Рынок цифровых финансовых активов (ЦФА) в России переживает бурный рост — объём выпусков в 2026 году достиг 1,5 трлн рублей против 1 трлн годом ранее. Однако вместе с ростом пришли и первые дефолты: за короткий срок рынок столкнулся с неисполнением обязательств со стороны эмитентов, что обнажило серьёзные пробелы в регулировании и поставило вопрос о том, кто и как будет нести ответственность за потери инвесторов.
Статистика дефолтов по годам
Первые дефолты на рынке ЦФА появились ещё летом 2024 года. Однако если в 2024 году таких эмитентов было всего четыре, то уже в 2025 году обязательства не исполнили одиннадцать компаний, а в первом квартале 2026 года рынок столкнулся с тремя новыми первичными дефолтами.
По данным рейтингового агентства «Эксперт РА», с начала 2025 года семь эмитентов не выполнили обязательства по восьми выпускам ЦФА, что на тот момент составляло менее 0,1% рынка по объёму эмиссии. Аналитики подчёркивали, что допустившие дефолт компании не имели публичных кредитных рейтингов и не публиковали свою отчётность. При этом, если предположить, что эти эмитенты допустят дефолт и по остальным своим выпускам, доля проблемных активов могла бы вырасти до 5,9% рынка.
Ситуация резко обострилась к сентябрю 2026 года. По данным Банка России, в сентябре 2026 года не смогли исполнить обязательства по корпоративным облигациям и ЦФА 32 эмитента против 27 месяцем ранее. Совокупный объём дефолтов по облигациям составил 6,3 млрд рублей, по ЦФА — 0,2 млрд рублей. За первые три квартала 2026 года доля дефолтов в объёме рынка составила 0,08% против 0,045% за аналогичный период прошлого года.
Совокупный объём неисполненных обязательств только у четырёх эмитентов составил 1,8 млрд рублей. Порядка 69% неисполненных обязательств связаны с ЦФА — в основном из-за крупных задолженностей эмитентов, которые продолжают не выполнять ранее принятые обязательства.
По данным Cbonds, число компаний, допустивших технический или полноценный дефолт по ЦФА и облигациям, достигло 35 — это втрое больше показателя предыдущего года. Из них 14 эмитентов облигаций и десять эмитентов ЦФА не смогли погасить долги после окончания срока технического дефолта.
Участники рынка ожидали, что до конца 2025 года возможно 25 новых случаев дефолта, а в 2026 году — уже порядка 25 дефолтов.
Конкретные компании-эмитенты, допустившие дефолт
НАО «Финансовые системы» — один из первых громких случаев. Компания выпустила ЦФА на платформе Atomyze (ООО «Атомайз») в апреле 2024 года. Всего было выпущено 300 000 штук ЦФА номинальной стоимостью 1 000 рублей каждый. С апреля 2025 года эмитент прекратил периодические выплаты, а к окончанию процентного периода не произвёл погашение ЦФА. Инвесторы обратились в суд с исками о взыскании задолженности. В одном из дел суд взыскал с ответчика 519 801 рубль, включая расходы на представителя и госпошлину.
ПАО «Евротранс» — крупнейший эмитент, допустивший неисполнение обязательств по ЦФА. Компания за неделю зафиксировала четыре технических дефолта по своим ЦФА, не выплатив инвесторам в общей сложности 168,8 млн рублей. Просрочки носили систематический характер: в феврале 2026 года налоговая служба заблокировала счета из-за долга 233 млн рублей, в марте задержаны выплаты по ЦФА на платформе «Финуслуги», предъявлены иски на 12 млрд рублей. Рейтинг «Эксперт РА» был понижен с ruA- до ruC. В апреле 2026 года произошёл технический дефолт по купону облигаций, не погашен номинал выпуска «Евротранс-11» на 600 млн рублей. Держатели ЦФА оказались в неравном положении по сравнению с владельцами облигаций.
АО «ТОННЭКС ГРУП» — компания не исполнила в полном объёме обязательства по осуществлению периодической выплаты по ЦФА SILA-1 на платформе ООО «Токены».
Компания «Автосити» — 26 июня 2025 года объявила о невозможности выполнения обязательств по погашению цифровых активов ATC-1-DT-062025-00001. Эмитент связал дефолт со слишком дорогими для россиян автокредитами и снижением продаж автомобилей.
Ответственность компании-эмитента
Ответственность эмитента ЦФА — это многоуровневая конструкция, включающая гражданско-правовую, административную и в отдельных случаях уголовную ответственность.
