Леонов Игорь

Город засыпает, просыпается мафия

Вчера рынок пытался расти на локальном ослаблении рубля и с поддержки спекулянтов, которые начали тарить рыночек под потенциальную встречу Трамп-Путин в октябре. Но вечером, уже в последние минуты торгов, Трамп в своем стиле испортил зеленое настроение рынку, сообщив, что практически принял решение по поводу поставок "Томагавков" Украине. На самом деле это не значит ровным счетом ничего, но пыл "бычков" поубавит точно.

Что еще интересного:

- Средняя цена на новые легковые авто в России в сентябре достигла ₽3,34 млн, что на 4% выше м/м и на 6% г/г. Есть заметное восстановление спроса по сумме факторов рубль-пошлины-ставка. За ним и цены растут;

- Ставки аренды полувагонов в августе достигла минимальных за 10 лет уровней. Спад стройки, угольщиков и металлургов приводит с уменьшению спроса, а за ним и цены вниз. Влияние спроса на цену работает в обе стороны;

- Кабмин одобрил предложение упростить выдачу лицензий на продажу алкогольных напитков. Это лишние деньги в казну сразу по ряду статей;

- Киришский НПЗ Сургутнефтегаза остановил установку перегонки сырой нефти АВТ-6 после атак БПЛА, ожидается, что восстановление займет около месяца - источники Reuters;

- ФАС внесла в правительство проект постановления, вводящий эталонное регулирование в электросетевом комплексе. Почему-то рынок воспринял новость позитивно, не обратив внимание, что это уже учтено в будущих тарифах, дополнительного повышения не планируется. Вот и стало ясно, с чего был недавний пересмотр тарифной сетки вверх - вся внезапно прилипшая маржа пойдет сюда, в виде роста расходов;

- Запуск новостроек в Москве упал до минимума за 12 лет — в III кв 2025 года стартовали продажи всего в 7 жилых комплексах. При снижении ключа цены полетят вверх очень быстро, на фоне малого предложения. Это при том, что стоимость недвижимости в Москве только что обновила исторический максимум;

Врываемся в новую неделю. Главный сектор индекса не планирует разворот - цены на нефть продолжают валяться ниже плинтуса и остаются проблемой для бюджета. Единственным фактором потенциального разворота может служить ослабление рубля. А пока, всё понятно из графика.

Корп события с подвохом

Озон фармацевтика проводит допку по открытой подписке, но есть нюанс - аллокация составит 0% для тех, у кого не прем права)) Так что допка с дисконтом как бы есть, но как бы и нет. Легких денег для всех не дадут. С другой стороны легкие деньги предлагает КарМани: покупай с рынка и сдавай сразу на 3+% выше по выкупу, участвовать могут все. Но и тут есть нюанс - придется ехать в офис. Так что сохранение дисконта оправдано.

Что еще интересного:

- Суд взыскал в доход РФ холдинг КДВ групп (Кириешки, Яшкино и т.д.). Тактика рабочая, бюджет пополняется;

- Законопроект о беспилотном движении внесут в правительство до конца года. Принятие закона позволит запустить автономные машины в 2027 году, сообщает Минтранс;

- Бензин АИ-95 на Петербургской бирже подорожал до 80 тыс руб за т. Убыточность заправок растет;

- Поставки российского СПГ в Евросоюз в январе-сентябре 2025г снизились на 7% г/г до 15 млрд кубов. Импорт Европой газа с американского направления (США и Тринидад и Тобаго) вырос на 57% г/г. Трамп знает свое дело;

- Индекс PMI в сфере услуг РФ в сентябре снизился до 47 пунктов с 50 пунктов месяцем ранее. Экономике все хуже.

Отчеты ХедХантера всегда интересны. Во-первых, это одна из двух айти компаний, которые хотелось бы приобрести даже в текущем цикле, неблагоприятном для сектора: поднятие ставки страховых взносов слабо их коснется, потери составят 4-5% от чистой прибыли. Во-вторых, дает понимание ситуации в экономике и на рынке труда.

Касательно самой компании: тяжелые времена затянулись. Индекс растет и надежды менеджмента, что дно пройдено, растворяются. Таких показателей мы не видели с 2020 года, антирекорд обновляется из месяца в месяц. Количество вакансий сокращается, а количество резюме растет. В результате, отпадает необходимость тратить деньги на продвижение вакансий и создание сетки предложений, что повлияет на финансовые результаты компании. Гадать, как далеко все может зайти, не хочется, так что пока наблюдаю со стороны.

