Sergey_Kusakin
Хочу внедрить постоянную рубрику – еженедельные итоги моих готовых стратегий инвестиционного консультирования. Думаю, это будет интересный формат регулярных публичных отчетов, который будет отражать результаты инвестирования с моим видением рынка.
С начала года я сформировал 5 инвестиционных портфелей под разный риск-профиль инвестора. Это готовые стратегии, в рамках которых инвестор получает от меня инвестиционные рекомендации. Большое преимущество данного формата инвестиционного консультирования — это то, что вы можете реализовать эти рекомендации через любого брокера, с которым уже работаете.
Для того чтобы сжать размер поста, я публикую только 3 стратегии: для консервативного, умеренного и агрессивного риск-профиля. Промежуточные риск-профили (умеренно-консервативный и умеренно-агрессивный) я публиковать не буду.
Итак, итоги стратегий за неделю:
🔹 Консервативная стратегия за прошлую неделю снизилась 0,07%. Совокупная доходность стратегии с момента ее запуска 13.02.2025, за 7 месяцев, составила 15,67%.
🔹 Умеренная стратегия снизилась на 0,36%. Совокупная доходность стратегии чуть более чем за 7 месяцев составила 15,36%.
🔹 Агрессивная стратегия снизилась на 0,73%, совокупная доходность с момента запуска стратегии составила 13,51%.
Обращаю ваше внимание, что за тот же период индекс Московской Биржи (акции) снизился на 18,25%. Как я уже неоднократно писал, я не вижу потенциала в акциях, наверное, еще на ближайший год, поэтому в моих портфелях нет акций вообще и в ближайшее время их приобретать не планирую, о чем я уже неоднократно писал. Во всех моих портфелях открыты позиции по корпоративным облигациям и длинным ОФЗ.
Если вам интересно получать рекомендации в рамках этих стратегий, напишите мне в личку и я вас проконсультирую по услуге инвестиционного консультирования. Более подробная информация у меня на сайте https://kusakin-invest.ru/investicionnoe-konsultirovanie.
На этой неделе продолжился рост облигаций, который был вызван итогами заседаний ЦБ, проектом бюджета в части увеличения НДС, а также макростатистикой. Распродажи на рынке облигаций перезаложили более высокие доходности, и спред по отношению к вкладам продолжил расширяться. На мой взгляд, доходности выросли чрезмерно, и после стабилизации рынка расширенный спред между вкладами и облигациями сформирует условия для перетока ликвидности из депозитов на долговой рынок.
Зона ААА.
Доходности самых надежных облигаций продолжили рост до 15,35%. Неделей ранее средняя доходность в этом сегменте была 14,99%. Таким образом, за неделю доходность выросла на 0,36%.
Зона АА.
В этом сегменте к концу недели наблюдалась некоторая стабилизация, но в целом доходности также выросли. Рост составил 0,35% с 16,82% неделей ранее до 17,17%.
Зона А.
На нижней границе облигаций инвестиционного уровня рост за неделю составил целых 0,89%, с 19,52% до 20,41%.
Зона ВВВ.
Лидером роста доходностей стал верхний уровень высокодоходных облигаций, где рост средней доходности составил целых 4,51%. В итоге доходности выросли до 26,2% с 21,69% неделей ранее. Честно говоря, не знаю, почему такой существенный рост произошел в этом сегменте.
Зона ВВ.
В этой зоне доходности за неделю выросли на 0,93% с 27,45% до 28,38%.
Зона В.
А вот доходности наименее качественных эмитентов, напротив, снизились. Снижение составило 1,54% до 28,72% с 30,26% неделей ранее.
Пост не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
На этой неделе Минэкономразвития опубликовало оценку по росту ВВП в августе. ВВП за год прирост всего на 0,4%. Месяцем ранее, в июле, экономика также приросла за год на 0,4%.
В структуре ВВП хуже всего приходится оптовой торговле, которая с начала года демонстрирует сжатие на 3,7%, и добыче полезных ископаемых, где снижение с начала года составило 2,4%, а также грузообороту, который сжался на 0,9% (без учета трубопроводного на 1,8%).
Лидирующим по росту сектором с начала года является строительство, который вырос на 3,5%. Однако основной рост в секторе был сформирован в начале этого года, теперь же рост замедляется. В августе годовой рост в строительстве составил скромные 0,1% г/г.
Минэкономразвития фиксирует оживление потребительской активности. Суммарный оборот розничной торговли в августе вырос на 2,9% г/г, после роста в июле 2,2% г/г. Розничная торговля в августе выросла до 2,8% г/г, после роста в июле 2,0% г/г. Существенный вклад в суммарный оборот розницы внес сегмент общественного питания. Тут существенное ускорение в августе до 9,0% г/г после 7,2% г/г в июле.
