🇺🇸 На американском рынке и в крипте всё стабильно
Практически каждую неделю с апреля обновляются хаи, так как напугать рынок уже никто ничем не может и QE в случае малейших кризисных явлений рынок считает гарантированным. Крупный бизнес становится крупнее, а средний и мелкий просто вымирает, такая сейчас тенденция, поэтому S&P500 и NASDAQ летят в космос, а Russel 2000 еле-еле обновил свои хаи 2021 года.
👆 В самих S&P500 и NASDAQ практически весь рост обеспечивают бигтехи, где на оценки и окупаемость уже давно никто не смотрит. Пузырь надувается, даже акции стагнирующего в выручке Apple продолжают расти, что и является главным маркером того, что это именно пузырь, а не что-то иное.
❌ Дороже американский рынок был ТОЛЬКО во времена пузыря доткомов. Однако, сейчас ситуация отличается тем, что все компании, которые пузырятся - это не стартапы, а зрелый бизнес и темпы роста там будут намного более скромными.
❌ Сейчас практически самая худшая дивидендная доходность индекса S&P500 за ВСЮ ИСТОРИЮ (хуже было только в 2000м году и то недолго). Худшее время, чтобы жить на пассивный доход с рынка.
❌ Чтобы там не говорили за обесценивающийся фиат, инфляция в баксах +/- на уровне доходности коротких трежерис. Ничего глобально не изменилось за столетие в этом плане, так что вообще хз, почему это должно как-то новым образом влиять на рынок. Инфляция всегда была и всегда будет, она и заставляет общество что-то делать, как-то развиваться и куда-то инвестировать заработанное.
👆 Да, было недавно "окно" 2020-2021, когда ФРС заливала рынки ликвидностью, а облигации торговались с доходностью около 0%. Такая же ситуация была и после кризиса 2008 года, но почему-то вплоть до 2023 года инфляция не вызывала такого спроса на акции и растущие техи тогда были дешевле (хотя, перспектив роста было больше).
📊 В 2020-2021 году я много чего покупал на рынке США и здесь давал немало успешных идей во 2п2021 года, но где-то с середины 2023 года там работают только тупые покупки того, что на слуху.
📉 Думаю, что на рынке США тоже в итоге тоже будет накуканивание хомяков и довольно скоро. Затяжной обвал раз в поколение - это норма.
Биток растёт вместе с золотом, бесполезно и дорого, но логику понять можно. В остальном, все ждут альсезона, хотя 99,9% всех альтов - это просто легальный скам, что вполне очевидно, если просто посмотреть на их историю с 2021 года. Просто монетки, от которых якобы есть польза, но фактически, под прикрытием "полезного проекта" скрывается обычная продажа бесполезных токенов за старый добрый фиат (или стейблкоины, что тоже ничем от фиата не отличается) 😁
📉 В общем, веселое десятилетие, интересные оценки на рынке, не скучно, жду в ближайшее время нового обвала на рынке США, в крипте и золоте тоже. В итоге должна быть просадка, которую не откупят за неделю-две и вот только тогда на рынке США можем увидеть что-то интересное...
P.S. Кстати, по поводу золота, у меня нет свежих данных, но за 1кв2025 нашел: 0,1% золотодобывающих производств убыточны при текущей цене (график ниже), а средний AISC по миру чуть больше $1500 за унцию! При таких ценах можно хеджироваться и увеличивать производство золота хоть в разы.
Оставить комментарий
57
📉 На рынке продолжается шторм. Что делать?
Индекс Мосбиржи продолжает ползти вниз, до минимумов 2024 года осталось меньше 10%. Ставка сейчас ниже, чем год назад, но ситуация не лучше, так как давление на спрос колоссальное и безрисковая доходность прекрасная.
Плюсом ко всему, издержки в рублях растут, а сам рубль остается перекреплённым уже больше полугода, что очень плохо для прибыли экспортеров. В целом, все равно нефтянка зарабатывает, налоги в бюджет идут и падение прибыли ощущают в основном только акционеры 😁
👆 Почти все голубые фишки на нашем рынке - это сырьевые компании, а практически всё сырье, кроме драгоценных металлов, сейчас на дне. Нефти падать особо некуда, но и вырасти цена может сильно только в случае каких-то форс-мажоров, так что здесь только надеяться на QE или срывы поставок у каких-то крупных экспортеров (например, Ирана).
Ничего не делаю, просто наблюдаю и анализирую компании. Позиции и так есть, большая часть - это валюта, валютные бонды и фонды ликвидности. Несмотря на сгоревшие опционы и падение бакса, в рублях портфель с начала года в плюсе, так что едем дальше. Ближайшие покупки планирую при индексе 2500 и ниже (ну или будет зависеть от ситуации).
ℹ️ Обязательно напишу и распишу качественные идеи, когда они будут, но пока их нет... Единственное, что на рынке РФ из акций держу на +/- существенную долю портфеля - это Россети, но там возможно придется ждать 2028 года для реализации идеи, просто компания торгуется с P/E < 1 и все за нее забыли, даже если придется подержать её 3 года года ради 3х-4х - меня устраивает.
🏗 Самолет (SMLT) | Застройщик продолжает тонуть
✅ Несмотря на жесткие ДКУ и сокращение льготных программ, поддержка отрасли остается существенной, семейная ипотека помогает застройщикам держаться на плаву и, видимо, сильно резать льготы застройщикам не собираются.
👆 Продажи новостроек по ДДУ за 8м2025 года упали на -17% г/г в м² и на -8% г/г в деньгах, но конкретно в августе был приличный рост г/г. Отрасль держится и даже уже есть признаки восстановления, но на на уровне финансовых результатов застройщиков всё печально...