Гражданско-правовая ответственность. В соответствии со статьёй 309 ГК РФ обязательства должны исполняться надлежащим образом, а односторонний отказ от исполнения обязательства не допускается (статья 310 ГК РФ). Держатель ЦФА, располагающий вступившим в силу судебным актом, вправе обратиться к принудительному исполнению — денежные средства будут списаны по исполнительному листу в пользу инвестора.
Однако ключевая проблема заключается в том, что оператор информационной системы не несёт ответственности по обязательствам эмитента. Согласно условиям платформ, оператор не отвечает по обязательствам эмитентов и не несёт ответственности за просрочку исполнения или невыполнение условий, содержащихся в решении о выпуске ЦФА. Формирующаяся судебная практика свидетельствует о том, что оператор может быть привлечён лишь в качестве третьего лица.
Административная ответственность. Законопроект об ответственности за нарушение цифровых прав предусматривает штрафы для граждан от 3 000 до 5 000 рублей, для должностных лиц — от 20 000 до 30 000 рублей, для юридических лиц — от 700 000 до 1 млн рублей. Срок давности привлечения к административной ответственности составляет один год с даты совершения правонарушения.
Уголовная ответственность. В отсутствие специального регулирования суды идут по пути квалификации действий, связанных с незаконным использованием ЦФА, как мошенничества (статья 159 УК РФ). Также существует риск квалификации по статье 185.3 УК РФ (манипулирование рынком). Отдельно отмечается, что сделки с ЦФА создают риски сокрытия имущества и денежных средств, предназначенных для взыскания налогов, через инструменты цифрового рынка (статья 199.2 УК РФ).
Ответственность руководителя
Ответственность в таких случаях может быть персональной — под удар попадают не только компания-эмитент, но и руководители, принимавшие решения.
Субсидиарная ответственность. В случае банкротства компании-эмитента руководитель может быть привлечён к субсидиарной ответственности по правилам статьи 61.12 Закона о банкротстве. Размер субсидиарной ответственности по умолчанию равен совокупному размеру неудовлетворённых требований кредиторов, что потенциально составляет миллиарды рублей.
Суть этой ответственности сводится к обязанности руководителя компенсировать ущерб от платежей, произведённых после того, как истёк срок на подачу заявления о несостоятельности (для неплатёжеспособности он составляет три недели). Контролирующие должника лица могут быть привлечены к субсидиарной ответственности за невозможность полного погашения требований кредиторов.
Риски для держателей ЦФА при банкротстве. Если инвестор не подаёт иск в ближайшие дни после дефолта, он рискует не получить исполнительный лист до процедур банкротства, попасть в третью очередь реестра требований кредиторов и ждать выплат 3–5 лет. В случае банкротства оператора информационной системы существует риск, что все ЦФА попадут в его конкурсную массу независимо от принадлежности.
Пробелы в регулировании
Регулирование рынка ЦФА остаётся недостаточно проработанным. В законе о цифровых активах нет чёткого определения «дефолта по ЦФА» и института коллективного представителя владельцев ЦФА, как в ситуации с ценными бумагами, когда от лица инвесторов может выступать брокер. На практике это позволяет эмитентам переносить сроки выплат и предлагать обмен проблемных ЦФА на новые инструменты без жёсткой процедуры согласования с инвесторами.
Операторы информационных систем не несут сопоставимой с биржами и депозитарием ответственности за качество эмитентов. Большинство платформ используют собственный скоринг эмитентов, но прямой обязанности оценивать кредитные риски выпусков ЦФА у них нет. До апреля 2026 года неквалифицированные инвесторы могли покупать ЦФА без кредитных рейтингов, а эмитенты не обязаны регулярно раскрывать отчётность или сообщать о дефолтах.
Аналитики связывают рост неисполненных обязательств с высокой ключевой ставкой и слабым регулированием этой сферы. Чаще всего компании выпускают ЦФА для привлечения краткосрочного финансирования, и при высокой долговой нагрузке даже небольшая просадка выручки быстро приводит к кассовому разрыву.
Выводы
Рынок ЦФА в России столкнулся с системной проблемой: при стремительном росте объёмов выпусков регулирование не успевает за рисками. Число дефолтов растёт кратно — с четырёх компаний в 2024 году до десятков в 2026-м. Ответственность эмитента включает гражданско-правовые, административные и уголовные риски, а руководители могут столкнуться с субсидиарной ответственностью на миллиарды рублей. Однако существующие пробелы в законодательстве — отсутствие чёткого определения дефолта по ЦФА, института коллективного представителя инвесторов и обязанности операторов оценивать кредитные риски — делают защиту прав держателей ЦФА недостаточно эффективной. Инвесторам рекомендуется проявлять повышенную осторожность и оперативно реагировать на первые признаки неисполнения обязательств, не дожидаясь начала процедур банкротства эмитента.
Всем Удачи.
Ставь Ракету.
