▫️Капитализация: 150 млрд р (0,071р/акция)

▫️Выручка 2025: 1834 млрд (+21,8% г/г)

▫️EBITDA 2025: 555,7 млрд (+31,7% г/г)

▫️Прибыль акционерам: 141,4 млрд (против убытка г/г)

▫️Скор. прибыль: 266,5 млрд (+12% г/г)

▫️скор. P/E TTM: 0,56

▫️P/B: 0,1

✅ Рост тарифов существенно опережающий инфляцию положительно сказывается на результатах компании и положительный эффект продолжит раскрываться в 2026 и 2027 годах.

В 2025м году компания заработала 141,4 млрд р чистой прибыли акционерам, но 125,1 млрд р составили обесценения основных средств и нематериальных активов. В целом, даже без учета этой корректировки P/E = 1,1. Сама компания оценивает скор. чистую прибыль в 297,2 млрд р по МСФО и 133,2 млрд р по РСБУ.

❗️ Чистый долг увеличился до 557,8 млрд р, но он уже не кажется таким существенным на фоне роста EBITDA. ND/EBITDA = 1, такая долговая нагрузка уже вполне позволяет платить дивиденды (пока их ограничивает мораторий).

❌ Инвестиционная программа на 2026 год выросла на 18,2% г/г до 857 млрд р.  Скорее всего, это из-за того, что в 2025м году объем кап. затрат оказался меньше запланированного. Это существенно снижает шансы на дивиденды по итогам 2026 года (которых в базовом сценарии быть не должно).

👆 Согласно прошлым прогнозам компании, CAPEX должен упасть до 433 млрд р в 2027м году.

Вывод:

Результаты нормальные и тенденция по перекладываю расходов на потребителей через индексацию тарифов будет развиваться дальше. Сейчас Россети - это самая дешевая компания на рынке РФ по мультипликаторам. Единственная проблема в отсутствии дивидендов, которые существенный шанс есть увидеть только через 2 года. Однако, при прочих равных, они могут быть больше 50% к текущей цене и выплачиваться на регулярной основе. $FEES

Даже если придется подождать до 2028 года, на мой взгляд, оно того стоит. Потенциал здесь 3х-5х на ближайшие 3 года. Поэтому держу на 10% от депозита и жду.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #Россети #FEES

▫️Капитализация: 998 млрд / 1376₽ за АП

▫️Выручка 2025: 1440 млрд ₽ (+1,2% г/г)

▫️EBITDA 2025: 584,6 млрд ₽ (+7,3% г/г)

▫️Скор. Чистая прибыль ТТМ: 328 млрд ₽ (+5,9% г/г)

▫️скор. P/E: 3

▫️P/B: 0,34

▫️fwd дивиденды 2025: 14,5%

👉 Отдельно результаты за 4К2025г:

▫️Выручка: 360,5 млрд ₽ (-0,4% г/г) 

▫️EBITDA: 135,1 млрд ₽ (+18,7% г/г) 

▫️скор. ЧП: 90,3 млрд ₽ (+80% г/г)

✅ С учётом корректировок на обесценение и курсовые разницы, Транснефть завершает год с чистой прибылью 328 млрд рублей (+5,9% г/г). Бизнес показывает рост несмотря на все негативные внешние условия 2025г.

✅ Весь рост выручки обеспечили тарифы. Трубопроводные поставки нефти на заводы РФ по итогам 2025 года снизились на 1,6% г/г до 228,34 млн т, т.е. прокачка, вероятно, немного просела к 2024м году (менеджмент ожидал её сохранения на уровне 2024 года).

✅ Благодаря приличному объёму чистого кэша на балансе в 286 млрд рублей, Транснефть остается одним из главных бенефициаров высокой ставки. За 2025г компания получила чистый  % доход в 97 млрд рублей (+37,7% г/г). По мене снижения ставки он будет падать.

✅ Дивиденд по итогам 2025 года может быть больше 200р на акцию (базовый сценарий). Доходность более 14,5% к текущим.

❌ Риск атак на инфраструктурные объекты Транснефти высок как никогда: мы уже наблюдаем проблемы с Балтийским направлением (Усть-Луга, Приморск) где после ударов по портовым комплексам приостановлена отгрузка нефти (около 45% общего экспорта РФ или 1,72 млн баррелей в день). Для Транснефти это также одно из ключевых направлений. Точно оценить последствия пока сложно, но объемы прокачки могут снизится в 2026м году.

❌ Скорректированная прибыль выросла, НО впервые c 2020 года снизилась г/г статья расходов "себестоимость проданных товаров" (вероятнее всего, это себестоимость реализованной нефти). Положительный эффект 81 млрд р. В 2026м году его может не быть, поэтому результаты могут быть хуже.

Выводы:

Транснефти удалось сохранить устойчивость бизнеса в 2025г, рентабельность выросла, несмотря на рост налогов (не без нюансов). При прочих равных, в 2026г ожидаю снижение чистой прибыли до 250 млрд р (fwd P/E = 4), но если удары по инфраструктуре будут только усилены, то результаты могут быть и хуже. $TRNFP

На мой взгляд, у акций компании есть потенциал роста порядка 20% от текущих, но если перечисленные риски не реализуются. Лично я не держу.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #транснефть #TRNFP

▫️ Капитализация: 49,8 млрд ₽ / 89,42₽ за акцию

▫️ Результат оказания страховых услуг 2025: 10,2 млрд ₽ (-12,1% г/г)

▫️ Чистая прибыль 2025: 11,0 млрд ₽ (+2,1% г/г)

▫️ скор. ЧП 2025: 3,0 млрд ₽ (-83,6% г/г)

▫️ P/E: 4,5

▫️ скор. P/E: 16,3

▫️ P/B: 1,2

▫️ fwd дивиденды 2025: 11,2%

👉 Отдельно результаты за 2П2025г:

▫️Результат оказания страховых услуг: 2,8 млрд ₽ (-35,2% г/г) 

▫️% доходы: 20 млрд ₽ (+38,6% г/г) 

▫️Чистая прибыль: 6,4 млрд ₽ (+18,6% г/г) 

▫️скор. ЧП: 3,8 млрд ₽ (-54,1% г/г)

❌ Значительную часть прибыли по итогам года сформировала переоценка финансовых инструментов, без этого была бы просадка порядка почти 84%!

👆При этом, сам бизнес растёт, выручка по страхованию составила 107,3 млрд р (+10% г/г) и динамика по сегментам положительная:

▫️ Сегмент Life: 130,2 млрд ₽ (+35% г/г)

▫️ НСЖ: 116,4 млрд ₽ (+53,6% г/г)

▫️ Non-life: 74,8 млрд ₽ (+2% г/г)

❗️ Основная проблема  в том, что прилично выросли требования и расходы по страховым услугам (+25% г/г), что существенно опережает рост выручки. Вполне возможно, что эффект временный и далее последует восстановление, но в моменте результаты не воодушевляющие.

