«Октябрь не хмурится — купоны идут. Портфель пополняется, деньги растут.» ☀️📈
💸 Купоны (9 октября):
· НСКАТД БО-02 — 119,20 ₽;
· Ред Софт БО 002Р-06 — 68,85 ₽;
· ГЛОРАКС 002Р-01 — 80,15 ₽.
💸 Купоны (12 октября):
· Новосибирскавтодор БО-03 — 235,07 ₽.
💸 Купоны (16 октября):
· Группа Черкизово БО-002Р-01 — 111,32 ₽.
«Октябрь не балует, но купоны идут. ОФЗ в портфеле — доход тут как тут.» 🍂🎯
💸 Купоны:
· ОДК 001Р-01 — 209,55 ₽;
· Кредитный поток 4.1 — 281,01 ₽;
· Эталон-Финанс 002Р-03 — 293,44 ₽.
📈 Покупка:
· ОФЗ 26254 — 1 шт.
«Октябрь начался с купонного дождя. Портфель пополняется, доход — не зря.» 🌧️💰
💸 Купоны:
· Село Зелёное 001Р-02 — 155,98 ₽;
· Биннофарм Групп 001Р — 160,3 ₽;
· Селигдар 001Р-03 — 267,54 ₽.
· Вложено : 504 284 ₽ ;
· Текущая доходность : 17.79% .
· Реинвестировано : 100 % купонов ;
· Начислено за сентябрь : 8 454 ₽ ;
· Пополнения за месяц : 17 555 ₽ .
🎯 Цель : 10.000 ₽ ( в процессе )
🎯 Цель : накопить 600 000 ₽ .
«Сентябрь закрыл купонный круг. 8 454 в плюс, 17 555 — в дело. 10 и 600 — уже близко. Дисциплина и спокойствие — вот моя сила.»
Одни возвращают деньги раньше срока, другие берут втрое больше, чем просили, третьи взыскивают чужие долги и копят свои.
1. ЕВРОПЛАН-001Р-11
Параметры:
- Фикс: ~15,1% | YTM: ~16,2%.
*Ориентир задан доходностью: не выше КБД на 1 год +2,2%. Книга 26.10 до 15:00, финал выложу здесь.
- Срок: до 14.07.2029 г.
- Объём: от 10 млрд руб. | Купоны: каждые 30 дней.
- Амортизация: ЕСТЬ.
*21% номинала после 3-го купона, 55% за первый год, остаток частями до погашения.
- Оферта: НЕТ.
- Рейтинг: AA(RU) от АКРА, "стабильный", ruAA от Эксперт РА, "стабильный".
💰 Премия: около +2% к ОФЗ на сопоставимой дюрации ~1 год.
Норма для AA ~1,5%: доплачивают чуть выше. Но девятый выпуск Европлана давал ~16,55%
⚠️ Нюансы:
- Прибыль +129%, но портфель -17%. Нарушен ковенант по кредиту 9,5 млрд руб.
- Деньги вернутся быстро: доходность до 2029 г. не зафиксировать.
Рейтинг ИБ: ⭐️⭐️⭐️⭐️☆ (4/5)
💬 Европлан возвращает деньги быстрее, чем некоторые друзья. Вопрос только, куда их потом девать
🧔♂️ Бородатый консенсус: ⭐️⭐️⭐️☆☆ (~3,04/5).
Вы почти на звезду строже меня. Изъятые машины пугают сильнее, чем радует капитал
2. МТС-003P-04
Параметры:
- Флоатер: КС +1,45%, сейчас 15,45%.
*Спред снизили с 1,8% до 1,45%, объём подняли с 10 до 30 млрд руб. Книга прошла 22.10, торги с 27.10.
- Срок: до ~2038 г. (12 лет).
- Объём: 30 млрд руб. | Купоны: ежемесячно.
- Амортизация: НЕТ.
- Оферта: ЕСТЬ.
*put-оферта через ~2 года и 3 месяца, около 01.2029 г.
- Рейтинг: AAA от АКРА, Эксперт РА и НКР, "стабильный".
💰 Премия: спред к ключевой +1,45%.
Норма для флоатеров AAA ~1,35%: в норме, но без подарка
⚠️ Нюансы:
- Операционный поток за 1П -1,6 млрд руб., без банка -2,8 млрд руб.
- Денег 64,5 млрд руб. против ~394 млрд руб. коротких долгов.
Рейтинг ИБ: ⭐️⭐️⭐️☆☆ (3/5)
💬 Втрое больше денег компании, поменьше добавка инвестору. Семейный тариф на фондирование
3. ВОКСИС МКАО-001Р-03
Параметры:
- Фикс: до 21,5% | YTM: до ~23,75%.
*Книга 26.10 до 15:00. Жду порезку до ~20,5% (YTM ~22,5%), финал выложу здесь.
- Срок: до ~10.2028 г. (2 года).
- Объём: 500 млн руб. | Купоны: ежемесячно.
- Амортизация: НЕТ.
- Оферта: НЕТ.
- Рейтинг: ruBBB+ от Эксперт РА, прогноз "стабильный".
💰 Премия: около +7,9% к ОФЗ на сопоставимой дюрации ~1,7 года (при купоне 20,5%).
Норма для BBB+ ~6,8%: выше, но меньше чем на шаг. Второй выпуск Воксиса на вторичке ~22%
⚠️ Нюансы:
- Долг за 2025 г. вырос с 2,6 до 4,2 млрд руб., чистый долг/EBITDA 2,8х. 70% выручки коллекторов через суды.
- Не путать со старым ООО Воксис 001Р-03 (купон 24%, колл 19.12.2026).
Рейтинг ИБ: ⭐️⭐️☆☆☆ (2,5/5)
💬 Профессионально взыскивает долги и сама занимает всё больше. Профдеформация
🏆 Итог: громкое имя или высокий купон?
- Европлан - крепкий заёмщик с премией выше нормы.
- МТС - сильнейшие буквы и обычная доплата, а поток в минусе.
- Воксис - самый высокий купон и самый быстрый рост долга.
Звёзды показывают, достаточно ли платят за риск, а не сам риск. Какую бумагу взял бы я, - в видео
📹 Полный разбор со всеми цифрами сегодня в 16:00 в новом видео.
⭐️ Бородатый консенсус
Следующий кандидат: ЮГК-001P-06.
- Юани, фикс до 9,9%, купоны ежемесячно, рейтинг ruAA от Эксперт РА ("развивающийся") и AA-(RU) от АКРА, амортизации нет, обеспечение - оферта дочки Соврудник.
- Объём: пока не объявлен, книга 03.11.
- Срок: ~1,5 года, до ~05.2028 г.
А дальше сами.
Сколько звёзд дадите до моего разбора?
Жду ваши варианты в комментариях.
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией! Думайте своей головой (и бородой, если есть).
🔎 Что за компания:
VOXYS (ООО «Воксис») — федеральный центр коммуникаций и лидер российского рынка аутсорсинговых контакт-центров. Компания специализируется на дистанционном клиентском сервисе: сопровождает онлайн-продажи, занимается телемаркетингом, лидогенерацией, обработкой входящих и исходящих звонков, технической поддержкой и другими задачами.
📊 Отчетность:
🔹Выручка: 2 330 млн рублей. Рост на 15,83% по сравнению с первым полугодием 2025 года. Это говорит о том, что компания наращивала объём услуг — расширяла клиентскую базу или увеличивала нагрузку по текущим контрактам в сфере аутсорсинга (звонки, поддержка, лидогенерация).
🔹Себестоимость продаж: 1 980 млн рублей. Она тоже выросла (примерно на те же 15,8%), что логично: чем больше услуг оказано, тем выше прямые затраты (зарплаты операторов, IT-инфраструктура, телефония).
🔹Валовая прибыль (разница между выручкой и себестоимостью): 350 млн рублей. Здесь важно следить за динамикой: если выручка растёт, а валовая маржа (доля прибыли в выручке) не снижается — это хороший знак эффективности.
🔹Коммерческие и управленческие расходы: около 280 млн рублей. Их рост тоже стоит отслеживать: если он опережает рост выручки, это может давить на итоговую прибыль.
🔹Прибыль от продаж: 70 млн рублей. Показатель практически не изменился год к году. Это интересный момент: несмотря на рост выручки, операционная эффективность в части превращения продаж в прибыль почти не улучшилась. Возможно, компания активно инвестировала в развитие (нанимала персонал, внедряла новые инструменты), и эти затраты «съели» часть маржи.
🔹Процентные расходы: около 100 млн рублей. У компании есть долговая нагрузка, и обслуживание долга — ощутимая статья затрат. В аналитических обзорах отмечали, что на фоне роста ставок по кредитам показатель покрытия процентов (ICR) снизился. Это важный риск-фактор, который стоит держать в уме при более глубоком анализе.
🔹Чистая прибыль: 163,65 млн рублей. Рост на 20,41% к первому полугодию 2025 года. Итоговый результат получился положительным и вырос, несмотря на стагнацию прибыли от продаж — вероятно, за счёт оптимизации других статей или разовых положительных факторов.