В целом экономика замедляется. Конечно же, причина — жесткие денежно-кредитные условия. Однако, на мой взгляд, настораживающим является то, что фиксируется рост потребительской активности, которая способна подогревать инфляцию. Напомню, что ЦБ жесткой денежно-кредитной политикой как раз борется с излишним спросом в экономике. А рост потребительской активности говорит о том, что спрос со стороны населения растет.
По данным Росстата, в июле среднемесячная начисленная заработная плата работников организаций составила 99 305 руб. За год средняя номинальная зарплата по сравнению с июлем 2024 выросла на 16%, а реальная (с учетом инфляции) — на 6,6%. Более высокий рост в этом году был зафиксирован только в январе. Тогда номинальная средняя зарплата за год выросла на 17,1% и реальная — на 6,5%.
Рост заработных плат может стимулировать рост спроса в экономике со стороны населения. ЦБ этот рост жесткой денежно-кредитной политикой сдерживает, иначе спрос может провоцировать инфляцию. Поэтому рост зарплат — один из факторов, который ЦБ учитывает при принятии решения по ключевой ставке. ЦБ важно сформировать такие денежно-кредитные условия в экономике, чтобы реальная ставка для вкладчиков была привлекательной, тогда рост доходов населения будет стимулировать накопление, а не потребление.
Я напомню, что ожидания населения по инфляции на горизонте 12 месяцев сейчас находятся на уровне 12,6%, а средняя максимальная ставка по вкладам — около 15,5%. Т. е. реальная ставка для населения (разница между ожидаемой инфляцией и ставкой по вкладам) — около 2,9%. Если реальная ставка будет существенно сокращаться, то возникает риск роста спроса в экономике со стороны населения. Именно поэтому ЦБ вряд ли имеет большой простор для быстрого снижения ключевой ставки.
Жесткость условий на рынке труда усиливается.
Росстат опубликовал данные по безработице за август. Безработица обновила свои исторические минимальные значения и достигла уровня 2,1%. До этого три месяца подряд (май-июль) безработица была на уровне 2,2%, что было историческим минимумом.
Вышедшие данные, безусловно, пессимистичные. Так как низкая безработица приводит к конкуренции работодателей за рабочую силу, которая приводит к росту заработных плат. И если заработные платы растут быстрее эффективности труда, то этот рост является проинфляционным. Что, безусловно, оценивается ЦБ как сдерживающий фактор в понижении ключевой ставки. Кроме того, жесткие условия на рынке труда ограничивают экономику в наращивании выпуска продукции, что замедляет путь к переходу экономики к сбалансированному росту.
Вчера Росстат опубликовал недельные данные по инфляции за неделю с 23.09 по 29.09. Данные фиксируют ускорение роста цен до 0,13% после 0,08% на прошлой и 0,04% на позапрошлой неделе (скрин «динамика недельной инфляции»). Таким образом, на прошлой неделе были зафиксированы пиковые значения роста цен в сентябре. Среднесуточный рост цен составляет 0,012% против 0,016% в сентябре прошлого года. А это значит, что, несмотря на рост инфляции, годовая инфляция по итогам сентября по-прежнему продолжит замедляться.
Темпы инфляции, которые очень важны для измерения силы инфляции в текущем месяце, в сентябре составляют 4,38% (скрин «темпы инфляции. Месячная инфляция, умноженная на 12 месяцев»). Это ниже, чем в прошлом году, тогда темпы в сентябре были 5,84%. Следовательно, так как темпы в сентябре этого года ниже, чем в сентябре прошлого года, текущий сентябрь, как я указал выше, будет дезинфляционным и годовая инфляция замедлится.
Вышедшие данные умеренно-пессимистичные. Так как, с одной стороны, мы видим рост инфляции в разрезе недельных данных и рост темпов инфляции. К сожалению, это приводит к сужению спреда между темпами в текущем и прошлом году. С другой стороны, темпы этого года по-прежнему ниже прошлогодних, что все еще является оптимистичным фактором.
Фондовый рынок на этой неделе продолжил падать. Индекс Московской биржи снизился на 0,4%. Облигации продолжили расти в доходности. Доходности по многим сегментам рынка вернулись к значениям июля, открывая возможности тем, кто не успел еще сформировать позиции.
Зона ААА.
В самых надежных бумагах средняя доходность выросла до 14,99%. На прошлой неделе доходности были 14,57%. Рост составил 0,42%.
Зона АА.
Этот сегмент был лидером роста доходностей, прибавив 0,69%. На прошлой неделе доходность была 15,77%, теперь 16,46%.