✅ При этом, компания придерживается див. политики и СД рекомендовал дивиденды 5,9р на акцию, что в совокупности с промежуточными выплатами за 2025й год предполагает доходность около 11,2% к текущей цене.

✅ Менеджмент планирует и дальше сохранить темпы роста бизнеса х2 к рынку: на 2026г прогнозируется рост рынка от 3% до 7%, то есть для себя компания видит рост на 6-14%. Также в планах выход на ROE выше 30% (сейчас RoATE = 27,9%).

✅ Инвестиционный портфель вырос на 22% г/г до 286 млрд ₽. Основу составляют облигации (~74%), депозиты (18%), доля акций минимальная (~4%). Бизнес остается сильно завязан на процентный доход и динамику ставок, которые в ближайшее время будут снижаться. Переоценка облигаций со снижением ставки - это хорошо, но и % доходы падают, поэтому в совокупности положительный эффект несущественный.

Вывод:

Ренессанс продолжает расти на операционном уровне быстрее рынка, наращивает свою долю. Бизнес вполне стабилен, но здесь нет существенных драйверов роста финансовых результатов, тем более на рынке высокая конкуренция, которая не оставляет особого пространства для роста маржи. Если в 2027м году ситуация в экономике улучшится и компания сможет заработать 15 млрд, а дальше будет расти темпами около 10% в год - будет уже отлично (оптимистичный сценарий), это предполагает fwd p/e 2027 около 3,3. $RENI

Недорого, но внятной идеи здесь нет, скорее просто многие хотят видеть здесь идею из-за боковика длинною в 3 года и приличного падения с августа 2025. Ниже 80 рублей за акцию можно присмотреться.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #RENI #Ренессансстрахование

▫️Капитализация: 392 млрд ₽ / 172₽ за акцию

▫️Комиссионные доходы 2025: 78,7 млрд ₽ (+24,9% г/г) 

▫️% доходы 2025: 50,0 млрд ₽ (-38,9% г/г)

▫️Чистая прибыль 2025: 59,2 млрд (-25,2% г/г) 

▫️скор. ЧП 2025: 59,6 млрд ₽ (-25,3% г/г) 

▫️P/E ТТМ: 6,6

▫️ P/B: 1,5

▫️fwd дивиденд 2025: 11,4%

👉 Отдельно результаты за 4кв2025г:

▫️% доходы: 11,8 млрд ₽ (-26,7% г/г) 

▫️Ком. доходы: 22,9 млрд ₽ (+26,8% г/г) 

▫️EBITDA: 21,3 млрд ₽ (-8,2% г/г) 

▫️скор. ЧП: 15,5 млрд ₽ (-14,2% г/г) 

👉 Статьи доходов за 4кв2025г:

▫️Рынок акций: 2,3 млрд ₽ (-23,8% г/г) 

▫️Рынок облигаций: 2,28 млрд ₽ (+62,9% г/г) 

▫️Денежный рынок: 6,51 млрд ₽ (+21,9% г/г) 

▫️Срочный рынок: 4,31 млрд ₽ (+59,0% г/г) 

▫️Расчетно-депозитарные услуги: 2,75 млрд ₽ (+6,6% г/г) 

▫️ИТ-услуги, листинг: 1,51 млрд ₽ (+32,5% г/г) 

▫️Маркетплейс: 2,04 млрд ₽ (+110,3% г/г) 

Итого: 22,9 млрд ₽ (+26,8% г/г) 

✅ Комиссионный бизнес продолжает уверенно расти в 4кв2025г: практически все сегменты показывают двузначные темпы, особенно срочный рынок, облигации и маркетплейс. И только доходы от рынка акций ожидаемо просели.

✅ По итогам 2025г СД Мосбиржи рекомендовал направить на выплаты дивидендов 75% от ЧП за период или 44,5 млрд рублей, див. доходность по текущим ценам 11,4%.

❌ Выручка сегмента "Финансовый Маркетплейс (Финуслуги)"  удвоилась (+105%, до 7 091,7 млн руб.), однако убыток сохранился на уровне 5,7 млрд рублей. Относительно 2024г есть улучшение по маржинальности, которая выросла с -127,3% до текущих -79,9%.

❌ Процентные доходы резко просели до 50 млрд рублей (-38,9% г/г), несмотря на высокие ставки. В 4кв падение замедлилось, но тренд сохраняется — сейчас это уже не драйвер прибыли, как в 2024 году. Как и ранее, причина: снижение остатков клиентских средств. Менеджмент давно закладывал это в свои прогнозы, так что никаких сюрпризов.

📊 Прогноз менеджмента на 2026г:

▫️Opex +15-25% г/г

▫️Capex 13-17 млрд рублей + 9 млрд на строительство нового главного офиса

Вывод:

Мосбиржа показала не самые сильные результаты на фоне сокращения % доходов, из позитивного можно отметить только рост расходов в пределах прогноза и сохранение распределения ЧП на уровне 75%. С высокой вероятностью 2026г будет не особо лучше (напоминаю, что цель менеджмента на 2028г была 65 млрд рублей регулярной ЧП), в лучшем случае я жду стагнации доходов в ближайшие годы.

На мой взгляд, компания оценена недорого, но до интересных дисконтов тут далеко. Драйверов роста нет на ближайшие годы,ожидаем дальнейшее сокращение % доходов. Ниже 140 рублей за акцию можно присматриваться, но пока - мимо.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #Мосбиржа #MOEX

▫️ Капитализация: 264,7 млрд / 36,7₽ за акцию

▫️ Выручка 2025: 235 млрд ₽ (-1,7% г/г)

▫️ EBITDA 2025: 57,8 млрд ₽ (-26,5% г/г)

▫️ скор. ЧП: 2025 10 млрд ₽ (-80,4% г/г)

▫️ скор. P/E: 26,4

▫️ P/B 0,64

👉 Результаты отдельно за 2П2025г:

▫️Выручка: 100,8 млрд ₽ (+69,2% г/г)

▫️EBITDA: 20,7 млрд ₽ (+42,6% г/г)

▫️скор. ЧП: -1,9 млрд ₽ (против убытка в 3,6 млрд годом ранее)

📊 Формально, компания показала прибыль за год больше 36 млрд р, но с корректировкой на курсовые разницы, доход от переуступки ДЗ и прочие разовые статьи доходов, прибыль 10 млрд р. В текущей ситуации наличие прибыли - это уже неплохо.

✅ Чистый долг по итогам 2025г сократился на 18% г/г до 88,4 млрд рублей при ND/EBITDA = 1,5. Но надо понимать, что почти все снижение обеспечила вынужденная продажа зарубежных активов + поддержка Гохрана.

👆Относительно 1П2025г чистый долг наоборот вырос сразу на 27 млрд рублей и с высокой вероятность траектория роста долговой нагрузки сохранится и в 2026м году.

✅ Менеджмент Алросы говорит о первых признаках дефицита в отдельных видах крупных камней инвестиционного качества (от 2 до 10 карат). Это пока не говорит о развороте всего рынка. Индекс цен на алмазы с начала года незначительно, но снизился и продолжает сверлить дно.