❓Что предлагают:
🔹Серия: 001Р-03
🔹Рейтинг: ВВВ+
🔹Купон: до 21,5%
🔹Купонный период: 30 дней
🔹Срок обращения: 2 года
🔹Объем: 500 млн. руб.
🔹Амортизация: нет
🔹Оферта: нет
🔹Мин. Заявка: 1000 ₽
🔹Предварительная дата сбора: 26.10.2026
🔹Предварительная дата размещения: 29.10.2026
🔹Для квал. инвесторов: нет
🔸РКП: 🌵🌵🌵
📌 Вывод:
Финансовое здоровье компании улучшилось, однако не стоит забывать, что это все еще ВДО. Котлетить не стоит, но если вдруг ваш портфель позволяет брать эмитентов с умеренными рисками, то почему бы и нет.
🏆РКП 3/5
Уже имеется выпуск данной компании, наращивать не планирую. Но в данной истории доходность равна рискам.
❗ Данный обзор не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
✅ Понравился обзор?
Поддержите реакцией и подписывайтесь на профиль, чтобы не пропустить новые!
Всем профита и зеленых портфелей! 💚
#воксис #инвестиции #облигации #новое_размещение #корпоративные_выпуски #фиксированный_купон
ООО «Воксис» (бренд Voxys) — компания, которая специализируется на аутсорсинговых центрах коммуникаций: справочное обслуживание, техподдержка, реклама и телемаркетинг.
Компания в цифрах: более 100 контакт-центров по всей России, 8 тыс. сотрудников. Занимает 20% рынка коммуникаций в РФ. На ближайшие пять лет в планах — увеличить штат вдвое и выйти на международный рынок.
Структура: ООО «Воксис» — дочерняя компания МКАО «Воксис». Группа развивает IT-направление для роботизированных сервисов на базе ООО «Воксис Лаб». В рамках развития VOXYS планирует выход на IPO в 2027 г.
📍 Параметры выпуска Воксис 001Р-03:
• Рейтинг: ВВВ+ (Эксперт РА, прогноз «Стабильный»)
• Номинал: 1000Р
• Объем: 500 млн рублей
• Срок обращения: 2 года
• Купон: не выше 21,50% годовых (YTM не выше 23,75% годовых)
• Выплаты: ежемесячно
• Амортизация: нет
• Оферта: нет
• Квал: не требуется
• Сбор поручений до: 26 октября 2026
• Начало торгов: 29 октября 2026
📍 Финансовые результаты РСБУ за 6 месяцев 2026 года:
• Выручка: 2,33 млрд рублей (+15,8%)
• Чистая прибыль: 163,65 млн рублей (+20,4%)
• Активы: 4,67 млрд (было 4,4 млрд)
• Капитал и резервы: 1,17 млрд (-17,8%)
• Долгосрочные обязательства: 2,72 млрд (+34,18%)
• Краткосрочные обязательства: 779,58 млн (-18,08%)
• Чистый долг/EBITDA: 2,9х
• Покрытие процентов ICR: 1,83х
Компания делает ставку на трансформацию: уходит от классического аутсорсинга в FinTech, AdTech и коллекторское направление. Перемены требуют денег — и финансируются за счёт заёмных средств.
📍 Отсюда и тревожные цифры в отчётности:
• Операционный денежный поток ушёл в минус: -1,33 млрд против -8,7 млн годом ранее. Это не про убытки, а про то, что деньги не успевают приходить. Главная причина — рост дебиторки: клиенты платят медленнее, а компания уже тратит на развитие.
• Чистый долг вырос на 60% — до 2,76 млрд, а процентные расходы — в 1,8 раза. Обслуживать долг становится дороже, и это давит на прибыль.
Ещё нюанс — структура активов. НМА и гудвилл — 1,65 млрд, это 93% капитала. По сути, большая часть «ценности» компании — ожидания от приобретённых бизнесов и новых проектов. Если планы не сработают, возможны списания, которые ударят по балансу и прибыли.
Денег на балансе почти не осталось — остаток упал на 74% за год. «Подушки безопасности» практически нет, и компания сильно зависит от внешнего финансирования.
В обращении находятся 3 выпуска ООО "Воксис" на 800 млн рублей рублей и 2 выпуска МКАО "Воксис" на 800 млн рублей:
• Воксис 001Р-02 $RU000A10E9Z7 Доходность: 21,99%. Купон: 20%. Текущая доходность: 19,85% на 1 год 3 месяца
• Воксис 001Р-01 $RU000A10DCE0 Доходность: 22,04%. Купон: 21%. Текущая доходность: 20,49% на 11 месяцев
❗️ Что готовы предложить эмитенты со схожим рейтингом:
• ВУШ БО 001P-04 $RU000A10BS76 (37,43%) ВВВ+ на 1 год 7 месяцев
• Делимобиль 1Р-06 $RU000A10BY52 (40,96%) ВВВ+ на 1 год 7 месяцев
• Рольф 001Р-09 $RU000A10F850 (20,99%) ВВВ+ на 1 год 6 месяцев
• ГЛОРАКС 001Р-04 $RU000A10B9Q9 (23,56%) ВВВ+ на 1 год 4 месяца
• Илон 001P-01 $RU000A10EG44 (17,41%) ВВВ+ на 1 год 3 месяца
• Эталон-Финанс 002Р-04 $RU000A10DA74 (31,44%) ВВВ+ на 12 месяцев
• Уралкуз 001Р-03 $RU000A10DBV6 (24,99%) ВВВ+ на 11 месяцев
По итогу: Новый выпуск 1Р03 длиннее 1Р02 примерно на семь месяцев, а по верхней границе даёт 23,75%. Это премия к своим же выпускам около 170 б.п. Разница заметная — она отчасти компенсирует и лишнюю дюрацию, и ухудшение финансовых результатов.
В группе BBB+ верхняя YTM тоже смотрится достойно — если не сравнивать с эмитентами, у которых ситуация с обслуживанием долгов куда сложнее. Сопоставимую доходность даёт «Глоракс» 1Р04 — 23,56%.
У меня в портфеле есть выпуск «Воксис» 1Р02. Ситуация по эмитенту продолжает ухудшаться, поэтому крайне важно следить за финансовыми показателями. Консервативному инвестору лучше пройти мимо этой истории. Всех благодарю за внимание и проставленные реакции под постом.
✅️ Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.
#облигации #обзор #аналитика #инвестор #инвестиции #расту_сбазар #базарразбор #новичкам
'Не является инвестиционной рекомендацией
$RU000A0ZZ5J9
Почта России против РЖД и Росатома:
разбираем облигацию RU000A0ZZ5J9 под цель «доходность при умеренном риске» 📊
Заголовок у бумаги приятный:
купон 17,5%, дюрация полгода, пут в апреле 2027-го, эмитент — на 100% государственный. Но по расчётам всё оказывается не так радужно.
Средние доходности облигаций в зависимости от кредитного рейтинга (бледные столбцы — доходности без сглаживания). И как они изменились за неделю.
Данные всё менее информативны.
Не является инвестиционной рекомендацией.
🔎 Что за компания:
Компания специализируется на автолизинге: помогает бизнесу и частным клиентам приобретать автомобили, спецтехнику, коммерческий транспорт и самоходные машины в лизинг. Также «Европлан» предлагает сопутствующие услуги — страхование, сервисные программы.
📊 Отчетность:
Отчётность за первое полугодие 2026 года (по МСФО):
🔹Чистая прибыль выросла на 129% год к году и составила 4,3 млрд рублей. Основной драйвер роста — сокращение расходов на формирование резервов под кредитные убытки.
🔹При этом лизинговый портфель уменьшился на 17% с начала года — до 139,5 млрд рублей.
🔹Объём нового бизнеса (закуплено и передано в лизинг) достиг 49,1 млрд рублей (с НДС) — рост на 13%. В лизинг передали около 14 тысяч единиц транспорта и техники.
🔹Хороший рост показал легковой сегмент (+27% год к году). Среди лидеров продаж — LADA, Haval, Voyah. Также росли коммерческий транспорт (+4%) и самоходная техника (+6%).
🔹Капитал на конец июня 2026 года составил 47 млрд рублей (+11% с начала года).
🔹С 1 июля 2026 года компания внедрила обновлённую модель работы с клиентами Альфа-Банка и «Альфамобиля» для бесшовного клиентского пути.
❓Что предлагают:
🔹Серия: 001Р-11
🔹Рейтинг: АА
🔹Купон: до 15,2%
🔹Купонный период: 30 дней
🔹Срок обращения: 2 года 9 месяцев
🔹Объем: не менее 10 млрд.руб.
🔹Амортизация: каждые 3 месяца.
🔹Оферта: нет
🔹Мин. Заявка: 1000 ₽
🔹Предварительная дата сбора: 26.10.2026
🔹Предварительная дата размещения: 28.10.2026
🔹Для квал. инвесторов: нет.
🔸РКП: 🌵🌵🌵
📌 Вывод:
Довольно крепкая компания, даже после продажи Альфа-Банку, обороты по развитию не сбавляет. Рейтинг довольно хороший, однако проценты доходности по выпуску зажали!