Что же по экономической ситуации в целом, данные на первый взгляд противоречивы: с одной стороны, количество вакансий падает при росте соискателей, с другой - предлагаемые заработные платы все еще выше, чем ожидания кандидатов. Но при детальном рассмотрении данных в индексе PMI все встает на свои места. Сфера обслуживания и малый бизнес загибаются, выдавая на рынок соискателей, но потребности в них нет. А некоторые виды производства (привет ВПК) нуждаются в квалифицированных кадрах и готовы им хорошо платить. Имеем перекосы во вполне очевидную сторону. Времена такие 🤷🏼‍♂️ #обзор

Градус повышается

Украинский конфликт рискует привести к техногенной катастрофе. По словам МАГАТЭ: на ЗАЭС будет ядерная катастрофа, если блэкаут продолжится: топлива на резервных дизель-генераторах хватит лишь на 10 дней. В случае полного отключения резервных систем может возникнуть угроза расплавления ядерного топлива. В прочем, другая атомная станция подкинуть сюрприз может быстрее: на Чернобыльской АЭС перебои в электроснабжении саркофага над разрушенным четвёртым энергоблоком. Конечно, при печальном исходе это заставит всех задуматься, что хватит задирать ставки. Но это явно не тот сценарий, который хочется видеть.

Что интересного:

- Правительство готовит меры поддержки топливного рынка: Новак предложил Мишустину обнулить 5% ввозные пошлины на бензин из Китая, Южной Кореи и Сингапура, а также временно разрешить присадку ММА. Круто, возвращаемся к использованию ядовитого монометилаланина. Объезжаю Роснефть стороной, если примут;

- УГМК интересуется покупкой ЮГК. Собственно, почему убирал целевую и считаю, что надо ждать развязки. Если действительно купит УГМК, то розничному инвестору ловить там нечего;

- Алексей Пахомов, занимавшийся розницей в ВТБ, покидает группу ВТБ. Может розница перестанет быть убыточной наконец-то. Учитывая, кто его заменит - все шансы есть;

- Озон Фармацевтика объявляет с 3 по 9 октября размещение акций, цена - 42 руб, количество - 78,5 млн шт, открытая подписка. Едем вниз;

- Правительство РФ предложило отменить действующее с 2006г освобождение от НДС для операций и услуг, связанных с обслуживанием банковских карт. Банки переложат это на пользователей, бизнес станет платить больше. Малому бизнесу что не день, так попадос. ИП-шники начнут активнее отказываться от терминалов в пользу налички и переводов на карту.

PS: что в геополитике, что в экономике пока идем в сторону ухудшения. Даже не идем, скорее бежим.

Недельная инфляция 0,13%

Очень напоминает прошлый год. Пока по сумме новостей снижением ставки и не пахнет.

Краткие итоги сентября:

Индекс мосбиржи -7%

Индекс полной доходности -6,8%

Ликвидность +1%

Личный портфель +0,4%

Стратегия -1,7%

С начала года:

Индекс мосбиржи -5%

Индекс полной доходности +0,8%

Ликвидность +15,5%

Личный портфель +21,8%

Стратегия +21,3%

Сентябрь знатно потрепал и индекс и мне доставил проблем. Общая стратегия остается прежней: на падении рынка падать медленнее, на росте - расти быстрее, тем самым делая дельту.

Заметил, что и рынок в целом и стратегия привлекает новых людей, когда рынок растет. Хотя логично было бы действовать от обратного - чем ниже рынок, тем интереснее и надо изучать, что он предлагает.

Продолжаем разбираться

Новый пакет законов начал действовать с сегодняшнего дня: самозанятые и малый бизнес смогут получать кредитные каникулы до 6 месяцев (самозанятые - кредит до ₽10 млн, микропредприятия - до ₽60 млн, малый бизнес - до ₽400 млн, средний бизнес - до ₽1 млрд); пенсии и социальные пособия можно будет получать в цифровых рублях. Для этого нужно дать согласие на открытие счета в данной валюте через мобильное приложение банка. Ну а с 30 октября 2025 года страховое возмещение по долгосрочным рублевым вкладам (от 3 лет), оформленным через сберегательные сертификаты, увеличивается в два раза - до ₽2,8 млн. Для остальных вкладов лимит сохраняется на уровне ₽1,4 млн.

Что еще интересного:

- Дочка Магнита АО "Тандер" продлила сделку РЕПО с казначейскиим пакетом акций Магнита еще на 1 год. Интрига закончена, встретимся через год;

- Скидочные предложения на авторынке в сентябре резко пошли на спад, цены на новые автомобили относительно начала лета в среднем выросли на 1–10% в зависимости от модели. Запасы авто сокращаются;

- Минпромторг предложил спецналог для продавцов импорта на маркетплейсах. Планируемый на 1 июля 2026 года налог, должен охватить продавцов, находящихся на УСН, и не коснётся продовольственных товаров. Через полгода требование предлагается распространить и на офлайн-торговлю;

- Меры против российского СПГ войдут в 19-й пакет санкций ЕС против России.