Зона А.
В этом сегменте также был рост доходностей, однако в последнюю торговую сессию они немного снизились. Доходность подросла на 0,68% с 18,0% до 18,68%.
Зона ВВВ.
На верхней границе этого сегмента доходности выросли аж на 1,05% с 21,23% на прошлой неделе до 22,28% на этой.
Зона ВВ.
В середнячках сегмента ВДО рост составил 0,54%. Доходности выросли с 27,61% до 28,15%.
Зона В.
На нижней границе неинвестиционного уровня рост доходностей составил 0,46%. На прошлой неделе доходности были 29,8%, на текущей неделе 30,26%.
Как я уже писал ранее, возможно, где-то на текущих уровнях рынка будет достигнут баланс и волатильность начнет снижаться.
Пост не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Принял участие в форуме для проф. участников фондового рынка «ФИНСОВЕТ». Это ежегодный форум, организованный Ассоциацией международных инвестиционных консультантов и советников, на котором встречаются инвестиционные советники и компании, работающие в сфере финансовых услуг, а также известные экономисты и представители ЦБ. Особенно было весело, когда спикеры немного, но уместно троллили представителей ЦБ фразами «это не является инвестиционной рекомендацией» или «я это лучше здесь не буду говорить», что вызывало позитивную реакцию как у зала, так и у самих сотрудников ЦБ. В общем, было всё очень серьезно и немного разбавлено уместным профессиональным юмором.
Я выступил на сессии, посвященной рынку облигаций. Модерировал сессию Александр Бударин, руководитель направления долговых рынков России, СНГ и Китая в CBONDS. И вел сессию он очень прекрасно. Всё прошло легко, и были интересные вопросы. Вместе со мной на сессии приняли участие и другие сильные эксперты. Юлия Кузнецова (инвестиционный советник) поделилась своим опытом работы с инвесторами и взглядом на долговой рынок. Татьяна Клюева (младший директор, корпоративные рейтинги) рейтингового агентства «Эксперт РА». Татьяна показала нам, как агентство выставляет рейтинги эмитентам и как оно помогает инвесторам. И широко известный Дмитрий Адамидов, основатель телеграм-канала Angry Bonds и к.э.н. Я вообще слежу за творчеством Дмитрия, для меня было большой честью выступать с ним на одной сессии и находиться за одним столом на неформальной части форума. Дмитрий поделился своим большим опытом работы на рынке ВДО, поделился своим видением развития этого сегмента рынка и самое главное поднял проблемы регулирования рынка, которые мешают его развитию. Отлично, что во время сессии присутствовали представители ЦБ, форум получился отличной площадкой, когда инвесторы-практики смогли донести острые проблемы рынка до ЦБ.
Я же поделился своим подходом в работе с инвесторами. Рассказал, как я работаю с рисками на долговом рынке, как выстраивается моя работа с клиентами. А также продемонстрировал реальный облигационный портфель и поделился своими наработками в процессе подбора облигаций, формирования портфеля, его ребалансировки и мониторинга.
Оба дня завершались неформальной частью форума с шикарным фуршетом и горячительными напитками. Это позволило всем участникам близко познакомиться и установить новые деловые контакты. А в завершении форума прошло традиционное награждение лучшего инвестиционного советника. В этом году пальму первенства взял Игорь Файман.
Завершающий банкет был очень шикарный, так как участников форума развлекали замечательные ведущие, которые подготовили много юмористической активности. Благодаря ведущим мы все почувствовали некое сплочение. В этот момент нас нельзя было назвать конкурентами. Скорее мы все были одной командой. Командой единомышленников, которые вместе работают над развитием финансовой индустрии.
Отдельная благодарность директору ассоциации – Фанису Сафиуллину и всей его команде. Именно они идеологи данного форума. И такой качественный форум получился благодаря их энтузиазму и стремлению укрепить позиции института инвестиционных советников. Благодаря их усилиям нам удается выстроить прямой диалог между разными проф. участниками фондового рынка. Что безусловно поднимает престиж профессии инвестиционного советника и усиливает всю финансовую индустрию.
С нетерпением буду ждать следующих форумов СРО «АМИКС».
Облигации падают практически весь сентябрь, усиление падения произошло после принятия решения по ключевой ставке 12 сентября. Напомню, что тогда ЦБ принял решение понизить ставку до 17%, хотя многие аналитики и участники рынка ожидали понижение до 16%. Давайте попытаемся разобраться, как долго может продолжаться падение на рынке облигаций.