🏆РКП 3/5
Доходность сопоставима с компаниями рейтинга ААА, что, конечно, они могут себе позволить, но для меня доходность маловата.
❗ Данный обзор не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
✅ Понравился обзор?
Поддержите реакцией и подписывайтесь на профиль, чтобы не пропустить новые!
Всем профита и зеленых портфелей! 💚
#европлан #облигации #инвестиции #новое_размещение #корпоративные_выпуски
Всем привет!Понедельничный выпуск «Колючей подборки» тут как тут! Что может быть лучше того, чтобы зафиксировать высокую доходность в своём портфеле и получать вкусные купоны каждый месяц?
Напомню раскладку:
🔵 — максимальная надежность
🟢 — надежные облигации
🟡 — рисковые облигации
🟠 — риск выше среднего
🔸 Корпоративные выпуски
🔹 Купон фиксированный
🔹 Погашение 1-3 года
🔹 Без амортизации
🔹 Без оферты
🔹 Купон раз в месяц
❗ Данный обзор не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
✅ Понравился материал?
Поддержите реакцией и подписывайтесь на профиль, чтобы не пропустить новые выпуски!
Всем профита и зеленых портфелей! 💚
#колючая_подборка #облигации #инвестиции #корпоративные_выпуски #фиксы
🔥 Воксис-001Р-03: ежемесячный купон до 21,5% от лидера рынка контакт-центров
Когда вы звоните в справочную или поддержку крупной компании, на том конце провода может оказаться оператор Воксис. Это №1 среди аутсорсинговых контакт-центров России (19,8% рынка по выручке за 2025 год), и сегодня компания собирает заявки на третий выпуск облигаций.
🏢 Кто такой эмитент
▪️ МКАО «Воксис» (бренд VOXYS) — материнская компания группы
▪️ Три направления: аутсорсинговый контакт-центр, коллекторский бизнес, рекламные технологии
▪️ 11 собственных площадок; 72% операторов работают удалённо и по франшизе
▪️ Крупнейший клиент даёт 14% выручки, концентрации нет
▪️ В EBITDA: традиционный бизнес — 57%, коллекторы — 43%
📊 Рейтинг
▪️ ruBBB+ от «Эксперт РА»
▪️ 10 сентября 2026 прогноз изменён с «развивающегося» на «стабильный»: агентству стало понятнее, как рост коллекторского сегмента влияет на кредитное качество
💼 Долг в обращении
▪️ У МКАО два выпуска биржевых облигаций на 800 млн ₽ (001Р-01 и 001Р-02)
▪️ Новый выпуск на 500 млн ₽ увеличит облигационный долг до 1,3 млрд ₽
📈 Финансы (МСФО за 2025 год, расчёты «Эксперт РА»)
▪️ Выручка: 6,5 млрд ₽ (+27% г/г)
▪️ EBITDA: 1,4 млрд ₽ (+57% г/г), маржа 22,3% (годом ранее 18%)
▪️ Долговые обязательства: 4,2 млрд ₽
▪️ Чистый долг / EBITDA: 2,8x (было 2,6x)
▪️ Покрытие процентов EBITDA: 4,0x
📝 Параметры выпуска
▪️ Объём: 500 млн ₽
▪️ Срок: 2 года
▪️ Купон: фиксированный, ежемесячный, ориентир не выше 21,50% годовых
▪️ Доходность к погашению: не выше 23,75% годовых
▪️ Номинал: 1 000 ₽
▪️ Амортизации и оферты нет
▪️ Организаторы: Альфа-Банк и Газпромбанк
▪️ Доступен неквалифицированным инвесторам
📅 Даты
▪️ Сбор заявок: 26 октября, 11:00–15:00 (мск)
▪️ Техразмещение: 29 октября
📌 Резюме
Классический ВДО-выпуск: высокий фикс, деньги каждый месяц, понятный бизнес с растущей EBITDA. Цена вопроса — повышенная долговая нагрузка и коллекторский сегмент, который «Эксперт РА» считает более рискованным, чем контакт-центры.
✅ Плюсы
▪️ Высокий фиксированный купон с ежемесячными выплатами
▪️ Лидер рынка без зависимости от одного клиента
▪️ Рост выручки и EBITDA, прогноз по рейтингу улучшен
▪️ Доступен «неквалам»
⚠️ Минусы
▪️ Долговая нагрузка выросла до 2,8x; «Эксперт РА» ждёт снижения к 2,0x
▪️ Агентство ожидает, что покрытие процентов в 2026 году снизится из-за роста средней ставки по долгам
▪️ Коллекторский сегмент (43% EBITDA) чувствителен к регуляторным изменениям
▪️ Нет оферты и амортизации: тело долга возвращается одним платежом в конце срока
🎯 Вывод
Высокий купон здесь — плата за рейтинг ruBBB+ и коллекторский риск. Для небольшой доли портфеля в сегменте ВДО выпуск выглядит рабочим, но следить за долговой нагрузкой придётся.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#облигации #ВДО #первичноеразмещение #Воксис #купон
Недавно меня спросили: «Лев, если денег на старт нет, стоит ли вообще начинать?» Я решил не спорить, а посчитать
Берём два сценария на 10 лет, доход реинвестируем каждый месяц, ставка 15% годовая (для примера)
💰 500 000 ₽ сразу → около 2,2 млн
📅 5 000 ₽ каждый месяц (всего внесёте 600 000 ₽) → около 1,38 млн
🔥 И то и другое вместе → около 3,6 млн
Что из этого видно
1️⃣ Время работает на вас. Крупная сумма на старте трудится все 10 лет, поэтому и выигрывает
2️⃣ Но 5 000 ₽ в месяц тоже дают результат. Из 600 000 ₽ вложенных получается почти 1,4 млн ₽. Эти пять тысяч не пропадают
3️⃣ Главное не размер первого шага, а регулярность и то, что вы не вынимаете деньги из процесса
⚠️ Честно: это расчёт, а не обещание. В нём нет налогов, инфляции и рыночных рисков. Ставка зависит от рынка и ключевой ставки, поэтому посчитал ещё два сценария: при 10% выходит около 1,35 млн ₽ и 1,02 млн ₽, при 20% около 3,6 млн ₽ и 1,9 млн ₽
Не гонюсь за «иксами», а учу строить спокойный, понятный путь с облигациями
💬 Хотите, чтобы я посчитал вашу ситуацию: ваша сумма, срок, ежемесячный взнос? Напишите в комментариях цифры, и я разберу в следующем посте
А если хотите разобрать лично, пишите мне в личные сообщения.
➡️Предстоящие размещения новых облигаций на неделе
Понедельник - 26 октября
1. Европлан
🔸Кредитный рейтинг: АА
🔸Купон: до 14,9% ежемесячный
🔸Срок: 2.8 лет
🔸Амортизация: есть
🔸Оферта: нет.
2. Цифра брокер
🔸Кредитный рейтинг: BBB
🔸Купон: до 9,5% квартальный, доллар
🔸Срок: 3,5 года
🔸Амортизация: нет
🔸Оферта: колл 1 и 2 года
3. Воксис
🔸Кредитный рейтинг: ВВВ+
🔸Купон: до 21,5% ежемесячный
🔸Срок: 2 года
🔸Амортизация: нет
🔸Оферта: нет
4. СФО Совком Взыскание
🔸Кредитный рейтинг: -
🔸Купон: до 17,25% ежемесячный
🔸Срок: 5 лет
🔸Амортизация: есть
🔸Оферта: колл 2 года
Вторник - 27 октября
5. Русбонд-Удобрения
🔸Кредитный рейтинг: АА-
🔸Купон: до КС+2,75% ежемесячный
🔸Срок: 5 лет
🔸Амортизация: нет
🔸Оферта: пут 2 года
Четверг - 29 октября
6. Борец Капитал
🔸Кредитный рейтинг: А-
🔸Купон: до 18,4% ежемесячный
🔸Срок: 2 года
🔸Амортизация: нет
🔸Оферта: нет
7. Борец Капитал
🔸Кредитный рейтинг: А-
🔸Купон: до КС+4,0% ежемесячный, квал.
🔸Срок: 2 года
🔸Амортизация: нет
🔸Оферта: нет
8. ВТБ Лизинг
🔸Кредитный рейтинг: АА
🔸Купон: до 15,75% ежемесячный
🔸Срок: 1,6 года
🔸Амортизация: нет
🔸Оферта: нет
9. МСК Мобайл
🔸Кредитный рейтинг: В
🔸Купон: до 27,0% ежемесячный
🔸Срок: 3 года
🔸Амортизация: нет
🔸Оферта: нет
10. Эконива
🔸Кредитный рейтинг: А+
🔸Купон: до 18,0% ежемесячный
🔸Срок: 3 года
🔸Амортизация: нет
🔸Оферта: нет
11. Эконива
🔸Кредитный рейтинг: А+
🔸Купон: до КС+3,75% ежемесячный, квал.
🔸Срок: 3 года
🔸Амортизация: нет
🔸Оферта: нет
❓Планируете участвовать в новых размещениях? Если да, то в каких?