📊 В 1п2025 выручка не выросла, а прибыль составила мизерные 0,5 млрд р. На операционном уровне всё ОК, а вот 47,9 млрд р финансовых расходов - это мощно, без учета разовых доходов в 1п2025 вообще получен убыток около 1,5 млрд р.
❌ Самолет нарастил чистый долг до 351 млрд р, при текущей капитализации делать допки для его сокращения уже не выгодно, лучшее время для этого компания упустила (видимо ждали в 2023м году, что акции будут стоить 7000р).
👆 Посмотрим на то, как компания будет выходить из ситуации. Вполне вероятно, что реализуется сценарий как у Сегежи или МВидео, но дефолта по облигациям здесь не жду (вряд ли его допустят).
❌ Что касается прибыли, то существенной у застройщиков она не будет еще долгое время. Если через пару лет Самолет сможет снова зарабатывать больше 10 млрд р, то это в лучшем случае предполагает fwd P/E 2027 = 5, что вообще не выглядит интересно.
Вывод:
В целом, никакой катастрофы нет, но все застройщики стоят недешево и для акционеров пока никаких позитивных сдвигов нет. Единственное, что теоретически можно рассматривать в текущей ситуации - это облигации застройщиков, которые дают доходность 20%+. Не думаю, что крупным застройщикам дадут обанкротиться, хотя сам лично сейчас не держу ни акции, ни облигации в данном секторе (премии уже не те).
$SMLT @smlt
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
💻 Астра (ASTR) | Спустя 2 года вернулись к цене IPO
В 2023-м году компания вышла на IPO по цене 333 рубля за бумагу, в нём я участвовал, но аллокация была мизерной (около 4%), поэтому всё это время присматривался к компании для набора позиции. Сейчас появилась возможность купить акции компании по цене IPO, но давайте разберём, стоит ли?
❗️ Причина падения акций такая же как и у практически всего ИТ-сектора: изначально сильно завышенные прогнозы, которые мало того, что не сбылись, так ещё и оказались хуже пессимистичных ожиданий из-за проблем в экономике.
✅ В 1п2025 выручка выросла до 6,6 млрд р (+34% г/г), прибыль упала из-за падения гос. субсидий, % по депозитам и роста расходов на оплату труда. Самое важное мы узнаем только когда увидим годовой отчет, так как сезонность никто не отменял и основная часть продаж будет в 4 квартале.
👆 Предварительно сильно настораживает рост отгрузок всего на 4% г/г и резкое сокращение дебиторки с начала года (на 3,9 млрд р), чего не было в 1п2024. Вполне возможно, что показатель выручки прилично натянули и по итогам года нас будет ждать неприятный сюрприз. В общем, посмотрим.
✅ Несмотря на экономическую ситуацию и замедление темпов роста, импортозамещение никто не отменял, бизнес медленнее, но растёт. Ключевым драйвером роста сейчас является сопровождение продуктов, которое сформировало 30% выручки за 1п2025.
❌ Уже практически очевидно, что никаких 8-10 млрд р чистой прибыли мы в 2025-м году не увидим. Будет отлично, если компания заработает 6 млрд р (fwd p/e = 11,8). А вот в 2026-м году всё может быть уже более интересно, особенно если ЦБ сильно снизит ставку. При прибыли около 10 млрд р за 2026й год, fwd p/e будет около 6,8, что будет смотреться очень даже недорого для компании роста.
Вывод:
В целом, мнение по компании сильно не изменилось. Думаю, что сейчас основной негатив уже впитан в цену акций, поэтому планирую осторожно начать набирать позицию. $ASTR
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
📉 МВидео (MVID) объявило очередную допку. Поможет ли это компании?
Вчера компания объявила о планах разместить 1,5 млрд акций, что предполагает размытие текущих акционеров в 9,3 раза!
👆 С точки зрения бизнеса - вполне логично и ожидаемо. Компания уже давно находится в долговой яме и на конец 1п2025 года чистый долг составил 99,3 млрд р (без учета обязательств по аренде). Процентные расходы расходы за 1п2025 аж 20,5 млрд и это при глубоком убытке на операционном уровне.
🤔 Если на допку в 90 млрд р по текущим найдутся покупатели, то всё будет как у Сегежи: чистый долг сократится и компания выиграет время, что будет хорошо только для держателей облигаций (хотя, в начале сентября не стал рисковать и в стратегии по облигациям продал бонды МВидео, после новостей об изменении формата допки).
📊 В акциях компании можно было рассчитывать только на сильное снижение ставки и рост эффективности бизнеса, но этого чуда не произошло, поэтому падаем. Масштаб размытия рынок еще явно не осознал: капитализация после него будет около 100 млрд р (при цене 60р за акцию), а ведь прибыли нет даже на операционном уровне и сможет ли компания генерировать хотя бы 5 млрд чистой прибыли в год, чтобы стоить p/e 20 - большой вопрос.
Вывод:
Перспективы туманны. Именно таким образом акции компаний могут падать в десятки раз: бизнес теряет эффективность -> обрастает долгами -> закрывает долги допками -> доли акционеров размываются -> акции падают.
P.s. Примеры больших допок у нас на рынке были: Аэрофлот, ВТБ и Сегежа. Кстати, Мечел и АФК Система - хорошие кандидаты на подобные истории.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
🛢 Нижнекамскнефтехим (NKNC, NKNCP). Почему акции болтаются у минимумов 2022 года?
НКНХ - это нефтехимическая компания, входящая в "СИБУР". За последние 5 лет выручка практически удвоилась, прибыль тоже выросла в разы, но акции стоят на месте.