Для начала нужно оценить, какие ставки и доходности были на рынке до принятия решения по ключевой ставке (КС). Для этого я возьму индекс корпоративных облигаций с рейтингами от А до ААА — Cbonds CBI RU Top Market Investable. На скрине мы видим, что средняя доходность в этом сегменте снижалась до 15,69%. Такие значения были 5 сентября. Если мы предположим, что накануне заседания, на рынке была заложена ключевая ставка в 16%, то облигации закладывали значение чуть ниже ожидаемого ключа. Если быть точным, то доходность индекса была ниже на 0,31%.
После более скромного шага ЦБ облигации начали падать в цене, перезакладывая новую доходность. Доходность начала расти, подтягиваясь к новой ключевой ставке. В итоге вчера, 23.09, доходность достигла 16,7%. Что ниже на 0,3% текущей ключевой ставки в 17%. Следовательно, если при ожиданиях ключевой ставки в 16% спред между КС и доходностью облигаций был 0,31%, теперь этот спред 0,3%. Можно предположить, что облигации полностью перезаложили более скромное понижение КС до 17%.
На мой взгляд, где-то здесь рынок будет искать баланс. Конечно, волатильность будет сохраняться, но постепенно снижаться. Однако нужно учитывать, что на рынке закладываются не только текущие ставки, а еще и ожидания будущей траектории ключа. И тут влияют новости по макростатистике и будет реакция рынка на бюджет. Но в целом я не представляю себе картину, что доходности облигаций могут продолжать расти и достигнуть значений выше ключевой ставки. Т. е. это, конечно, может быть, но тогда на рынке должны закладываться ожидания будущего роста КС. Что, на мой взгляд, маловероятно. Краткосрочные всплески на эмоциях могут возникать, но точка баланса, на мой взгляд, на текущих уровнях.
Кроме того, по вкладам ставки снижаются, а на рынке облигаций доходности выросли. Т. е. спред между доходностью по вкладам и облигаций расширился. И это второй аргумент в пользу того, что доходности не превысят ключевую ставку. Т. к. расширение спреда будет все больше привлекать вкладчиков в облигации, что будет сдерживать рост доходностей дальше.
Я рассмотрел только один сегмент облигаций. И конечно, очень много нюансов. Но в общих чертах, на мой взгляд, рынок облигаций в ближайшее время стабилизируется, т. к. доходности полностью переложили снижение ключевой ставки до 17% вместо 16%.
Пост не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
На прошлой неделе было всего три новых выпуска на российском рынке:
В зоне рейтингов ААА.
Два валютных выпуска от ГМК «Норникель».
Выпуск в юанях и расчетами в рублях. Ставка купона 7,5% и с индикативной доходностью 6,25%.
И выпуск в USD и расчетами в рублях. Ставка купона 6,4% и индикативная доходность 6,6%.
В зоне рейтингов А.
Началось размещение выпуска на 1,5 млрд от ПАО «Кокс». По выпуску установлены купоны 20,5%, предусмотрена оферта put 09.09.2027. Доходность к оферте 22,91%, текущая доходность 20,59% и дюрация 1,629.
Пост не являет индивидуальной инвестиционной рекомендации.
Текущая неделя была достаточно сложной для фондового рынка. Индекс Московской биржи снизился еще на 3,5%, на рынке облигаций также продолжилось падение, а их доходности выросли.
Зона ААА.
Доходности самых надежных облигаций выросли на 0,39% и достигли среднего значения 14,57%. В конце прошлой недели их доходности составляли 14,18%.
Зона АА.
С этим кредитным качеством облигации прибавили в доходности 0,61%. На прошлой неделе доходности были 15,65%, теперь 16,26%.
Зона А.
На нижней границе инвестиционного уровня был максимальный рост доходностей за неделю. Доходности выросли на 0,88% с 18,14% до 19,02%.
Зона ВВВ (ВДО).
На верхней границе высокодоходных облигаций рост составил 0,45% с 20,41% неделей ранее до 20,86%.
Зона ВВ (ВДО).
В середине высокодоходных облигаций был самый скромный рост, всего 0,1%. На прошлой неделе доходности были 26,15%, теперь 26,25%.
Зона В (ВДО).
На нижней границе высокодоходных облигаций рост составил 0,2% с 29,6% до 29,8%.
По факту ситуация по ставкам немного выглядит парадоксальной. Распродажа, вызванная более скромным шагом ЦБ по ключевой ставке и жестким сигналом в отношении бюджета, провоцирует рост доходностей на рынке облигаций. В то же время ставки по вкладам продолжают снижаться. Спреды между доходностями на рынке облигаций и вкладами расширяются, хотя ключевая ставка снижается. На мой взгляд, такая ситуация носит временный характер, и через некоторое время ситуация стабилизируется, а спреды вновь будут сокращаться.