Недавно я делал разбор облигаций застройщика Брусника, а сегодня разберём АПРИ. Это застройщик, который строит жильё в Челябинске, Екатеринбурге, Владивостоке и собирается зайти в Кавказские Минеральные Воды.
У меня данной бумаги нет в 💼портфеле, не прошла мои критерии отбора🧐 (скрин👆 состава облигаций из сервиса учёта инвестиций показываю). Но АПРИ вызывает интерес инвесторов тем, что предлагает купоны до 25% годовых и доходность за 40%❗️
Как вы понимаете, такие проценты просто так не платят, есть определённые риски. Давайте разбираться, насколько безопасно инвестировать в АПРИ🤔
📊 ФИНАНСЫ
Есть отчёт за первую половину 2026.
Начну с хорошего:
✅ Выручка за полугодие — 12,01 млрд ₽, плюс 29,5% год к году
✅ Продажи в квадратных метрах выросли на 48%, в деньгах — на 54%
✅ EBITDA (за 12 месяцев) — 11,54 млрд ₽, рост на 67,9%
✅ Рентабельность по EBITDA — 41,6%, это очень прилично для девелопера
А теперь плохое:
🔻 Чистая прибыль за полугодие — всего 120,7 млн ₽. Год назад было 979,4 млн ₽. Падение в 8 раз☹️
Компания продаёт всё больше квартир, выручка летит вверх, а чистая прибыль падает📉
ГЛАВНАЯ ПРОБЛЕМА: ДА ТА ЖЕ, ЧТО И У МНОГИХ - ПРОЦЕНТЫ ПО КРЕДИТАМ СЪЕДАЮТ ВСЁ❗️
Компания набрала кредитов под строительство, ставка высокая, проценты огромные.
Долговая нагрузка АПРИ сейчас такая:
• Чистый долг — 48,68 млрд ₽, за год вырос на 59%
• Чистый долг / EBITDA — 4,2x (было 4,5x год назад)
Какие еще есть проблемы:
🔹Льготную ипотеку ужесточили. С 1 октября условия семейной ипотеки изменились, а 81% продаж АПРИ — это ипотечные сделки.
🔹Операционный денежный поток отрицательный — минус 8,38 млрд ₽ за полугодие. Компания тратит на стройку больше, чем получает от продаж.
🔹Свободных денег мало — на счетах около 975 млн ₽ при том, что краткосрочные обязательства (т.е. это долг, который нужно отдавать уже сейчас) 35 млрд ₽.
ЧТО ХОРОШЕГО
✅ Компания активно вводит объекты. За 9 месяцев 2026 года АПРИ сдала 94,65 тыс. кв. м — в 3,7 раза больше, чем годом ранее. Это значит, что скоро раскроются счета эскроу, и компания получит живые деньги, которыми сможет гасить кредиты.
✅ Рейтинг пока держится. НКР и НРА подтверждают рейтинг BBB-.ru со стабильным прогнозом. Это нижняя граница инвестиционного уровня, но всё ещё не «мусор».
✅ Владелец готов к сделке. На встрече с инвесторами глава компании аккуратно намекал, что готов продать бизнес в случае плохого сценария. Для держателей облигаций это позитив — покупатель скорее всего рефинансирует долги, а не обанкротит компанию.
📌 ЗАКЛЮЧЕНИЕ
АПРИ — это застройщик, у которого, как и у всех других застройщиков сейчас проблемы из-за высокой ставки ЦБ🤨 Сам бизнес работает, компания не в убытке, но все заработанные деньги уходят банкам в виде процентов по кредитам.
Да, купоны 25% привлекают, но это не «надёжная консервативная история»❗️Если ставка ЦБ будет быстро снижаться, ситуация выправиться. Но если нет, то продажи могут просесть после ужесточения льготной ипотеки и на фоне тяжёлых долгов возникнет риск дефолта. Короче, я такое не покупаю, риски слишком велики😐
А вы что думаете про АПРИ❓Делитесь в комментариях👇
🚛 Европлан-001Р-11: лизинг под крылом Альфа-Банка
Месяц назад Европлан занял 12 млрд ₽ на выпуске 001Р-10 и уже выходит с новым. Теперь с быстрой амортизацией: больше половины номинала вернётся за первый год.
🏢 Кто такой Европлан
▪️ Крупнейшая негосударственная автолизинговая компания, работает с 1999 года
▪️ Клиенты: малый и средний бизнес, 78% портфеля приходится на компании с выручкой до 800 млн ₽ в год
▪️ С декабря 2025 года более 95% акций у Альфа-Банка
▪️ Лизинговый портфель на 30.06.2026: 139,5 млрд ₽
⭐ Рейтинг и долг
▪️ AA(RU) от АКРА (июнь 2026), прогноз стабильный
▪️ ruAA от Эксперт РА (апрель 2026), прогноз стабильный
▪️ В обращении 6 выпусков облигаций на 48,5 млрд ₽
💰 Финансы (МСФО, 1П 2026)
▪️ Чистая прибыль: 4,3 млрд ₽ (+129% г/г)
▪️ ROE 16,2%, ROA 3,5%
▪️ Чистый процентный доход: 8,15 млрд ₽ (−32% г/г)
▪️ Чистый непроцентный доход: 7,85 млрд ₽ (−6% г/г)
▪️ Портфель: −17% с начала года
▪️ За 9 месяцев в лизинг передано техники на 28% больше, чем годом ранее (в 3 кв. +53%)
📋 Параметры выпуска
▪️ Объём: от 10 млрд ₽
▪️ Номинал: 1 000 ₽
▪️ Срок: 990 дней, погашение 14 июля 2029
▪️ Купон: фиксированный, ориентир до 15% годовых
▪️ Доходность к погашению: до ~16%
▪️ Ориентир: КБД на дюрации 1 год + не более 220 б.п.
▪️ Выплаты: каждые 30 дней, 33 купона
▪️ Оферта: нет
▪️ Организаторы: Альфа-Банк, Т-Банк
🔁 Амортизация
▪️ 21% с 3-м купоном
▪️ 12% с 6-м и 9-м
▪️ 10% с 12-м (к этому моменту вернётся 55%)
▪️ 7% с 15-м
▪️ 8% с 18-м и 21-м
▪️ 6% с 24-м и 33-м
▪️ 5% с 27-м и 30-м
🗓 Даты
▪️ Сбор заявок: 26 октября
▪️ Техническое размещение: 28 октября
📌 Резюме
Срок почти три года, но по факту выпуск короткий: дюрация около года. Деньги будут возвращаться быстро, и их придётся пристраивать заново. Первые 21% придут уже в январе 2027.
✅ Плюсы
▪️ Высокий рейтинг AA(RU) / ruAA
▪️ Владелец: Альфа-Банк, у которого AAA(RU) от АКРА
▪️ Ежемесячный купон и быстрый возврат номинала
▪️ Прибыль и объёмы выдач восстанавливаются
⚠️ Минусы
▪️ Поручительства Альфа-Банка по выпуску нет, отвечает только сама компания
▪️ Амортизация со 2-го квартала жизни выпуска означает риск реинвестирования по более низким ставкам
▪️ Портфель всё ещё сжимается
▪️ Бизнес зависит от состояния малого бизнеса при ключевой ставке 14%
▪️ Ориентиры могут измениться по итогам сбора заявок
🎯 Вывод
Эмитент выходит из непростого 2025 года с восстанавливающейся прибылью и сильным акционером. Выпуск подойдёт тем, кому нужен фиксированный ежемесячный купон на горизонте около года и кто готов самостоятельно реинвестировать частичные погашения. Тем, кто хочет зафиксировать доходность на все 2,7 года, он подойдёт хуже: большая часть денег вернётся раньше.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#Европлан #облигации #первичноеразмещение #лизинг #001Р11
Ссылка на 1 часть обзора
Ссылка на 2 часть обзора
🕒 Погашения 2027г:
➖ Амортизация по АрлифтБО01 RU000A108DP9 на 8,6 млн к 03.05.27
➖ Пут оферта по АрлифтБО01 RU000A108DP9 на 8,6 млн к 03.05.27
➖ Колл оферта по АРЛФ1Р01 RU000A10EJR5 на 700 млн к 04.09.27
➖ Колл оферта по АРЛФ1Р02 RU000A10FBK4 на 630 млн к 27.11.27
На оставшийся 2026 год погашений нет, а те, что предстоят в 2027г незначительны и дают компании простор для действий, поскольку колл можно и не исполнять.