❌ ОАЭ  — это один из крупнейших хабов для реализации бриллиантов из РФ, но сейчас его функционирование (и тем более спрос в этом регионе) будет под давлением. Это плюс одна проблема в копилку компании.

❌ Свободный денежный поток остается отрицательным: Алроса получила убыток по FCF в 13,6 млрд рублей. Относительно 2024г убыток сократился, но причина всё также в продаже активов.

❗️ Отдельно во 2п2025 наблюдался приличный рост выручки и EBITDA , но он не репрезентативен, так как это просто результат смещения продаж.

Вывод:

Очередной слабый отчет для Алросы, никаких признаков восстановления нет и близко. Рынок находится в затяжном падении, искусственные алмазы убивают спрос и давят внешние факторы. Конкретно на Алросу еще давит крепкий рубль. В текущих условиях компания убыточна, конкуренты - тоже в убытке.

Прогнозы ухудшаются, финансовое положение тоже, но и предложение скоро должно начать сокращаться, так как производить алмазы нерентабельно. Если закладывать постепенное восстановление отрасли, то справедливая цена акций около 41 рубля. Лично я прохожу мимо, компания будет интересна в условия QE и процветания мировой экономики, нужно дождаться условия как в 2021м году, когда мир снова будет "беситься с жиру" 😉. Когда это будет происходить - посмотрим, нужно сопокойно ждать и наблюдать за экономикой. $ALRS

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #Алроса #ALRS

▫️ Капитализация: 203 млрд ₽ / 58,2₽ за АО

▫️ Выручка 2025: 872,8 млрд ₽ (+12% г/г)

▫️ OIBDA 2025: 331,0 млрд ₽ (+9% г/г)

▫️ Чистая прибыль 2025: 11,3 млрд ₽ (-25,5% г/г)

▫️ скор. ЧП 2025: 16,0 млрд ₽ (-15,3% г/г)

▫️ P/E 2025: 18,0

▫️ скор. P/E 2025: 12,7

▫️ P/B: 0,9

▫️ ND / OIBDA: 2,1

▫️ fwd P/E 2026: 4,5-5

▫️ fwd дивиденды 2026: 10%

👉 Результаты отдельно за 4кв2025г:

▫️Выручка: 270,5 млрд ₽ (+16% г/г)

▫️OIBDA: 95,3 млрд ₽ (+19% г/г)

▫️Чистый убыток: -2,9 млрд ₽

▫️скор. ЧП: 2,3 млрд ₽ (-49% г/г)

✅ Wink (дочерний онлайн-кинотеатр Ростелекома) приобрел 100% сервиса Смотрешка за общую сумму в 3,5 млрд рублей. Подробностей сделки не раскрывается, но очевидно эффект на всю Группу будет минимальным. Частично это говорит о дальнейшей подготовке Wink к выходу на IPO (вывод дочерних компаний может быть позитивом в среднесроке-долгосроке, вопрос в их оценке).

📊 За весь год Ростелеком увеличил выручку на 12% г/г - это мало, но лучше, чем могло бы быть. Операционная прибыль и EBITDA растут, что уже неплохо. Основная проблема компании - процентные расходы. По итогам 2025г чистый долг Ростелекома составил 689,6 млрд ₽ (+4,3% г/г) при ND/OIBDA = 2,1. Долг существенный, но вырос не сильно.

👆Однако обслуживание долга подорожало: чистые % расходы за 2025г составили 115 млрд против 79 млрд годом ранее. Чуть более 77% операционной прибыли уходит на платежи по кредитам и займам. В 2026м году ситуация может стать немного лучше и маржа увеличится.

❌ Ростелеком оптимизировал свои инвестиции, Capex в 2025г сократился на 12% г/г до 158 млрд рублей. Но FCF все равно просел до 37,8 млрд рублей (-6,2% г/г). 

❌ Хороший момент для выхода на биржу ГК Соллар был упущен: выручка сегмента кибербеза выросла всего на 16% г/г (включая эффект M&A), OIBDA сократилась на 11,3% г/г. Не похоже что сектор ждет быстрое восстановление и само собой продать такой актив за дорого в ближайшие кварталы не выйдет.

Выводы:

Ростелеком — это один из главных бенефициаров снижения ключевой ставки. Основной бизнес компании в норме даже сейчас, но маржа мизерная из-за высоких % расходов. Новые сегменты неплохо растут (мы вполне можем увидеть их IPO в среднесроке). В 2026г я ожидаю снижение чистых % расходов, что сразу же отразится на чистой прибыли. При прочих равных компания может заработать около 40-45 млрд рублей (fwd P/E = 4,5-5), что не выглядит дорого. $RTKM $RTKMP

На мой взгляд, адекватная цена для акций Ростелекома в текущих условиях  около 60 рублей за акцию и она уже закладывает некоторое падений % расходов.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #Ростелеком #RTKM

▫️Капитализация: 211 млрд / 88,7₽ за акцию

▫️Выручка (ТЧЭ) 2025: 88,5 млрд (-37% г/г)

▫️Убыток 2025: 52 млрд р

▫️Скор. прибыль: 1,1 млрд р

▫️Скор. P/E TTM: 192

▫️Fwd P/E 2026: 9,1

▫️P/B: 0,6

▫️Fwd дивиденды 2026: 5,5%

📉 2025й год был непростым. Ставки на фрахт упали, рубль окреп и санкции оказывали существенное давления на финансовые показатели. 

❗️Формально, Совкомфлот закончил год с убытком 52 млрд р, НО 44,8 млрд р - это убытки от обесценение флота под санкциями, которые разовые (в 2025м году США ввели санкции в отношении 69 судов компании). Более того, 8,3 млрд р убытка принесли курсовые разницы.

👆 Если учесть данные факторы, то скорректированная прибыль акционеров по итогам 2025 года оказалась даже положительной (около 1,1 млрд р). Компания отработала почти в 0 (скор. p/e = 192).

✅ В 2026м году практически гарантированно восстановление и рост маржи. Ставки на фрахт из-за конфликта на Ближнем Востоке подскочили в разы и США временно вывели из-под санкций российскую нефть в танкерах (до 11 апреля), это положительно скажется на компании, НО насколько выросли ставки на фрахт у Совкомфлота - пока непонятно. Более того, цены на фрахт при завершении конфликта, вероятно, упадут куда быстрее цены на нефть.

👆 Если заложить солидные 50% роста ставок на фрахт в показатели 2026 года, то чистую прибыль можно ждать на уровне около 34 млрд р (fwd p/e 2026 = 9). Более-менее интересной компания будет выглядеть, если ставки удвоятся, тогда это будет форвардный P/E около 3 и потенциальные дивиденды около 15% возможно (пока это не спешил бы закладывать при оценке).