Данный пост не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Когда я работал руководителем VIP-офиса «Сбербанк Первый», я увидел большую проблему у людей, имевших крупные накопления. Клиентам VIP-обслуживания часто приходится выстраивать барьеры в коммуникациях с менеджерами, потому что они чувствуют, что менеджеры пытаются им навязать инструменты с подвохом.
Состоятельные люди держат основные средства там, где надежно, где им привычно, да и просто нравится. А если хочется поиграть на фондовом рынке, то такие люди идут к другим, более специализированным игрокам — инвестиционным компаниям, но устанавливая свой внутренний максимальный лимит по суммам на инвестиции. Т. е. получается, что инвестор, как правило, разделяет для себя, что у него есть надежная часть, которая не подлежит риску, а есть часть, которой он готов рискнуть. И разделение это часто проявляется в размещении средств в разных банках.
Первые инвестиции.
В мае этого года у меня как раз был заключен договор консультирования с таким инвестором. Он держал в Т-банке небольшую часть средств — 1,8 млн руб. Но основные средства — это депозиты в Сбер Первый. В рамках наших договоренностей клиент пополнил счет в Т-банке до 3 млн руб. Риск-профиль у него умеренный. На установочной встрече я предложил варианты стратегий, клиент остановился на более спокойном варианте — облигационном портфеле. Главные мои задачи были — обогнать депозит и продемонстрировать, что на фондовом рынке можно держать средства с консервативным подходом.
По итогам первых 3 месяцев работы мы подвели промежуточные итоги. Портфель за 3 месяца вырос на 340 тыс. руб. или 11,02% (скрин во вложении). Но самое главное, что это был спокойный рост с постоянным денежным потоком. Т. е. мне удалось продемонстрировать, что инвестиции — это не обязательно рулетка, как в акциях, а можно выстроить стратегию, которая будет конкурировать с депозитами.
Серьезные инвестиции.
Клиент был очень доволен нашими инвестициями и не очень доволен снижением ставок по депозитам. Он пожелал увеличить сумму инвестиций, но, как я говорил, ему было важно продолжать обслуживаться в Сбере Первом. А так как я являюсь независимым инвестиционным советником и не привязан к банку, то я взял на сопровождение еще и брокерский счет в Сбере. Сумму инвестиций он увеличил до 26 млн руб.
Преимущества.
В итоге клиент получил независимого советника, который теперь сопровождает его общий портфель в разных банках. Самое важное, я ему сформировал спокойную инвестиционную стратегию, которая конкурирует с депозитом и имеет постоянный денежный поток. Вряд ли ему предложили бы такой же портфель советники Сбера, т. к. комиссия там неинтересная для банка.
Этот кейс из моей работы, отлично отражает принцип моего подхода «в вашем банке, на вашей стороне». Основное преимущество при работе с независимым советником — это работа с экспертом в том банке, где человеку комфортно, и сформированная стратегия под его цели и задачи, а не банка.
Средняя максимальная ставка по банковским вкладам продолжила снижаться. В первой декаде сентября ставка снизилась до 15,589%, в последнюю декаду августа она была 15,699%, а во вторую — 15,849%. За месяц средняя максимальная ставка по вкладам снизилась на 0,37% с 15,959% в первой декаде августа до 15,589% в первой декаде сентября. Обращаю ваше внимание, что этот промежуток еще не включает в себя снижения ключевой ставки с 18% до 17%. С уверенностью можно предполагать, что ставки по вкладам продолжат снижаться на фоне снижения ключевой ставки.
Что такое реальная ставка по вкладам?
Отслеживание ставки по вкладам также важно, как и другие макроданные. Так как, опираясь на нее, можно оценивать траекторию роста спроса в экономике. Есть такой термин «реальная ставка» — это сколько вкладчик заработает сверх инфляции. Если реальная ставка низкая, то вкладчикам неинтересно держать средства на вкладах и нет смысла средства сберегать. В таких условиях люди стараются больше тратить, так как цены на товары и услуги в будущем могут быть дороже. Если реальная ставка высокая, то есть смысл продолжать держать средства на вкладах.
Я напомню, что сейчас в банковской системе на вкладах размещено 113 трлн руб. — это, так сказать, потенциальный спрос. Вот если реальная ставка будет низкой, то часть этих средств пойдет в потребление, разгоняя спрос и инфляцию. ЦБ очень важно снижать ключевую ставку таким темпом, чтобы реальная ставка для вкладчиков не оказалась низкой. Т. е. можно сказать, что само население в какой-то степени регулирует траекторию ключевой ставки. Реальная ставка определяется очень субъективно, и для того, чтобы ее оценить, ЦБ проводит опросы по инфляционным ожиданиям населения. Об этом я писал здесь.