🤔 Итоговое мнение. Финансовые показатели компании продолжают расти, но долг растет быстрее. КТЛ продолжает шевелиться ниже 100%. Не смертный приговор, но настораживает. Ухудшился показатель абсолютной ликвидности, то есть кэша практически не стало. Пустили в ход уже денежные средства отданные управляющей компании. Недавно хотели выйти с новым выпуском, прям в момент паники на долговом рынке, что привело к массе негатива. Потом все же отменили выпуск, заверив, что ликвидность есть и предпочтут переждать панику. Сейчас бумаги компании мне видятся рисковыми и вероятно я пройду мимо, поскольку непонятно, что там в МСФО. Стоит помнить, что мы видим лишь РСБУ, а оно не показательно для группы.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
Разборы недели: РСБУ Мой Самокат за 1п2026г, РСБУ АСГ ТРАНСФОРМАТОРЕН за 1п2026г
Разборы эмитентов за прошлую неделю
Разборы других эмитентов ВДО в Телеграме / MAX
Ссылка на 1 часть обзора
🟡 Бухгалтерский баланс. На конец 3кв2026г в сравнении с концом 2025г:
1️⃣ Кэш -53,7% (48,6+3,7 млн / -87,6% кв/кв)
2️⃣ Финансовые вложения:
➖ Краткосрочные – 3,75 млн (-98,3% за 3-ий квартал) – осталось 3,75 млн на депозите под залогом, ранее выданных займов на 5,6 млн, а так же 205 млн в доверительном управлении УК Альфа-Капитал больше нет
➖ Долгосрочные – 0 млн (без изменений)
3️⃣ Дебиторская задолженность х2,1 (3,614 млрд / +14,1% кв/кв):
➖ Просроченная дебиторка – отсутствует
➖ Резервы – 0,5 тыс
➖ Долгосрочная дебиторка – отсутствует
➖ Рост идет по строке "расчеты с покупателями и заказчиками" х2,5 (3,066 млрд / +21,7% кв/кв) ❗️
4️⃣ Запасы х2,1 (405,1 млн / -36,6% кв/кв) – рост показывают "товары", но за 3-ий квартал они снизились на 41,6%
5️⃣ Коэффициент текущей ликвидности (оборот.акт / кратк.долг) – 82% (на конец 1п2026 – 90% / 1кв2026 – 74% / 2025г – 58%) – значение лучше начало года, но все еще опасно низко ❗️
6️⃣ Коэффициент абсолютной ликвидности (Кэш + кратк.финанс.влож / кратк.долг) – 1% (на конец 1п2026 – 12,2% / 1кв2026 – 4,8% / 2025г – 4,1%) – запаса прочности нет ❗️
7️⃣ Оценка ликвидности Эксперт РА делал по МСФО за 2024г, потому для нас уже не актуально
🟡 Долговые метрики компании на конец 3кв2026г в сравнении с концом 2025г:
1️⃣ Долг (заемные средства) 1,368+6,605 = 7,973 млрд (+65,3% с начала года (+13,9% кв/кв) / доля краткосрочного долга 19,8% (0,021+1,555 млрд) против 25,4% (0,102+1,125 млрд) в начале года)
2️⃣ Чистый долг / капитал = 4,06 (в конце 1п2026г – 3,71 / 1кв2026г – 3,92 / 2025г – 3,87) – доля собственного капитала остается низкой ❗️
3️⃣ Кредиторская задолженность +43,4% (3,672 млрд / +1,5% кв/кв)
4️⃣ Оценка долговой нагрузки Эксперт РА делал по МСФО за 2024г, потому для нас уже не актуально
5️⃣ Долговая нагрузка:
➖ Чистый долг / EBIT LTM = 3.45 (в конце 1п2026 – 3,27 / 1кв2026г – 3,06 / 2025г – 2,86)
➖ EBIT LTM = (EBIT 3кв2026г + (EBIT 2025г - EBIT 3кв2025г)
➖ Чистый долг / EBITDA LTM = 2,46 (в конце 1п2026 – 2,31 / 1кв2026г – 2,16 / 2025г – 1,97)
➖ EBITDA LTM = (EBITDA 3кв2026г + (EBITDA 2025г - EBITDA 3кв2025г)
➖ Долговая нагрузка постепенно растет, но остается в пределах нормы ✅
6️⃣ Процентная нагрузка:
➖ ICR (через EBIT) = 3,26 (в конце 1п2026г – 3,33 / 1кв2026г – 2,06 / 2025г – 1,72)
➖ ICR (через EBITDA) = 4,44 (в конце – 1п2026г 4,72 / 1кв2026г – 2,91 / 2025г – 2,40)
➖ Процентная нагрузка низкая ✅
3 часть обзора можно прочитать по ссылке
Разборы недели: РСБУ Мой Самокат за 1п2026г, РСБУ АСГ ТРАНСФОРМАТОРЕН за 1п2026г
Разборы эмитентов за прошлую неделю
Разборы других эмитентов ВДО в Телеграме / MAX
📊 Кредитный рейтинг: Эксперт РА (25.12.25): получили кредитный рейтинг с «ВВ+» (прогноз стабильный)
🗂 Предыдущий обзор эмитента по отчётности РСБУ за 1п2026г тут
⚙️ Деятельность эмитента тут
🔎 Прозрачный бизнес: сведения о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам на 1 сентября 2026г: отсутствуют (в течение года отсутствовали)
📚 Картотека арбитражных дел: на данный момент активных дел, где ООО "АРЛИФТ ИНТЕРНЕШНЛ" является ответчиком нет
🤔 Заметки:
1️⃣ ООО "Арлифт Интернешнл" входит в группу компаний ООО «УК «Арлифт». В группу также входит:
➖ ООО «Арлифт ПроТех»
➖ ООО «Арлифт Северо-Запад»
➖ ООО «Арлифт Центр»
➖ ООО «Арлифт Юг»
➖ ООО «Арлифт Урал»
➖ ООО «Арлифт Восток»
2️⃣ Эксперт РА об ООО "Арлифт Интернешнл" в рамках МСФО:
➖ Компания входит в периметр консолидации группы
➖ Компания является основным балансодержателем группы (доля активов более 30%)
➖ Компания является центром прибыли группы (доля денежного потока превышает 30%)
➖ Крайне высокая операционная связь с группой (денежный поток более, чем на 50% формируется от компаний группы)
➖ Высокая финансовая связь с группой (по большинству долговых обязательств оформлено поручительство от ООО «ЭРИ»)
➖ В группе имеется централизованная функция казначейства.
3️⃣ Наткнулся на разбор отчетов компании от канала на дзене. Дает представление об имеющихся рисках
🟢 Финансовые показатели на конец 3кв2026г в сравнении с концом 3кв2025г:
1️⃣ Выручка +62,9% (6,886 млрд / +74% кв/кв) ✅
2️⃣ Валовая прибыль +55,9% (2,338 млрд / +59,8% кв/кв) – валовая маржа 34% (годом ранее 35,5%) ✅
3️⃣ Прибыль от продаж +51,5% (1,992 млрд / +54,5% кв/кв) – управленческие и коммерческие расходы +88% (346 млн). Операционная маржа составила 28,9% (годом ранее 31,1%) ✅
4️⃣ Процентные расходы +41,9% (996 млн / +64,9% кв/кв) – темпы роста ниже, чем у прибыли от продаж. Разница между показателями выросла с 613 млн до 996 млн ✅
5️⃣ Прочие доходы +88,6% (292,5 млн) и прочие расходы х3,2 (312,8 млн) – показатели раскрыты и не оказали существенного влияния на чистую прибыль. Рост прочих доходов обязан строке "прочие доходы", что показала х31. Прочие расходы растут из-за курсовой разницы, что в 2025г сыграла в плюс ✅
6️⃣ EBIT +43,6% (1,971 млрд) – формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + проценты к уплате - проценты к получению (EBIT LTM 2,299 млрд)
7️⃣ EBITDA +45,6% (2,685 млрд) – формула: EBIT + амортизация. Данные по амортизации (+51,6% – 714 млн) были взяты из таблицы по расходам по обычным видам деятельности (EBITDA LTM 3,218 млрд)
8️⃣ Чистая прибыль +45,9% (742 млн / +31,2% кв/кв) – рентабельность составила 10,8% против 12% ✅
🟡 ОДДС:
1️⃣ Сальдо денежных потоков от текущих операций:
CFO = +529,1 млн (3кв2026г) / +1,917 млрд (3кв2025г) / за год показатель снизился на 1,388 млрд
➖ Поступления +15,2% (4,943 млрд) / Платежи +86% (4,414 млрд) – интересно из платежей, так это рост "процентов по долговым обязательствам" с 10,7 млн до 977,3 млн
2️⃣ Сальдо денежных потоков от инвестиционных операций: -12,3 млн (3кв2026г) / +364,6 млн (3кв2025г) / за год показатель снизился на 376,9 млн
➖ Выдали займов на 60 млн (годом ранее не выдавали)
3️⃣ Сальдо денежных потоков от финансовых операций: -578 млн (3кв2026г) / -2,159 млрд (3кв2025г) / за год показатель вырос на 1,581 млн
Компания демонстрирует по итогу 3кв2026г чистый присток средств, который был направлен на погашение внешнего долга, а именно по лизинговым платежам ✅
4️⃣ За 3кв2026г не платили дивидендов (за 3кв2025г выплатили 131 млн) ✅
5️⃣ Ретроспективно:
РСБУ:
➖ 2023г: ОДП +716,4 млн
➖ 2024г: ОДП +864 млн
➖ 2025г: ОДП +1,663 млрд
➖ 1кв2026г: ОДП +26,8 млн
➖ 1п2026г: ОДП +537 млн
➖ 3кв2026г: ОДП +529,1 млн
МСФО:
➖ 2023г: ОДП +714 млн (операционная прибыль до изменения оборотного капитала +643 млн)
➖ 2024г: ОДП +572 млн (операционная прибыль до изменения оборотного капитала +1,020 млрд)
➖ 2025г: ОДП -386 млн (операционная прибыль до изменения оборотного капитала +1,870 млрд)
Вывод: если смотреть только РСБУ, то компания прибыльна, но лучше же смотреть данные по МСФО и тут ситуация обратная. Несколько успокаивает лишь то, что операционная прибыль до изменения оборотного капитала активно растет. Один год отрицательного ОДП не говорит о грядущем конце, но всегда привлекает внимание ❗️
2 часть обзора можно прочитать по ссылке
Разборы недели: РСБУ Мой Самокат за 1п2026г, РСБУ АСГ ТРАНСФОРМАТОРЕН за 1п2026г
Разборы эмитентов за прошлую неделю
Разборы других эмитентов ВДО в Телеграме / MAX
Ассоциация владельцев облигаций (АВО) вновь обратилась в Государственную Думу с предложением наделить держателей облигаций правом самостоятельно оспаривать в суде аудиторские заключения. Инициатива, изначально внесённая в июле 2026 года как поправка к федеральному законопроекту об аудиторской деятельности, получила негативные отзывы Минфина и Банка России. В октябре АВО направила повторное обращение председателю Комитета Госдумы по финансовому рынку Анатолию Аксакову, представив развёрнутую аргументацию в защиту своей позиции. Ниже — нейтральное изложение сути предложения, аргументов сторон и контекста дискуссии.
