Размещение облигаций Европлан 001Р-11 – разбор лизинга
$LEAS – лизинговая компания для малого бизнеса из группы Альфа-Банка, месяц назад заняла на бирже 12 млрд руб $RU000A10G6A4 и снова выходит с выпуском. Повод занимать заметен в свежих операционных итогах. За 9 месяцев компания передала в лизинг техники на 28% больше, чем годом раньше
📋 Параметры
▪️ купон фиксированный на весь срок, ориентир 14,5–15%
▪️ доходность при цене 100: 15,5–16,1% годовых с реинвестированием
▪️ купон каждые 30 дней, 33 выплаты
▪️ срок 990 дней, погашение 14 июля 2029 года (расчёт по дате размещения), оферты нет
▪️ амортизация: 21% номинала с 3-м купоном, дальше каждые 90 дней по 5–12%, к 12-му купону вернётся 55%
▪️ поручения до 26 октября, размещение 28 октября
▪️ рейтинг компании AA(RU) АКРА (июнь 2026) и ruAA Эксперт РА (апрель 2026), оба стабильные
Отчётность компании
Книга 26 октября пройдёт через три дня после заседания ЦБ – так что могут быть изменения в датах и объемах
🏭 Чем зарабатывает
Лизинг похож на кредит на машину, только машина до конца договора принадлежит лизинговой компании. Европлан покупает у дилера легковую машину, грузовик или спецтехнику, клиент вносит аванс и в среднем 30 месяцев платит за пользование, а в конце выкупает технику. Пока платежи идут, долг клиента уменьшается быстрее, чем дешевеет машина, поэтому при неплатеже технику можно забрать и продать.
Деньги приходят двумя путями:
1) Разница ставок. Портфель в первом полугодии приносил около 23,6% годовых, долг стоил около 19,4% (моя оценка по МСФО)
2) Непроцентный доход. За полугодие это 2,7 млрд руб за услуги для машины (помощь на дороге, мониторинг, топливо, шины) и 1,7 млрд комиссий страховщиков, а ещё 3,0 млрд платежей клиентов за изменение и нарушение договоров и 0,7 млрд от продажи изъятой техники. Он тает медленнее портфеля, за год минус 6% против минус 32% у процентного
В портфеле на 30 июня: 37% легковые машины, 34% грузовики, 11% лёгкий коммерческий транспорт, 3% автобусы, 14% спецтехника
👥 Кто клиенты
Это малый и средний бизнес, 78% портфеля приходится на компании с выручкой до 800 млн руб в год
От одного заёмщика компания не зависит, зато целиком зависит от самочувствия малого бизнеса. При высокой ставке и меньшем числе заказов перевозчик или строитель первым делом перестаёт платить за технику
Больше трети сделок за девять месяцев прошли с программами льготного лизинга
👤 Кто владеет
С декабря 2025 года больше 95% акций у Альфа-Банка. Прежний владелец, холдинг SFI, продал банку 87,5%, после обязательного предложения миноритариям у банка больше 95%. У Альфа-Банка с августа рейтинг AAA(RU) от АКРА. Поручительства банка по облигациям при этом нет
🏗 История и развитие
▪️ Бизнес работает с 1999 года, в 2017 году лизинг выделили из холдинга в отдельное ПАО «ЛК «Европлан».
▪️ Портфель рос до 2024 года, за 2025 год сократился на треть
▪️ Стратегия до 2028 года: удвоить портфель и утроить доход от услуг. За девять месяцев добавлено 88 скидочных программ с производителями, запущен льготный лизинг спецтехники с ДОМ.РФ
#облигации #обзор #аналитика #инвестиции #расту_сбазар #базарразбор #первичка #европлан #лизинг
🔁 Почему такая амортизация
У сентябрьского выпуска 001Р-10 номинал гасится только во второй год
У 001Р-11 наоборот, 21% уходит с третьим купоном, 55% к двенадцатому
Так выпуск повторяет поток денег самой компании, договоры клиентов гасятся ежемесячно.
Для меня это значит, что дюрация около года при сроке 2,75 года и необходимость вкладывать погашения заново первые 21% уже в январе 2027
⚠️ Что смущает
▪️ финансы: прибыль на резервах, а не на портфеле; изъятая техника и рост договоров повышенного риска; дивиденды забирают капитал
▪️ рынок: погашения придётся вкладывать заново, первые 21% уже в январе
▪️ отрасль: распродажи изъятой техники давят на её цену, грузовики минус 15%
▪️ регулирование: спрос держится на ставке и господдержке, компания допускает надзор ЦБ за лизингом
✅ Итог
Европлан выходит из кризиса лучше многих соседей. Прибыль вернулась, капитал с запасом, выдачи растут. Но прибыль пока держится на резервах, а портфель ещё сжимается. Выпуск по смыслу короткий, половина денег вернётся за год.
▪️ Кому подойдёт: тем, кому нужен фиксированный купон каждый месяц на горизонте около года, кто готов держать риск лизинговой компании для малого бизнеса и будет вкладывать частичные погашения заново
▪️ Кому не подойдёт: тем, кто хочет зафиксировать доходность на все 2,75 года, большая часть денег вернётся раньше; тем, кто ищет премию за риск отрасли, по низу ориентира доходность ниже ВТБ Лизинга; тем, кто рассчитывает на банк-владельца, по облигациям отвечает только сама компания.
* * *
Разбираю облигации на основе финансовой отчетности, без инфошума в тг-канале finolive