Реальная ставка по вкладам не позволила снизить ключевую ставку на 2%.
Сейчас, по сентябрьским опросам, инфляционные ожидания населения в группе, имеющей накопления, равна 10,8%. А максимальная средняя ставка по вкладам, как я уже написал выше, равна 15,589%. Следовательно, разница между ставкой по вкладам и ожидаемой инфляцией равна 4,789%. Это и есть реальная ставка. А в первой декаде августа она составляла 4,059%. Т. е. в сентябре реальная ставка по отношению к августу выросла на 0,73%. Это позволило ЦБ снизить ключевую ставку на 1% без риска повысить спрос в экономике со стороны населения. А вот если бы ЦБ пошел на понижение в 2%, то реальная ставка существенно бы сократилась и риск повышения спроса в экономике вырос бы. Именно такая логика в принятии решения по ключевой ставке. Но это только одна составляющая обширного набора макростатистических данных, которые использует ЦБ.
Инфляционные ожидания населения на горизонте 12 мес. в сентябре снизились до 12,6% (скрин «Оперативная справка»). Это очень позитивные данные, так как произошло очень резкое снижение на 0,9% с 13,5% в августе. Последний раз более сильное снижение наблюдалось только в марте 2023. Тогда оно составило 1,5%, с 12,2% до 10,7%. Значение ниже текущих 12,6% наблюдались только в сентябре 2024, и тогда оно достигало 12,5%. Т. е. можно с уверенностью сказать, что за последний 12 месяцев мы достигли самого низкого уровня инфляционных ожиданий населения.
Риски сохранения высокой ключевой ставки сокращаются.
Именно этот показатель был одним из тех, который меня настораживал ранее. И в том числе опираясь на него, я предполагал, что ЦБ будет более осторожен в принятии решения по ключевой ставке, чем предполагали многие участники, ожидания понижения ключа до 16% в сентябре. Так как при снижении ключевой ставки до 16%, ставки по вкладам начали бы снижаться быстрее, это привело бы к сокращению реальной ставки для населения, т. к. доход по вкладам мог оказаться ниже, чем ожидаемая инфляция. Это могло стимулировать переток средств из вкладов в потребление, что стимулировало бы инфляцию.
Однако на пресс-конференции Набиуллина сообщила, что всплеск ожиданий в августе мог носить кратковременный характер в связи с индексацией тарифов на ЖКУ и скачка цен на бензин. Население чувствительно реагирует на такие скачки, и поэтому в августе это могло отразиться на результатах опросов. Это, видимо, и произошло. Теперь мы видим резкое снижение ожиданий только из-за того, что в августе был эффект высокой базы.
Реальная ставка по вкладам остается высокой.
Стоит рассмотреть отдельно ожидания по группам населения среди тех, кто имеет сбережения и тех, кто их не имеет. Наиболее для нас важна группа людей со сбережениями, т. к. в случае снижения реальной ставки по вкладам, вкладчики могут сокращать сберегательную активность и формировать тенденции перетока ликвидности из вкладов в потребление. И тут очень хорошие итоги. Ожидания по инфляции на 12 мес. у этой группы резко снизились до 10,8% (скрин «ожидания по группам населения»). Следовательно, текущие ставки по вкладам остаются привлекательными и будут сдерживать спрос и инфляцию. Это оставляет пространство для ЦБ на снижение ключевой ставки.
#статистика #инфляция
На прошлой неделе с 09.09 по 15.09 рост потребительских цен замедлился до 0,04% после скачка на позапрошлой неделе до 0,1% (см. скрин «Динамика недельной инфляции»). Это позитивная новость, которая может помочь фондовому рынку стабилизироваться на достигнутых уровнях. Напомню, что после понижения ключевой ставки до 17% на рынке возобновились распродажи из-за более жесткой позиции в борьбе с инфляцией. В ЦБ опасаются, что дефляция в августе может носить временный характер и в дальнейшем инфляция может ускоряться.
Однако, несмотря на усиление инфляции в сентябре, ее темпы по-прежнему находятся ниже значений сентября прошлого года (см. скрин «Темпы инфляции. Месячная инфляция, умноженная на 12 мес.»). В текущем месяце темпы достигли 3,28% в годовом выражении, а в прошлый сентябрь они были 5,84%. Это говорит о том, что пока сентябрь по-прежнему дезинфляционный месяц и годовая инфляция замедляется. Главное, чтобы такая динамика сохранялась.