Суть предлагаемой поправки
АВО предлагает дополнить часть 6 статьи 6 Федерального закона № 307-ФЗ «Об аудиторской деятельности», включив владельцев облигаций в перечень лиц, имеющих право обращаться в суд с заявлением о признании аудиторского заключения заведомо ложным. В действующей редакции таким правом наделены акционеры, Банк России, Федеральное казначейство, АСВ и иные адресаты заключения, однако держатели облигаций в этот перечень не входят. При этом, как отмечает АВО, и акционеры, и облигационеры принимают инвестиционные решения на основе одной и той же аудированной отчётности эмитента.
Предлагаемое право, по замыслу инициаторов, должно распространяться на аудиторские заключения не только самого эмитента, но и лица, предоставившего обеспечение по облигациям. Поправку предполагается включить в таблицу рекомендуемых Комитетом к принятию поправок ко второму чтению законопроекта об аудиторской деятельности.
Позиция АВО: превентивная защита или возмещение убытков
Центральный аргумент Ассоциации строится на разграничении двух правовых механизмов — последующего взыскания убытков и превентивного судебного контроля за качеством аудиторского заключения. Действующее законодательство (пункт 3 статьи 22.1 и пункт 11 статьи 30 Федерального закона № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг») уже позволяет инвесторам требовать возмещения убытков от аудиторов, и АВО этого права не оспаривает.
Однако, как указывает Ассоциация, иск о возмещении убытков направлен на устранение уже причинённого вреда: инвестору необходимо доказать наличие и размер убытков, причинно-следственную связь и иные основания ответственности, причём ответственность аудитора является субсидиарной по отношению к эмитенту. В случае банкротства компании установление окончательного размера потерь и последующее взыскание могут затянуться на годы.
Требование же о признании аудиторского заключения заведомо ложным, по мнению АВО, может быть предъявлено ещё до дефолта — в момент, когда признаки недостоверности отчётности уже обнаружены, но инвесторы пока не понесли потерь. Такой механизм, как полагают в Ассоциации, способен не только защитить существующих держателей облигаций, но и предупредить новых инвесторов о возможных нарушениях, а судебное решение о заведомой ложности заключения может иметь доказательственное значение для последующих споров. При этом признание заключения заведомо ложным не означает автоматического взыскания убытков с аудитора и не освобождает инвесторов от доказывания оснований имущественных требований — два механизма, подчёркивает АВО, не конкурируют, а дополняют друг друга.
Аргументы противников инициативы
Банк России и Минфин представили негативные отзывы на предложение АВО, направив их главе комитета Госдумы по финансовому рынку. Позиция регулятора сводится к тому, что владельцы облигаций уже располагают механизмом защиты: они могут предъявлять аудиторам требования о возмещении причинённых убытков. Кроме того, по мнению ЦБ, предоставление облигационерам права оспаривать аудиторские заключения потребовало бы распространения такого права на всех кредиторов эмитента.
Минфин, в свою очередь, указывает на различие между акционерами и владельцами облигаций: основной риск последних является кредитным, а претензии к качеству аудита могут рассматриваться саморегулируемыми организациями аудиторов, Федеральным казначейством и Банком России. По мнению ведомства, роль и объём рисков облигационеров существенно отличаются от таковых у акционеров.
Примеры, приводимые АВО
В обращении Ассоциации приводится несколько кейсов, которые, по её мнению, иллюстрируют последствия отсутствия превентивного механизма судебной проверки аудиторских заключений.
ПАО «ЕвроТранс». Летом 2024 года АВО опубликовала аналитический обзор, в котором выразила сомнения в реалистичности бизнес-модели эмитента и достоверности его финансовой отчётности. В последующие два года компания разместила ещё десять выпусков облигаций общим объёмом 26 млрд рублей. Летом 2026 года эмитент допустил дефолт. АВО обращает внимание, что даже при наличии обоснованных сомнений в достоверности отчётности владельцы облигаций не располагали правом самостоятельно обратиться в суд с требованием проверить аудиторское заключение на предмет заведомой ложности — между первыми публичными предупреждениями и дефолтом прошло около двух лет, в течение которых на рынок поступали новые выпуски.
ООО «Оил Ресурс». Этот пример, как указывает АВО, показателен тем, что значительная часть эмитентов высокодоходных облигаций действует в форме обществ с ограниченной ответственностью, у которых нет акционеров. Право инициировать судебную проверку аудиторского заключения принадлежит участникам общества, то есть лицам, контролирующим компанию, тогда как тысячи владельцев облигаций такого права лишены. По данным Ассоциации, «Оил Ресурс» привлекло через четыре выпуска биржевых облигаций около 10,3 млрд рублей, а в аудированной отчётности за 2025 год собственный капитал компании превышал 4 трлн рублей — на основе оценки патентов, которые, по сведениям АВО, были приобретены единственным участником за 171 тыс. рублей и внесены в уставный капитал с оценкой 4,02 трлн рублей. В апреле 2026 года АВО направила Банку России открытое обращение с предложением инициировать судебное признание соответствующего заключения заведомо ложным, однако, как указывается в письме, за прошедшие полгода такой иск подан не был; за это время эмитент и его материнская компания допустили дефолты, а «Оил Ресурс» публично признал завышение стоимости активов на 4 трлн рублей. Ситуацию Ассоциация характеризует формулой: «Тот, кто вправе обратиться в суд, — не обращается. Те, кто хотел бы обратиться, — не вправе».
Правовые и экономические аргументы АВО
Помимо иллюстративных примеров, Ассоциация приводит ряд системных доводов. Во-первых, она указывает на противоречие в позиции ЦБ о необходимости распространения права на всех кредиторов: действующее законодательство уже выделяет владельцев ценных бумаг в особую категорию лиц, наделённых специальными механизмами защиты, — в частности, правом предъявлять имущественные требования к аудиторам в связи с раскрытием недостоверной информации, которым обычные коммерческие кредиторы (поставщики, подрядчики) не обладают.
Во-вторых, АВО акцентирует различие между профессиональным кредитором и частным инвестором. Банк, предоставляющий крупный кредит, может запросить управленческую отчётность, сведения об активах и обязательствах, документы по ключевым контрактам, потребовать залог или поручительства собственников. Владелец облигаций таких возможностей, как правило, не имеет: он приобретает бумаги на стандартных условиях, зачастую на вторичном рынке, и его основным источником информации становится публичная отчётность, достоверность которой подтверждена аудитором.
В-третьих, Ассоциация ссылается на правовую позицию Конституционного Суда РФ (Постановление от 1 апреля 2003 года № 4-П), согласно которой обязательный аудит осуществляется в общественных интересах, а аудиторская организация выполняет публичную функцию; следовательно, аудиторское заключение предназначено не исключительно для собственников компании, но для широкого круга пользователей, к которому относятся и владельцы облигаций.
Наконец, АВО отвечает на тезис Минфина о кредитном характере риска облигационера. Ассоциация согласна с тем, что кредитный риск — это вероятность неисполнения эмитентом обязательств, для оценки которой инвестор анализирует отчётность. Однако, подчёркивает она, существует принципиальная разница между ситуацией, когда компания с достоверной отчётностью не справляется с обязательствами, и ситуацией, когда инвестор принимает решение на основе заведомо недостоверных данных, подтверждённых аудитором: первое — инвестиционный риск, второе — возможное нарушение закона, от которого инвестор должен иметь право защищаться.