📉 Результаты 1п2025 оказались слабыми. Компания заработала 26,5 млрд р (+34,6% г/г), но с корректировкой на курсовые разницы прибыль составила всего 11,1 млрд р.
👆 Несмотря на то, что 98% выручки формируют продажи внутри РФ, крепкий рубль оказывает давление на цены, так как импорт полимеров из Китая никто не отменял.
❌ Судя по динамике цен на продукцию, роста прибыли во 2п2025 ждать особо не стоит и будет хорошо, если мы увидим по итогам года прибыль > 20 млрд р.
❌ Чистый долг компании составил 169 млрд р и уменьшить его до 2028 года не получится из-за инвестиционной программы.
👆 К слову, в 2030м году компания планирует увеличить объем производства продукции на 1 млн тонн (+38% к текущим объемам) и поднять показатель EBITDA до 114 млрд р. Мягко говоря, такие прогнозы не воодушевляют в финансовом плане, но производство будет постепенно расти уже со следующего года.
✅ Основной позитив заключается в том, что государство позднее ради импортозамещения может ограничить ввоз китайских полимеров или поддержать отрасль какими-то другими инструментами, что увеличило бы маржу НКНХ.
📊 Что касается дивидендов, то они будут небольшими как минимум за 2025й и 2026й годы. Будет отлично, если увидим выплаты на обычку в 6,7% и 9,0% к текущим соответственно (немного более интересная ситуация с привилегированными акциями).
Вывод:
На горизонте 1-2 лет, бизнес должен прилично увеличить производственные мощности (если не будет новых задержек), но в моменте мы имеем приличный долг, отрицательный FCF из-за высоких капитальных затрат и мизерные дивиденды. Более того, нам пока неизвестно как будет вести себя СИБУР по отношению к миноритариям.
На мой взгляд, сейчас акции стоят недорого (особенно префы), но и рисков хватает, так что пока не вижу идеи. Если верите в сектор, то особых альтернатив пока нет, т.к. Казаньоргсинтез явно дороговат.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
⏹️ Элемент (ELMT) | Если драйверы для роста после провального отчета за полугодие?
📉 1п2025 выдалось откровенно слабым, выручка упала до 16,1 млрд р (-19% г/г), компания это объясняет общим падением спроса со стороны промышленных предприятий. В целом, во всём ИТ-секторе ситуация похожая и очень мало кто отчитался удовлетворительно.
👆 Скорректированная чистая прибыль упала почти в 2 раза г/г до 1,8 млрд р, сейчас компания торгуется с P/E = 10, что недорого для компании из данного сектора, но во 2п2025 падение продолжится, так что приятного мало.
✅ Чистая денежная позиция уменьшилась и составляет 8,9 млрд р, но это временно, скоро её не будет. У компании практически весь долг длинный и под льготные ставки, но заработать на этом не удается, так как 14,8 млрд р денежных средств размещены на спец. счетах до исполнения обязательств по контрактам.
👆 Инвестиционная программа компании на ближайшие годы очень большая (ее объем оценивается в 92 млрд р с 2023 по 2026 гг), т.е. осталось реализовать больше 52 млрд за оставшиеся 1,5 года. В итоге у компании будет приличный чистый долг к концу 2026 года, но должно вырасти производство.
✅ Сейчас див. политика предполагает выплаты не менее 25% от чистой прибыли, так что в базовом сценарии ждать дивиденды больше 1,7% к текущей цене по итогам 2025 не стоит.
❌ Если смотреть чисто по отчетам, то позитива мало и остается надеяться на скорое восстановление спроса.
Вывод:
Сама компания интересная и работает в перспективной отрасли, которую однозначно будет поддерживать государство и через импортозамещение обеспечивать спрос. То, что происходит сейчас с санкциями против РФ, Китая и ряда других стран в перспективе может позитивно сказаться на Элементе, поэтому держу небольшую долгосрочную позицию.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
🍷 Novabev Group (BELU) | Высокая ставка съедает прибыль
Относительно недавно делал обзор операционных результатов за 2кв2025 и много важных моментов там отметил, кому нужно освежить память - можете перечитать здесь. Если очень кратко: сейчас Новабев не является компанией роста, а рынок стагнирует. Основа роста прошлых лет - это сеть розничных магазинов ВинЛаб, которая тоже уже превратилась в зрелый бизнес.
📊 В 1п2025 компания смогла нарастить выручку на 21,1% г/г и увеличить операционную прибыль на 28% г/г. С корректировкой на курсовые разницы прибыль упала до 1,5 млрд р.
👆 Чистый долг с учетом обязательств по аренде вырос до 37,7 млрд р, а расходы на его обслуживание с начала года составили 3,5 млрд р (60% от операционной прибыли).
✅ Очевидно, что компания будет одним из главных бенефициаров снижения ставки и сокращение % расходов в 2 раза здесь может привести к резкому росту прибыли (p/e TTM был бы около 7).
👆 Как раз IPO ВинЛаба в формате cash-out может помочь с сокращением долговой нагрузки.
✅ За 1п2025 будут выплачены щедрые дивиденды (20р на акцию), на которые направлен практически весь FCF. За второе полугодие можно ожидать еще около 24 рублей (итого ДД за год около 10,6% к текущим).
👆 Для компании роста это было более чем прилично, но сейчас уже кажется маловато, так что бумаги выглядят переоцененными не только по мультипликаторам.
✅ У компании есть приличный пакет собственных акций 25,9% от общего числа акций, но пока не понятно как он будет использован. В любом случае, прибыль на акцию считаем с учетом казначеек/квазиказначеек.
❌ Практически месяц сеть "ВинЛаб" восстанавливала работу после кибератаки. Последствия однозначно скажутся на финансовых результатах 2п2025, это может срезать около 3-5% годовой выручки.