❌  Чистый долг с учетом обязательств по аренде вырос до 28,3 млрд р. Это немного, но в 2026м году % расходы будут выше. $FLOT

Вывод:

Блокировка Ормузского пролива положительно скажется на результатах компании, весь вопрос в продолжительности блокировки и ценах на фрахт. Думаю, что по отчету за 1кв2026 что-то уже будет ясно. Пока рынок очень оптимистичен по отношению к Совкомфлоту, заложены намного более высокие ожидания, чем по той же нефтянке. По текущим здесь идеи не вижу, но ситуация требует внимания.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #Совкомфлот #FLOT

▫️Капитализация: 4022 млрд ₽ / 5801 за акцию

▫️Выручка 2025: 3768 млрд (-15% г/г)

▫️Скор. ЧП 2025: 529 млрд (-39% г/г)

▫️скор P/E: 7,6

▫️P/B: 1,2

▫️Дивиденды 2025: 11,6%

📉 Сразу отмечу, что Лукойл отразил обесценение активов на 1667 млрд р, так как потерял контроль над зарубежными активами. Это было во многом ожидаемо после санкций Минфина США. Возможно, компания что-то получит взамен утраченных активов, сможет их продать или вообще на фоне ситуации санкции ослабнут, но пока имеем, что имеем.

👆 Убыток выглядит страшно, но если скорректировать его на обесценение, курсовые разницы и налог, то получим прибыль за год прибыль около 529 млрд р (всего на 6 млрд отличается от прогноза в моем прошлом обзоре). Поэтому компания и дивиденды решила выплатить в рамках ожиданий, так как есть с чего. В сумме 675р на акцию за 2025й год.

❗️ Посмотрим как будут обстоять дела с зарубежными активами, пока ЛУКОЙЛ достиг предварительного соглашения о продаже с фондом Carlyle. Разрешение на сделку должен дать OFAC.

👆 Скорее всего, сделка пройдет с дисконтом с рыночной цене и если их удастся продать хотя бы за 750 млрд р - будет неплохо и компания сможет выплатить разовый дивиденд около 1300р на акцию (но это оптимистичный сценарий, не факт вообще, что она реализуется).

📊 Если отойти от обесценений и зарубежных активов, то прибыль от продолжающейся деятельности составила всего 92,5 млрд р. Если скорректировать её на курсовые разницы и учесть налог, то получим всего 170 млрд р.

✅ С учетом возможного ослабления рубля и роста цен на нефть, рентабельность Лукойла вырастет, но до показателей 2023-2024 годов прибыль вряд ли дотянет, поэтому текущий пессимизм в котировках оправдан. Другие компании сектора находятся в более выгодном положении. Если компания заработает 350 млрд р в 2026м году - будет уже неплохо.

✅ Чистая денежная позиция выросла до 225 млрд р. Также, у компании есть собственные 106 млн собственных акций или 15,3% от УК (большая часть у которых выкуплена по 7209р😁). $LKOH

Вывод:

Результаты за 2025й год слабые, но вполне ожидаемы. Есть много неопределенности того, что будет с зарубежными активами. Если их удастся продать за 750 млрд р, а оставшийся бизнес заработает еще около 350 млрд р, то мы вполне можем получить больше 1600р дивидендов за 2026й год (27,6% к текущей цене), большая часть из которых будут разовыми.

❗️Лично мне Лукойл неинтересен, слишком много "НО". При этом, в позитивном сценарии акции вполне могут стрельнуть еще на 20-25%, особенно если будет выгодная сделка по продаже активов.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #Лукойл #LKOH

На фоне падения добычи на Ближнем Востоке, проблем с логистикой и повреждений инфраструктуры, цены на нефть выросли до $118 за баррель. При этому, в некоторых СМИ уже писали, что российская нефть уже реализуется без скидок на фоне дефицита. Однако, именно на этом фоне началось резкое ослабление рубля (которое, кстати, давно назрело, о чем писал далеко не раз и в январе объяснял почему).

👉 Во-первых, валюта за поставки нефти поступает экспортерам с задержкой. Цены на нефть выросли, но экспортеры получат валюту и смогут её продавать только через время.

👉 Во-вторых, более высокие цены на нефть = рост доходов бюджета. Чем больше доходы бюджета, тем меньше Минфину нужно будет размещать ОФЗ для финансирования дефицита, медленнее будет расти денежная масса и инфляция, а значит и ожидания по ставке ЦБ смещаются вниз. Более низкая ставка ЦБ = более слабый рубль, так как чем меньше разница доходностей между валютой и рублем, тем больше будут выгодны вложения в валюту.

👉 В-третьих, если считать по разнице инфляций, то справедливый курс сейчас около 101р за доллар. Понятно, что всегда есть волатильность в обе стороны, но это  ориентир от которого можно отталкиваться в прогнозах.

👉 В-четвертых, рост геополитической напряженности - это позитив для бакса и экономики США. В моменте это может вызывать кризисные явления, но именно американские нефтегазовые компании больше всех заработают на поставках дорогой нефти и СПГ в другие страны. В такие периоды многие выводят капитал из российского контура, убегают в валюту как в "тихую гавань", что вызывает повышенный спрос в моменте.

👉 В-пятых, ранее были анонсированы изменения в бюджетном правиле. Пока конкретики нет, но снижение цены отсечения уменьшает объем продаж/увеличивает объем покупок (в зависимости от цены на нефть) в рамках бюджетного правила. Если цену отсечения снизят - это давление на рубль, как ни крути.

📈 Рост ставки RUSFAR CNY (кстати, сегодня уже была 63% в моменте) - это просто отражение повышенного спроса на валюту на фоне перечисленных факторов.

Квазивалютные бонды, конечно же, держу. Нефтянку на 20% портфеля - тоже (для нее всё идет по позитивному сценарию). В среднесроке предпосылок для падения нефти ниже $80 или снова укрепления рубля до 75р за бакс не вижу в базовом сценарии. Позиции по своему портфелю выкладывал здесь.

▫️ Капитализация: 650 млрд р / 42,8₽ за акцию

▫️ Выручка 2025: 1239 млрд (+10,8% г/г)

▫️ Опер. прибыль: 10,5 млрд (-69% г/г)

▫️ Убыток 2025: 38,1 млрд 

▫️ Скор. убыток: 2 млрд

▫️ P/B: 0,7

📉 Компания закончила 2025й год с приличным убытком (в пересчете на рубли около 38 млрд р (против прибыли 74 млрд р в 2024м), практически весь убыток - это курсовые разницы, без их учета компания отработала в 0.

👆 В 2025м году средняя цена реализации алюминия у Русала выросла на 4,1% (до $2696 за тонну), но укрепление рубля и рост % расходов негативно сказались на марже, во 2п2025 был даже операционный убыток 11,4 млрд р.

✅ С начала года цены на алюминий не падают ниже $3000 за тонну, а если конфликт на Ближнем Востоке затянется, то они могут оставаться на текущих уровнях ($3300 за тонну) довольно долго, что в совокупности с ослаблением рубля может привести к резкому росту маржи.

👆 При цене $3300 и курсе 85р за доллар, прибыль Русала может быть около 60 млрд р в квартал, это предполагает около 190 млрд р прибыли в 2026м году (fwd p/e 2026 = 3,4). Это скорее оптимистичный, чем базовый сценарий.