Административные механизмы и их пределы
Минфин предлагает владельцам облигаций использовать существующие механизмы обращения в СРО аудиторов, Федеральное казначейство и Банк России. АВО, ссылаясь на пятилетний опыт подобных обращений, указывает, что административные процедуры не всегда позволяют своевременно устранить нарушения, а применяемые санкции могут быть несопоставимы с масштабом потерь инвесторов — в письме обращается внимание на разрыв между миллиардными суммами обязательств проблемных эмитентов и штрафами, размер которых может составлять лишь несколько тысяч рублей. При этом Ассоциация подчёркивает, что не предлагает отказаться от государственного надзора за аудиторами, а лишь выступает за дополнение существующих механизмов возможностью самостоятельной судебной защиты, не зависящей от решения уполномоченного органа.
Контекст: рынок облигаций и доверие инвесторов
В обращении АВО отмечается, что проблема выходит за пределы одной законодательной поправки. По приведённым данным, на брокерских счетах частных инвесторов находится более 5 трлн рублей облигаций, а в сентябре 2026 года вложения граждан в облигации более чем в 30 раз превысили вложения в акции. Массовое участие граждан в финансировании предприятий, по мнению Ассоциации, требует развития правовых механизмов защиты инвестиций, соответствующих масштабу рынка.
АВО также указывает, что в защите заинтересованы не только инвесторы: добросовестные эмитенты — поскольку каждый громкий дефолт, сопровождающийся вопросами к достоверности отчётности, повышает стоимость заимствований для остальных компаний; аудиторы — поскольку распространение заведомо ложных заключений подрывает доверие к профессии в целом; брокеры, организаторы размещений и биржи — поскольку они заинтересованы в доверии инвесторов к финансовой информации; государство — поскольку оно заинтересовано в формировании устойчивого источника долгосрочных инвестиций.
Что дальше
Обращение АВО датировано 17 октября 2026 года и адресовано председателю Комитета Государственной Думы по финансовому рынку Аксакову. Ассоциация заявила о готовности представить дополнительные правовые материалы и участвовать в открытом обсуждении с представителями Минфина и Банка России. Дальнейшее продвижение поправки зависит от позиции профильного комитета и итогов согласования ко второму чтению законопроекта об аудиторской деятельности. На данный момент дискуссия остаётся открытой: аргументы АВО о превентивной судебной проверке аудиторских заключений и контраргументы регуляторов о достаточности существующих механизмов и кредитной природе риска облигационера не получили окончательного разрешения на законодательном уровне.
Итоги рынка облигаций кратко: размещения, рейтинги, решение ЦБ по ставке
📊 Размещения
▪️ X5 $X5 003Р-23 $RU000A10F9F8 с 14,5% до 14,4%, 15 млрд руб, на бирже с 19 октября
▪️ ДОМ.РФ $DOMRF 002P-11 $RU000A10GEC3 с КС+1,3% до КС+1,2%, 55 млрд руб, на бирже с 21 октября
▪️ Россети $FEES 001Р-24R $RU000A10GEW1 с 1,6% до 1,4% годовых на индексируемый по RUONIA номинал, 14 млрд руб
▪️ ФосАгро $PHOR БО-03-03 $RU000A10GEU5 в юанях, 1,8 млрд юаней, и БО-03-02 $RU000A10GEV3 в долларах, 170 млн долларов, с 9,2% до 8,95%
▪️ Акрон $AKRN БО-002Р-04 $RU000A10GE36 в юанях под 8,85%, 900 млн юаней
▪️ Славянск ЭКО 001Р-05 $RU000A10GED1 под 20%, 350 млн руб
▪️ ЭкономЛизинг 002Р-04 $RU000A10GE69 под 23%, 100 млн руб
▪️ Сегежа $SGZH 004Р-01R $RU000A10G1X7 под 21% до оферты в январе 2027 года при ориентире до 21%, без сужения. По данным биржи на конец недели продано 14,6 млн из 1 млрд руб
#бонды #цфа
ЦБ оставил ключевую 14%, прогноз инфляции на 2026 год поднял до 7,1-7,6%. Следующее заседание 18 декабря.
Первичка ожила: выпуски прошлой недели торгуются на номинале или выше. Сегежа 101,8%, ЭкономЛизинг и Гемабанк 100,9%, ниже номинала только Софтлайн, 99,4%. МТС собрала 30 млрд вместо 10 и срезала спред до КС+1,45%, Эн+ Гидро - до КС+1,9% вместо 2,5%, Легенда - до 21% вместо 21,5%.
На неделе 26-30 октября семь выпусков облигаций и три ЦФА.
🔸 ЛК Европлан 001Р-11, книга 26.10: 2 года 9 месяцев, КБД 1 год + до 2,2%, сейчас около 15,3% купона и 16,4% годовых, ежемесячно, от 10 млрд, AA. На третьем купоне вернут 21% номинала, дальше по 5-12%.
Старые выпуски Европлана дают 15,8-17,3%, новый меньше. 3️⃣
🔸 Воксис 001Р-03, книга 26.10: 2 года, до 21,5% ежемесячно, до 23,75% годовых, 500 млн, ruBBB+. Колл-центры и взыскание долгов для банков и телекома.
Выручка за год +87%, но чистый долг/EBITDA вырос с 2,3 до 3,3, операционный поток минус 1,7 млрд, а 77-84% долга надо гасить в 2028 году. Свои старые выпуски дают больше: 22,8% до декабря 2028-го и 26,4% до июня 2029-го. 3️⃣
🔸 СФО Совком Взыскание, класс А, книга 26.10: секьюритизация Совкомбанка, до 17,25% ежемесячно, до 18,68% к колл-опциону, дюрация 1,4 года, 1,4 млрд, амортизация.
Мартовский выпуск 01 на 1 млрд под 17% стоит 100,2% и дает 18%, новый дает столько же. Заявленный рейтинг AA и состав пула в открытых источниках я не нашел. 5️⃣
🔸 Цифра брокер П02-01, книга 26.10: долларовый, 3,5 года, до 9,5% раз в квартал, до 9,83% годовых, колл-опционы, ruBBB, расчеты в рублях по курсу ЦБ. Старый долларовый выпуск брокера гасится 6 ноября, новый похож на его рефинансирование.
ФосАгро с AAA заняла в долларах под 8,95%. Премия за брокера с BBB меньше 1%, это мало. 3️⃣
🔸 Русбонд-Удобрения 001Р-02, книга 27.10: флоатер КС + до 2,75%, сейчас около 16,75%, ежемесячно, 5 лет с пут-офертой через 2 года, от 5 млрд. Поручители - Невинномысский Азот и НАК Азот, оба завода из группы ЕвроХим.
Эн+ с AA- и той же офертой разместилась на КС+1,9%. Если спред не срежут так же, это неплохой флоатер для ставки на долгую высокую ключевую. 5️⃣
🔸 ВТБ Лизинг 001Р-МБ-08, книга 29.10: 1 год 8 месяцев, до 15,75% ежемесячно, до 16,94% годовых, 5 млрд, AA, дочка ВТБ.
Старые выпуски дают 16,2-16,9% при сроке до 2029-го. В рынке, замена вкладу. 3️⃣
🔸 Борец Капитал 001Р-08, книга 29.10: 2 года, КБД 2 года (сейчас 14,97%) + до 5%, около 18,3% купона и 20% годовых, ежемесячно, A- с позитивным прогнозом. Насосы для нефтянки. Флоатер 001Р-06 на КС+4% - только квалам, лимит 2 млрд на оба.
Старые выпуски Борца дают 18,7-19,8% на срок до 2029-го, новый фикс - около 20% на 2 года. Если верхнюю границу не срежут сильно, лучший выпуск недели. 7️⃣
🔸 Мск Мобайл БО-01, 29.10: 3 года, 27% ежемесячно, 30,6% годовых, 100 млн, B от АКРА, организатор Финам. Бренд ID.WORLD: удаленная проверка личности и eSIM.
Отчетности нет, рейтинг на шесть ступеней ниже BBB. 27% - плата за риск потерять деньги. 1️⃣
🔶 ЦФА
🔹 ЮЖМОРРЫБФЛОТ: 18,25%, 200 млн, до 27.10, Атомайз через Т-Инвестиции. Срок в открытых данных не указан, смотрите решение о выпуске.
🔹 МТС Банк, выпуск 12: 14,1% на полгода, выплаты ежемесячно, 500 млн, до 28.10, приложения МТС Банка и МТС Деньги. По доходности вклад без страховки АСВ.
🔹 Красная Стрела, выпуск 1: 22,1% на год, 14 млн, до 29.10, ЦФА Хаб. Ни отчетности, ни рейтинга, ни описания бизнеса я не нашел - мимо.
🔹Ну и Озон-капитал с великолепными доходностями от 15,2 до 18,5% годовых, по традиции лучшие ставки в ЦФА. На прошлой неделе успел зацепить 18% на полгода, в этот раз 18% уже на 9 месяцев.
https://cfpro.ru/placements.html
Не ИИР. Всем хорошей недели!