Вывод:
Идеи в акциях не вижу, сейчас бизнес стагнирует и торгуется с мультипликаторами компании роста. С точки зрения фундаментала, дороже 300р за акцию рассматривать к покупке не вижу смысла, НО в преддверии IPO ВинЛаба, конечно, бумагу будут тянуть вверх, так что спекулятивные возможности здесь могут появиться в ближайшее время.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
🚢 ДВМП (FESH) | Ждать ли дивиденды за 2025й год?
▫️Капитализация: 176,6 млрд ₽ / 59,8₽ за акцию
▫️ Выручка TTM: 194,3 млрд ₽
▫️ Чистая прибыль TTM: 25,9 млрд ₽
▫️ скор. ЧП TTM: 25,6 млрд ₽
▫️ P/E ТТМ: 6,9
▫️ fwd P/E 2025: 6,6
▫️ P/B: 1,2
▫️ fwd дивиденд 2025: 7,6%
✅ Несмотря на проблемы в экономике, грузооборот дальневосточных портов в 1п2025 вырос на 1,7% г/г. Такой высокой маржи как в 2022-2023 годах уже нет и, наверное, больше не будет, но бизнес за последние 5 лет вырос и стал более стабильным.
👆 В 1п2025 с учётом курсовых разницы и разовых доходов скорректированная прибыль составила 6,8 млрд р (+60% г/г).
✅ Чистый долг с учетом обязательств по аренде сократился до 24 млрд р (ND/EBITDA = 0,4).
✅ Пик цикла по CAPEX уже пройден, FCF глубоко положительный. В 1п2025 CAPEX снизился до 4,6 млрд р (-67% г/г). У компании теперь есть все условия, чтобы начать выплачивать дивиденды, тем более, что это уже давно государственная компания.
👆 Если вдруг выплаты начнутся по итогам 2025 года, то доходность может составить около 7,6% к текущей цене акций. Даже если компания решит погасить долг, то на это уйдет не больше года.
📊 ДВМП являлся и является одним из главных бенефициаров текущей геополитической ситуации и пока предпосылок для перестройки маршрутов нет. Сейчас это позволяет компании хорошо зарабатывать, несмотря на падение ставок на фрахт больше чем в 4 раза за 4 года.
👆 Постепенно маржа будет падать, но бизнес в итоге оказался с реализованной масштабной программой кап. затрат и практически без долгов.
Вывод:
Существенного роста прибыли в среднесроке и долгосроке здесь однозначно не жду. В следующем году на резком восстановлении спроса компания может заработать 40 млрд и это, скорее всего, станет пиком на долгие годы (fwd p/e 2026 = 4,4).
Компания интересная, но покупать дороже 40 рублей за акцию смысла нет, даже если по итогам года начнутся выплаты дивидендов.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
⚓️ НМТП (NMTP) | Итоги полугодия и перспективы ближайших лет
▫️ Капитализация: 168 млрд / 8,73₽ за акцию
▫️ Выручка TTM: 71,2 млрд ₽
▫️ Чистая прибыль TTM: 36,9 млрд ₽
▫️ скор. ЧП TTM: 37,4 млрд ₽
▫️ P/E ТТМ: 4,8
▫️ fwd P/E 2025: 4,3
▫️ fwd дивиденд 2025: 11,7%
✅ На операционном уровне нет существенного спада, несмотря на ситуацию в экономике. Грузооборот порта Новороссийск за 8м2025 составил 108,8 млн т (-3,7% г/г).
✅ Долга у НМТП нет. С учетом обязательств по аренде чистая денежная позиция больше 4 млрд р.
✅ Если скорректировать прибыль на разницу в переуступке дебиторки, сокращение расходов на топливо и курсовые разницы, то за 1п2025 заработано около 20,5 млрд р.
👆 Во втором полугодии прибыль будет традиционно ниже, так что по итогам 2025 года можно ожидать прибыль около 39,2 млрд р (fwd p/e 2025 = 4,3) и дивиденды около 1,02р на акцию (11,7% к текущим).
✅ Несмотря на расширение инвестиционной программы и рост CAPEX до 6,8 млрд р в 1п2025, FCF остается глубоко положительным.
👆 Была новость, что в Новороссийске появится глубоководный терминал в который планируется вложить 120 млрд р и запустить его в 2027м году. Учитывая масштаб инвестиций, программа должна привести к сильному росту грузооборота. Однако, пока нет точно понимание как строительство будет профинансировано. Если бОльшую часть затрат возьмет на себя НМТП, то высокий CAPEX пару лет не позволит платить дивиденды или payout ratio будет существенно ниже текущих 50%.
Вывод:
Для НМТП за последние годы не реализовались никакие риски, у компании всё стабильно и в ближайшие годы ожидается приличный рост на операционном уровне. Сейчас акции оценены рынком вполне справедливо, ниже 7,5 можно будет задуматься о покупке.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
⚡️ Юнипро (UPRO) | Ожидания мира пропали и акции вернулись в нормальное состояние
▫️Капитализация: 104,5 млрд ₽ / 1,653₽ за акцию
▫️Выручка TTM: 129,4 млрд ₽
▫️Опер. прибыль TTM: 23,1 млрд ₽
▫️Чистая прибыль TTM: 31,1 млрд ₽
▫️P/E ТТМ: 3,4
▫️P/B: 0,5
▫️fwd дивиденды 2025: 0%
❗️ Компания зачем-то выложила очень урезанный отчет за 1п2025, поэтому далеко не всё можно посмотреть и посчитать. Скорее всего чистая денежная позиция компании сейчас около 100 млрд р.