Судя по тому, как гоняют третий эшелон, крупные игроки с рынка ушли и остались только безумные физики в поисках иксов во всяком шлаке.

Недавно открыл спекулятивный лонг по Магниту, под идею о выкупе пакета РЕПО 30 сентября. Логика простая - каждый год идет разгон к дате. Ставка была на рост в 15%+ для закрытия (самый вероятный сценарий по моему мнению), либо если его не будет - ждать решения и выходить на нём (скорее всего решение негативное, но вдруг случится чудо и встанем на неделю в планки, не хочется это пропустить). В итоге после покупки сразу пошел разгон бумаги под дату сделки и она быстро сделала +9%. Казалось бы, надо жалеть, что не закрыл тогда. Но я напротив доволен, что не закрыл: первоначальный план был выдержан до конца. Отметки в +15% мы не достигли, значит жду события. Событие негативное, значит закрываюсь. В итоге -1,4%, но при этом никаких сожалений - дисциплина была выдержана, эмоции не заставили отступить от плана, что бы получить быструю прибыль. В отдельных сделках это может сыграть негативно, но на дистанции именно дисциплина и математически обоснованные сделки позволяют зарабатывать. Как итог - сентябрь по портфелю в плюсе, не смотря на пессимизм на рынке и падение индекса.

Наглядное сравнение доходности (дивидендная против купонной) в двух квазивалютных инструментах.

Одинаковая доходность при курсе 105,5 рублей за доллар. Все что ниже - выигрывает облигация ВТБ, всё что выше - Сургут преф.
#идея

МинФин лютует

Продолжается раскрытие информации по новому бюджету и МинФин отрезает последний жирок у айти: согласно внесенному в правительство Минфином пакету законопроектов о бюджете, пункт о нулевой ставке по НДС при коммерциализации ПО, включенного в реестр отечественного софта, предлагается к исключению. Таким компаниям, как Астра, Диасофт, Позитив, Аренадата, Софтлайн, Ива и прочим разработчикам софта, придется повысить с 1 января на свою продукцию цену на 22%, просто для того, что бы не терять в марже. Учитывая повсеместное сокращение бюджетов на ПО, такое повышение цен просто невозможно, а значит рентабельность в 2026 году будет падать.

Что еще интересного:

- Минфин хочет освободить от НДФЛ доходы от продажи акций российских компаний, которыми владели 5 лет. Сейчас для льготы требуется 3 года. Тут и такой срок мало кто готов сидеть в бумаге, а пять лет тем более;

- Минфин предложил снизить с ₽60 млн до ₽10 млн порог доходов для бизнеса на упрощенке;

- Генпрокуратура требует изъять в доход государства ООО ТМКП. Схема работает, привыкайте;

- Маржинальность продажи бензина на автозаправочных станциях в России продолжает находиться в отрицательной зоне. Средняя по стране чистая маржа торговли топливами на АЗС по состоянию на 19 сентября составляет минус 4,3 руб/л для АИ-92 и минус 3,8 руб/л для АИ-95;

- Акцизы на алкоголь с января 2026 года вырастут на 8,9–31%. Наиболее выраженным увеличение окажется для вина, затронув в первую очередь импортную продукцию. Вслед за акцизами прогнозируемо прибавят и розничные цены на спиртное.

Путин:

Чтобы поддержать стремление бизнеса вкладываться в развитие, расширять мощности, создавать рабочие места, мы, безусловно, продолжим укреплять рынок капитала, будем поддерживать выход капитала на биржу со своими ценными бумагами. К концу десятилетия капитализация российского фондового рынка должна увеличиться примерно вдвое и составить две трети валового внутреннего продукта

Интер РАО:

От того, что акционеры торгуют нашей акцией, деньги нам не идут, понимаете? У нас нет задачи бегать за розничным инвестором и растить нашу капитализацию

PS: спасибо что хоть на х** не послали. Всё что вам надо знать про отношение к розничному инвестору.

Диасофт -70% с исторических максимумов (в первый день торгов)

Как будет торговаться неделя, еще не ясно. Но просто давайте посмотрим на текущую ситуацию:

- С бюджетом проблемки, приходится даже сокращать военные расходы в период войны. Отменяются многие льготы; Минфин готовит новую модель семейной ипотеки со ставкой вдвое выше текущей, что бы снизить расходы; дивиденды для компаний отменяются решением правительства в пользу направления денежного потока на инвестиции, поскольку бюджет это на себя брать не готов; впереди рост налогов, утиль.сбора и т.д.