#первичка #облигации #ЦФА
Вам не заплатили вовремя? Вы уже звено цепочки, которая может рухнуть
Я разбираю новости о бизнесе, долгах и деньгах, которые влияют на зарплаты, цены и ваши сбережения. Без паники и без жаргона: что происходит и что с этим делать
Представьте: вы сдали работу, акты подписаны, а деньги не пришли. Вы не платите поставщику вовремя, он не платит своему. Через несколько шагов кто-то не может выплатить зарплату или купить облигации. Именно эту цепочку сейчас и описывают аналитики.
Какие цифры тревожат аналитиков
«Эксперт РА» фиксирует рекордный рост взаимных долгов бизнеса. С июня 2025 по июнь 2026 года кредиторская задолженность компаний друг перед другом выросла на 26%, до 155 трлн рублей. Это самый быстрый прирост с 2004 года.
Для сравнения: долги перед банками выросли на 12%, по облигациям — на 13%. Компании всё чаще берут бесплатный коммерческий кредит, то есть просто не платят контрагентам в срок.
Доля убыточных предприятий тоже растёт: с 28% в первом полугодии 2024 года до 34% в первом полугодии 2026-го.
Почему это касается облигаций
Задержки платежей от заказчиков стали главной причиной дефолтов. В январе — сентябре 2026 года технический дефолт, то есть задержку выплат, допустили 33 эмитента облигаций и пять эмитентов ЦФА.
Полноценный дефолт случился у 17 эмитентов облигаций и трёх эмитентов ЦФА. Годом ранее полный дефолт ушёл в 14 компаний.
Проблемы сосредоточены в понятных местах: ВДО (высокодоходные облигации) и компании без рейтинга. На них пришлось около 80% дефолтов за девять месяцев 2026 года. Но даже застройщики с инвестиционным рейтингом попали в список.
Что прогнозируют
«Эксперт РА» ожидает, что в 2027 году первичный дефолт допустят не менее 3% эмитентов, то есть до 25 компаний. По стоимости это не более 1% рынка, и системного кризиса агентство не видит. Но риск «чёрного лебедя» оценивается выше.
Группы повышенного риска: оптовая торговля, АПК, строительство и девелопмент, лизинг и аренда.
Почему тревога не только про инвесторов
Главная опасность — цепная реакция. Задержка у одного крупного заказчика тянет за собой нескольких поставщиков, а у них уже свои обязательства. Опросы деловых объединений показывают, что бизнес называет неплатежи главной проблемой.
Особенно уязвимы малые предприятия, которые работают с крупными заказчиками. По словам экспертов, часть крупных компаний и госструктур фактически использует задержки оплаты как бесплатный кредит.
Что это значит для вас
Если вы работаете по договорам или на подряде: проверяйте, как контрагент платит, и не выполняйте крупные работы без предоплаты или графика оплат.
Если вы инвестируете в облигации: смотрите не только доходность, но и рейтинг эмитента, отрасль и то, кто в цепочке его заказчиков.
Если работаете в уязвимых отраслях: заранее прикиньте, сколько вы выдержите без поступления денег.
Вопрос к вам: с задержками оплаты вы сталкивались — как работаете или как работали с ними?
На следующей неделе опять куча эмитентов хочет взять у нас в долг. Получится ли у нас разбогатеть после таких инвест-решений, или только отрицательно? Давайте разбираться.
📲 Воксис 1Р3 (фикс)
● Объем: 500 млн ₽
● Купон: до 21,5% (YTM до 23,75%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 2 года
⏳Сбор заявок - 26 октября, размещение - 29 октября 2026.
☎️Воксис (бренд VOXYS) предоставляет услуги аутсорсинговых центров коммуникаций в сфере справочного обслуживания, техподдержки и рекламы. Также имеет бизнес по сбору просроченной задолженности.
⭐️Кредитный рейтинг: BBB+ "стабильный" от Эксперт РА (сентябрь 2026).
📊МСФО за 2025:
● Выручка: 4,78 млрд ₽ ( -6,4% г/г )
● Чистая прибыль: 320 млн ₽ (-38,7% г/г)
● Капитал: 1,78 млрд ₽ (+21,9% за год)
● Ден. средства: 59,6 млн ₽ (-74% за год)
● Чистый долг: 2,76 млрд ₽ (+59% за год)
● ЧД/EBITDA: ~2,8х (было ~2,1х)
📍Подробно бизнес Воксис разбирал тут.
$RU000A10BW39 $RU000A10E9Z7 $RU000A10DCE0 $RU000A10AC67
🚛 Европлан 1Р11 (фикс)
● Объем: от 10 млрд ₽
● YTM: не выше КБД (1 год)+220 б.п.*
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 2 года 9 мес.
❗️Амортизация: 21% на 3 купоне, 12% на 6 и 9 купонах, 10% на 12 купоне, 7% на 15 купоне, 8% на 18 и 21 купонах, 6% на 24 купоне, 5% на 27 и 30 купонах, 6% при погашении🤦♂️
*КБД для 1-летних ОФЗ составляет ~13,9%. Значит, макс. доходность YTM при этих параметрах будет не выше 16,1%, что соответствует купону ~15%, но возможно ниже.
⏳Сбор заявок - 26 октября, размещение - 28 октября 2026.
ПАО "Европлан" $LEAS — крупнейшая негосударственная лизинговая компания в РФ. В конце 2025 г. Альфа-Банк купил Европлан у холдинга $SFIN .
⭐️Кредитный рейтинг: AA "стабильный" от АКРА (июнь 2026) и ЭкспертРА (апрель 2026).
📊МСФО за 6м2026:
● Выручка: 19,7 млрд ₽ (-34,8% г/г)
● Чистая прибыль: 4,32 млрд ₽ (+129% г/г)
● Собств. капитал: 47,2 млрд ₽ (+11,3% за 6 мес)
● Ден. средства: 6,87 млн ₽ (-25,8% за 6 мес)
● Чистый долг: 93,7 млрд ₽ (-26% за 6 мес)
● ЧД/Капитал: 1,99х (было 2,99х)
📍Подробно бизнес Европлана разбирал тут.
$RU000A10G6A4 $RU000A10ASC6 $RU000A10A7C4 $RU000A108Y86 $RU000A100DG5
🌱Русбонд-Удобрения 1Р2 (флоатер)
● Объем: от 5 млрд ₽
● Купон до: КС+275 б.п.
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 2 года
⚠️Мин. заявка: 1,4 млн ₽
⏳Сбор заявок - 27 октября, размещение - 30 октября 2026.
🧪Русбонд-Удобрения - структура «ЕвроХим» (одного из крупнейших производителей минеральных удобрений в РФ). Занимается привлечением финансирования.
Выпуск гарантирован офертой ООО «АгроНэкст» — другого юрлица в структуре «ЕвроХима». Поручителями также выступают АО «Невинномысский Азот» и АО «НАК «Азот».
⭐️Кредитный рейтинг: AА- "стабильный" от АКРА (апрель 2026) и НКР (январь 2026).
Компания является "прокладкой", её отчетность абсолютно неинтересна. А весь холдинг "Еврохим" свою детальную отчетность не раскрывает.
📊Из презентации "Еврохим" по итогам 2025:
● Выручка: 414 млрд ₽ (+10,7% г/г)
● EBITDA: 135 млрд ₽ (+14,4% г/г)
● Рентабельность EBITDA: 33%
● Чистый долг/EBITDA: 3,7x
Группа намерена снизить долговую нагрузку к 2028 г. до 3х.
📍Подробно бизнес эмитента разбирал тут.
🎯Сравнение выпусков
Воксис предлагает достойный купон при рейтинге BBB+. Формально метрики комфортные: ЧД/EBITDA по отчету ~2,4x (по моей оценке ~2,8x), EBITDA/проценты ~3,0x, короткий долг всего 242 млн ₽.
Но при этом операционный ден. поток — минус 1,33 млрд ₽. Чистый долг вырос на 60% до 2,76 млрд ₽; проц. расходы в 1,8 раза. В активах НМА + гудвил = 1,65 млрд ₽, это 93% от капитала. Кэша на балансе очень мало. Поэтому я мимо.
🚛Гигант Европлан чувствует себя гораздо уверенней. Прибыль взлетела в 2,3 раза г/г, чистый долг сократился на четверть, отношение ЧД/Капитал вполне комфортные 2х.
Но здесь обратная проблема: слишком скромный купон. Такому жадному лизингу, да ещё и с хитровыдуманным амортом, в долг давать не хочется. Я лучше ещё ОФЗ докуплю.
🌱Про "плывунец" от Русбонд-Удобрений сказать особо нечего. Спред купона для рейтинга АА- вроде бы неплох, но довольно сложно оценивать фин. здоровье и перспективы группы, когда нет доступа к свежей отчетности.
Из позитива - выпуск будет доступен неквалам, однако физиков от участия в первичке всё равно отсекли гигантской заявкой в 1,4 млн ₽.
📍Ранее разобрал Легенда, Фосагро, Башкирия.
🔔Подписывайтесь, у меня много интересного!❤️