👆 Понятно, что после объявления инвестпрограммы на 327 млрд рублей (около 46 млрд рублей ежегодно), никто особо не рассчитывает на дивиденды из этой кубышки, даже если как-то решится вопрос с мажоритарием. Единственный плюс - потенциальный рост прибыли перспективе 2030 года.
📊 В этом плане чуда тоже не ждал бы, без кубышки огромные % доходы заместятся большими % расходами. Без кубышки в 2024м году компания заработала бы чуть больше 20 млрд р (P/E больше 5) и это сейчас для нашего рынка не дешево, учитывая полное отсутствие дивидендных перспектив.
Вывод:
Абсолютно неинтересная история, где сложно представить какой-то положительный исход. Возможно, конечно, будет сделка по продаже и у компании появится российский владелец, но это не гарантирует переоценки акций в бОльшую сторону.
Намного более понятная и интересная история, где тоже есть большая кубышка - это ИнтерРАО, её я и сам немного держу, так как там потенциально когда-то и payout ratio может вырасти, и квазиказначейский пакет погаситься.
На мой взгляд, дороже 1,5р акции Юнипро рассматривать к покупке не имеет смысла. Максимум можно рассматривать как спекулятивный инструмент.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
⛏️ Селигдар (SELG) | Куда делась прибыль?
◽️ Капитализация: 48,9 млрд ₽ / 47,4₽ за акцию
◽️ Выручка TTM: 66,9 млрд ₽
◽️ Опер. прибыль ТТМ: 12,9 млрд ₽
◽️ Чистый убыток TTM: 7,6 млрд ₽
▫️ Скор. прибыль TTM: 5,2 млрд ₽
▫️ Скор. P/E ТТМ: 9,5
▫️ P/B: 2,6
📊 Несмотря на высокую цену золота, компания каким-то образом получила околонулевую операционную прибыль за 1п2025 и скорректированный на курсовые разницы чистый убыток больше 2,8 млрд р.
❗️ Производство золота не изменилось, а объем его реализации вырос на 6% г/г (84% всей выручки), производство олова и меди выросла на 41% и 29% г/г соответственно. Выручка компании выросла на 36% г/г...
👆 При этом, прибыли за полугодие нет, так как сильно выросли услуги сторонних организаций по добыче руды (+31,1% г/г), НДПИ удвоился и выросли % расходы.
❌ Перспектива улучшения ситуации туманная. У компании чистый долг уже больше 104 млрд р и уменьшить его без резкого роста производства не получится. Почти 59 млрд р - это невыгодные займы в золоте и еще 47,4 млрд рублевых займов по высоким ставкам.
ND/EBITDA составил 3,26, так что дивиденды за этот год маловероятны. Если они и будут, то вряд ли больше 2р на акцию (4,3% к текущей цене).
✅ Селигдар запустил золотоизвлекательную фабрику на Хвойном и планирует в этом году добыть 0,25 т золота, в 2026м году - 1 тонну и в 2027 и далее добывать по 2,5 тонны в год. Если это действительно будет реализовано, то где-то со 2п2026 компания сможет даже начать сокращать долг.
👆 Стратегия 2030 предполагает рост производства до 20 тонн в год (рост в 2,5 раза). Посмотрим, будет ли всё это реализовано и какие тогда будут цены. Пока планы компании доверия не вызывают.
Выводы:
Результаты компании вызывают вопросы, но в цену акций это уже заложено, здесь нет существенного потенциала роста и в отрасли рассматривать что-то кроме Полюса к покупке особого смысла пока не имеет.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
⛏️ Мечел (MTLR, MTLRP) | Есть ли шансы на улучшение ситуации?
▫️Капитализация: 46,5 млрд (84,6р ао и 81,5р ап)
▫️Выручка ТТМ: 333,8 млрд р
▫️Чистый убыток ТТМ: 61 млрд р
▫️Скор. чистый убыток ТТМ: 55,5 млрд
📉 Отскок цен на сталь долго не продлился, спрос под давлением и у металлургов продолжаются тяжелые времена. Дополнительное давление оказывает крепкий рубль, но это в моменте. Несмотря на ситуацию, производство стали в 1п2025 выросло на 2% г/г, а чугуна - упало на 2% г/г.
📉 Добыча угля упала в 1п2025 на 28% г/г и компания приостановила производство нерентабельных видов продукции. Цены здесь тоже остаются низкими, резать издержки уже некуда.
👆 Если не учитывать обесценение гудвилла и внеоборотных активов, то операционный убыток в 1п2025 составил аж 8,1 млрд р (5,3% от выручки). А скорректированный чистый убыток без учета курсовых разниц вырос до 32,2 млрд р.
Выбраться из такой ямы без роста цен реализации на десятки % будет нереально, а уменьшать чистый долг, который остается на уровне 240 млрд р - тем более.
❌ Базовый сценарий таков, что долг продолжит расти, а инвесторам стоит рассчитывать в лучшем случае на сокращение размера убытка в ближайший год. Очень высока вероятность того, что нужна будет приличная докапитализация, которая размоет доли акционеров в разы.
📊 На рынке сырья очень высокая конкуренция и более-менее ситуация только чувствует себя золото, цену которого поддерживают государства своими закупками. Для металлургов, видимо, не будет никаких приятных сюрпризов, пока не наступит резкое восстановление спроса и цен (для этого нужны низкие ставки, QE или какие-то другие драйверы роста).
Выводы:
С каждым кварталом ситуация становится сложнее, но если очень оптимистично смотреть на будущее, то можно даже пытать верить в чудо и потенциальные дивиденды по префам.
Лично мне Мечел не интересен вообще (особенно обыкновенные акции). Если буду видеть предпосылки для резкого роста цен на сталь и ослабление рубля, то может и рассмотрю префы к покупке.