- Инфляция снижается медленно, не смотря на ставку в 17%. ЦБ занимает жесткую позицию и опасается роста кредитования, хотя рост минимальный, но дальнейшее снижение сильно ускорит динамику. Рост тарифов в 2-4 раза выше инфляции будет мешать ее снижению, как и новый НДС. Потенциальное ослабление рубля заставит ЦБ брать паузы еще больше или даже перейти к повышению ставки. Сейчас рынок уверен, что дальше ставка только вниз, но он был так же уверен, что 16% это пик роста ключевой;

- Признаков деэскалации нет, напротив: США переименовывает министерство обороны в министерство войны и объявляет экстренный сбор военного руководства; Украина получает дальнобойное вооружение; ЕС перестраивает заводы под военное производство и наращивает военный бюджет; официальный представитель МИД РФ, Мария Захарова, говорит, что никогда в современности Европа не была столь близко к началу третьей мировой войны, а Профессор Дизен считает, что прямой конфликт между НАТО и Россией весьма вероятен. Мир не близко, градус только растет;

- Общая экономическая ситуация в мире стремительно ухудшается на фоне потери ЕС дешевых энергоресурсов, неконтролируемой миграции, выделения финансовой помощи Украине, тарифных войн Трампа и высокой долговой нагрузки на финансовую систему. Мы уже видим резкие спады ВВП и снижение кредитных рейтингов стран. Очередной мировой финансовый кризис приближается и замкнутость нашей системы тут может выступить определенным защитным рубежом, но неминуемый в таком случае резкий спад цен на все виды энергоресурсов негативно отразится и на РФ.

Так что в каком бы настроении рынок не торговался, я не вижу причин для покупки акций и больше внимания обращаю на защитные активы и валютные инструменты (за исключением Евро, который может в ближайшее время сильно потерять).

Министерство финансов РФ готовит существенные корректировки в систему страховых взносов для IT-компаний. Льготная ставка будет увеличена с текущих 7,6% до 15%.

Можно разбить по влиянию на 4 группы:

Полная жесть и страдания обеспечены Диасофту и Позитиву.

Просто очень больно будет Астре, Софтлайну, Иве и ВК.

Чуть слабее, но все еще больно - Яндексу, Озону.

Менее критично для ХедХантера и Циана.

Но, конечно же, это значительный минус для всех компаний сектора.

Посмотрите на прикрепленный график. Один купил акции в точке "А", другой купил в точке "В". Оба продолжают их держать. Вопрос: кто купил акции удачнее? Чья точка входа лучше?

Ответь сам себе честно на этот вопрос и только потом читай продолжение поста.




Как показывает практика - большинство ответило не верно, посчитав, что лучшая покупка была в точке "А". Давайте разбираться почему это не так. Возможно, на этом примере, вы сможете понять как реально работает доходность на бирже.

У нас есть два покупателя: "А" купил акцию за 100 рублей, "В" купил за 110 рублей. При этом разница в датах покупки более полугода. У нас всегда есть ставка безриска, которая равна ставке ЦБ. Её нам дают фонды ликвидности (фонды денежного рынка). Учитывая, что весь период на графике между "А" и "В" ставка была 21%, это значит, что за время нахождения в акции покупатель "А" заработал меньше, чем ставка безриска за аналогичный период. Таким образом, купить в точке "В" было разумнее и выгоднее.

Именно потому, если ваша акция не растет в портфеле, не нужно считать, что вы в нуле. Вы в убытке, относительно фонда денежного рынка, да и даже относительно инфляции. Так что, если есть желание сохранить какую-то бумажку в портфеле из логики "когда-нибудь, да отрастет", то вспомните про это. А любители ждать, пока минусовая позиция выйдет "хотя бы в ноль, что бы ее закрыть" теряют очень много. Пока бумага год выходит из убытка -10% "в ноль", можно было сразу зафиксировать убыток и в ликвидности получить уже 20%.

Именно по этой причине, покупая любой финансовый инструмент, я сравниваю его со ставкой безриска. Нужна ли мне рискованная акция с потенциалом 20%-25% в год, когда я могу получить не меньше 17% вообще ничего не делая? Конечно же нет, зачем мне брать риск ради нескольких процентов сверху! Мне нужна хорошая премия, интересны доходности в 40% и более. Будет ли наш рынок дороже через пару лет? Думаю, что да. Но это не значит, что я хочу закупаться уже сейчас, пусть даже рынок не дорогой, потому что каждый день когда он не растет, я теряю деньги. А при ставке в 17% деньги очень дорогие!

