Почему ЦБ сохранит ключевую ставку?
В пятницу пройдет опорное заседание ЦБ. И интрига здесь не в самом решении.
В этом году неизбежность паузы со стороны ЦБ мы определили ещё в январе, в рамках анализа федерального бюджета на 2026 год.
У ЦБ сформирована методология работы в периоды паузы цикла смягчения/ужесточения ДКП.
Она называется «оценка накопленного эффекта».
Объясняется так: «эффект от решения по ставке полноценно раскрывается в экономике с лагом в 1-2 квартала».
Цель данного механизма — выиграть время в условиях неопределенности, сравнить теорию прошедшего опорного заседания с реальностью и при необходимости скорректировать среднесрочный прогноз.
В современной истории РФ цикл паузы никогда не распространялся на одно заседание: если ЦБ делает паузу, то на 4-6 месяцев.
В пятницу мы гарантировано увидим сохранение ставки на уровне 14%
______
⚫️ Главная интрига — среднесрочный прогноз и сигнал на 2027
Сейчас задача у ЦБ сложная: сбалансировать небалансируемое.
Во-первых, инфляция и «временность». 7.22% против таргета в 4%.
Значительная доля сформированной инфляции не монетарная, а «вызванная временными факторами».
Но «временные факторы» носят систематический и регулярный характер: повышение налогов, удары по логистике и производственным мощностям целых секторов экономики.
Как ЦБ расценит их на этот раз? Как краткосрочные или долгосрочные проинфляционные явления?
Пересмотрят ли среднюю траекторию ставки на 2027 год в сторону проинфляционного сценария (до 13–15% вместо базовых 10.5–12.5%) ?
Главная интрига — сменится ли нейтральный сентябрьский сигнал на жесткий октябрьский.
Если ЦБ ужесточит риторику, это будет означать фактический конец цикла смягчения и создание опции возможного разворота к повышению ставки в будущем, как мы это было весной 2024.
На мой взгляд, мы увидим ужесточение по всем этим пунктам.
Мой прогноз: текущая пауза продлится до весны 2027
______
⚫️ Уйдет ли расхождение рынка долга и рынка акций
Существует мнение, что рынок долга «умнее» рынка акций. Это не означает буквально, что участники там умнее — дело в структуре участников, приоритетах и математике риска.
На рынке облигаций основной торговый оборот осуществляют институционалы: банки, фонды, страховые компании и прочие юрлица, оперирующие огромными объемами. Эмоциональных спекулянтов там гораздо меньше, чем на рынке акций, где их доля сейчас составляет 75%.
Долговой рынок часто первым замечает проблемы в экономике и начинает распродавать бумаги или закладывать более высокую премию за риск еще до того, как обвалится рынок акций.
После объявления паузы в сентябре, индекс ОФЗ довольно резко упал, а индекс Мосбиржи вырос.
Сейчас, при ключевой ставке в 14%, государство занимает деньги через ОФЗ на 15 лет под 17%.
Простыми словами, рынок долга говорит: есть проблемы.
Рынок акций говорит: проблемы в этом нет.
Главный вопрос, на который у меня сейчас нет ответа: а ожидает ли рынок акций, что цикл паузы продлится до весны 2027?
По моим наблюдениям, консенсус вокруг этого прогноза только начинает формироваться, соответственно, ответ на данный вопрос пока что такой: да, но не в полной мере.
Я рассчитываю получить полный ответ на этот вопрос в пятницу.
______
⚫️ Мои действия
По краткосрочным сделкам:
В день объявления решения планирую шортить самые ликвидные закредитованные компании (АФК/Самолёт).
По среднесрочным сделкам (портфель CRUISE):
Общий вектор не меняется: продолжаю очень плавно доводить соотношение акции/LQDT до 90/10.
С июля доля акций выросла с 38% до 71%. Точечный темп увеличения до 90% зависит итоговой реакции рынка на пятничное заседание.