✅ На рынке алюминия сейчас есть позитивные для Русала сдвиги. Бахрейнская компания Aluminium Bahrain BSC (Alba) объявила о частичной остановке крупнейшего в мире алюминиевого завода из-за проблем с логистикой и крупный завод South32 в Мозамбике приостановил работу из-за роста цен на электроэнергию.

👆 При этом, Дерипаска особо оптимизмом не располагает и говорит, что ничего хорошего ждать не стоит, так как мировая экономика сильно надолго замедлится из-за высоких цен на сырье. То, что потенциальный кризис может ударить по спросу  и сбить цены на сырье - это один из рисков.

❌  У компании существенный долг (630 млрд р на конец 2025 года). ND/скор. EBITDA = 7,6 - это вообще космос, так что даже в случае высоких цен на алюминий и слабого рубля, не факт, что мы увидим здесь какие-то существенные дивидендные выплаты, приоритетом будет снизить долг.

Вывод:

Рост цен на алюминий и ослабление рубля - это хорошо для Русала, но текущие условия должны продлиться 1-1,5 года, чтобы это положительно повлияло на котировки акций и может даже на дивидендную политику. Сейчас акции Русала интересно не выглядят.

Однако, материнская компания Эн+ вы глядит более интересно, так как у нее еще есть прибыльный энергетический сегмент. Там рост акций может произойти раньше и быть сильнее. $ENPG $RUAL

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #RUAL #Русал

▫️Капитализация: 3271,6 млрд ₽ / 2399₽ за акцию

▫️Выручка 2025: 712,8 млрд ₽ (+3% г/г)

▫️Опер. прибыль: 418,1 млрд ₽ (-7% г/г)

▫️Прибыль: 314,6 млрд ₽ (+3% г/г)

▫️Скор. прибыль: 267,6 млрд ₽ (-20% г/г)

▫️Скор. P/E: 12

▫️fwd дивиденд 2025: 6,1%

📉 Цены на золото выросли, но крепкий рубль и ожидаемое падение объемов производства на 16% г/г - внесли свои коррективы. Формально, прибыль выросла на 3% г/г, но за год получено 46,5 млрд р прибыли от курсовых разниц (против убытка 30 млрд р в 2024 году), так что скорректированная чистая прибыль прилично просела.

✅ В 2026 и 2027 годах компания ожидает сохранение производства на текущем уровне (2,5-2,6 млн унций). При этом, цены реализации в 2026м году, вероятно, будут выше и курс рубля может быть более комфортным, но вырастут издержки (компания закладывает рост TCC минимум на 10% г/г.

👆 Учитывая это, базовый сценарий предполагает скорректированную прибыль около 320 млрд р (fwd p/e 2026 = 10,2),  это уже с учетом того, что цены на золото к концу года могут просесть до $3000 за унцию, а бакс вырасти до 100р.

📊 По поводу цен на золото многие могут поспорить, но я опираюсь только на математику, а не на ощущения. Если взять самые хаи 1980 или 2011 годов (когда были мощные пузыри в золоте) и проиндексировать их на инфляцию за соответствующие периоды времени, то мы не получим цену ниже $3400 за унцию против текущих $5000. 

❗️ Т.е. даже после падения золота на 32% от текущих - оно будет оценено также как на самых хаях предыдущих пузырей! Сейчас масштаб перегретости невиданный. А что касается "монетарного безумия", то посмотрите как росла денежная масса в те времена и вы поймете, что сейчас всё не так страшно.

👆 На рынке может быть всё, что угодно. Однако, если золото упадет на 50% или просто будет топтаться в боковике 10 лет при растущих издержках компаний - удивляться не стоит. А на случай ядерной войны и полного обесценения фиата - акции Полюса вряд ли помогут, только физическое золото будет в цене, а еще ценнее будут оружие, средства защиты, еда, вода и медикаменты😉.

✅ Чистый долг с начала почти не изменился и составил 555 млрд р, ND/скор. EBITDA = 1,1. Компания скорее всего направит на дивиденды по итогам года около 30% от EBITDA, что предполагает доплату 40р на акцию и сумму дивидендов за год около 147р на акцию (6% к текущей цене).

❌ В связи с ростом цен на цветные металлы не стоит забывать о риске того, что будет повышен НДПИ или какой-то другой налог. Сейчас эти риски меньше, так как при текущих ценах на нефть потребности бюджета должны быть удовлетворены и без этого.

Вывод:

Золото на хаях и деньги текут рекой, поэтому есть за счет чего вкладываться в развитие (CAPEX вырос на 73% г/г), это будет давать позитивный долгосрочный эффект. Сейчас всё отлично и даже возможное падение цены на золото может быть частично компенсировано ослаблением рубля, но в текущую цену акций всё это давно заложено. Здесь нет никакой интересной идеи по текущим ценам. $PLZL

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #Полюс #PLZT

▫️Капитализация: 17,6 млрд ₽ / 100₽ за акцию

▫️Выручка 2025: 30,8 млрд ₽ (+11% г/г)

▫️Скор. EBITDA: 6,2 млрд р (-3% г/г)

▫️Убыток: 3,7 млрд ₽ (против прибыли 8 млн г/г)

📊 Компания отчиталась за 2025й год по МСФО. Буквально месяц назад разбирали операционные результаты, поэтому особых сюрпризов в отчете нет (многое совпало с прогнозом самой компании):

▫️ Чистый долг по итогам года составил 30 млрд рублей, это уже с учётом обязательств по аренде. ND/EBITDA = 4,8, что довольно много.

▫️ Несмотря на убыток в 3,7 млрд р, FCF оказался положительным, так как компания реализовала большее количество подержанных ТС (выручка от продажи +203% г/г) в отчетном периоде. Это помогло не нарастить долг. Судя по отчетности МСФО, реализация подержанных ТС во многом стала и драйвером роста выручки.

▫️ Парк в 2025м году сократился, но в 2026м году компания планирует его нарастить, хотя год тоже будет непростым (учитывая экономические условия в стране).

▫️ Кстати говоря, на доступность сервисов компании еще оказывали влияние проблемы с интернетом и геолокацией, но с февраля компания в белых списках Минцифры, так что негативный эффект должен сойти на нет.

👆 В общем, тучи сгустились, а ноту оптимизма вносят рост количества пользователей, ожидания снижения ставки ЦБ и адекватные прогнозы самой компании (менеджмент смотрит на ситуацию без розовых очков).

✅ Из позитивного можно отметить рост выручки на 1 машину в январе на 12% г/г, расширение географии на 3 новых региона и рост прочей выручки в 4,4 раза (от рекламных контрактов и партнерских проектов).

✅ Завершено строительство собственных СТО, теперь компания обслуживает в ней более 90% своего парка, что положительно будет влиять на маржу. Оптимизируются расходы.

❌ Конкуренция на рынке остается сильной, компания была вынуждена снизить цены в конце 2025 года, чтобы сохранить позиции и это повлияло на маржу. В 2026м году нет особых оснований ждать чистую прибыль, но есть шансы на выравнивание ситуации и рост EBITDA.

