска, и если вы не понимаете, за какой именно риск вам платят дополнительные 5-10 процентных пунктов, возможно, вы не инвестор, а просто очень дорогой кредитор 😎

#Oracle
https://t.me/ifitpro

За последние пару месяцев суборды ВТБ первой серии изрядно провалились и большинство из них торгуются с доходностью в 25-30%. Причем нужно понимать, что это именно текущая купонная доходность, поскольку бумаги являются бессрочными. Правда, привязаны они к ключевой ставке, поэтому по мере смягчения ДКП и сохранения нынешней стоимости доходность будет идти вниз. Но все равно оставаться непозволительно роскошной.

Что же напугало участников рынка? Я бы назвал две причины, где одна вытекает из другой. Первая – атаки по складам Wildberries. Известно, что ВТБ является крупнейшим кредитором маркетплейса и, согласно приходящим данным, общий объем долга у ВБ перед "синим" банком составляет около полутриллиона рублей. Вторая – возможные проблемы с достаточностью капитала. Здесь запаса у ВТБ особо никогда и не было, а история с Wildberries могла бы увести нормативы сильно ниже комфортных значений.

Собственно, именно на нормативы достаточности капитала и стоит смотреть при оценке привлекательности субординированных облигаций. Первая серия субордов ВТБ имеет два важных для их держателей условия. Во-первых, банк в любой момент может отказаться от выплат по таким инструментам. Даже если запаса капитала достаточно. Не так давно это уже было. Так в декабре 2022 года и в 2023 году ВТБ уже отменял выплаты по своим субордам и стал возобновлять их только с марта 2024 года. Причем пропущенные купоны так и не заплатил.

Во-вторых, при уходе Н1.1 ниже уровня в 5,125% субординированные облигации списываются и их держатели получают ноль рублей. Согласно последним данным, запаса у ВТБ не так уж и много (5,764% на 01.09).

Исходя из этого, рынок не хочет брать на себя риск. Но, на мой взгляд, он сильно преувеличен. В 2023 году у ВТБ были реальные проблемы с капиталом, а чистая прибыль долгое время формировалась бумажными доходами, которые не идут в базовый капитал. Только в этом году ВТБ вышел на хорошие объемы классических банковских доходов (ЧПД + ЧКД), о чем я пишу каждый месяц при представлении отчетности.

Особых проблем с капиталом тоже нет. Как мы теперь понимаем, WB хоть и понес потери, но сохранил свою платежеспособность. Возможно, какие-то выплаты по кредитам и перенесли в моменте, но о списании речи точно не идет. В отчетах ВТБ все штатно.

Снижение Н1.1. в августе обусловлено выходом из капитала дивидендов. В прошлом году это тоже было, но в июле. Далее капитал стал восстанавливаться. В целом, чтобы даже экстренно поправить его достаточность, нужно просто остановить выдачу новых кредитов (что сейчас делает "Совкомбанк"). Поэтому списания субордов я уж точно не жду.

Мне нравятся двенадцатый (RU000A103SC6) и тринадцатый (RU000A104JW1) выпуски. Оба сейчас торгуются примерно по 65% номинала, а купон привязан к ключевой ставке (КС+3,5).

Но есть у этих бумаг и серьезная проблема. Номинал единицы составляет 10 млн рублей (текущая стоимость без НКД = 6,5 млн). Это определяет их низкую ликвидность и невозможность быстро выйти из позиции по комфортной цене. Разница в стакане может быть колоссальной (63% для продажи и 70% для покупки). Поэтому рассматривать данный инструмент на краткосрок уж точно не стоит.

Зато при восстановлении капитала Н1.1. субординированные облигации могут вернуться к своей прежней цене (+/- 80% от номинала). И помимо отличной купонной доходности возможно будет заработать еще и на переоценке тела.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

​$VTBR

Форум ​https://invest-bazar.ru 17 октября проходил в онлайн формате, в этот раз приглашены на бекстейдж/офлайн, были авторы БАЗАР, IR директора, а участники могли присоединиться из любого уголка страны.

Более 60 спикеров на онлайн форуме! Я такого еще не встречал! Лучшие модераторы!

Мы считаем важным, чтобы все регионы могли принимать участие, поэтому сняли ограничение в виде конкретной локации. При этом качество самой локации сохранили, красивый отель, красивое визуальное оформление, профессиональная сьемка и ведущий мероприятия. Все было продумано.

Так как это наш второй опыт, мы видим, что можем сделать еще лучше, масштабнеее и увлекательнее! Есть к чему стремиться.

Благодарны партнерам форума, спикерам, модераторам, участникам, которые поддержали наш инвестиционный форум, посвященный не только акциям, но и облигациям, недвижимости, экономике страны. Собрали прогнозы на 2027 год. 3 готовых портфеля от управляющих крупным капиталом! Польза гарантирована.

Организаторы форума и команда БАЗАР отлично выполнила все задачи, спасибо Вам!