Металлургов не держу вообще, но если уже что-то выбирать сейчас, то намного более интересной альтернативой является ММК.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
🥇 Полюс золото (PLZL) | Акции бьют рекорды следом за ценой золота
▫️Капитализация: 3104 млрд ₽ / 2281₽ за акцию
▫️Выручка TTM: 756,4 млрд ₽
▫️Опер. прибыль TTM: 476,2 млрд ₽
▫️Прибыль TTM: 335,2 млрд ₽
▫️Скор. прибыль TTM: 336,1 млрд ₽
▫️Скор. P/E TTM: 6,4
▫️fwd дивиденд 2025: 7,5%
✅ Благодаря безостановочному росту цен на золото, компания смогла сохранить скорректированную чистую прибыль за 1п2025 на уровне 117,8 млрд р (+0,4% г/г). Больше 70 млрд рублей принесли курсовые разницы и операции с ПФИ, поэтому нескорректированный показатель вырос сильнее.
👆 Под влиянием крепкого рубля TCC за 1п2025 выросли до $653 за унцию (+54% г/г), а полная себестоимость производства унции отдельно за 2кв2025 превысила $1000.
✅ Сейчас сложилась такая ситуация, что даже если будет коррекция цен на золото, то это частично будет компенсировано девальвацией рубля, что снижает риски.
✅ Чистый долг с начала года сократился аж на 117,1 млрд р до 507,6 млрд р. ND/скор. EBITDA = 1, что очень комфортно.
✅ СД рекомендовал дивы 70,85р на акцию, что без учета казначейского пакета предполагает выплату 67,3 млрд р (как раз около целевых 30% от EBITDA).
❌ В связи со снижением содержаний в руде на месторождении Олимпиада, в 2025-2027 годах компанией ожидается снижение производства золота до 2,5-2,6 млн унций, против 3 млн в 2024м году (-13,4% г/г). На данное месторождение приходится почти 51% реализации золота и оно было самым рентабельным с TCC в 2024 около $307 на унцию.
👆Никуда не делся риск коррекции золота, которая назрела давно. Рост цены на металл поддерживается за счет покупок рядом государств и без этой поддержки могут легко упасть ниже $2000.
Вывод:
Для компании сейчас складывается самый оптимистичный сценарий развития событий. Очень высокие цены на золото позволяют сохранять высокую прибыль при переукреплённом рубле, падении производства и растущих издержках. Ослабление рубля может еще добавить позитива.
Однако, аттракцион щедрости со стороны центральных банков не может продолжаться вечно, поэтому думаю, что акции Полюса уже близки к пику цены и дальше расти некуда.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
ГТЛК объявила о планируемом размещении нового выпуска биржевых облигаций серии 002P-10
ГТЛК объявила о планируемом размещении нового выпуска биржевых облигаций серии 002P-10. Индикативный объем займа – не менее 20 млрд руб., срок обращения – 3 года (1080 дней). Купонный доход по облигациям будет плавающим, с привязкой к актуальной ключевой ставке Банка России плюс премия до 250 б.п. Купонный период установлен в 30 дней, то есть выплата купонов предусмотрена ежемесячная.
Выпуск предусматривает равномерную амортизацию номинала в течение последнего года обращения: по 25% от суммы долга в каждый из четырех заключительных кварталов. Такой график погашения снижает нагрузку единовременного платежа в конце срока и может быть удобен для инвесторов, рассчитывающих на постепенное возврат средств. Цена размещения установлена на уровне 100% от номинальной стоимости. Книга заявок будет открыта 10 сентября 2025 г. (с 11:00 до 16:00 МСК). Ориентировочная дата размещения облигаций – 15 сентября 2025 г., организатор и агент по размещению выпуска – Газпромбанк.
🛢 Роснефть (ROSN) | Нефтянку штормит
▫️ Капитализация: 4879 млрд (460р/акция)
▫️ Выручка TTM: 9061 млрд
▫️ EBITDA TTM: 2433 млрд
▫️ Чистая прибыль TTM: 556 млрд
▫️ fwd P/E 2025: 5,9
▫️ fwd дивиденд 2025: 7,6%
🧐 Отчетность вышла сильно урезанной. Не видно разовые доходы и расходы (они внесли существенный вклад в итоговый результат), но даже без них понятно, что дела не очень.
👆 Прибыль, приходящаяся на акционеров за 1п2025 составила всего 245 млрд р (-68,3% г/г). В умеренно-оптимистичном сценарии, если нефть подрастёт и рубль ослабнет, fwd P/E Роснефти за 2025й год будет около 5,9, а потенциальный дивиденд будет около 35р на акцию (7,6% к текущим).
📉 Операционные показатели слабые:
▫️Добыча углеводородов: 121,6 млн т н.э. (-7,4% г/г)
▫️Добыча нефти: 89,3 млн т (-3,8% г/г)
▫️Добыча газа: 39,3 млрд м3 (-16% г/г)
▫️Переработка нефти: 38,7 млн т (-5,3% г/г)
👆 В целом, вектор вполне очевиден, так как американская ExxonMobil нарастила добычу на 12,8% г/г и есть планы нарастить её еще на четверть к 2030 году. Конкуренция большая, идет борьба за долю на рынке нефти и к РФ применяются нерыночные методы, так что перспектива проекта «Восток Ойл» становится всё более размытой.
✅ Чистый долг Роснефти составил 3,9 трлн р, что многовато в абсолютном выражении, но вполне нормально, если смотреть на ND/EBITDA = 1,6.