Вывод:

Ситуация остается непростой. Если в экономике не произойдет положительных сдвигов в ближайшие несколько кварталов, то компании придется предпринимать какие-то меры по оптимизации долговой нагрузки, может даже делать допэмиссию. Резко изменить ситуацию может только снижение ставки и рост экономической активности. $DELI

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #DELI #Делимобиль

Блокировка Ормузского пролива длится почти 2 недели. Каждый день выпадает от 15 до 20 млн баррелей поставок нефти, которые компенсируются из коммерческих и стратегических запасов стран (накопленный эффект за 13 дней оценивается от 195 до 260 млн баррелей).

Члены IEA высвободят 400 млн баррелей из своих стратегических запасов, чтобы стабилизировать рынки. Из них на США приходится 172 млн баррелей, что больше 41% их стратегического резерва. Это существенно, НО есть проблема с логистикой, которая тоже влияет на цены (часть флота просто простаивает в Персидском заливе). Только высвобождением резервов цену на прежние уровни уже не вернуть. Более того, высвобождаемые резервы рано или поздно придется восполнить (как минимум, странам-импортерам), а это будет тоже поддерживать цены на нефть.

❗️ Больше всего от происходящего страдают Китай, Индия, Япония и Южная Корея. Их совокупные резервы около 2150 млн баррелей. Формально, резервов им может хватить на 108-140 дней, но фактически такого истощения никто не допустит, тем более есть нюансы с логистикой и расположением хранилищ, так что через 2,5 месяца ситуация уже станет критической. Как я уже отмечал, буквально через 1-2 недели импортёры уже перестанут надеяться на быстрое завершение конфликта и может начаться паника, при которой покупать нефть уже будут практически по любым ценам. Кстати, с СПГ ситуация похожая.

Более того, буквально через неделю некоторым странам Ближнего Востока придется сокращать добычу из-за переполнения мощностей по хранению. Если до этого дойдет, то потом на восстановление добычи тоже уйдут недели.

👆 В общем, шансы на то, что цены на нефть и газ будут высокими ближайшие несколько кварталов - существенно выросли и это пока дело не дошло до существенных ударов по инфраструктуре, которые тоже могут реализоваться. Правительство Ирана и так подвергается ударам со стороны США и Израиля, так что они вполне могут воевать долго.

✅ Бенефициары всего происходящего:

▫️нефтегаз США

▫️нефтегаз РФ

▫️ВПК США

▫️производители удобрений

▫️производители алюминия

▫️операторы танкерного флота

👆 О своих позициях в портфеле на фоне происходящего уже писал неоднократно, они довольно скромные (в сумме около 25% портфеля). Всё брал еще до блокировки пролива, о чем писал в премиуме.

❌ Риски всё еще есть. Если в ближайшую неделю конфликт закончится, но цены откатятся моментально. Хотя, они какое-то время будут немного выше, чем могли бы быть. Также есть риск, что Иран начнет пропускать танкеры через пролив, но только некоторые или за отдельную плату, это существенно снизит градус напряженности.

📊 Что касается нашей нефтянки, то затягивание конфликта + ослабление рубля = приличный рост рублебочки. В общем, могут сойтись свёзды. В 1кв2026 уже точно средняя цена Urals интересной не будет (около 4000р) и отчеты будут слабыми, а вот во 2кв2026 она может подскочить на 40% (до 5600р за баррель, при нефти $70 и курсе бакса 80) и тогда ряд бумаг может начать переоцениваться.

👆 Еще более интересная история может реализоваться с Эн+ (материнская компания Русала), но это уже более рисковая история. В общем понаблюдаем. $ENPG $BANEP $ROSN

▫️Выручка: 18,8 млрд р (+38% г/г)

▫️Скор. EBITDA: 4,8 млрд р (+22% г/г)

▫️Прибыль: 326 млн р (+38% г/г)

▫️Клиенты: 31,9 тыс (х2,7 г/г)

ℹ️ VK Tech - это дочерняя компания МКПАО "ВК", которая занимается разработкой корпоративного ПО и предоставляет ИТ-решения для бизнеса. Этот сегмент растёт приличными темпами и, возможно, в среднесрочной перспективе выйдет на IPO. Компания в прошлом году приобрела публичный статус, но сроки выхода на биржу пока не определены.

✅ Несмотря на высокую ставку ЦБ и охлаждение в ИТ-секторе, все сегменты выросли в выручке:

▫️ Облачные сервисы (VK Cloud): 6,5 млрд р (+13,5% г/г)

▫️ Сервис продуктивности VK WorkSpace: 6,3 млрд р (+75,1% г/г)

▫️ Дата-сервисы: 2,5 млрд р (+15,5% г/г)

▫️ Бизнес-приложения: 3,4 млрд р (+65,7% г/г)

👉 Самый быстрорастущий сегмент - это сервис продуктивности VK WorkSpace, который представляет из себя комплекс продуктов (супер-апп) для организации цифрового рабочего пространства (корпоративная почта, мессенджер VK Teams, инструменты для видеоконференций, облачное хранилище с функциями редактирования документов и т.д.). 

VK WorkSpace занимает лидирующие позиции на рынке РФ. В 2025м году его выручка увеличилась на 75,1% до 6,3 млрд руб. за счет роста выручки от продаж по модели On-Cloud в 3,6 раз год к году; количество платных учетных записей по модели on-cloud выросло в 2,7 раза г/г.

👉 Бизнес-приложения включают в себя решения для управления операционными задачами и автоматизации: VK Tax Compliance, VK Process Mining и VK HR Tek. В 2025м выручка по направлению выросла на существенные 65,7%.

👉 Дата-сервисы включает в себя технологию вычислений в оперативной памяти для работы с объемными базами данных Tarantool, VK Object Storage, VK Predict и платформу VK Data Platform. В прошлом году выручка по этому сегменту подросла на 15,5%.

👉 VK Cloud - платформа для корпоративной ИТ-инфраструктуры заказчика с более чем 50 облачными сервисами и хранилищем. За 2025й выручка выросла направления выросла на 13,5%, в том числе от продаж по модели On-Cloud - на 51,3%.

✅ Финансового долга на балансе компании нет. Есть только обязательства по аренде 4,6 млрд р и 2 млрд р кэша.

✅ Рынок на котором работает компания растёт и ожидаемый CAGR до 2030 года по прогнозам Strategy Partners составляет 24%, в два раза быстрее всего рынка ПО и ИТ-услуг. Ожидается, что самый быстрый рост покажут сегменты публичных облачных сервисов (CAGR 25%), ПО для частных облаков (CAGR 30%) и HR-Tech (CAGR 35%), в которых VK Tech активно присутствует.

❗️ Бизнес выглядит неплохим, но в масштабах материнской компании занимает долю чуть больше 12%, так что динамика этого сегмента не всегда будет напрямую определять инвестиционный кейс акций VKCO. При этом сама компания как потенциальный самостоятельный эмитент выглядит достаточно интересно. $VKCO

Вывод:

Нам как инвесторам, конечно, более важно понимать потенциальную отдачу инвестиций (прибыль, дивиденды), а это мы сможем оценить, когда будет больше конкретики по поводу выхода компании на биржу. Пока просто изучаем и держим руку на пульсе.