Читаю ряд аналитиков, которые сидят в акциях по уши, потому что мультипликаторы хорошие и рынок когда-то развернется. Они и пол года в них сидели и год назад, рынок всё недорогой, а они ничего не заработали за это время, индекс в нуле, так что по факту - потеряли. Я, условно, лучше куплю через год на 10% выше, чем сейчас - это будет более разумная покупка. Не забывайте о стоимости денег и посмотрите еще раз на свой портфель - вы уверены, что все позиции в нем дадут больше, чем ставка безриска? Если нет, то зачем вы держите эти бумаги?!
#обучение
PS: поставь ракету на пост, пусть его увидит больше людей и почерпнет для себя пользу.

Тряска в третьем эшелоне

Минфин проводит зачистку аудиторского рынка, заявил замминистра финансов Алексей Моисеев. Часть плохих аудиторов берут на работу даже госкомпании, которые проводят фиктивный аудит. Он отметил, что там избыточное количество лицензий. Это хорошо, что почистят: доверие к отчетам вырастет. Кто-то точно потеряет свой кредитный рейтинг на этих проверках.

Что интересного:

- Депозитный портфель крупнейших банков в августе, впервые с начала 2025 года, показал пусть и символическое, но снижение. Кто-то начал перекладываться в облигации, а кто-то и решил прикупить недвижимость или авто. Дальнейшее снижение ключа усилит тенденцию;

- Новак: Будет введен запрет на экспорт дизтоплива для непроизводителей до конца года. Учитывая прилеты по НПЗ и потребности армии, решение крайне логичное;

- Костин: Еще несколько претендентов появились на покупку Росгосстраха. Вот и славненько, может продадут по нормальной цене, получим очередную нерегулярную чистую прибыль в отчет.

Бюджетный сюрприз

Представили ключевые параметры бюджета на 2026 год, где промелькнул лучик света: доходы бюджета на 2026 год составят 40,28 трлн рублей, расходы - 44,87 трлн рублей. Дефицит бюджета составит 4,6 трлн рублей. Рост расходов год-к-году всего на 6% выглядит очень лайтово и даже не проинфляционно. Если честно, мне в представленные цифры не верится. Особенно удивляет снижение расходов на оборону: с чего бы? По итогу новость позитивная, вроде как, но готовиться лучше к варианту хуже. Верить или нет, каждый пусть решает сам, но Силуанов этим летом на ПМЭФ обещал не поднимать налоги, а законопроект по повышению НДС в сентябре уже на столе...

Что еще интересного:

- Минэкономразвития снизило прогноз среднегодового курса доллара в 2025 г. до 86,1 с 94,3 руб., в 2026 г. - до 92,2 с 100,2 руб. Держатели Сургута преф. посидят пару лет с дивом в 90 копеек, если будет так;

- Минэкономразвития понизило прогноз по темпам роста ВВП РФ с 2,5% до 1% в 2025 году и с 2,4% до 1,3% в 2026 году. Убираем военку и понимаем - рецессия уже с нами и в 2026 уходить не планирует;

- Минфин на ₽19,55 млрд снизил прогноз поступления дивидендов в бюджет 2025 года и предложил увеличить объём госзаимствований России в этом году на 2,2 трлн рублей из-за роста дефицита бюджета. Дополнительное давление на ОФЗ или снова "акция" для ВТБ и Сбера в декабре?

- Чистая прибыль Совкомбанка за 8 месяцев по РСБУ снизилась в 3,6 раза - до 8,73 млрд руб. После убытка в первом квартале, "полицейского разворота" не случилось: прибыль месяц к месяцу падает пятый раз подряд. Почему так будет писал много раз, пока улучшений не жду. МКБ и МТС-банк за 8 месяцев в нуле,а ВТБ показал рост на 13% к прошлому году, но по итогам полного года, определенно покажет снижение.

Сбер выпустил карты со светящимся дизайном. Решил получить себе. Написал в приложении Сбера в чат, где ИИ Сбера рассказал мне... про карту Т-банка. 🤣🤣🤣

Вообще мы входим в эру жестких факапов от ИИ. Доверять их ответам не стоит. Предложите любому фанату искусственного интеллекта простой тест - попросите ИИ написать рецепт свиных крыльев. Не одну модель не смутит, что у свиньи крыльев нет, абсолютная каждая расскажет как их лучше приготовить.

Недельная инфляция 0,08%

Это не дает никакой информации. Смотрим следующие несколько недель, какая будет траектория. Уверен, что и ЦБ будет внимательно смотреть.