Выводы:
Надолго нефть ниже $55 за баррель WTI падать не должна, так как это затруднит рост добычи в США. Эта цена вполне комфортна для нашей нефтянки, но потерю долю рынка никто не отменял. Драйверы роста цен на нефть реализуются только при каких-то геополитических форс-мажорах вокруг Ирана, Саудовской Аравии или других стран.
📊 Нам как инвесторам важно видеть, как будет окупаться инвестиция в падающий бизнес. Лично я не особо вижу что-то интересное при текущих ценах, так что продал Роснефть с небольшим плюсом спустя 4 месяца + получил 14,7р дивидендов. Пока остаётся только Лукойл с более-менее интересным соотношением риск/прибыль.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
🔥 Газпром (GAZP) | Ждать ли дивидендного сюрприза по итогам года?
▫️ Капитализация: 3,2 трлн ₽ / 135,9₽ за акцию
▫️ Выручка ТТМ: 10616 млрд ₽
▫️ EBITDA ТТМ: 2956 млрд ₽
▫️ Чистая прибыль ТТМ: 1159 млрд ₽
▫️ скор. прибыль ТТМ: 1382 млрд ₽
▫️ скор. P/E TTM: 2,3
▫️ P/B: 0,2
▫️ P/S: 0,3
▫️ fwd дивиденд 2025: 16,5%
📊 Несмотря на прекращение действия повышенного НДПИ, скорректированная чистая прибыль снизилась до 540,4 млрд р (-40,1% г/г).
👆 Во многом это связано с остановкой высокомаржинальных поставок газа через Украину и сильным падением чистой прибыли Газпромнефти (там низкие цены на нефть и крепкий рубль сделали свое дело).
✅ Вероятнее всего, выпадающие доходы газового бизнеса будут компенсироваться за счет потребителей внутри РФ. Оптовые тарифы на газ с 1 июля 2025 года проиндексированы на 10,3%, а для электроэнергетических компаний и ЖКХ – на 21,3%.
✅ Несмотря на всю сложность ситуации, чистый финансовый долг за 2 года в рублях практически не вырос и составляет 5460 млрд р. Соотношение ND/EBITDA = 1,8, что вполне нормально.
❌ FCF с учетом капитализированных процентов во 2кв2025 получился глубоко отрицательным (-245,8 млрд р).
❌ Дивиденды за 2024й год было решено не выплачивать, хотя для этого была приличная дивидендная база и ND/EBITDA < 2,5. Сейчас, формально, платить дивиденды Газпрому тоже ничего не мешает, а за 1п2025 уже заработаны потенциальные 9,7р дивидендов (7,1% к текущей цене).
👆 По итогам года высока вероятность увидеть див. базу больше 1 трлн р и потенциальные дивиденды больше 22р на акцию (16,5% к текущей цене). Ситуация стабилизировалась, больше существенных потерь у компании быть не должно, так что шансы на выплаты по итогам 2025 есть.
Вывод:
После фиксации прибыли больше 40% в феврале, снова не покупал Газпром, но активно слежу за происходящим, так как здесь практически все возможные негативные сценарии реализовались, а компания также генерирует прибыль и оценена в 2,3 по P/E.
В 2026м году ждем роста прибыли от низкой базы и первые за последние несколько лет дивы. Таргет также около 175 рублей за акцию.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
🛒 Фикс Прайс (FIXR) | Завершение обмена ГДР, результаты за 1п2025 и байбэк
▫️ Капитализация ПАО "ФИКС ПРАЙС": 86,8 млрд ₽ / 0,868₽ за акцию
Показатели материнской компании Fix Price Group PLC:
▫️ Выручка TTM: 321,1 млрд р
▫️ скор. EBITDA TTM: 51,2 млрд р
▫️ Чистая прибыль TTM: 19,3 млрд
▫️ Скор. чистая прибыль TTM: 18,6 млрд
▫️ fwd дивиденд 2025: 8,6%
✅ Компания завершила обмен ГДР на акции ПАО "Фикс Прайс", которые торгуются на Московской бирже под новым тикером "FIXR". Капитал компании в российской юрисдикции состоит из 100 млрд акций.
👆 В данное юрлицо выделен российский бизнес + ООО "ФИКС ПРАЙС АЗИЯ". На них приходится 95,9% консолидированной выручки FIX PRICE GROUP PLC и 99,4% от всех открытых магазинов.
Сегодня FIX PRICE также объявил о запуске байбэка с 1 сентября, в ходе которого компания намерена выкупить до 1 млрд акций (до 1% УК) в течение следующих 6 месяцев. Данный шаг позволит снизить волатильность и поддержать котировки ритейлера, а также приобрести акции для реализации программы мотивации ключевых сотрудников по выгодной цене.
📉 Результаты за 1п2025 ожидаемо довольно скромные, что связано с текущей ситуацией в экономике, а также более жесткой конкуренцией со стороны маркетплейсов и продуктовых ритейлеров.
👆 Общая выручка материнской компании FIX PRICE GROUP PLC в 1п2025 выросла до 154,5 млрд р (+4,1% г/г), открыто 299 новых магазинов (+4,2% с начала года), сопоставимые продажи выросли на 0,9%, LFL трафик упал на 3,4% и чистая прибыль упала до 6,2 млрд р. Открытие новых магазинов и рост среднего чека на 4,4% - ключевые драйверы скромного, но роста выручки.
✅ Чистый долг материнской компании составил 25 млрд р (с учетом обязательств по аренде), годом ранее была денежная позиция почти в 5,8 млрд р , которая пошла на большую выплату дивидендов. Выпали % доходы от чистой денежной позиции, что сильно повлияло на чистую прибыль и повлияет на нее и во 2п2025 (но уже не так сильно).