#обзор #VKTech #VKCO

▫️Капитализация: 337 млрд ₽ / 30,2₽ за акцию  

▫️Выручка: 609,9 млрд ₽  (-20,6% г/г)

▫️EBITDA: 80,8 млрд ₽ (-47,2% г/г)

▫️Убыток: 14,9 млрд ₽

▫️Скор. прибыль: 20,1 млрд ₽ (-73,7% г/г)

▫️Скор. P/E TTM: 17

▫️P/B: 0,5

✅ Отчет слабый, но немного лучше ожиданий. Огромный убыток - это результат обесценения активов и отрицательных курсовых разниц. Без этих эффектов прибыль за 2025й год больше 20 млрд р. Скор. прибыль отдельно за 4кв2025 года составила 4,6 млрд р (-64,1% г/г).

✅ Долга нет. Чистая денежная позиция увеличилась до 79,9 млрд р. FCF остался положительным и составил 6,6 млрд р. Запас прочности есть и даже еще более сложные обстоятельства компания пережить может.

👆 Однако, нужно учитывать, что FCF оказался положительным во многом благодаря уменьшению запасов на 12,7 млрд р и росту кредиторки на 7,6 млрд р. В 2026м году вполне возможна обратная ситуация и денежная позиция может резко стать меньше на десятки млрд р.

❌  Сама компания дает осторожные прогноз на 2026й год и не ждет восстановления как минимум в 1кв2026. Более того, мы уже видим по ценам на сталь и курсу рубля, что всё 1п2026 будет тоже слабым.

❌  Казалось бы, что хуже некуда, но обострение на Ближнем Востоке стало сюрпризом. Рост ставок на фрахт приводит к замедлению активности на рынке, российские экспортеры чугуна уже постепенно начинают снижать цены.

Вывод:

На операционном уровне у компании всё более-менее, но финансовые результаты слабые и перспектива восстановления отдаляется (рынок, кстати, это еще не осознал, судя по котировкам акций компании). Существенные дивиденды здесь уже стоит ждать не раньше 2027 года. $MAGN

Акции прилично выросли с октября 2025 года и сейчас уже оценены вполне справедливо, учитывая ситуацию (дисконта нет). Идеи здесь сейчас не вижу, особенно если ситуация вокруг Ирана затянется.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #ММК #MAGN

▫️ Капитализация: 7,1 трлн ₽ / 315₽ за акцию

▫️ Чистый % доход 2025: 2909 млрд (+14% г/г)

▫️ Чистый ком. дох.: 834 млрд (-1% г/г)

▫️ Чистая прибыль: 1707 млрд (+8% г/г)

▫️ Скор. прибыль: 1561 млрд (-3% г/г)

▫️ P/E ТТМ: 4,2

▫️ P/B: 0,85

▫️ fwd дивиденд 2025: 12%

✅ Несмотря на проблемы многих банков, чистая прибыль Сбера выросла, даже если сделать корректировки на операции с валютой, ценными бумагами и ПФИ, то падения г/г будет всего на 3%. И это при том, что расходы на формирование резервов выросли на 46% г/г.

👆 Соотношение резервов к валовой стоимости кредитного портфеля выросло до 4,8% против 4,4% год назад. Увеличивать резервы еще есть куда, соотношение до сих пор ниже, чем на конец 2021 года (5%) и ниже исторических 6-7%.

✅ Кредитный портфель физ. лиц вырос на 6%, 2/3 портфеля - ипотечные кредиты. Портфель кредитов юр. лицам вырос на 12,4% г/г, где 45% - это проектное кредитование. Кстати говоря, структура кредитного портфеля B2B сильно диверсифицирована по отраслям. Что касается пассивов, то физики несут средства на депозиты в Сбер (+20,3% г/г), а юрики - наоборот забирают (-5,3% г/г).

✅ Достаточность капитала H20.0 = 13,7%, проблем с выплатой дивидендов пока нет и не предвидится, даже ничего выдумывать не надо, хотя у Сбера есть планы по секьюритизации кредитов на 100 млрд р в 2026м году.

❌ Чистые комиссионные доходы упали на 1,1%. Падают чистые доходы от РКО и эквайринга. Скорее всего, здесь халява для банков постепенно будет сворачиваться с популяризацией QR-кодов и усиливающейся конкуренцией на рынке. $SBER

Вывод:

Никаких очевидным проблем у бизнеса нет и в 2026м году банк прогнозирует скромный, но рост по ключевым показателям. Нам стоит ждать в базовом сценарии прибыль около 1,8 трлн р (fwd p/e 2026 = 3,9%) и дивидендов около 40 рублей на акцию (12,7% к текущей цене).

📊 Банк продолжает расти в прибыли, несмотря на ситуацию. Самый существенный риск - это возможные доп. налоги на сектор, которых правительство избегает до последнего. Еще возможен более интенсивный рост резервов, но его скорее растянут на несколько лет. Справедливая цена акций сейчас около 350р.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #сбербанк #sber

▫️ Капитализация: 42,6 млрд ₽ / 485₽ за акцию

▫️ Выручка TTM: 23,3 млрд ₽

▫️ EBITDA TTM: 7,6 млрд ₽

▫️ Чистая прибыль TTM: 1,7 млрд ₽

▫️ Скор. ЧП TTM: 6,5 млрд ₽

▫️ Cкор. P/E ТТМ: 6,6

▫️ Fwd P/E 2025: 6,1

▫️ Fwd P/E 2026: 4,7

▫️ P/B ТТМ: 1,2

▫️ Дивиденды 2025: 0%

▫️ Fwd дивиденды 2026: 7,5-10,6%

📉 В 2025м году компания разгребала последствия гибели рыбы, поэтому выручка упала до 24,6 млрд р (-22% г/г), а объем продаж до 22,2 тыс. тонн (-14% г/г). Финансового отчета за 2П2025 нет, но уже можно прикинуть, что компания вряд ли заработает больше 7 млрд р скорректированной чистой прибыли по итогам года (fwd p/e 2025 = 6,1).

✅ Компания практически восстановила биомассу после инцидента с гибелью половины рыбы в 1-м полугодии 2024 года. На конец 2025 года она составляет 30,1 тыс. тонн (+33% г/г), это на 11,5% меньше, чем в конце успешного 2023 года. Как и ожидалось, на восстановление ушло 1,5-2 года.

👆 Есть хорошие шансы на то, что в этом году будет восстановление в объемах и ценах (особенно, если рубль ослабнет). Есть все шансы, что скорректированная чистая прибыль по итогам 2026 года будет больше 9 млрд р, что предполагает fwd p/e 2026 = 4,7 и дивиденды 2026 от 7,5 до 10,6%.

📊 Чистый долг сейчас на уровне 14,2 млрд рублей при ND/EBITDA = 1,9. Это немало, но долговая нагрузка терпимая, особенно если учесть наличие льготных кредитов.