Темпы инфляции демонстрируют силу инфляции в текущем месяце. Этот показатель определяется путем умножения среднесуточного прироста цен на 12 месяцев. Если предположить, что такой темп сохранится в течение всего года, то к его окончанию мы получим именно такую инфляцию. В текущем месяце этот показатель составляет 3,28%, что ниже целевого уровня Центрального банка в 4%.
С небольшой задержкой, но все же публикую интересные выпуски облигаций на прошлой неделе. Это не рекомендации к покупке, а просто информация о новых размещениях.
В зоне рейтингов ААА.
Банк ПСБ разместил выпуск с ежемесячным купоном 14,25%. Дата погашения 05.09.2028. Индикативная доходность к погашению 15,19%. Достаточно большая дюрация 2,44, что положительно скажется на росте облигаций при дальнейшем снижении ключевой ставки.
Еще состоялся интересный выпуск в этой же зоне рейтингов, это Газпром Капитал. Интересен выпуск тем, что это бивалютная облигация, с привязкой к юаню, но расчётами в рублях. Купон ежемесячный 6,4% CNY. Индикативная доходность облигации 6,45% и дюрация 1,84.
В зоне рейтингов АА.
Балтийский лизинг разместил выпуск с купоном 17% годовых и ежемесячными выплатами. В период обращения бумаг, предусмотрено три амортизации. Доходность к оферте 18,74% и средняя дюрация 1,65.
В зоне рейтингов А.
Полипласт с бивалютной облигацией в CNY и расчётами в рублях. Ежемесячный купон 11,95% CNY. Индикативная доходность 12,18% и дюрация 1,36.
В зоне рейтингов BB.
Электроаппарат разместил выпуск на 100 млн. руб. с ежеквартальным купоном 21%. Доходность к погашению 21,03% и очень большая дюрация 3,23.
Этот пост не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Завершающаяся неделя была очень интригующей и отчасти драматической. Ключевую ставку понизили всего до 17%, вопреки ожиданиям некоторых участников рынка, но самое главное — совет директоров вообще рассматривал вариант ставку сохранить. Фондовый рынок отреагировал падением котировок как в акциях, так и в облигациях, а также укреплением рубля.
Посмотрим, как изменились доходности облигаций с учетом пятничного падения.
Зона ААА.
Это самые надежные облигации. За неделю их доходности выросли с 14,13% до 14,18%.
Зона АА.
Доходности подросли незначительно, всего на 0,01% с 15,22% до 51,23%.
Зона А.
А вот облигации возле нижней границы инвестиционного уровня, наоборот, продемонстрировали рост. Поэтому их доходности сократились до 17,14%, хотя неделю назад средняя доходность в этом сегменте составляла 17,27%. В итоге снижение доходности составило целых 0,13%. Удивительный результат!
Зона ВВВ. (ВДО)
Неинвестиционный уровень или, по-нашему, сегмент высокодоходных облигаций (ВДО) также продемонстрировал снижение доходностей на 0,22% с 21,21% до 20,99%.
Зона ВВ. (ВДО)
В середине ВДО доходности снижались на 0,74% с 27,93% до 27,19%. Это лидер снижения доходности. Это лидирующий сегмент по росту облигаций на этой неделе.
Зона В. (ВДО)
На нижней границе ВДО доходности снизились на 0,29% с 29,89% до 29,6%.
Итоги недели пока удивляют, так как, несмотря на более медленный шаг ЦБ по ключевой ставке, началось снижение на фондовом рынке, которое должно привести к росту доходностей облигаций. Но они росли только в сегменте ААА и АА. А бумаги с более низким рейтингом, наоборот, продолжили расти, а доходности снижаться.
Как я и писал в своих постах, макростатистика говорит о том, что ЦБ скорее будет действовать осторожно, а не спешить с понижением ключевой ставки. Основными аргументами от тех, кто ожидают более быстрого снижения ключевой ставки, были существенное замедление экономики и снижение инфляции. Но я неоднократно говорил о том, что у ЦБ нет задачи стимулировать экономический рост, наоборот, ЦБ говорит о том, что придание импульса экономике в виде быстрого снижения ключа будет только разгонять инфляцию. Я неоднократно говорил об основных функциях ЦБ (они прописаны в ФЗ о ЦБ) – это обеспечение ценовой стабильности (низкая инфляция) и устойчивость финансовой системы.
Теперь пару слов о завершившейся пресс-конференции председателя ЦБ, посвященной решению по ключевой ставке. Самое интересное, на мой взгляд, это то, что на заседании даже не рассматривалось понижение ключевой ставки до 16%. Выбор был между двумя вариантами – понизить на 1% и вообще сохранить ставку на уровне 18%.