📊 Если говорить конкретно за ПАО "ФИКС ПРАЙС" (юрлицо в РФ), то здесь прибыль 1п2025 составила всего 3,9 млрд р (-56% г/г), чистая прибыль TTM составляет 16,4 млрд р (p/e = 5,3), FCF = 8,2 млрд р, а чистый финансовый долг = 9,8 млрд р.
👆 Долг несущественный и компания вполне может платить дивиденды, которые согласно новой див. политике должны быть 50% от чистой прибыли по МСФО. Первая выплата ожидается по итогам 2025 года и я жду, что она будет около 7,5 млрд р (8,6% к текущей цене акций).
Вывод:
Несмотря на темпы роста ниже инфляции, бизнес продолжает открывать новые магазины, генерировать FCF и чистую прибыль. Дивиденды платить возможность тоже есть. При улучшении макроэкономических условий здесь тоже мы должны будем увидеть восстановление показателей, так что наблюдаем
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
🛢 Татнефть (TATN, TATNP) | Прибыль и дивиденды уменьшились, а кубышки больше нет
▫️Капитализация: 1519 млрд ₽ / 655₽ за АО и 622 за АП
▫️Выручка TTM: 1977 млрд ₽
▫️Чистая прибыль ТТМ: 213 млрд ₽
▫️скор. ЧП TTM: 230 млрд ₽
▫️скор. P/E ТТМ: 6,4
▫️fwd дивиденд 2025: 7,4%
✅ Относительно стабилен сегмент нефтепереработки, выручка которого по итогам 1п2025 выросла до 561 млрд р (+4,1% г/г) и шинный бизнес, который вырос до 24,9 млрд р (+10,4% г/г).
📉 Вполне ожидаемо, падение цен на нефть и укрепление рубля сильно ударили по выручке сегмента и по чистой прибыли всей компании за 1п2025, она упала до 58 млрд р (-61,6% г/г).
👆 Если сделать корректировки на курсовые разницы и расход от изменения стоимости займов, то получим 92,5 млрд р прибыли.
❌ Уже очевидно, что в 3кв2025 ситуация будет не лучше. Есть надежна на улучшение ситуации в 4кв2025, но если рубль может ослабнуть, то драйверов роста цен на нефть пока не прибавилось. В базовом сценарии, скорректированной прибыли больше 200 млрд р по итогам 2025 года не будет и дивидендов больше 7,4% к текущей цене обычки я бы не ждал.
К слову, FCF составил 36,1 млрд р и практически весь будет направлен на дивиденды, 14,35р на акцию (2,2% к текущей цене).
❌ Чистой денежной позиции у компании больше нет, а чистый долг составил 6,5 млрд р. Вполне возможно, что в текущей ситуации он продолжит расти.
Вывод:
Ничего неожиданного не происходит, просто Татнефть остается очень дорогой относительно других компани в секторе. Если держать нефтянку, то Роснефть и Лукойл, а вот всё остальное - сомнительно.
2025й год будет слабым у всего сектора, но как только рубль снова начнет ослабевать - результаты улучшатся. Ситуация с пошлинами США против Индии не перерастёт в остановку закупок российской нефти, но на долгосрок вектор понятен - свою долю на рынке амеры продолжат увеличивать.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
🏦 Т-Технологии (T) | Кратко по результатам 2кв2025
◽️ Капитализация: 905 млрд ₽ / 3374₽ за акцию
◽️ Чист. % доход ТТМ: 301,6 млрд ₽
◽️ Чист. комисс. дох. ТТМ: 127,2 млрд ₽
◽️ Чистая прибыль ТТМ: 152,6 млрд ₽
▫️ скор. ЧП ТТМ: 115,1 млрд ₽
▫️ fwd P/E 2025: 6,9
▫️ P/B: 1,5
▫️ fwd дивиденд 2025: 5,9%
✅ Банк очередной раз показал взрывной рост всех показателей, несмотря на непростую ситуацию в секторе. Результаты за 2кв2025:
◽️Чист. % доход после резерва: 77,2 млрд (+41% г/г)
◽️Чист. комм. доход: 34 млрд (+41% г/г)
◽️Чист. прибыль акционерам: 42,5 (+81% г/г)
◽️ Кол-во клиентов: 51,4 млн (+16% г/г)
👆 Важно понимать, что во многом этот рост обусловлен объединением с Росбанком. Уже в следующем квартале, по идее, мы должны будем увидеть приличное замедление темпов роста.
✅ Кстати говоря, объединение с Росбанком прошло в итоге вполне нормально, размытия долей акционеров больше быть не должно.
❗️ Скор. чистая прибыль во 2кв2025 выросла всего на +17% г/г до 28,9 млрд р, если не учитывать разовые статьи доходов и расходов (переоценку активов, доходы от операций с иностранной валютой и т.д.).
✅ Банк рекомендовал дивиденды за 2кв2025 в размере 35р на акцию. Суммарная доходность по итогам 2025 года будет около 198 рублей на акцию (5,9% к текущим), что маловато, но для растущего бизнеса ОК.
❌ Доля неработающих кредитов перестала расти, снизившись до 6,5% (против 6,6% на конец 1кв2025). Резервы под обесценение кредитного портфеля растут, но пока находятся на исторически низком уровне относительно валовой стоимости кредитного портфеля.
Выводы:
У банка всё отлично и свои позиции на рынке он продолжит укреплять, но дальше рост сильно замедлится, так как исчезнет эффект объединения с Росбанком. Будущее замедление темпов роста никак не сочетается с текущей оценкой по fwd p/e 2025 = 6,9, когда тот же Сбер стоит 4,4 прибыли. Справедливая цена, на мой взгляд, также остается на уровне около 2670 р.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