❌ Несмотря на то, что компания прошла сложный период и почти восстановилась - риски никуда не уходят. Морские вши или плохая погода могут снова привести к гибели рыбы и омрачить финансовую картину, так что здесь реально важен не только расчет, но и доля удачи 😁

Выводы:

Бизнес сейчас торгуется с дисконтом к справедливой цене, так что если не будет сюрпризов с биомассой и рубль не останется настолько крепким, то бумаги могут подрасти на 35-40% к концу года. Лично я не особо хочу рисковать ради такой доходности, учитывая то, что много зависит от удачи, тем более, что валютные бонды могут дать такую же доходность. В любом случае, каждому свое. Пока просто наблюдаю. $AQUA

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #Инарктика #AQUA

▫️Капитализация: 80 млрд ₽ / 665₽ за акцию

▫️Чистый % доход: 21,8 млрд ₽ (-15% г/г)

▫️Чистый не % доход: 18,1 млрд ₽ (+14% г/г)

▫️Чистая прибыль: 5,1 млрд ₽ (-66% г/г)

▫️P/E ТТМ: 15,7

▫️fwd P/E 2026: 11,4

▫️P/B: 1,9

▫️Дивиденды 2025: 8,7%

▫️fwd дивиденды 2026: 0%

✅ Кроме надежд на то, что сейчас дно цикла, из позитивного можно отметить только отсутствие убытков, несмотря на ситуацию.

❌ Стоимость риска взлетела до 8,9% в 2025м году (против 1,6% в кризисном 2014м, поэтому и резервы под кредитные убытки увеличились кратно. С платежеспособностью клиентов явно есть проблемы, только странно, что они до сих пор не отражаются на результатах некоторых банков.

❌ Бизнес сильно сжался. Лизинговый портфель за год уменьшился на треть. За год компания закупила и передала в лизинг всего 30 тыс. единиц автотранспорта (-48% г/г) и техники на сумму 105,5 млрд р (-56% г/г). Падение огромное и компенсировать его за 1-2 года вряд ли получится.

👆 По прогнозам менеджмента компании, чистая прибыль в 2026м году вырастет на 40% и будет около 7 млрд р. Fwd p/e 2026 = 11,4, что очень дорого для компании в таком положении, тем более, что прогноз довольно амбициозный.

📊 Дивиденды за 3кв2025 года компания выплатила, но в долг. В 2026м году платить их вообще нелогично, но всё может быть. В любом случае, существенной доходности здесь не жду.

Вывод:

Возможно, что всё худшее уже произошло и дальше последует восстановление, но оно может занять годы. ДКП остается жесткой и особых драйверов роста в акциях данной компании я не вижу. $LEAS

Если и присматриваться к акциям компании, то, на мой взгляд, по цене ниже 550 рублей за акцию (при прочих равных).

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #LEAS #Европлан

▫️Капитализация: 110,8 млрд ₽ / 166,5₽ за акцию

▫️Выручка 2025: 119,2 млрд р (-25,8% г/г)

▫️Опер. убыток: -62,2 млрд р

▫️Чистый убыток: -53,1 млрд р

▫️Скор. убыток: -31,2 млрд р

▫️Скор. P/E ТТМ: -3,6

▫️P/B: 0,8

📉 В 2024м году цены на уголь уже были некомфортными для компании, но в 2025м году они упали еще больше чем на 20%. Помимо этого, сильно укрепился рубль, что сильно ударило по объему экспортной выручки (она составила 63% от общей выручки по итогам 2025 года).

👆 В итоге компания закончила год с огромными убытками. Рентабельность по скорректированной чистой прибыли составила -28%. Может показаться, что хуже некуда, но это не так. С 2012 по 2016 годы ситуация была еще хуже.  

Сейчас, чтобы компания торговалась хотя бы с P/E = 4 - цена на уголь в рублях должна вырасти хотя бы на 60% от текущих и продержаться на этих уровнях несколько кварталов, для этого пока оснований особых нет.

📊 Из-за ситуации на Ближнем Востоке цены на энергетический уголь подскочили на 20%, так как есть опасения, что из-за перебоев поставок СПГ может увеличиться угольная генерация. Однако, Распадская производит в основном коксующийся уголь, который используется в металлургии, а в этом сегменте оснований для позитива стало только меньше.

✅ Из хорошего можно отметить, что у компании есть чистая денежная позиция почти 11 млрд р, так что еще один плохой год компания без проблем переживет.

✅ Также, в ноябре 2025 года Путин разрешил перевести c Evraz Plc на "Евраз КГОК" 93,2% акций "Распадской". При улучшении ситуации на рынке, компания сможет платить дивиденды.

Выводы:

Цены немного выросли во 2п2025, но пока остаются некомфортными и компания продолжает генерировать убыток. Позитива крайне мало. Больше всего положительно на результатах может отразиться девальвация (если она будет на десятки %). $RASP

С момента предыдущего обзора акции упали на 40%, но вывод такой же. Ничего интересного пока здесь не вижу. Хуже есть куда.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией 

#обзор #уголь #Распадская #RASP

Недавно писал пост о скорой конвертации префов. Думаю, что она пройдет именно так как запланировано, поэтому решил прикинуть мультипликаторы за 2025й год с учетом этого момента. Тем более, что мне некоторые задавали вопросы, чем конвертация выгодная для миноритариев получилась.

1) После конвертации количество обыкновенных акций будет около 12,92 млн штук, а капитализация при текущей цене акций (86,8р) будет около 1121 млрд р.

2) Прибыль по итогам 2025 года 502,1 млрд р (приходящаяся на акционеров - 483,7 млрд р). Сейчас банк торгуется с P/E = 2,3 и P/B= 0,42. По этим мультипликаторам он самый дешевый в секторе.

К дисконту по P/B вопросов нет, а вот с P/E есть нюанс. Операции с фин. инструментами принесли банку 461,9 млрд р, насколько стабильной будет эта статья доходов в будущие годы - сказать сложно, хотя для дивидендов за 2025й год это не важно.

👆 При этом, Пьянов из ВТБ ожидает рост чистой прибыли в 2026м году на уровне 600 - 650 млрд р и ROE 20% на фоне смягчения ДКП. Учитывая рост расходов на создание резервов в 2025м году в 10 раз - в 2026м году возможно будет, что распустить.

3) На дивиденды намерены направить от 25% до 50% чистой прибыли МСФО. Несложно подсчитать, что это предполагает дивы от 9,71р до 19,4р на акцию. К текущей цене акций это диапазон див. доходности от 11,2% до 22,4% к текущей цене акций. Оба варианта неплохи для инвесторов, но второй - лучше.

👆 Менеджмент топит за выплату 50% от прибыли по МСФО, но как будет по факту - посмотрим. Вполне возможно, что неожиданная щедрость банка не закончится новостями о конвертации.

✅ Сейчас всё идет по оптимистичному сценарию, ждем решений по дивам и будем наблюдать за результатами 2026 года.