Просмотрев пресс-конференцию председателя ЦБ, на мой взгляд, основной фокус теперь направлен на дефицит бюджета. Пока он складывается дезинфляционным. Но впереди проект бюджета на 2026-2027, в рамках которого могут быть внесены корректировки и на этот год. Если расходы бюджета будут увеличиваться, то это сильно ограничит ЦБ в дальнейшем снижении ставки. Проект должны внести до 1 октября.
Кроме того, ЦБ привлекло внимание:
· Оживление корпоративного кредитования.· Оценка состояния рынка труда, которая сместилась от сдержанно позитивной к умеренно негативной.
· Всплеск ожиданий населения по инфляции может носить разовый характер на фоне повышения тарифов на ЖКУ и роста топлива.
· Дефляция в августе пока не говорит об устойчивой тенденции дезинфляционного эффекта. Инфляционное давление может продолжиться на фоне ослабления рубля, роста санкционного давления и расширения дефицита бюджета.
📉 Годовая инфляция в августе сильно замедлилась.
Вчера Росстат отчитался о годовой инфляции за август. Этот показатель оказался существенно ниже предварительных данных. Годовая инфляция в августе замедлилась до 8,14%, так как он оказался сильно дефляционным (скрин «Годовая инфляция, в %»). Индекс потребительских цен в августе снизился на 0,4%. Как я писал ранее, в августе традиционно преобладают дезинфляционные процессы, и наверняка осенью инфляция вернется.
📈 Недельные данные демонстрируют рост инфляции.
Недельные данные с 2 по 8 сентября снова продемонстрировали рост 0,1% после снижения цен на позапрошлой неделе на 0,08%. На скрине «Динамика недельной инфляции» виден разворот тренда недельных данных, начиная с 11 августа. Инфляция возвращается. Это не значит, что годовая инфляция начнет расти. Скорее всего, она продолжит замедляться, но уже не так быстро, как в августе.
📈 Темпы инфляции повысились.
Темпы инфляции, которые важно отслеживать для понимания силы инфляции, в августе продемонстрировали сильный дезинфляционный результат (-4,7%) в годовом выражении (скрин «Темпы инфляции. Месячная инфляция, умноженная на 12 месяцев»). Однако в сентябре темпы снова переходят в положительную зону +4,015%, но пока мы видим, что они ниже сентября 2024 +5,84%. Это значит, что сентябрь пока вносит положительный вклад в снижение инфляции.
⚠️ Риски.
Из инфляционных рисков я вижу слишком быстрое снижение ключевой ставки, которое может спровоцировать переток средств из депозитов в спрос. Быстрое снижение ключевой ставки также способно стимулировать рост валюты, так как на фоне снижения ставок по вкладам переток средств повысит ее привлекательность. Ослабление рубля, которое уже произошло, чуть позже также окажет проинфляционное влияние. И еще один риск может быть реализован в случае расширения расходов бюджетов, в таком случае проинфляционный эффект может возникнуть со стороны спроса государства.
Наблюдаем дальше. А завтра ключевое событие — заседание ЦБ. Очень интересно, какой шаг он выберет по ставке и какие будут комментарии по текущему состоянию экономики.
По предварительной оценке, Минфина, профицит бюджета в августе составил около 700 млрд руб. Это видно на скринах из отчетов Минфина. В прошлом месяце за период с января по июль дефицит составлял 4,879 трлн руб. А теперь, с января по август, дефицит составляет 4,193 трлн.
Вот на что я обращаю внимание. Что расходы бюджета за 8 месяцев 2025 г. составили 27,920 трлн или почти по 3,5 трлн в месяц. А план Минфина на весь год — 42,3 трлн руб. Т. е., чтобы уложиться в план, до конца года расходы должны составить не более 14,38 трлн руб., т. е. по 3,6 трлн руб., что примерно советует текущим темпам. Видимо, цель вполне выполнимая. Главное, чтобы в проекте бюджета, который будет опубликован в сентябре, не было корректировки расходов на этот год в сторону увеличения. Так как рост расходов стимулирует инфляцию.
Судя по тому, как меняется структура доходов, дефицит бюджета может быть больше, чем планировал Минфин (3,8 трлн руб., 1,7% ВВП, а сейчас ре 4,193 трлн. руб., 1,9% ВВП). На фоне крепкого рубля и низких цен на нефть нефтегазовые доходы снижаются, и рост ненефтегазовых доходов может быть недостаточным для покрытия роста дефицита. А в случае, если расходы бюджета в этом году будут увеличены, то дефицит может вырасти, что приведет к дополнительным объемам заимствования на рынке облигаций и может оказать давление на котировки ОФЗ.
Справочно. Доля нефтегазовых доходов в бюджете составляет 25,4%. Получается, экономика соскочила с нефтяной иглы?
